来源：环球时报 当我到达登机口时，正好赶上飞机滑行靠近，这让我得以观摩前一班航班的下机流程。突然，一个小男 孩指着飞机惊叹道："哇，是C919！"他对能近距离看到这架中国自主研发的商用喷气式飞机表现出了 兴奋之情。 前排座椅下方的储物空间很实用，空间利用率也很高，我把背包放在了那里。另一个优点是位置合适的 USB接口，这让我们在飞行过程中能给电子设备充电。整个旅途很顺利，我们准时抵达了北京。 C919的全球首架交付发生在2022年12月，中国东方航空是该机型的首航运营商和主要运营商。由于太 多人都想体验这款国产喷气式飞机，由该机型执飞的航班通常满座。 尽管C919在中国市场取得了成功，但中国商飞要让其飞机真正有能力与国际市场上的两大巨头竞争， 仍面临着挑战。其中一个问题是获得外国监管机构的认证。国际地缘政治紧张局势加剧了这一挑战，这 可能会拖延认证流程。 登机前，我注意到圆润的机头与机身衔接十分流畅。作为一家飞机制造商，中国商飞拥有完全的自由去 打造兼具现代感与功能性的设计，力求整合市场上的所有精华。例如，其矩形的行李舱，这种设计优化 了可用空间，加快了登机和下机流程——这在偏好携带手提行李而非托运的中国市场 ...

合资公司成立与战略布局 - 南山铝业与法国飞卓宇航强强联手成立南山飞卓宇航工业有限公司 作为迎接中国民用航空制造业未来数十年快速发展的战略布局 [4][5] - 合资公司选址南京江宁 主要看中南京处于中国商飞 空客天津 中航工业等主要航空客户的地理中心点 且航运条件适合大尺寸零组件运输 [4] - 南京市 江宁区各级领导对航空产业发展的重视推动公司下决心在南京打造具备工程研发中心 人才中心 供应链中心 制造中心四大功能的国际总部 [4] 生产进展与产能规划 - 巴西航空机身结构件项目于2023年5月正式进入批量生产 空客 波音机身和机翼结构零件将于9月从一期工厂批量下线 [1] - 2026年二期工厂投产后 南京将成为除陕西中航西飞外全国新晋具备20米级航空金属零件制造能力的城市 [1] - 今年年内二期厂房投入运营后 将引入6.6米及45米大飞机零件生产线 覆盖中国商飞 空客 波音民航客机最大尺寸铝合金零件 [6] 技术创新与制造能力 - 采用超高速数控加工 定制刀具 动态切削刀路设计等先进技术 将加工时间缩短到传统加工时间的30%以内 [2] - 在加工17米左右机翼翼梁时 将工时从国内主流供应商的约300小时缩短到20小时以内 [2] - 尺寸公差控制达0.05mm 攻克大尺寸扇形镂空零件加工难题 [2] 国际合作与人才优势 - 飞卓宇航从法国和突尼斯等工厂派遣数十位工程师和技术工人到江宁 实施外籍工人和中国工人"1对1"协作模式 [3] - 飞卓宇航外籍员工踊跃报名来中国工作 多数短期派驻员工主动提出常驻意愿 [4] 产业链整合与可持续发展 - 南山铝业是全球唯一短距离内拥有完整铝产业链的公司 把控从矿产到全品类铝合金材料所有环节 [5] - 通过加工全过程的金属精确分类和技术处理 实现废铝屑回收至航空铝材再生产 达成"零碳排放"和产业链闭环 [6] - 原材料利用率从行业普遍不足5%的水平获得显著提升 [6] 市场认可与行业影响 - 已取得空客 波音 巴西航空主力机型铝合金零件的批量生产合同 [6] - 中国商飞 空客 波音 中航工业等知名航空主机厂多次到访南京考察进展并探讨合作 [6] - 全球主力民航客机将使用"江宁造"零部件 [6]

