春运首日运营数据 - 2026年春运首日，哈尔滨太平国际机场保障进出港航班546架次，运送进出港旅客8.6万人次，实现开门红 [1] 春运整体运力与航司布局 - 整个春运期间，哈尔滨机场预计执行航班2.1万架次，预计运送旅客345万人次，日均航班539架次，日均旅客8.6万人次 [2] - 国航、东航、南航等主力航司提前布局，精准加密北京、上海、广州、深圳、成都等核心城市热门航线 [2] - 航司批量投入空客A330、A350、波音777、787等宽体机型以提升运力与体验 [2] - 国航聚焦北京首都、成都天府、杭州等方向 [2] - 东航主打上海、北京大兴、杭州等航线，匹配长三角、京津冀返乡客流 [2] - 南航全面覆盖广州、深圳、北京大兴、三亚等南方热门城市 [2] - 深航加密哈尔滨至深圳航线 [2] - 海航重点布局三亚、海口、广州等南方城市航线 [2] - 川航加密哈尔滨至成都双流、成都天府、重庆等西南枢纽航线 [2] 机场服务与设施升级 - 哈尔滨机场新增自助行李托运设备以减少值机排队时间 [3] - 机场补充商务保障用车、摆渡车、行李牵引车等各类车辆以提升转运与行李运输效率 [3] - 机场备足防雪苫布等物资以应对冬季冰雪天气 [3] - 航站楼内指引标识全面更新，帮助旅客快速定位值机、安检、登机口等区域 [3] - 航站楼内国内国际共有更衣室60间，并专门配置1间无障碍更衣室 [3] - 机场推广专属服务品牌，为老人、儿童、残疾人等特殊旅客提供全方位协助 [3] - 机场落实行李全流程可视化、行李擦拭等贴心举措 [3] - 商业餐饮区域同步开展多样促销活动，提供本地特色美食与各类风味佳肴 [3]

长沙机场第三跑道投产校验 - 中国民用航空飞行校验中心于1月26日对长沙机场新建第三跑道开展投产前的法定校验工作 [1] - 校验工作将持续数日，对跑道的仪表着陆系统、助航灯光、通信频率及飞行程序进行高精度测量、验证与校准 [1] 新跑道技术标准与能力 - 新建第三跑道按4E级标准建设，可满足波音787、空客A330等宽体客机的安全运行需求 [1] - 新跑道为拓展中远程国内航线及国际航线提供硬件支持 [1] 新跑道投运后的预期效益 - 新跑道投用后，将与现有两条跑道协同运行，有力提升高峰时段及复杂天气下的航班正点率 [1] - 新跑道能增强机场航班调度灵活性，更好兼顾国际国内航班保障需求，为航线网络拓展提供支撑 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：航空复合材料行业，特别是航空预浸料及辅材领域 [2] * 公司：中航高科及其核心子公司中航复材 [2][13] 核心观点与论据 **1 复合材料在航空领域应用趋势** * 复合材料因轻质高强优势，在航空领域应用日益广泛 [2] * 发展路径为先在军用领域成熟应用，再向民用领域拓展 [4] * 美国F-35战机复合材料使用比例已达35% [4] * 无人机对减重要求更高，复合材料使用比例更大，部分机型甚至全复合材料制造 [4] **2 军用航空复合材料需求** * 预计未来10年国内军机对航空辅材（预浸料及下游）需求总量达1.8万吨，年均约1,800吨 [2][5] * 无人机市场潜力巨大，但因测算难度大暂未纳入统计 [2][5] * 军用航空对性能和资质要求严苛，产品单价高 [10] **3 民用航空复合材料市场前景** * 市场前景广阔，是行业发展的主要驱动力 [2][7] * 全球先进机型如波音787、空客A350复合材料占比已超50% [2][6] * 国产C919复合材料使用比例为12%，未来C929计划提升至50%以与国际接轨 [2][6] * 预计未来20年国内商用航空辅材需求总量约10万吨，年均5,000多吨，远超军用航空年需求 [2][7] * 