报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周铜价大幅上扬，受贵金属行情以及国内外风偏回暖情绪持续影响表现强势，海外流动性持续宽松，维持逢低做多思路；铝国内表需与终端消费走弱，但库存水平不高，强预期支撑高价；锌国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会；镍短期现实基本面偏弱，政策与基本面博弈加剧；不锈钢基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机；铅价跟随宏观上涨，预计下周内外铅价维持震荡；锡短期供应端有边际放量超预期风险，中长期需求决定上方空间；工业硅短期供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡；碳酸锂盘面大幅上行，短期供需双强但需求有边际走弱迹象 [1][4][7][11][13][16][19][21] 各品种总结 铜 - 本周铜价大幅上扬，受贵金属行情以及国内外风偏回暖情绪持续影响表现强势 [1] - 国内下游负反馈明显，电铜杆周度开工率超季节性下滑，整体社库累库速度较高；海外CL价差略有压缩趋势 [1] - 海外流动性持续宽松，整体继续维持逢低做多思路，12月价格运行预期参考1.08w - 1.25w美金区间 [1] 铝 - 11月海关数据显示原铝进口量下滑明显，原铝、铝材与制品出口均有所提升，国内表需实际表现弱于此前判断 [1] - 汽车终端销售较差，预计26补贴退后将进一步下行，但光伏装机量环比回升好于预期；铝锭与铝材库存累积，表需有所下行 [1] - 国内表需与终端消费均有走弱迹象，基差为近几年最低位，但库存水平不高，强预期可支撑当前高价 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡，贴水缓解海外供需矛盾 [4] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冬储临近，国内冶炼厂锌矿库存内卷收货，目前利润尚可，需关注硫酸和白银价格走势对总利润的影响 [4] - 11月火烧云锌锭正式投产，12月多家冶炼厂检修，预计1月中旬复产，环比下滑1.5 - 1.8万吨 [4] - 需求端内需季节性疲软，年底下游开工订单偏弱；海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期有所抬升 [4] - 国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，单边建议观望为主；内外关注反套机会；月差关注正套机会 [4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端本周国内累库放缓，LME小幅累库，短期现实基本面偏弱 [7] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），实际配额落地与镍协口径可能有差异，但短期难以证伪，政策与基本面博弈加剧 [7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体维持偏弱 [11] - 印尼政策端有一定挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [11] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨，供应侧原生利润驱动开工，检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，精矿转紧张伴TC反弹无望；再生复产，出料增加，回收商挺价意图初显，月内检修影响1.5万吨 [13] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电成品累库，需求有走弱预期 [13] - 9月底起铅锭市场转紧，供需错配严重，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [13] - 预计下周内外铅价维持震荡，预计17100 - 17600区间，废电瓶挺价有苗头，建议关注低仓单的风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价震荡上行 [16] - 供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限；海外佤邦产量恢复较慢，高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，刚果(金)与卢旺达阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑，锡价上涨速度较快下游接单意愿明显变弱，海内外持续累库 [16] - 