亚航对C919的采购意向 - 亚航母公司Capital A的CEO费尔南德斯公开表示正积极商谈购买中国商飞C919 但尚未签署任何正式协议或意向订单[1] - 亚航并非首个对C919表达兴趣的外国航司 2011年爱尔兰瑞安航空已签署合作备忘录 2025年4月瑞安航空因美欧关税战威胁转向C919 2019年埃塞俄比亚使馆在737MAX空难后参观商飞[1] - 亚航近期与空客签订50架A321XLR采购谅解备忘录及20架意向订单 其"引入C919"表态可能作为与空客谈判筹码[6] 亚航运营特点与机型选择逻辑 - 作为廉价航空公司 亚航机队全部由空客飞机组成 包括94架A320系列和17架A330系列 通过单一机型策略降低运维成本[3] - 引入全新机型需建立独立运维体系并重新培养机组人员 对廉价航空构成重大战略转向 类似案例为全波音机队的厦门航空因737MAX问题租赁空客A321[4] - 亚航目前缺乏战略转向必要性 C919投入运行仅两年 商业逻辑上难以自洽 除非存在政治因素或极优厚引进条件[4] 商飞飞机出海进展 - 柬埔寨国家航空签署协议采购20架C909支线客机 其中10架为确认订单 10架为意向订单 这是商飞首次获得规模化出口订单[7] - C909已在印尼 老挝 越南通过租赁模式运行 最大规模为印尼翎亚航空3架 柬埔寨航空作为载旗航司现有6架飞机 引入C909将显著改善其机队[9] - C909在国内运行9年 适合东南亚高温高湿环境 该订单有助于商飞积累海外规模化运营和MRO体系经验[9] 飞机采购协议类型与行业实践 - 飞机采购分为框架性协议（意向订单）和确认订单 前者无强制执行力 典型案例如2017年中美签署的300架波音采购协议8年后仍未执行[5] - 亚航目前仅处于与商飞接洽阶段 未达意向订单或确认订单层级 相当于"进4S店看车"状态[5] - 柬埔寨航空在采购10架C909同时 于8月引入10架波音737 支线与干线飞机形成互补 采购行为包含地缘政治平衡考量[11]

交付表现 - 8月交付61架飞机 符合行业预期 [1] - 前8个月累计交付434架 同比下降3% [1] - 需以创纪录速度推进交付才能实现全年820架目标 [1][1] 订单情况 - 今年迄今获得600个总订单 净订单504个 [1] - 正式确认爱尔兰租赁公司Avolon的90架飞机订单 [1] 供应链挑战 - 持续与CFM发动机制造商陷入备用发动机争夺战 [1] - 面临普惠公司发动机交付延迟问题 [1] - 发动机供应问题与新飞机装配线需求形成竞争 [1] 财务与运营影响 - 飞机交付直接决定公司收入和现金流生成 [1] - 交付进度影响航空公司增长计划 [1]

产品交付与认证 - 全球首架湾流G800公务机于8月27日正式交付客户 已完成美国联邦航空局和欧洲航空安全局认证 将投入初始运营 [1] - 飞机在威斯康星州阿普尔顿的内装工厂完成最终装配工作 [1] 市场需求与公司表态 - 公司总裁表示市场对G800存在旺盛需求 团队全力确保交付流程顺利 [3] - G800以极高项目成熟度投入运营 与G700机型类似 [3] - 全球21000多名员工参与新世代飞机系列交付 被公司视为重大成就 [3] 性能参数突破 - G800成为目前航程最远专用公务机 以0.85马赫速度飞行15186公里（8200海里） 以0.90马赫速度飞行12964公里（7000海里） [3] - 以0.87马赫速度可飞行14816公里（8000海里） 最大飞行速度从0.925马赫提升至0.935马赫 [3] 客舱设计与配置 - 客舱压力高度达业界最低866米（2840英尺） 飞行高度为12497米（41000英尺） [5] - 配备100%新鲜空气循环系统与等离子空气净化系统 配置16扇椭圆形全景舷窗 [5] - 舱内空间支持四个起居区或三个起居区加机组舱的灵活配置方案 [5]

业务发展 - 研发与制造业务持续延伸拓展 产品实现谱化发展并批量交付用户 [1] - 航空发动机零部件研制成果显著 已批量应用于型号维修 解决供应链本土化关键问题 [1] - 年交付量大幅增长 交付数量和业务收入增长显著 [1] 战略布局 - 持续加强与原制造厂战略协同 [1] - 低空领域能力建设和市场拓展取得进展 [1] 业务持续性 - 以上业务具有持续性 [1] - 下半年经营情况需关注公司定期报告 [1]