对比全球龙头（赫氏、东丽）发展历程，民用航空市场在体量和持续性方面更具长期优势 [2][10] **4 国产大飞机项目对产业的拉动** * C919项目初期依赖海外供应商，随着国产替代推进和产量增加，将推动国内航空辅材产业发展 [8][9] * CR929项目致力于全国产化，其复合材料工艺将主要依靠国内厂商，因其规模更大、复材占比更高，对产业拉动效应更大 [9] * 从C919的国产替代到CR929的量产，将持续拉动民用航空辅材需求增长 [2][9] **5 复合材料产业链格局** * 国内产业链分工明确：上游为光威、中简等碳纤维企业，中游为中航高科等预浸料生产商，下游为沈飞、成飞等主机厂负责成型 [11] * 海外企业（如赫氏、东丽）已发展为从纤维到结构件的一体化公司，具有成本与性能优势 [12] * 预浸料是性价比最高的中间体方案，占整个复合材料市场约七成份额 [13] **6 中航高科的市场地位与业务** * 公司是国内重要的预浸料生产企业，核心子公司中航复材是国内主要的树脂及预浸料供应商 [2][13] * 在军用级航空预浸料领域占据绝大部分市场份额，接近垄断地位 [4][15] * 预浸料业务占公司九成以上收入及主要利润贡献 [13] * 积极开拓民用航空市场，参与C919国产预警雷达验证及C929辅材研制 [4][16] * 面向民机需求在顺义和南通新建产线 [16] * 与中国商发成立合资公司“商发辅材”，布局商用航空发动机复合材料风扇叶片及机匣业务，业务向下游延伸 [17] **7 行业与公司壁垒** * 预浸料及下游辅材环节壁垒高，需根据终端需求定制开发树脂并进行大量验证 [4][14] * 切入飞机或发动机供应链需开发多款产品形成完整体系，采用积木式验证，资源消耗大，新进入者难 [14] **8 公司近期业绩与中长期展望** * 2025年前三季度收入微幅下滑约1%，净利润有所下降，主要受军用产品提货节奏影响，预计是暂时状态 [18] * 全年业绩有望保持持平或小幅正增长，盈利韧性较强 [18] * 中长期看，军用航空辅材产业链毛利率有提升空间，未来民机放量带来的规模效应将进一步提升盈利能力 [19] * 公司经营稳健，对中长期收入与利润增量持乐观态度 [19] * 当前估值处于历史中等偏下水平，在商业大飞机及发动机放量潜力拉动下值得关注 [19] 其他重要内容 * 中航高科的业务还包括优材百慕（碳刹车零部件）和航智装备（生产设备） [13] * 公司作为国内军用航空辅材技术的发源地，牢牢把握数值和预浸料产品研发环节 [15]

欧洲适航认证受阻 - 欧洲航空安全局（EASA）对C919的适航认证评估周期预计长达三年以上，此举被视为对欧洲市场份额的软性防守[1] - 评估的障碍并非技术问题，因为C919上80%的欧美供应商零部件已通过各自认证，问题卡在“整机集成评估”这一规则门槛上[1] - 在全球干线客机市场因波音问题而空客独撑的背景下，欧洲航空业对C919进入市场感到紧张，即便其只占5%的运力也足以构成威胁[1] 运营表现与市场接受度 - 截至2025年年中，C919交付5架飞机，原计划全年交付30架，其早期交付节奏与空客A320neo和波音787的早期阶段相比并不算离谱[2] - 2025年元旦，东方航空使用C919执飞上海至香港航线，上座率达到九成，乘客反馈舱内安静、座椅舒适，机组人员评价其飞行稳定性优于波音机型[3][4] - 国内三大航（东航、南航、国航）对C919的订单已突破千架，这是基于运营成本、维护体系和市场需求的真实决策，飞机已在核心航线上常态化执飞[6][7] - 东航C919机队平均日利用率超过8小时，接近A320neo水平，燃油消耗比预期低3%，客舱投诉率低于公司机队均值[55] 国际市场拓展与区域认可 - 