公司上市进展 - 周六福珠宝通过港交所主板上市聆讯 中金公司及中信建投国际为联席保荐人 [1] 公司核心业务 - 产品以黄金珠宝(占比超90%)和钻石镶嵌珠宝为主 钻石镶嵌品类2022-2024年增速超30% [1][3] - 自主研发专利技术如"守护の光"系列采用德国精雕工艺(精度0.01mm)实现"佛光效应" [1] - 与深中华合作开发可调节戒圈专利技术 解决传统戒圈适配性问题 [1] 全渠道运营 - 截至2024年底拥有4,129家门店(含4家海外店) 覆盖中国31省及东南亚 门店数量行业第五 [2] - 采用"自营+加盟"模式 加盟店快速下沉三四线城市 2022-2024线上收入复合增长率46.1% [2] - 2024年线上收入占比40% 位居全国性珠宝公司首位 线上毛利率28.7%高于线下的24.5% [2][11] 轻资产运营 - 采用"产品销售+服务收费"模式 加盟商支付入网费和管理费 净利润率保持12%以上 [3] - 2022年4月起全面停止自产转向委外加工 仅负责质检与品牌授权 [3] 行业市场前景 - 中国黄金珠宝市场规模从2019年3,282亿元增至2024年5,688亿元 CAGR11.6% [3] - 预计2029年达8,185亿元 2024-2029年CAGR7.6% 电商渠道CAGR9.7%增速最快 [3][5] - 2024年加盟店占比72.3% 电商渠道2019-2024年CAGR16.8% [3] 消费趋势 - 2024年金价同比上涨超20% 黄金避险需求上升 [6] - Z世代成为消费主力 2024年30岁以下消费者占比达45% [6] - 一线城市CAGR7.0% 三线及低线城市增长潜力大 [6] 竞争格局 - 中国珠宝市场CR5不足20% 低于周大福(9.7%)等国际品牌 [8] - 公司门店从成立到4,000家仅用18年 快于周大福和周生生 [10] 品牌战略 - 产品定价较周大福低15%-20% 主打"时尚+性价比"策略 [12] - 通过IP联名(如迪士尼)和时尚设计吸引年轻客群 [6][12] - 已进入泰国、老挝等东南亚市场 计划扩大海外布局 [13]

黄金ATM机功能与运营模式 - 金雅福集团推出的黄金ATM机具备免费检测、实时回收、零售产品购买等功能，支持K金、金条、金饰等多种产品回收，回收价格与上海黄金交易所实时金价挂钩，每克收取18元手续费，最快30分钟完成流程[1][3] - 黄金回收初检公式为：实时金价×样品重量×含金量-18元×样品重量，单次可回收3克至1000克、含金量50%以上的黄金制品，支持3分钟免费初检和20分钟熔金二次检测[10][12] - 设备检测精度达0.01克和含金量0.01%，系统直连上海黄金交易所确保价格公正，每日进行精度检查并接受市场监管部门定期检查[13][15] 黄金回收市场竞争格局 - 银行回购本行黄金产品价差为3-4元/克，非本行产品价差达10元/克（如工行），但需凭证且仅限线下预约[18] - 品牌金店回收价差显著：周大福761元/克（非品牌扣2%损耗费）、老凤祥768元/克需熔金检测，个人回收店价差为8元/克，典当行价差3-8元/克但存在隐性费用[19][20][21] - 深圳水贝市场6月17日回收价768元/克，较交易所783元/克价差15元，部分小商家存在"阴阳秤"问题[22] 智慧金店商业模式优势 - 运营成本优势：单店仅需5-10平方米空间和1-2名员工，深圳门店库存成本比传统模式降低80%[26] - 覆盖全国近100个城市，与50家银行合作投放终端，大连某银行单月回收量超29,000克[30] - 通过AI和大数据攻克小克重检测技术瓶颈，获得银行安全认证，实现智能化、数字化转型[28] 行业发展趋势与消费者行为 - 2024年全球回收金总量达1370吨同比增长11%，推动中小商户和线上平台涌入回收市场[5] - 年轻消费者将智慧金店作为攒金工具，偏好购买小金豆、金条等小克重产品[29] - 传统黄金零售面临高运营成本、渠道分散等痛点，智慧金店提供透明化、市场化解决方案[27]

