财务表现 - 2025年一季度基本每股收益为-0.0155元，较2024年同期的-0.0207元改善25.12% [1] - 每股净资产1.26元，同比增长4.13% [1] - 每股公积金0.12元，同比大幅增长71.43% [1] - 每股未分配利润0.15元，同比下降25% [1] - 营业收入10.35亿元，同比微增0.78% [1] - 净利润-0.2亿元，亏损幅度同比收窄23.08% [1] - 净资产收益率-1.17%，较去年同期-1.59%改善26.42% [1] 股东结构 - 前十大流通股东合计持股33982.46万股，占流通股26.03%，较上期减少254.5万股 [1] - 江苏中超投资集团为第一大股东，持股22044.4万股(16.89%)，持股未变 [2] - 许钢生减持173.27万股至6326.09万股(4.85%) [2] - 钱建忠(新进)、叶惠林(新进)、赖永洪(新进)进入前十大股东 [2] - 范小峰、刘正侠、UBS AG退出前十大股东 [2] 分红政策 - 公司本报告期不进行利润分配和资本公积金转增股本 [2]

全球电线电缆市场规模 - 全球电线电缆市场规模稳步增长，2024年达到2678亿美元，同比增长11.4% [1][2] - 行业已步入稳定增长阶段，呈现存量竞争特征，欧美日等发达国家仍占据高端市场主导地位 [1] - 亚洲地区市场份额持续扩大，主要得益于中国市场的快速发展 [1] 区域市场格局 - 亚太地区是全球最大区域市场，占比45%，由中国和印度主导需求 [6] - 欧洲市场份额为25%，海上风电与绿色能源转型推动高端电缆需求 [6] - 北美市场占比20%，主要由老旧电网更新及数据中心建设支撑 [6] - 中东与非洲占比10%，城市化与能源项目驱动增长，但高端产品依赖进口 [6] 产业转移与竞争格局 - 全球电线电缆生产重心向亚洲转移，中国、越南、菲律宾等国家产业快速发展 [4] - 中国企业占据2023年全球电线电缆制造商10强的3席，国际竞争力显著提升 [7][9] - 普睿司曼为全球行业龙头企业，代表企业还包括耐克森、Southwire和康宁 [6][7] 行业发展趋势 - 新能源领域需求爆发，海上风电并网推动超高压海底电缆市场，预计2030年达120亿美元 [10][12] - 智能电网与储能配套需求推动柔性直流输电技术发展，促使电缆产品升级 [10][12] - 东南亚和非洲电力普及率提升带来新的增量空间 [10][12] 技术革新方向 - 高温超导电缆技术可减少输电损耗，美国SuperPower、日本Fujikura已布局 [12] - 环保材料应用受欧盟法规驱动，无卤素、可回收电缆成为趋势 [12] - 数字化生产通过AI质检和智能制造实现降本增效 [12] 行业挑战 - 原材料价格波动（铜、铝）对企业利润率影响较大 [10][12] - 欧美对中国电缆反倾销调查加剧竞争摩擦，贸易壁垒增加不确定性 [10][12]

财务表现 - 2024年公司实现营收177.61亿元，同比+17.46%，归母净利润3.41亿元，同比-38.57% [1] - 2025Q1营收39.70亿元，同比+4.43%，环比-16.25%，归母净利润0.82亿元，同比+23.05%，环比-5.23% [1] 电线电缆板块 - 2024年电力产品收入117.47亿元，同比+32.29%，毛利率9.92%，同比-2.32pct [1] - 青岛基地顺利投产，光伏电缆生产技术行业领先，南北联动战略落地 [1] 高分子材料业务 - 2024年收入51.85亿元，同比+6.42%，毛利率13.24%，同比-3.46pct [2] - 销售量达52.87万吨，同比+9.31%，单月最高销量突破5.55万吨，海外市场持续增长 [2] - 硅烷一体化项目投产，超高压三期推进，四川新基地启动 [2] 机器人电缆布局 - 2016年设立机器人智能装备事业部，2024年实现批量交付 [2] - 产品弯曲次数超3000万次，国际领先水平，从互联集成线缆拓展至本体线缆和线束 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为4.93/6.41/8.38亿元，同比+44.4%/+30.2%/+30.7% [3]