在亚洲市场取得进展，印尼TransNusa航空自2023年开始运营ARJ21，文莱GallopAir签下C919和ARJ21采购协议，文莱民航局认可中国民用航空标准“可比肩国际”[12] - 东南亚、中东、中亚国家对C919兴趣浓厚，其选择标准更侧重于飞机的准点率、维护成本和备件供应稳定性，C919正从“备选”变成“首选”[12][14] - 欧洲的认证拖延策略可能适得其反，C919在亚洲的成功运营将形成区域示范效应，倒逼其他地区重新评估[18][28] 供应链与国产化进展 - C919采用全球供应链，航电系统来自霍尼韦尔和柯林斯，飞控来自利勃海尔，起落架出自赛峰，但其国产化工作同步推进，中央翼盒、机身蒙皮等核心环节逐步由国内企业承接[14][15] - 发动机目前采用CFM国际的LEAP-1C，但国产长江-1000A发动机于2025年3月完成新一轮试飞，推力达标且油耗低于原设计，为未来供应链自主提供了技术预案[14] - C919项目拉动了庞大产业链，上千家供应商在工艺标准、质量管理和交付响应上得到提升，这种溢出效应对中国高端制造业的底层能力重塑至关重要[30] 发展挑战与路径 - C919面临产能爬坡慢、供应链韧性待验证、海外售后服务网络建设、飞行员改装培训体系扩大等挑战[24] - 公司采取务实路径，优先深耕亚洲、非洲、拉美市场，利用国内每年上百架的新增干线客机需求作为基本盘，再向外辐射[32][61] - 商飞的工程管理能力在进步，C919的试飞周期比ARJ21缩短了近40%，适航取证路径更清晰，表明中国航空工业在快速学习[43][44] - 公司将重点放在提升交付节奏、构建海外服务网络以及在极端运行条件下证明飞机性能上，认为市场接受度而非欧洲认证是决定成败的关键[34][58]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后销售额为225亿美元 同比增长12% 有机增长13% [13] - 第三季度调整后部门营业利润为28亿美元 同比增长19% 部门利润率扩张70个基点 [13] - 第三季度调整后每股收益为1.7美元 同比增长17% [13] - 第三季度自由现金流为40亿美元 非常强劲 [13] - 全年调整后销售额指引上调至865亿至870亿美元 此前为847.5亿至855亿美元 有机增长预期上调至约9% [16] - 全年调整后每股收益指引上调至6.1至6.2美元 此前为5.8至5.95美元 [17] - 公司保持全年自由现金流70亿至75亿美元的指引不变 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 柯林斯宇航第三季度销售额76亿美元 调整后增长8% 有机增长11% 营业利润12亿美元 增长9800万美元 [20][21] - 普惠第三季度销售额84亿美元 调整后和有机均增长16% 营业利润7.51亿美元 增长1.54亿美元 [22][23][24] - 雷神技术第三季度销售额70亿美元 调整后和有机均增长10% 营业利润8.59亿美元 增长1.98亿美元 [25] - 柯林斯宇航全年营业利润增长预期上调至3.25亿至3.75亿美元 [21] - 普惠全年营业利润增长预期上调至3.5亿至4亿美元 [24] - 雷神技术全年营业利润增长预期上调至4亿至4.5亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 商业航空原始设备制造商销售额增长10% 商业航空售后市场销售额增长18% 国防销售额增长10% [13] - 全球客运需求保持韧性 预计今年全球收入客公里增长约5% [4] - 普惠大型商用发动机交付量增长6% [4] - 普惠加拿大商用售后市场年内迄今增长超过15% [5] - 第三季度订单总额370亿美元 其中国防订单230亿美元 商业订单140亿美元 [6] - 订单出货比为1.63 积压订单达2510亿美元 