报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年沪锡主力合约核心波动区间27.5 - 40万元/吨，伦锡波动区间38500 - 56000美元/吨，全年宽幅震荡且整体重心上移，上半年或承压，下半年共振上行 [2] - 供给端三大供应区不确定性大，上半年供应或强于今年，下半年扰动持续；需求端消费电子复苏，AI驱动强，传统耗锡板块平稳增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1 - 5月供应瓶颈与资金逼空推动锡价冲顶，印尼出口配额审批滞后、缅甸复产预期落空致供应缺口，资金借势发动行情 [4] - 5月下旬 - 9月负反馈与宏观退潮使锡价回调，高价抑制采购，印尼出口恢复，宏观情绪波动致多头离场 [4] - 10 - 12月原料紧张与宏观落地助推锡价创新高，缅甸实际流入量低，美联储降息，产业低库存弱供给与需求回暖共振 [7] 供给端——不确定因素增加 - 全球锡矿2026年产量悲观增速1.5% - 2%，复产超预期增速或达8%，供应弹性脆弱，核心矛盾向资源贫化转移 [8] - 缅甸复产不及预期，供应刚性增强，资源贫化与物流瓶颈限制增量，雨季或引发供需错配与价格上行风险 [12][13] - 印尼2026年出口量低基数恢复性增长但难回巅峰，供给弹性收敛，受审批、反腐、产业政策及开采成本等因素影响 [18] - 刚果（金）的Bisie锡矿是2026年供给确定性增量，年产出或达2万吨，但受武装冲突与物流影响，需高风险溢价 [22] - 2026年全球锡矿成本上升，90分位现金成本线2.6 - 2.7万美元/吨，含税完全成本线突破2.9万美元/吨，构筑价格底部 [24][25] 需求端——周期共振与AI重构 - 2026年锡整体需求增速有望超3%，电子焊料稳步增长，传统领域发挥支撑作用 [26] - 消费电子进入“主动补库”阶段，换机潮与“端侧AI”渗透驱动半导体周期景气上行 [30] - AI服务器分“标准模组化”和“机柜级集群”，GB300 NVL72单机柜耗锡5.15kg，产业链理论增量1600吨，低权重但高市场关注度 [33][34][44] - 光伏需求增速进入平台期，总量增长被单耗下降抵消；传统领域有分化与韧性，为消费提供基础支撑 [45][46] 供需平衡表和库存 - 2026年矿端全面恢复和供应端超预期两种情景下，全球精炼锡供需均有缺口，消费增长 [49] - 2025年库存泡沫消化，水位回归均值，2026年低库存使价格对供需缺口敏感度提升 [50]

铜市场 - 沪铜主力合约价格再创历史新高，上涨2.51%至97680元/吨 [2][7] - 宏观氛围偏暖，主要受日本政府计划推出史上最大规模初始预算（约122.3万亿日元，较2025财年增长6.3%）以及美联储流动性呵护等因素推动 [2][7] - 国内精炼铜社会库存增加，SMM统计显示库存较周一增加2.52万吨至19.36万吨 [2][7] - 价格高企抑制下游实货买盘，成交以刚需为主，且临近年关需求可能进入淡季 [2][7] - 策略上建议维持逢低买入思路，不宜过度追高 [2][7] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价报15660美元/吨，微涨0.13%；沪镍涨1.35%至126800元/吨 [3][7] - 消息面提振镍价，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 [3][7] - 印尼政府计划于2026年初修订镍商品矿产基准价格计算公式，将把钴等伴生矿物作为独立矿种计价并征收版税 [3][7] - 基本面显示不锈钢供给主动收缩，周度库存明显去化，涨价带动现货成交氛围好转 [3][7] - 新能源领域需求走弱，12月三元前驱体排产环比下降，一级镍国内社会库存小幅累库 [3][7] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 氧化铝期货震荡偏弱，AO2601合约收于2635元/吨，跌幅0.38% [4][8] - 电解铝期货震荡偏强，AL2602合约收于22305元/吨，涨幅0.61% [4][8] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2728元/吨，铝锭现货贴水扩大至170元/吨 [4][8] - 