报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量减少，现货贴水，基差走强 [2] - 基本面原料端，铜精矿 TC 加工指数现货低位运行，国内铜矿供应仍较紧，铜价成本支撑偏强 [2] - 供给端，因铜价及冶炼副产品硫酸等价格处于高位运行，冶炼厂生产积极，1 月排产预计保持小幅增长态势 [2] - 需求端，下游采购情绪受高铜价影响谨慎，加之淡季影响新增订单增长有限，现货市场成交淡，产业库存积累 [2] - 整体沪铜基本面处于供给小增、需求谨慎阶段，社会库存积累 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为 1.56，环比 +0.0609，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降 [2] - 技术上，60 分钟 MACD 双线位于 0 轴上方，红柱走扩 [2] - 建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价 103,800 元/吨，环比 +2390 元/吨；LME3 个月铜收盘价 13,214 美元/吨，环比 +216 美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -180 元/吨，环比 -10 元/吨；主力合约持仓量 182,688 手，环比 -5986 手 [2] - 期货前 20 名持仓 -60,574 手，环比 -16936 手；LME 铜库存 138,975 吨，环比 -2100 吨 [2] - 上期所库存阴极铜 180,543 吨，环比 +35201 吨；LME 铜注销仓单 23,625 吨，环比 -2300 吨 [2] - 上期所仓单阴极铜 116,622 吨，环比 -2856 吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价 103,235 元/吨，环比 +2960 元/吨；长江有色市场 1铜现货价 103,205 元/吨，环比 +2580 元/吨 [2] - 上海电解铜 CIF（提单）46 美元/吨，环比持平；洋山铜均溢价 41.5 美元/吨，环比 -1 美元/吨 [2] - CU 主力合约基差 -565 元/吨，环比 +570 元/吨；LME 铜升贴水（0 - 3）41.94 美元/吨，环比 +25.19 美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿 252.62 万吨，环比 +7.47 万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC）-45.41 美元/千吨，环比 -0.43 美元/千吨 [2] - 铜精矿江西 93,480 元/金属吨，环比 +2600 元/金属吨；铜精矿云南 94,180 元/金属吨，环比 +2600 元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费 2000 元/吨，环比持平；粗铜北方加工费 1200 元/吨，环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量 123.6 万吨，环比 +3.2 万吨；未锻轧铜及铜材进口量 430,000 吨，环比 -10000 吨 [2] - 铜社会库存 41.82 万吨，环比 +0.43 万吨；废铜 1光亮铜线上海 67,990 元/吨，环比 -1500 元/吨 [2] - 硫酸（98%）江西铜业出厂价 1030 元/吨，环比持平；废铜 2铜（94 - 96%）上海 83,150 元/吨，环比 -1000 元/吨 [2] - 铜材产量 222.6 万吨，环比 +22.2 万吨；电网基本建设投资完成额累计值 5,603.9 亿元，环比 +779.56 亿元 [2] 下游及应用 - 房地产开发投资完成额累计值 78,590.9 亿元，环比 +5028.2 亿元；集成电路当月产量 4,392,000 万块，环比 +215000 万块 [2] 期权情况 - 