纪要涉及的行业或公司 * 中航西飞[1] * 商业航天行业[2] * 国内航天领域[4] 核心观点与论据 **中航西飞在大中型运输机领域的竞争优势** * 运20最大载重量66吨，介于美国C17（77吨）和俄罗斯伊尔76（50吨）之间[3] * C17已于2015年停产，伊尔76服役长达50年且低速生产，运20作为较新且稳定生产的型号具备明显优势[3] * 历史数据显示，伊拉克、叙利亚、古巴等国土面积较小的国家也曾购买过大型运输机[3] * 运20可改装为运油20、空警3000、海上巡逻机、电子战飞机等，增加需求并产生更大规模效应[2][5] **中航西飞在中型运输机领域的发展前景** * 公司中型运输机对标美国C130，该型号及其衍生型号全球交付量达2,700架，其中军贸订单超1,100架，表明需求广泛[6] * 公司是运8、运9主力制造商，已实现军贸订单，客户包括缅甸、纳米比亚和斯里兰卡等国[6] * 新舟系列新型号有望通过更高程度数字化，提升军贸市场份额[2][6] **中航西飞在民用航空方面的重要贡献** * 承担国产大飞机C919最复杂部件（如中央翼、中后段）的设计与制造，占整个结构工作量约50%[2][7] * 长期负责ARJ21（C909）关键部件研制，占整架飞机结构工作量60%左右[2][7][8] * 推出新舟700支线客机，定位在6,000-8,000米区间运营，经济性显著优于高铁，有望连接地级市与省级市[2][8] **中航西飞管理层变动的影响** * 2023年12月以来，新任董事长、副总经理及董秘均为80后年轻领导[9] * 公司市值管理风格发生巨大变化，对外交流频繁提升市场透明度，预计将改善市值管理水平并推动发展[2][9] **商业航天领域重要事件与进展** * SpaceX筹备2026年IPO，估值可能达8,000亿美元，有望创史上最大IPO记录[2][10] * 北京时间2025年12月3日，中国朱雀三号火箭首次发射成功，实现技术突破[2][10] * 国内申报的卫星星座数量总计超过3.9万颗，需在2030年至2035年间完成发射[4][13] * 可回收火箭成功发射及常态化运营将显著降低卫星发射成本，长征系列低成本运载火箭已陆续投入星座建设[4][14] **国内航天领域重要技术突破** * 首次实现九机并联的液氧甲烷动力系统的集成应用[11] * 成功开发高强度不锈钢和高性能激光焊接柱箱制造材料及工艺体系[11] * 首次实现入轨及重复使用运载火箭高精度返回导航、制导和控制技术的飞行验证[11][12] * 实现重复使用运载火箭混合冗余分布式综合电子集成设计与应用[12] 其他重要内容 **商业航天产业链值得关注的环节与企业** * **卫星制造**：航天电子、臻镭科技、航天电器[16] * **卫星总装**：中国卫星[16] * **地面站**：中国卫星、北斗导航[16] * **终端设备制造**：海格通信、712研究所、华力创通[16] * **卫星通信**：中国卫通、海格通信[16] * **导航与测绘**：北斗导航、海格通信（导航）；航天宏图、中科图、欧比特（测绘）[16] * **火箭、卫星、导弹电子产品供应**：航天电子（中国航天科技集团九院旗下唯一上市平台）[15] **十四五收官之年的投资策略建议** * 重点关注上游元器件环节，补欠账逻辑可能延续至明年初[4][16] * 局部进程最快的是导弹环节，推荐关注航天电器[4][16][17] * 中长期关注空军赛道的中航光电、中航高科[4][17] * 投资组合可包括：航天电器（含氮量较高）、航天电子（无人装备）、中航光电/712研究所（军事AI）、中国海防（水下攻防）、中航西飞航空发动机动力（军贸）、中航空沈飞/中航空发动机动力/中航空高科（下一代战机）、航空材料股份（国企改革并购重组）[17]

12月11日，"九天"无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务。 智通财经见习记者｜蒋习 这款被誉为"无人航空母机"的新一代机型，填补了国内军民两用重型无人机的市场空白。其可执行偏远 地区物资运输、应急救援装备投送、通信中继保障及地理测绘等军民两用任务。 据央视网，"九天"无人机的机长16.35米，翼展25米，最大起飞重量16吨，载荷能力达6吨，拥有8个外 挂点，既可以挂载 1000 公斤级的制导炸弹，也可以挂载空空导弹、空地导弹、反舰导弹和巡飞弹。 此外，其在机腹内集成了神秘的"异构蜂巢任务舱"，可容纳上百枚巡飞弹或小型无人机，因此有"空中 无人机航母"之称。 该款无人机由陕西无人装备科技有限责任公司委托，航空工业第一飞机设计研究院设计，最终由海格通 信(002465.SZ)旗下西安驰达生产制造。 将"九天"无人机从蓝图变为现实的西安驰达，成立于2010年，位于被誉为"中国航空城"的西安阎良国家 航空高技术产业基地。 成立初期，其业务高度集中于军用领域。据其2015年披露的公开转让说明书(申报稿)，军机业务占比超 过70%，但已着手将积淀的优势技术推广至民用产品领域。 2016年，西安驰达与德国宝尔捷等公司，合资成 ...

