报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅冶炼厂检修但再生铅产量增加，需求端采购意愿弱，预计铅价维持震荡走势 [7] - 铅市供需双弱，可采取逢低买策略，关注期限正套 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度数据 - 沪铅主力上周收盘价17355元，周涨幅 -0.94%，夜盘收盘价17420元，夜盘涨幅0.37%；LmeS - 铅3上周收盘价1970元，周涨幅 -1.20% [8] - LME铅升贴水较前周变动 -8.73，保税区铅溢价无变动，上海1铅现货升贴水无变动，再生铅 - 原生铅价差较前周变动 -75 [8] - 沪铅主力成交较前周增加1799手，持仓较前周减少8072手；LmeS - 铅3成交较前周增加2241手，持仓较前周增加6194手 [8] - 沪铅仓单库存较前周增加2724手，沪铅总库存较前周增加2107手，社会库存较前周增加600吨，LME铅库存较前周减少16600吨 [8] - 进口铅矿加工费无变动，国产铅矿加工费无变动，废白壳和废黑壳价格较前周均下降50元/吨，再生铅盈利较前周减少156元/吨 [8] 交易面 - 国内铅现货持续处于升水状态 [5] - 国内五地铅库存本周环比回升 [7] 铅供应 铅精矿 - 铅精矿进口量、连云港库存、实际消费量、中国铅精矿产量有不同时间序列数据 [29] - 进口TC和国产TC有不同时间序列数据 [30] - 进口铅精矿利润和国产铅精矿利润有不同时间序列数据 [31] - 铅精矿开工率有不同时间序列数据 [32] 原生铅、再生铅 - 原生铅、再生铅、原生铅 + 再生铅产量有不同时间序列数据 [34] - 原生铅和再生铅周度开工率有不同时间序列数据 [34] - 1银价格、华东地区98%硫酸价格有不同时间序列数据 [36] - 白银副产品产量有不同时间序列数据 [37] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同时间序列数据 [39] - 废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏有不同时间序列数据 [39][40] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、铅锭出口量有不同时间序列数据 [42] - 进口盈亏有不同时间序列数据 [42] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、企业和经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有不同时间序列数据 [45] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量、摩托车产量有不同时间序列数据 [47]

沪铅期货与现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘17355元/吨，下跌165元，跌幅0.94%，日内波动区间为17235元至17400元 [1] - 沪铅主力合约成交量58684手，持仓量减少3100手至42928手 [1] - 伦铅价格上涨22美元，最新价报2038.5美元 [1] - 现货市场ccmn长江综合1铅均价17250元/吨，下跌150元，广东现货市场1铅均价同样为17250元/吨，下跌150元 [1] - 现货报价区间17200-17300元/吨，对比沪铅期货2601合约贴水55元至升水45元/吨，对比2602合约贴水130元至贴水30元/吨 [1] 铅价下跌的宏观与地缘因素分析 - 宏观层面，美元走强对大宗商品构成普遍压制，美股科技股回调导致风险偏好收敛，加剧资金从有色板块流出 [2] - 地缘局势紧张，但铅市基本面疲软使其难以吸引避险资金，在宏观情绪转冷时更显脆弱 [2] - 刚果（金）大幅削减钴出口配额事件引发供应链稳定性担忧，加剧小金属板块紧张预期，但对铅市的实质性扰动有限 [2] 铅行业供需基本面现状 - 供应端压力显著，原生铅冶炼厂开工率维持高位，厂内库存单周激增超100%，供应过剩压力显性化 [2] - 再生铅因环保与原料问题有所减产，但其减量远不能对冲原生铅的供应增量 [2] - 进口窗口短暂开启但到货有限，未能缓解国内供应宽松格局 [2] - 需求端进入季节性疲软，下游铅蓄电池行业节前淡季开工率下滑，电动自行车配套与汽车更换市场均缺乏有力支撑 [2] - 企业采购以刚需为主，观望情绪浓厚，导致现货成交清淡 [2] 铅价短期与中长期展望 - 短期内铅价在累库现实与宏观压制下，预计将继续震荡寻底 [3] - 现货贴水收窄，贸易商以刚需采购为主，整体成交呈现清淡趋势 [3] - 中长期走势需密切关注春节后库存的去化速度以及宏观政策动向 [3] - 若需求复苏不及预期，铅价或将在较宽区间内维持弱势震荡格局 [3]