核心观点 - 港资黄金珠宝龙头周大福在高金价压力下加速转型，通过产品结构优化和高端化策略实现利润超预期增长 [1][3][6][17] - 行业面临消费轻量化与高端化两极分化趋势，直播电商小克重产品与古法黄金/金镶钻品类同步走俏 [11][12][14] - 公司正通过设计升级、IP联名和高端零售体验重塑品牌形象，但庞大下沉门店网络与转型目标存在矛盾 [19][23][50][51] 财务表现 - 2025财年营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元，经营利润逆势增长9.8%至147.46亿港元 [2][4] - 净利润同比减少9%至59.16亿港元，主因黄金借贷合约亏损及计价产品销售额跌近三成 [3][5] - 定价产品占比从7.1%跃升至19.2%，推动毛利率提升5.5个百分点至29.5% [16][17] 市场趋势 - 金价年涨幅超40%导致中国金饰消费量同比减少32%至125吨，消费额降7%至841亿元 [10] - 消费呈现两极分化：直播电商百元小克重产品热销 vs 高净值客户转向古法黄金/金镶钻品类 [12] - 黄金镶嵌钻石产品销售额同比翻倍，传统珠宝镶嵌类产品下跌13.8% [14] 转型策略 - 挖角Tiffany设计总监推出传福/故宫系列，累计销售额达80亿港元 [20][21] - 通过《黑神话：悟空》/CLOT联名拓展男性客群，推出"CTF PET"切入宠物经济 [23] - 开设5家高端形象店，黄金SKU缩减并增加翡翠/珍珠等高利润品类 [51][53][54] 渠道调整 - 2025财年净关店896家，一线城市门店占比回升至16.5%，新店效率达旧店2倍 [35][36] - 内地同店销售降幅从13.2%收窄至1%，库存余额同比减少14%至554亿港元 [38][39][44] - 当前内地门店6274家，三线以下占比过半，未来将保持谨慎扩张策略 [30][40][41] 行业竞争 - 头部港资品牌毛利率超20%，老铺黄金通过奢侈品化运营达40%毛利率 [46][47] - 水贝模式冲击下行业陷入价格战，品牌需通过设计溢价实现"脱离成本定价" [45][48] - 周大福拥有钻石全产业链优势，但国际影响力仍不及梵克雅宝等奢侈品牌 [57][58]

国内金价 - 国内品牌金店金价整体持稳 最高价为六福等金店报1025元/克 最低价为菜百黄金报990元/克 价差维持35元/克不变 [1] - 老庙黄金价格1016元/克下跌2元 周生生黄金价格1023元/克下跌1元 其余主要品牌如周大福、老凤祥等价格均持平 [1] - 铂金价格出现上涨 六福黄金铂金饰品报价514元/克上涨10元/克 [1] 黄金回收价格 - 黄金回收价格保持稳定 整体回收价报772.70元/克 各品牌回收价差异明显 老凤祥最高报775.90元/克 周生生最低报767.00元/克 [2] 国际金价走势 - 现货黄金受中东局势影响震荡 昨日最高3403.08美元/盎司 最低3382.79美元/盎司 最终收涨0.09%至3387.58美元/盎司 [4] - 当前金价延续震荡 现报3382.20美元/盎司下跌0.16% 市场关注美联储利率决议及鲍威尔讲话 预计晚间波动加剧 [4] - 地缘政治风险升温 伊朗宣称控制以色列领空 美国宣称掌握伊朗领空 加剧市场避险情绪 [4]

公司目标价及评级调整 - 高盛将老铺黄金目标价从976港元上调至1090港元 相当于2027财年25倍市盈率 维持"买入"评级 [1] - 目标价调整基于强劲销售表现及门店扩张超预期 [1] 财务预测 - 预计2025至2027年每股盈利分别为27 6元 37 99元 45 9元人民币 对应市盈率29 2倍 21 2倍 17 6倍 [1] - 2025至2027年净利润预测上调15-26% 分别达47 06亿 65 6亿 79 25亿人民币 [1] - 2025年净利润预计同比增长219% 2026年及2027年分别增长39%和21% [1] 经营表现 - 年初至今股价累计上涨2 6倍 但当日午盘下跌0 68%至875 5港元 [1] - 线上及线下销售强劲 新产品系列"七子葫芦"获得市场正面反馈 二手价格表现坚挺 [1] - 门店扩张速度快于此前预期 [1]