产业集群概况 - 河北省邢台市拥有44个县域特色产业集群，涵盖羊绒及制品、童车、电线电缆、轴承等多个领域，形成"县县有集群、个个有特色"的产业格局 [1] - 目前年营收超百亿元的县域特色产业集群达22个，国家级中小企业特色产业集群4个，省级9个 [1] - 2024年1-3月邢台县域特色产业集群总营收达1392.3亿元，同比增长8.5% [1] 技术创新与产业升级 - 临西县轴承零部件产业集群企业邢台中伟卓特液压科技每年投入营收4.5%-5.5%用于研发，主导产品液压泵和液压马达国内细分市场占有率分别达40%和75%，累计获发明专利66项 [2] - 2024年邢台市财政科技支出同比增长63.3%，全社会研发经费投入增长64.3%，技术合同成交额95.86亿元，同比增长61.22% [2] - 清河县羊绒产业集群通过智能化改造，南冠科技智能纺纱车间成本降低20%，效率提升25% [3] - 全市拥有国家级工业设计中心2家，省级10家，市级26家，省级以上创新平台420家 [3] - 2024年产业集群企业新增授权发明专利515件（+12.69%），主导或参与制定国家标准及行业标准261项（+20.8%） [3] 龙头企业引领与协同发展 - 邢台市累计培育"领跑者"企业79家、专精特新中小企业667家、单项冠军企业77家 [4] - 平乡自行车童车产业集群龙头企业金天儿童用品"萌兽"系列童车年销量超10万辆，单价超1000元，该集群占据国内50%、国际40%市场份额 [4] - 宁晋县电线电缆产业集群2024年营收689亿元（+28.9%），通过共享车间模式使中小企业辐照加工成本降低30%以上 [5] - 全市21个集群的32家企业建设共享工厂，参与企业平均利润提升率约10% [5] 产业生态与营商环境 - 金融机构推出"宁缆贷""童车贷"等定制信贷产品，亚星线缆获8000万元低息贷款解决流动资金缺口 [6] - 深圳电子信息产业园提供人才公寓、公交配套等服务，吸引近30家产业链企业入驻 [7] - 截至2025年3月邢台市经营主体总量达97.90万户（+5.33%） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 起帆电缆陆缆基本盘稳固，2025Q1盈利能力回升，海缆订单持续放量，有望迎业绩兑现期，虽下调盈利预测但维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 起帆电缆近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-7.0%、-4.7%、-12.4%，沪深300对应表现为-3.4%、-0.9%、5.5% [3] - 2025年4月28日起帆电缆当前价格14.51元，52周价格区间13.66 - 19.60元，总市值5991.19百万，流通市值5991.19百万，总股本41290.09万股，流通股本41290.09万股，日均成交额23.30百万，近一月换手0.53% [3] 财务数据 - 2024年起帆电缆实现营收227.64亿元，同比下降2.5%；归母净利润1.36亿元，同比下降68.0%；2024Q4营收63.98亿元，同比下降0.6%；归母净利润 - 0.75亿元，计提信用减值损失0.87亿元 [4] - 2025Q1起帆电缆实现营收41.24亿元，同比下降14.1%；归母净利润0.70亿元，同比下降17.7% [4] 投资要点 - 2024年起帆电缆陆缆营收维持高位，2025Q1同比下滑，主要因铜价大幅上涨致短期内需求延后；2025Q1毛利率7.3%，同比增长0.7pct、环比增长4.7pct；净利率1.7%，同比下降0.1pct，环比扭亏 [5] - 2024年起帆电缆海缆中标约14亿元，同比增长563%；基本完成海缆全系列产品研发并取得合格实验报告，平潭基地建设接近尾声；预计2025年交付海缆订单12亿元，净利润贡献1.4亿元 [5] - 考虑铜价波动影响，下调起帆电缆盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为240.73、248.57、256.14亿元，归母净利润分别为4.80、6.01、7.24亿元，对应PE分别为12.49x、9.96x、8.28x [5] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22764|24073|24857|25614| |增长率(%)|-3|6|3|3| |归母净利润（百万元）|136|480|601|724| |增长率(%)|-68|254|25|20| |摊薄每股收益（元）|0.33|1.16|1.46|1.75| |ROE(%)|3|10|11|12| |P/E|48.13|12.49|9.96|8.28| |P/B|1.39|1.19|1.08|0.97| |P/S|0.28|0.25|0.24|0.23| |EV/EBITDA|19.21|10.77|8.99|7.54|[7] 盈利预测表 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|3%|10%|11%|12%| |毛利率|5%|6%|6%|7%| |期间费率|3%|3%|3%|3%| |销售净利率|1%|2%|2%|3%| |成长能力：收入增长率|-3%|6%|3%|3%| |利润增长率|-68%|254%|25%|20%| |营运能力：总资产周转率|1.66|1.74|1.79|1.80| |应收账款周转率|6.25|6.34|6.49|6.51| |存货周转率|5.68|5.83|5.71|5.77| |偿债能力：资产负债率|67%|63%|60%|57%| |流动比|1.48|1.57|1.68|1.83| |速动比|0.93|0.92|1.00|1.10|[8] |利润表（百万元）：营业收入|22764|24073|24857|25614| |营业成本|21684|22653|23298|23913| |营业税金及附加|46|46|48|50| |销售费用|320|343|352|363| |管理费用|174|191|194|200| |财务费用|204|214|216|213| |其他费用/（-收入）|93|101|104|107| |营业利润|126|524|637|755| |营业外净收支|-1|0|0|0| |利润总额|124|524|637|755| |所得税费用|-12|43|34|29| |净利润|136|482|603|726| |少数股东损益|0|2|2|2| |归属于母公司净利润|136|480|601|724|[8] |资产负债表（百万元）：现金及现金等价物|2171|1684|1866|2159| |应收款项|3957|3950|4055|4154| |存货净额|3702|4065|4097|4197| |其他流动资产|1127|1151|1188|1226| |流动资产合计|10957|10849|11207|11736| |固定资产|1745|1687|1616|1531| |在建工程|459|454|447|435| |无形资产及其他|754|773|747|722| |长期股权投资|0|0|0|0| |资产总计|13914|13763|14017|14424| |短期借款|4092|3683|3315|2983| |应付款项|2118|1846|1961|2045| |合同负债|394|448|455|468| |其他流动负债|799|937|922|929| |流动负债合计|7403|6915|6653|6425| |长期借款及应付债券|1559|1554|1555|1560| |其他长期负债|305|267|255|245| |长期负债合计|1864|1821|1810|1805| |负债合计|9268|8736|8463|8230| |股本|418|413|413|413| |股东权益|4647|5027|5554|6194| |负债和股东权益总计|13914|13763|14017|14424|[8] |现金流量表（百万元）：经营活动现金流|498|389|957|1019| |净利润|136|480|601|724| |少数股东损益|0|2|2|2| |折旧摊销|185|220|232|243| |公允价值变动|5|0|0|0| |营运资金变动|-60|-558|-128|-192| |投资活动现金流|-496|-202|-156|-154| |资本支出|-462|-133|-129|-123| |长期投资|0|-1|-1|-1| |其他|-33|-68|-27|-30| |筹资活动现金流|-566|-675|-618|-572| |债务融资|-266|-374|-380|-337| |权益融资|0|-51|0|0| |其它|-300|-250|-239|-236| |现金净增加额|-564|293|182|-487|[8]