沪期铅市场表现 - 沪铅主力合约2602大幅下跌，收盘17335元/吨，下跌355元，跌幅2.01% [1] - 合约成交量87520手，持仓量46028手，减少5981手 [1] - 伦铅最新价报2030美元，下跌28.5美元 [1] 现货市场价格 - ccmn长江综合1铅均价17400元/吨，下跌190元 [1] - 广东现货市场1铅均价17360元/吨，下跌175元 [1] - 现货铅报价17250-17350元/吨，对比沪铅2601合约贴水160-60元/吨，对比2602合约贴水220-120元/吨 [1] 宏观驱动因素 - 国内央行等量续作MLF被市场解读为政策宽松力度未超预期，削弱了对金属板块的流动性想象 [2] - 美元指数大幅走强，提升了以美元计价的铅的进口成本，对价格形成直接压制 [2] - 美股回调加剧全球风险偏好收缩，资金从有色金属等风险资产中流出 [2] 产业基本面分析 - 供应端呈现“隐性库存显性化”压力，原生铅冶炼厂产能恢复后因下游承接乏力导致厂库激增 [2] - 再生铅生产受原料紧张与环保限制而承压 [2] - 需求端提前进入春节“冰封期”，铅蓄电池等主要下游领域开工下滑，采购近乎停滞 [2] - 产业链呈现“上游矿紧、中游库存淤积、下游淡”的结构性撕裂状态，价格传导机制暂时失灵 [2] 后市展望 - 铅价短期受宏观压制与产业淡季双重利空主导，预计将维持弱势震荡 [3] - 长期走势取决于节后下游需求的复苏强度，以及供应侧（尤其是再生铅）的实际调整情况 [3] - 市场正处在宏观情绪与产业基本面再平衡的过程中 [3]

沪铅期货价格异动 - 1月8日盘中，沪铅期货主力合约遭遇急速下挫，最低下探至17265.00元 [1] - 截至发稿，主力合约报17335.00元，跌幅2.01% [1] 机构后市观点分歧 - 铜冠金源期货预计短期铅价保持高位运行 [2] - 国投安信期货认为沪铅回调压力仍存 [2] 铜冠金源期货看多逻辑 - 基本面变化不大，原生铅炼厂1月产量环比小幅增加，再生铅炼厂减产，总体供应压力有限 [2] - 消费维持淡季，且铅价走高后现货采买减弱，以长单采买为主 [2] - 在供应恢复有限的背景下，低库存有望保持并对铅价构成支撑 [2] 国投安信期货看空逻辑 - 再生铅反向开票过渡期结束，税务成本增加 [2] - 原生铅交割品牌炼厂检修持续，SMM铅社会库存处于1.9万吨低位 [2] - 多头亢奋，沪铅日内资金流入2.8亿元，加权持仓增加1.57万手至11.68万手 [2] - 近月持仓仓单比为1.41，交割临近，软挤仓压力未解除 [2] - SMM1铅对近月盘面贴水175元/吨，交仓有利可图，需关注后市累库压力 [2] - 精废价差处于125元/吨高位，高价抑制消费，下游畏高，现货成交清淡 [2] - 进口窗口打开，海外铅锭过剩压力传导下，沪铅回调压力仍存 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面预期有反复但稳定，弱美元预期和供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，中短期关注铜铝锡低吸做多机会，长期看好铜铝锡价格走势 [1] 各品种总结 铜 - 观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运行，供应约束仍存且扰动增加，预计震荡偏强 [7] - 信息分析：2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅；12月中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%；1月7日1电解铜现货对当月2602合约均价报贴水50元/吨；智利Mantoverde铜矿工会将罢工，产量预计降至正常水平30%；铜陵有色旗下米拉多铜矿二期延期投产 [7] - 主要逻辑：宏观上美联储延续降息扩表，美元弱势支撑铜价；供需面铜矿供应扰动增加，冶炼端供应收缩预期强，需求端虽淡季疲弱但远期供需有望偏紧 [7] 氧化铝 - 观点：盘面情绪高昂，氧化铝价强势反弹，现实供需偏过剩，预计维持震荡 [7] - 信息分析：1月7日，氧化铝北方现货综合报2640元持平，全国加权指数2664.1元跌3.3元 [7] - 主要逻辑：宏观情绪放大波动，基本面高成本产能有波动但供应收缩不足，仓单消化有压力，估值低资金关注或使价格波动扩大 [7] 铝 - 观点：资金情绪乐观，铝价延续偏强走势，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计震荡偏强，中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望上移 [9][10] - 信息分析：1月7日SMM AOO均价24140元/吨，环比+230元/吨；1月4日国内主流消费地铝锭、铝棒库存上升；1月7日，上期所电解铝仓单87930吨，环比+3726吨；19家空调企业启动“铝代铜”标准落地工作，格力承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划 [9] - 主要逻辑：宏观面美国降息预期和国内两新政策使流动性转宽；供应端国内产能高位，海外缺电风险发酵；需求端高价抑制需求，库存累积 [9] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面延续偏强走势，短期成本支撑叠加供需持稳，预计震荡偏强，中期成本支撑强化叠加供应有政策扰动，预计维持震荡偏强 [11] - 信息分析：1月7日保太ADC12报23300元/吨，环比+100元/吨 [11] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏；供应端开工率环比下降，中期税返政策或有约束；需求端短期刚需采购，中期汽车政策托底内需；库存端社会库存小幅去化，仓单库存累积 [11] 锌 - 观点：短期供应回升缓慢，锌价随有色震荡，进入1月，锌价整体表现为震荡，中长期有下跌空间 [14][15] - 信息分析：1月7日，上海、广东、天津0锌对主力合约有不同升水；截至1月7日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨；澳大利亚昆士兰州铁路损坏影响锌矿供应 [12][14] - 主要逻辑：宏观面预期稳定；供应端锌矿短期偏紧，炼厂利润下滑，进口回升需时间；需求端国内消费进入淡季，终端订单有限 [14] 铅 - 观点：社会库存绝对水平偏低，铅价延续反弹，预计整体表现为震荡 [16][17] - 信息分析：1月7日，废电动车电池10050元/吨，SMM1铅锭均价17475元/吨，环比+125元；1月6日国内主要市场铅锭社会库存上升，沪铅仓单环比-25吨；元旦后产业链上下游恢复交易 [16] - 主要逻辑：现货端升水下降，原再生价差持稳；供应端废电池价格上升，安徽再生铅厂减产；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但仍处同期较高水平 [16] 镍 - 观点：印尼政策预期支撑，镍价大幅冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [17][20] - 信息分析：1月7日，沪镍仓单38776吨，较前一交易日-612吨，LME镍库存275634吨，较前一交易日+20088吨；2026年1月KSP价格为516美元/吨；印尼将调控2026年矿产配额；Sphere收购印尼高压酸浸项目ENC10%股份 [17][18][19] - 主要逻辑：供应端国内电镍和印尼镍产量维持高位；需求端进入淡季，成交走弱；政策端印尼镍矿配额预期反复 [20] 不锈钢 - 观点：镍价上行拉动，不锈钢盘面冲高，预计整体表现为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][23] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量47267吨，较前一交易日-120吨；1月7日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约-85元/吨；10 - 12%高镍生铁均价947.5元/镍点；印尼将调控2026年矿产配额 [21] - 