公司股权变更 - 新增国开制造业转型升级基金为股东[1] - 注册资本由6.5亿人民币增至8.1亿人民币 增幅25%[1] - 多位高管发生变更[1] 公司业务布局 - 主营海星水陆两栖飞机及自主研发的海豚飞机[1] - 经营范围涵盖民用航空器零部件设计生产及维修[1] - 航空运输设备销售业务[1] 公司基本信息 - 成立于2016年5月[1] - 现由海翼（香港）有限公司与国开制造业基金共同持股[1] - 公司注册地位于无锡[1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入102.41亿元 同比增长25.28% 完成年度预算33.86% [1] - 归母净利润2.82亿元 同比下降5.12% 完成年度预算46.69% [1] - 第二季度营收78.65亿元 同比增长63.80% 归母净利润8032.29万元 同比下降51.99% [1] - 整体毛利率同比下降6.82个百分点至6.28% 销售净利率同比下降1.27个百分点至2.31% [1] - 三项费用率同比下降2.02个百分点至4.67% 其中销售费用0.52亿元(同比+4.47%) 管理费用4.65亿元(同比+2.63%) 财务费用-3853.09万元(同比利息收入增加) 研发费用1.55亿元(同比-12.64%) [1] 分部业绩 - 哈尔滨分部资产总额299.67亿元 实现收入80.93亿元 净利润3.39亿元 净利率4.19% [1] - 景德镇分部资产总额187.01亿元 实现收入20.72亿元 净利润-4147.14万元 净利率-2.00% [1] 预算与投资 - 2025年财务预算目标营收302.49亿元(同比+1.63%) 归母净利润6.04亿元(同比+8.66%) 预计净利率2%左右 [2] - 定向发行募集资金29.68亿元 主要用于新型直升机研制、无人机研发及航空维修生产能力提升 累计投入进度12.33% [2] - 哈飞生产能力提升项目进展最快达84% 在建工程年中达4.81亿元(较年初+2.34%) [2] 业务发展 - 公司为国内直升机制造业规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军 [3] - 加强民用直升机市场开拓 积极布局eVTOL等新能源飞行器 建立产学研用协同创新机制 [3] - 报告期内新增3架AC311A订单 完成11架采购选型论证 AC332正在进行自驾系统调参试飞和高原补充试飞 [3] - 业务覆盖应急救援、高原服务等多元化场景 推动低空经济应用向新兴领域延伸 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.12亿元、7.23亿元、8.50亿元 [3] - 对应估值倍数分别为54倍、46倍、39倍 [3]

