报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市-A”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 国防军工行业指数在报告期内（2025/10/24-2025/10/31）出现小幅回调，整体表现弱于部分主要大盘指数但强于部分军工细分指数 [1][13] - 行业内个股表现分化显著，部分公司股价涨幅突出，而部分公司股价出现较大跌幅 [2][17] - 全球防务领域持续活跃，欧洲和美国均有新的产能扩张和装备订单落地 [4][21] 国防军工行情回顾 - 近一周（2025/10/24-2025/10/31）中证军工指数报12,286.12点，下跌0.08% [1][13] - 中证国防指数报1,660.01点，下跌0.48%；申万国防军工指数报1,716.47点，下跌0.07% [1][13] - 同期上证综指上涨0.11%至3,954.79点，创业板指上涨0.50%至3,187.53点，沪深300指数下跌0.43%至4,640.67点 [1][13][14] - 申万国防军工指数周涨跌幅在31个申万一级行业中排名第22位 [1][14] 军工个股行情回顾 - 近一周涨幅前十的个股包括：新雷能（+29.76%）、*ST万方（+25.09%）、江龙船艇（+13.57%）、科思科技（+13.48%）、高德红外（+11.76%）等 [2][17][18] - 近一周跌幅前十的个股包括：华丰科技（-13.68%）、长盈通（-9.53%）、高华科技（-9.34%）、国力电子（-9.28%）、*ST奥维（-8.50%）等 [2][17][18] 公司重点公告梳理 - **中航重机**：前三季度营收77.76亿元，同比下降6.59%；归母净利润6.16亿元，同比下降39.72% [3][19] - **中国动力**：前三季度营收409.71亿元，同比增长11.88%；归母净利润12.08亿元，同比增长62.5% [3][19] - **航材股份**：前三季度营收20.39亿元，同比下降7.14%；归母净利润4.0亿元，同比下降8.23% [3][19] - **新兴装备**：前三季度营收2.49亿元，同比下降18.75%；归母净利润0.29亿元，同比增长71.84% [3][19] - **鸿远电子**：前三季度营收14.27亿元，同比增长22.27%；归母净利润2.22亿元，同比增长74.56% [3][19] - **航宇科技**：前三季度营收15.17亿元，同比增长7.4%；归母净利润1.46亿元，同比下降1.07% [3][19] 重点行业新闻 - **欧洲弹药产能扩张**：德国莱茵金属（Rheinmetall）与保加利亚国企VMZ签署价值10亿欧元的合资协议，建设火药与155毫米炮弹工厂，计划14个月建成，创造约1000个岗位 [4][21] - **美国陆军新雷达订单**：瑞典萨博（Saab）获得美国陆军价值约4600万美元的Giraffe 1X机动防空雷达订单，用于补齐短程防空及反无人机能力 [4][21] - **其他动态**：美国批准向日本交付首批F-35战机配套导弹；中美国防部长在马来西亚举行会谈；中国东部战区空军开展多场实战化训练 [21]