沪铜 20 日历史波动率 26.76%，环比 +0.8%；40 日历史波动率 21.93%，环比 +0.53% [2] - 当月平值 IV 隐含波动率 29.72%，环比 -0.0185%；平值期权购沽比 1.56，环比 +0.0609 [2] 行业消息 - 2025 年 12 月我国 CPI 同比上涨 0.8%，核心 CPI 同比上涨 1.2%，PPI 同比下降 1.9% [2] - 美联储 2026 年 1 月降息预期落空，美国 2025 年 12 月失业率降至 4.4% [2] - 国务院常务会议部署财政金融协同促内需政策 [2] - 全国商务工作会议提出 2026 年商务系统重点工作 [2] - 2025 年 12 月全国乘用车市场零售同比下降 14%，新能源乘用车零售同比增长 2.6% [2]

报告摘要与核心观点 - 报告未明确给出行业投资评级，但核心观点认为铜市正处于供需逻辑深度转型期，预计2025至2026年将维持高波动的“供应缺口”态势，价格区间或在每吨75,000至95,000元人民币之间震荡 [4][5] - 铜价在2025年底一度突破每吨90,000元人民币的历史高点，展现出显著的“超级周期”特征 [4] - 需求驱动已由传统行业转向新能源与高科技领域，电动汽车、风光储能及AI数据中心成为核心增长引擎，其中新能源汽车单车用铜量约为传统燃油车的4倍 [4] - 行业面临上游供应紧张、中游加工费降至历史低位、地缘政治风险及技术替代等结构性挑战 [4][5] 行业定义与属性 - 铜是一种基础工业金属，大众所理解的铜通常指纯度>99.95%的阴极铜/电解铜 [8] - 铜具备独特的“双重属性”：商品属性由供需关系主导，金融属性与全球宏观经济深度绑定，受美元指数、通胀及地缘政治显著影响 [7][8] 全球主要政策 - 中美政策叠加导致全球铜行业产业链重构、资源竞争与供需平衡变化更趋复杂 [9] - 中国工信部等十一部门发布《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》，强调产业结构优化与高端铜基新材料发展 [10] - 中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，提出严控产能无序扩张以应对加工费低位问题 [10] - 美国将铜列为关键矿产并提供政策支持，加剧全球资源争夺 [10] - 美国对进口铜半成品等征收50%关税，改变全球精炼铜贸易流向 [10] - 中国发改委等四部委发布770号文规范招商引资，短期内冲击再生铜行业供给 [10] 产业链结构与利润分布 - 铜产业链涵盖采选、冶炼、加工、终端消费四个环节 [11] - 产业链利润分布极端失衡，价值高度集中在上游资源端，利润占比达80%-85%，而中游冶炼与下游加工环节合计利润占比仅有10%-15% [11][13] 上游：矿产供应 - 上游矿产是产业链的价值核心，资源禀赋和所有权决定企业长期竞争力 [14] - 全球铜矿资源高度集中，储量CR5占比56.4%，产量CR5国家占比达61% [14] - 2024年全球铜矿储量占比前三为：智利（23%）、秘鲁（10.25%）、澳大利亚（10.25%） [15] - 2024年全球铜矿产量占比前三为：智利（23%）、刚果（金）（14%）、秘鲁（11%） [15][16] - 行业由少数国际矿业巨头主导，预计2025年产量CR10约为38.5% [14] - 以紫金矿业、洛阳钼业为代表的中国企业正通过海外并购快速崛起 [14] - 铜矿开采主要分为露天开采和地下开采，各有优缺点 [18][19][20] 中游：冶炼与加工 - 铜冶炼主要分为火法冶炼与湿法冶炼，目前精炼铜产量的85%以上采用火法冶炼 [21] - 2024年全球精炼铜产量为2763.4万吨，中国产量约占45%，是全球最大的精炼铜生产国 [23][24] - 中国铜精矿年产量仅占全球8%，但精铜产量占全球45%，消费量占全球近一半，对进口铜精矿依赖度很高 [23] - 2024–2026年全球冶炼产能投产快于矿山增量，导致“冶炼超前、矿山滞后”的格局，直观表现为粗铜加工费（TC）快速塌陷 [27][30] - 2020-2024年铜冶炼厂现货粗炼费（TC）持续下跌 [30] 下游：终端消费 - 2024年全球精炼铜消费量达2733万吨，需求震荡上升 [31][32] - 2024年铜下游需求结构为：建筑（24.55%）、基建（18%）、工业设备（11.5%）、交通设备（14.5%），其他设备（31.5%） [31][33] - 建筑需求占比从2012年的31.0%下滑至2024年的24.5% [33] - 中国是全球最大的铜需求国，2024年精炼铜需求量约1367万吨，占全球50% [35][36] - 中国需求动能正从“传统基建支撑”向“绿色智造驱动”转型，电动汽车、光伏、风电及AI数据中心构成新增长动能 [35] 全球供需平衡与预测 - 根据测算，2025年至2030年期间精炼铜需求增速明显高于供给增速，全球铜矿供给短缺情况有望持续 [38] - 2026年铜矿供给趋紧格局基本确定，供需缺口约41.6万吨 [38][39] - 2025-2030年全球铜供需预测显示，总需求从2877.5万吨增长至3202.4万吨，供给缺口从-44.4万吨扩大至-164.1万吨 [39][40] - 新动能需求（光伏、新能源汽车、风电、AI相关）合计从2025年的464.9万吨增长至2030年的704.2万吨 [39] 企业案例：紫金矿业 - 紫金矿业是中国铜产业龙头企业，全球化布局广泛，在17个国家及中国17个省份拥有项目 [42][43] - 2024年其矿山产铜量达107万吨，同比增长6%，为国内唯一矿产铜年产量突破百万吨的企业，全球排名前四 [42] - 公司拥有超过1.1亿吨的铜资源量，约为中国总量的一半以上，居国内首位、全球第八 [42] - 2024年实现营业收入3036亿元，归母净利润321亿元，分别列全球金属矿业第4及第5位 [42] 未来发展机遇 - **能源转型**：电动汽车（用铜量为传统燃油车3至4倍）、光伏及风力发电持续爆发，取代传统地产成为驱动铜消费增长的首要动力 [45][46] - **AI与数字基础设施**：AI算力飞跃拉动了超大型数据中心建设，对高导电、高散热铜材料需求显著增加，开辟了高附加值应用新领域 [47] - **循环经济与再生铜**：政策鼓励建立完善的废铜回收体系，再生铜占比提升有助于缓解铜精矿对外依存度并降低产业碳足迹 [48] - **海外矿产资源战略整合**：中国企业在“一带一路”及非洲地区的矿权布局进入收获期，海外权益铜产量增长提升了全球供应链话语权与抗风险能力 [49] 未来发展挑战 - **矿端原料供应“断供”压力**：中国铜矿对外依存度长期保持在80%以上，2025年全球铜精矿供应进入极度偏紧阶段 [51] - **冶炼加工费（TC/RC）的极端挤压**：2025年铜精矿现货加工费一度跌至个位数甚至负数，冶炼环节面临“倒贴”开工，迫使国内冶炼厂联合减产 [52] - **“双碳”目标的刚性约束与成本**：铜冶炼属高耗能高排放行业，环保合规成本大幅上升，可能加速淘汰技术落后的小型冶炼厂 [53] - **宏观金融属性带来的价格波动**：铜价受美元指数、全球通胀预期及投机资金影响极大，加剧企业套期保值与稳定经营的难度 [54]

核心发展路径 - 市委会议为“十五五”开局擘画蓝图，明确坚持大抓产业、主攻工业，大力培育新质生产力的发展路径 [1] 产业升级与工业发展 - 滇中新区经济发展局将以“项目攻坚年”为抓手，全力推进重点项目建设，推动传统产业向高端化升级、新兴产业向规模化拓展、未来产业向集聚化布局 [2] - 五华区将深入开展“九大攻坚行动”，把产业项目作为重中之重，以高质量项目工作支撑高质量发展 [3] - 盘龙区第三产业占比提升至86.73%，将实施产业蓄能兴区战略，推动“3+1+3+N”现代产业体系建设日臻成熟 [3] - 东川区工业和科技信息化局将巩固提升传统产业，推动铜产业向高端铜材、特种线缆、铜基新材料延伸，并引导磷化工向食品级、电子级磷酸盐及新能源电池材料等精细化工领域拓展 [7] - 东川区将培育壮大新兴动能，全力发展再生资源循环利用产业，并利用干热河谷光热资源加快发展光伏等绿色能源产业 [7] - 安宁产业园区将加快推动磷化工、石油化工等传统产业集群绿色转型升级，不断做大做强绿色新能源电池、冶金与新材料产业集群 [8] - 