他谈到，股权分置改革时已解决相关问题，2024年又对大股东减持作出专门约定，推动改革，明确减持 需满足基本、必要和充分条件，从"必要条件"增加到"充分条件"。围绕这一规定，这一时期大股东减持 量不少，但市场仍在成长。 吴晓求认为，市场还有很多似是而非的问题，而中国市场最重要的是改革，改革资产端以增强其成长 性，同时吸引资金不断流入。 他还提到，在AI时代，中国中小投资者面临结构性挑战，有人说在4100点时仍未赚钱。若如此，可能 意味着其不完全具备独立投资能力。"我们创造了诸多资产和工具供选择，其中ETF是很好的选择，它 结构多样，涨幅往往优于很多个人投资者。"吴晓求说。 专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，主题是"十五五开局，经济新启 航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求出席并演讲。 吴晓求谈到，要思考2026年如何推动改革与发展。比如大股东减持问题，这究竟是不是问题，需认真研 究。不能简单认为市场停滞与大股东减持有关。 新浪声明：所有会议实录均为现场速记整理 ...

专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，主题是"十五五开局，经济新启 航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长、国家一级教授 吴晓求出席并演讲。 以下为演讲实录： 感谢邀请！ 我讲讲资本市场。关于经济、医疗、财政等等，前面几位专家都讲得非常清楚、非常好。 资本市场在2026年向好的趋势应该不会有变化。虽然昨天中午三个交易所的融资杠杆从80%提到 100%，给市场一个信号：我们得悠着点，慢慢来，中国市场成长时间还长，不能着急。这里需要理 解，为什么从2024年9月24号以来中国资本市场有很好发展，有几个原因： 我们在这样条件下，要转变观念，看到市场成长前景。实际上市场不仅仅是国民经济晴雨表，更重要还 是经济和产业转型的重要推动者，要看到它有双重作用。传统晴雨表只是一个反映，实际上资本市场发 展可以推动中国经济结构转型和产业升级迭代，要看到后面作用，不要简单步入泡沫论阶段。中国资本 市场成长有它成长逻辑，既有改革逻辑，也有产业结构转型逻辑。所以，在这种条件下，它未来成长可 期。中间当然有波动， ...

文章核心观点 - 中国经济在“十五五”及未来更长时期将经历增长范式的根本性转变，核心增长动能需从过去的投资和出口驱动为主，转向创新和消费驱动为主 [5][44][54] - 当前经济面临的主要挑战是需求约束，特别是消费需求不足，存在“供强虚弱”的现象，解决消费不足是跨越中等收入陷阱的关键 [5][46][93][94] - 新增长框架的确立涉及消费、产业、外贸、金融、城乡、收入分配及宏观政策七大方面的结构性变化，需要推动深层次改革以摆脱路径依赖 [5][44][47][54][91][94] 消费结构 - 中国目前并非消费大国，消费占GDP比重比全球平均水平低约20个百分点，存在结构性偏差，需补上这一缺口 [9][55] - 消费对经济增长的重要性前移，未来稳增长的重点将从抓投资转向抓消费 [11][58] - 发展型消费（如教育、医疗、养老、文化体育娱乐）既是消费也是人力资本投资，能支持创新 [11][58] 产业结构 - 制造业强国不意味着制造业占比稳定或提高，其比重预计会下降，转型升级的重点是发展高技术知识密集型的生产性服务业 [12][59] - 主张用“制造业+相关生产性服务业”指标来反映制造业转型升级进程，科技自立自强和创新驱动将体现其中 [12][59] - 生活服务业升级主要体现在教育培训、医疗卫生、信息服务、金融服务、人力资源服务等领域，以提升人力资本支撑创新 [12][59] - 过剩产能，特别是重化工业（如钢铁、有色、水泥）的合理生产规模将大幅收缩，退出低效无效产能是重大挑战 [15][61] 对外贸易 - 在不利国际环境下出口保持强劲，体现了科技和产业竞争力提升，但大规模货物贸易顺差会相应减少国内消费，长期不可持续 [16][63] - 应实施进出口基本平衡战略，在保持出口竞争力的同时扩大进口，且更多乃至主要使用人民币支付结算 [16][65] - 人民币国际使用程度与中国经济份额不匹配，中国制造业占全球约30%，但人民币各项货币职能占比低于5%甚至3%，需推动人民币成为国际强势货币并合理升值 [21][68] 金融结构 - 随着产业转型升级，金融体系从银行主导向资本市场演进的节奏加快，资本市场重要性上升 [22][70] - 若GDP保持4%-5%增速，每年将形成不低于30万亿元的社会净资产，因房地产和银行储蓄吸引力下降，居民财产增量存量将更多进入资本市场 [22][70] - 资本市场资产端需培育具有全球竞争力的头部科技企业和大量创新型中小企业，投资端需显著增加养老金等机构投资者比重以支撑老龄化社会支出 [23][26][72] 城乡结构 - 当城镇人口接近70%时，以人口转移为特征的城市化进程将放缓，人口流动更多发生在城市体系内部，呈现郊区化趋势，形成“核心城区-通勤区-城镇半聚集区、农村地区”的城乡联合体 [27][75] - 常住人口城市化率与户籍人口城市化率之间存在并拉大的缺口，反映了近3亿农民工（其中近2亿进城农民工）与原城市居民在基本公共服务水平的差异 [31][78] - 需通过改革消除城乡在居民身份、基本公共服务、财产权利等方面的不平等，实现要素双向自由流动，以抓住效率提升和产业发展的机会 [32][79] 收入分配 - 成功跨越高收入门槛的经济体基尼系数一般在0.4以下，中国目前估计在0.45以上，目标是将基尼系数降至0.4左右或以下 [33][35][80][82] - 应实现中等收入群体倍增，使其人数从目前的4亿人增长到8-9亿人，占总人口过半 [37][84] - 实现路径包括：提高劳动报酬占GDP比重、缩小城乡基本公共服务差距、推动国有资本转入社保基金以提高中低收入阶层保障、提高居民财产性收入比重 [37][84] - 财税体系需推动间接税向直接税转型，增加对高收入阶层收入和财产的合理税收，这与保护产权并不矛盾 [39][86] 宏观政策 - 宏观政策（货币、财政政策）主要用于短期平衡和稳定，无法提供经济增长的基础动能，其本质是货币总量的注入和收入财富的再分配 [40][87] - 当微观结构运转低效且短期内无法调整时，宏观政策起到补救作用，但这是次优方案，并未解决深层结构性矛盾 [40][87] - 需警惕对宏观政策的过度依赖和滥用，保持宽松政策的边界感，坚持推动结构性改革 [42][89]

专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，本次会议的主题是"十五五开 局，经济新启航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。第十三届全国政协经济委员会副主任，国务院发 展研究中心原副主任刘世锦出席并演讲。 以下为演讲实录： 刘世锦：尊敬的各位领导、各位嘉宾： 大家上午好！ 很高兴能到新浪财经2025年会和大家进行交流，我看了一下，我们这次年会的主题里边有句话，就 是"重塑增长范式"。我就想从这个角度讲一下"十五五"期间增长动能转换和一些重要的改革。 在经历了30多年的高速增长以后，中国经济从2010年一季度开始由高速逐步转向中速，经济增长面临的 主要的挑战也由供给约束转成需求约束。在这种背景之下，和以往我们若干个五年计划有所区别的是， 以往我们大体上保持一个稳定的增长框架，在这个框架里边做一些阶段性的调整。这一次不一样了，这 一次"十五五"期间是要从原有的增长框架中走出来，要开辟和确立新的增长框架。这个新的增长框架有 一条主线，从增长动能的角度来讲，要由过去的投资和出口驱动为主转向创新和消费驱动为主，这样一 个转变将会体现在我们经济 ...