供应端，几内亚矿增加发运及大型矿业复产，给予矿石到港支撑；同时进口氧化铝增量及新疆仓单外流，持续给现货价格带来压力 [4][10] - 铝价后续涨势相对乏力，预计延续高位震荡，新疆发运受阻的铝锭可能集中到库，后续面临转累库压力 [4][10] 工业硅与多晶硅市场 - 工业硅期货震荡偏强，主力2605合约收于8835元/吨，日内涨幅0.28% [4][10] - 多晶硅期货大幅上涨，主力2605合约收于60760元/吨，日内涨幅4.8% [4][10] - 现货方面，百川多晶硅N型复投硅料价格下调至52350元/吨，现货对期货主力合约贴水扩大至8410元/吨 [4][10] - 受西北厂家新增检修及年末环保减产预期影响，工业硅受减产和多晶硅提振，短期延续偏强态势 [4][10] - 光伏产业链方面，受银价攀升影响，电池片价格上涨，光伏主材实际成交重心上移 [4][10] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货2605合约涨0.44%至123520元/吨 [5][11] - 现货价格普遍上涨，电池级碳酸锂平均价上涨3400元/吨至104900元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨3400元/吨至102250元/吨 [5][11] - 重要消息包括：天齐锂业自2026年1月1日起调整产品现货交易结算价参考标准；湖南裕能部分生产线计划检修，预计减少产量1.5-3.5万吨；万润新能计划减产检修，预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨 [5][11] - 供给端，周度产量环比增加116吨至22161吨；库存端，周度总库存环比减少652吨至109773吨，但下游库存减少，其他环节库存增加 [5][11] - 市场表现为期现价格劈叉，定价机制和价格传导对部分企业经营造成压力，未来关注强需求能否得到验证 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属各品种表现不一，铜价建议逢低做多，铝价预计震荡，锌价短期观望关注反套和正套机会，镍和不锈钢基本面偏弱但受政策影响，铅价震荡需关注低仓单风险，锡价短期有波动风险中长期可多配，工业硅价格随成本震荡，碳酸锂价格上方弹性需库存等因素配合[1][4][7][9][12][15][16][18] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价为0美金/吨，较前期传闻略高但在预期内，对市场影响不大[1] - 基本面无明显变动，国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口被抑制[1] - 海外流动性持续宽松，铜价维持逢低做多思路，12月价格运行区间参考1.08w - 1.2w美金[1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，补贴退后预计进一步下行，基差处于低位[1] - 铝锭库存去化短期内支撑铝价，预计仍处于震荡区间[1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行，贴水缓解海外供需矛盾，锌价下跌[4] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月多家冶炼厂检修，预计环比下滑1.5 - 1.8万吨[4] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存回升，升水下跌为贴水[4] - 策略上单边建议观望，关注反套机会和01 - 03、03 - 05的正套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱[7] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧[7] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱[9] - 印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹[9] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生铅检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生铅复产出料增加；需求侧电池开工率高位但有走弱预期[12] - 