报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂现货价格小幅回落，期货跟随宏观情绪窄幅波动，消费端存在不确定性，产业链呈去库趋势，难以利好碳酸锂需求，各环节利润情况不一，行业整体面临成本压力 [1][2][3] 各部分总结 现货市场 - 碳酸锂期货本周偏弱运行，主力合约2509本周五收于58900元/吨，本周跌幅为1.81%，持仓量为354347手；电池级现货均价6.0万元/吨，较前一周下跌1.23%，工业级现货均价5.9万元/吨，较上周下跌1.26%，期货贴水电碳1500元/吨 [1] - 截至本周五，主力合约2509持仓较前一交易日减少8636手，所有合约总持仓较前一交易日增加49129手；碳酸锂当日仓单较前日减少2164手 [1] - 周度产量小幅增加，总产量1.85万吨，环比增加335吨，辉石、云母、盐湖、回收产碳酸锂均有增加，本周产量预计呈小幅上涨趋势 [1] 消费端 - 磷酸铁锂产量环比增加0.92%，三元材料环比增加0.30%，钴酸锂环比降低0.50%，锰酸锂环比降低0.67%，正极材料端有小幅减量信号，电池端需求难有上涨驱动 [2] - 消费及小动力市场需求良好，但大动力市场处于淡季，储能端难有增量，产业链呈去库趋势，难以利好碳酸锂需求 [2] 库存端 - 现货库存为13.49万吨，较上周增加1352吨，行业总库存上涨，厂家产量增长，下游维持刚需采购，期货仓单量减至3万吨，期货交仓停滞 [2] 利润情况 - 锂矿价格近期偏稳，外采锂矿企业成本维持，但盈利困难，需配合期货套保；盐湖提锂维持盈利 [2] - 回收料厂家采购黑粉困难，实际外采黑粉生产亏损5 - 6千元/吨；代工企业代工费内卷，部分订单代工费传至1.8万元/吨 [2] 市场成交情况 - 本周碳酸锂现货成交平淡，部分对09合约报价货源成交偏好，周内期货月差拉大，期现商移仓困难，现货报价基差走弱 [3] - 锂盐厂维持高报价散单出货，贸易承接困难，下游采购仍以长协及客供为主，散单采购需求较差 [3] 氢氧化锂情况 - 本周氢氧化锂产量5050吨，较上周环比降低1.37%，市场供应维持稳定，行业整体产能利用率保持平稳 [3] - 拥有上游资源配套的企业生产运行正常，依赖外购锂辉石的厂商因成本压力陷入亏损，开工率持续偏低 [3] 成本情况 - 本周原料端各品位锂辉石再次回落，锂矿市场供应充足，价格走势与锂盐行情联动 [4] - 氢氧化锂价格下行使依赖外购矿源的冶炼企业亏损，拥有自有矿山的企业利润压缩，市场报价逼近部分垂直整合企业的盈亏平衡点 [4] 钴情况 - 供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1080金属吨，较上周减少，开工率下行；四氧化三钴产量预计2415吨，较上周持稳，开工率不变 [4] - 消费方面，近期钴盐市场处于需求淡季，国内外需求平淡，铁锂电池挤压三元电池市场份额，需求端增长动力有限 [5] - 成本方面，本周硫酸钴生产成本震荡调整，四氧化三钴成本震荡整理，国内生产成本承压 [6] - 库存方面，本周硫酸钴和四氧化三钴库存压力仍存，市场成交氛围平平 [6] 市场价格情况 - 四氧化三钴市场报价为18.00 - 19.50万元/吨，均价为18.75万元/吨，较上周同期均价降低0.5万元/吨 [7] - 硫酸钴价格4.50 - 4.90万元/吨，均价4.70万元/吨，较上周同期均价降低0.1万元/吨 [7] - 氯化钴市场报价为5.75 - 5.95万元/吨，均价为5.85万元/吨，较上周同期均价降低0.05万元/吨 [7] 策略建议 - 单边方面，基本面偏弱，若消费端明显减弱，碳酸锂盘面仍有下跌空间，需关注下游接仓单意愿，若盘面有反弹，上游逢高卖出套保为主 [8] - 期权方面，卖出虚值看涨、熊市价差期权 [8]

