纪要涉及的行业或公司 * 佩蒂股份 一家专注于宠物食品和零食的上市公司 主要业务包括海外ODM代工和国内自有品牌运营[1][2][3] * 宠物食品行业 涵盖咬胶、肉质零食、主粮等多个细分品类 市场覆盖海外和国内[2][3][5] 核心观点和论据 海外业务表现与展望 * 二季度海外出货量与去年同期持平 显示海外需求稳定[2][3] * 受美国关税影响 公司通过降低出厂价格承担部分成本 高毛利率产品受影响较大[3] * 预计通过成本加成覆盖关税 海外客户将分摊部分成本 中长期看好海外业务盈利恢复[2][3] * 三季度订单总量与去年持平 但因关税反映到收入上可能不及去年同期[6][8] * 四季度出口营收预计恢复增长 因基数较低[6] * 2025年下半年海外市场ODM业务收入可能略有下降 但希望通过新西兰工厂主粮客户订单弥补缺口[26] * 计划拓展欧洲、南美和澳洲等宠物市场发达地区 争取更多非美国客户[26] 毛利率表现与驱动因素 * 二季度植物药胶、树皮药胶和营养肉质零食毛利率在3%到6.75%之间[2][3] * 毛利率提升得益于海外工厂运营成熟带来的成本控制和规模效应[2][3] * 原材料价格基本保持稳定 成本压力不大[7] * 越南盾在二季度处于贬值通道 对毛利率有较大帮助[7] * 越南和柬埔寨工厂产品出厂价格比国内稍高[7] * 预计下半年毛利率趋势能够继续维持[2][7] * 下半年毛利率将继续稳步上涨 因原材料价格稳定、工厂运营成熟及成本控制能力增强[27] 国内市场表现与战略 * 国内市场2025年上半年表现显著增长 但整体增速因压缩子良代理业务而明显[5] * 杰燕品牌增速超过40% 成为增长引擎 好食佳等其他品牌增速相对较低[2][5] * 线上渠道贡献超七成销售额 线下主要通过商超渠道如山姆和COSCO[4][12] * 杰燕品牌在线表现突出 淘系和京东是主要销售渠道 抖音和小红书侧重品牌宣传[4][12] * 山姆渠道供应的一款鸭肉干表现不错 杰燕几款产品在山姆销售排名靠前[13] * 公司重心转向杰燕品牌 并加大投入 压缩子良代理业务[2][5] * 温州烘焙粮产线投产 将丰富主粮产品线 发力国内主粮市场[2][5] * 下半年重点推广烘焙粮产品 包括爵宴和好食佳品牌[6] * 国内市场下半年重点推广烘焙粮 爵宴品牌未来推新方向包括主粮、风干和烘焙产品[6][15] * 好世家将继续推中端档次、高性价比冻干类零食 覆盖猫狗市场 也会推出主粮类产品[16] * 希望通过原有爵宴零食用户在换粮周期内转向爵宴烘焙粮 提高拉新效率[20] 新产品规划与上市 * 新西兰主粮定位于中高端至高端 预计年底上市 线上先行再进入线下新零售渠道[4][6][17] * 因备案原因可能延迟至年底或明年初进入市场[6][17] * 计划率先推出六七款狗粮口味[17] * Smart Balance品牌定位中高端到高端 获备案后将进入国内市场 由杭州品牌部率先线上推广[4][18][24] * Smart Balance产品力对标新西兰纯进口一线品牌 终端售价比同类进口主粮稍低[24] * 原力丸新品是下半年销售费用投放重点[9] * 爵宴品牌计划推出高品质冻干类和宠物咀嚼类产品[15] 销售费用与盈利展望 * 下半年销售费用重点支持原力丸新品和杰燕品牌[9] * 目标将销售费用率控制在30%左右[2][9] * 618前已投入较高费用预热 下半年烘焙粮也将获得更多费用支持[2][9] * 如果新西兰主粮在双十一前上线 计划进行宣传以提高销量[9][14] * 2025年自有品牌预计仍亏损 但亏损将比2024年收窄[4][14] * 国内市场如果规模达到7到8亿元 将实现盈亏平衡或微亏状态[27] * 自由品牌与工厂端利润分开计算[19] 其他重要内容 * 在消费者教育方面 通过小红书和抖音等社交平台上的达人矩阵进行推广[22][23] * 烘焙粮新品目前毛利率尚无准确数据 因工厂刚投产[21] * 推广更侧重直接提升销售效果的平台 而非纯粹消费者教育平台[21] * Smart Balance目前仅专注于主粮领域 未来可能与现有零食产品区隔[25]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 养殖链盈利修复驱动2025H1农业板块利润同比高增，归母净利润达257.94亿元，同比上升193.46% [3][12] - 生猪养殖成本快速下移及龙头上市猪企出栏量高增带动全链条盈利修复，尽管生猪均价同比下跌4.00%至14.81元/公斤 [3][12] - 降本增效驱动行业盈利水平改善，2025H1销售毛利率同比上升5.52pct至12.49%，销售净利率同比上升5.24pct至4.00% [4][14] - 