目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡[12] - 预计下周内外铅价维持震荡，区间在16700 - 17100，废电瓶有挺价苗头，需关注低仓单风险，谨慎操作[12] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，海外佤邦产量恢复慢但高价刺激库存矿出口，印尼年底出口冲量，刚果（金）与卢旺达和平协议缓解风险扰动[15] - 需求端高价下主要由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库[15] - 短期供应端有边际放量超预期风险，基本面边际转弱，若宏观回调波动较大；中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级大，宏观不及预期向下波动亦较大[15] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划开始，12月工业硅供需预计维持平衡[16] - 短期价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡[16] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价，锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓慢，部分散单高位出货[18] - 下游采买与后点价成交减少，成交以刚需采购为主，辉石电碳基差基本稳定，成交少[18] - 短期实际产能利用率高，供需双强但需求有边际走弱迹象，12月去库幅度预计维持在7 - 7.5千吨，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强[18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储货币政策宽松背景下有色金属情绪面有支撑，但各金属因自身供需情况不同走势有差异，部分金属价格有冲高可能，部分呈震荡态势，操作上多建议观望 [3][5][8][9][12][14][18][21][25][28] 各金属情况总结 铜 - 行情资讯：离岸人民币升破 7，供应端扰动下铜价偏强，沪铜主力合约收涨至 97680 元/吨；国内电解铜社会库存增逾 2 万吨，上期所铜仓单增至 5.9 万吨，上海和广东地区现货贴水扩大，期现价差拉大吸引套利需求，成交偏淡，精废铜价差环比扩大 [2] - 策略观点：美联储政策宽松提供情绪支撑，铜矿供应紧张，美国铜关税预期使精炼铜供应有结构性不足风险，铜价可能冲高；但铜精矿加工费长单基准稍高，年底消费偏弱，价格向上阻力加大，今日沪铜主力运行区间 95500 - 98800 元/吨 [3] 铝 - 行情资讯：铝锭库存增加，情绪面偏暖，铝价下探回升，沪铝主力合约收跌 0.25%至 22275 元/吨；沪铝加权合约持仓量减至 65.3 万手，期货仓单增至 7.7 万吨，国内铝锭和铝棒库存增加，铝棒加工费反弹，交投氛围偏淡，华东电解铝现货贴水期货，年底下游消费偏弱 [4] - 策略观点：国内铝库存回升，海外铝库存震荡下降，总体库存相对低位，海外供应有扰动，铝价支撑较强，但下游消费偏淡构成压力，预计短期铝价震荡抬升，今日沪铝主力合约运行区间 22150 - 22400 元/吨 [5] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨 0.52%至 17311 元/吨，单边交易总持仓 9.11 万手，LME 休市；SMM1铅锭均价 17100 元/吨，再生精铅均价 17050 元/吨，精废价差 50 元/吨，废电动车电池均价 9925 元/吨，上期所铅锭期货库存 1.15 万吨，内盘原生基差 -100 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35 元/吨，国内社会库存去库 0.25 万吨至 1.70 万吨 [6][7] - 策略观点：铅矿显性库存抬升，铅精矿加工费持平，原生铅冶炼厂开工率抬升，废电瓶库存边际下滑，再生铅开工率边际下行，蓄企开工率基本维稳，国内铅锭供应边际收紧，显性库存相对低位，但沪铅月差未显著上行，当前铅价处于震荡区间下沿，预计短期在宽幅区间内偏强运行 [8] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收跌 0.70%至 23080 元/吨，单边交易总持仓 19.68 万手，LME 休市；SMM0锌锭均价 23080 元/吨，上海基差 80 元/吨，天津基差 10 元/吨，广东基差 5 元/吨，沪粤价差 75 元/吨，上期所锌锭期货库存 4.13 万吨，内盘上海地区基差 80 元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -35 元/吨，锌锭社会库存去库 0.77 万吨至 11.16 万吨 [9] - 策略观点：锌精矿显性库存抬升，锌精矿 TC 止跌企稳，沪伦比值抬升，预计国内锌矿紧缺程度边际缓解；LME 锌锭库存累库，LME 锌月差回落为 Contango 结构，国内锌锭社会库存去库，现货基差抬升但月差维持低位；贵金属及有色板块短期情绪过热，警惕资金离场对有色金属价格冲击 [9] 锡 - 行情资讯：2025 年 12 月 25 日，沪锡主力合约收盘价 335880 元/吨，较前日下跌 1.73%；供给上，云南冶炼厂开工率高位持稳但缺乏动力，加工费低和年底消费淡季使产量难提升，江西冶炼企业再生原料供应不足，精锡产量低；需求上，国内锡焊料企业开工率维稳，11 月样本企业锡焊料产量和开工率小幅上涨，新兴领域订单有支撑，但高锡价抑制下游采购意愿，本周现货成交平淡 [10][11] - 策略观点：短期锡市需求疲软，供给有好转预期，但下游库存低位，议价能力有限，价格预计随市场风偏波动；操作建议观望，国内主力合约参考运行区间 300000 - 350000 元/吨，海外伦锡参考运行区间 39000 - 43000 美元/吨 [12] 镍 - 行情资讯：周四镍价回落调整，沪镍主力合约收报 1254100 元/吨，较前日下跌 2.04%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水 400 元/吨，金川镍现货升水均价报 6600 元/吨，较前日上涨 350 元/吨；成本端镍矿价格持稳，镍铁价格小幅上涨，国内高镍生铁出厂价报 892 元/镍点，均价较前日持平 [13] - 策略观点：镍过剩压力大，但受印尼政府拟对钴元素征税影响，市场看空情绪衰竭，短期镍价底部或已出现；操作建议观望，沪镍价格运行区间参考 11.0 - 12.5 万元/吨，伦镍 3M 合约运行区间参考 1.30 - 1.55 万美元/吨 [14] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报 115,645 元，较上一工作日 -0.11%，电池级碳酸锂均价较上一工作日 -150 元（-0.13%），工业级碳酸锂报价 112,500 - 114,000 元；LC2605 合约收盘价 123,520 元，较前日收盘价 -0.96%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 -2150 元；SMM 国内碳酸锂周度库存报 109,773 吨，环比上周 -652 吨（-0.6%） [16] - 策略观点：枧下窝锂矿项目预计春节前后复产，周四开盘部分多头主动止盈，午间天齐锂业更改现货定价方式消息提振盘面；当前淡季担忧有扰动，但需求乐观预期无法证伪，盘面多头趋势未结束；碳酸锂持仓高位，资金博弈主导盘面，建议观望或轻仓买权，关注基本面动态及席位持仓变化，今日广期所碳酸锂 2605 合约参考运行区间 120,600 - 128,000 元/吨 [17][18] 氧化铝 - 行情资讯：2025 年 12 月 25 日，氧化铝指数日内下跌 0.25%至 2612 元/吨，单边交易总持仓 61.97 万手，较前一交易日增加 0.18 万手；基差方面，山东现货价格下跌 5 元/吨至 2630 元/吨，升水主力合约贴水 16 元/吨；海外 MYSTEEL 澳洲 FOB 下跌 1 美元/吨至 308 美元/吨，进口盈亏报 -63 元/吨；期货库存周四期货仓单报 16.11 万吨，较前一交易日减少 0.06 万吨；矿端几内亚 CIF 价格 66 美元/吨，澳大利亚 CIF 价格 67 美元/吨 [20] - 策略观点：雨季后几内亚发运恢复叠加矿区复产，矿价预计震荡下行，关注几内亚矿石进口成本支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望，国内主力合约 