担保相关 - 公司目前未履行完毕的担保均为对合并报表范围内子公司的担保，不存在风险 [1] - 对于即将到期的担保，公司已做好资金安排，能按期履约还款，不会对财务状况产生重大影响 [2] 业务应用 - 公司线缆主要应用于通信、电力、军工及新能源领域，装备线缆中柔性电缆应用于工业自动化领域，尚未应用于人形机器人或机器狗 [1] 盈利情况 - 2024 年度实现销售收入 259,283.11 万元，归属上市公司股东净利润 4,687.22 万元；2025 年第一季度实现销售 39,625.02 万元，归属上市公司股东净利润 558.49 万元 [2] 盈利增长点 - 国家推进 5G 规模化应用、建设数字信息基础设施，国防预算稳健增长，国家电网及南方电网电网投资建设增加，预计带动国内电线电缆行业发展，公司将全力做好生产经营并提升内在价值 [2] 行业地位 - 公司长期专注特种线缆研究与开发，参与部分 IEC 标准、国家标准、行业标准以及军用标准起草制定，技术国内领先，形成完整自主知识产权体系，是中国光纤光缆最具竞争力十强企业、中国通信光电缆行业核心企业、中国线缆行业百强企业 [2][3] 行业前景 - 电线电缆行业是支撑国民经济发展的主要配套行业，下游应用行业包括电力、通信、军工、民用航空、新能源发电及机械自动化装备等，我国相关行业持续发展将促进电线电缆行业发展，公司看好所在行业前景 [3] 竞争优势 - 公司航空导线、应力转移型节能导线产品和低压光电复合缆被工信部认定为单项冠军产品，业务涉及光纤光缆、输电线缆和装备线缆，是国家电网、南方电网等单位的主要合格供应商 [3] 回款管理 - 公司成立职能部门，对业务流程采取管理措施，将收款责任落实到销售部门，以销售回款率为主要考核指标之一，按企业会计准则确定销售收入确认规则并严格执行，财务部门配备专职会计人员核算并与销售部门核对应收账款、提示催收货款 [3]

公司业绩与转型 - 2024年全年实现营收11.6亿元，处于产业转型发展期，重点布局产业园开发、资产运营及电线电缆领域 [1] - 产业园开发业务具有长周期、重资产特性，前期投入与后期运营收益存在时间差，南京鼓楼产业园等项目有望成为区域经济新支点 [1] - 财务结构健康，货币资金达2.36亿元，流动资产占比90.80%，流动比率1.95优于行业均值，短期偿债能力充足 [1] 产业园开发业务 - 南京江山汇、江山汇金项目以"绿色综合体"为核心，融合酒店、商业、办公、住宅四大业态，全面引入环保技术降低能耗与运营成本 [2] - 计划联合能源企业打造能源行业转型地标，未来通过产业租赁、服务配套形成稳定现金流 [2] - 加快项目开发，推进功能优化与设计调整，抓住政策利好加速产品去化和回款 [2] 资产运营业务 - 全资子公司宁华物产构建"平台化、资源化、流程化、智能化、绿色化"五化服务体系，覆盖商业地产、产业园区及物业服务 [3] - 未来向轻资产服务转型，输出管理经验与标准化体系，降低重资产依赖 [3] - 提升存量资产运营水平，打造"智慧园区管理+增值服务"盈利模式 [3] 电线电缆业务 - 2024年受行业竞争加剧影响订单下滑，但通过技术改造与产品升级寻求突破，曲阜电缆拥有省级技术中心与2项发明专利 [4] - 优化常规电缆产品结构和工艺，节约原材料，提升高附加值产品销售规模 [4][5] - 未来计划与产业园配套需求深度绑定，为新能源园区提供定制化输电解决方案，形成协同效应 [5] 战略规划与政策支持 - 聚焦"轻资产运营+绿色科技"双主线，提升盈利质量，2025年以"两低一高"(低投入、低风险、高周转)为主线探索多元化盈利模式 [6] - 政策支持国企盘活存量土地，公司土地储备转化为产业园项目的效率有望提升 [7] - "双碳"目标下，产业园绿色属性成为核心竞争力，江山汇项目低碳技术吸引新能源企业入驻，形成产业聚集效应 [7] 长期发展潜力 - 短期困境源于传统业务出清与新业务培育时间差，但国企改革赋予资源优势，存量资产具备隐性价值 [8] - 南京江山汇等项目进入运营期、电缆业务在新能源领域突破，有望迎来业绩拐点 [8] - 长期聚焦国企盘活存量资产政策红利、绿色园区稀缺性及智慧供应链转型潜力 [8]