同比增长13% [5][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过核心运营系统持续推动绩效改进 在员工总数持平的情况下实现10%的年内有机销售增长 [8] - 针对GTF机队管理计划 财务和技术展望保持不变 PW1100G MRO产出本季度增长9% 年内迄今增长21% [9] - 公司今年投资超过6亿美元用于产能扩张项目 例如雷神技术投资3亿美元扩大导弹集成设施产能50% [10] - 普惠加拿大被欧盟清洁航空计划选中 设计和集成区域飞机混合电推进演示器 预计提高燃油效率约20% [10] - 柯林斯宇航接近完成A321XLR下一代刹车系统的最终认证 预计将延长刹车寿命 [11] - 雷神技术AMRAAM团队成功完成第五代战斗机有史以来最长的空对空射击 [11] - 公司战略性地使用数据分析和人工智能工具 提高生产率和决策质量 例如AMRAAM项目部署AI工具使年内迄今产出翻倍 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球对公司产品和服务的需求持续强劲 商业航空客运旅行保持韧性 [3][4] - 公司在国防领域定位优异 能够满足美国和国际客户对弹药和综合防空反导日益增长的需求 [5] - 基于强劲的季度业绩和终端市场势头 公司上调全年业绩展望 [7][16] - 进入第四季度 终端市场和运营表现保持强劲 对超越今年的销售 盈利和自由现金流的强劲增长充满信心 [28] - 公司看到业务各领域的良好势头 包括不断增长的积压订单和终端市场实力 为持续的顶线增长 利润率扩张和稳健的自由现金流转化奠定基础 [18] 其他重要信息 - 第三季度现金流包括约2.75亿美元的粉末金属相关补偿和2.2亿美元的关税相关影响 [15] - 公司在第三季度通过股息向股东回报超过9亿美元 并偿还了29亿美元债务 [15] - 公司在第三季度完成了传动系统业务的出售 并在本月早些时候完成了柯林斯西摩精密产品业务的出售 作价7.65亿美元 [15] - 第三季度受益于若干税务项目 包括法律实体重组 对每股收益影响约0.12美元 [14] - 雷神技术积压订单中国际部分占比44% 同比增长18% [26] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于提高商业航空原始设备制造商指引的细节以及向空客交付LEAP发动机的信心 - 指引上调主要基于第三季度的强劲表现 顶线增长中约11亿美元来自普惠 其中大部分在售后市场 商业原始设备制造商增长约2亿美元 主要来自柯林斯和普惠 [35][36][37] - 普惠GTF MRO产出增长强劲 V2500混合需求和重型车间访问也推动增长 [37] - 公司对今年执行和支持所有飞机原始设备制造商的生产爬坡感到满意 将继续与空客密切合作 确保其年底需求 同时平衡机队支持的材料分配 [40][41] 问题: 关于普惠GTF全年MRO产出增长30%的目标以及雷神技术增长限制 - 普惠GTF MRO产出年内迄今增长约20% 目标全年增长30% 公司有信心实现 因素包括9月创纪录的Gate 3重启数量 关键价值流材料流动强劲 维修网络改善 车间生产率提高 [45][46][47][48] - 雷神技术增长限制主要在于供应链健康 而非需求 公司持续投资产能 自2020年以来雷神技术投资约10亿美元用于产能扩张和自动化 需要关键价值流材料接收持续加速 [49][50][51] - 雷神技术第三季度有机增长10% 其中陆基和防空系统业务增长显著高于此水平 特别是爱国者和GEM-T项目 [52] 问题: 关于雷神技术利润率展望 - 雷神技术积压订单中国际部分占44% 且前三大项目均为国际 这提供了顺风 团队持续关注核心运营系统 