政策核心目标 - 工业和信息化部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》[1] - 政策核心主旨为增强消费品供需适配性以破解消费领域痛点[1] - 目标是到2027年培育形成三大万亿级消费领域与十大千亿级消费热点[2] 万亿级消费领域 - 三大万亿级领域涵盖老年用品、智能网联汽车、消费电子等重点赛道[2] 千亿级消费热点 - 十大千亿级消费热点包括婴童用品、智能穿戴产品、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰、国潮服饰等十大细分品类[2] - 构建多层次、高品质的消费增长矩阵[2] 针对年轻群体的措施 - 支持开发国潮服饰、设计师联名款、IP文创产品等兼具文化内涵与时尚态度的产品[2] - 培育原创设计能力以迎合年轻群体对个性表达与时尚引领的需求[2] 针对婴幼儿和学生群体的措施 - 推动传统玩具文具和智能技术深度融合[3] - 开发能进行开放式个性化互动的AI玩具以提升学习效能和情绪管理[3] 针对老年群体的措施 - 加强养老服务机器人、适老鞋服、易吞咽食品等产品研发[3] - 持续推进互联网应用及智能终端适老化改造以满足实用便利与品质生活需求[3] 新增消费市场动力源 - 动力源包括存量优化带来的替代性空间如国货潮品畅销[3] - 增量创造带来的新增长空间如围绕新人群新场景创造全新产品与服务[3] - 预计到2027年在重点领域催生数万亿元规模的新增消费市场[3] 政策预期影响 - 多点开花分层推进的消费热点格局将显著增强国内消费市场的韧性与活力[4] - 计划用5年左右时间推动供需在更高水平实现动态均衡[4]

市场整体状况 - 11月深圳水贝黄金饰品生意较10月略显平淡，但远未如网络视频渲染的那般“冷清” [1] - 市场交易秩序整体平稳，绝大多数商户正常营业，报价机制和支付流程均回到常态 [1] 价格与价差分析 - 以11月30日为例，水贝市场的金饰克价达到1105元左右，比国际金价的大盘价高出近150元 [1] - 同一天，周大福等品牌金店的品牌金饰克价在1300元左右，且伴有满减等促销活动 [1] - 水贝市场的金饰价格与品牌金饰的价差已经逐渐缩小 [1] 商户经营策略 - 现场商家通过加强解释让消费者“明白消费”，一些柜台摆出“大盘金价+工费+税费”的牌子 [1] - 一些中小档口的商户开始另寻出路，或选择从黄金饰品改卖银饰、钻石、合金饰品等，以求多元化经营应对市场波动 [1]

黄金税改新政对深圳水贝市场的影响 - 11月1日黄金税改新政落地初期，因税费计算规则不明确，曾引发市场短暂混乱，足金首饰报价频繁跳涨，单日价差一度接近50元，导致消费者观望情绪加重，销量明显下滑 [1] - 新政满月后，市场交易秩序整体恢复平稳，绝大多数商户正常营业，报价机制和支付流程均回到常态，实时大屏已将黄金按“投资金”和“首饰金”分类 [1] 市场价格与消费行为变化 - 以11月30日为例，水贝市场金饰克价约1105元，比国际金价大盘价高出近150元，商家报价模式已转变为“大盘金价+工费+税费” [2] - 同期，周大福等品牌金店金饰克价约1300元，水贝市场金饰与品牌金饰的价差已逐渐缩小，有商家认为未来价差会越来越小，或促使更多消费者考虑品牌金饰 [2] - 高金价抑制了部分消费需求，但年底传统旺季的潜力仍在，工作日人流较少，但周末市场依然活跃 [2] 商家经营策略调整与行业转型 - 部分商家考虑重点发展“换款”业务，即消费者用等重量旧金饰交换并补工费，高金价环境下旧金流通性预计将提升，未来可能逐步转型做高端定制 [2] - 一些中小档口商户开始多元化经营，从黄金饰品改卖银饰、钻石、合金饰品等，以应对市场波动 [3] - 税收新政促使消费者决策更谨慎，但也将迫使黄金饰品加工企业转向更高附加值的产品创新 [3] 行业长期发展趋势 - 黄金市场投资类产品与高附加值类产品区分越来越明显，消费者更加重视产品的工艺细节及文化内涵 [3] - 有公司为布局“新世代”消费市场，研发投入持续增加，今年与去年相比整整提高了一倍 [3] - 行业将更多力量投入工艺提升和研发设计，消费者将能选择更多样化、高品质的黄金饰品，推动行业向更健康可持续的方向发展 [3][4]

