报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：短期宏观情绪改善使锡价反弹，但刚果金复产使供给侧逐步修复，美关税仍有发酵空间，对锡价保持反弹偏空思路，后续关注缅甸锡矿生产动态 [1] - 镍：近期盘面交易逻辑由宏观主导，价格已跌穿高冰镍一体化成本，原料镍矿相对坚挺，镍的下方成本支撑强化，短期预计盘面宽幅震荡调整，待宏观情绪消化后回归镍自身基本面交易，主力参考118000 - 124000运行 [3] - 不锈钢：矿端对价格有一定支撑，镍铁价格松动，短期供给偏宽松，内需有韧性但修复缓慢，出口需求受阻，库存偏高有压力，预计盘面偏弱运行，短期下调主力运行区间至12400 - 13000 [5][7] - 碳酸锂：基本面供需矛盾明显，原料矿端松动、一体化成本降低使底部支撑弱化，多空资金博弈严重，宏观不确定增加及基本面偏弱使盘面仍偏弱运行，短期预计盘面偏弱震荡，主力参考6.8 - 7.2万运行 [8] - 锌：供应端矿端宽松趋势不变，需求端相对稳健但面临关税政策压力，悲观情形下锌价重心或下移，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡格局，中长期以逢高空思路对待，主力参考21000 - 23000 [10] - 氧化铝：基本面将维持小幅过剩格局，价格接近成本，关注成本动态变化及产能运行情况，暂时观望 [13] - 铝：沪铝基本面良好，但短期宏观关税政策反复扰动价格，中长期可逢低试多，主力关注19000支撑 [13] - 铜：宏观上美国对等关税政策反复使铜价波动加剧，基本面供应端前期铜矿TC下行支撑价格，需求端下游采购情绪好转、库存去库，短期价格或以震荡为主，主力关注76000 - 77000压力位 [14] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 价格及基差：SMM 1锡现值256200元/吨，较前值跌2500元/吨，跌幅0.97%；SMM 1锡升贴水涨61.90%；长江1锡跌0.96%；LME 0 - 3升贴水跌320.00% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏涨31.50%，沪伦比值为8.17 [1] - 月间价差：2504 - 2505合约价差涨165.00%，2505 - 2506涨2500.00%等 [1] - 基本面数据：2月锡矿进口量、SMM精锡产量、精炼锡进口量均下降，精炼锡出口量、SMM精锡和焊锡企业开工率上升，40%锡精矿均价下降，加工费持平 [1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存、SHEF仓单增加，LME库存减少 [1] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍涨0.06%，1金川镍升贴水持平，1进口镍跌0.02%，LME 0 - 3升贴水涨0.90%，期货进口盈亏跌392.74%，沪伦比值为7.98，8 - 12%高镍生铁价格跌0.90% [3] - 电积镍成本：一体化MHP、高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍成本持平，外采MHP、高冰镍成本上升 [3] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价持平，电池级碳酸锂、硫酸钴均价下降 [3] - 月间价差：2505 - 2506合约价差跌，2506 - 2507、2507 - 2508合约价差涨 [3] - 供需和库存：中国精炼镍产量下降，进口量上升，SHFE库存、社会库存下降，保税区库存持平，LME库存、SHFE仓单上升 [3] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）、（佛山宏旺2.0卷）价格下降，期现价差跌10.07% [5] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非铬精矿、内蒙古高碳铬铁、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价跌0.90% [5] - 月间价差：2505 - 2506、2506 - 2507、2507 - 2508合约价差涨 [5] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量上升，印尼下降，不锈钢进口量、出口量、净出口量大幅变化，300系社库、冷轧社库上升，SHFE仓单下降 [5] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级、工业级碳酸锂均价跌0.21%，电池级、工业级氢氧化锂均价持平，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂价格持平，SMM电碳 - 工碳价差持平，基差涨115.38% [8] - 月间价差：2504 - 2505合约价差跌，2505 - 2506涨，2505 - 2512跌 [8] - 基本面数据：3月碳酸锂产量、需求量上升，2月进口量下降、出口量上升，4月产能、开工率上升，3月总库存、下游库存、冶炼厂库存上升 [8] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭涨3.42%，升贴水涨，SMM 0锌锭（广东）涨3.12%，升贴水（广东）涨 [10] - 比价和盈亏：进口盈亏涨，沪伦比值为8.69 [10] - 月间价差：2504 - 2505、2505 - 2506合约价差涨，2506 - 2507、2507 - 2508合约价差跌 [10] - 基本面数据：3月精炼锌产量上升，2月进口量、出口量下降，镀锌、氧化锌开工率上升，压铸锌合金开工率下降，中国锌锭七地社会库存、LME库存下降 [10] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝涨1.79%，升贴水跌，长江铝A00涨1.85%，升贴水持平，氧化铝（山东、河南、山西、广西）平均价下降，氧化铝（贵州）平均价持平 [13] - 比价和盈亏：进口盈亏降，沪伦比值为8.37 [13] - 月间价差：2504 - 2505合约价差跌，2505 - 2506、2506 - 2507、2507 - 2508合约价差涨 [13] - 基本面数据：3月氧化铝、电解铝产量上升，2月电解铝进口量上升、出口量下降，铝型材、铝板带、铝箔开工率下降，铝线缆开工率上升，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存、LME库存下降 [13] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜涨3.84%，升贴水跌，SMM广东1电解铜涨3.70%，升贴水跌，SMM湿法铜涨3.86%，升贴水跌，精废价差涨60.96%，LME 0 - 3升贴水涨，进口盈亏涨，沪伦比值为8.47，洋山铜溢价持平 [14] - 月间价差：2504 - 2505、2505 - 2506、2506 - 2507合约价差涨 [14] - 基本面数据：3月电解铜产量上升，2月进口量上升，进口铜精矿指数下降，国内主流港口铜精矿库存下降，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降，境内社会库存、保税区库存、SHFE库存下降，LME库存下降，COMEX库存上升，SHFE含权下降 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金强势冲高，长期战略配置价值持续存在；白银宽幅调整，处于震荡区间；铜、锌反弹；铅、锡、铝、镍企稳回升；工业硅、碳酸锂偏弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美数据、美联储信号、关税、去美元化多因素叠加，黄金爆涨 [4] - 基本逻辑：美国数据趋弱，4月密歇根消费者信心指数暴跌，未来一年通胀预期飙升，小企业信心同步恶化；中美关税博弈新阶段，暴露美国供应链短板；中国连续五个月增持黄金；全球去美元化进程加速，黄金作为替代避险资产的地位强化 [5] - 策略推荐：短期黄金交易上方空间较大，短线追多等待企稳，长期多配置思路不变；白银震荡思路对待，区间为[8000,8500] [6] 铜 - 行情回顾：伦铜涨2.18%报收9184美元/吨，沪铜主力涨1.26%报75710元/吨 [8] - 产业逻辑：铜精矿供应紧张格局维持，但未传导至电解铜端，3月国内电解铜产量增长；需求方面，国内一线房地产小阳春超预期，电力和汽车、家电需求维持韧性，中下游加工企业开工回暖；市场情绪从极度悲观中快速反弹 [8] - 策略推荐：关税冲击告一段落，市场情绪逐渐修复，海内外降息概率回升，美元指数跌破100关口，短期铜或区间震荡，等待更多宏观指引，把握逢低试多机会，中长期依旧看好铜；短期沪铜关注区间【74000，77000】，伦铜关注区间【8500，9500】美元/吨 [9] 锌 - 行情回顾：伦锌涨1.24%报收2661美元/吨，沪锌涨0.6%报22480元/吨 [11] - 产业逻辑：2025年锌矿端趋松基调确立，海外矿山复产和集中投产，国内大矿项目提速，市场预计全球锌矿供应增量超50万吨；锌精矿国产加工费报3450元/吨，精炼锌冶炼厂利润转正；终端消费方面，锌价下挫后，下游逢低补库积极，镀锌企业开工率增长 [11] - 策略推荐：短期美元指数走弱，有色板块反弹，市场情绪企稳，锌震荡回升，关注上方整数关口突破情况，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会；沪锌关注区间【22000，23000】，伦锌关注区间【2600，2800】美元/吨 [12] 铝 - 行情回顾：铝价企稳回升，氧化铝低位企稳走势 [13] - 产业逻辑：电解铝方面，美国对等关税给市场带来明显扰动，终端消费面临压力，4月上旬国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存有变化，需求端国内铝下游加工行业整体开工率环比下降；氧化铝方面，近期国内氧化铝厂出现部分检修减产情况，供应端海外市场铝土矿陆续到港，国内主流港口铝土矿库存增至1644万吨，国内氧化铝企业开工率维持相对高位，后续新增氧化铝产能将陆续投产放量，现货市场逐渐转向过剩状态，库存回升 [14] - 策略推荐：建议沪铝短期暂时观望为主，关注铝锭去化情况，主力运行区间【19300-20200】；氧化铝相对偏弱运行为主 [14] 镍 - 行情回顾：镍价企稳回升，不锈钢小幅反弹走势 [15] - 产业逻辑：镍方面，海外关税政策带来明显扰动，印尼镍矿政策存在博弈，镍矿开采以及放量不及预期，部分冶炼厂原料库存处于低位，短期海外镍矿价格上涨预期，印尼头部镍铁厂小幅减产，3月全国精炼镍产量环比和同比增加，4月初国内精炼镍社会库存环比小幅去化，但国内镍供应仍存增长预期；不锈钢方面，不锈钢现货市场库存去化缓慢，主流消费地无锡与佛山不锈钢市场总库存环比略微下滑，下游采购审慎，多刚需补库，不锈钢库存压力仍明显，整体供需延续过剩状态 [16] - 策略推荐：建议短期镍不锈钢观望为主，关注旺季下游消费，镍主力运行区间【119000-127000】 [16] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2505低开低走，全天窄幅震荡，收跌0.54% [17] - 产业逻辑：基本面疲软叠加宏观情绪的影响，碳酸锂主力合约价格加速下跌，创下上市以来新低；金三银四旺季背景下，碳酸锂总库存连续9周累库且接近历史高点，行业供应增速明显大于需求增速；中美贸易摩擦升级，市场衰退预期升温或拖累海外市场需求；成本端矿价仍有下调空间，矿-锂盐价格螺旋下跌短期内碳酸锂价格难以获得支撑 [18] - 策略推荐：偏弱运行，反弹沽空，区间为【68000,72000】 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 短期宏观情绪改善使锡价反弹，但刚果金复产使供给侧逐步修复，美关税影响需求预期，对锡价保持反弹偏空思路，后续关注缅甸锡矿生产动态[1] 镍 近期盘面交易逻辑受宏观主导，价格已跌穿高冰镍一体化成本，原料镍矿相对坚挺，下方成本支撑强化。短期在宏观不确定性及相对低估值下，预计盘面宽幅震荡调整，待宏观情绪消化后回归自身基本面交易[2] 不锈钢 矿端对价格有一定支撑，镍铁价格松动，短期供给偏宽松，需求有韧性但修复缓慢，库存偏高有压力。受国际宏观突发形势影响，短期下调主力运行区间至12400 - 13000，预计盘面偏弱运行[4] 锌 供应端矿端宽松趋势不变，需求端相对稳健但关税使贸易成本增长，市场观望情绪重，锌价承压。特朗普宣布对等关税政策暂缓后，关税压力略缓释，短期价格偏弱，关注旺季需求回升及国内政策支持力度，主力关注22000支撑[6] 铝 - 氧化铝：阶段性减产对价格形成阶段性托底，但暂无大规模减产驱动较强的向上反弹，预计基本面维持小幅过剩格局，价格接近成本，关注成本动态变化及产能运行情况，暂时观望[8] - 电解铝：下游加工企业开工率缓慢提升，终端消费复苏节奏偏缓，库存去化，供应端压力减轻。海外对等关税政策暂缓，宏观压力略缓释，主力关注19000支撑[8] 铜 美国对等关税政策反复使铜价波动加剧，基本面供应端前期铜矿TC下行支撑价格，需求端铜价下挫后下游采购情绪好转。美国对等关税超预期，成本抬升冲击需求，警惕海外衰退风险，关注海外关税政策及国内政策调控力度，短期价格震荡，主力参考73000 - 76000[9] 碳酸锂 基本面供需矛盾明确，原料矿端松动、一体化成本降低使底部支撑弱化，库存偏高，后续压力或增加。弱基本面下盘面偏弱运行，关税政策及宏观转变助推盘面加速找底，短期预计盘面偏弱运行，操作偏空思路为主，主力参考6.8 - 7.2万运行[11] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1锡现值256200元/吨，较前值跌2500元/吨，跌幅0.97%；SMM 1锡升贴水现值1700元/吨，较前值涨650元/吨，涨幅61.90%[1] - SMM 1电解镍现值122025元/吨，较前值涨1250元/吨，涨幅1.03%；1金川镍升贴水现值3200元/吨，较前值跌150元/吨，跌幅4.48%[2] - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13250元/吨，较前值跌100元/吨，跌幅0.75%；期现价差现值745元/吨，较前值跌120元/吨，跌幅13.87%[4] - SMM 0锌锭现值22960元/吨，较前值涨760元/吨，涨幅3.42%；升贴水现值310元/吨，较前值涨95元/吨[6] - SMM A00铝现值19880元/吨，较前值涨350元/吨，涨幅1.79%；SMM A00铝升贴水现值20元/吨，较前值跌10元/吨[8] - SMM 1电解铜现值75105元/吨，较前值涨2775元/吨，涨幅3.84%；SMM 1电解铜升贴水较前值跌60元/吨[9] - SMM电池级碳酸锂均价现值71750元/吨，较前值涨350元/吨，涨幅0.49%；基差（SMM电碳基准）现值 - 130元/吨，较前值跌230元/吨，跌幅230.00%[11] 内外比价及进口盈亏 - 锡进口盈亏现值 - 14683.03元/吨，较前值涨6752.62元/吨，涨幅31.50%；沪伦比值现值8.17[1] - 镍期货进口盈亏现值1377元/吨，较前值涨2914元/吨，涨幅 - 189.59%；沪伦比值现值8.38[2] - 锌进口盈亏现值 - 36元/吨，较前值涨3.4元/吨；沪伦比值现值8.69[6] - 铝进口盈亏现值 - 1139元/吨，较前值跌140元/吨；沪伦比值现值8.37[8] - 铜进口盈亏现值46元/吨，较前值涨35.83元/吨；沪伦比值（延迟一天）现值8.47[9] 月间价差 - 锡2504 - 2505现值 - 200元/吨，较前值涨670元/吨，涨幅77.01%；2505 - 2506现值140元/吨，较前值跌130元/吨，跌幅92.86%[1] - 镍2505 - 2506现值 - 10元/吨，较前值涨80元/吨；2506 - 2507现值 - 70元/吨，较前值跌20元/吨[2] - 不锈钢2505 - 2506现值 - 80元/吨，较前值跌10元/吨；2506 - 2507现值 - 25元/吨，较前值跌25元/吨[4] - 锌2504 - 2505现值285元/吨，较前值跌5元/吨；2505 - 2506现值230元/吨，较前值涨5元/吨[6] - 铝2504 - 2505现值15元/吨，较前值跌60元/吨；2505 - 2506现值50元/吨，较前值跌10元/吨[8] - 铜2504 - 2505现值100元/吨，较前值跌10元/吨；2505 - 2506现值80元/吨，较前值跌50元/吨[9] - 碳酸锂2504 - 