晋宁区昆阳街道将支持龙头企业开展技术改造与转型升级，推动传统产业精细化、高端化发展，并全力推动花卉产业壮大 [12] - 富民县发展和改革局将依托钛产业、绿色能源等优势，推动产业链向高附加值延伸，因地制宜发展新质生产力 [12] - 寻甸县金所街道将全力保障云南寻甸智能织袜产业园等项目落地建设，持续优化营商环境，培育壮大新兴产业动能 [13] 新质生产力与科技创新 - 官渡区矣六街道将立足园区集聚优势，聚力赋能新材料、花卉等重点产业发展，以科技创新与产业升级的深度融合推动经济提质增效 [4] - 安宁产业园区将树牢科技创新首位意识，推动科技创新和绿色石化、绿色冶金与新材料、绿色新能源电池三大产业集群深度融合发展 [8] 现代服务业与消费升级 - 盘龙区服务业主引擎地位愈发稳固，第三产业占比达86.73% [3] - 呈贡区乌龙街道彩云社区将整合商户资源，常态化举办消费节、主题市集、非遗展览等活动，打造夜间市集、晚间文化体验、特色餐饮延时经营等夜间消费场景，以释放消费潜力 [5][6] - 石林县鹿阜街道将精心服务“旅居城市”，优化管理、完善配套 [9] - 嵩明县杨林镇将擦亮“肥酒酸菜鱼之乡”品牌，持续释放消费潜力 [10] - 宜良县南羊街道将激活文旅经济发展动能，挖掘非遗资源和历史故事，打造特色研学路线和美食IP [10] 特色农业与乡村振兴 - 寻甸县金所街道将大力发展草莓、花卉、桑蚕等特色产业，做优特色高效农业 [13] - 禄劝县崇德街道将以品牌化提升脐橙、板栗等特色产业，推进农文旅深度联动，着力打造现代农业体系 [14] - 嵩明县杨林镇将推进农文旅融合，增加集体经济和群众收入 [10] - 石林县鹿阜街道将牢牢拎稳“菜篮子”，融入文化体验与品质服务，让传统市场焕发新活力 [9] 营商环境与企业服务 - 东川区工业和科技信息化局将优化“服务保障体系”，精准落实减税降费、助企纾困政策，努力破解土地、资金、人才等瓶颈制约 [7] - 安宁产业园区将落实“一企一策”惠企帮扶政策与全生命周期闭环服务，推动店小二“5D”服务+驻企店小二（专员）向终身店小二服务转变 [8] - 呈贡区乌龙街道彩云社区以“党建+”模式推动成立七彩同心商居服务联合会，统筹资源为商户提供政策咨询、营商便利与矛盾调解等服务 [5] - 官渡区矣六街道将全流程做好企业服务保障 [4] - 晋宁区昆阳街道将持续优化营商环境，积极培育“小升规”“限上”企业 [12] 区域发展与项目攻坚 - 滇中新区经济发展局紧扣新区“一点一极两区”战略定位，以“项目攻坚年”为抓手推进重点项目 [2] - 五华区将高质量编制实施“十五五”规划纲要和专项规划 [3] - 富民县发展和改革局将聚焦项目攻坚，紧盯抽水蓄能电站、白石岩化工园区等重点项目建设，落实好项目全周期管理机制 [12] - 嵩明县杨林镇将深度嵌入滇中新区、杨林经开区发展，促进开放功能互补 [10] - 禄劝县崇德街道将全力保障重大项目和产业园区建设 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜基本面或处于供给小增、需求谨慎阶段，社会库存积累，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [6] 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅为+3.23%，振幅6.85%，收盘报价101410元/吨 [6] - 后市展望：国际上美国财长希望降利率，美联储理事预计2026年降息约150个基点；国内2025年12月制造业等三大PMI指数升至扩张区间；基本面原料端铜矿供应紧，成本支撑强，供给端冶炼厂生产积极，1月排产预计小增，需求端下游采购谨慎，新增订单有限，现货成交淡，产业库存积累 [6] 期现市场情况 - 合约与基差：本周沪铜合约走强，现货贴水，截至2026年1月9日，主力合约基差-1135元/吨，较上周环比降1715元/吨，报价101410元/吨，较上周环比增3170元/吨，持仓量188674手，较上周环比减19572手 [12] - 现货价格：本周现货价格走弱，截至2026年1月9日，1电解铜现货均价为100275元/吨，周环比减3390元/吨，主力合约隔月跨期报价-370元/吨，较上周环比减790元/吨 [18] - 提单溢价与持仓：本周沪铜提单溢价减少，空头持仓占优，截至本周，上海电解铜CIF均溢价46美元/吨，较上周环比降1美元/吨，沪铜前20名净持仓为净空-68487手，较上周减22623手 [22] 期权市场情况 - 隐含波动率与持仓量沽购比：截止2026年1月9日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率90分位以上，截止本周，沪铜期权持仓量沽购比为0.669，环比上周-0.0002 [28] 上游情况 - 报价与加工费：国内主要矿区（江西）铜精矿报价85270元/吨，较上周环比增2430元/吨，南方粗铜加工费报价2000元/吨，较上周环比+500元/吨 [31] - 进口量与价差：截至2025年11月，铜矿及精矿当月进口量为252.62万吨，较10月增7.47万吨，增幅3.05%，同比增幅12.55%，截至本周，精废铜价差（含税）为6022.9元/吨，较上周环比增3197.27元/吨 [36] - 产量与库存：截至2025年10月，铜矿精矿全球产量当月值为1938千吨，较9月增37千吨，增幅1.95%，产能利用率为77.1%，较9月减1.2%，国内七港口铜精矿库存为67万吨，环比降1万吨 [41] 产业情况 - 精炼铜产量：截至2025年11月，国内精炼铜当月产量为123.6万吨，较10月增3.2万吨，增幅2.66%，同比增幅9.09%，截至2025年10月，全球精炼铜当月产量(原生+再生)为2386千吨，较9月增21千吨，增幅0.89%，产能利用率为78.4%，较9月减2.1% [43] - 精炼铜进口：截至2025年11月，精炼铜当月进口量为304712.6吨，较10月减18404.29吨，降幅5.7%，同比降幅23.47%，截至本周，进口盈亏额为1009.92元/吨，较上周环比增1572.42元/吨 [49][50] - 社会库存：截至本周，LME总库存较上周环比减4250吨，COMEX总库较上周环比增15116吨，SHFE仓单较上周环比增29441吨，社会库存总计28.47万吨，较上周环比增1.33万吨 [55] 下游及应用 - 铜材产量与进口：截至2025年11月，铜材当月产量为222.6万吨，较10月增22.2万吨，增幅11.08%，当月进口量为430000吨，较10月减10000吨，降幅2.27%，同比降幅18.87% [61] - 应用端情况：截至2025年11月，电源、电网投资完成累计额同比-1.8%、5.9%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比5.5%、-23.4%、5.6%、3.6%、-5%，房地产开发投资完成累计额为78590.9亿元，同比-15.9%，环比6.84%，集成电路累计产量为43184000万块，同比10.6%，环比11.7% [65][71] 整体情况 - 全球供需：据ICSG统计，截至2025年10月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为35千吨，据WBMS统计，截至2025年10月，全球供需平衡累计值为-0.14万吨 [77][78]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 铜LME库存减少，价格回落受限，当前铜趋势强度为0，呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价101,220，日涨幅 -2.12%，夜盘收盘价100230，夜盘涨幅 -0.98%；伦铜3M电子盘昨日收盘价12,702，日涨幅 -1.27% [1] - 沪铜指数昨日成交808,876，较前日增加50,286，持仓690,837，较前日增加3,055；伦铜3M电子盘昨日成交35,292，较前日减少8,305，持仓325,000，较前日减少4,836 [1] - 沪铜昨日期货库存108,685，较前日增加12,211；伦铜昨日期货库存141,075，较前日减少2,150，注销仓单比18.38%，较前日减少1.89% [1] - LME铜升贴水保税区仓单升水昨日价差为14.98、42，较前日增加12.00、3；保税区提单升水昨日价差46，较前日增加2 [1] - 上海1光亮铜价格昨日为88,600，较前日减少800；现货对期货近月价差昨日为 -65，较前日减少15；近月合约对连一合约价差昨日为 -250，较前日减少10 [1] - 买近月抛连一合约的跨期套利成本昨日为334；上海铜现货对LMEcash价差昨日为 -843，较前日增加43；沪铜连三合约对LME3M价差昨日为 -389，较前日增加37 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日为4,834，较前日减少1,191；再生铜进口盈亏昨日为 -464，较前日增加1,135 [1] 宏观及行业新闻 宏观方面 - 特朗普希望未来访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储，美参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武 [1] - 贝森特称美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选，特朗普表示心里已有决定；美联储理事米兰预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平” [1] 产业方面 - 12月29日，巨龙铜矿二期改扩建工程主体工程建设与核心设备安装全部完成并成功联动试车 [3] - 卡莫阿 - 卡库拉铜冶炼厂成功出产首批阳极铜，2026年预计生产38万吨 - 42万吨矿产铜，中值为40万吨，代表了冶炼厂总产能的80% [3] - 智利国家铜业公司2025年的铜产量为133.2万吨，较2024年产量略有提高 [3] - 标普全球称到2040年全球铜需求将大幅增长，受AI和国防领域驱动 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球基本材料行业，特别是**铜**行业 [1][6] * **公司**：**Freeport-McMoRan (FCX)**、**Anglo American (AAL)**、**Teck Resources (TECK)**、**Capstone Copper (CS)** 被列为首选股 [6][83] * **其他提及的矿业公司**：Grasberg (印尼)、Kamoa Kakula (刚果金)、El Teniente (智利)、Cobre Panama (巴拿马)、Collahuasi (智利)、Quebrada Blanca (QB2，智利) 等主要矿山 [2][19][23][29] 核心观点与论据 * **核心观点**：对**2026年铜基本面保持看涨**，尽管当前价格与实物市场信号存在短期脱节，价格可能面临盘整，但坚信供应紧张将推动价格进一步上涨 [1] * **供需失衡预测**： * 预测2026年精炼铜需求增长**~2.5-3.0%**，而精炼铜供应增长**<1%**，导致**30-40万吨**的供应缺口 [1][5] * 预计2027年缺口将扩大至**约50万吨** [5] * **供应端约束 (核心论据)**： * **矿山供应增长乏力**：2025年矿山供应增长可忽略不计，预计2026年增长**<1%** [1][2][9] * **原因**：1) 在建大型项目有限/减少；2) 新项目最终投资决定(FID)有限；3) 实际资本支出下降；4) 生产中断率高 [9] * **生产中断严重**：2024年和2025年中断率均**>5%**，主要矿山（Grasberg, Kamoa Kakula, El Teniente）的重大中断导致2026/27年供应预测大幅下调 [2][17] * **精炼供应增长将放缓**：尽管2025年中国冶炼厂产量增长**>10%**，全球精炼供应增长**3-4%**，但预计2026年因原料（精矿、废铜）短缺和极低的处理费(TCRC)，增长将骤降至**<1%** [3][30] * **精矿市场紧张**：2025年下半年现货处理费(TCRC)持续为**负值（> -$40/吨）**，2026年基准可能定在**零** [24] * **需求端韧性**： * **能源转型需求稳健**：预计需求增长从可再生能源/电动汽车转向电网投资 [4] * **需求增长区域转移**：过去10年中国贡献了全球大部分需求增长，预计将转向**美国/欧洲/南亚** [4] * **需求价格弹性有限**：终端使用层面的需求弹性有限，铜铝替代效应缓慢，即使价格上涨，2026年需求也不会显著走弱 [42] * **库存与市场头寸**： * **库存分布不均**：约**750kt**的可见库存中，约**50%** 位于美国（美国占全球需求**<10%**），增加了LME/上海期货交易所出现紧张/现货升水的风险 [60] * **投机头寸高企**：LME净投机头寸在2025年第四季度稳定在**约1.5Mt**的高位附近，Comex净投机头寸在2025年底也接近历史高位 [61] * **美国关税影响金属流向**：2025年1-7月美国进口量同比增加**600kt**，导致Comex库存增加**>300kt**，同时中国净精炼进口量下降**>10%**（约**400kt**） [55] 其他重要内容 * **股票观点**：过去一个月铜及相关股票上涨约**10%**/**20%** 后，对追高持谨慎态度，但认为精选铜股的风险回报仍有吸引力，将任何价格盘整视为机会 [6] * **历史背景**：铜行业过去约20年平均生产中断率约为预期矿山供应的**~5%** [14] * **2025年需求表现**：尽管有关税等宏观不确定性，中国铜需求保持韧性，电网和储能系统需求强劲，抵消了下半年太阳能和家电需求放缓；欧美传统终端需求疲软但未显著恶化 [41] * **长期供应展望**：预计2027/28年矿山供应增长将回升至**~3%**，但这是在两年增长**<1%** 之后的温和增长，且仍低于全球需求增长预测；2030年代之前管道项目有限，持续增长前景受限 [2][23] * **报告性质与披露**：本报告由瑞银(UBS)研究部于**2026年1月5日**发布，包含分析师认证和利益冲突披露 [7][8][71][72][73][74]

市场行情表现 - 1月8日国内期市有色金属板块全线下跌，沪铜期货主力合约开盘报103,200.00元/吨，盘中低位震荡运行，最高触及103,560.00元，最低下探至100,420.00元，跌幅达2.96%附近，行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 机构观点汇总：宏观与政策环境 - 美国经济数据偏弱，政策宽松方向不变，国内政策面温和刺激，市场情绪中性偏暖 [1] - 美联储对降息存在内部分歧，最新ADP就业数据较为稳健，但制造业PMI低于预期，降息路径尚不明确 [1] 机构观点汇总：供应端分析 - 矿端供应维持紧张，智利矿山罢工愈演愈烈，持续强化供应忧虑，为铜价提供强支撑 [1] - 美国关税预期也继续给予铜价强支撑 [1] 机构观点汇总：需求端与库存 - 铜价处于高位背景下显著抑制消费，需求仍面临一定压力 [1] - 国内社会库存出现累库迹象 [1] 机构观点汇总：价格展望与操作建议 - 五矿期货预计短期铜价震荡整理，沪铜主力合约参考区间为100,800-104,000元/吨，伦铜3M运行区间参考为12,600-13,100美元/吨 [1] - 宁证期货认为铜价在供应故事支撑下难言见顶，但高位加剧多空分歧，预计短期波动性加大 [1] - 国信期货表示铜价短期回调深度或有限，中长期仍呈现偏强走势，建议投资者控制仓位，回踩100,000元附近支撑具备增配价值 [2]

伯恩斯坦2026年铜价展望 - 研究机构伯恩斯坦发布对2026年铜价的最新展望，预计第一季度铜的均价为每吨11,500美元，随后下半年将回落至每吨约10,000美元 [2] - 铜价近期突破每吨13,000美元的历史新高，归因于供应中断（如地质技术事件）和人为因素（包括套利买卖和劳工罢工）的共同推动 [2] - 当前铜价高企是由于持续的电气化趋势提供的结构性支撑，但在短期内，投机性动能继续维持价格在高位 [2] 2026年铜市场供需与价格驱动因素 - 展望2026年，随着需求增长放缓和替代品增加，铜价将进入一段正常化时期 [2] - 电动汽车销售走软可能在今年晚些时候打压市场情绪 [2] - 市场对宏观经济发展仍很敏感，尤其是和人工智能及电动汽车行业相关的负面消息，可能会引发投机性头寸的迅速平仓，导致价格大幅回调 [2] 中国铜产业链面临的挑战 - 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制 [3] - 为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 [3]