核心财务业绩 - FY2026H1营业收入为389.86亿港元，同比减少1.1% [4] - FY2026H1归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [4] - 每股收益（EPS）为0.26港元，拟派发中期现金股息每股0.22港元，派息率为85.7% [4] - 分季度看，FY2026Q1零售额同比下滑1.9%，FY2026Q2零售额同比增长4.1%，增速转正 [4] - 2025年10月1日至11月18日期间，公司零售值同比增长33.9%，其中中国内地增35.1%，港澳及其他市场增26.5% [4] 分地区与渠道表现 - 中国内地市场收入占比82.6%，FY2026H1收入同比下滑2.5% [5] - 港澳及其他市场收入占比17.4%，FY2026H1收入同比增长6.5% [6] - 分渠道看，中国内地加盟渠道收入占比53.5%，同比下滑10.2%；零售渠道收入占比46.5%，同比增长8.1% [5] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数较3月末净减少611家至5663家，其中批发门店净减少595家，零售门店净减少16家 [5] - 港澳及其他市场珠宝门店数净增加2家至149家 [6] 产品收入结构 - 计价黄金首饰收入占比65.2%，同比下滑3.8% [5] - 定价首饰收入占比29.6%，同比增长9.3% [5] - 钟表收入占比5.2%，同比下滑10.6% [5] 同店销售表现 - FY2026H1中国内地加盟渠道同店销售额同比增长4.8%，同店销量同比下滑11.6% [5] - FY2026H1中国内地直营渠道同店销售额同比增长2.6%，同店销量同比下滑9.7% [5] - FY2026H1港澳市场同店销售额同比增长4.4%，同店销量同比下滑9.4% [6] - FY2026Q2中国内地加盟、直营及港澳市场同店销售额增速均转正，分别同比增长8.6%、7.6%和6.2% [6] 盈利能力指标 - FY2026H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [7][8] - FY2026H1期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点 [8] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.7%、4.3%、0.7%，同比分别变动-0.9、-0.3、+0.1个百分点 [8]

天眼查App显示，近日，上海温璨珠宝有限公司成立，法定代表人为代焱，注册资本99万人民币，经营 范围为一般项目：珠宝首饰批发；品牌管理；专业设计服务；企业管理咨询；技术服务、技术开发、技 术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；企业形象策 划；互联网销售（除销售需要许可的商品）；有色金属合金销售；金银制品销售；钟表销售；艺（美） 术品、收藏品鉴定评估服务；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外）；货物进出口；企业会员 积分管理服务；普通货物仓储服务（不含危险化学品等需许可审批的项目）；日用百货销售；珠宝首饰 零售；技术进出口。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：互联 网直播技术服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关 部门批准文件或许可证件为准）。 ...