业务整合与战略布局 - 公司以全资子公司四川雅化锂业科技有限公司为平台，更名为"雅化锂业集团"，并将5家涉及锂业务的子公司股权无偿划转至该集团，旨在统筹锂产业资源，提升协同效率，降低业务成本 [1][2] - 公司自2014年通过收购进入锂业领域，形成民爆与锂盐双主业格局，2022年明确提出"加快发展布局锂产业"目标，逐步构建覆盖锂矿勘探、采选、锂盐加工、市场销售的完整产业链 [1] - 整合锂业务旨在拓展发展空间，增强发展动力，巩固氢氧化锂领域头部地位，提升市场议价能力 [2] 产能与资源布局 - 截至2025年6月，公司锂盐综合产能达7.3万吨，氢氧化锂占比超60%，计划2025年底前新增3万吨碳酸锂和3万吨氢氧化锂产能，总产能将突破13万吨 [2] - 公司通过"自控矿+外购矿"构建资源保障体系，津巴布韦Kamativi锂矿年处理原矿能力达230万吨，参股四川李家沟锂矿获得优先供应权 [3] - 公司与澳洲Pilbara、非洲DMCC、巴西Atlas等签订长协，拥有56万吨锂精矿包销权，权益资源量接近90万吨碳酸锂当量（LCE） [3] 财务表现与运营效率 - 2024年公司归母净利润2.57亿元，同比增长539.36%，扣非归母净利润1.64亿元，同比增长176.55%，2025年一季度净利润同比增长452.32%至8246.44万元 [1][4][5] - 2024年营业收入77.16亿元，同比下降35.14%，业绩增长主要得益于锂盐产品销量增加和优质头部客户订单稳定 [4] - 公司通过技术升级和智能化改造降低能耗20%，生产效率提升30%，2024年期间费用率下降3个百分点，存货周转率提升15% [5] 行业背景与需求 - 2024年全球新能源汽车销量同比增长25%，储能市场装机量同比增长40%，锂盐作为关键原材料需求持续攀升 [2]

新华财经南昌6月18日电（记者崔璐）今年以来，碳酸锂价格仍在不断探底。业内人士分析，受供需关 系影响，碳酸锂价格下行周期尚未结束。预计直至相对高成本的矿山做出减产等举措后，碳酸锂价格才 有可能迎来向上变化。 碳酸锂跌破6万元 今年1至6月，碳酸锂现货价格在年初出现小幅拉升，后续持续下跌。期货行情与现货波动基本一致，广 州期货交易所数据显示，碳酸锂期货主力合约1月20日最高至81680元／吨，而5月末则跌破60000元／吨 关口。 业内人士分析，碳酸锂价格下行的原因主要是供需失衡。从供给端看，此前投入的国内外锂盐项目产能 今年还在陆续释放。如盐湖股份新建的4万吨／年锂盐一体化项目近期完成中交验收；赣锋锂业旗下的 阿根廷Mariana锂盐湖项目一期于今年2月正式投产。上海钢联预计，2025年全球碳酸锂总产量约160万 吨。 而从需求端看，国内需求比较稳定，海外需求则呈现不确定性。中国作为新能源汽车与储能的全球第一 大市场，对碳酸锂的需求保持稳步增长。但海外方面，受成本、电力保障和能源问题等因素影响，欧盟 和美国的电动化步伐均出现阶段性放缓。上海钢联预计，2025年全球碳酸锂总需求量约132万吨。 据安泰科发布的报 ...

新能源及有色金属日报 | 2025-06-17 锂矿及锂盐价格偏弱，碳酸锂盘面偏弱运行 市场分析 2025年6月16日，碳酸锂主力合约2509开于60000元/吨，收于59780元/吨，当日收盘价较昨日结算价下跌0.02%。当 日成交量为218180手，持仓量为300422手，较前一交易日增加152990手，根据SMM现货报价，目前期货贴水电碳 720元/吨。所有合约总持仓615599手，较前一交易日增加17641手。当日合约总成交量较前一交易日减少37150手， 成交量减少，整体投机度为0.59 。当日碳酸锂仓单32043手，较上个交易日减少75手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年6月16日电池级碳酸锂报价6-6.1万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨，工 业级碳酸锂报价5.84-5.94万元/吨，较前一交易日下跌0.015万元/吨。根据SMM调研，碳酸锂现货成交价格重心小 幅下移。从当前碳酸锂市场供需格局来看：供应端，市场可流通量级仍保持较为充足的水平；需求端，下游材料 企业采购策略维持谨慎，仅维持刚性补库需求，尚未出现规模性备库行为。在前期宏观情绪扰动逐步消化后，碳 酸锂期货价格已回归基 ...