财务表现 - 2025年一季度营业收入10.05亿元，同比增长11.38% [1] - 净利润3216.14万元，同比增长55.54% [1] - 扣非净利润2795.38万元，同比增长101.34% [1] - 航空航天及融合装备、特种工程机械等领域业务增长显著推动净利润提升 [1] 业务中标与合同 - 近期在电力及轨道交通领域中标合同金额4.23亿元，占2024年营收的10.18% [1] - 电力领域中标南方电网项目：10kV电缆1.2亿元、低压电缆1.3亿元 [1] - 轨道交通领域中标重庆轨道交通24号线项目：耐火电缆5897.1万元、阻燃电线电缆1.14亿元 [1] - 中标项目将增强公司在相关领域的影响力和竞争力 [2] 业务领域与增长驱动 - 产品主要应用于航天航空、冶金矿山、轨交石化、电力新能源、工程装备等领域 [2] - 2024年冶金矿山、轨交石化领域增长明显 [2] - 2025年一季度航天航空及融合装备、工程装备领域发展势头较好 [2] - 未来盈利增长驱动因素：航空航天及融合装备需求增长、冶金矿山安全要求提升、战略新兴领域（如机器人控制缆）市场空间、并购重组战略 [2] 产能与订单情况 - 在手订单充足且同比大幅增长 [3] - 已启动4个项目建设以扩产适应业务增量 [3] - 产品生产周期理论为7至15天，实际受客户下单、排产、交货期等因素调节 [3]

财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.0070元，同比下降27.84% [1] - 2025年一季度营业收入3.65亿元，同比增长55.32% [1] - 2025年一季度净利润0.03亿元，同比下降25% [1] - 每股净资产1.75元，同比增长1.74% [1] - 每股未分配利润0.53元，同比增长1.92% [1] - 净资产收益率0.42%，同比下降25个百分点 [1] 股东结构 - 前十大流通股东累计持股21455.48万股，占比48.85%，较上期减少488.37万股 [1] - 问泽鸿为第一大股东，持股16789.60万股，占比38.23%，持股未变化 [2] - 上海融屏信息科技为第二大股东，持股2629.89万股，占比5.99%，减持439.19万股 [2] - 新增股东白视玮、吕强、党静、金元顺安元启灵活配置混合基金 [2] - 宋策、王淑芬、陶永强、余达金退出前十大股东 [2] 分红情况 - 公司本次不进行分红送配 [3]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入3.96亿元，同比下降12.98%，减少5912.86万元，同业排名第39 [1] - 归母净利润558.49万元，同比下降49.47%，减少546.72万元，同业排名第52 [1] - 经营活动现金净流出4750.32万元 [1] - 摊薄每股收益0.01元，同比下降50%，同业排名第55 [4] 盈利能力 - 毛利率19.35%，同业排名第40 [3] - ROE 0.25%，同比下降0.24个百分点，同业排名第55 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.12次，同比下降12.76%，同业排名第39 [4] - 存货周转率1.09次，同比下降12.94% [4] 资本结构 - 资产负债率33.32%，同比上升1.79个百分点 [3] 股东结构 - 股东户数3.91万户，前十大股东持股比例47.41% [4] - 通光集团有限公司为第一大股东，持股39.8% [4] - 摩根士丹利国际持股0.28%，位列第九大股东 [4]