风电行业技术迭代 - 2025年，中国风电产业创新成果涌现，风机装备向更大叶轮直径或机组容量加速迈进，例如山东东营的26兆瓦级海上风力发电机并网发电，广西北海的16兆瓦漂浮式海上风电系统完成组装[1] - 行业竞争焦点正从“发电能力”转向“发电价值”，一味追求更大叶轮直径或机组容量已难以适应市场新变化[1] 国家政策与装机目标 - 中国风电装机规模连续15年稳居世界第一，正进入年均新增装机1亿千瓦以上的新阶段[4] - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦[4] - 《风能北京宣言2.0》提出到2060年实现50亿千瓦风电装机目标[5] - 中国风能资源经济技术开发量巨大，“三北”地区陆上超过75亿千瓦，中东南部陆上超过25亿千瓦，离岸300公里范围内海上超过27亿千瓦[4] 市场化改革与盈利模式转变 - 新能源上网电价市场化改革深入推进，政策导向转为推动新能源上网电量全面进入电力市场，风电项目发电不再享受全额“保底”收购[1] - 风电行业经历从“政策驱动”向“市场驱动”的关键转折，过去依赖固定电价补贴的盈利模式彻底瓦解[6] - 传统的“高电量=高收益”逻辑已失效，电力交易中电价与风资源“错配”的挑战突出[6] 企业战略转型与技术创新 - 金风科技提出“度电价值成本”理念，替代行业沿用了十余年的“度电成本”，将电价与发电量双重变量纳入时序化评估[7] - 金风科技通过硬件创新，如陆上GWH204-Ultra系列机组，在电力交易高价值时段将发电量提升3%以上[7] - 金风科技推动陆上风机寿命从20年延长至25年，海上风机延长至30年，等效为项目发电小时数提升129小时至206小时，使每千瓦投资成本降低279元至361元[8] - 金风科技自主研发“天机云电力交易平台”，实现“15分钟级”精准响应[7] 人工智能技术应用 - 远景能源发布行业首个伽利略AI风机和全球首个伽利略AI风储一体机，结合气象大模型和能源大模型，能让风电场收益提升20%以上[9] - 中国中车集团有限公司发布AI+风机系统，通过预测、寻优、提效、协同四大技术谱系，完成从“经验驱动”到“智能驱动”的转型[9] - 智能算法参与电力交易的全流程可实现分钟级响应，有效破解新能源发电不稳定和电价波动双重不确定性的行业性难题[10] - 未来能源企业的核心竞争力将取决于其拥有的“人工智能资产”规模[10] 国际化发展 - 中国风电整机企业加快“走出去”步伐，已实现对57个国家的机组出口，7家整机商已在海外建厂或正在推进建厂计划[4]

政策导向变化 - 新质生产力依然是“十五五”阶段的骨干产业，但政策更重视技术原始创新和科技创新对实体产业的融合[1] - 科技自立自强提升到核心战略高度，人工智能、生物医药、量子科技等前沿领域及高端仪器、工业母机等“瓶颈”产业将持续获得政策红利[1] - 环境应对从“底线思维”转变为“识变应变求变”和“敢于斗争、善于斗争”[1] - 总基调从“深化供给侧结构性改革为主线”转变为“坚持以经济建设为中心”[1] - 主要目标从“产业链现代化水平明显提高”转变为“科技自立自强水平大幅提高”[1] 核心投资主线 - 科技创新大概率是贯穿未来五年的核心投资主线，底层逻辑是城镇化率达67%后，经济“新引擎”从房地产切换为科技创新、产业升级和消费驱动[4] - 人工智能、数字经济趋势下的产业机遇可能成为新的经济支撑力量之一[4] - AI浪潮下，国产算力、大模型、先进芯片、下游端侧应用、储能等多个国内产业链环节可能加速发展[4] - 中国制造优势显著，制造业增加值占全球比重近30%连续多年世界第一，在电动汽车、光伏、芯片、机器人、创新药等领域取得重大进展[3] - 军贸出口、机器人、固态电池等其他产业趋势可能取得进展，储能、风电、电网设备、锂电池等绿色转型环节将受益[4] 资本市场启示与机遇 - 