核心观点 - 铅市场短期供需维持紧平衡 铅价下方支撑较强 但后续随着再生铅复产和需求转弱 铅价或面临回调风险 [1][2][3] 供应端分析 - 再生铅炼厂因下游需求疲软和原料供应紧张大规模减产 导致铅锭供应大幅收缩 [1] - 原生铅方面 原料供应偏紧导致部分地区炼厂减产 但副产品价格较高使减产力度有限 开工率处于近年同期高位 预计产量小幅下降 [1] - 再生铅企业生产利润修复和进口原料增加 复产预期较强 预计复产时间在10月上旬 [1] - 海外矿山供应小幅增加 源于Endeavor矿山投产发运量增长 Vedanta-Zinc India矿山检修结束及Aripuanā矿山复工 [1] - 国内矿山生产利润和开工率均较高 进一步增产空间有限 预计短期矿石产量保持高位 [1] - 矿石供应增长空间有限 冶炼厂原料库存显著下滑 加工费持续下调 已有冶炼厂提前冬储备货 预计矿石供需维持紧平衡 [1] 需求端分析 - 近期电动自行车电池需求增加 带动铅蓄电池企业开工率回升 铅锭需求同步增长 [2] - 下半年电动汽车销售增速放缓 叠加汽车蓄电池替换需求有限 导致汽车行业需求表现不佳 [2] - 汽车行业“抢出口”结束 四季度蓄电池出口下降趋势较为明显 [2] - 汽车蓄电池及出口对需求形成拖累 铅锭需求难以大幅增长 [2] - 考虑到铅蓄电池企业备库节奏 预计下游采购需求在国庆假期后转弱 [2] 宏观与价格影响 - 9月初美联储降息预期升温带动伦铅价格上涨 但随美联储如期降息和鲍威尔释放鸽派信号 伦铅价格回吐部分涨幅 [1] - 短期美联储降息路径明确 但市场已对降息充分计价 后续影响相对有限 [3] - 10月之前铅锭供需维持紧平衡格局 铅价下方支撑较强 [3]

新能源及有色金属日报 | 2025-09-24 冶炼厂挺价情绪较重 买卖双方呈现拉锯 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-09-23，LME铅现货升水为-45.16美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化-25元/吨至16975 元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至-15.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化-25元/ 吨至17000元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化-25元/吨至17000元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日 变化-25元/吨至17000元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-75元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/ 吨至9975元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10075元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10350元/吨。 期货方面：2025-09-23，沪铅主力合约开于17190元/吨，收于17085元/吨，较前一交易日变化-40元/吨，全天交易日 成交48758手，较前一交易日变化24388手，全天交易日持仓63941手，手较前一交易日变化36509手，日内价格震 荡，最高点达到17190元/吨，最低点达到17 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生端铅矿显性库存累库速率弱于往年，铅精矿TC再度下行，原料紧缺压制原生冶炼开工；再生端废料价格下滑，再生冶炼利润修复，开工小幅回暖；下游蓄企开工高于往年同期，电池库存压力下滑后，下游采买小幅抬升，国内铅锭厂库及社库均有下滑，沪铅月差长期横移后波动上行，预计短期沪铅偏强运行，后续关注下游蓄企国庆期间放假安排[11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪铅指数收涨0.08%至17172元/吨，单边交易总持仓9.64万手；伦铅3S较前日同期涨1至2011美元/吨，总持仓16.44万手；SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16925元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价9975元/吨[11] - 