行业整体消费趋势 - 2025年前三季度中国黄金消费总量682.73吨，同比下降7.95% [2] - 黄金首饰消费量270.036吨，同比下降32.5% [2] - 金条及金币消费量352.116吨，同比增长24.55%，反映经济不确定性下黄金的避险保值功能凸显 [2] 线上销售表现 - 京东11.11开启后几日内，镶嵌黄金饰品成交额同比增长超200% [4] - 抖音双11期间黄金类目产品销售额环比增长22.81% [4] - 天猫双11期间，老铺黄金开售10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍，截至11月4日成交额达28亿元 [2][5] - 周大福第三季度线上零售值同比增长28.1%，六福集团内地增长20%主要来自电商 [5] - 周大福天猫旗舰店直播同比增长近70%，单日直播销售额最高增幅接近900% [5] - 李佳琦直播间老庙黄金“葫芦”饰品上线即售罄，累计成交额突破千万 [5] 古法黄金市场崛起 - 2018年中国古法黄金珠宝市场规模130亿元，2023年增至1573亿元，占黄金首饰年度消费量的35.30%，零售收入总额达1618.67亿元 [5] - 预计2028年古法黄金珠宝市场规模将达到4214亿元 [5] - 古法黄金热潮推动黄金饰品消费从传统婚嫁用品、投资工具向时尚配饰与收藏品转型 [5] - 淘宝天猫在2025年4月专门设立高工艺黄金和IP黄金新类目 [6] 主要品牌动态与融资 - 老铺黄金10月25日正式入驻上海恒隆广场，2025年5月至今在上海开出4家新店，并在新加坡滨海湾金沙购物中心开出首家国际门店 [16] - 花旗研报预计老铺黄金11月促销期间同店销售增长率超过200%，2025年在SKP的销售额将达50亿元，2026年再增8%至11% [18] - 琳朝珠宝2025年11月年销售额突破5亿元，获得日初资本亿元级战略投资，连续6个月蝉联黄金珠宝品牌抖音影响力排行榜第一名 [8][12] - 宝兰珠宝完成过亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投，顺为资本法人为雷军 [14] 品牌工艺与渠道策略 - 琳朝珠宝以“纪录片式”视频展示制作过程，优势在于原创设计、极致手工和文化输出，擅长金雕和花丝工艺 [12] - 宝兰珠宝专注于拥有三千年历史的宫廷技艺“花丝镶嵌”，目前仅有三家线下门店 [16] - 天猫珠宝饰品行业负责人表示，今年以来购买黄金的消费者中，至少有一半人之前在天猫下单过奢侈品 [6]

公司融资与战略 - 高端黄金珠宝品牌“寶蘭”近日完成过亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投 [1] - 融资资金将主要用于品牌价值提升、全渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能四大核心战略方向 [1] 公司背景与工艺 - 公司成立于1988年，近四十年来专注于采用中华皇家制金古法，尤其致力于非物质文化遗产“花丝镶嵌”技艺的延续与创新 [1] - 公司源起于黄金珠宝匠人世家，创始人自十几岁起学习传统打金技艺，后在北京发展期间吸纳了多位国家级“花丝镶嵌”非遗传承大师及其弟子 [3] - “花丝镶嵌”是一项拥有三千年历史的宫廷技艺，被誉为“燕京八绝”冠顶明珠，工艺繁复，需将黄金抽拔成丝，再经过掐、填、攒、焊等数十道细腻工序 [3] - 古法黄金采用古老铸金工艺，呈哑光质感，制作时间比批量生产的普通金饰长出数倍，其价值附着于传统工艺和东方美学设计 [3] 产品与设计 - 公司多款作品设计灵感源自中国传统文化纹样与器物，兼具精湛工艺与吉祥寓意 [4] - “花丝蝴蝶胸针吊坠系列”采用数种编织工艺，蝴蝶造型代表平衡稳定与阴阳调和 [4] - “花开宝相项坠系列”以宝相花为设计意象，象征富贵繁盛和圣洁高贵 [4] - “宫灯耳环系列”复刻并改良自首都博物馆馆藏的“清·金质累丝宫灯状耳坠”，是花丝工艺的集大成作，六出脊设计寄托“六合”消灾祈福的愿望 [4] - 公司产品凭借精美工艺、鲜明的文化辨识度与情感连结，在高端珠宝领域已获得关注 [1] 市场与行业趋势 - 2024年中国黄金珠宝消费量同比下降25%，但“古法黄金”市场持续火爆 [7] - 古法手工金器领域的知名品牌“老铺黄金”，2025年上半年实现123.54亿元营收，同比增长251%，单店销售额超越部分国际奢侈品牌 [7] - 黄金在中国的复兴被视作面向未来，是传统的演绎而非简单回归 [7] - 黄金珠宝的消费意义愈发丰富，从过去的婚庆、送礼为主，走向“饰品化”、“时尚化”，并成为具备社交属性的新消费品 [7] - 工艺更精致、文化内涵更丰富的产品正获得更广泛消费者的青睐 [7] - 全球品牌将目光投向东方，下一个奢侈品时代被认为正在中国孕育 [10] 公司发展历程与渠道 - 公司2019年1月曾作为唯一珠宝品牌应邀参加上海“顶级奢品品鉴会”，与江诗丹顿、积家等奢华手表品牌同期参展 [7] - 公司线下拓展步伐相对稳健，首店开设于杭州大厦，第二家线下店于2020年6月在杭州万象城开业 [8] - 2025年3月，公司跨区域在深圳万象城开出华南首店 [8] - 站在规模视角，公司的渠道和品牌被认为还有很大潜力待激发 [10]