驱动生产率和效率 例如在AMRAAM GEM-T等项目上通过提高生产率驱动成本下降 [59][60][61] - 第三季度实现正生产率 年内迄今生产率改善约7500万美元 加上不断增长的积压订单 支持利润率扩张 [61][62] 问题: 关于普惠商业原始设备制造商收入与发货量增长差异 - 普惠商业原始设备制造商收入增长5% 发货量增长6% 差异并非由于备用发动机大幅折扣 而是平衡安装 备用和MRO网络材料分配的结果 与以往一致 [69][70][71] - 预计第四季度原始设备制造商将继续增长 但较高的负发动机利润率将带来一些同比阻力 [72] 问题: 关于波音737 MAX和787生产速率及柯林斯利润率影响 - 公司已与波音就当前和未来速率对齐 柯林斯有产能支持爬坡 关键在于供应链持续健康 [76][77] - 随着速率回升至已规划产能的水平 将获得更好的吸收 有助于柯林斯原始设备制造商业务利润率扩张 更多新飞机交付也带来备件和售后市场机会 [78][79][80] 问题: 关于GTF补偿支付预期至2026年 - 财务展望保持不变 今年补偿支付在11亿至13亿美元之间 按计划进行 第四季度支付稍重 剩余部分落入明年 目前展望无变化 [83][84] 问题: 关于柯林斯利润率增量较弱的原因 - 主要是关税相关 第三季度柯林斯和普惠均面临约9000万美元的同比关税阻力 公司正通过美国-墨西哥-加拿大协定待遇资格再出口材料以及定价等方式缓解 [89][90] 问题: 关于普惠顶线和底线指引上调的驱动因素 - 普惠收入指引上调约11亿美元 其中1.5亿美元来自原始设备制造商 主要与备用发动机与安装发动机的混合及量有关 与GTF优势无关 1亿美元来自国防 其余来自售后市场 [95][96][97] - V2500车间访问量按计划进行 访问范围变重 推动顶线和底线 [98] - 全年负发动机利润率展望不变 仍为1.5亿至2亿美元的同比阻力 [99] 问题: 关于GTF发动机交付增长预期和资本部署 - 普惠GTF发动机交付量预计全年增长8%至10% [106] - 资本部署优先考虑股息 并随盈利增长 同时确保业务未来投资 包括研发和资本支出 今年资本支出预计25亿至27亿美元 公司资助研发金额类似 [107] - 国防投资需求增长时 公司能在资本部署策略之外进行投资 平均每年在公司资助的国防产能 自动化和研发上投资约10亿美元 [108][109] 问题: 关于V2500车间访问可见性和客户粘性 - V2500需求持续强劲 因机队动态和特点 平均机龄15年 15%未经历首次车间访问 40%未经历第二次 自然售后市场跑道长 客户喜爱该应用 [114][115] 问题: 关于雷神技术利润率进一步上行空间 - 利润率上行机会取决于供应链健康程度 以交付更高产量 需求和非官方预算项目可能增加积压订单 但需要供应链能够支持产量爬坡 [120][121][122] 问题: 关于柯林斯售后市场增长和备件定价 - 柯林斯售后市场所有三个渠道均实现两位数有机增长 备件和修理增长13% 显示飞机飞行带来的高利润率售后需求 改装和升级增长17% 其中内饰业务增长显著 [125][127][128] - 考虑到关税和市场需求 普惠和柯林斯今年在定价上适当积极 明年将继续积极 因为带来的价值和市场需求 [126] 问题: 关于2026年自由现金流转化和2025年指引重申 - 2025年自由现金流指引70亿至75亿美元保持不变 尽管运营利润增长 但库存减少幅度较小 为持续增长做准备 第三季度强劲收款和部分预付款项提前也影响现金流 [133][134][135] - 2026年自由现金流基线在80亿至85亿美元范围 预计粉末金属支付下降 但营运资本仍为机会 因增长计划重大 长期看 公司定位在90%至100%的自由现金流转化率 [136][138][139]