核心观点 - A股上市公司2025年三季报业绩披露基本完毕，整体盈利和收入均改善，单季度净利润增速达11.6% [1] - 业绩改善主要受益于低基数效应、行业供需结构改善、价格上涨、科技需求旺盛及出口稳健增长等因素 [1][3] - 信息技术大类行业盈利增速相对领先，资源品、金融等行业盈利改善 [1][5] - 推荐关注业绩增速较高、自由现金流延续回暖以及供需改善的领域 [1][7] 利润端表现 - 全A股2025年第三季度单季度净利润同比增速为11.6%，较第一季度的3.2%和第二季度的1.2%显著扩大，累计增速为5.2% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度净利润同比增速为5.3%，累计增速为3.0% [2] - 主板、创业板、科创板2025年第三季度单季度盈利增速分别为10.4%、34.9%、63.4%，科创板领先 [4] - 沪深300、中证500、中证1000指数2025年第三季度单季度利润增速分别为11.0%、16.6%、3.3%，均呈改善态势 [4] 收入端表现 - 全A股2025年第三季度单季度收入同比增速为3.6%，延续改善趋势，累计增速为1.1% [2] - 非金融石油石化板块2025年第三季度单季度收入同比增速为3.5%，累计增速为1.6% [2] - 主板2025年第三季度单季度收入增速转正，创业板、科创板单季度收入同比增幅扩大 [4] 盈利改善驱动因素 - 工业品价格企稳回暖，钢铁、有色等资源品价格维持强势，新能源产业链价格上涨 [3] - 人工智能应用快速发展，拉动了半导体、光模块等相关产业链的需求和业绩 [3] - 出口稳健增长，军贸加速突破，部分行业实现内外需共振 [3] - 三季度A股日均成交额同比较高增长，直接拉动非银金融板块业绩 [3] 行业板块对比 - 2025年第三季度单季度盈利增速排序为：信息科技 > 金融地产 > 资源品 > 公用事业 > 中游制造 > 医疗保健 > 消费服务 [5] - 上游资源品盈利增速转正，ROE边际上行 [5] - 中游制造业单季度盈利同比增幅收窄，但军工、光伏设备、电池、商用车等行业盈利改善 [5] - 消费服务盈利单季度增速降幅扩大，ROE持续下降，仅小家电、黑色家电等少数行业盈利改善 [5] - TMT板块盈利增速领先，电子、传媒等行业增速较高 [5] - 金融地产单季度利润增幅扩大，其中非银金融增幅扩大 [5] 现金流与资本开支 - 自由现金流占收入比重稳步提升 [6] - 经营现金流整体同比延续正增长，中游制造贡献主要增量 [6] - 非金融石油石化板块投资现金流占收入比重下降，企业产能扩张增速为负，资本扩张意愿相对较低 [6] - 中高端制造、需求景气的TMT、反内卷受益的资源品及部分新消费等行业自由现金流改善 [6][7] 重点关注行业 - TMT领域：通信设备、半导体、消费电子、光学光电、游戏、软件开发 [7] - 中高端制造：光伏设备、电池、地面兵装、航海装备、军工电子、摩托车、商用车 [7] - 资源品：普钢、贵金属、工业金属、能源金属、小金属、农化制品、玻纤 [7] - 其他：农产品加工、保险、证券 [7]

俄罗斯外交反制措施 - 俄罗斯外交部于10月31日发表声明，扩大针对欧盟成员国及欧盟机构代表的禁止入境名单 [1] - 此举旨在回应欧盟于10月23日正式通过的第19轮对俄制裁 [1] - 俄方表示欧盟的敌对行动不会对俄罗斯的政策立场造成任何影响 [1] 制裁名单涵盖范围 - 名单涵盖欧盟机构代表、欧盟成员国及若干奉行欧盟反俄政策的欧洲国家人士 [1] - 包括负责向乌克兰提供军事援助、参与组织对乌军民两用产品供应的相关人员 [1] - 包括参与筹设针对俄领导层的"特别法庭"、主张没收俄国家资产的相关人员 [1] - 包括负责制定和实施对俄制裁并企图破坏俄罗斯与其他国家关系的相关人员 [1] - 包括以恐俄言论著称的公民社会活动人员及学术界代表 [1] - 包括投票支持反俄决议及法律草案的欧盟成员国及欧洲议会议员 [1] 欧盟对俄制裁内容 - 欧盟第19轮对俄制裁包括新增69项单独制裁和多项经济限制措施 [1] - 制裁措施主要针对俄罗斯能源、金融和军工领域 [1]