C919项目发展历程 - 项目于2008年启动，2022年9月获得中国民航局适航证，2023年5月由东航投入商业运营 [1] - 预计到2025年，东航、南航、国航等航司累计订单将超过1000架，主要用于国内干线运输 [1] - 飞机约80%的零部件来自欧美供应商，体现国际合作属性 [1] 技术性能与供应链 - C919采用CFM公司的LEAP-1C发动机，具有稳定性能和低油耗特点 [1] - 国产CJ-1000A发动机测试数据稳定，推力和油耗优化良好，预计2025年底完成认证并批量装机 [6][12] - 2023年5月美国政府曾暂停发动机出口，同年7月放行，事件加剧供应链紧张 [5] 市场表现与订单情况 - 初期上海至北京、成都等航线上座率非常高，实际运营上座率高达90%，乘客反馈舱内安静、座椅舒适 [1][8] - 2025年元旦，东航使用C919执飞上海至香港航线，航班满员 [10] - 国际订单包括文莱GallopAir公司15架C919订单，总金额达20亿美元；印尼TransNusa航空已运营ARJ21 [8][10] 国际认证与市场准入 - 2024年上半年EASA专家团队对飞机设计给予积极反馈，当时普遍认为认证无问题 [1] - 2025年4月EASA执行董事表示，C919获得欧洲适航认证最快需3年，可能拖延至6年，原因包括疫情导致设计验证和部件测试需重新进行 [4] - 2025年中国民航局确认C919已具备与国际标准相匹配的能力，文莱民航局也正式认可中国民航标准 [8][10] 行业竞争与影响 - C919进入欧洲市场将对现有波音和空客的竞争格局造成影响，空客订单排期已至2030年以后 [3] - 欧洲认证延期被外媒分析为带有明显贸易壁垒色彩，意在保护空客市场份额 [5] - 中国航空工业发展迅速，从ARJ21到C919带动整个产业链技术进步和就业增长，未来将在全球航空市场占有一席之地 [5][14]

行业进入壁垒与竞争格局 - 全球民用喷气式客机行业门槛极高，主要玩家包括美国波音、法国空客、巴西航空工业公司，以及俄罗斯的苏霍伊和伊留申[2] - 中国是最后一个进入该行业的国家，目前中国商飞的C919已交付18架，ARJ21累计交付超百架，但与行业巨头相比差距显著[2] - 2024年交付数据显示，空客交付766架，波音交付348架，巴西航空工业公司交付73架，中国商飞交付47架，仅为巴西航空工业公司的六成多[4] 中国商飞ARJ21项目发展 - ARJ21支线客机项目于2002年3月立项，2007年12月21日首架下线，2008年11月28日实现首飞[4] - 该机型于2014年12月30日获得型号合格证，2016年6月28日首架交付成都航空，正式投入运营[6] - ARJ21载客78至90人，航程3700公里，累计安全飞行超50万小时，载客超百万人次，2023年交付22架[6] - 该机型帮助中国商飞积累了适航认证和项目运营的宝贵经验[6] 中国商飞C919项目进展 - C919项目于2009年9月正式启动设计，总长38.9米，翼展35.8米，载客158至192人，航程4075至5555公里[7] - 首架原型机于2017年5月5日首飞，2022年9月29日获得中国民航局型号合格证，2022年12月9日首架交付东方航空[8] - 截至2025年5月，C919累计交付18架，运营2.8万小时，载客157万人次[8] - 国产化率已达60%以上，机身和尾翼等由本土供应商提供，发动机目前使用LEAP-1C，未来计划更换为CJ-1000A[10] 中国商飞订单与支持体系 - 国航于2023年12月22日订购6架C919和11架ARJ21，计划在2024至2025年交付[10] - 东方航空于2023年10月10日追加订购100架C919，计划在2024至2031年分批接收[10] - 公司订单总计超1000架，主要来自国内三大航空公司[10] - 