事件背景 - 美国总统特朗普扬言可能对波音公司的飞机零部件实施出口管制，作为对中国近期出台稀土新规的回应[1] - 美方此举被描述为在贸易争端中“变本加厉”的行为[1] 波音公司市场地位与影响 - 历史上波音订单量中的25%曾来自于中国市场，而如今这一比例已不到5%[1] - 中国航司至少订购了222架波音飞机，中国目前有1855架波音飞机在服役，订购和服役的绝大多数飞机是波音737单通道喷气式飞机[4] - 波音公司正在与中方就出售多达500架飞机进行谈判，这可能是自特朗普第一任期以来获得的首笔中国大额订单[3] - 今年年初中美爆发贸易争端后，中方曾于4月暂停接收新的波音飞机，直到6月14日波音公司向吉祥航空交付一架全新787-9飞机，重启向中国航司交付飞机[1][3] 潜在影响分析 - 波音飞机零部件禁售属于“杀敌八百自损三千”，会严重影响波音飞机的商誉，如果民用品的后续维护与备品备件被武器化，对美国产品的出口非常不利，可能最终形成“脱钩”[1] - 此举对国内有波音飞机的航司影响较大，涉及飞机航材的进口，干扰飞机的MRO体系运行，短期内由于有各级库存影响不大，但如果持续时间过久，可能影响波音机队的妥善率[6] - 特朗普此次最新表态主要针对波音飞机零部件，与国内商用飞机制造关系不大，因为波音在中国有维修厂但没有总装厂[6] 产业链相关公司 - 特朗普的出口管制威胁可能对CFM国际公司造成冲击，该公司是美国通用电气航空航天公司和法国赛峰飞机发动机公司的合资企业，是全球最大的商用航空发动机制造商，生产波音737 MAX使用的LEAP发动机[4] - 通用电气还为中国订购的两款大型客机波音777和波音787生产发动机[4] 竞争对手与国产化进展 - 波音的欧洲竞争对手空客目前手握185份来自中国客户的订单，空客在天津设有生产基地，每月可以生产约四架单通道A320客机[4] - 中国正试图推动本国商用客机产业的发展，中国商飞的国产大飞机C919是空客A320和波音737的竞争对手，中国航司现已订购了365架国产客机[4] - 从长远来看，美方举措会加速中国航空产业的国产化进度，但仍需国产客机后续通过更多适航认证[1] - 由于中美贸易争端，美国今年早些时候曾一度暂停C919使用的CFM发动机的对华出口，直到7月才恢复出口[13]

行业整体表现 - 2025年以来碳纤维行业整体表现亮眼，正稳步走出低谷期，2月碳纤维板块涨幅超2%实现开门红 [4] - 碳纤维龙头企业半年报印证复苏趋势：中简科技上半年营收4.64亿元，同比增长59.46%；中复神鹰营收9.22亿元，同比增长25.86%；吉林化纤碳纤维营收4.43亿元，同比大增368.31%；光威复材碳梁业务收入增长47.95% [4] - 产业投资热度高，上海石化年产3万吨大丝束碳纤维项目开工，吾一碳纤维碳/碳复合材料项目一期投产，精工科技发布年产5000吨高性能碳纤维生产线 [4] 价格与供需 - 截至今年8月，华东地区主流型号碳纤维价格较年初保持平稳，T300-12K、T300-24/25K、T300-48/50K、T700-12K价格分别为85元/千克、75元/千克、70元/千克和105元/千克，8月月均价为83.75元/千克 [5] - 行业开工率已回升至61.52%，较年初提升10.02个百分点，产能利用率逐步恢复 [5] - 产品结构持续优化，T300级碳纤维占比下降，T700+级占比继续提升，2024年已达到36%，预计2025年国内碳纤维产能有望达到14.4万吨 [5] 下游应用市场：航空航天与低空经济 - 碳纤维在航空航天领域应用扩展，波音787的碳纤维复合材料占比高达50%，国产大飞机C919整机用量约12% [6] - 2024年全球空天碳纤维需求2.64万吨，同比增长20%，市场价值占比接近50%，预计2033年规模将达500亿美元 [6] - 