专题：新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛 "新浪财经2025年会暨第18届金麒麟论坛"于2026年1月15日在北京举办，本次会议的主题是"十五五开 局，经济新启航——重塑增长范式，共创未来繁荣"。第十三届全国政协经济委员会副主任，国务院发 展研究中心原副主任刘世锦出席并演讲。 刘世锦谈到，从金融结构来讲，随着产业转型升级，知识技术含量和复杂程度的增加，金融体系由传统 的银行体系到现在资本市场的演进的节奏加快，资本市场的重要性相应上升。 按照法国经济学家皮凯蒂的研究，国民收入与社会净资产的比例大概1：5-6。他指出，"十五五"和今后 更长时间，如果我国GDP能够保持4%-5%的增长速度，每年将会形成不低于30万亿的社会净资产。 此外，由于房地产和银行储蓄吸引力下降，居民财产的增量、存量将更多地进入资本市场，源头活水的 增加将会推动资本市场进入一个与以往相助不同的发展阶段。 因此，刘世锦建议到，在资产端，资本市场要培育具有全球创新竞争力的大型头部科技企业和大批的创 新型、中小型企业；在投资端，资本市场要显著增加养老金等机构投资者的比重，较大幅度地支撑老龄 化社会的社会保障体系的支出；同时，通过提升资源利用效 ...

中国金融结构变化的核心观察 - 文章核心观点：中国金融结构正在发生历史性转变，直接融资增量占比已超过间接融资，这一趋势由经济结构转型、政策支持及资本市场发展等多重因素驱动，并将对未来经济高质量发展、金融市场深化及国际金融中心建设产生深远影响 [2][3][4][6][7][8][9] 直接融资与间接融资的态势变化 - 增量结构出现历史性逆转：2025年1-8月，各项贷款在社融增量中占比为48.3%，首次低于50% [3]；1-11月，间接融资增量占比降至45.7%，直接融资占比升至47.4%，增量上直接融资首次超过间接融资 [3] - 存量结构缓慢优化：间接融资存量仍占主导，占比超65%，但直接融资存量占比自2019年11月末至2025年11月末上升了4.7个百分点，增速快于间接融资 [3] 间接融资（信贷）需求分析 - 信贷增速持续大幅回落：信贷余额增速从2020年的12.8%降至当前的6.4%，近乎腰斩 [3] - 居民部门信贷需求急剧萎缩：2025年1-11月新增居民信贷仅5000多亿元，全年预计不超过1万亿元，远低于2015-2024年年均近6万亿元的水平 [3] - 企业部门中长期信贷疲软：主要受基建领域信贷增长显著放缓及房地产相关企业中长期法人贷款下降影响 [3] 直接融资发展的驱动因素 - 经济结构转型催生新需求：高新技术产业、战略性新兴产业等新动能领域更适配直接融资 [4] - 多层次资本市场建设提供平台：科创板、创业板、北交所及债券市场科技板等发展有效推动了直接融资扩张 [4] - 政府债券发行扩张提供重要推力：为刺激内需，近两年中央与地方政府债券发行明显扩张，是推动直接融资增长的重要客观因素 [5] 未来金融与资本市场发展趋势 - 信贷增速温和反弹，高速增长难再现：预测2026年信贷增速可能较2025年有所回升，但难以超过7% [6] - 社融与直接融资保持较快增长：预测社融有望继续保持8.8%左右的增长，其中直接融资增速可能达到12%左右 [6] - 股票市场迎来持续向好发展：2024年9月政策出现转折性变化，推动2025年市场平稳恢复，预计2026年后趋势将持续 [7]；政策支持力度空前，且房地产市场资金流出、市场流动性宽松、央行政策工具覆盖股市等多重因素均有利于股票市场 [7][8] 金融结构优化的积极意义 - 支持经济结构转型升级：为培育新质生产力提供中长期稳定资金，降低融资成本，减轻企业债务压力 [9] - 提升经济金融体系效率与韧性：降低实体经济对传统信贷的依赖，提升资金配置效率，促进创新 [9] - 推动金融市场深化与开放：为投资者提供多元化产品，拓宽财富增值路径，助力上海国际金融中心及财富管理中心建设，并提升人民币国际化水平 [9] - 有助于缓解宏观债务问题：直接融资持续快于间接融资增长，将有助于缓解M2增速居高不下的状况 [10]