宏观经济与政策环境 - 中国经济新旧动能转换进入新阶段，旧经济出清利好债市，新经济崛起更利好股市 [1][2] - 宏观叙事有望继续验证产业端突破、需求端跟进和供需平衡，明年作为“十五五”开局之年，名义GDP增速大概率继续好转，带来小幅盈利驱动预期 [2] - 美联储年内大概率降息2次并停止缩表，明年还有3次左右降息，有利于全球流动性宽松，在海外资产估值偏高背景下，海外投资者对中国资产兴趣增大 [2] - 国内货币政策将维持“支持性”基调以保持流动性合理充裕，预计通过结构性工具支持科技创新企业，并适时实施降准为“十五五”开局营造良好环境 [6] 市场趋势与投资策略 - 市场长期向好趋势没有改变，源于经济新旧动能转换迈入右侧阶段、“十五五”产业技术成果落地、长线资金入市以及全球资金关注度提升 [1][2][7] - 投资者调仓换股意愿可能加大，科技股、资源股和资本品可能仍是市场焦点，科技股聚焦算力链和自主可控，非银、军工、工程机械等行业可适度配置，还可配置高股息板块以降低组合波动率 [5] - 建议构建科技股、资源股、黄金和短债的多元组合以分散风险，在交易层面依托赔率博弈波段，重点关注市场过度乐观或悲观引发的反向操作机会 [3] - 港股对地缘博弈敏感度高于A股，但中长期在分母端更受益于美联储降息带来的流动性宽松，在分子端受益于AI科技革命和创新药等产业变革 [5] 产业与行业分析 - “反内卷”主题服务于高质量发展，有助于推动供求平衡、改善营商环境、推动物价合理回升和促进企业盈利好转，处理当前更复杂的供需不平衡问题 [4] - 统一大市场政策正在落地，诸多行业资本开支已放缓，部分领域如耐用品的限价和补贴变化对终端价格形成支撑，后续关注产能有序出清、行业标准统一等政策细则 [4] - 光伏和新能源车是供需不平衡的典型行业，其特征包括民企、先进产能与地方保护等 [4] 资金流向与市场结构 - 国内理财和存款到期后再配置需求旺盛，各类含权资产有望受到青睐 [2] - 《中长期资金入市实施方案》推出后，保险机构加大权益资产配置，年金养老金是三季度最大增量资金来源，后续资金有望通过“固收+”、ETF等含权产品入市 [6] - 中长期资金持续流入有助于降低股市波动率，成为市场“稳定器”，并提升优质资产价值挖掘和资源配置有效性 [6]

市场指数表现 - 上证指数于2025年10月29日收盘站上4000点，创2015年8月18日以来新高 [1] 市场资金面特征 - 市场资金面呈现机构投资者稳步配置、个人投资者逐步参与、海外投资者流入动力改善的新特征 [2] 推动市场的资金来源 - “9.24”以来市场上涨主要由通过宽基ETF入市的资金和融资资金推动 [1] - 2025年7月以来沪指接近4000点的过程中，融资资金、主动权益类公募基金及聚焦行业赛道的非宽基ETF成为主要推动力 [1] 不同投资者的配置偏好 - 近一年科技板块同时受到个人和机构投资者关注 [1] - 机构投资者更倾向于配置周期和大金融板块，个人投资者更关注消费板块 [1] - 细分行业中，黄金和芯片受到个人和机构投资者共同关注 [1] - 机构投资者更关注军工和红利相关领域，个人投资者更关注医药和证券 [1] 机构投资者内部配置分化 - 内资主动基金更偏好科技和制造，对金融配置较低 [1] - 外资更偏好电力设备与新能源、家电、食品饮料 [1] - 保险资金在2025年上半年减持宽基ETF，主要增配TMT、军工和券商等行业指数 [1] 居民资金入市情况 - 当前居民存款增速尚未大幅回落，公募基金新增净流入规模较历史高点仍有差距 [2] - 居民入市意愿初显但步伐尚未大规模启动，表明仍处于偏早期阶段 [2] - 投资者正逐渐增加权益类资产配置，对居民资金后续入市进展保持乐观 [2] 海外资金流向 - 2025年7月出现重要转机，主动外资流出放缓，被动外资明显净流入 [2] - 中国新兴产业亮点频出，估值在全球市场中仍具性价比，是吸引外资回流的主要原因 [2]

