人事变动 - 公司于10月29日公告，总经理张栋因个人原因辞职，由57岁的刘伟接任，刘伟是创始人史玉柱的旧相识，曾于2016年至2023年担任总经理，其坦诚回归后的首要任务是培养年轻核心人才[4][7][23] - 张栋为游戏业资深人物，从业约20年，曾负责《征途2》等产品，于2024年1月上任总经理，在其任内公司业绩表现强劲，股价在10个月内飙升180%，市值达到680亿元[9][10][13] - 人事变动公告同日，公司披露第三季度（7-9月）净利润为6.4亿元，同比增长81%，张栋未获董事席位，直接持股仅为10000股，2024年薪酬超330万元[14] 财务与运营表现 - 公司第三季度营业收入为17.06亿元，同比增长115.63%，年初至报告期末营业收入为33.68亿元，同比增长51.84%[15] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为6.4亿元，同比增长81.19%，年初至报告期末净利润为14.17亿元，同比增长32.31%，经营活动产生的现金流量净额同比增长151.90%[15] - 业绩增长得益于新爆款游戏《超自然行动组》的带动，公司8月收入环比飙升72%，在发行商收入榜排名跃升至第16名[16][17] 战略调整与产品发展 - 创始人史玉柱自2022年起重掌业务，进行整风纠偏，核心是纠正过往“氪金过重”的问题，转向重视玩家体验，先做好游戏[25][26][32] - 公司聚焦《征途》IP的持续造血，在移动端推出《原始征途》手游和《王者征途》小程序游戏，砍掉很多氪金点并加入新玩法，同时摒弃新游买量操作，采用短剧等营销方式完成用户流转和留存[29][31] - 管理层明确深耕国战MMORPG与多人休闲竞技两大核心优势赛道，并探索创新方向的细分品类爆款，战略是聚焦擅长赛道，集中资源打造爆款[35] 实控人状况与资本运作 - 实控人史玉柱持有公司37.49%股份，按680亿元市值计算，其持股价值257亿元，其与女儿史静以540亿元身家位列胡润百富榜第103位[13][44][45] - 史玉柱名下公司股权在2025年两度被冻结或执行，涉及金额约4.9亿元和2.77亿元，主要源于其替泛海系“兜底”的历史债务，公司证券部表示此为老板个人行为，对上市公司没有影响[39][40][41] - 公司控股股东巨人投资累计质押所持公司股份3.85亿股，占其持股的68%，公司董事会于4月通过决议，拟使用不超过10亿元闲置自有资金购买理财产品[42][44]

核心观点 - 巨人网络近期发生关键人事变动，总经理张栋因个人原因辞职，由公司老臣刘伟重新接任，其首要任务是培养年轻核心人才[5][8] - 公司在创始人史玉柱亲自抓业务整改后业绩显著改善，2024年第三季度净利润同比增长81%，股价年内飙升180%[12][13] - 公司成功得益于史玉柱的“整风纠偏”，将重心从“氪金”转向游戏体验，并通过《超自然行动组》等新爆款及《征途》IP创新实现收入增长[14][21][23] - 尽管公司业务回暖，但实控人史玉柱仍面临个人债务纠纷，其持有的巨人投资公司股权被冻结，但对上市公司声称无直接影响[29][31] 突发变动 - 2024年10月29日，巨人网络公告总经理张栋辞职，由57岁的刘伟接任，刘伟是史玉柱旧相识，曾于2016-2023年担任总经理，此次回归明确首要任务为培养年轻核心人才[5][8] - 张栋为游戏业资深人士，从业约20年，曾负责《征途2》等产品，由刘伟亲自挑选为接班人，于2024年1月上任，任内公司业绩大涨，股价10个月内飙升180%，市值达680亿元[10][12] - 人事变动同期，公司披露2024年7-9月财报，净利润为6.4亿元，同比增长81.19%，营业收入同比增长115.63%[12][13] - 张栋辞职原因为个人原因，其未获董事席位，直接持股仅10000股，2024年薪酬超330万元[12] 整风纠偏 - 巨人网络过去三年回暖得益于史玉柱亲自抓业务整改，纠偏此前“氪金过重”导致玩家流失的问题，明确要重视游戏体验而非收入[21] - 史玉柱聚焦《征途》IP创新，推出《原始征途》手游等产品，砍掉氪金点并加入休闲竞技等新玩法，同时采用短剧营销（如邀请孙樾、佘诗曼）替代买量操作，完成用户留存[23][25] - 新产品《超自然行动组》成为爆款，带动公司2024年8月收入环比飙升72%，排名升至发行商收入榜第16名[14] - 2025年1-9月，公司收入33.7亿元，同比增长51.8%，史玉柱对征途团队表现打80分，管理层明确将深耕国战MMORPG与多人休闲竞技赛道[27] 留在牌桌 - 史玉柱个人债务纠纷持续，2025年其名下巨人投资公司股权两度被冻结，包括广西北部湾银行约2.77亿元股权及紫晶置业4.9亿元被执行，均源于替泛海系担保的历史债务[29] - 巨人投资为巨人网络控股股东，截至2025年9月底累计质押巨人网络3.85亿股，占其所持股份68%，但上市公司称股权冻结对经营无影响[31] - 史玉柱父女以540亿元身家留胡润百富榜，巨人网络于2025年4月拟使用不超过10亿元闲置资金购买理财产品，史玉柱同时仍在民生银行等企业任职[32]