文章核心观点 - “十五五”规划建议积极发展股权、债券等直接融资，政策与市场双轮驱动下，直接融资比重有望超过间接融资，成为推动经济结构转型升级、支持高新技术产业发展的关键引擎 [1][2][7] 直接融资增长现状与数据 - 2025年1—11月，社会融资规模中企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3] - 直接融资快速增长得益于政府债券发行扩张、经济结构转型及多层次资本市场发展 [3][4] - 直接融资超过间接融资标志着金融体系从银行主导向多元化市场驱动转型，资金配置更依赖市场化机制 [6][7] 增长驱动因素 - **政策引导**：“十五五”规划为直接融资市场扩容提供明确的顶层设计支持 [1][4] - **市场体系完善**：科创板、创业板、北交所等多层次资本市场平台持续发展，拓宽了企业融资渠道 [4] - **经济结构转型**：高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，其高成长性和轻资产特性更适配直接融资模式 [3][4] - **政府发债**：中央政府与地方政府债券发行近两年明显扩张，是推动直接融资增长的重要客观因素 [3] 直接融资对产业的支持 - 过去银行信贷与房地产、基建等传统行业匹配度高，当前经济结构转变，高新技术产业等更需要直接融资支持 [3] - 科技创新的高风险、长周期特性（如半导体、人工智能）更依赖股权融资等直接融资形式，以实现风险共担、收益共享 [6] - 直接融资能更高效匹配创新企业的长期资金需求，降低对银行信贷的过度依赖，分散金融体系风险 [7] 资本市场建设与未来展望 - 证监会提出以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条服务能力 [5] - 将健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [5] - 2024年9月资本市场政策出现转折性变化，推动2025年股票市场平稳恢复，预计2026年及更长期内将形成良好运行态势 [7] - 中央银行功能已明确覆盖股票市场，并出台包括类平准基金在内的一系列政策工具，为市场提供支持 [8] - 股市中已涌现一大批高新技术产业上市公司，将成为引领市场向好的核心力量 [7]

资本市场改革进入“深水区” - 中央经济工作会议连续两年部署“资本市场投融资综合改革”，“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，改革正步入“深水区” [1][7][8] 市场表现与结构变化 - 沪指实现17连阳并站稳4100点，A股沪深两市合计成交金额再度突破3万亿元，市场信心与预期逐步恢复稳定 [2] - 截至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约为23万亿元，较年初增长36% [2] - 2025年A股上市公司现金分红2.55万亿元，再创历史新高，是同期IPO和再融资规模的两倍 [2] - 资本市场“含科量”提升，2025年电子行业总市值已超过银行板块，成为A股第一大行业 [2] 改革核心：投融资功能协调 - 健全投资和融资相协调的资本市场功能已成为国家推动资本市场发展的核心任务，这是一项系统性、多维度的“综合改革” [7] - 投融资协调不是某个时点的静态平衡，而是一个动态变化、不断调试的过程，总量失衡会加大市场波动，结构上需要产品、期限、风险特征更好匹配 [8] - 促进投融资功能协调的关键在于提高上市公司质量，形成“上市公司质量高-投资有回报-资金积极入市-融资效率提升”的良性循环 [8] - 