2025年第三季度基金持仓总览 - 主动偏股基金和股票ETF重仓市值合计环比增长21.7%，达到7.23万亿元，创历史新高 [1] - 主动偏股基金股票仓位环比升至85.6%，持仓集中度CR20环比提升6.3个百分点 [1] - 主动基金大幅增配创业板和科创板，继续减配主板，港股实配比例小幅下滑至18.7% [1][3] 行业配置动向 - 基金主要增配电子、通信、电新、有色行业，减配银行、食饮、家电、汽车 [2] - 电子行业实配比例升至25.5%，超过2021年牛市主线电力设备20.3%的高点 [1][4] - TMT产业链整体获大幅增配，通信设备、消费电子、元件、电池、半导体、游戏等二级行业增配居前 [2] - 周期板块内部分化，有色因全球流动性宽松及价格支撑获明显增配，工业金属增配居前，而基化被减配 [2] - 金融和消费板块整体被减配，非银金融因股市上涨支撑业绩获增配，证券、多元金融增幅居前，银行、地产则被减配，城商行降幅较大 [2] - 消费板块景气度较低，家电、汽车、食饮、医药减配幅度居前，白电、化学制药、白酒、乘用车等二级行业减配显著 [2] 港股配置情况 - 主动基金南下配置港股重仓规模环比增加635亿元至3818亿元 [3] - 行业上大幅增配商贸、医药、有色，减配社服、通信、轻工 [3] - AI云厂商和创新药龙头增配居前，而潮玩和外卖等消费类公司减配较多 [3] 基金发行与市场展望 - 主动基金接近前高，最近半年、一年、两年和三年收益率为正的普通股票基金占比分别达97.1%、95.5%、91.5%和77.2%，回本效应显现 [4] - 上证指数站上4000点关键点位，基金发行有望迎来向上拐点，与行情加速上涨形成正反馈 [4] - 行情有望向仓位偏低且业绩偏强的电新、计算机、传媒，以及增速显著改善的周期行业扩散 [1][4]

市场表现概况 - A股三大指数早盘震荡走低，上证指数半日跌0.63%报3961.62点，深证成指跌0.62%，创业板指跌1.49%失守2800点 [3] - 科创50指数下跌2.51%，北证50指数逆势大涨3.43%，全市场超3800只个股上涨，呈现权重调整、小票活跃特征 [3] - 沪深两市半日成交1.58万亿元，较前日放量274亿元 [3] - 港股恒生指数跌0.89%报26050.08点，恒生科技指数重挫1.91% [3] 行业板块表现 - A股传媒板块领涨3.03%，商贸零售板块上涨2.27%，医药生物板块涨1.95% [3] - AI应用端集体爆发，我国AI应用移动端月活用户已突破7亿大关 [3] - 锂电、光伏等新能源赛道延续强势，电池级碳酸锂价格自8月低点翻倍至10.5万元/吨 [3] - 下跌端集中于算力硬件，CPO概念、存储芯片板块分别跌2.83%、2.61% [4] - 港股半导体板块大跌5.11%，医疗保健板块成为唯一亮点，医药生物指数涨2.38% [4] 核心驱动因素 - 财政部等五部门发布通知，自11月1日起将手机、保健食品等纳入免税品类，直接激活传媒、商贸零售等消费板块 [1][5] - 市场呈现政策催化与资金调仓共振特征，资金延续高切低，从前期涨幅较大的科技成长板块流向消费、医药等防御性板块 [1] - AI产业链出现分化，逻辑从算力基建转向应用变现 [5] - 新能源领域展现供需改善逻辑，锂电池电解液价格快速走高，机构上调明年储能装机增速预期至倍增 [3][5] - 医药生物板块受医保谈判政策催化，创新药纳入商保创新药目录机制落地 [5] 后市展望与投资策略 - 短期市场或维持震荡分化格局，政策利好有望支撑传媒、商贸零售等板块延续热度 [2] - 中长期看，十五五规划新质生产力方向（AI、高端制造）与消费升级主线具备结构性机会 [2][8] - 科技成长赛道应聚焦应用突破与国产替代，AI产业链建议从算力基建转向用户规模突破7亿的应用端 [7] - 周期与资源品板块需把握价格反弹与政策松绑机遇，重点跟踪锂电材料价格修复节奏 [7] - 操作上建议采取核心加卫星配置策略，以医药、消费等防御性板块为底仓，阶段性参与新能源资源品的价格反弹行情 [8]