回顾近20年五年规划，A股市场结构演变与政策导向紧密相连，制度建设是行情根基，投资主线与规划强相关，增量资金决定市场风格[3] - “十五五”期间资本市场机遇主要围绕两大内核：AI浪潮趋势和中国制造优势[3] - 资本市场将更聚焦服务新质生产力，养老金、保险等中长期资金入市将扩大，其偏好的稳健增长、高股息资产值得重视[3] 消费板块前景 - 政策提出“大力提振消费”并部署“加大直达消费者的普惠政策力度”，消费板块可能迎来价值重估[5] - 部分人群具有中高端消费能力，激发企业投入研发生产更优质产品，消费升级可能在“十五五”期间再现[5] - 智能车经过技术迭代和用户体验优化，爆款产品不断涌现，智驾车对燃油车的加速替代可能已经来临，今年汽车销量大涨已成为现实[5] 投资策略建议 - 对科技的配置需聚焦AI核心主线品种，而非追逐科技风格扩散中的边缘补涨机会，需承受核心主线品种波动[5] - 外溢的科技资金会利好部分价值类行业的阶段机会，建议围绕2026年潜在改善趋势布局，包括受益资本市场走强的非银、受益海外制造业复苏的有色和部分出口链[5] - 四季度行情震荡加剧，“科技创新、政策催化、业绩爆发”三大敏感因子定价持续性较差，操作难度加大，控制仓位或选择安全边际较高的红利资产可能是相对明智的策略[6]

纪要涉及的公司与行业 * 纪要主要涉及上市公司**中闽能源**及其所在的**风电、新能源行业**，具体业务包括陆上风电、海上风电、生物质热电联产及渔光互补项目 [1][2] * 行业背景聚焦于**福建省新能源市场**，涉及政策调整、市场化交易、项目开发审批等 [10][16][21] 核心财务表现与关键驱动因素 * **营收与利润**：前三季度营收10.8亿元，同比减少1.4%；利润总额4.76亿元，同比减少5.74% [2][3] * **增利因素**：增值税即征即退收益增加4,100多万元；收回国家财政补贴约8亿元，信用减值损失转回2,800万元；财务费用减少约1,600万元 [3][4] * **减利因素**：营业收入减少、部分项目补贴到期、省外限电率上升、营业成本增加，最主要的是富锦热电项目计提减值损失6,300多万元 [2][4] 富锦热电项目亏损与减值 * **项目概况**：3万千瓦生物质热电联产项目，自2022年4月投运以来持续亏损 [5] * **减值原因**：尽管在2024年底和2025年上半年进行了设备改造，但生产运行效果仍不理想，因此在三季度计提6,300多万元减值损失 [5] * **未来影响**：截至年底，该项目固定资产和无形资产账面价值预计约为1.3亿元，未来是否继续计提减值将取决于年底评估结果 [2][7] 可再生能源补贴回款情况 * **回款金额**：截至2025年9月底，已收回补贴12.5亿元，远超2024年全年的2.4亿元 [2][7] * **主要原因**：海淀二期项目纳入补贴目录并开始结算；莆田平海湾海上风电二期项目在2025年8月首次获得补贴回款 [7] * **账龄结构**：海淀二期项目此次回款覆盖了2019年至2022年的大部分应收账款，目前应收补贴款账龄主要集中在2022年12月至2025年9月 [8] 重要政策变动及影响 * **陆上风电增值税优惠取消**：福建省陆上风电增值税即征即退50%的优惠政策自11月起取消，预计影响当期报表利润约500万元，全年利润规模影响约3,000多万元 [2][10] * **海上风电政策稳定**：海上风电优惠政策持续至2027年，对公司整体业绩影响较小 [2][10] 项目开发与未来规划 * **直配项目**：与省投、飞龙合作的90万千瓦直配项目已上报至发改委，预计年底前落地，定价预计略低于福建省标杆电价393.2元/千千瓦时 [3][12] * **海上风电项目**：霞浦B区海上风电项目因军事审批暂未开工 [3][13] * **渔光互补项目**：公司有三个项目，其中诏安8万千瓦项目进展最快，预计2026年投产，并计划参与福建省130号文存量、增量项目申报 [13][14][15] * **资产注入**：永泰资产注入计划在2025年底前完成，若无法完成则预计在2026年上半年完成 [6] 行业环境与市场展望 * **福建省市场化交易特点**：进程相对缓慢，2025年仅试点了10天；未来直配和竞配方式将并存 [16][17] * **电价展望**：公司对未来市场化交易电价持乐观态度，但具体需根据竞价结果确认；直配项目预计在标杆电价基础上小幅下调 [3][16] * **开发进度挑战**：福建省海上风电开发进度缓慢，原因包括地理位置特殊、低竞配电价导致观望设备价格波动，以及军事审批等复杂问题 [21] 公司治理与其他事项 * **发电量**：1至3季度发电量为19.2亿千瓦时，同比增长1.25%；上网电量为18.6亿千瓦时，同比增长1.32% [3] * **季度发电规律**：第三季度通常是来风最差的季度，而第四季度则是发电量最高的季度 [9] * **高管考核**：正在制定2025-2027年的契约化考核指标，与高管考核挂钩，包含共性指标和个性指标 [20]

行业概况 * 中国风电市场保持稳定增长，预计2026年国内新增装机容量将在100-120GW之间[2] 2025年1至9月，中国风电行业新增并网装机容量达61.09 GW，同比增长56.16%，预计2025年全年新增装机容量将达到120 GW左右[3] 全球风电市场展望积极，2025至2030年全球新增装机容量有望达到982GW，年均增长8.8%[2][3] * 风机订单中标均价受益于反内卷政策，较2024年提升5-10个百分点[2][3] 预计2026年风机中标价格将保持稳定[4][12] * 行业技术向大兆瓦机型发展，2025年全行业供应8至10兆瓦风机约6,000台，相比2024年的不到1,000台有显著增长[10] 碳纤维叶片应用推动高质量发展，公司全碳纤维技术渗透率已超过50%[9] 三一重能公司经营与财务表现 * 公司2025年前三季度营收144.5亿元，同比增长59.36%[2][6] 第三季度营业收入为58.57亿元，同比增长54.64%[6] * 受2024年风机订单价格下降影响，盈利能力短期承压，前三季度毛利率为8.05%，同比下降7.18个百分点[2][6] 第三季度综合毛利率为4.37%，同比下降10个百分点[6] * 公司费用控制良好，1至9月份期间费用率为10.29%，同比下降3.43个百分点[6] 销售回款情况良好，一到九月份销售商品及提供劳务收到现金166.4亿元，销售回款率超过百分百[6] * 公司预计四季度毛利率将有所上升，2026年综合毛利率有显著提升空间[2][6] 国内制造板块毛利率拐点预计在2025年第四季度到2026年初出现[4][18] 三一重能市场与订单情况 * 国内市场：2025年1至9月公司对外销售容量达8.7GW，同比增长53%[2][7] 截至10月累计订单突破10GW，手持订单接近27GW[2][7] 积极推进自建风场，截至9月底在建规模接近33GW，计划2025年完成并网1.5GW[7] * 海外市场：海外订单大幅增长，已超过2.5GW[2][7] 订单价格普遍高于国内水平，毛利率维持20%以上[2][7] 前三季实现海外销售收入7亿元，其中第三季度收入达4.68亿元[2][7] 预计2026年出口收入将在2025年基础上翻一番，交付量有望超过1吉瓦[4][17] 三一重能研发与产品策略 * 公司推出SI22超大型叶轮系列风电机组，功率覆盖从5.6兆瓦到12兆瓦以上[4][8] 推出SI13,193,625构网型双馈风电机组[4][8] 针对欧洲市场设计高温与台风适应型产品[4][8] * 新发布242全平台机型，涵盖8.5至12.5兆瓦，通过一体化设计、增大叶轮直径、全碳叶片设计等方式提高发电量和可靠性，实现降本增效[25] * 公司在国内大兆瓦化方面领先，最具竞争力的10兆瓦级别产品市场份额位居第一[6] 预计10兆瓦机型将重新成为高分区市场主流，其毛利率有望得到修复[9][10][11] * 海外市场策略注重创造价值和资本信任，价格比国内高10-15个百分点，但低于欧洲竞争对手[22] 