主要逻辑：镍铁价格修复，铬端持稳，成本有支撑；12月产量环比回落，1月排产或回升，终端需求谨慎；库存端社会库存未明显累积，后续有压力，仓单低位 [22] 锡 - 观点：供应扰动再起，锡价震荡上行，供应风险高位叠加产业链库存偏低，预计震荡偏强运行 [24][25] - 信息分析：1月6日，伦锡仓单库存+5吨，沪锡仓单库存-306吨，持仓+7239手；上海有色网1锡锭报价均价为355950元/吨，较上一日+14900元/吨 [24] - 主要逻辑：供应端佤邦矿区复产受限，印尼受审批影响，非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低，精炼锡产量难提升；需求端美欧降息和财政扩张，半导体等行业需求增长 [24] 行情监测 中信期货商品指数（2026 - 01 - 07） - 综合指数：商品指数2405.76，+0.78%；商品20指数2745.33，+0.55%；工业品指数2344.88，+1.20%；PPI商品指数1467.90，+0.62% [151] - 板块指数：有色金属指数2846.27，今日涨跌幅+0.27%，近5日涨跌幅+6.38%，近1月涨跌幅+10.47%，年初至今涨跌幅+5.97% [152]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期铅市场供需双弱，国内低库存有一定支撑，沪铅或继续震荡走势；后期进口流入压力加大，库存止跌上涨预期下，铅上方压力逐渐加大，需关注再生铅生产动态和下游需求情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面变化 - 2025年11月中国进口铅精矿11.0万吨实物量，同比上升15.8%，环比上升11.7%，进口量高于近年来均值水平；国内冬季铅精矿市场需求高涨，矿端紧张格局延续，国内外铅精矿加工费低位维持稳定 [2] - 11月全国电解铅产量小幅上升，环比增加0.49个百分点，较去年同期下降1.61个百分点；11月再生精铅产量环比上升8.5%，同比去年增加10.13%；上周SMM三省原生铅冶炼厂开工率67.3%，环比增长0.2%；SMM再生铅四省周度开工率为37.6%，环比下滑7.8%；冬季雾霾天气多发，环保管控对再生铅炼厂产量有潜在限制，废旧铅酸蓄电池报废量转淡，原料供应紧张局面难缓解；节后废电瓶价格小幅上涨，再生铅企业利润空间收窄，部分企业主动减产；沪伦比价回暖，精炼铅进口窗口持续打开，盈利有所扩大 [3] - 上周节日，电池企业放假较多，铅蓄电池开工率走弱；汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓，电动自行车产量下滑，恰逢元旦假期部分铅酸蓄电池企业放假，周度开工率下降；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [4] - 截止12月31日当周，国内铅现货基差贴水扩大，上周末铅现货基差为贴水75元；伦铅现货继续深度贴水状态，上周末贴水为 -43.42美元 [4] - 截止12月31日当周，LME铅周度库存减少6975吨至24.19万吨，LME库存高位连续两周回落，但仍处于近年来的高位；上期所铅周度库存增加909吨至28004万吨；截止12月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至1.74万吨，库存环比回升，终结三连降，但处于近四年来绝对低位水平 [4] 行情展望与策略 - 上周伦铅库存高位回落，但仍处绝对高位，现货维持深度贴水，海外铅供需过剩局面延续；11月铅矿进口量环比回升，进口量小幅高于均值水平，但增量有限，国内冬季矿山季节性淡季，矿供应维持缺口状态，国内加工费低位运行 [5] - 近期国内原生铅检修后复产，开工率环比回升，但波动幅度不大；废电瓶原料成本提升，再生铅利润缩减，且冬季环保限产扰动频繁，再生铅供应维持低位；铅锭沪伦比价走高，国内进口窗口持续打开，进口流入压力较大 [5] - 汽车蓄电池临近传统更换旺季，电动自行车蓄电池传统消费旺季步入尾声，电动自行车新国标执行初期，消费者观望情绪较浓；节后终端消费仍疲软，铅价偏强下游按需消费，成交量相对有限，现货市场流通相对一般，贴水小幅扩大 [5]