低空经济成为新增长点，eVTOL中碳纤维复材占比高达70%，单机需求量在100-400公斤 [6] 下游应用市场：汽车工业 - 碳纤维在新能源汽车中应用于车身结构、内饰、电池箱及制动系统，2024年全球汽车领域碳纤维需求约1万吨，预计2025年达1.44万吨 [6] - 碳/碳（陶）刹车盘成为高端车型标配，中泰证券预测2025年中国新能源汽车碳陶刹车盘市场规模将超20亿元 [6] 下游应用市场：风电与光伏产业 - 在风电产业大型化趋势下，碳纤维应用于叶片主梁帽、蒙皮及防雷系统，2024年全球新增风电装机117GW，中国新增80GW，占比70% [7] - 2024年全球风电用碳纤维约4.4万吨，预计2025年将达8万吨，中国本土企业消耗约一半，到2032年市场规模将达159.04亿美元，年均增长率15.37% [7] - 光伏行业受内卷影响相对低迷，国家能源局将推动产业提质升级，碳/碳热场市场前景依然可观 [7] 产业链合作与拓展 - 碳纤维企业积极携手低空经济、汽车、数码等下游厂商，拓展应用场景，加速技术突破与需求释放 [5] - C端市场如小米汽车、eVTOL旅航者X2、折叠手机等均对碳纤维进行了大量尝试 [5] 行业展望 - 碳纤维行业正迎来从底部修复到稳步上升的关键阶段，价格企稳、开工率回升、产能布局加快为产业链利润改善提供基础 [8] - 下游应用从航空航天、风电叶片等传统高端领域，向低空经济、新能源汽车、消费电子等新兴市场延伸 [8]

波音股价表现 - 波音股价9月11日下跌3.31% 连续第三个交易日下行 创2025年8月以来新低 [1] 市场竞争格局变化 - 亚航就采购中国商飞C919窄体客机展开积极洽谈 可能打破空客与波音在东南亚的双寡头垄断格局 [1] - 中国商飞通过灵活生产和快速交付策略吸引不愿长期等待的航空公司 [1] - 中国政府"一带一路"倡议推动中国商飞机型在东南亚市场的推广 [1] 波音运营挑战 - 波音面临生产积压和安全监管问题 [1] - 印度波音787坠机事故及美国西南航空737引擎故障紧急降落事件加剧市场对安全性的担忧 [2] - 777X宽体客机项目仍有大量工作待完成 交付时间和成本控制存在市场担忧 [2] 亚航战略调整 - 亚航选择C919旨在降低采购成本并快速扩充机队 应对蓬勃发展的航空需求 [1]

**航空复材行业研究纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 行业：航空复合材料行业 涵盖军用航空 民用航空 低空经济（通用飞机 eVTOL）领域[2] * 公司：国内主要公司包括中航高科 光威复材 中简科技 海外龙头包括美国赫氏（Hexcel）和日本东丽（Toray）[2][10][17][18] **核心观点与论据** **市场需求与规模** * 军用航空市场稳定增长 未来十年中国军机复合材料用量有望达1.8万吨 未计入无人机需求 实际空间更大[2][5] * 民用航空对复合材料需求显著高于军用 波音787和空客A350等新型客机复材使用比例超50%[2][6] 预计未来20年中国民航市场需求量将达10.8万吨[2][6] * 低空经济潜力巨大 未来20年通用飞机领域碳纤维需求约2万吨[7] 预计到2030年中国eVTOL年需碳纤维2,600吨[7] **技术发展与国产替代** * 技术突破是应用基石 国内已实现从T300到T800级碳纤维的跃升并产业化（如光威T800G）[11][14] 下一步突破重点在树脂体系[11] * 国产大飞机项目（C919 CR929）将逐步采用更多国产辅材 对标国际实现50%以上使用率 国产替代空间广阔[2][8][21] **竞争格局与公司定位** * 国内产业链分工明确：光威复材和中简科技是军用航空碳纤维主力[2][10] 