业绩总结 - 本报告期营业收入10,240,733,438.94元，较上年同期增长25.28%[26] - 利润总额235,378,543.57元，较上年同期减少30.67%[26] - 归属于上市公司股东的净利润282,296,989.77元，较上年同期减少5.12%[26] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润206,270,639.11元，较上年同期减少23.91%[26] - 经营活动产生的现金流量净额 -7,413,163,489.22元，较上年同期增长19.46%[26] - 基本每股收益0.3443元/股，较上年同期减少15.34%[25] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益0.2516元/股，较上年同期减少36.50%[25] - 加权平均净资产收益率1.75%，较上年同期减少0.70个百分点[27] 用户数据 - 截至报告期末普通股股东总数58,550户[88] - 截至报告期末表决权恢复的优先股股东总数0户[88] 未来展望 - 公司面临宏观经济波动、政策性、产品质量与安全生产等风险[54] - 公司产品最终用户主要是国家采购，存在订单及产品结构性调整风险[55] 新产品和新技术研发 - 公司新增3架AC311A订单（2架销售和1架租赁），完成11架AC311A采购选型论证工作[39] 市场扩张和并购 - 2024年12月25日，公司全资子公司哈飞集团与中航科工签订股份转让协议，转让所持公司全部股权，2025年3月12日完成股份登记[71] 其他新策略 - 2024年度公司制定“提质增效重回报”行动方案并顺利实施[56] 财务数据 - 本报告期末归属于上市公司股东的净资产17,151,138,248.86元，较上年度末增长5.66%[26] - 本报告期末总资产48,453,705,121.06元，较上年度末减少7.23%[26] - 货币资金期末数7,941,428,350.93元，占总资产16.39%，较上年期末减少40.17%[45] - 交易性金融资产期末数2,500,000,000.00元，占总资产5.16%，较上年期末减少5.88%[45] - 应收票据期末数59,146,358.03元，占总资产0.12%，较上年期末减少58.37%[45] - 存货期末数14,803,483,965.57元，占总资产30.55%，较上年期末增加5.18%[45] - 合同资产期末数4,318,560,748.47元，占总资产8.91%，较上年期末增加30.15%[45] - 其他流动资产期末数1,038,488,366.67元，占总资产2.14%，较上年期末增加183.56%[45] - 短期借款期末数3,205,068,209.34元，占总资产6.61%，较上年期末增加63.78%[45] - 应付账款期末数16,289,600,395.31元，占总资产33.62%，较上年期末减少1.73%[46] - 合同负债期末数4,233,150,963.82元，占总资产8.74%，较上年期末减少46.14%[46] - 2025年6月30日货币资金为79.41亿元，2024年12月31日为132.72亿元，下降约39%[96] - 2025年6月30日交易性金融资产为25亿元，2024年12月31日为26.56亿元，下降约6%[96] - 2025年6月30日应收账款为90.65亿元，2024年12月31日为89.86亿元，增长约0.9%[97] - 2025年6月30日存货为148.03亿元，2024年12月31日为140.75亿元，增长约5.2%[97] - 2025年6月30日流动资产合计为409.27亿元，2024年12月31日为444.62亿元，下降约7.9%[97] - 2025年6月30日非流动资产合计为75.26亿元，2024年12月31日为77.66亿元，下降约3.1%[97] - 2025年6月30日资产总计为484.54亿元，2024年12月31日为522.28亿元，下降约7.2%[97] - 2025年6月30日流动负债合计为269.27亿元，2024年12月31日为319.24亿元，下降约15.6%[97] - 2025年6月30日非流动负债合计为42.65亿元，2024年12月31日为39.16亿元，增长约8.9%[98] - 2025年6月30日所有者权益合计为172.62亿元，2024年12月31日为163.88亿元，增长约5.3%[98] - 2025年上半年营业总收入为10,240,733,438.94元，2024年同期为8,174,146,157.58元，同比增长约25.28%[103] - 2025年上半年营业总成本为10,295,090,049.47元，2024年同期为7,870,020,061.56元，同比增长约30.81%[103] - 2025年上半年净利润为236,883,470.51元，2024年同期为292,651,622.48元，同比下降约19.06%[104] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润为282,296,989.77元，2024年同期为297,522,199.58元，同比下降约5.11%[104] - 2025年上半年基本每股收益为0.3443元/股，2024年同期为0.4067元/股，同比下降约15.34%[104] - 2025年半年度销售商品、提供劳务收到的现金为56.93亿元，2024年半年度为25.87亿元[108] - 2025年半年度经营活动现金流入小计为66.32亿元，2024年半年度为39.25亿元[108] - 2025年半年度经营活动现金流出小计为140.46亿元，2024年半年度为131.30亿元[108] - 2025年半年度经营活动产生的现金流量净额为 -74.13亿元，2024年半年度为 -92.05亿元[108] - 2025年半年度投资活动现金流入小计为27.36亿元，2024年半年度为0.29亿元[108] - 2025年半年度投资活动现金流出小计为28.31亿元，2024年半年度为0.38亿元[108] - 2025年半年度投资活动产生的现金流量净额为 -0.96亿元，2024年半年度为 -0.35亿元[108] - 2025年半年度筹资活动现金流入小计为39.39亿元，2024年半年度为34.66亿元[108] - 2025年半年度筹资活动现金流出小计为15.95亿元，2024年半年度为5.26亿元[108] - 2025年半年度筹资活动产生的现金流量净额为23.43亿元，2024年半年度为29.40亿元[108] - 2025年上半年专项储备本期提取36,643,798.19元，本期使用29,464,169.42元[116] 子公司情况 - 昌河航空注册资本117,042.27万元，总资产1,076,398.11万元，净资产418,277.05万元，营业收入137,383.37万元，净利润 - 5,253.53万元[53] - 惠阳公司注册资本8,683.80万元，总资产288,460.93万元，净资产53,947.43万元，营业收入31,578.39万元，净利润 - 2,875.86万元[53] - 哈飞航空注册资本157,132.52万元，总资产1,761,452.07万元，净资产504,576.99万元，营业收入761,515.60万元，净利润3,330.29万元[53] - 哈飞集团注册资本146,672.33万元，总资产1,874,747.71万元，净资产253,946.26万元，营业收入849,651.31万元，净利润18,098.44万元[53] - 昌飞集团注册资本47,882.17万元，总资产1,109,140.36万元，净资产168,318.53万元，营业收入120,949.08万元，净利润1,106.38万元[53]

稀土行业 - 美国超过90%的稀土依赖从中国进口 若加征200%关税将导致美国通胀恶化并损害自身经济 [2] - 中国掌握全球核心稀土加工技术和大部分产能 美国得克萨斯州稀土分离工厂成本为中国三倍以上缺乏市场竞争力 [2] - 中国稀土出口管制属于合法政策 同时已掌握稀土磁铁等高端环节核心技术 全球仅中国和日本能生产高纯度产品且日本依赖中国原料 [5] 航空制造业 - 中国国产C919大飞机核心系统（发动机及航电设备）国产化率已达约70% 非关键零部件海外采购基于性价比考量 [4] - 中国市场占波音全球销量近20% 中国已暂停50架波音737MAX订单并转向空客飞机 若市场流失将导致波音生产线停摆及美国失业潮 [4] - 中国航空制造业通过技术自立与国际合作持续突破 国产化进程稳步推进 [7] 国际贸易格局 - 中国积极拓展东盟及中东等新市场 对这些地区出口额已超过对美出口 [5] - 美国在稀土供应链和飞机销售市场高度依赖中国 而中国拥有技术自立与国际合作双重优势 [8] - 中美经贸博弈本质是产业链与技术实力的较量 中国通过工程师与产业工人积累形成坚实产业基础 [7]