投资端改革的重点在于吸引险资、社保基金、养老金、年金等长期资金入市，扩大市场流动性 [2] 资本市场服务实体经济内涵扩充 - 金融特别是资本市场高质量服务实体经济的含义在扩充，既要满足企业部门多样化的融资需求，还要满足居民部门的财富管理需求 [3] - 调整上市公司结构，让高科技企业、科创企业成为市场主体中最重要的部分，是未来资本市场资产端改革的目的之一 [2] 股市的财富效应与消费提振 - “慢牛行情”才能真正发挥股市的财富效应，提振消费 [4] - 股市上涨能改善信心、稳定收入预期，并通过企业盈利传导路径带来企业扩产、就业与工资增长，最终形成投资、消费、生产的动态平衡与良性循环 [6] - 2025年上半年居民家庭资产中，房产占54.9%，股票只占5.3%，股票配置空间仍旧很大 [4] - 需通过完善分红机制、丰富权益产品、优化监管制度等，使财产性收入成为更可预测、更可持续的现金流来源，增强居民消费能力和信心 [6] 预期管理与市场稳定 - 2025年中央经济工作会议专门强调“健全预期管理机制，提振社会信心”，需从需求、供给、预期管理三者结合上着力稳市场、稳预期 [4] - 中国资本市场的治理体系也在宏观经济治理体系重构的视野之内 [4] 法治与监管：从严执法增强信任 - 制度端改革的核心是让市场有信心、有预期，首要目标是确保市场透明度，需排除欺诈上市、财务造假、虚假披露、内幕交易等风险 [10][11] - 发展资本市场的三大基石是完善的法治、高度契约精神和市场透明度 [11] - 证监会将坚持依法从严监管，突出打大、打恶、打重点，从严惩治各类恶性违法行为，推动更多特别代表人诉讼先行赔付等案例落地，增强投资者信任和信心 [11] - 2024年以来，证监会累计查办财务造假案件159起，作出行政处罚111起，罚没金额81亿元，对43起案件大股东和实控人严肃追责 [12] - 18家严重造假公司实质触及重大违法强制退市，先后对91家已退市公司立案调查，防止“一退了之” [12] - A股投资者已超过2.5亿，95%以上是中小投资者，保护其合法权益是促进投融资功能协调的重中之重 [9]

监管动态与会议核心 - 中国证监会联合最高法、最高检、发改委、公安部、财政部、央行等高级别部委召开资本市场财务造假综合惩防体系工作推进会 被视为新年“首会” 凸显问题严重性与监管重视程度 [1] 财务造假问题的严重性与危害 - 财务造假被视为资本市场“毒瘤” 呈现泛滥之势 严重危害市场健康发展与长治久安 直接侵害投资者权益并冲击市场信心 与市场长期萎靡不振有关联 [1] - 2024年以来 证监会累计查办财务造假案件159起 相对于5000余家上市公司 占比约为3% 绝对数量与相对比例均不低 且尚未被查处的造假行为可能大量存在 [1] 财务造假的主要特征 - 造假发生时间前移 从挂牌多年后造假演变为上市当年即开始造假的情况已不少见 [2] - 造假时间跨度变长 从单一年度造假发展到有企业连续四五年实施财务造假 [2] - 造假金额越来越大 从早期数百万元发展到动辄上亿元甚至数百亿元 不断刷新纪录 [2] - 造假动机日趋多样 包括规避退市、完成业绩任务、满足融资需求、维持股价稳定等 [2] 现有监管措施与处罚力度 - 监管部门在“监管从严”理念下持续加大处罚力度 以159起案件为例 罚没金额高达81亿元 [2] - 对43起案件中的大股东或实际控制人依法严肃追究责任 [2] - 向公安机关移送涉嫌犯罪线索112件 [2] - 对18家严重造假公司实施强制退市 [2] 当前惩防体系的不足与建议 - 财务造假“前仆后继” 侧面反映违规成本依然偏低 现有处罚力度仍显不足 [3] - 建议树立“造假即退市”监管理念 一经查实立即启动强制退市 当前《股票上市规则》对财务造假退市设置门槛偏高 客观上纵容了造假行为 [3] - 建议所有财务造假案件原则上均应适用特别代表人诉讼 并由中证投服中心牵头组织 遵循“明示反对、默示同意”原则 以惠及更多投资者并抬高违法成本 [3] - 建议投资者损失必须实现全额赔偿 改变以往无法实现受损投资者“全覆盖”和损失“全覆盖”的局面 [3] - 建议所有参与造假的主体及中介机构依法承担连带赔偿责任 包括大股东、实际控制人、高管、中介机构及配合造假的第三方 对于作为主谋的大股东等 若上市公司无法赔偿 可依法冻结并拍卖其股份以赔偿投资者 [4]