融资与战略规划 - 公司完成上亿元A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团和顺为资本跟投 [3] - 融资资金将聚焦于品牌价值深耕、全域渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能四大核心战略方向 [3] 品牌定位与技艺传承 - 公司是专注于花丝镶嵌和黄金技艺的高端黄金珠宝品牌，长期专注于东方美学领域与古法匠心传承技艺 [3][5] - 品牌源起于黄金珠宝匠人世家，创始人自十几岁起学习传统打金技艺，后在北京开设金器工坊并吸纳了多位国家级非物质文化遗产“花丝镶嵌”技艺的传承大师 [5] - 品牌将拥有三千年历史的花丝镶嵌宫廷技艺融入品牌血脉，并将东方艺术精髓融入当代审美 [5][7] 行业趋势与市场定位 - 珠宝消费的价值追求正朝多元价值维度跃迁，承载家族情感或作为年轻一代文化表达与个性象征的意义愈发丰富 [5] - 公司凭借鲜明的文化辨识度与情感连结，在高端珠宝赛道形成了独特的竞争力 [7]

投资评级 - 报告对六福集团给予"优于大市"的投资评级，预测2026至2028财年归母净利润分别为15.78亿港元、18.00亿港元和19.77亿港元，并基于可比公司估值给予2026财年15倍市盈率，目标价为40.35港元 [5][13] 核心观点 - 公司FY26H1业绩表现强劲，收入同比增长25.6%至68.43亿港元，毛利率提升2.0个百分点至34.7%，归母净利润同比增长42.5%至6.19亿港元，中期股息每股0.55港元，分红率达52% [5][14] - 定价首饰销售增长显著，FY26H1销售额同比大增67.9%至22.76亿港元，成为驱动收入增长的关键因素，同时克重黄金铂金销售额也增长11.0%至40.96亿港元 [3][5] - 同店销售持续改善，FY26H1整体同店销售增长7.7%，其中定价首饰同店销售增长22.2%，内地市场同店销售增长10.9%，且近期数据显示港澳海外及内地市场同店销售均实现双位数增长 [5][15] - 公司积极拓展海外市场，计划在FY26财年净增20家海外门店，并在FY26至FY28三年内进驻至少3个新国家及净增50家海外门店，首次进驻越南市场 [1][5] 财务表现 - 盈利能力提升，FY26H1毛利率同比上升2.0个百分点至34.7%，主要受益于金价上行及定价首饰占比提高，其中克重黄金铂金毛利率提升2.8个百分点至30.3%，定价首饰毛利率为36.8% [3][5] - 费用控制有效，销售费用率同比下降1.5个百分点至16.3%，行政费用率同比下降0.8个百分点至2.7%，经营杠杆效应显现 [3] - 未来业绩展望积极，预计FY26E至FY28E营业收入将保持增长，分别为155.58亿港元、175.62亿港元和193.10亿港元，归母净利润增速预计分别为43.5%、14.0%和9.8% [4][5] 运营情况 - 门店网络调整，截至FY26H1全球门店总数为3113家，较期初净减少174家，其中自营店净增23家至310家，品牌店净减少198家至2785家，公司战略重心向自营及海外拓展倾斜 [5] - 营运能力稳健，FY26H1经营利润同比增长45.4%至7.80亿港元，经营利润率提升1.6个百分点至11.4%，净利率提升1.1个百分点至8.8% [5]

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]