沪铅期货及现货市场表现 - 沪铅主力合约2602收盘报17520元/吨，上涨120元，涨幅0.69%，日内高点17670元，低点17380元，结算价17510元 [1] - 该主力合约成交量56885手，持仓量增加3456手至51000手 [1] - 伦铅最新价报2033.00美元，上涨3.5美元 [1] - 现货市场，ccmn长江综合1铅均价17490元/吨，上涨150元，广东现货1铅均价17435元/吨，上涨125元 [1] - 现货报价区间为17350-17540元/吨，对比沪铅2601合约贴水175至升水15元/吨，对比2602合约贴水180至升水10元/吨 [1] 市场宏观与情绪分析 - 国内“十五五”稳增长政策持续发力，绿色消费导向明确，为有色金属市场注入政策暖意 [1] - CES 2026科技浪潮引发长期需求预期升温，间接提振金属板块情绪 [1] - 海外美联储降息预期持续发酵推动美元走弱，叠加美股创新高带来市场风险偏好回升，共同为全球铅价提供计价端支撑 [1] 供应端分析 - 原生铅方面，产能逐步恢复，但受铅精矿偏紧、加工费低迷制约，冶炼利润承压 [2] - 原生铅近期厂库库存急剧攀升，显示隐性供应压力开始释放 [2] - 再生铅因废电瓶成本高企持续亏损，开工率处于低位，整体供应释放受限 [2] 需求端与产业链格局 - 下游铅蓄电池行业受年末整车厂去库存、新国标过渡期结束后的需求调整等因素影响，开工率下滑 [2] - 下游企业以刚需采购为主，市场交投偏淡，呈现季节性淡季特征 [2] - 产业链利润向上游矿端集中，中下游环节均面临压力，整体呈“上游紧、中游压、下游弱”格局 [2] 现货市场交投与短期展望 - 当前市场整体偏淡，成交以散单为主，持货商为回笼资金主动扩大贴水，下游企业逢低备库积极性不足，呈现典型节前淡季特征 [2] - 短期来看，低社会库存为价格提供底部支撑，而厂库积压与淡季需求则构成上行约束 [2] - 铅价预计以偏强运行为主，需密切关注库存从厂库向社会库存的传导情况 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期弱美元预期与供应扰动担忧逻辑未变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧推高基本金属，可关注铜铝锡低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍存，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别总结 行情观点 - **铜**：供应收缩预期较强，铜价延续高位运行；宏观上美联储降息与扩表提供流动性支撑，供需面铜矿供应扰动增加、长单加工费创新低、CSPT将降低矿铜产能负荷，需求端淡季需求疲弱、库存累积，供应端收缩使供需预期偏紧，展望为震荡偏强 [7][8] - **氧化铝**：成本支撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能波动但影响短，国内强累库、原料价格弱、长单谈判价格下滑，仓单虽去库但上方有压力，品种探底，关注冶炼厂减产及矿石端扰动，展望为震荡 [8][9] - **铝**：资金情绪乐观，铝价大幅上行；宏观面美国降息预期与国内两新政策使流动性转宽预期正面，供应端国内产能与开工率高、海外缺电风险影响新增项目，需求端高价抑制需求、库存累积、现货贴水走扩，短期宏观与供需预期偏紧使铝价震荡偏强，中期供应增量有限、需求有韧性，铝价中枢有望上移 [11][12] - **铝合金**：成本支撑较强，盘面大幅上行；成本端废铝供应紧俏，供应端周度开工率下降、中期政策或有约束，需求端短期刚需采购、中期汽车政策托底内需，库存端社会库存小幅去化、仓单累积，短期成本与供需支撑价格震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化与供应政策扰动使价格维持震荡偏强 [13][14] - **锌**：进口矿TC尚未止跌，锌价随有色反弹；宏观面预期或反复，供应端锌矿加工费下滑放缓、短期供应偏紧、炼厂利润下降、12月产量环比降、短期进口压力不大，需求端进入淡季、终端新增订单有限，短期锌锭出口延续、产量提升有限、库存有去化空间，价格高位震荡，中长期供给增加、需求增量少，价格有下跌空间，展望为震荡 [15][16] - **铅**：社会库存累积，铅价随有色震荡；现货端升水下降、原再生价差上升、期货仓单下降，供应端废电池价格上升、再生铅冶炼利润下降、安徽地区减产、周度产量下降，需求端电动车订单走弱、汽车蓄电池订单好转、铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期高位，展望为震荡 [17][18] - **镍**：镍矿配额预期反复，盘面震荡运行；供应端国内与印尼产量维持高位、供给压力仍存，需求端进入淡季、成交走弱、不锈钢排产与电镀合金端下滑、基本面过剩，政策端印尼镍矿配额预期反复，展望为震荡，需关注配额落地情况 [18][20] - **不锈钢**：镍矿配额预期反复，不锈钢盘面回调；成本端镍铁价格修复、铬端持稳有支撑，12月产量环比回落、1月排产或回升但终端需求谨慎，库存端社会库存未明显累积、后续有压力、仓单低位，展望为震荡，需跟踪印尼政策变动 [21][22] - **锡**：资金博弈延续，锡价偏强运行；供应端佤邦复产但有扰动风险、印尼一季度供应受限、非洲生产出口受限，矿端紧缩使加工费低、精炼锡产量难提升，需求端美欧降息与财政扩张、半导体等行业增长、产业链库存重建使需求增长，展望为震荡偏强 [24] 行情监测 - 中信期货商品综合指数2330.50，涨0.00%；商品20指数2664.63，涨0.00%；工业品指数2267.44，涨0.00%；PPI商品指数1410.29，涨0.00% [148] - 有色金属指数2685.97，今日涨0.00%，近5日涨0.35%，近1月涨5.67%，年初至今涨0.00% [149]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月铅价震荡回升 国内铅价靠近震荡区间上沿 多头资金集中度较高 贵金属的狂热情绪退潮 铅价短期内回归产业现实 预计短期偏弱运行为主 [11] 根据相关目录分别进行总结 月度评估 - 价格回顾：12月沪铅指数收涨1.52%至17355元/吨 总持仓小幅抬升0.92万手至8.61万手 伦铅3M合约收涨0.98%至2005.5美元/吨 总持仓增加0.97万手至17.86万手 SMM1铅锭均价17300元/吨 再生精铅均价17175元/吨 精废价差125元/吨 废电动车电池均价9950元/吨 [11] - 国内结构：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 海外结构：LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [11] - 产业数据：原生端 铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 再生端 铅废库存8.9万吨 周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 需求端 铅蓄电池开工率72.84% [11] 原生供给 - 进口情况：2025年11月铅精矿净进口10.98万实物吨 同比变动15.7% 环比变动11.7% 1 - 11月累计净进口127.85万实物吨 累计同比变动14.3% 11月银精矿净进口18.09万实物吨 同比变动26.5% 环比变动21.1% 1 - 11月累计净进口168.66万实物吨 累计同比变动7.2% [15] - 产量情况：2025年11月中国铅精矿产量13.66万金属吨 同比变动0.8% 环比变动 -6.6% 1 - 11月共产153.19万金属吨 累计同比变动10.4% 11月含铅矿石净进口12.00万金属吨 同比变动5.1% 环比变动1.1% 1 - 11月累计净进口142.35万金属吨 累计同比变动9.4% [17] - 供应情况：2025年11月中国铅精矿总供应25.66万金属吨 同比变动2.8% 环比变动 -3.1% 1 - 11月累计供应295.54万金属吨 累计同比变动9.9% 2025年9月全球铅矿产量39.28万吨 同比变动 -2.1% 环比变动2.4% 1 - 9月共产340.21万吨 累计同比变动2.5% [19] - 库存与加工费：铅精矿港口库存5.4万吨 工厂库存47.8万吨 折32.5天 进口TC -145美元/干吨 国产TC300元/金属吨 [21][23] - 开工率及产量：原生开工率67.11% 原生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国原生铅产量32.76万吨 同比变动 -1.6% 环比变动0.5% 1 - 11月共产351.45万吨 累计同比变动6.8% [26] 再生供给 - 原料与周产：铅废库存8.9万吨 再生铅锭周产3.8万吨 再生锭厂库0.8万吨 2025年11月中国再生铅产量37.33万吨 同比变动16.8% 环比变动7.8% 1 - 11月共产360.84万吨 累计同比变动4.0% [31][33] - 