中国商飞自成立即获得举国支持，供应链延伸至全国上千家企业，研发投入超千亿元人民币，团队规模上万人[10] 俄罗斯民用航空业现状 - 俄罗斯图-154客机从1968年首飞到2013年停产，共制造1026架，曾出口多国，中国购买30架[14] - 苏霍伊超级喷气机100支线客机截至2022年底制造229架，交付超200架，但俄乌冲突后因制裁导致发动机断供[14] - 俄罗斯于2023年8月退出中俄CR929联合计划，转而推动国产化SJ-100项目，但2025年上半年仅交付一架商用机[16] - 俄罗斯航空业面临供应链断裂、认证困难和出口受阻等挑战，MS-21中型客机交付时间已推迟至2026年[16] 日本民用客机项目教训 - 日本三菱重工MRJ支线客机项目于2008年启动，2015年11月实现首飞，曾获得450架订单[18] - 项目遭遇超支、本土市场小、FAA认证困难以及内部管理摩擦等多重问题[18] - 受疫情影响试飞暂停，项目于2020年5月冻结，最终在2023年2月7日终止，累计投入10万亿日元打水漂[18] - 失败原因被归结为对安全认证理解不足、供应商经验缺乏以及市场变化[20] 中国民用航空发展机遇 - 中国发展民用客机具备国内市场优势，未来需求达9323架，其中单通道客机需求为6881架，足以支撑产业发展[22] - 中国商飞从2008年成立到推出ARJ21和C919，发展速度相对较快[22] - 航空产业经济拉动效应显著，涉及上游钢材、复合材料以及下游维修、培训等，全产业链价值达万亿级别[24]

纪要涉及的行业与公司 * 行业：航空发动机、军用飞机、军贸、航空维修后市场 [2][3][6][8] * 公司：航发动力（航空发动机主机厂）、中航沈飞（飞机主机厂，生产歼35系列）、航发控制（控制系统）、航亚科技（压气机叶片）、万泽股份/英力股份（涡轮叶片）、华鑫科技（涂层）、铜南股份（紧固件）[2][3][4][13][14] 核心观点与论据 **航发动力的投资价值** * 公司在军贸环节具备与飞机主机厂同等地位，拥有溢价能力和单独谈价能力，目前处于低估状态 [2][3] * 军用飞机交付增长带动发动机更换和维修需求增加，发动机维修和焕发需求将集中释放 [2][6] * 国产大型民用客机发动机预计在十四五期间取得突破性进展，为自主可控提供催化剂 [6][7] **航空发动机后市场业务的重要性** * 发动机是高值消耗品，维修间隔短，总寿命约2000小时，仅为飞机寿命（8000至12000小时）的1/4至1/6 [2][8] * 海外成熟公司案例显示后市场占比高：英国罗罗公司防务板块后市场占比超一半，美国GE航空后市场占比达70% [8] * 国内后市场空间巨大，截止2024年底累计空间已达4000亿至6000亿，每年约200亿至300亿，且持续扩大 [2][8][9][10] * 维修业务对主机厂有积极影响，主机厂在维修环节有定价权，且维修业务利润率高于新机销售 [2][11] **中航沈飞及歼35系列的增长动力** * 歼35系列（包括歼35、歼35A及出口版）是中国首款多用途战斗机，可服务多个军种并进行外贸出口，打破了以往出口装备代次低的局面 [4][15][20] * 歼35系列放量确定性高，对标美国F35，依托服务多军种及外贸出口，有望实现远超F22的订单水平（F35全生命周期产量是F22的18倍） [5][15][16][17] * 沈飞作为外贸核心推荐标的，有望加速先进战机出口节奏，例如巴基斯坦与沙特签署的联合国防协议可能促进出口 [20] **产业链其他受益领域** * 控制系统是航空发动机关键分系统，国内企业具较强溢价能力，航发控制的维修业务占比从2021年的8%提升至2024年的16%，显示后市场体量加速增长 [13] * 叶片（压气机叶片-航亚科技，涡轮叶片-万泽股份/英力股份）、涂层（华鑫科技）、紧固件（铜南股份）等领域在航空发动机关联市场中受益明显 [14] 其他重要内容 * 航发动力面临研发费用和财务费用压力导致利润下滑的挑战，但毛利率处于摸底阶段，若回升将带来巨大利润弹性 [12] * 美国F35项目的成功经验（如共享研发成果降低成本、服务多军种、开放出口、筛选优质供应商提升生产效率）为国内歼35的发展提供了参考 [17][18][19]