2505现值160元/吨，较前值涨160元/吨；2505 - 2506现值 - 180元/吨，较前值跌20元/吨[11] 基本面数据 产量 - 2月锡矿进口量8745吨，较前值减少1097吨，降幅11.15%；SMM精锡2月产量14050吨，较前值减少1640吨，降幅10.45%[1] - 中国精炼镍3月产量28320吨，较前值减少1710吨，降幅5.69%[2] - 中国300系不锈钢粗钢4月（43家）产量344.01万吨，较前值增加35.12万吨，增幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢4月（青龙）产量42.00万吨，较前值减少3.00万吨，降幅6.67%[4] - 精炼锌3月产量54.69万吨，较前值增加6.6万吨，增幅13.70%[6] - 氧化铝3月产量754.90万吨，较前值增加61.4万吨，增幅8.85%；电解铝3月产量371.42万吨，较前值增加37.5万吨，增幅11.22%[8] - 电解铜3月产量112.21万吨，较前值增加6.39万吨，增幅6.04%[9] - 碳酸锂3月产量79065吨，较前值增加15015吨，增幅23.44%；电池级碳酸锂3月产量55715吨，较前值增加8570吨，增幅18.18%；工业级碳酸锂3月产量23350吨，较前值增加6445吨，增幅38.12%[11] 进出口量 - 精炼锡2月进口量1869吨，较前值减少465吨，降幅19.92%；精炼锡2月出口量2373吨，较前值增加242吨，增幅11.36%；印尼精锡1月出口量1500吨，较前值减少3100吨，降幅67.39%[1] - 精炼镍2月进口量18897吨，较前值增加9414吨，增幅99.27%[2] - 不锈钢2月进口量16.00万吨，较前值增加187.6万吨，增幅 - 109.33%；不锈钢2月出口量27.52万吨，较前值增加483.9万吨，增幅 - 106.03%；不锈钢2月净出口量11.52万吨，较前值增加296.4万吨，增幅 - 104.05%[4] - 精炼锌2月进口量3.37万吨，较前值减少0.6万吨，降幅15.27%；精炼锌2月出口量0.04万吨，较前值减少0.4万吨，降幅91.04%[6] - 电解铝2月进口量20.03万吨，较前值增加16.15万吨；电解铝2月出口量0.35万吨，较前值减少0.5万吨[8] - 电解铜2月进口量26.80万吨，较前值增加0.23万吨，增幅0.85%[9] - 碳酸锂2月进口量12328吨，较前值减少7794吨，降幅38.73%；碳酸锂2月出口量417吨，较前值增加19吨，增幅4.65%[11] 开工率 - SMM精锡2月平均开工率62.60%，较前值增加4.3%，增幅7.38%；SMM焊锡2月企业开工率59.10%，较前值增加5.8%，增幅10.88%[1] - 镀锌开工率现值60.30%，较前值增加0.5%；压铸锌合金开工率现值54.10%，较前值减少3.4%；氧化锌开工率现值60.65%，较前值增加0.6%[6] - 铝型材开工率现值58.50%，较前值减少0.5%，降幅0.85%；铝线缆开工率现值61.60%，较前值增加1.6%，增幅2.67%；铝板带开工率现值68.60%，较前值减少1.4%，降幅2.00%；铝箔开工率现值73.00%，较前值减少1.7%，降幅2.29%；原生铝合金开工率现值55.40%，较前值持平[8] - 电解铜制杆开工率现值74.76%，较前值增加0.21%；再生铜制杆开工率现值30.88%，较前值减少5.70%[9] - 碳酸锂4月开工率现值54%，较前值增加9%，增幅20.00%[11] 库存 - SHEF锡库存周报现值9872.0吨，较前值增加617吨，增幅6.67%；社会库存现值12004.0吨，较前值增加522吨，增幅4.55%；SHEF仓单（日度）现值9295.0吨，较前值减少224吨，降幅2.35%；LME库存（日度）现值3195.0吨，较前值减少25吨，降幅0.78%[1] - SHFE镍库存现值36925吨，较前值增加4571吨，增幅14.13%；社会库存现值47423吨，较前值增加372吨，增幅0.67%；保税区库存现值6300吨，较前值持平；LME库存现值203646吨，较前值增加768吨，增幅0.38%；SHFE仓单现值24452吨，较前值减少887吨，降幅3.50%[2] - 300系社库（锡 + 佛）现值56.58万吨，较前值增加0.30万吨，增幅0.53%；300系冷轧社库（锡 + 佛）现值38.33万吨，较前值增加0.43万吨，增幅1.13%；SHFE仓单现值20.00万吨，较前值减少0.13万吨，降幅0.63%[4] - 中国锌锭七地社会库存现值10.21万吨，较前值减少0.7万吨，降幅6.42%；LME库存现值12.2万吨，较前值减少0.1万吨，降幅1.10%[6] - 中国电解铝社会库存现值74.40万吨，较前值减少2.1万吨，降幅2.75%；LME库存现值44.6万吨，较前值减少0.3万吨，降幅0.71%[8] - 境内铜社会库存现值26.72万吨，较前值减少4.64万吨，降幅14.80%；保税区库存现值9.16万吨，较前值减少0.40万吨，降幅4.18%；SHFE库存现值22.57万吨，较前值减少0.96万吨，降幅4.06%；LME库存现值20.94万吨，较前值减少0.25万吨，降幅1.18%；COMEX库存现值11.17万吨，较前值增加0.45万吨，增幅4.22%；SHFE仓单现值8.95万吨，较前值减少0.79万吨，降幅8.08%[9] - 