三一重能海外拓展与产能布局 * 海外产能建设：印度浦那工厂已实现稳定交付，2025年预计交付超过100台[13] 哈萨克斯坦新工厂已开始试生产[13] 在欧洲正与合作伙伴构建产业链，计划初步实现500兆瓦的当地供应能力，长期目标是建立3GW产能[13] * 海外市场分布广泛，包括印度（占比超过一半）、中亚、南亚、拉美、欧洲（如德国和西班牙）等地区[7][16] 已获得超过3吉瓦的中标通知书[16] * 开拓西欧市场的主要难点在于产业链本地化问题，需要通过本地化生产和合作融入当地产业链[20] 欧洲市场对产品要求高，需满足如音调要求等特定技术标准[19] 其他重要信息 * 公司电站业务策略是开发一批、转让一批、自持一批，认为风电站产品可实现稳定现金流，投资回报率较好[23] * 2025年第三季度已基本消化2024年中标的大部分低价订单，剩余未执行订单占比较少，对整体毛利率影响有限[24] * 公司通过技术创新应对可能出现的同质化竞争，持续优化技术储备以保持领先地位[26][27]

宏观与策略观点 - 11月市场策略观点为分化收敛，均衡应对，中期趋势向上但短期颠簸增多 [9] - 10月制造业PMI超季节性回落，连续7个月处于荣枯线以下，服务业PMI逆季节性回升 [7] - 10月新房销售两年复合同比下降16.3%，二手房销售两年复合同比下降7.4%，地产销售环比和同比均走弱 [5] - 10月出口预计延续偏强，增速可能在6%左右 [5] - 经济有加速回落迹象但无碍全年保5%目标，政策更多是托而不举，重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议 [5][7] 行业景气与投资机会 - 煤炭行业动力煤价格将再次开启上行，主产区受安监影响产量受限，港口库存结构性紧缺 [33] - 有色金属行业冶炼端反内卷利好频出，持续看好工业金属价格 [40] - 基础化工行业储能需求全球共振，2025年上半年全球储能系统出货同比增长85.7%，锂电材料迎景气周期 [42] - 电子行业AI投资持续加码，谷歌将2025年资本支出预期上调至910-930亿美元，微软、meta、亚马逊均加大AI相关投资 [53] - 食品饮料行业白酒加速出清，2025年第三季度营收同比下降18.4%，归母净利润同比下降22.0%，动销冰点已过逐月改善 [20][70][72] - 电力设备行业金风科技签约沙特3GW风电项目，锂电中游涨价持续进行 [65] - 通信行业光通信正从800G向1.6T技术代际切换，四季度景气回升 [63] - 环保行业土壤修复+产能置换双轮驱动环境监测新蓝海 [32] - 建筑装饰行业2025年前三季度营收同比下降5.3%，业绩同比下降9.6%，现金流显著改善 [22] 公司表现与业绩 - 隆基绿能2025年三季报亏损持续收窄，BC技术驱动结构性改善 [25] - 继峰股份2025年前三季度归母净利润2.5亿元，同比增长147%，海外整合+降本增效提升盈利能力 [28][30] - 金风科技签约沙特3GW风电项目，海外市场加速推进 [65] - 三星25Q3营收达到86.1万亿韩元，环比增长15.4%，营业利润环比大幅增长159.6% [54] - 海力士25Q3营收达到24.45万亿韩元，同比增长39%，营业利润同比增长62% [55] 资金与市场行为 - 2025年第三季度公募基金持有转债市值3165.7亿元，占转债总市值的55.34%，较二季度增加12.93个百分点 [16] - 非银行金融确认日线级别上涨，商贸零售迎来日线级别下跌，本轮日线级别上涨大概率已临近尾声 [10] - 择时雷达六面图本周综合打分为-0.08分，较上周上升0.05，流动性分数好转 [14] - 债市进入修复期，哑铃型配置占优，10年国债利率到年底有望修复至1.6%-1.65% [16]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - “十五五”规划建议发布，为新能源产业发展指明方向并有利于产业链高质量发展，产业链企业有望受益 [1] - 新能源汽车四季度为销售旺季，预计2025年国内新能源汽车销量同比有望保持高增，带动电池和材料需求增长 [1] - 光伏行业维持“反内卷”为投资主线，组件价格传导取决于终端装机需求及电站收益率，国内组件高功率化有望推动单价提升 [1] - 风电需求有望持续增长，“十五五”期间我国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦（其中海上风电不低于1500万千瓦） [1] - 储能需求维持高景气度，到2027年全国新型储能装机规模目标达到1.8亿千瓦以上，储能电芯及集成仍处于涨价通道 [1] - 氢能及核聚变被明确为前瞻布局的未来产业，具备政策端催化，项目推进有望加快 [1] 行情回顾 - 本周电力设备和新能源板块上涨4.29%，涨幅高于上证综指（上涨0.11%） [10] - 光伏板块本周涨幅最大，上涨10.77%；风电板块跌幅最大，下跌2.28% [13] - 锂电池指数上涨2.16%，新能源汽车指数上涨1.32%，核电板块上涨0.91%，发电设备上涨0.78%，工控自动化上涨0.05% [13] - 个股方面，天际股份涨幅居前达41.86%，科华数据跌幅居前达-17.30% [13] 锂电市场价格观察 - 主要锂电池材料价格环比多数上涨：磷酸铁锂（动力型）价格上涨7.04%至3.575万元/吨，六氟(国产)价格上涨13.16%至10.75万元/吨 [14] - 碳酸锂价格环比上涨：电池级碳酸锂价格上涨3.90%至8万元/吨，工业级碳酸锂价格上涨4.00%至7.8万元/吨 [14] - 电解液价格环比上涨：动力三元电解液价格上涨3.16%至2.285万元/吨，磷酸铁锂电解液价格上涨3.48%至1.935万元/吨 [14] - 三元正极材料价格环比涨跌互现：NCM811价格上涨1.54%至16.45万元/吨，NCM523价格下跌3.93%至14.65万元/吨 [14] - 隔膜与负极材料价格本周持平 [14] 光伏市场价格观察 - 硅料价格持稳为主，致密料价格区间为49-52元人民币/千克，颗粒料价格区间为50-51元人民币/千克 [15] - 硅片价格整体持稳但部分尺寸出现松动，210RN价格下滑至1.30-1.35元/片，183N价格维持在1.35元/片，210N价格持平于1.70元/片 [16] - 电池片价格出现分化：183N电池片均价下滑至0.31元/瓦，210RN与210N均价分别持平于0.285元/瓦和0.31元/瓦 [17] - 中国组件价格近期维稳，TOPCon集中式项目价格落在0.64-0.70元/瓦，分布式项目落在0.66-0.70元/瓦 [19] - 海外组件价格整体持稳，但明年度订单报价普遍出现上调，欧洲市场交付价格小幅上行至8.4-8.8美分/瓦 [20] - 光伏辅材价格本周变动不一：EVA粒子价格下降3.5%，背板PET价格上涨1.0%，边框铝材价格上涨0.8%，支架热卷价格上涨0.4% [22] - 光伏玻璃价格本周不变，3.2镀膜玻璃维持在20元/平方米 [23] 行业动态 - 新能源车：乘联分会预计10月新能源零售可达132万辆左右，渗透率有望提升至60%左右 [24] - 动力电池：孚能科技即将交付第一代硫化物全固态电池，能量密度达400Wh/kg [24] - 光伏：国内光伏龙头企业正计划联手收储产能 [24] - 氢能/核聚变：全球最大的绿色氢氨醇一体化示范项目中能建松原项目将于11月底投产，总投资296亿元 [24] - 政策导向：国家能源局表示“十五五”期间将积极推动新能源集成发展，拓展新能源非电利用，加快建设风光氢氨醇一体化基地 [24] - 储能：国家能源局表示“负电价”可能会更频繁出现，可引导储能投资建设 [24] 公司动态 - 2025年前三季度部分公司业绩表现：天赐材料归母净利润42.06亿元（同比增长24.33%），璞泰来归母净利润17.00亿元（同比增长37.25%），中科电气归母净利润4.02亿元（同比增长118.85%） [27] - 部分公司出现亏损：隆基绿能归母净利润-34.03亿元，晶科能源归母净利润-39.20亿元（同比由盈转亏），天合光能归母净利润-42.01亿元 [27] - 其他公司业绩：湖南裕能归母净利润6.45亿元（同比增长31.51%），当升科技归母净利润5.03亿元（同比增长8.30%），尚太科技归母净利润7.11亿元（同比增长23.08%） [27]