报告核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防军工行业中短期拐点来临，中长期聚焦新质战斗力和新质生产力，行业景气有望持续上行，看好2025年军工投资机会 [3] - 内需有望触底反转，军贸打开增长及估值空间，推荐关注航空装备、发动机装备、海军装备、陆军装备等领域龙头 [4] 复盘2025上半年 国防军工指数表现 - 2025年初至5月30日，国防军工指数上涨1.89%，跑赢上证指数2.02pcts，跑赢创业板指8.82pcts，在31个申万一级行业中排第13名 [12] 一季度营收利润情况 - 2025年一季度，军工板块（剔除船舶）营收760亿元，同比减少5%，归母净利润41.1亿元，同比减少32%，整体净利率约为5.4%，同比减少2.2pcts [15][18] 机构持仓情况 - 2025年一季度，主动型基金军工板块持股占比为2.35%，低配比例为0.21%，持仓占比创2023Q1以来阶段新低 [22] 板块估值情况 - 预计国防军工板块2025年PE为38倍（剔除船舶），2025年PEG为0.9，当前申万国防军工指数PE - TTM（截至2025年6月3日）为75.6倍，处过去十年历史71%分位 [25][27] 历史复盘情况 - 2025年进入“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期，随着产业链上游及部分板块订单开始复苏，看好全年复苏趋势 [31] 展望2025下半年 政策方面 - 2024年以来，国家多次强调聚焦备战打仗、百年强军目标，2025年国防预算1.81万亿元，增长7.2%，重点发展新域新质作战力量等 [36] 经营端情况 - 2025年前一季度，军工板块（剔除船舶）合同负债显著增加至778亿元，各细分领域存货均呈向上趋势，反映军工企业对2025年需求端的信心 [38] 投资端情况 军贸主线 - 随着我国装备技术进步和在俄乌战争、印巴冲突中表现优异，预计军贸将迎来新一轮高峰，有望获得法国和俄罗斯份额 [41] 重组主线 - 2025年以来，兵装集团、泰豪科技、长盈通分别发布了资产重组进展、收并购方案公告，资产重组、大额订单是行情启动的重要催化剂 [43][44] 新域新质主线 - 新域新质可分为新质战斗力和新质生产力两大方向，2025年看好以无人机为代表的新质战斗力装备建设加速，以大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变为代表的新质生产力带来1 - 10变化 [50] 其他方面 中国武器装备竞争力 - 中国武器迭代创新快，体系化能力强，得到实战检验，未来出口潜力巨大，但飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距 [52] 俄乌战争和巴以冲突 - 俄乌战争和谈陷入僵局，战争长期化预期不变；巴以冲突进入白热化，交战对象不断扩大化，战争结束遥遥无期 [56] 全球军备竞赛 - 2025年地缘政治紧张态势催化各国国防预算显著增长，全球军备竞赛加剧，内需和军贸双轮驱动 [58] 各细分领域情况 - 船舶：供给出清背景下，中国市占率提升，行业龙头引领发展，订单进入上行周期，国内船舶企业业绩有望持续释放 [60] - 航空装备：军机受益新型航空装备放量和军贸出口；航发内需和外贸双驱动；大飞机C919批产提速，EASA取证将取得突破；无人机军民品双轮驱动 [66][70] - 商业航天：我国低轨星座进入实质组网阶段，火箭回收预计今年实现，高轨高通量卫星现阶段仍为商用主力 [74] - 低空经济：政策与技术同频共振，2025年看好场景驱动产业落地，关注低空整机、无人机等领域细分龙头 [77] - 可控核聚变：从实现“聚变反应”向“工程化”转化，聚变路径清晰，关注核心供应商 [78] - 3D打印：受军工、3C、人形机器人共同驱动，军工渗透率不断提升，关注设备及服务厂商 [84] - 陆军装备：远程火箭弹内需向战略威慑发展，外贸竞争力强；军用机器人市场规模增长，关注相关企业 [89] - 导弹及军工电子：板块拐点已现，关注季度营收/利润持续改善、毛利率筑底至合理区间的产业链核心公司 [90][91] 选股思路 三大主线选股 - 军贸方向推荐中航沈飞等，关注航天电子等；重组方向推荐洪都航空等，关注中航电测等；新域新质推荐铂力特等 [98] 各子领域景气度与预期差 - 边际景气度高的领域有无人机、船舶等；预期差大的领域有商业航天、大飞机等；边际景气和预期匹配的领域有机机、军工电子 [101] 八大领域核心逻辑 - 2025年国防装备现代化建设将步入加速期，船舶、航空装备等八大领域有望发力，国防军工多轮驱动，看好军品新质战斗力和民品新质生产力方向 [103] 重点推荐标的 中航西飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润约11.6、13.8、16.0亿元，维持“买入”评级，公司及其产品战略意义和稀缺性被低估，具有高成长性 [107][108] 洪都航空 - 预计2025 - 2026年归母净利润0.8、1.2亿元，维持“买入”评级，公司产品持续迭代，营收有望保持增长 [112][113] 中国船舶 - 预计2025 - 2027年归母净利润约71.3、107.0、133.1亿元，维持“买入”评级，船舶行业进入中期景气上升期，南北船旗下船舶制造资产有望整合 [116][118] 中航沈飞 - 预计2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿元，维持“买入”评级，公司营收有望持续增长，业绩有望继续提升 [120][121] 航发动力 - 预计2025 - 2027年归母净利润6.1、9.3、11.9亿元，维持“买入”评级，航发与其他航空主机有显著区别，公司长期增收不增利情况将逐步改善 [125][126] 航发控制 - 预计2025 - 2026年归母净利润9.6、11.6亿元，维持“买入”评级，“十四五”国防装备放量增长，公司推进国企改革，经营管理持续改善 [129][130]

航空发展历史 - 中国古代已有飞天梦想，敦煌壁画《飞天》和明代万户的火箭实验体现早期探索[2][4][6] - 1903年莱特兄弟发明首架动力飞行器，开创现代航空史[7][9] - 中国飞行家冯如同期研制冯如1号、2号飞机，1912年因试飞事故遇难[11][12] 飞机结构安全演进 - 早期通过沙袋模拟分布载荷测试强度（结构抗破坏能力）[15][16][17] - 升力机制研究：机翼上下翼面压差产生升力，迎角过大会导致气流分离[19][20][22] - 刚度问题引发关注：DC-3和英国彗星号因颤振、金属疲劳导致解体[26][28][31][33][35][37] - 损伤容限设计理念：承认出厂缺陷，设定检查间隔（1975年纳入适航规范）[59][60][61][62] 航空材料与技术革新 - 复合材料广泛应用：碳纤维强度达钢材5-10倍，A380采用铝蜂窝夹芯等复材减重[75][78][79][80][82][85] - 计算机辅助设计缩短研发周期：从20年降至5-6年，实现气动/结构可视化模拟[64][66][68][69][70] - 试验手段升级：787完成3倍寿命疲劳试验，777机翼破坏试验验证极限载荷[45][88][89][90] 