碳酸锂3月总库存现值90070吨，较前值增加12947吨，增幅16.79%；下游库存现值39293吨，较前值增加8582吨，增幅27.94%；冶炼厂库存现值50777吨，较前值增加4365吨，增幅9.40%[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜尾盘大幅走高，SHFE铜主力小跌，预计国内开盘将大幅拉升，国内现货进口窗口打开；美关税阴影下海外金融市场巨震，有色曾偏弱，特朗普宣布暂停部分国家对等关税延后实施90天后市场情绪回暖；LME、SHFE、BC铜库存均下降；高铜价风险释放回稳后下游预计积极补库；美政策弱点显现使市场恐慌情绪消褪，但特朗普政策多变性影响待察；短期建议逢低布局，下游用铜企业可在72000 - 73000元/吨之间逢低买入，止损位上提至71000元/吨附近，关注美股及LME铜非亚洲盘走势[1] - 铝：隔夜氧化铝震荡偏强，沪铝震荡偏弱；现货氧化铝价格回调，铝锭现货升水收窄，部分地区下游铝棒加工费有调整；美国宣布对华关税提高，中欧反制使市场恐慌情绪重燃，盘面深跌，现货在旺季补货中相对坚挺，升水走扩；短期铝价受宏观消息压制，关税风波不定推动盘面波动风险上行，建议投资者谨慎，静待修复时机[1][3] - 镍：隔夜LME镍涨，沪镍跌；LME和国内SHFE镍库存减少，LME0 - 3月升贴水维持负数，进口镍升贴水上涨；印尼提高多种矿产和煤炭开采商品特许权使用费政策4月生效；镍矿价格偏强，镍铁成交或阶段性见顶；不锈钢周度库存去化，但镍价会拖累不锈钢价格；新能源原料供应偏紧，需求环比增幅明显，价格或偏强；前期市场已消化政策影响，近期海外宏观扰动，参考估值继续做空风险大，中期关注市场情绪转向后成本线及以下逢低做多机会[4] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年4月9日平水铜价格、废铜价格、下游无氧铜杆和低氧铜杆价格等较4月8日下跌，LME、上期所库存减少，COMEX库存增加，社会库存减少，LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损扩大[5] - 铅：4月9日平均价、再生精铅等价格较4月8日下跌，LME、上期所库存减少，升贴水方面活跃合约进口盈亏亏损扩大[5] - 铝：4月9日无锡、南海报价下跌，现货升水收窄，部分原材料和下游加工费有变动，LME、上期所库存减少，社会库存中氧化铝增加，升贴水方面活跃合约进口盈亏亏损扩大[6] - 镍：4月9日金川镍等价格下跌，LME、上期所库存减少，社会库存中镍库存减少、不锈钢库存增加，升贴水方面活跃合约进口盈亏亏损扩大[6] - 锌：4月9日主力结算价下跌，SMM现货等价格下跌，上期所库存增加，LME库存减少，社会库存减少，注册仓单上期所减少、LME增加，活跃合约进口盈亏由亏转平[7] - 锡：4月9日主力结算价、LME价格下跌，SMM现货等价格下跌，上期所库存增加，LME库存减少，注册仓单上期所减少、LME增加，活跃合约进口盈亏由亏转平，关税3%[7] 图表分析 - 现货升贴水：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水多年变化图表[9][10][11] - SHFE近远月价差：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差多年变化图表[14][16][18] - LME库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存多年变化图表[20][22][24] - SHFE库存：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存多年变化图表[27][29][31] - 社会库存：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存多年变化图表[33][35][37] - 冶炼利润：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率的多年变化图表[40][42][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn[49] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn[49] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡：受宏观情绪带动锡价下跌，但基本面供应偏紧短期难改善，待市场情绪企稳可低多；中长期供应修复后供需将过剩，可逢高做空，关注刚果金及缅甸锡矿生产动态 [1] - 锌：供应端矿端宽松趋势不变，需求端相对稳健但面临一定压力，短期价格偏弱，以逢高空思路对待，主力关注22000支撑 [4] - 铝：氧化铝基本面将维持小幅过剩格局，期货价格承压，建议短线操作，逢高试空；铝短期关税风险未释放完，主力关注19000支撑 [6] - 铜：美国对等关税使经济前景不确定上升，警惕海外衰退风险对铜价压力；若美铜进口关税预期反转，铜价将回归基本面定价，存在调整压力，短期价格偏弱，主力关注70000 - 71000支撑 [7] - 镍：盘面受宏观影响，但价格已跌穿高冰镍一体化成本，下方成本支撑强化，短期偏弱震荡，主力参考119000 - 122000，待宏观情绪消化后回归基本面交易 [9] - 不锈钢：原料坚挺支撑价格，钢厂减产有预期，但短期供给仍宽松，需求有韧性但修复慢，仓单偏高有压力，短期宏观影响未消退，盘面偏弱运行，待宏观情绪消化后回归供需博弈，短期下调主力运行区间至12800 - 13400 [11] - 碳酸锂：基本面供需矛盾明确，成本支撑弱化，盘面偏弱运行，关税影响出口终端需求，现阶段实质影响有限，短期预计盘面偏弱，操作偏空，主力参考7 - 74万运行 [13] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 