游戏内经济系统与玩家行为 - 《逆水寒》黄金服新上线的“神兵项链”系统引发高消费玩家（神豪）疯狂投入，有玩家以7万至8万人民币单价扫货，单日消费达数十万人民币[1] - 游戏内交易数据显示，单个“神兵碎片”标价高达78,000人民币，其他游戏货币如铜钱交易量在约130万至443万单位之间，价格在127.11至443.00人民币不等[2] - 高消费玩家在7月至10月期间持续大额投入，例如9月为手套升级花费8万人民币，为玉佩花费12万人民币，10月为购买成品玉佩花费8万人民币，为“神兵碎片”等物品花费超过10万人民币[5] 游戏商业模式与生态设计 - 游戏采用“不售卖任何数值”的核心原则，所有装备道具均需玩家通过副本、玩法产出并进行交易，装备价值透明[4] - 高消费玩家的支出通过交易系统分配给其他玩家，使其在游戏社区内获得更高的声望和满足感，形成独特的“神豪经济学”[5][7] - 官方通过举办“神兵谱”、全服比拼等活动，并向高贡献玩家提供月薪及网易股票作为奖励，进一步激励消费并提升游戏活跃度[7] 稀缺物品与玩家竞争 - “神兵”作为游戏内顶级身份象征，其打造所需的“神兵碎片”仅能通过团本尾王、世界拍卖或日常宝箱随机掉落，产出极为稀少，收集周期长达数月[8] - 传统神兵装备需20枚碎片，造价达数十万至上百万人民币，门槛极高，而新上线的“神兵项链”仅需5枚碎片，降低了参与门槛但加剧了碎片市场竞争[10][11] - 由于碎片稀缺性及新系统上线预期，高消费玩家为抢先完成装备而进行抢购，导致碎片价格出现波动[11]

公司违规与处罚 - 公司因2014年至2020年年报存在虚假记载行为被处罚 [1] - 公司因2018年至2020年关联交易未披露行为被处罚 [1] - 公司被处以900万元罚款 [1] - 公司实际控制人李卫伟被处以1400万元罚款 [1] - 公司及相关责任人合计被罚款3255万元 [1] 公司回应与运营状况 - 公司表示将严格落实监管要求并提高规范运作水平 [1] - 公司当前生产经营一切正常 [1] - 公司认为上述处罚事项不会对生产经营产生重大影响 [1]