短期供应端在高价刺激下存在边际放量超预期的风险，基本面出现边际转弱迹象，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，若宏观不及预期向下波动亦较大 [16] 工业硅 - 本周新疆某大厂增产2台，东方希望进入检修期减少2台，内蒙古片区减产4台，甘肃硅厂增产4台 [19] - 由于大厂逐渐进入检修期，工业硅供需接近平衡 [19] - 短期12月工业硅供需处于平衡状态，价格预计随成本震荡运行；中长期产能过剩幅度依然较高，开工率水平较低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [19] 碳酸锂 - 受天齐锂业参考报价切换、下游铁锂厂加工费谈判等情绪面影响，盘面继续大幅上行 [21] - 原料端流通货源依旧偏紧，锂盐厂对高矿价接受程度有限，成交状况较为清淡；锂盐端上游保长协为主，小部分散单高位出货，库存继续去化 [21] - 下游在SMM结算体系下，期货盘面超出材料厂的接受范围过多，当前成交以企业的刚需采购为主，小部分后点价高位成交 [21] - 短期供需表现双强，但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨，1月在不考虑上游检修与宁德复产情况下，环比8%左右的需求下滑将导致累库幅度在2 - 3千吨左右 [21]

交易与市场表现 - 截至2025年12月29日收盘，顺博合金股价报收于7.5元，下跌0.92%，换手率2.33%，成交量9.7万手，成交额7300.31万元 [1] - 12月29日，主力资金净流出939.42万元，游资资金净流入338.05万元，散户资金净流入601.37万元 [1] 融资与授信计划 - 公司2026年拟向银行申请不超过60亿元人民币的综合授信额度 [1][2][3] - 该综合授信由公司实际控制人王真见、王增潮提供无偿连带责任担保，且无需公司提供反担保 [2] 对外担保计划 - 公司2026年拟为全资及控股子（孙）公司提供担保总额度不超过63.08亿元人民币 [1][3][6] - 该担保额度占公司最近一期经审计净资产的198.20% [3][6] - 其中，对资产负债率70%以上的子公司担保额度不超过13.40亿元，对资产负债率70%以下的子公司担保额度不超过49.68亿元，额度可在子公司间调剂 [6] 套期保值业务 - 公司计划在2026年开展商品期货期权套期保值业务，以降低原材料价格波动风险 [5] - 业务范围包括铝、铝合金、工业硅、菜油等与生产经营相关的品种 [4][5] - 任一时点保证金和权利金最高余额不超过3亿元人民币，任一交易日持有的最高合约价值不超过30亿元人民币 [3][4][5] - 该事项已获董事会审议通过，尚需提交股东会审议 [5] 资金管理计划 - 公司及子公司计划使用不超过5亿元人民币的自有闲置资金购买安全性高、流动性强的金融机构理财产品 [1][7] - 该授权有效期为董事会审议通过之日起十二个月内，资金可在额度内滚动使用 [7] 日常关联交易预计 - 公司及子公司预计2026年度与关联方重庆辰泰机械有限公司、浙江豪艺金属制品有限公司发生日常关联交易总额不超过6000万元人民币（不含税） [1][2] - 其中，向辰泰机械销售铝锭（液）、采购废铝等预计不超过1500万元，向浙江豪艺销售铝锭（液）预计不超过4500万元 [2] - 关联交易遵循市场化定价原则，无需提交股东会审议 [2] 公司治理与会议安排 - 公司第五届董事会第三次会议审议通过了多项关于2026年融资、担保、理财、关联交易及套期保值的议案 [1] - 公司将于2026年1月15日召开2026年第一次临时股东会，股权登记日为2026年1月12日 [1] - 股东会将审议为子公司提供担保及开展套期保值业务的议案，其中担保议案为特别决议事项，需经出席会议股东所持有效表决权的三分之二以上通过 [1]

公司治理与薪酬决议 - 云南铜业第十届董事会第九次会议于12月29日以通讯表决方式召开 [2] - 会议审议并通过了《云南铜业股份有限公司关于2024年度高级管理人员考核结果及薪酬兑现的报告》 [2]

公司公告 - 罗平锌电于12月29日发布公告 [2] - 公司2025年第三次临时股东会审议通过了一项议案 [2]