现代航空安全体系 - 人为因素占事故70%-80%，电传操纵系统通过计算机过滤错误指令降低风险[93][95][97][98] - 适航标准覆盖鸟撞、雷暴等外部风险，A380最大起飞重量达560吨[105][106][108][110][112] - 空天一体化趋势：临近空间高马赫飞行将重塑交通格局[128][130] 航空文化及未来方向 - 无人机普及推动航空教育，民用飞行学院自制太阳能飞机、飞艇等[122][124][126][127] - 行业需加强公众科普，解决航路天气等认知盲区[115][116][118][120]

美国对华航空发动机出口限制 - 美国暂停向中国出口大型客运飞机发动机 试图遏制中国国产大飞机发展 [1] - 断供中国商飞C919所需的LEAP-1C发动机 企图阻止中国航空产业发展 [7] 中国航空发动机国产化进展 - 长江-1000A发动机完成测试 可替代进口发动机 成本比进口低30% [9] - 国产发动机在运-20试飞超两年 累计飞行4000小时 性能达国际一流水准 [9] - 基于同一核心机衍生涡桨AEP100 涡轴AES100和涡扇AEF100三种发动机 [13] - C929配备国产发动机推力达35吨 超越波音787使用的通用发动机33吨推力 [15] 中国航空产业技术突破 - 军用航发实现从能用向好用的飞跃 包括歼-10太行发动机和歼-20涡扇-15发动机 [11] - 涡轴-100发动机研发成功 功率更大 油耗更低 使用寿命更长 [11] - 长江-2000等大推力发动机成熟 可能研发比运-20更大更强的战略运输机 [17] - 航空氢燃料发动机和脉冲爆震发动机等前沿领域加紧布局 [18] 中美贸易对抗措施 - 美国对中国商品加征高额关税 一度将关税提高至145% [5] - 中国反击措施包括加征农产品关税和实施稀土出口管制 [5] - 中国对美国农产品加征关税 影响美国农产品出口的五分之一 [8] - 对加拿大农产品加征100%关税 向支持美国的国家发出警告 [8] 稀土资源战略地位 - 中国限制稀土出口导致美国F-35生产线停工 特斯拉扩张计划搁浅 雷神公司无法生产导弹 [7] - 美国稀土矿石需运到中国加工 控股权掌握在中国企业手中 [7] 航空认证体系发展 - 通过ARJ21项目积累适航认证经验 建立独立于美国FAA的认证体系 [17] - 未来有望成为继美欧之后全球第三个航空认证中心 [17] 市场前景预测 - 未来20年中国将新增2800架民用飞机 市场价值超过万亿 [18] - 国产航发逐步成熟 庞大市场将主要由中国商飞和中国航发占据 [18]

波音飞机对华交付重启 - 中国航司重启接收波音飞机，一架波音737MAX从美国西雅图飞往中国交付给厦航，此前因中美关税问题被迫返回美国 [1] - 中美谈判后飞机及部分发动机零部件加征关税被豁免，窄体机税率恢复至5%，宽体机1%，降低航司成本压力 [2] - 除厦航737MAX外，另外两架波音飞机及吉祥航空的787宽体客机、东航物流的全货机计划6月陆续交付 [2] - 中国是波音最大海外市场，2018年其25%新飞机交付中国，2024年已交付20架，原计划年底前再交付29架 [3] C919国产客机及发动机供应 - 国航近期接收1架C919，2024年商飞已向南航、国航累计交付3架，中航西飞确认C919生产未受美国发动机限制影响 [5][6] - C919当前使用美国GE与法国赛峰合资的LEAP-1C发动机，需美出口许可，但库存暂未影响交付 [4][6] - 美国暂停部分企业对商飞技术出口许可，外交部批评美方泛化国家安全概念 [4] 航空发动机国产化进展 - 中国民航发动机市场被GE、普惠、罗罗垄断，但"十三五"规划明确加快航空发动机自主发展 [6][7] - 长江-1000A作为C919国产动力装置，已完成试飞且表现"远超预期"，正等待适航审定 [9] - 业内人士认为美限制措施或加速中国国产发动机研发进程 [9] 行业供应链动态 - 中航西飞承担C919外翼翼盒、缝翼等5个关键部件研制，供应链稳定性受关注 [6] - 航空发动机技术壁垒高，国产化突破对产业链自主可控具战略意义 [6][7][9]