行业发展趋势 - 风电产业创新成果涌现，风机装备向更大叶轮直径或机组容量加速迈进，例如全球装机容量最大的26兆瓦级海上风力发电机并网发电，以及全球首台16兆瓦漂浮式海上风电系统完成组装[1] - 行业竞争焦点正从“发电能力”转向“发电价值”，源于新能源上网电价市场化改革，风电项目发电不再享受全额保底收购，需在电力市场中与其他电源竞争[1] - 风电装机规模连续15年稳居世界第一，正进入年均新增装机1亿千瓦以上的新阶段，整机企业加快“走出去”步伐，已实现对57个国家的机组出口，7家整机商已在海外建厂或推进建厂计划[2] 国家政策与目标 - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标：到2035年，非化石能源消费占比达到30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争达到36亿千瓦[2] - 《风能北京宣言2.0》提出，到2060年实现50亿千瓦风电装机目标[3] - 中国风能资源开发潜力巨大，“三北”地区陆上风能经济技术开发量超过75亿千瓦，中东南部陆上超过25亿千瓦，离岸300公里范围内海上风能超过27亿千瓦[2] 企业战略转型 - 金风科技提出“度电价值成本”理念，替代传统“度电成本”，将电价与发电量双重变量纳入时序化评估，通过精准预测电价波动优化机组发电策略[4] - 公司通过硬件创新如陆上GWH204-Ultra系列机组，在电力交易高价值时段将发电量提升3%以上，并通过软件平台“天机云”实现15分钟级精准响应[5] - 金风科技推动陆上风机寿命从20年延长至25年，海上风机延长至30年，通过核心部件设计升级与载荷优化，等效为项目发电小时数提升129小时至206小时，使每千瓦投资成本降低279元至361元[6] 技术创新与应用 - 远景能源发布行业首个伽利略AI风机和全球首个伽利略AI风储一体机，结合气象大模型和能源大模型，能使风电场收益提升20%以上[7] - 中国中车集团有限公司发布AI+风机系统，通过预测、寻优、提效、协同四大技术谱系，完成从“经验驱动”到“智能驱动”的转型[7] - 智能算法参与电力交易可实现分钟级响应，海量数据与大模型协同有效破解新能源发电不稳定和电价波动的行业性难题[8]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 储能行业持续高景气，国内容量补偿电价逐步出台，大储需求超预期，供应紧张，预计明年增长40-50%[3] - 锂电供需关系好转，盈利向好，10月电池排产进一步提升10%，储能电池价格已上涨1-3分/Wh[3] - 人形机器人产业处于0-1阶段，25-26年为国内外量产元年，远期市场空间超15万亿元[3][12] - 风电行业招标活跃，25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，风机价格回升3-5%[3] - 光伏行业受政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，当前价格维持在50元/kg以上，全球装机增速预期今明两年分别为15%和5%[3] 储能板块 - 美国大储8月新增装机1085MW，同比增长13%，2025年1-8月累计装机8043MW，同比增长33%[7] - 