价格及价差：SMM 1锡现值278800元/吨，较前值跌11200元/吨，跌幅3.86%；LME 0 - 3升贴水涨13.04美元/吨，涨幅5.41%；进口盈亏涨268.60元/吨，涨幅0.92%；2504 - 2505月间价差涨550元/吨，涨幅112.24% [1] - 基本面数据：2月锡矿进口8745，较前值降1097，降幅11.15%；SMM精锡2月产量14050，降1640，降幅10.45%；精炼锡2月进口量降465，降幅19.92%；出口量增242，涨幅11.36%；SMM精锡2月平均开工率涨4.3，涨幅7.38%；SMM焊锡2月企业开工率涨5.8，涨幅10.88%；40%锡精矿(云南)均价降11200元/吨，降幅4.04% [1] - 库存变化：SHEF库存筒报涨617，涨幅6.67%；社会库存涨522，涨幅4.55%；SHEF仓单涨133，涨幅1.40%；LME库存无变化 [1] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭现值22930元/吨，较前值跌130元/吨，跌幅0.56%；升贴水涨35元/吨；进口盈亏涨330.4元/吨；2504 - 2505月间价差涨45元/吨 [4] - 基本面数据：精炼锌3月产量54.69万吨，较前值增6.6万吨，涨幅13.70%；2月进口量降0.6万吨，降幅15.27%；2月出口量降0.4万吨，降幅91.04%；镀锌开工率涨0.5；压铸锌合金开工率降3.4；氧化锌开工率涨0.6；中国锌锭七地社会库存降1.5万吨，降幅11.83%；LME库存降0.2万吨，降幅1.50% [4] 铝产业链 - 价格及价差：SMM A00铝现值19930元/吨，较前值跌630元/吨，跌幅3.06%；SMM A00铝升贴水涨40元/吨；氧化铝(山东)平均价降30元/吨，降幅0.99%；进口盈亏涨17元/吨；2504 - 2505月间价差降75元/吨 [6] - 基本面数据：氧化铝3月产量754.90万吨，较前值增61.4万吨，涨幅8.85%；电解铝3月产量371.42万吨，增37.5万吨，涨幅11.22%；2月进口量增3.9万吨；2月出口量降0.5万吨；铝型材开工率降2.0，降幅3.28%；铝板带开工率降1.0，降幅1.41%；铝箔开工率降1.0，降幅1.32%；中国电解铝社会库存降2.6万吨，降幅3.25%；LME库存降0.2万吨，降幅0.45% [6] 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜现值74610元/吨，较前值跌4540元/吨，跌幅5.74%；SMM 1电解铜升贴水涨115元/吨；精废价差涨1083.73元/吨，涨幅118.22%；LME 0 - 3涨261美元/吨；进口盈亏涨1290.42元/吨；洋山铜溢价（仓单）涨18美元/吨，涨幅26.09%；2504 - 2505月间价差降90元/吨 [7] - 基本面数据：电解铜4月产量112.21万吨，较前值增6.39万吨，涨幅6.04%；2月进口量增0.23万吨，涨幅0.85%；进口铜精矿指数降2.26美元/吨，降幅9.36%；国内主流港口铜精矿库存降14.49万吨，降幅18.28%；电解铜制杆开工率涨10.49；再生铜制杆开工率涨8.21；境内社会库存降3.85万吨，降幅11.42%；保税区库存增1.67万吨，涨幅21.17%；SHFE库存降0.96万吨，降幅4.06%；LME库存降0.06万吨，降幅0.27%；COMEX库存增0.06万吨，涨幅0.58%；SHFE仓单降0.91万吨，降幅7.25% [7] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解锡现值122600元/吨，较前值跌6500元/吨，跌幅5.03%；1金川镍升贴水涨1000元/吨，涨幅52.63%；LME 0 - 3降256美元/吨，降幅332.47%；期货进口盈亏涨4044元/吨，涨幅130.79%；沪伦比值涨0.26；8 - 12%高镍生铁价格(出厂价)降9元/镍点，降幅0.82%；一体化MHP生产电积镍成本涨3047元/吨，涨幅2.51%；外采硫酸镍生产电积镍成本降461元/吨，降幅0.33%；电池级硫酸镍均价无变化；电池级碳酸锂均价降200元/吨，降幅0.27%；2505 - 2506月间价差涨20元/吨 [9] - 供需和库存：中国精炼镍产量28320，较前值降1710，降幅5.69%；精炼镍进口量增9414，涨幅99.27%；SHFE库存涨4571，涨幅14.13%；社会库存涨372，涨幅0.67%；保税区库存无变化；LME库存涨1908，涨幅0.95%；SHFE仓单降205，降幅0.75% [9] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B (无锡宏旺2.0卷)现值13450元/吨，较前值跌250元/吨，跌幅1.82%；期现价差涨270元/吨，涨幅61.36%；菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价降1美元/湿吨，降幅0.85%；内蒙古高碳铬铁FeCrC1000均价涨100元/50基吨，涨幅1.22%；2505 - 2506月间价差涨40元/吨 [11] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量(43家)344.01万吨，较前值增35.12万吨，涨幅11.37%；印尼300系不锈钢粗钢产量(青龙)降3.00万吨，降幅6.67%；不锈钢进口量增187.6万吨，涨幅109.33%；出口量增483.9万吨，涨幅106.03%；净出口量增296.4万吨，涨幅104.05%；300系社库(锡 + 佛)降0.31万吨，降幅0.54%；300系冷轧社库(锡 + 佛)降0.01万吨，降幅0.03%；SHFE仓单涨0.02万吨，涨幅0.09% [11] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价现值72600元/吨，较前值降1300元/吨，跌幅1.76%；SMM工业级碳酸锂均价降1300元/吨，跌幅1.81%；SMM电池级氢氧化锂均价降250元/吨，跌幅0.36%；基差(SMM电碳基准)涨1140元/吨，涨幅129.55%；2504 - 2505月间价差降60元/吨 [13] - 基本面数据：碳酸锂3月产量79065，较前值增12015，涨幅23.44%；电池级碳酸锂产量增8570，涨幅18.18%；工业级碳酸锂产量增6445，涨幅38.12%；需求量增11354，涨幅15.02%；2月进口量降7794，降幅38.73%；2月出口量增19，涨幅4.65%；4月产能增2001，涨幅1.52%；4月开工率涨9；碳酸锂总库存(3月)增12947，涨幅16.79%；下游库存增8582，涨幅27.94%；冶炼厂库存增4365，涨幅9.40% [13]

文章核心观点 - 2025年初发电量罕见负增长且大幅低于工业增加值增速，主要受发电量口径和用电结构影响，与统计数据真实性无关，在设备更新和规下发电企业增速维持高位情况下，发电增速可能继续暂时低于工增增速，最终逐渐收敛 [2][3][13] 发电量的口径偏差 - 发电数据有月度和年度两个口径，月度只包括规模以上工业企业发电量，年度包括全口径发电量 [6] - 近年来分布式光伏快速发展，规模以下企业发电增速显著高于规模以上企业，2021 - 2024年限额以下企业发电年均复合增速为16.6%，带动全口径发电量复合增速上行至5.7%，高于限额以上企业4%的发电量复合增速 [7] - 2025年初太阳能发电装机容量同比增速42.9%，高于水电、火电3 - 4%的发电装机容量增速，意味着年初规模以下企业发电增速继续高于规模以上企业 [7] - 1 - 2月负增长的发电量只包括规模以上企业发电，预计2025年1 - 2月全口径发电增速为1.4%，明显高于 - 1.3%的规模以上发电量增速 [7] 用电的结构变化 - 工业增加值增速统计规上工业企业表现，1 - 2月大企业景气度好于小企业，规上工业增加值表现强于全行业用电，2月大企业PMI指数上行2.6至52.5%，小企业PMI指数从去年12月的48.5%下滑至2月的46.3% [9] - 规模以上工业企业中，高耗能行业表现弱于低耗能行业，进一步拉大用电量与工增差异，2024年下半年以来，高耗能行业生产增速回落，中低能耗行业生产增速持续高位 [12] - 2025年1 - 2月，铁路等运输设备制造业等行业累计拉动工业增加值同比增长3.8个百分点左右，但对用电同比增速拉动仅有0.3个百分点 [12] - 低耗能行业单位电耗也有所降低，如电子设备制造业每亿元营收用电量从2024年1 - 2月的181万千瓦时下降至2025年1 - 2月的173.5万千瓦时，可能与设备更新推动各行业应用节能环保绿色装备有关 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力均下跌，美国3月ISM制造业指数不及预期且今年首次萎缩，中国3月财新制造业PMI创2024年12月来新高，COMEX铜库存连续增仓，国内铜下游面临补库，美对等关税落地前后市场不确定性不同，关注铜价走势节奏[1] - 铝：氧化铝和沪铝震荡偏弱，矿端价格谈判暂无大下调结果，氧化铝向超跌修复逻辑靠拢，电解铝进入宏微博弈期，旺季效应持续但高铝价限制下游提单积极性，预计铝价易涨难跌[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍上涨，镍矿偏强运行，不锈钢原料成本偏强、库存下降，新能源带动相关产品价格上涨，镍价重心上移但需考虑下游消化和一级镍产量释放问题[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜下跌0.03%至9692.5美元/吨，SHFE铜主力下跌0.1%至79820元/吨，现货进口亏损500元/吨左右，美制造业数据不佳、关税政策待落地，中国制造业扩张，LME、Comex铜库存增加，SHFE铜仓单下降，美关税落地前后市场不确定性有别[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，AO2505收于2942元/吨、跌幅0.07%，沪铝震荡偏弱，AL2504收于20415元/吨、跌幅0.34%，现货氧化铝价格回调，铝锭现货平水，下游加工费有调整，矿端谈判无大结果，预计铝价易涨难跌[1][2] - 镍：隔夜LME镍涨1.41%报16170美元/吨，沪镍涨0.49%报129300元/吨，LME和国内SHFE镍库存增加，镍矿偏强、内贸价格上涨，不锈钢原料成本偏强、库存下降，新能源带动产品价格上涨，关注国内一级镍库存交易逻辑转变[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜升贴水有变化，废铜价格持平、精废价差扩大，下游加工品价格持平，冶炼加工粗炼TC不变，LME和COMEX库存增加，上期所仓单下降，社会库存增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[3] - 铅：价格有降，升贴水有升，LME和上期所库存增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[3] - 