市场整体走势 - A股在4000点整数关前震荡整理，收盘位于4000点下方，市场整体抛压不明显，属于正式站稳前的整理[1] - 10月下旬以来A股突破3900点阻力并向4000点试探性上攻，本轮关税冲击影响小于4月，市场免疫力增强，指数以横盘震荡为主，下方承接力度较强，很难出现持续性深幅回调[1] - 展望11月，在经历9月-10月获利兑现和盘整后，A股已具备进一步向上拓展空间的条件，关税事件冲击仅为短期影响，中期震荡上行趋势不变[1] - 市场关注点重回国内产业趋势，11月关注重点包括十五五发展规划定调、三季报披露、科技行业事件驱动等，预计多板块有望迎来催化剂[1] 科技板块投资机会 - 11月科技板块内部预计维持有序轮动格局，滞涨的机器人、军工、智能汽车等板块有望迎来补涨[2] - 领涨板块如算力硬件、国产半导体、新能源等若出现明显调整，将形成较好的逢低布局机会[2] - 机器人国产化和应用是2025年确定趋势，产品将从人形机器人向四足机器人、功能型机器人扩展，带动传感器、控制器、灵巧手等板块机会，特斯拉人形机器人版本更新或成新催化剂[2] - 半导体国产化是大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、半导体材料、IC设计等领域[2] - 军工板块2025年存在订单回升预期，大部分子板块如地面装备、航空装备、军工电子等中报业绩降幅继续收窄，基本面出现触底迹象[2] 其他行业投资机会 - 反内卷出现阶段性成果的板块，如光伏、水泥建材、煤炭、快递等，若得到三季报验证，将迎来补涨机会[2] - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，自2024年三季度以来已连续三个季度净利润增速为正，预计2025年将迎来基本面拐点[2] - 银行经历一季度存量贷款利率重新定价冲击后，中报业绩增速已开始回升，股息率具备吸引力，易受中长期大型机构投资者关注[2]

宏观环境与流动性 - 三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势，9月制造业PMI仍处收缩区间，非制造业PMI增速整体放缓 [2] - PPI同比明显回升，有低位企稳态势，但需求偏弱格局拖累CPI和PPI，年内PPI难以转正 [2] - M2同比增速创年内新高，M2-M1剪刀差收窄，反映资金活力略有激活，社会消费品零售总额增速继续回落 [2] - 美联储如期降息，11月初中美谈判有望落地，宏观环境、流动性环境及市场风险偏好有望进一步回暖 [1][3] - 央行通过重启14天期逆回购、MLF增量续作、重启买债等操作，资金面整体有所改善 [2] 行业配置主线一：业绩与趋势 - 三季报业绩较好且趋势有望延续的方向包括科技（存储、国内算力、消费电子、海外AI应用）、创新药、CXO、风电、储能 [1][3] - 医疗器械、锂电等子行业三季度如期出现业绩拐点 [3] - 海外、国内算力景气向上，光模块、服务器、PCB、芯片等多个子行业业绩超预期 [3] - 存储四季度继续大幅涨价，iPhone17销售超预期 [3] - 创新药/CXO整体三季报预计继续呈现上升趋势 [3] 行业配置主线二：政策受益与周期改善 - 受益于反内卷政策落地，9月工业企业利润进一步改善，行业集中在钢铁、化工、新能源部分子行业（如光伏） [1][3] - 周期方面，钢铁、化工方向预计三季报盈利逐步改善 [3] - 有色行业可积极关注铜、铝等受益于美联储降息及全球经济复苏的品种 [3] 行业配置主线三：高成长与产业趋势 - 若市场风险偏好大幅提升，可继续积极关注固态电池、机器人、AI应用（港股互联网）等产业趋势超预期的行业 [1][3] - 高端制造方面，风电、储能维持高景气，电池、光伏部分环节有望出现拐点 [3] - 军工需要关注后续十五五相关订单规划 [3] 行业配置主线四：中长期规划方向 - 参照十五五规划，人工智能、航天发展、半导体自主可控、量子经济等是未来几年可关注重点方向 [1][3] - 中长期可积极关注十五五规划提到的新兴相关行业 [3]

公司1：量子科技与芯片应用 - 公司业务覆盖量子科技、芯片、核电、商业航天、卫星导航、军工及央企改革等多个前沿领域 [1] - 公司拥有量子导航和量子通信项目 [1] - 公司芯片产品已成功应用于全球首座第四代核电站 [1] 公司2：存储芯片与业绩增长 - 公司业务涉及存储芯片和先进封装技术，并获得国家大基金持股 [1] - 公司产品可应用于存储芯片领域 [1] - 公司前三季度净利润同比增长超过200% [1] 公司3：固态电池与储能业务 - 公司业务聚焦于固态电池和储能领域 [1] - 公司前三季度净利润同比增长超过1100% [1]