股票期权激励计划预留部分授予情况 - 预留股票期权授予日为2025年4月15日，登记完成时间为2025年6月13日，共授予398万份，涉及29名激励对象 [1][2] - 原计划授予31名激励对象400万份股票期权，行权价格为7.46元/股，因2名激励对象离职，实际授予29名激励对象398万份 [1][2] - 授予对象主要为管理人员及核心骨干人员（27人），获授期权占公司股本总额的0.78%，单个激励对象获授数量未超公司股本总额1% [2] 股票期权行权安排 - 股票期权有效期为授予日起60个月内，行权需避开财报公告期、重大事件窗口期等限制时段 [3] - 行权分两期：第一期（授权日起12-24个月）可行权50%，第二期（24-36个月）可行权剩余50% [4] - 未达行权条件的期权将注销，且不得递延行权 [4] 业绩考核目标 - 2025年净利润目标不低于0.70亿元，2026年锂盐业务板块净利润目标不低于1.00亿元 [4] - 公司层面行权比例根据业绩完成度分级：100%达标则全额行权，80%-100%按80%行权，低于60%则零行权 [4] - 个人行权额度结合公司业绩考核行权比例（X）与个人考核系数（A/B/C/D对应1.0/0.8/0.6/0）综合确定 [5] 财务影响 - 采用股份支付会计准则，期权成本将在等待期内分摊至相关费用，2025-2027年预计成本分别为XXX万元、XXX万元、XXX万元（具体数值未披露） [6] - 最终会计影响以年度审计报告为准 [6]

公司基本信息 - 股票代码 000792，简称盐湖股份，2025 年 6 月 10 - 12 日接待投资者现场参观 [1] - 接待人员包括董事长侯昭飞、董事会秘书李舜等 [1] 钾肥业务 产能布局 - 构建 500 万吨/年钾肥产能体系，钾肥分公司承担约 400 万吨/年，占 80%；元通等 4 家子公司协同完成 100 万吨/年 [2] 价格展望 - 需求端：钾肥是农业重要肥料，2024 年我国氯化钾进口 1263 万吨，同比增 9%，进口依存度 67%，未来需求稳中有升 [2] - 供给端：2025 年全球钾肥供应收紧，价格上涨，未来市场规模有望扩大 [2] 国际产能影响 - 中资企业加快海外布局保障供应，公司 5 月 12 日签署合作意向书，评估加拿大和西班牙项目 [3][4] 开采工艺 - 全球钾盐矿分三类，公司掌握卤水提钾五大核心工艺，是唯一掌握全品类氯化钾加工技术企业 [5] 产量情况 - 氯化钾产能加速释放，新建 4 万吨/年锂盐一体化项目吸附提锂装置完成中交验收 [6] 锂盐业务 项目优势 - 工艺路线：采用“连续离子交换移动床 + 膜耦合”技术，锂收率提升约 25% [7] - 能源消耗：淡水消耗降 47.4%，综合能耗（标煤）降 50.6%，应用绿色技术 [7] - 数智化转型：各环节实施数智化改造 [7] 公司运营 成本控制 - 材料燃料：全方位压降各环节成本，建立标准化体系，提高能源效率 [9] - 销售物流：优化销售区域和渠道，降低销售、包装和运输成本 [10] - 劳务成本：减少业务外包和供应商数量 [11] - 费用管控：严控预算外行为，降低管理费用 [11] 股东回报 - 研究利用政策优化财务结构，待细则出台修订制度，探索多元化回报方式 [7][8][9] 大股东赋能 - 融入中国五矿管控体系，实现央企身份转变，业务协同，提升竞争力 [11] 战略规划 - 对接中国盐湖“三步走”战略，优化产业链布局，推动产业升级 [12][13]

新能源及有色金属日报 | 2025-06-11 碳酸锂现货价格企稳，但实际成交一般 市场分析 2025年6月10日，碳酸锂主力合约2507开于60360元/吨，收于60760元/吨，当日收盘价较昨日结算价收涨0.16%。当 日成交量为204780手，持仓量为194731手，较前一交易日减少17958手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳410 元/吨。所有合约总持仓555779手，较前一交易日减少7072手。当日合约总成交量较前一交易日增加101365手，成 交量356613，整体投机度为0.51。当日碳酸锂仓单32947手，较上个交易日减少172手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年6月10日电池级碳酸锂报价5.97-6.1万元/吨，较前一交易日上涨0.01万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.825-5.925万元/吨，较前一交易日上涨0.01万元/吨。