铝：无锡和南海报价上涨，原材料部分价格有降，下游加工费部分上调，LME库存不变，上期所仓单下降，社会库存氧化铝减少，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[4][5] - 镍：金川镍价格下降，镍矿部分价格上涨，不锈钢部分产品价格有升，LME库存不变，上期所镍仓单和库存增加，不锈钢仓单下降，社会库存镍和不锈钢增加，活跃合约进口盈亏为负且差值扩大[4][5] - 锌：主力结算价持平，现货价格上涨，升贴水上升，周度TC不变，上期所和社会库存增加，注册仓单减少，活跃合约进口盈亏转正[6] - 锡：主力结算价微涨，LmeS3下跌，沪伦比变化，近-远月价差扩大，现货价格上涨，库存上期所增加、LME不变，注册仓单增加，活跃合约进口盈亏转正[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表[7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表[14][16][18] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表[20][22][24] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表[27][29][31] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表[33][35][37] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表[40][42][44] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：现任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，有相关从业和咨询资格[47] - 刘轶男：现任光大期货研究所有色研究员，研究锌锡，为产业龙头企业服务，在媒体发表观点和报告[47][48] - 王珩：现任光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，跟踪新能源产业链，服务上市公司风险管理[48] - 朱希：现任光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，为客户提供解读和报告[48]

公司业绩 - 2024年第三季度公司实现营业收入100.93亿元，同比增长6.02%，归母净利润12.54亿元，同比下降8%，为24年前三季度单季业绩最高 [2] 业务结构 - 截至2024年6月30日，电解铝产能170万吨/年，权益产能132.4万吨/年，其中新疆煤电产能80万吨/年，云南神火产能90万吨/年 [3] - 煤炭产能共855万吨/年，权益产能816.21万吨/年，其中无烟煤345万吨/年，贫瘦煤510万吨/年 [3] - 铝业务贡献公司74%营业收入和68%毛利润 [3] 铝行业动态 - 截至2025年2月28日国内氧化铝均价3387元/吨，较2024年12月11日最高点5757元/吨下滑41.2% [4] - 2024-2026年国内电解铝供需格局预计为过剩49万吨、过剩24万吨及短缺35万吨，电解铝价格中枢有望上移 [4] - 使用火电生产电解铝吨二氧化碳排放量约13吨，水电仅1.8吨，按碳价90元/吨计算，每吨水电铝可节约碳税1008元 [6] - 公司水电铝比例超5成，有望承担更低碳税 [6] 煤炭行业动态 - 截至2025年2月27日动力煤价格699元/吨，为2023年9月以来新低 [5] - 中国神华计划自4月起全面暂停进口煤采购，叠加印尼外汇管制政策，非电行业开工率回升，预计煤炭价格下跌空间有限 [5]

文章核心观点 - 俄乌战争爆发后西方制裁对俄罗斯有色金属行业集中在生产和贸易方面，产品流向从欧洲转至亚洲；战争形势缓解后，若英美解除制裁，金属市场调整局限于内外价差变化，若欧盟和英美同时取消制裁，除比价调整外还会影响欧洲地区现货升贴水 [3] 制裁政策回顾 - 制裁集中在生产和运输两方面，澳大利亚禁运氧化铝使俄铝成本上涨，欧美禁运采矿设备扰动俄罗斯铜矿生产；SWIFT被禁及COMEX、LME交仓限制影响贸易流线 [5][7] - 制裁主体为欧盟、英国和美国，欧盟在俄乌冲突中有强烈安全焦虑，态度难快速扭转 [7] 对俄罗斯（俄铝）的影响 - 货物销售方面，制裁后俄铝贸易流向改变，欧洲销售份额从2022年的15 - 20%降至2024年下半年的5%以下，份额向亚洲和本土转移，独联体地区份额稳定 [8] - 生产成本及利润方面，2023年氧化铝成本上涨约9.9%，其余成本小幅降低；2024年上半年运费和电价驱动使铝生产成本小幅下行 [9] 对全球平衡与结构的影响 - 俄铝销售方向转变使全球铝内外结构改变，2024年整体内松外紧，与2023年不同 [12] - 2024年4月起铝净进口量在进口利润大幅亏损时保持高位，代表俄铝定价机制从LME定价转为SHEF定价 [12] 对俄罗斯铜的影响 - 俄乌战争对铜的影响体现在两方面，一是出口禁令影响俄罗斯矿山生产，铜精矿产量逐年下滑；二是出口结构转变，产品从欧洲转向亚洲和中国，但对全球平衡影响较小 [13][15] - 相比于铜，俄乌战争对铝的影响更大，在密集制裁时间点上，铝沪伦比值下行幅度较铜偏大 [14] 后续展望 - 若欧盟、英美同时取消制裁，俄罗斯铜铝可重新销往欧洲、交仓，贸易流向将转变，铝沪伦比值修复，欧洲铝升水收敛，铜影响较小 [14][16] - 若仅有英美取消制裁，俄罗斯铜铝可重新交仓，但难直接销往欧洲，交仓成重要销售渠道，铜铝沪伦比值修复，欧洲供应难缓解，现货保持高升水 [16]