中航高科在预浸料环节占据主导地位（军用接近垄断）[2][10][23] 主机厂及下属厂负责结构件成型[2][10] * 中航高科优势显著：拥有预浸料卡位优势 与复材中心协同[2][4] 在民用航空（国产民机预浸料体系 C919验证 CR929研制）[23][24] 商用发动机[24]及低空领域[24]积极布局并拓展产业链至复杂结构件[24] * 光威复材地位稳固：是国内军用航空碳纤维领导者[25] 产品系列成熟（T系列 MJ系列）[25] T800已成主要收入来源之一[25] 未来成长确定性强（签有36亿多元大合同保障至2027年）[26] 并向一体化（预浸料 风电碳梁 装备）扩展[26] * 中简科技业务聚焦：业务布局较单一 以碳纤维及织物为主（主力牌号ZT7 ZT8 M系列 ZT9系列）[27] 主要客户成飞的新兴扩产将带来需求增长[27] **成本控制与降本潜力** * 成本控制潜力集中在上游碳纤维生产（规模效应强）和下游复材零部件成型（自动化降人工成本）环节[12][16] 预浸料环节降本潜力相对较小[12] **国际化对比与前景** * 海外龙头发展路径：赫氏从军航（垄断地位）转向民航（与空客合作）驱动增长[17][18] 东丽深度绑定波音（787项目）实现跨越式增长 并通过收并购整合产业链实现一体化[18] * 国内企业前景：通过技术迭代和经验积累正逐步成熟[2][3] 随着国产客机体系完善和放量[21] 布局民用航空业务较多且增长潜力大的公司（如中航高科）有望打开新成长曲线[28] 成为国际龙头[8] * 全球布局差异：赫氏布局相对集中（美国市场 空客）[20] 东丽全球化程度更高（深度绑定波音 全球产能布局与研发循环）[20] * 产业链模式差异：国内为高度分工模式[22] 海外龙头多为一体化公司（从纤维到制品）[22] **其他重要内容** **历史表现与未来趋势** * “十四五”期间前几年 航空复材市场经历爆发式增长 产业链主要公司业绩显著[3] * 未来军用航空复材需求将持续增长 民用航空和低空经济将成为重要推动力[3][9][15] 目前仍处于起步阶段 未来市场规模将显著提升[9][15] **细分领域应用差异** * 海外军机复材应用逐年跨代提升 F-22和F-35用量分别达25%和35%[4] 未来六代机比例将进一步提升[4] * 无人机因减重要求 复材用量甚至可达50%到80%或全复材[4] * 商用航空发动机先进型号中复材占比20%以上 有些近30%[6] * 通用飞机复材使用比例可达90%以上 但碳纤维占比约15%（成本原因）[7] eVTOL碳纤维占结构60%以上[7]

行业复苏态势 - 全球宽体喷气式客机市场结束近十年低迷期 进入强劲复苏周期 核心标志为飞机定价显著改善和市场需求旺盛 [1] - 宽体飞机市场在2014至2022年艰难时期后 供需关系实现根本性改善 [1] - 国际航空旅行需求全面正常化推动宽体机市场焕发新生 [1] 市场价值变化 - 全新空客A350-900市场价值超1.6亿美元 较2022年不到1.4亿美元涨幅显著 [1] - 价值提升动力来自发动机供应商罗尔斯·罗伊斯和通用电气 以及原始设备制造商自身动能增强 [1] 订单表现 - 自2023年12月以来空客获得超270架宽体机订单 订单出货比达2.5倍以上 [4] - 利雅得航空 星宇航空 大韩航空 日本航空 靛蓝航空 英国航空和达美航空等全球主要航空公司近期下达大规模订单 [4] - 订单反映市场对未来国际航线增长强烈信心 [4] 盈利能力展望 - 新订单定价强劲 预计显著提升制造商盈利能力 [4] - 空客A350项目利润率将在2026-2027年随产量提升逐步改善 达到历史上A330机型水平 [4] - 2028年起高定价订单进入集中交付阶段 A350息税前利润率（扣除研发费用前）有望强劲跃升 至2030年底预计超15% [4]