国内结构：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11] - 产业数据：原生端铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天，进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨，开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨；需求端铅蓄电池开工率71.06%[11] 原生供给 - 进口数据：2025年7月铅精矿净进口12.23万实物吨，同比变动26.8%，环比变动3.7%，1 - 7月累计净进口79.00万实物吨，累计同比变动35.5%；7月银精矿净进口15.42万实物吨，同比变动14.0%，环比变动22.3%，1 - 7月累计净进口100.30万实物吨，累计同比变动4.4%[15] - 产量数据：2025年8月中国铅精矿产量15.61万金属吨，同比变动13.9%，环比变动1.0%，1 - 8月共产109.77万金属吨，累计同比变动11.8%；7月含铅矿石净进口13.50万金属吨，同比变动20.6%，环比变动11.5%，1 - 7月累计净进口87.52万金属吨，累计同比变动19.2%[17] - 供应数据：2025年7月中国铅精矿总供应28.96万金属吨，同比变动10.9%，环比变动5.6%，1 - 7月累计供应181.68万金属吨，累计同比变动15.0%；6月全球铅矿产量39.59万吨，同比变动1.4%，环比变动4.1%，1 - 6月共产225.65万吨，累计同比变动4.6%[19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存2.4万吨，工厂库存44.6万吨，折26.1天；进口TC -100美元/干吨，国产TC350元/金属吨[11][21][23] - 开工与产量：原生开工率65.98%，原生锭厂库0.3万吨；2025年8月中国原生铅产量32.47万吨，同比变动2.9%，环比变动0.3%，1 - 8月共产253.31万吨，累计同比变动7.8%[11][26] 再生供给 - 原料与周产：再生端铅废库存8.7万吨，再生铅锭周产2.9万吨，再生锭厂库1.3万吨[11][31][33] - 产量与供应：2025年8月中国再生铅产量32.02万吨，同比变动7.7%，环比变动0.7%，1 - 8月共产257.18万吨，累计同比变动1.2%；7月铅锭净出口 -1.26万吨，同比变动 -58.1%，环比变动75.7%，1 - 7月累计净出口 -5.65万吨，累计同比变动48.5%；7月国内铅锭总供应65.42万吨，同比变动1.4%，环比变动5.1%，1 - 7月累计供应451.65万吨，累计同比变动4.7%[33][35] 需求分析 - 开工与需求：需求端铅蓄电池开工率71.06%；2025年7月国内铅锭表观需求65.18万吨，同比变动 -1.7%，环比变动4.3%，1 - 7月累计表观需求447.84万吨，累计同比变动2.7%[11][40] - 电池出口：2025年7月电池净出口数量2089.25万个，净出口重量10.66万吨，推算含铅净出口6.66万吨，同比变动 -4.8%，环比变动7.4%，1 - 7月含铅净出口总计43.29万吨，累计同比变动 -3.3%[43] - 库存天数：2025年8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商库存天数由44.6天下滑至42天[45] - 终端需求：两轮车板块快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善；汽车板块对铅需求预计稳定增长，启动电池开工率维持相对高位；基站板块通信基站及5G基站数量攀升，带动铅酸蓄电池需求增加[49][51][54] 供需库存 - 国内平衡：2025年7月国内铅锭供需差为过剩0.24万吨，1 - 7月累计供需差为过剩3.81万吨[63] - 海外平衡：2025年6月海外精炼铅供需差为过剩0.20万吨，1 - 6月累计供需差为短缺 -3.59万吨[66] 价格展望 - 基差与价差：国内社会库存去库至5.96万吨，上期所铅锭期货库存4.73万吨，内盘原生基差 -140元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -30元/吨；海外LME铅锭库存22.27万吨，注销仓单2.42万吨，外盘cash - 3S合约基差 -44.05美元/吨，3 - 15价差 -74.9美元/吨；跨市结构剔汇后盘面沪伦比价1.204，铅锭进口盈亏为 -182.14元/吨[11][71][74] - 持仓指引：沪铅前20净持仓净空边际下行，伦铅投资基金转为小幅净多，商业企业净空抬升，持仓角度指引偏多[80]