AO2601 参考运行区间 2400 - 2700 元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [21] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午 15：00 不锈钢主力合约收 12990 元/吨，当日 -0.65%（-85），单边持仓 19.45 万手，较上一交易日 -5017 手；现货方面，佛山和无锡市场 304 冷轧卷板价格下跌，佛山基差 -290（+35），无锡基差 -190（+35），佛山宏旺 201 报 8950 元/吨，较前日 +50，宏旺罩退 430 报 7750 元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报 905 元/镍，较前日 +5，保定 304 废钢工业料回收价报 8800 元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价 8100 元/50 基吨，较前日持平；期货库存录得 48495 吨，较前日 -12106；社会库存下降至 100.51 万吨，环比减少 3.55%，其中 300 系库存 63.17 万吨，环比减少 1.98% [23] - 策略观点：印尼政府 2026 年镍矿石产量目标下调，消息推动沪镍和不锈钢市场上涨，但现货市场成交清淡，贸易商观望；短期市场缺乏持续反弹驱动因素，若镍矿供应配额收紧可能推动价格上涨；建议观望，关注政策落实动向 [24][25] 铸造铝合金 - 行情资讯：昨日铸造铝合金价格回调，主力 AD2602 合约收盘跌 0.63%至 21345 元/吨，加权合约持仓减少至 2.72 万手，成交量 1.04 万手，量能缩小，仓单增加 0.03 至 7.05 万吨；AL2602 合约与 AD2602 合约价差 930 元/吨，环比扩大；国内主流地区 ADC12 均价环比持平，进口 ADC12 价格持稳，成交一般；库存方面，国内三地再生铝合金库存环比减少 0.06 至 4.66 万吨 [27] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格坚挺，供应端扰动持续，价格下方支撑强，但需求反复和交割压力形成压制，短期价格预计区间波动 [28]

核心观点 - 会计师事务所就中金岭南向特定对象发行股票的审核问询函出具回复报告，详细说明了公司报告期内毛利率波动、关联交易、存货管理、境外子公司管控及前次募投项目延期等多项问题，旨在回应监管关注 [1] 毛利率波动分析 - 报告期内，公司主营业务收入分别为551.54亿元、653.30亿元、594.12亿元和159.99亿元，扣非归母净利润分别为11.73亿元、6.43亿元、10.31亿元和2.63亿元 [2] - 铅锌铜采掘、冶炼及销售业务毛利率分别为24.26%、7.34%、6.93%和5.84%，铝、镍、锌加工及销售业务毛利率分别为13.74%、12.55%、9.93%和7.57%，波动主要受原材料和产品销售价格波动、产品结构变化影响 [2] - 以铜冶炼产品为例，2023年至2025年1-6月，单重原材料成本从6.35万元/吨持续上涨至8.05万元/吨，销售价格上涨幅度低于成本，导致毛利率从4.13%下滑至2.39% [2] - 铅锌冶炼产品毛利率在2023年下降5.47个百分点后逐步回升，2025年1-6月达到18.15% [2] - 敏感性分析显示，原材料价格波动对毛利率影响大，以2025年1-6月为例，铜冶炼产品原材料价格上涨10%将导致毛利率下降9.46个百分点，下降10%则使毛利率上升9.46个百分点 [3] - 公司已采取强化资源布局、优化采购结构、推行精益库存管理、审慎运用套期保值等措施应对价格波动风险 [3] 关联交易情况 - 报告期内，公司关联采购金额分别为3885.17万元、3301.32万元、27110.86万元和18335.74万元 [4] - 在关联方广晟财务公司同时存在存贷款业务，2024年末存款余额7.48亿元，贷款余额20.24亿元 [4] - 回复报告指出关联交易基于正常商业需求，定价公允，例如向华日轻金销售铝型材的关联交易价格与第三方价格差异率为3.70%，毛利率15.22%与第三方销售毛利率13.26%基本一致 [4] - 在广晟财务公司的存款利率略高于同期其他银行，贷款利率略低于同期其他银行，符合相关监管要求，不存在损害上市公司利益的情形 [4] 存货管理 - 2022年末至2025年6月末，公司存货账面价值从34.89亿元增长至129.87亿元，占总资产比重从10.68%上升至26.79%，存货周转率从17.81下降至4.93 [5] - 存货增长主要因2023年合并中金铜业后铜冶炼业务规模扩大，原材料及在产品储备增加，2024年末铜冶炼业务原材料及在产品账面价值较2023年分别增加18.83亿元和7.34亿元 [5] - 存货库龄以1年以内为主，占比超过90%，期后销售情况良好，2024年铅锌冶炼产品期后结转率达93.77%，铜冶炼产品达99.98% [5] - 与同行业公司相比，存货跌价准备计提比例处于合理水平，2024年末为0.80%，略低于行业平均值2.11%，计提充分 [5] 境外子公司管控 - 澳大利亚子公司佩利雅公司最近三年净利润分别为1160.5万澳元、-6426.0万澳元和44.0万澳元 [6] - 2023年亏损主要因金属价格下跌、北矿停产、摊销成本上升、融资利息增加等因素所致，2024年通过金属价格回升、成本管控、置换高息贷款等措施实现扭亏 [6] - 公司对佩利雅公司实施有效控制，通过股权结构、公司治理、日常经营管理等多层级管控，境外资产未出现失控风险 [6] 前次及本次募投项目 - 公司2020年发行可转债募集38亿元，部分项目存在延期，其中“多米尼加矿业公司迈蒙矿年产200万吨采选工程项目”原计划2022年底达产，现延期至2025年底，主要因公共卫生事件及地质条件影响 [7] - 截至2025年9月末，该项目投入进度达87.78%，主要系统基本建成，进一步延期风险较低 [8] - 本次向特定对象发行股票募集资金不超过15亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还银行贷款，发行对象为控股股东广晟控股集团，认购资金全部为自有资金 [8]

公司融资进展 - 公司已完成向特定对象发行股票审核问询函的回复工作 并对募集说明书等申请文件进行了更新 [1] - 公司于2025年9月12日收到深交所下发的审核问询函 并于2025年10月24日披露了首次回复及更新文件 [1] - 根据深交所进一步审核意见 公司进行了逐项补充回复并再次更新申请文件 同时依据2025年第三季度报告更新了相关财务数据 [1] 后续审批流程 - 本次向特定对象发行A股股票事项尚需深交所审核通过 并获得中国证监会同意注册后方可实施 [2] - 最终能否通过审核及获得注册同意 以及具体时间仍存在不确定性 [2]

公司稀贵金属产能披露 - 公司具备金银镉铋锑等稀贵金属的综合生产能力，年产能超过1000吨 [1] 公司产品生产情况说明 - 公司目前暂未生产磷化铟产品 [1]

锡现货与期货市场行情 - 12月25日上海1锡锭现货价格为332,750元/吨，较期货主力价格335,880元/吨贴水3,130元/吨 [1] - 当日上海市场云锡Sn99.90现货报价集中在332,750元/吨至333,000元/吨区间 [2] - 12月25日沪锡期货主力合约收报335,880元/吨，日内下跌1.18%，最高触及341,200元/吨，最低下探328,270元/吨，成交量为298,226手 [2] 锡供应端动态 - 印尼11月锡出口量环比增长近两倍，证伪了此前市场对出口下降的预期 [3] - 缅甸佤邦复产节奏加快，市场预计11、12月自缅甸进口锡矿将达到8,000吨量级，远超此前4,000-5,000吨的预期 [3] - 缅甸复产推进，产量稳步回升，印尼出口量也大幅回升，供应趋增明显 [4] - 当前国内锡矿供应仍偏紧，冶炼厂开工未有明显上升，产量基本平稳 [4] 锡需求端与库存状况 - 国内锡焊料企业开工率呈现维稳态势，11月份样本企业锡焊料产量环比增加0.95%，开工率较10月份小幅上涨0.69% [3] - 锡焊料行业主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴领域的订单支撑 [3] - 终端消费疲弱状态明显，市场处于淡季走弱阶段，下游焊料企业订单减少，开工率下降 [4] - 国内锡库存明显攀升，累库对价格形成一定压力 [4] 机构对锡价走势的观点 - 新湖期货研报认为，供应趋增而消费疲弱，国内库存明显攀升，短期锡价或震荡回调 [4] - 研报建议对锡期货短线谨慎操作 