子板块分化显著：畜养殖、饲料、禽养殖、动保归母净利润同比增速居前，分别达+668.38%、+159.19%、+66.50%、+64.69%，而种植链受粮价下行影响利润下滑 [4][19] - 2025H2猪价预计在基本面（能繁超淘及冬季仔猪损失缺口传导）和政策面（CPI下行压力下的产能调控措施）驱动下环比上行 [21] - 宠物板块国货崛起逻辑强化，2024年城镇犬猫消费市场规模3002亿元（同比+7.5%），2025年宠物食品市场规模有望突破600亿元，2025-2028年CAGR达9.64% [23] 行业表现与价格跟踪 - 本周（8.25-8.29）农业指数上涨2.02%，跑赢大盘（上证指数+0.84%）1.18个百分点，畜养殖子板块领涨 [5][24] - 个股表现：傲农生物（+22.67%）、源飞宠物（+15.71%）、晓鸣股份（+10.86%）涨幅居前 [5][29] - 生猪价格短期承压：8月29日全国外三元生猪均价13.66元/kg，较上周下跌0.07元/kg；仔猪均价27.14元/kg，较上周下跌0.64元/kg [6][31] - 其他农产品价格：牛肉均价65.05元/kg（环比+0.26%）、鲈鱼33.00元/kg（环比+6.45%）、对虾27.34元/kg（环比+1.26%） [34][41][48] - 大宗农产品：玉米期货结算价2187元/吨（环比+1.39%），豆粕期货结算价2496元/吨（环比-2.04%） [34][48] 子板块详细财务数据 - 畜养殖：收入2415亿元（同比+14.92%），归母净利润164亿元（同比+668.38%），净利率6.97%（同比+6.05pct） [20] - 饲料：收入1053亿元（同比+11.60%），归母净利润35亿元（同比+159.19%），净利率3.65%（同比+2.25pct） [20] - 动物保健：收入93亿元（同比+24.85%），归母净利润10亿元（同比+64.69%），净利率11.53%（同比+3.02pct） [20] - 宠物食品：收入72亿元（同比+24.25%），归母净利润7亿元（同比+17.92%），净利率10.77%（同比-0.46pct） [20] - 渔业收入同比下滑7.60%，归母净利润亏损扩大 [20] 产业链动态与推荐标的 - 生猪链：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物 [5][21] - 饲料链：国内市场受益禽畜后周期，海外需求强劲，推荐海大集团、新希望 [5][21] - 宠物链：国货崛起逻辑强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [5][23] - 白羽鸡链：需求趋势向上，供给受禽流感及关税扰动，推荐圣农发展、禾丰股份 [22][23] - 转基因种业：产业化扩面提速，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [22] 宏观与政策动态 - 2025年1-7月水产品总产量3595.33万吨，同比增长4.37%，其中海水养殖产量1381.67万吨（+5.19%） [30] - 农业农村部召开全国严格品种管理推进会，推动种业振兴措施落地 [30] - 饲料产量持续增长：2025年7月全国工业饲料产量2831万吨，环比+2.31% [52][58] - 肉类进口：2025年7月猪肉进口9.00万吨（同比-0.6%），鸡肉进口1.90万吨（同比-54.1%） [50][51]

财务表现 - 2025年上半年营收32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%，基本每股收益0.94元 [1] - 第二季度营收17.41亿元（+30.99%），归母净利润1.74亿元（+8.54%） [2] - 上半年毛利率42.78%（+0.73pct），净利率11.75%（-0.99pct） [2] - 经营活动现金流量净额3.50亿元，同比增长42.97% [2] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] 运营效率 - 期间费用率27.67%，同比上升1.91个百分点 [2] - 销售费用率21.12%，同比提升2.09个百分点 [2] - 第二季度销售费用率同比提升3.48个百分点 [2] - 存货周转天数77.39天，同比减少10.04天 [2] 业务构成 - 