市场行情与价格走势 - 沪铜主力合约价格出现显著下跌，当前跌幅超过2% [1] - 国际铜价格同步呈现下跌趋势 [1] - 沪铜价格在夜盘交易时段低开低走，并在早间延续弱势 [1] - 此前沪铜价格曾创下新高 [1] 价格驱动因素分析 - 前期价格上涨受助于市场对铜矿供应紧张的担忧 [1] - 前期贵金属价格大幅上涨带来的多头情绪外溢，对铜价上涨起到了助推作用 [1] - 当前国内需求受到高铜价的抑制 [1] - 目前贵金属价格处于高位调整阶段 [1] - 沪铜价格追随贵金属的跌势而出现回落 [1]

核心观点 - 2025年末至2026年初，铜市场呈现强劲上涨势头，现货价格突破关键关口，长单签订博弈激烈，市场普遍预期2026年铜价将开启新一轮上涨行情，主要驱动力来自供应紧张担忧与需求韧性及新动能的支撑 [1] 价格表现与市场情绪 - 截至2026年1月7日，国内电解铜现货价格报103535元/吨，同比上涨39.17%，并于2025年12月29日突破100000元/吨关口 [1] - 2026年长单谈判提价热情高涨，价格超出市场预期，成为市场对未来供应紧张担忧的印证和铜价上涨的先行指标 [1] - 铜精矿加工费（TC）长单谈判陷入僵局，上游矿商报价低至-15美元/吨，预计2026年TC长单价格可能落在-11美元/吨至0美元/吨区间，处于近五年低位 [1] 长单市场动态 - 国内冶炼企业对下游签订2026年长单时普遍上调报价，东北市场意向点价为40元/吨至80元/吨，西北为-150元/吨，华中为200元/吨，整体较前一年至少有50元/吨的涨幅 [2] - 2026年铜外贸长单中，华东和华南地区保税区报价为230美元/吨至260美元/吨，较此前一年上涨100美元/吨 [2] - 外贸价格略高于保税区且对比智利报价具备优势，表明市场看好2026年海外需求，尤其是东南亚市场 [2] 供应端分析 - 预计2026年全球铜矿产量边际增长仅30万金属吨至45万金属吨，增量有限 [2] - 矿端面临极端天气、地缘政策变动、资源民族主义抬头等多重系统性扰动风险 [2] - 尽管预计2026年铜矿有50万吨增量，但受矿山老龄化、劳资谈判等因素影响，实际增量或下调至40万吨 [3] - 冶炼端面临加工利润恶化、产能限制风险，主动降负荷范围扩大，预计2026年全球精铜产量边际增长恐低于50万吨 [2] - 美国大量虹吸全球精炼铜，造成供应结构性错配，导致非美地区供应相对紧张 [3] 需求端分析 - 乐观预计2026年全球铜需求边际增速超过4%，新能源需求与国内传统需求存在阶段被低估风险 [3] - 尽管传统消费有所收缩，但受益于AI和储能消费迅速增长、欧洲经济缓慢复苏以及东盟等新兴经济体持续发展，预计2026年全球铜消费增速同比将增长3.4% [3] - 需求端呈现“旧动能不弱，新动能更强”的特点，铜需求新周期悄然开启 [3] 价格展望与驱动因素 - 宏观层面美元趋势性转弱，基本面转强驱动库存去化，关税预期持续破坏区域贸易平衡，2026年上半年需警惕现货紧缺风险及海外挤仓行情 [3] - 中长期看，工业化、城镇化、电气化重塑需求增长预期，铜作为“大宗新王”雏形已现，其中长期中枢潜在上涨弹性将超过1倍 [3] - 短周期来看，沪铜期货主力合约高点有望冲击110000元/吨至120000元/吨一线 [3] - 预计2026年伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格主要运行区间为10800美元/吨至15000美元/吨 [5] - 中美宏观定位宽松，铜金比处于绝对低位，铜的金融属性增强，叠加供应错配影响，市场从宽松转向紧平衡 [4][5]