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜在美联储降息预期和购债呵护下宏观氛围偏暖，宽松叙事下保持偏强走势，低库存与需求韧性构成支撑，但价格高位或抑制买盘，临近年关需求或入淡季，策略上建议逢低买入，不宜追高 [1] - 铝因几矿增加发运和大型矿业复产，氧化铝延续下跌，铝锭后续面临累库压力，宏观情绪计价完毕后涨势乏力，延续高位震荡 [1][2] - 镍前期消息面提振价格，但实际落地未知，市场情绪回落或拖累镍价，基本面镍矿内贸价格和升水平稳，镍铁价格小跌，不锈钢库存去化，新能源成本和需求走弱 [3] 各目录总结 研究观点 - 铜隔夜内外价格震荡走弱，国内进口亏损，美国劳动力市场压力不明显，国内货币政策适度宽松，LME库存降、Comex库存增、SHFE铜仓单增，需求端下游采购谨慎，成交以刚需为主 [1] - 铝隔夜氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏弱，现货氧化铝价格回落，铝锭现货贴水扩大，铝棒加工费多地持稳或下调，铝杆部分加工费上调，氧化铝期货向现货收敛，铝锭后续有累库压力 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨、沪镍跌，LME库存增、SHFE仓单减，升贴水维持负数，印尼镍矿产量或降，政府计划修订镍商品矿产基准价格计算公式，镍矿内贸价格和升水平稳，镍铁价格小跌，不锈钢库存去化，新能源成本和需求走弱 [3] 日度数据监测 - 铜2025年12月24日平水铜价格涨、升贴水降，废铜价格涨、精废价差扩大，下游无氧铜杆和低氧铜杆价格涨，库存方面LME总库存不变、COMEX库存增、社会库存微增，活跃合约进口盈亏改善 [5] - 铅2025年12月24日平均价、含税再生精铅和再生铅价格涨，1铅锭升贴水降，沪铅连1 - 连二价差扩大，铅精矿到厂价涨，库存上期所周度降，活跃合约进口盈亏增加 [5] - 铝2025年12月24日无锡和南海报价涨，南海 - 无锡价差降，现货升水不变，原材料山东氧化铝价格降，下游加工费部分降，铝合金ADC12价格涨，库存LME仓单增、上期所总库存增、社会库存电解铝和氧化铝均增 [6] - 镍2025年12月24日金川镍板状价格涨，镍矿价格不变，不锈钢部分价格涨，新能源硫酸镍和部分三元材料价格降，库存LME不变、上期所镍仓单减、镍库存增、不锈钢仓单减、社会库存镍增、不锈钢微增，活跃合约进口盈亏改善 [6] - 锌2025年12月24日主连结算价涨，LmeS3价格不变，沪伦比升，近 - 远月价差降，现货价格涨，升贴水不变，锌合金和氧化锌价格涨，周度TC不变，库存上期所周度增、LME不变、社会库存周度微增，注册仓单上期所增、LME减，活跃合约进口盈亏改善 [8] - 锡2025年12月24日主连结算价降，LmeS3价格降，沪伦比升，近 - 远月价差降，现货价格降，锡精矿价格涨，国内现货升贴水平均不变，库存上期所周度增、LME不变，注册仓单上期所减、LME增，活跃合约进口盈亏改善 [8] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等图表 [9][19][26][32][38][45]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价在海外流动性宽松下维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间；铝价短期内受库存去化支撑，预计处于震荡区间；锌价国内基本面现实较差但年底供应有阶段性减量，价格重心难深跌，单边建议观望，关注内外反套和月差正套机会；镍价短期基本面偏弱，政策和基本面博弈加剧；不锈钢基本面偏弱，印尼政策有挺价动机带动短期价格反弹；铅价预计下周内外维持震荡，在16700 - 17100区间，需关注低仓单风险；锡价短期供应有边际放量风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间；工业硅12月供需平衡，价格随成本震荡，中长期产能过剩；碳酸锂短期供需双强但需求有走弱迹象，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [1][5][8][10][13][16][17][21][23] 各金属情况总结 铜 - 本周铜精矿长单落地，明年长单TC报价为0美金/吨，较前期传闻-5美金略高，对市场影响不大 [1] - 国内因高价实际消费放缓，年内至春节预计小幅累库，月差及进口利润窗口受抑制 [1] - 海外流动性持续宽松，铜价整体维持逢低做多思路，12月价格运行预期在1.08w - 1.2w美金区间 [1] 铝 - 11月原铝进口量下滑，原铝、铝材与制品出口提升，国内表需较弱，汽车终端销售差，预计补贴退后进一步下行，短期消费判断下调，基差处于低位 [1] - 尽管内需不佳，但铝锭库存水平不断去化短期内支撑铝价，预计处于震荡区间 [1] 锌 - 本周LME锌0 - 3M升水震荡下行至贴水，缓解海外供需矛盾，锌价下跌 [5] - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修预计环比下滑1.5 - 1.8万吨 [5] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，美国锌锭进口近期抬升，出口窗口打开使国内社库震荡下行，现货紧张升水维持高位，海外LME低库存有回升，升水下跌为贴水 [5] - 策略上单边建议观望，关注内外反套和月差01 - 03、03 - 05正套机会 [5] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水偏强，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [8] - 印尼镍协称明年配额计划在2.5亿吨（同比25年 - 34%），政策端有挺价动机，短期政策和基本面博弈加剧 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存方面高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱 [10] - 印尼政策端有挺价动机，印尼镍协配额削减消息带动短期价格反弹 [10] 铅 - 本周铅价小幅下跌，供应侧原生利润驱动开工但检修预计减产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行，再生复产出料增加，回收商挺价意图一般 [13] - 需求侧本周电池开工率高位，月度电池成品累库，需求有走弱预期，9月底起铅锭市场转紧，目前再生开工恢复缓解供需矛盾，但电池厂高开工致累库困难，下游逢低补库形成支撑，铅价于17000附近震荡 [13] - 11 - 12月原生供应预计持平，本周再生复产放量但原生检修相互抵消，铅锭现货仍偏紧张，库存低位，精废价差随铅价上涨回跌至 - 25，原生铅锭现货有挺价，五地社库维持低位2.05万吨，仓单矛盾仍有风险，预计下周内外铅价在16700 - 17100区间震荡，建议关注低仓单风险，谨慎操作 [13] 锡 - 本周受宏观情绪和资金配置影响，锡价上涨较快，供应端矿端加工费低位维持，反弹空间有限 [16] - 海外佤邦产量恢复较慢，近期高价刺激库存矿出口，印尼2026年锡锭出口将恢复正常，年底出口冲量，11月预计出口超6000吨，明年一季度配额问题预计有拉扯，刚果（金）与卢旺达达成和平协议，阶段性风险扰动缓解 [16] - 需求端高价下主要由刚性支撑，下游接单意愿变弱，海内外持续累库，短期供应端在高价刺激下有边际放量超预期风险，基本面转弱，中长期需求决定上方空间，一季度可作为有色多配，2026年供应端恢复量级较大，宏观不及预期时向下波动大 [16] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，内蒙、新疆部分硅厂检修计划开始，12月工业硅供需预计维持平衡 [17] - 短期12月供需平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率水平低，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [17][23] 碳酸锂 - 受江西部分矿区采矿权注销、宁德复产预期推迟等因素影响，盘面大幅上行，原料端流通货源偏紧，海外矿山挺价 [21] - 锂盐端上游库存去化，企业以长协和预售订单为主，交仓速度慢，部分散单高位出货，下游采买与后点价成交减少，以刚需采购为主，辉石电碳基差基本稳定，成交少 [21] - 短期实际产能利用率高，供需双强但需求有走弱迹象，12月去库幅度预计在7 - 7.5千吨，中间环节与电池原料库存偏高，基差未起色，需求淡季来临，价格上方弹性打开需库存去化、投机性需求起色或持货意愿走强，价格走势预计以季节性边际成本为锚的周期底部震荡为主 [21][23]