报告行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为领先大市 - A（维持）[1] - 中航西飞评级为增持 - A [2] - 中航沈飞评级为买入 - A [2] - 中航高科评级为增持 - A [2] 报告的核心观点 - 中国大飞机发展历经波折，C919 研制成功标志基本走过大飞机研制全过程，中国商飞构建完整研发体系和产品谱系 [3] - 大飞机需求重心向以中国为中心的亚太地区转移，中国航空市场未来二十年将成全球最大，中国航空公司将接收 9323 架新机，占全球新机交付 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元 [4][50] - 大飞机市场呈波音和空客双寡头格局，但波音事故多、空客产能不足，供给缺口大，中国商飞最有可能破局 [5] - C919 是全球产业链合作产物，国产化率超 60%，未来将进一步提升 [6][8] - 推荐关注中航西飞、中航沈飞、中航高科，它们分别在机体结构件、原材料方面有望受益于大飞机产业发展 [8] 根据相关目录分别进行总结 大飞机发展历程——永不放弃 - 始于运 - 10，1980 年首飞，后因多种问题 1985 年终止研制 [21][24] - “三步走”计划陷入停滞，与麦道合作生产飞机后因麦道被兼并终止，联合设计研制 100 座级飞机项目也失败 [25][30] - C919 研制成功，2009 年发布，2015 年下线，2017 年首飞，2022 年交付，2023 年商业首飞，中国商飞还通过研制 ARJ21、C929 形成全系列产品三部曲 [36][39] 全球大飞机市场规模及格局 大飞机需求格局的变化——重心向以中国为中心的亚太地区转移 - 中国商业航空客运周转量强劲增长，未来二十年中国航空市场将成全球最大，中国客机机队年均增速 4.40%高于全球 3.60%，到 2043 年中国机队占比将从 17.7%提至 20.6% [47][50] - 未来二十年全球需新机交付约 43863 架，中国接收 9323 架占 21.3%，市场价值约 1.4 万亿美元，新飞机需求最大推动力来自单通道窄体飞机领域 [50][56] 全球大飞机供应结构演变——中国商飞是最有希望的破局者 - 大型民用飞机市场形成波音和空客双寡头格局，C919 和 MC - 21 进入市场带来新威胁，中国商飞最有可能破局 [58][59] - 波音近年问题多，空客供应链紧张产能不足，两者储备订单创新高，供给缺口大 [65][66] - 大型民机产业全球分工深化，我国沿供应链低端进入并提升层级，随着 ARJ21 和 C919 运营，已在各层级获能力 [69][73] 国产大飞机产业链及推荐标的 国产大飞机产业链构成 - C919 采用“主制造商 - 供应商”模式，外资、中国、中外合资企业构成庞大供应商体系，国产化率超 60%，未来将提升 [6][81] - C919 在手订单 1061 架，2025 年产能 75 架/年，2029 年将跃升至 200 架/年，目前正推进国际适航认证 [78][79] 推荐标的 - 中航西飞是主要军用航空产品制造商，是 C919 最大机体结构供应商，随国产飞机批量化交付，民机业绩有望提升 [88] - 中航沈飞是重要战斗机研制基地，承担 C919 部分机体结构件研制，将受益于军机和 C919 需求 [89] - 中航高科聚焦碳纤维预浸料，处于产业链核心，将受益于军民航空航天装备需求上升和复合材料应用比例提高 [90][91]