进出口与总供应：2025年11月铅锭净出口 -2.30万吨 同比变动262.0% 环比变动52.6% 1 - 11月累计净出口 -11.82万吨 累计同比变动 -32.4% 11月国内铅锭总供应72.39万吨 同比变动9.9% 环比变动5.3% 1 - 11月累计供应724.11万吨 累计同比变动4.4% [35] 需求分析 - 整体需求：铅蓄电池开工率72.84% 2025年11月国内铅锭表观需求68.00万吨 同比变动0.9% 环比变动 -1.4% 1 - 11月累计表观需求720.64万吨 累计同比变动3.6% [38] - 终端需求：电池出口方面 2025年10月电池净出口数量1614.52万个 净出口重量8.46万吨 推算电池含铅净出口5.29万吨 同比变动 -15.1% 环比变动 -12.8% 1 - 10月累计净出口60.76万吨 累计同比变动 -5.0% 11月铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天 经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天 [41][43] - 动力电池：两轮车板块电动自行车产量下滑拖累新装需求 但快递、外卖等配送场景增长拉动电动二、三轮车终端新装消费改善 汽车板块对铅需求贡献预计稳定增长 虽新能源车采用磷酸铁锂启动电池替代 但存量汽车替换需求高 启动电池开工率维持相对高位 [47][49] - 固定电池：基站板块通信技术发展 全国通信基站及5G基站数量逐年攀升 带动铅酸蓄电池需求稳步增加 [52] 供需库存 - 库存情况：综合来看 2025年11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨 1 - 11月累计供需差为短缺 -0.84万吨 2025年9月海外精炼铅供需差为过剩4.89万吨 1 - 9月累计供需差为过剩0.17万吨 [60][63] 价格展望 - 基差价差：上期所铅锭期货库存1.33万吨 内盘原生基差 -95元/吨 连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨 国内社会库存持平至1.74万吨 LME铅锭库存23.93万吨 注销仓单7.68万吨 外盘cash - 3S合约基差 -37.81美元/吨 3 - 15价差 -99.2美元/吨 [68][70] - 内外价差：剔汇后盘面沪伦比价1.231 铅锭进口盈亏447.26元/吨 [73] - 资金持仓：沪铅前20净持仓净多集中度较高 伦铅投资基金席位转为净空 商业企业净空减少 持仓角度短期指引中性 [76]

报告行业投资评级 - 单边：中性 - 期权：卖出宽跨 [6][7] 报告的核心观点 - 年末铅品种供需两弱格局明显,有色板块带动铅价使需求淡季更淡,预计2026年1月铅价在16900 - 17800间震荡 [6][7] 根据相关目录分别总结 原料端 - 12月铅精矿市场外松内紧,国产矿产量微降,进口矿补充且累计进口量同比增12%,加工费创2021年以来新低,部分厂家原料库存降至安全线以下 - 含铅废料端废电瓶回收量环比回升约8%,含税价格坚挺,再生铅企业亏损幅度收窄但采购谨慎 [1] 原生铅生产及进出口 - 12月原生铅运行产能先抑后扬,SMM预估产量环比小增,全年累计同比增6.5%,增量来自副产品利润补偿 - 12月铅锭进口窗口打开,净进口1.3万吨,连续三个月净进口 [2] 再生铅生产及进出口 - 12月再生铅板块延续亏损减产循环,行业开工率跌至38%,SMM预计产量环比降1.5万吨,全年累计同比降9%,占比首次跌破30% - 12月粗铅进口量约1.8万吨,再生合金锭出口受反倾销税拖累,全年再生铅相关制品出口首现负增长 [3] 消费端 - 12月铅酸蓄电池市场淡季更淡,大型起动电池和动力电池企业开工率下降,储能及通信电池需求稳健但拉动有限 - 12月铅蓄电池出口量环比降8%、同比降12%,全年累计同比降9.3%,价格下滑,成品库存升至45天 [4] 库存端 - 12月内外库存走势劈叉,上期所铅库存和社会库存下降,创2021年10月以来新低,LME库存延续累积,海外过剩格局未改 [5] 基差状况 - 12月主流品牌与期货价差先弱后强、波动收窄,因社会库存和冶炼厂厂库低位,可交割货源偏紧,再生铅减产使精废价差收窄,主流品牌溢价维持高位 - 建议继续持有主流交割品并卖出远月合约,关注节后累库节奏及再生铅复产进度 [9]