胡润百富榜游戏行业富豪排名 - 字节跳动创始人张一鸣以4700亿元人民币财富位列榜单第2名，财富同比增长34% [1][3] - 腾讯创始人马化腾以4650亿元人民币财富位列榜单第3名，财富同比增长48% [1][6] - 网易创始人丁磊以3200亿元人民币财富位列榜单第6名，财富同比增长60% [1][9] - 米哈游创始人蔡浩宇以810亿元人民币财富位列榜单第60名，排名较去年下降16位，但财富同比增长11% [1][11] 字节跳动业务表现 - 游戏业务强势回归，2025年在国内市场推出《决胜巅峰》等多款产品，其中《决胜巅峰》全球注册用户超15亿，月活跃用户突破1.1亿 [3] - 计划在海外推出名为"GameTop"的即点即玩休闲游戏平台，目前处于测试阶段 [5] - AI助手"豆包"月活跃用户在2025年8月达到约1.57亿，登顶中国原生AI应用榜首 [5] 腾讯业务表现 - 2025年第二季度营收达1845亿元人民币，同比增长15%，经营利润（Non-IFRS）同比增长18% [6] - 游戏板块表现突出，本土市场游戏收入增长至404亿元人民币，同比增长17%，主要得益于《王者荣耀》《和平精英》流水创新高及新游《三角洲行动》日活跃用户数突破3000万 [6] - AI助手"元宝"日活跃用户数位居国内原生AI应用前三，混元大模型及其3D模型被游戏开发者和设计师广泛采用 [6] - 《王者荣耀》IP生态持续深化，新作《王者荣耀世界》与《王者万象棋》在十周年嘉年华开放试玩 [8] 网易业务表现 - 2025年第二季度游戏收入达228亿元人民币，同比增长13.7%，长青游戏《第五人格》《率土之滨》《梦幻西游》手游等收入创新高 [9] - 新游《燕云十六声》累计用户超4000万，《漫威争锋》登顶Steam全球畅销榜 [9] - 2025年第二季度研发投入达44亿元人民币，研发投入强度为15.6%，连续多年保持百亿级别年度研发投入 [9] - 2025年10月接连推出《漫威秘法狂潮》等三款新作，覆盖团队战术RPG、科幻射击和日系冒险RPG类型 [11] 米哈游业务表现 - 核心产品《原神》《崩坏》系列保持稳定长线运营，《崩坏：星穹铁道》通过二周年庆版本更新带动当月收入激增192% [11] - 《原神》推出全新UGC玩法"千星奇域"，探索二次元社交等新形态 [11] - 2025年下半年公布两款新作《崩坏：因缘精灵》和《星布谷地》，并有多款未公开项目在研 [13] - 创始人蔡浩宇在海外创立的公司Anuttacon推出AI第一人称对话游戏《星之低语》 [11] 其他相关企业动态 - 小米CEO雷军个人财富同比增长151%至3260亿元人民币，成为榜单财富增长数额最高的企业家 [14] - 雷军曾担任董事长的游戏公司西山居，其母公司金山软件2025年上半年网络游戏及其他业务收益为19.88亿元人民币，较上年同期下降10% [16] - 西山居正式曝光剑侠世界IP新作《剑侠世界4:无限》，计划构建总面积达1亿平方米的无缝大世界 [17]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度净利润3.24亿元，同比增长52.59% [1] - 2025年前三季度营业收入15.09亿元，同比增长8.04% [1] - 第三季度营业收入4.98亿元，同比下降15.35%，但环比增长15.31% [1] - 第三季度净利润1.62亿元，同比增长38.99%，环比大幅增长84.28% [1] - 公司已连续11个季度实现盈利 [1] 关键财务指标与增长动力 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额18.59亿元，同比增长124.79% [1] - 第三季度收入同比下降主要源于业务结构优化，重点发展高毛利的广告业务，调整低毛利增值业务 [2] - 利润增长得益于网吧市场回暖及热门游戏的带动 [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为1.51亿元，同比增长28.25% [2] 业务进展与行业动态 - 全资子公司上海汉威信恒展览有限公司是ChinaJoy主办方之一，2024年第二十二届ChinaJoy以13.5万平方米展区、41.03万人次观众、799家参展企业刷新纪录，显示游戏行业强劲复苏 [3] - 公司与恺英网络子公司等签署合作协议，拟在"996盒子"内构建传奇、传世品类PC游戏生态社区，以提升用户聚集度与体验黏性 [3]

2025年10月游戏版号审批情况 - 国家新闻出版署发放166个版号，包括159款国产网络游戏和7款进口网络游戏 [1] - 10月版号数量为年内第二多，仅次于8月的173款 [1] - 截至10月，2025年共计下发游戏版号1440个，其中国产游戏版号1354个，进口游戏版号86个 [1] - 多家知名游戏厂商如FunPlus、三七互娱、恺英网络、游族网络等均有版号收获 [1] 网络游戏企业地域分布 - 国内网络游戏相关现存企业达56.45万家，主要集中在新一线城市（占比27.49%）和一线城市（占比25.76%） [4] - 其次为三线城市（占比18.89%）和二线城市（占比16.51%） [4] 网络游戏企业行业分布 - 超4成相关企业归属于信息传输、软件和信息技术服务业，占比达43.24% [5] - 归属于科学研究和技术服务业的企业占比18.17% [5] - 归属于文化、体育和娱乐业的企业占比14.25% [5] 网络游戏企业注册趋势 - 近十年网络游戏相关企业年注册量整体呈上升趋势，2022年注册量首次突破10万家，达10.54万家 [8] - 2024年注册量达13.2万家，截至目前2025年已注册13.93万家，超过2024年全年水平 [8] - 2025年前九月注册量达13.08万家，同比增长31.98% [8]