据SMM数据，碳酸锂现货成交价格重心呈 现小幅上行。当前碳酸锂现货价格维持窄幅震荡，市场呈现供需博弈格局。下游材料厂采购意愿相对低迷，多数 企业维持低库存策略，观望情绪浓厚，等待价格进一步探底。而上游锂盐厂虽仍以挺价为主，但受库存压力等其 他因素影响，部 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 雅化集团非洲自有锂矿即将放量，提升盈利能力，锂价触底，锂板块有望量价齐升，民爆业务产能持续扩张，并积极延伸产业链提高业务附加值，预计公司2025 - 2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应6月10日收盘价的PE为22、13和10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 - 构建锂盐和民爆产业“双主业”发展模式，2003 - 2023年通过多次收购扩张民爆业务版图，2013 - 2022年通过参股、并购等进入锂产业，2025年原料自给率有望超25%，两大业务产能弹性显著，成长性可观 [10][11][12] - 业绩方面，民爆业务收益稳定增长提供安全边际，锂盐成为主要收入来源。2016 - 2020年总营收稳定增长，2021 - 2022年锂业务营收快速增长，2023 - 2024年锂业务营收下滑，民爆业务较稳定 [17] - 股权分散，郑戎为实控人和第一大股东，公司发布员工持股计划，促进个人利益与公司发展共同成长，2025 - 2026年有考核目标 [25][30] 锂盐：资源量实现飞跃，构建起公司业务的“矛” - 行业出清信号明显，拐点已至，澳矿减停产使供给下修，需求端新能源车、储能有望增长，预计2025 - 2027年锂供给和过剩量情况，锂价位于底部区间，具备向上弹性 [32] - 多渠道资源端布局，锂盐产能充足释放。权益矿大幅放量，包销矿量稳中有增，李家沟锂矿和Kamativi锂矿为重要权益资源；2025年建成3万吨产线，年底产能近13万吨，2025年资源自给率预计提升 [38][52][54] - 下游头部客户深度绑定，供应链长期稳定，是国内外头部企业重要长单供应商，截至2024年头部客户营收占比达90%，与TESLA有长协 [56] 民爆：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾” - 供给侧，供给侧改革持续，头部份额集中，电子雷管全面替代。政府鼓励并购重组，2024年行业集中度提高，实施雷管产能置换政策，电子雷管产量占比从2021年的18%增至2024年的95%，民爆生产总值因集中度增加下滑，利润净增长 [59][61][63] - 需求侧，矿山开采需求持续增长，中西部地区托底，海外市场成为新增长点。矿山开采占总需求70%以上，2025年1 - 2月相关采选业和煤炭开采业固定资产投资有增长；国内中西部地区民爆需求旺盛，国家支持战略性矿产勘查开采；海外“一带一路”打开业务增量空间，沿线矿产资源丰富，中国采矿业对外直接投资潜力大 [70][78][82] - 公司紧跟“一带一路”，积极推进矿服一体化，受益川藏铁路，加速海外津巴布韦和澳洲市场开拓。积极推进并购重组，电子雷管产销连续四年行业第一；区位优势显著，受益川藏铁路动工；加速“走出去”，跟随海外矿端布局，抢占津巴布韦和澳洲市场份额，期望实现矿山民爆一体化 [87][102][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，预计公司2025 - 2027年实现总营收88.6/111.2/136.3亿元，综合毛利率21.4%/22.5%/23.1%，锂盐业务2026 - 2027年预期营收和毛利率情况，民爆业务2025 - 2027年预期营收和毛利率情况 [110][111] - 投资建议，维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为雅化集团，其民爆和锂盐双轮驱动，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长446.7%，两大业务远期成长性可期 [1] - 锂盐业务资源量飞跃，行业供给下修、锂价触底，资源端多渠道扩张、自给率2025年超25%，冶炼端产能将提升，下游绑定头部客户 [2] - 民爆业务通过海内外并购扩张，受益川藏铁路，响应“走出去”号召推进矿山民爆一体化 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利5.8、9.7、12.5亿元，对应PE为22、13和10倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 “锂盐+民爆”双轮驱动，两大主业攻守兼备 - 构建锂盐和民爆“双主业”发展模式，民爆业务通过多次收购扩张，锂盐业务2013年涉足、资源布局不断完善，两大业务产能弹性显著 [10][11][12] - 业绩方面，2016 - 2020年总营收稳定增长，2021 - 2022年锂业务带动总营收高峰，2023 - 2024年锂价拖累总营收下滑，民爆业务较稳定；公司毛利率受锂行业影响大，2024年民爆带动毛利率上行 [17][19] - 股权分散，实控人为郑戎，持股10.2%；2025年发布员工持股计划，参加人数不超57人，受让股份占总股本0.87%，考核年度为2025 - 2026年 [25][30] 锂盐：资源量实现飞跃，构建起公司业务的“矛” - 行业出清信号明显，澳矿减停产使供给下修，预计2025 - 2027年锂供给分别为166.8/201.0/225.6万吨LCE，过剩量分别为11.8/12.6/3.2万吨LCE；当前锂价位于底部区间，具备向上弹性 [32] - 多渠道资源端布局，权益矿大幅放量，包销矿量稳中有增，李家沟和Kamativi锂矿为重要权益资源；2025年建成3万吨产线，年底产能近13万吨，资源自给率预计超25% [38][43][52] - 下游绑定TESLA、SK ON等头部企业，截至2024年头部客户营收占比达90%，与TESLA有多份长协 [56] 民爆：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾” - 供给侧，政府鼓励并购重组，2024年行业集中度提高，电子雷管全面替代，政策刺激产能置换和供给侧优化 [59][61][63] - 需求侧，矿山开采是主要需求，占比73%，2025年1 - 2月相关采选业和煤炭开采业固定资产投资增长；国内中西部地区需求旺盛，海外“一带一路”打开业务增量空间 [70][78][82] - 公司积极推进并购重组，电子雷管产销连续四年行业第一，产能规模前列；受益川藏铁路，有区位优势；响应“走出去”号召，拓展海外市场，推进矿山民爆一体化 [87][102][104] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测与业务拆分，预计2025 - 2027年总营收88.6/111.2/136.3亿元，综合毛利率21.4%/22.5%/23.1%；锂业务2026 - 2027年营收59.3/74.1亿元，毛利率11.7%/13.2%；民爆业务2025 - 2027年营收43.2/51.8/62.2亿元，毛利率35.0%/35.0%/35.0% [110][111] - 投资建议维持“推荐”评级 [3]

新能源及有色金属日报 | 2025-06-10 现货成交一般，碳酸锂盘面震荡运行 市场分析 2025年6月9日，碳酸锂主力合约2507开于60280元/吨，收于60700元/吨，当日收盘价较昨日结算价收跌0.16%。当 日成交量为165113手，持仓量为212689手，较前一交易日减少5727手，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳450 元/吨。所有合约总持仓562851手，较前一交易日减少2675手。当日合约总成交量较前一交易日减少154094手，成 交量255248，整体投机度为0.50。当日碳酸锂仓单33119手，较上个交易日减少190手。 碳酸锂现货：根据SMM数据，2025年6月9日电池级碳酸锂报价5.95-6.1万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨， 工业级碳酸锂报价5.815-5.915万元/吨，较前一交易日上涨0.005万元/吨。根据SMM数据，碳酸锂现货成交价格持 稳。市场呈现供需博弈格局，下游材料厂采购意愿相对低迷，多数企业维持低库存策略，观望情绪浓厚，等待价 格进一步探底。而上游锂盐厂虽仍以挺价为主，但受库存压力等其他因素影响，部分厂商出货意愿有所增强。由 于买卖双方心理价位存 ...