铅产量数据 - 中国2025年8月铅产量66.7万吨 同比增加3.7% [1] - 电解铅产量增加 因华中华北华东地区中大型冶炼企业检修后逐步恢复 [1] - 再生铅产量增加 因多地炼厂陆续复产及新建产能释放 [1] 生产动态 - 8月部分冶炼企业因检修及矿供应不足减产 [1] - 再生铅企业因原料紧张及亏损严重出现减停产现象 [1] - 9月电解铅检修增多 东北华北地区复产抵消部分产量降幅 [1] - 9月华东华北大型再生铅炼厂计划减停产 [1] 供应链状况 - 9·3阅兵期间华北废电瓶供应紧张 [1] - 再生铅炼厂原料明显补库或延至9月中旬 [1] - 9月再生铅产量因原料供应问题受限 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原生铅及再生铅炼厂开工均有所回落，供给阶段性收紧，铅价低位反弹至17,000元/吨以上，下游畏涨采买有所好转，预计短期铅价维持高位整理，运行区间16,500 - 17,500元/吨，后续关注沪伦比值持续回升，进口粗铅对国内供给补充，警惕铅价冲高回落 [2] 各目录总结 行情回顾 - 沪铅主力收盘价、SMM1铅锭均价、伦铅收盘价（电子盘）环比分别上涨0.83%、0.30%、1.64%，至17,040元/吨、16,775元/吨、2,017.5美元/吨 [10] 检修减产，原生铅供给阶段性收紧 - 国产铅精矿加工费环比下降50元/金属吨至350元/金属吨，进口铅精矿加工费环比持平至 - 90美元/干吨，矿紧预期不变，TC报价稳中趋弱，冶炼厂利润回升，截至9月5日，冶炼厂利润（不含锌、铜等副产品收益）18.9元/吨 [27] - 原生铅开工率环比小幅提升至66.68% [28] - 部分河南、内蒙炼厂有检修减产预期，本周可交割原生铅冶炼企业产量预计不变，仍为47,825吨 [33] 多家炼厂停产，再生铅开工降至低位 - 截至9月12日，废电瓶平均价9,950元/吨，环比下降100元/吨，随着京津冀地区废电瓶回收恢复正常，且再生铅炼厂开工低位，废电瓶价格持续下滑 [41] - 截至9月12日，规模再生铅企业综合盈亏 - 110元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏 - 322元/吨，上周后半周铅价回升，加之废电瓶价格下调，再生铅炼厂亏损好转 [47] - 截至9月11日，再生铅原料库存12.945万吨，成品库存1.03万吨，炼厂开工积极性较弱，加之原料供应不稳定，原料库存小幅波动，部分停产企业采买同业货源交付长单，成品库存持续下滑，短期难有明显止降回升 [50] - 再生铅企业开工率环比下降4.5个百分点至22.3%，截至上周五，再生铅周度产量3.21万吨，周产下滑，亏损因素及常规检修使再生铅开工持续下降，目前已降至历史绝对低位，若下游采买好转，或将提振炼厂生产积极性 [53] 逢低接货，关注下游节前备库情况 - 铅蓄电池开工率环比下降0.01个百分点至72.14%，变动不大，终端来看，储能电池订单平稳，电动自行车蓄电池正值传统旺季，加之新国标实行，订单稳中有升，汽车蓄电池及电池更换市场表现则相对较弱，经销商去库缓慢，后续关注下游节前备库情况 [60] 进出口盈利窗口关闭 - 截至9月5日，精炼铅出口亏损2,700元/吨左右，截至9月12日，进口盈利 - 306.41元/吨，进口盈利窗口关闭，随着沪伦比值回升，后续进口窗口或将开启 [72] 部分厂库转至社库 - 截至9月11日，铅锭五地社会库存总量6.7万吨，库存增加；原生铅主要交割品牌厂库0.955万吨，环比减少，因交割移仓，库存转移 [84] - 截至9月12日，SHFE精炼铅库存6.66万吨，环比小幅下滑，截至9月11日，LME库存22.96万吨，库存减少 [87] - 给出2024年1月 - 2025年6月铅月度供需平衡表数据 [88]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 供应逻辑边际改善将支撑价格，原生铅产量承压，再生铅企业亏损，部分地区铅精矿冬储备货使原料紧张加剧，废电瓶价格承压使冶炼利润改善，部分企业复产 [6] - 铅酸蓄电池消费旺季不及预期，消费有所回升，部分电池厂成品库存出货好转、库存下降，大型企业开工率季节性提高，价格偏低时增加原料采购 [6] - 国内铅库存小幅增加，沪铅10合约持仓库存比偏高，现货贴水缩窄，铅精矿供应紧张且消费端边际改善，美联储降息预期增强及国内利好政策释放将支撑阶段价格，单边交易上此前多头继续持有，新进多头等待入场点，沪铅期限正套存在机会 [6] 分组1：交易面 行情回顾 - 