主粮收入18.83亿元（+57.09%），零食收入12.94亿元（+8.34%） [3] - 电商渠道收入12.10亿元（+39.72%），占总收入37.73% [3] - 电商总订单数1642.82万笔（+49.62%），单笔订单价73.67元（-6.62%） [3] - 阿里系+抖音平台收入8.85亿元（+45.85%），订单量增53.41% [3] 品牌建设 - 弗列加特品牌获2025年618天猫烘焙猫粮/冻干猫粮/猫主食罐三类目TOP1 [3] - 麦富迪及弗列加特入选"全球品牌中国线上500强榜单" [3] - 弗列加特完成品牌2.0升级，推出0压乳系列及高鲜肉天然粮系列 [3] 股权激励 - 推出第二期限制性股票激励计划，授予55.6万股（占总股本0.14%） [4] - 授予价格47.55元/股，覆盖9名激励对象 [4] - 业绩考核目标：以2024年为基数，2025-2027年营收增长率不低于25%/53%/84% [4] - 净利润增长率考核目标为不低于16%/32%/45% [4] 行业地位 - 公司为A股市场规模最大的宠物食品企业 [6] - 宠物食品行业处于国内厂商与外资企业竞争阶段 [7]

核心财务表现 - 2025年中报营收32.21亿元，同比增长32.72% [1] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55% [1] - 拟每10股派发现金红利2.5元（含税） [1] 盈利能力与费用结构 - 销售毛利率42.78%，同比提升0.73个百分点 [2] - 销售净利率11.75%，同比下降0.99个百分点 [2] - 销售费用6.80亿元（同比+47.34%），主因自有品牌收入增长及直销渠道占比提升 [2] - 管理费用1.74亿元（同比+23.13%），研发费用0.49亿元（同比+27.06%） [2] 产品线业绩 - 宠物主粮营收18.83亿元（同比+57.09%），毛利率46.23%（同比+1.53个百分点） [3] - 宠物零食营收12.94亿元（同比+8.34%），毛利率37.48%（同比-1.71个百分点） [3] 渠道拓展成效 - 线上直销渠道营收12.10亿元（同比+39.72%），总订单量1642.82万笔 [3] - 阿里系及抖音平台直销收入8.85亿元（同比+45.85%），订单量1031.98万笔 [3] - 期末第三方平台网店数量达25家 [3] 未来业绩展望 - 预计2025年营收64.80亿元（同比+23.54%），归母净利润7.48亿元（同比+19.69%） [4] - 2026年营收预期77.39亿元（同比+19.44%），净利润9.19亿元（同比+22.91%） [4] - 2027年营收预期91.13亿元（同比+17.75%），净利润11.95亿元（同比+29.98%） [4]

中国对新西兰投资增长 - 2014至2024年间中国在新西兰累计外国直接投资增长106% 增速快于新西兰FDI存量总体增速 [1] - 投资体现出两国长期合作伙伴关系的价值 乳制品行业是代表性投资领域 [1] - 至少有60家新西兰企业在中国设有业务机构 [1] 投资行业分布特征 - 宠物食品和游戏开发行业体现投资多元化趋势 反映对消费需求反应快速的特点 [1] - 中国可着眼产业优势领域投资新西兰 包括可再生能源 先进交通 清洁技术和食品生产等领域 [1] 双边投资合作前景 - 增加新西兰与中国的双向投资有助于建立长期合作伙伴关系 [1] - 新西兰正大力吸引投资推动增长 充分利用与中国长期稳固的双边关系是合理选择 [1]

财务表现 - 25H1收入70.19亿元，同比增长4.9%，符合指引 [1][2] - 净利润0.71亿元，同比下降76.8%，低于此前预告 [2] - 经调整可比净利润3.63亿元，同比增长4.6%，符合预告 [1][2] - 经调整可比净利率5.2%，同比持平 [2] - 经调整可比EBITDA 11.01亿元，同比下降3.4%，EBITDA率15.7%，同比下降1.3个百分点 [2] - 中期派息每股0.19港元，分红总额1.09亿元人民币 [2] ANC业务（成人营养及护理用品） - 25H1收入同比增长5.0% [2] - 中国内地ANC收入同比增长13.1%，主要受益于Swisse创新品类及抖音、新零售渠道增长 [2] - LittleSwisse系列收入增长32.9% [2] - 中国内地ANC经调整EBITDA率19.0%，同比下降2.1个百分点，因抖音渠道投放及海外市场拓展费用增加 [2] - 澳新市场ANC经调整EBITDA率31.1%，同比上升3.4个百分点 [2] BNC业务（婴幼儿营养及护理用品） - 