公司治理与制度更新 - 铜陵有色于12月29日召开2025年第三次临时股东会，审议通过了多项议案 [1] - 股东会通过了《公司关于增补董事的议案》，涉及董事会成员调整 [1] - 股东会通过了《公司关于制定、修订部分管理制度的议案》，对公司内部管理制度进行了完善 [1] 关联交易规划 - 股东会审议通过了《公司关于2026年度日常关联交易预计的议案》，为下一年度的常规关联交易做出了预先安排 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月26日以通讯方式召开了第十届第六次董事会会议 [1] - 会议审议了《关于2026年度向金融机构申请综合授信额度的议案》等文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司的营业收入全部来源于有色金属冶炼及压延加工业，占比为100.0% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为290亿元 [1] - 公司股票收盘价为15.2元 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上货币宽松延续、矿端矛盾及美元走弱支持有色金属走势，但人民币升值、圣诞资金流出使行情波动，内盘偏强带动外盘补涨 [10] - 各金属因基本面不同表现分化，后续关注宏微观共振及需求跟进，谨防元旦资金获利了结 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观主导逻辑为货币宽松和矿端矛盾支持有色走势，日本干预汇市使美元走弱，圣诞资金流出致波动增加，内盘偏强带动外盘补涨，美国三季度GDP超预期增长，中国12月LPR维持不变，11月全社会用电量同比增长 [10] - 各金属投资建议：铜受金融属性、估值修复和库存矛盾驱动，建议逢低做多；锌跟随板块回升，可逢低偏多；铝产业链中铝及铝合金可逢低买入，氧化铝逢高沽空；锡震荡走强，逢低买入；铅短线偏多；镍阶段回升，谨慎偏多；不锈钢震荡回升，逢低偏多 [11][12][13] 第二部分 有色金属行情回顾 - 各金属期货周度涨跌幅：铜涨5.95%，铝涨1.66%，锡跌1.31%，铅涨4.00%，镍涨8.17%，不锈钢涨1.85%，铸造铝合金涨0.21%，氧化铝涨11.72%，锌涨0.41% [14] 第三部分 有色金属现货市场 - 各金属现货价格及涨跌幅：铜现货价涨3.09% - 3.17%，锌现货价涨0.52% - 0.57%，铝现货均价涨0.09% - 0.27%，氧化铝全国平均价跌0.66%，镍涨2.19%，不锈钢涨0.57%，锡涨0.60%，铅涨0.29%，铸造铝合金涨0.69% [18] 第四部分 有色金属产业链关键数据追踪 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、铸造铝合金、锡、铅、镍、不锈钢等金属的库存、加工费、价格走势、产能、开工率等相关图表 [20][24][34][43][49][53][59][69][72] 第五部分 有色金属套利 - 推荐铜2602 - 2603合约间反套，逻辑是供应端约束增强和美联储降息扩表利多远月合约 [14] - 展示了各金属的沪伦比、升贴水、基差率等套利相关图表 [77][79][81][85][88][90][94] 第六部分 有色金属期权 - 各金属期权建议：铜买入远月深度虚值看涨期权；铝、锡、锌买入虚值看跌期权；铅备兑看涨；镍及不锈钢备兑看涨 [4][5][6][7] - 展示了各金属期权的历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化等相关图表 [100][102][103]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周有色金属市场受宏观情绪、产业供需等多因素影响表现各异 铜价整体维持逢低做多思路 铝价强预期支撑当前高价 锌单边建议观望关注反套和正套机会 镍短期基本面偏弱政策与基本面博弈加剧 不锈钢基本面偏弱印尼政策带动短期反弹 铅价预计维持震荡 锡短期有供应放量风险中长期需求决定上方空间 工业硅短期供需平衡价格随成本震荡中长期产能过剩价格周期底部震荡 碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象[1][4][8][12][14][17][20][22] 各金属情况总结 铜 - 本周铜价大幅上扬 受贵金属行情及国内外风偏回暖影响表现强势 国内下游负反馈明显 电铜杆周度开工率超季节性下滑 社库累库速度较高 海外CL价差略有压缩趋势 后市海外流动性持续宽松 铜价维持逢低做多思路 12月价格运行预期在1.08w - 1.25w美金区间[1] 铝 - 11月原铝进口量下滑 原铝、铝材与制品出口提升 国内表需实际表现弱于此前判断 汽车终端销售较差 光伏装机量环比回升好于预期 铝锭与铝材库存累积 表需下行 国内表需与终端消费走弱 基差为近几年最低位 但库存水平不高 强预期支撑当前高价[1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M贴水维持震荡 缓解海外供需矛盾 供应端国产和进口TC加速下滑 四季度至明年一季度国产矿边际走紧 11月火烧云锌锭投产 12月多家冶炼厂检修 预计1月中旬复产 环比下滑1.5 - 1.8万吨 需求端内需季节性疲软 海外欧洲需求一般 美国锌锭进口抬升 国内现货紧张 海外LME低库存有回升 升水下跌为贴水 单边建议观望 关注反套和正套机会[2][4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落 