沪铅主力上周收盘价17040元/吨，周涨幅0.83%，昨日夜盘收盘价17140元/吨，夜盘涨幅0.59% [7] - LmeS - 铅3上周收盘价1988元/吨，周涨幅0.00% [7] 期现价差变化 - LME铅升贴水从 - 43.48美元/吨变为 - 41.16美元/吨，变动2.32美元/吨 [7] - 保税区铅溢价维持115美元/吨 [7] - 上海1铅现货升贴水从 - 35元/吨变为 - 30元/吨，变动5元/吨 [7] - 再生铅 - 原生铅价差维持 - 25元/吨 [7] 期货成交及持仓变动 - 沪铅主力上周五成交63429手，较前周变动29437手，上周持仓52188手，较前周变动2762手 [7] - LmeS - 铅3上周五成交6480手，较前周变动870手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从 - 70元/吨变为 - 40元/吨，变动30元/吨 [7] - 近月对连一跨期套利成本为72.30元/吨 [7] 库存变化 - 沪铅仓单库存从上周的59485吨增加5395吨 [7] - 沪铅总库存从上周的66561吨减少273吨 [7] - 社会库存从上周的66100吨增加900吨至67000吨 [6][7] - LME铅库存从上周的248199吨减少18625吨至229575吨，注销仓单占比15.88%，较前周变动 - 5.44% [7] 内外价差变化 - 铅现货进口盈亏从 - 582.13元/吨变为 - 658.93元/吨，变动 - 76.80元/吨 [7] - 沪铅3M进口盈亏从 - 496.54元/吨变为 - 623.95元/吨，变动 - 127.41元/吨 [7] 分组2：铅供应 铅精矿 - 中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有不同变化趋势，连云港库存也有相应波动 [27] - 进口铅精矿利润和国产铅精矿利润有不同表现，进口TC和国产TC也有变化 [28] - 铅精矿开工率有不同年份的变化情况 [29] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、开工率有不同年份的变化 [32] - 再生铅产量、开工率有不同年份的变化，原生铅 + 再生铅产量也有相应变化 [33] 原生铅副产品 - 1银价格、华东地区98%硫酸价格有不同年份的变化 [35] - 白银副产品产量有不同年份的变化 [36] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份的变化 [38] - 废电动车电池价格、再生铅成本、盈亏有不同年份的变化 [39][40][41] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、出口量有不同年份的变化 [42] - 进口盈亏:铅:现货:最新价有不同年份的变化 [42] 分组3：铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数有不同年份的变化 [45] - 蓄电池出口量有不同年份的变化 [45] 消费、终端 - 铅实际消费量有不同年份的变化 [47] - 汽车产量、摩托车产量:总计:当月值有不同年份的变化 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 基本面供需双弱但需求端有强预期 今日虽有所回落但下方空间有限 临近美联储降息以及需求预期 短期或维持区间运行 [10] 各部分总结 沪铅期货行情 - 2025年9月10日沪铅期货不同交割月合约有不同表现 如2509合约前结算价16850元 收盘价16760元 成交285手 成交金额2394.83 持仓4495手 较前一日增加75手等 各合约价格大多下跌 当日总成交量66980手 成交金额564208.60 持仓89999手 较前一日增加3876手 [5] 现货市场 - 今日（2025年9月10日）现货价格为16700元/吨 上个交易日为16750元/吨 今日基差为 - 95元/吨 上一交易日基差为 - 180元/吨 [7] 影响因素 - 宏观面 国内8月CPI同比下降0.4%、PPI同比下降2.9% 美国非农就业人数下修91.1万 - 供应端 原生铅方面河南、内蒙等地区冶炼厂检修抵消辽宁冶炼厂复产增量 再生铅原料供应紧张 冶炼厂亏损 减产规模扩大 - 需求端 近期铅蓄消费不突出 传统旺季季节性消费未兑现 9月新国标实行 中东反倾销制裁关税生效或影响启动型铅酸电池出口 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周（20250901 - 