业绩预测 - 预测公司3Q25收入同比增长14%至239亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 预测公司3Q25 Non-GAAP归母净利润同比增长28%至96亿元，与彭博一致预期相符 [1] - 上调25/26年Non-GAAP归母净利润预测2%/3%至393亿元/415亿元 [2] 第三季度运营表现 - 预期在线游戏服务收入3Q25同比增长15% [1] - 旗舰产品《梦幻西游》电脑版畅玩服推出，最高在线人数于7月、8月、9月连创新高，9月7日突破315万人 [1] - 《梦幻西游》手游8月末推出轻享服，《蛋仔派对》暑期运营活动带动流水明显回升 [1] - 次新游《燕云十六声》更新新地图秦川，热度较高且用户反馈良好 [1] - 季度内推出《灵兽大冒险》（进入8月、9月iOS游戏畅销榜前50名）等中型产品及《命运手游》国际服，贡献流水增量 [1] 未来产品管线 - 海洋冒险RPG多端游戏《遗忘之海》已于6月末开启首轮测试，并在2025ChinaJoy提供试玩 [2] - 开放世界游戏《无限大》于9月23日曝光新PV并参展东京电玩展，市场关注其框架创新、交互自由度及商业化设计 [2] - 生活模拟派对游戏《星绘友晴天》于9月新获版号，预计年内开启测试 [2] - 重点产品有望强化公司全球化、多端化高品质发展路线，为2026年贡献业绩增量 [2] 估值与评级 - 当前股价对应港股/美股分别为17倍/16倍2025年Non-GAAP市盈率，16倍/15倍2026年Non-GAAP市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级，上调目标价5%至275港元/177美元，对应2025年/2026年市盈率20倍/19倍 [2] - 港股/美股目标价上行空间分别为20%/22% [2]

业绩说明会安排 - 公司计划于2025年10月29日下午15:30-16:30召开2025年第三季度业绩说明会 [2] - 会议采用网络及电话会议方式召开，需预约报名方可参与 [2][5][6] - 投资者可通过进门财经平台（微信小程序、APP或网页链接）或拨打电话参会 [3][5][7] 投资者互动与信息获取 - 公司接受投资者问题预征集，截止时间为2025年10月29日中午12:00前 [5][8] - 投资者可通过指定问题征集链接或发送电子邮件至 ir@g-bits.com 进行提问 [5][8] - 业绩说明会召开后，投资者可通过上证e互动平台查看会议纪要 [9] 公司出席人员 - 董事长兼总经理卢竑岩先生将出席本次业绩说明会 [8] - 出席人员包括独立董事鲍卉芳女士、董事兼财务总监林佳金先生、副总经理兼董事会秘书梁丽莉女士 [8] 公司联系信息 - 投资者可联系吉比特证券部，电话为0592-3213580，邮箱为 ir@g-bits.com [9]

公司战略与核心事件 - 公司宣布达成一系列跨行业合作伙伴关系，旨在扩大全球知名度、拓展受众群体，并推动即将推出的独立游戏《雪山之上》和《反抗引擎》的长期增长潜力 [1] - 这些合作突显了公司更广泛的战略，即寻求非传统合作以提升IP价值并扩展品牌影响力 [4] 游戏《雪山之上》详情 - 《雪山之上》是一款设定在1960年代阿尔卑斯山的庇护所管理模拟游戏，融合了生存机制、角色驱动的叙事和基地建造元素 [2] - 该游戏将亮相2025年10月24日至26日举行的波兹南游戏竞技场，这是东欧最大的游戏盛会之一 [2] - 游戏将与Cortazu、Fjordfiesta和Heywood等品牌合作，其精选产品将亮相活动现场并融入游戏玩法 [2] - 《雪山之上》的试玩版将于2025年10月24日至26日在波兹南游戏竞技场5号馆B区的独立游戏区开放体验 [2] 游戏《反抗引擎》详情 - 《反抗引擎》是一款第一人称动作冒险游戏，融合了90年代射击游戏的速度感与激烈的近战连击 [3] - 公司正携手人气VTuber、hololive English Promise核心成员Hakos Baelz展开合作，这是她首次为电子游戏创作原声音乐 [3] - Hakos Baelz在YouTube拥有超过109万订阅者 [3] - 收录Hakos Baelz配乐的《反抗引擎》试玩版将于2025年10月13日至10月20日Steam新品节期间开放 [3]