需求端整体偏弱 金川升水偏强 库存端国内累库放缓 LME小幅累库 短期现实基本面偏弱 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%） 政策与基本面博弈加剧[8] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持 需求层面刚需为主 成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 库存高位维持 仓单维持 基本面整体偏弱 印尼政策端有挺价动机 印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹[12] 铅 - 本周铅价跟随宏观上涨 供应侧原生检修预计减产1 - 1.5万吨 精矿开工季节性下行 再生复产出料增加 需求侧本周电池开工率高位 月度电成品累库 需求有走弱预期 目前再生开工恢复缓解供需矛盾 但电池厂高开工致累库困难 下游逢低补库形成支撑 铅价于17000附近震荡 预计下周内外铅价维持震荡 区间在17100 - 17600 关注低仓单风险[13][14] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响 锡价震荡上行 供应端矿端加工费低位维持 海外佤邦产量恢复慢 印尼年底出口冲量 刚果（金）与卢旺达阶段性风险扰动缓解 需求端高价下主要由刚性支撑 海内外持续累库 短期供应端有边际放量超预期风险 基本面边际转弱 中长期需求决定上方空间 一季度可作为有色多配[17] 工业硅 - 本周新疆某大厂增产 东方希望检修减产 内蒙古片区减产 甘肃硅厂增产 由于大厂逐渐进入检修期 工业硅供需接近平衡 短期12月供需平衡 价格随成本震荡运行 中长期产能过剩 价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[20] 碳酸锂 - 受天齐锂业参考报价切换、下游铁锂厂加工费谈判等情绪面影响 盘面大幅上行 原料端流通货源偏紧 锂盐厂对高矿价接受程度有限 锂盐端上游保长协为主 小部分散单高位出货 库存去化 下游成交以刚需采购为主 短期供需双强 但需求有边际走弱迹象 12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨 1月预计累库2 - 3千吨[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锡冲高回落，2025年12月25日，Mysteel综合1锡现货价格332750元/吨，期间期价与基差波动较大 [13] - 11月精锡产量恢复正常，国内锡矿产量保持稳定，缅甸矿端复产反复影响点位，11月印尼出口恢复正常 [13] - 11月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整 [13] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 供给不足，国内经济有韧性，半导体、汽车等景气向上，海外不确定大且有降息预期，期价保持强势，但高价抑制需求、刺激供应，协会发声呼吁理性；操作上多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡冲高回落，2025年12月25日Mysteel综合1锡现货价332750元/吨，期价与基差波动大 [13] - 供给：11月精锡产量15490吨恢复正常，1 - 9月国内锡矿累计5.65万吨同比微增，缅甸矿端复产反复，11月印尼出口量7458.64吨，同比增25.59%、环比增182% [13] - 需求：11月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，预计12月新兴领域有韧性，传统领域部分调整；协会呼吁市场理性；国内经济有韧性，新能源、半导体景气提升，海外不确定大且有降息预期 [13] - 成本利润：矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [13] - 库存：LME、SHFE、社会库存周度环比均小幅增加 [13] - 策略：多单轻仓持有，仓位重者适当减持，参考支撑位313000 - 315000元/吨，多单可买看跌期权保护；关注宏观措施、缅矿、刚果矿、印尼出口、消费数据 [13] 产业链结构 - 未提及具体内容 期现市场 - 未提及具体内容，有SHFE、LME锡期现价格及基差相关图 [20] 库存 - 截至2025年12月24日，SHFE库存8331吨，周度环比小幅增加；截至12月23日，LME总库存4895吨，周度环比小幅增加；截至12月19日，精锡社会库存10181吨，周度环比小幅增加 [30][34] 成本利润 - 截至2025年12月18日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费保持弱势 [39] 供给 - 2025年11月精锡产量15490吨，恢复正常供应；9月国内锡矿产量6263.28吨，环比小幅减少 [45] - 2025年11月锡企产能利用率约66.5%，恢复正常 [50] 需求 - 2025年11月中国汽车产量351.9万辆，同比增长2.4%；电子计算机产量2902.8万台，同比减少1.4% [57] - 2025年11月中国PVC产量207.926万吨，同比增加3.1%；移动电子通信产量14235万台，同比减少11.6% [62] - 2025年11月中国空调产量1502.6万台，同比减少23.4%；冰箱产量累计944.2万台，同比增加5.6% [67] - 2025年11月中国洗衣机产量1201.3万台，同比增长5.5%；电视机产量1744.9万台，同比减少5% [72] - 2025年11月中国太阳能产量7349万千瓦，同比增加7.8%；集成电路产量4390000万块，同比增长15.6% [76] 进出口 - 2025年11月中国进口锡矿1.5万吨，环比明显增加；进口锡锭1194吨；出口精锡及合金2045吨 [80] 供需表 |年份/(万吨)|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国产量|18.1|15.9|18|19.8|17.9|17.4|18.1|18.45|18.67| |海外产量|17.7|19.5|14.8|15.3|20.1|19.2|17.1|17.5|19.3| |全球供应量|35.8|35.4|32.8|35.1|38|36.6|35.2|35.95|37.97| |中国需求量|14.9|14|16.4|18.4|18.1|18.75|19.1|19.3|19.87| |海外需求|22.3|21.9|18.8|20.5|19.9|18.2|18.1|18.7|19.15| |全球需求量|37.2|35.9|35.2|38.9|38|36.95|37.2|38|39.02| |全球供需平衡|-1.4|-0.5|-2.4|-3.8|0.05|-0.35|-2|-2.05|-1.05| [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价因美联储流动性呵护和全球经济增速修复预期保持偏强走势，低库存与需求韧性构成支撑，但价格高位或抑制买盘，临近年关下游需求或入淡季，建议逢低买入，不宜追高[1] - 铝价因几矿增加发运、大型矿业复产和进口氧化铝增量面临压力，后续涨势乏力，延续高位震荡[2] - 镍价受消息面提振，但实际落地情况未知，需关注市场情绪[3] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜沪铜主力涨2.51%至97680元/吨创新高，日本2026财年预算增6.3%，人民币升值，国内精炼铜社会库存增2.52万吨，下游采购谨慎，策略上建议逢低买入[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强，几矿增加发运和大型矿业复产使矿石到港有支撑，氧化铝延续下跌，铝锭后续面临累库压力，铝价高位震荡[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨0.13%，沪镍涨1.35%，SHFE仓单减601吨，印尼镍矿产量或降，新能源成本和需求走弱，消息面提振镍价但落地未知[3] 日度数据监测 - 铜：2025年12月25日平水铜涨70元/吨，上期所仓单增6861吨，总库存增6416吨，COMEX库存增4096吨，社会库存增0.1万吨[4] - 铅：2025年12月25日平均价涨130元/吨，上期所库存周度降4352吨[4] - 铝：2025年12月25日无锡报价降50元/吨，南海报价降60元/吨，社会库存电解铝增1.2万吨，氧化铝降2.9万吨[5] - 镍：2025年12月25日金川镍板状降2550元/吨，上期所镍仓单减601吨，社会库存镍增2122吨[5] - 锌：2025年12月25日主力结算价跌0.8%，社会库存周度降0.77万吨[7] - 锡：2025年12月25日主力结算价跌1.7%，上期所库存周度增704吨[7] 图表分析 - 包含现货升贴水、SHFE近远月价差、LME库存、SHFE库存、社会库存、冶炼利润等多方面图表，展示2019 - 2025年铜、铝、镍、锌、铅、锡等有色金属相关数据走势[8][18][25][31][37][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[51] - 王珩任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，为客户提供服务，接受多家媒体采访[51] - 朱希任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，服务新能源企业[52]