0905）期货市场沪铅价格普遍维持区间高位运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 合约价格：当周沪铅期货价格围绕区间上方反复波动，主力合约沪铅2510（pb2510）周度收盘至16900点，最高价16950，最低价16780点，持仓49426手，较上周增加约244手 [3] - 品种行情：沪铅（pb2509）合约价格最低，沪铅（pb2601）和沪铅（pb2603）涨跌幅度最小，沪铅（pb2608）合约价格最高，沪铅（pb2606）涨跌幅度最大 [5] - 关联行情：位于行权价14800点至17000点之间的沪铅期权合约，成交量和持仓量最大的是17000点的看涨 [6] 现货市场 - 基差数据：周五现货价格为16675元/吨，上周五为16650元/吨；周五基差为 - 225元/吨，上周五为 - 230元/吨，周基差缩小 [9] 影响因素 - 最新资讯：宏观面，国内9月零售业指数创8个月新高，海外美国8月非农就业数据不及预期增强美联储年内降息预期，特朗普豁免关键商品关税；基本面，供应端原生铅部分地区冶炼厂检修抵消复产增量，再生铅原料供应紧张、炼厂亏损减产规模扩大，需求端铅蓄消费不突出，9月新国标实行和中东反倾销制裁关税生效或影响启动型铅酸电池出口 [10] 行情展望 - 宏观面美联储降息预期激增，基本面供应端短缺、需求端旺季未兑现但有强预期，短期价格受宏观和基本面强预期偏强运行 [11]

宏观面 - 美国就业数据大幅下修 截至3月前12个月期间岗位下修91.1万个[1] 供应方面 - 上游铅精矿及废铅酸蓄电池均相对紧缺 原料紧缺限制原再冶炼厂开工空间[1] - 再生铅持续亏损推动安徽等地再生铅冶炼厂减产[1] 需求方面 - 上周铅蓄电池开工率小幅回升 主因整车配套订单好转[1] - 电动自行车及汽车更换需求薄弱[1] - 中东关税制裁即将生效导致出口订单下滑[1] 价格表现 - 沪铅期货主力合约报16820.00元/吨 小幅下跌0.56%[1] 后市展望 - 国内原生铅生产有所恢复[1] - 再生铅企业因亏损导致减停产量增多[1] - 下游蓄电池消费旺季表现一般 铅价反弹承压[1]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 铅品种呈现供需两弱格局，供应端TC价格走低且冶炼厂检修增多，消费端经销商库存去化慢、采购意愿低，部分企业成品库存累积，9月电动自行车新国标及中东关税政策落地使消费影响存不确定性，铅价预计维持震荡，区间在16,300元/吨至17,050元/吨 [3] - 期权策略为卖出宽跨 [3] 市场要闻与重要数据 现货方面 - 2025 - 09 - 04，LME铅现货升水为 - 43.09美元/吨 [1] - SMM1铅锭现货价较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日持平为 - 35.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日降25元/吨至16750元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日降25元/吨至16725元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日降25元/吨至16750元/吨 [1] - 铅精废价差较前一交易日持平为 - 25元/吨，废电动车电池较前一交易日持平为10075元/吨，废白壳较前一交易日持平为10100元/吨，废黑壳较前一交易日持平为10425元/吨 [1] 期货方面 - 2025 - 09 - 04，沪铅主力合约开于16865元/吨，收于16860元/吨，较前一交易日降5元/吨，全天成交25910手，较前一交易日降4432手，持仓50042手，较前一交易日降596手，日内价格震荡，最高点16890元/吨，最低点16835元/吨 [1] - 夜盘，沪铅主力合约开于16890元/吨，收于16870元/吨，较昨日午后收盘涨0.03% [1] 库存方面 - 2025 - 09 - 04，SMM铅锭库存总量为6.6万吨，较上周同期降0.10万吨 [2] - 截止9月4日，LME铅库存为251200吨，较上一交易日降3350吨 [2] 地区报价 - 河南地区持货商报价对SMM1铅均价平水出厂，或对沪铅2510合约贴水130 - 110元/吨 [2] - 湖南地区个别铅冶炼厂挺价出货，报价对SMM1铅平水出厂，其他品牌铅冶炼厂报价维持对SMM1铅贴水50 - 30元/吨出厂，部分持货商报价对沪铅2510合约贴水180 - 160元/吨出厂 [2] 消费情况 - 期铅横盘整理，下游消费表现平稳，部分下游企业表示9月预期增幅有限，现货备库积极性较差，散单市场成交整体偏淡 [2]