25H1收入同比增长2.9% [3] - 中国内地婴配粉收入同比增长10%，远超市场整体增速 [3] - 合生元超高端婴配粉市场份额达15.9%，创历史新高 [3] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务双位数下滑，但跌幅收窄 [3] - EBITDA率12.4%，同比下降2.6个百分点 [3] PNC业务（宠物营养及护理用品） - 25H1收入同比增长9.6% [3] - 经调整EBITDA率6.7%，同比上升1.6个百分点，主要因毛利率改善 [3] - 中国区PNC营收同比增长17.5%，受益于SolidGold高端化进程 [3] - 北美市场ZestyPaws营收同比增长12.8% [3] - SolidGold销售额同比下降23.3%，电商渠道占比80.9%，高利润率产品占比24.7% [3] 资本结构与流动性 - 完成对2026年到期的2.97亿美元优先票据再融资，延长债务期限并降低融资成本 [4] - 截至25H1现金余额约18.3亿元，流动性状况稳健 [4] - 美元贬值导致美元互换票据短期账面价值变动，影响表观利润 [1][5] 业务展望 - ANC业务将持续拓展线上渠道及海外市场，巩固行业领先地位 [1][4] - BNC业务预计下半年婴配粉销售额稳步增长，受益于电商与母婴渠道营销经验及新国标过渡完成 [4] - PNC业务中ZestyPaws将保持北美及扩张市场增长态势，SolidGold在中国内地聚焦高端宠物食品与跨境电商布局 [4] - 公司预计25-27年EPS分别为0.56元、1.03元、1.26元 [1][5]

生猪养殖行业 - 2025年7月全国生猪(外三元)交易均价14.55元/公斤 环比上涨1.89% 同比下跌23.13% [1] - 能繁母猪存栏量和全部生猪存栏量处于较高水平 下半年市场生猪供应仍较为充足 [1] - 加征美国猪肉关税导致进口冻品数量下降 推动国内屠宰量增加 叠加下半年猪肉传统消费旺季 预计2025年下半年行业进入供需双增局面 [1] - 生猪养殖板块处于历史估值相对低位 宏观调控下产能逐步去化至合理水平 市场供需关系有望改善 行业龙头将率先受益 [1] 白羽鸡养殖行业 - 2025年7月白羽肉鸡鸡苗均价1.56元/羽 环比下滑0.52元/羽(跌幅25.00%) 同比下跌1.16元/羽(跌幅42.65%) [2] - 2025年7月白羽肉鸡均价3.21元/斤 环比下滑0.30元/斤(跌幅8.55%) 同比下滑0.45元/斤(跌幅12.30%) [2] - 成本压力缓解和鸡价企稳反弹 推动养殖行业利润弹性逐步释放 [2] - 生物育种商业化政策明朗 种业板块具备明显投资价值 相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率双重提升 [2] 宠物食品行业 - 2025年7月宠物食品出口数量3.31万吨 同比增长11.67% 1-7月累计出口20.10万吨 同比增长6.63% [3] - 2025年7月宠物食品出口金额1.30亿美元 同比下降3.85% 1-7月累计出口金额8.25亿美元 同比下降1.25% [3] - 受益于人口结构变化和居民生活水平提升 中国宠物食品行业市场规模仍有较大增长空间 [3] - 行业呈现线上占比提升和国产替代深化趋势 参照海外成熟市场 相关上市公司市场份额仍有较大增长空间 [3] 行业估值与投资建议 - 农林牧渔行业市盈率、市净率均低于历史估值中枢 处于相对低位 未来有望迎来估值回归 [1] - 建议关注牧原股份、普莱柯、秋乐种业、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等上市公司 [1]

产业规模与销售表现 - 邢台市南和区宠物食品产业2024年上半年销售额达24.3亿元，总销量34.7万吨 [4] - 线上销售占比75%，达26.3万吨，显示电商渠道主导地位 [4] - 龙头企业华兴公司电商仓库日出单量超3万单，仓储能力达3万吨 [5] 产业基础与发展历程 - 南和区拥有938家宠物产业经营主体，其中零售电商725家 [5] - 产业起源于20世纪90年代畜产品饲料业务，2000年代初转型宠物食品 [5] - 2018年获评河北省中小企业示范产业集群，形成全国最大宠物食品生产基地 [4][5] 电商创新模式 - 推广"前店后仓"直播模式，主播在仓库实时销售并即时发货 [8] - 义楠供应链整合48个直播账号，单场直播1小时销售额超30万元 [8] - 物流成本从销售额占比15%降至8%，实现"当日发、次日达"时效 [9] 技术与质量管控 - 华兴公司建立139项检测项目体系，涵盖卫生/理化/营养指标 [13] - 智能生产线每8秒完成一次在线近红外光谱质量检测 [13] - 引进液相色谱-质谱联用仪（单台价值约200万元）检测黄曲霉毒素等关键指标 [18] 基础设施与产能建设 - 华兴公司生产基地227亩，单体产能全国首位 [6] - 仕爵公司冻干工厂年产能3000吨，产品全部线上销售 [6] - 河北润沃智慧物流产业园建成，解决支线物流周转问题 [10] 国际化与跨境业务 - 仕爵公司通过阿里国际站等平台出口东南亚、欧美市场 [6] - 跨境销售额占比达公司整体30% [6] 产业升级与投资 - 义楠供应链投资3.5亿元新建高端宠物食品项目，预计2026年5月投产 [10] - 推动中国农业大学等院校合作制定行业标准，7家企业获ISO双体系认证 [16][18] 质检体系创新 - 建立共享质检中心覆盖85%以上国标检测项目，服务80%本地企业 [18] - 推广首席质量官制度，154家企业聘任366名质量官 [18]

券商与金融 - 券商权益自营业务规模从2015年的4497亿元下滑至2024年的3992亿元，占投资资产比重仅8%[6] - 24Q3券商权益自营业务在万得全A上涨18%的行情下，对部分券商利润贡献增量超过20%[7] - 2025年第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比上升76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比上升40.5%[21] 新能源与电池技术 - 固态电池短期以氧化物半固态技术为主，长期硫化物路线更适配全固态电池体系[9] - 半固态电池已实现量产装车，全固态电池预计2027年前后规模化量产[10] - 富锂锰基正极材料理论克容量达320mAh/g，成本比三元材料低15-20%[35] 人工智能与计算 - DeepSeek-V3.1模型通过混合推理架构提升思考效率，输出token数减少20%-50%[15] - 模型针对国产AI芯片设计，使用UE8M0 FP8精度，并已在开源平台发布[16] 光伏与能源 - 2025年8月光伏产业链价格保持稳定，N型182组件均价0.685元/W，环比持平[18] - 光伏板块TTM估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍，处于历史较低水平[20] 消费与制造业 - 2025年7月家用空调内销同比增长14%，出口同比下降15%，表现好于排产预期[42] - 小米集团25Q2智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台，同比增长60%+[42] - 造纸行业废纸系纸价8月上涨110-170元/吨，木浆系外盘9月报价上涨20美元/吨[44]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入7.28亿元，同比下降13.94%，归母净利润0.79亿元，同比下降19.23% [1] - 单二季度收入同比下降13.56%，归母净利润同比增长1.15% [1] - 公司1H2025实现毛利率31.98%，同比提升5.63个百分点，Q2毛利率达34.76% [3] - 公司1H2025净利率为11.00%，同比下降0.65个百分点，Q2净利率为14.25% [3] 产品结构分析 - 畜皮咬胶营收2.32亿元同比下降11.91%，毛利率28.08%同比提升5.28个百分点 [2] - 植物咬胶营收2.21亿元同比下降25.72%，毛利率32.07%同比提升3.12个百分点 [2] - 营养肉质零食营收2.17亿元同比增长14.35%，毛利率36.62%同比提升6.75个百分点 [2] - 主粮和湿粮营收0.45亿元同比下降44.74%，毛利率33.27%同比提升11.04个百分点 [2] 业务发展状况 - 海外业务1H2025国外销售收入同比下降21%，主要受海外客户订单节奏影响 [2] - 公司通过加大海外非美客户开拓提升抗风险能力 [2] - 自主品牌业务上半年延续较快增长，爵宴品牌推出针对小型犬的冻干新品、牛骨汤主食罐系列等产品 [2] - 下半年将围绕主粮、咀嚼食品、主食罐、保健冻干糕点四大高增速品线持续推出新品 [2] 费用结构 - 1H2025销售费用率同比上升1.65个百分点至7.66%，主要由于自主品牌投入增加 [3] - 管理费用率同比上升2.64个百分点至8.53%，主要由于新西兰天然纯产生较多运营支出 [3]