中国证监会副主席关于深化投融资综合改革的讲话核心观点 - 中国证监会副主席陈华平表示，“十五五”时期是推进中国式现代化、加快建设金融强国的关键阶段，证监会将持续深化投融资综合改革，推动市场实现质的有效提升和量的合理增长 [1][15] - 我国资本市场经过三十多年发展，已成为与国内经济实力基本匹配的全球第二大市场 [1][15] 投融资协调发展的四个关键维度 - **维度一：深入研究投融资协调的丰富内涵与动态运行机理** 投资与融资是资本市场两大相辅相成的基础功能，总量失衡会加剧市场波动，结构上需在期限、风险特征及偏好等方面更好匹配，且协调是一个动态变化、持续调试的过程 [1][16] - **维度二：牢牢抓住提高上市公司质量这一关键** 治理健全、回报良好或成长性强的上市公司能吸引长期资金，形成“质量提升—投资回报—资金流入—融资高效”的良性循环，反之将损害投资者信心和融资功能 [2][17] - **维度三：把保护中小投资者合法权益置于重中之重** A股投资者已超过2.5亿，其中95%以上为中小投资者，他们在信息获取、风险识别等方面处于弱势，需立足国情做好制度设计、产品创新和权利救济，将投资者保护贯穿监管全流程 [3][18] - **维度四：把握科技革命、产业变革及居民资产配置调整的历史机遇** 全球科技革命和产业变革加速，国内新质生产力培育壮大推动中国资产价值重估，同时居民资产配置结构深刻变化，需以深化投融资综合改革为牵引推动高质量发展 [4][19] 以数据展示的改革成效 - **引入中长期资金成效显著** 自2024年9月系列政策出台至2025年末，各类中长期资金合计持有A股流通市值约23万亿元，较年初大幅增长36%；权益类基金规模从年初的8.4万亿元增长至约11万亿元 [5][20] - **服务科技创新与新质生产力效应显现** 2025年，电子行业总市值超越银行板块，成为A股第一大行业；A股市值前50公司中科技企业数量从五年前的18家增至24家 [6][21] - **提升上市公司投资价值效果突出** 2025年A股上市公司现金分红达2.55万亿元，创历史新高，为同期IPO及再融资规模的两倍；2025年全年披露重大资产重组超200单 [6][21] - **强化监管执法保持高压** 2024年以来累计查处财务造假案件159起，43起案件涉及的大股东、实控人被严肃追责，并推动了一批特别代表人诉讼案件取得重大进展 [6][21] 未来深化投融资综合改革的五大方向 - **方向一：持续完善“长钱长投”制度环境** 协同推动各类中长期资金提高入市规模和比例，丰富适配长期投资的产品与风险管理工具，优化合格境外投资者等制度安排 [7][22] - **方向二：增强对科技创新企业服务的精准性和有效性** 纵深推进科创板、创业板改革，深化再融资制度改革，加快健全多层次资本市场体系，推动私募股权、创投基金“募投管退”良性循环 [8][23] - **方向三：推动上市公司提升价值创造能力** 深化并购重组改革，发挥公司治理内生约束作用，督促上市公司规范信息披露，强化股东回报意识，提升分红稳定性，同时巩固深化常态化退市机制 [9][23] - **方向四：加快培育一流投资银行和投资机构** 强化分类监管、扶优限劣，督促行业机构将功能性置于首位，提升价值发现、财富管理等专业能力 [10][24] - **方向五：进一步提升监管执法效能** 健全投资者教育、服务与保护体系，坚持依法从严监管，突出“打大、打恶、打重点”，推动更多特别代表人诉讼、先行赔付案例落地 [11][25]