招股信息 - 公司计划全球发售4680.8万股股份，其中国际发售4212.72万股，香港公开发售468.08万股 [1] - 发售价为每股24.00港元，预计募资净额约10.24亿港元 [1] - 募资用途分配：50%用于扩大销售网络，20%用于品牌建设，20%用于产品开发，10%用于运营资金 [1] - 香港公开发售时间为6月18日至6月23日，预计6月26日在港交所主板上市，股份代号6168 [1] 基石投资者 - 公司与8名基石投资者签订协议，合计认购金额约5.73亿港元 [2] - 基石投资者包括罗湖投资、永诚贰号香港、灵宝黄金(03330.HK)、Jump Trading及凯因家族办公室等 [2] 公司业务概况 - 公司是中国珠宝行业前五大品牌之一(2017-2024年) [2] - 主要产品为黄金珠宝和钻石镶嵌珠宝，通过线下门店和在线渠道销售 [2] - 截至2024年底，线下门店总数4129家，其中加盟店4038家 [2] 财务表现 - 2024年营收57.18亿元人民币，净利润7.06亿元 [2] - 毛利率呈下降趋势：2022年38.7%降至2024年25.9% [2] - 在线销售快速增长，2022-2024年复合增长率46.1%，2024年线上收入占比40.0% [2] 股息政策 - 2023年派息3亿元，2024年3月派息3.48亿元，2024年5月派息2.97亿元 [3] - 两年合计派息约9.44亿元，2024年3月另派息1.97亿元 [3]

差异化定位与商业模式 - 公司通过古法手工黄金工艺切入高端细分市场，定位为"中国古法手工金器"，与传统大众黄金首饰形成差异化 [5] - 古法工艺包括花丝、錾刻、鎏金、烧蓝等传统宫廷工艺，设计感强且具有中国文化属性 [5] - 采用奢侈品打法，通过限量供应营造稀缺性，产品溢价来自工艺而非原材料 [5][12] 生产与供应链管理 - 自产比例接近60%，高于行业水平，核心工艺和高溢价产品自主控制 [7] - 设计-研发-生产高度自控，每年推出新品超200款，推新频率远超同行 [8] - 熟练工匠人数2023年大幅增长，产能利用率控制在100%左右 [11] - 小批量生产策略导致部分热门款经常出现2-3个月短缺 [9] 营销与渠道策略 - 营销费用90%以上用于线下门店和销售人员，仅3%用于传统广告投放 [14] - 抖音话题播放量超3亿，小红书浏览量近5亿，主要来自用户自发分享 [15] - 买手群体通过折扣代购和社交平台推广成为重要销售渠道 [15][16] - 门店数量5年仅从18家增至37家，全部位于重奢商场 [18] - 门店设计采用中式古典奢华风格，VIP贵宾室提供定制化服务 [19] 财务表现与成长空间 - 2024年店均营收2.2亿元，接近卡地亚等国际品牌水平 [28] - 国内潜在开店空间67家(含港澳)，较当前有近一倍提升空间 [22] - 海外计划2025年在新加坡开设首店，未来2-3年东南亚开5家 [25] - 假设未来4年单店营收翻倍至4.4亿元，对标爱马仕等品牌 [28] - 2025年起未来3年收入端复合增速预计34% [29] 黄金存货与现金流特点 - 2024年现金性利润17亿元，但经营活动消耗34亿元，出现17亿运营窟窿 [33] - 存货价值增加28亿元，利润全部用于购买黄金原材料 [35] - 黄金价格波动直接影响业务，当前业绩受益于金价上涨周期 [37] - 自由现金流为负，估值需考虑黄金周期性影响 [38] 行业定位与挑战 - 开辟了黄金高端细分市场，但尚未建立真正的奢侈品溢价 [39] - 产品涨价仍锚定金价上涨，与奢侈品独立定价权有本质区别 [39] - 品牌积淀与国际奢侈品相比仍有差距，需时间检验 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指期货方面，港股拥挤度有所释放，市场资金拥挤开始释放，情绪有所退潮，操作偏向防御，等待资金拥挤释放 [1][6] - 股指期权方面，波动率低分位数，建议延续方向中性的双买策略，把握盘中潜在升波机会 [2][7] - 国债期货方面，债市曲线牛陡，资金面维持宽松对短端利好，长端大幅下行动力不足，适当关注曲线走陡 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 股指期货 - 观点为港股拥挤度有所释放，IF、IH、IC、IM当月基差、跨期价差、持仓有相应变化 [6] - 逻辑是沪指震荡走低，新消费、创新药回调，涨停断板，恒生AH溢价指数创五年新低，存在港股连累A股可能，后续缺少可见主线 [1][6] - 操作建议为观望 [6] 股指期权 - 观点是波动率低分位数，持续双买 [6][7] - 逻辑是标的震荡偏弱，市场流动性低量能，波动率有底部反弹趋势但分位数仍低，情绪指标中性偏乐观，量能弱一致预期不强 [2][7] - 操作建议为主线双买 [7] 国债期货 - 观点为债市曲线牛陡，成交持仓、跨期价差、跨品种价差、基差有相应变动 [7] - 逻辑是MLF到期但资金面宽松，权益市场下跌股债跷跷板效应显现，央行呵护资金面且大行买短债利好短端，长端利率已至前低 [2][7] - 操作建议为趋势策略维持谨慎，套保策略关注基差低位空头套保，基差策略适当关注基差走阔，曲线策略中期做陡曲线赔率更高 [9] 经济日历 - 展示了当周中国、美国、欧元区、日本等地区的多项经济指标的前值、预测值和公布值情况 [10] 重要信息资讯跟踪 - “新美联储通讯社”指出若不是关税对价格构成风险，美联储本周可能降息，因近期通胀有所改善 [11] - 日本央行维持目标利率0.5%不变，从2026年4月起每季度减少约2000亿日元国债购买量 [11] - 商务部解读中国愿与53个非洲建交国商签共同发展经济伙伴关系协定，实施100%税目产品零关税举措 [12] 衍生品市场监测 - 包含股指期货、股指期权、国债期货数据，但文档未给出具体数据内容 [13][17][29]

融资计划 - 公司拟发行88亿港元可转换债券，初始换股价为每股17.32港元，若悉数转换将发行5.08亿股新股，所得款项净额约87.15亿港元 [1][2] - 募集资金主要用于黄金首饰业务扩张、门店升级及全球化市场拓展 [1][2] - 针对黄金首饰业务，公司将扩大产能、优化供应链效率并探索黄金衍生品创新 [2] - 全球化布局方面，东南亚市场被定位为关键增长引擎，2025财年已在泰国、马来西亚和日本净开设3家零售点，并计划未来五年翻新所有门店 [2] 财务表现 - 2025财年营业额896.56亿港元，同比减少17.5%，但经营溢利同比增长9.8%至147.46亿港元 [1][3] - 经营溢利率扩大至16.4%，主要得益于高毛利产品组合改善、黄金价格高企及严格的成本管控 [1][3] - 电子商务对内地业务贡献了5.8%的零售值及13.8%的销量 [4] 门店策略 - 2025财年在中国内地开设5家新形象店，新店生产力较旧店大幅提升 [2][3] - 计划2025财年于内地及香港开设约20家新形象店，目标实现同店销售由负转正并争取单位数增长 [4] - 新开门店单店销售额较旧店提升超30%，新形象店产能及销售能力显著优于普通门店 [4] - 公司优化内地零售网络，新设门店的平均生产力为已关闭旧店的两倍 [3] 业务转型 - 公司推出多家新形象店重塑珠宝消费体验，已相继在香港、上海、深圳、武汉和西安开设5间新形象店 [3] - 通过自营直播间及关键意见销售(KOS)资源触达更广客群，并在多个社交媒体平台打造"爆款"产品 [4] - 同店销售正逐步改善，预计内地5月同店销售将同比持平 [3]

公司概况 - 公司为中国珠宝公司，主营黄金珠宝产品及钻石镶嵌珠宝，通过线下门店和线上渠道销售 [1] - 业务模式涵盖开发设计、采购供应、加盟、品牌运营全产业链环节 [1] - 2017至2024年连续八年位列中国珠宝市场门店数量前五大品牌 [1] - 2024年以商品交易总额和黄金珠宝收入计分别排名中国第六（市占率6.2%）和第十（市占率1.0%） [1] 销售网络 - 截至2024年底线下门店总数4129家（含4125家国内门店及4家海外加盟店），覆盖中国31个省份及305个地级市 [2] - 以中国门店数量计位列行业第五 [2] - 2022-2024年线上收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比40.0% [2] - 线上收入增速和线上收入占比分别位列全国性珠宝公司第二和第一 [2] 上市计划 - 拟全球发售4680.8万股H股（香港发售468.08万股，国际发售4212.72万股），发售价24港元/股 [1] - 招股期为2025年6月18日至23日，预计6月26日联交所上市 [1] - 基石投资者认购总额5.73亿港元（2389.17万股），包括罗湖投资、永诚贰号香港、Jump Trading等8家机构 [3] - 预计募资净额10.242亿港元，50%用于扩张销售网络，20%用于品牌建设，20%用于产品开发，10%用于运营资金 [4]