德国大储9月装机28.7MWh，同比增长61.24%，1-9月累计装机775MWh，同比增长87.88%，预计25年德国大储有望翻番增长至1.5GWh[15] - 澳大利亚25Q2大储新增并网325MW/760MWh，截至25Q2在建大储规模达13.1GWh，储备项目容量33.3GWh[18][20] - 2025年10月储能EPC中标规模为12.15GWh，环比下降4%[25] - 国内独立储能商业模式经济性跑通，上修25年国内储能装机需求至140GWh以上，同比增长30%[35] 锂电与电动车板块 - 10月国内主流车企电动车销量105万辆，同比增长14%，环比增长9%，全年预计增长30%[29] - 欧洲9国9月电动车注册量31.3万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计销量206万辆，同比增长30%，上修欧洲全年销量预期至380-400万辆[30] - 美国25年1-9月电动车销量127.2万辆，同比增长9%，9月注册18.1万辆，同比增长42%[35] - 电池环节供不应求，材料环节一二线厂商产能已打满，涨价诉求强烈，六氟磷酸锂和高压实磷酸铁锂涨价确定性高[3] - 固态电池中试线于2025年下半年密集落地，产业链进入测试与设备迭代关键期[35] 机器人板块 - 人形机器人远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元，特斯拉Optimus Gen3将于10-11月定型，26年初量产[3][12] - 当前市场演绎阶段相当于2014年的电动车产业，主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应估值仅10-15倍[12] - 板块催化剂包括特斯拉新方案定型及订单指引、国内科技大厂新品发布及产业链整合、Q2起国内人形机器人小批量交付车企等[12] 风电板块 - 本周风电招标2.53GW，均为陆上风电，本月招标9.84GW，同比增长78.23%[42] - 25年累计招标98.53GW，同比增长24.93%，其中陆上风电87.90GW（同比增长21.77%），海上风电10.13GW（同比增长51.69%）[42] - 本月陆上风机（含塔筒）开标均价为2068.3元/KW，风机价格回升3-5%，毛利率逐步修复[3][42] - 25年国内海上风电装机预计8GW以上，欧洲海上风电进入持续景气周期[3] 光伏板块 - 硅料价格持稳，致密复投料价格53-55元/公斤，颗粒料价格50-51元/公斤，政策引导反内卷，收储方案推进中[33] - 硅片价格整体持稳，但210RN型价格出现松动，成交区间降至1.30-1.35元/片，210N型因集中式项目需求稳定维持在1.70元/片[34][36] - 电池片价格小幅下滑，183N型均价降至0.31元/W，210RN型均价0.285元/W，210N型均价0.31元/W[37] - 组件价格维稳，TOPCon集中式项目交付价0.64-0.70元/W，分布式项目0.66-0.70元/W，高功率700W+组件报价出现涨势至0.72-0.75元/W[38] 工控与电力设备板块 - 2025年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，制造业投资需求弱复苏[45] - 2025年1-8月电网累计投资3796亿元，同比增长14.0%[46] - 工控行业25年需求总体弱复苏，锂电、风电、机床等领域需求向好，同时布局机器人第二增长曲线[3] - 电力设备出海景气度高，变压器等产品需求强劲[3]

投资评级 - 投资评级为买入，评级维持 [9] 核心观点 - 2025年第三季度公司上网电量同比增长7.30%至4.99亿千瓦时，带动营业收入同比增长3.17%至2.86亿元 [2][6] - 第三季度营业成本同比提升7.82%至1.80亿元，期间费用同比提升403万元，且富锦热电计提资产减值损失6344万元，共同导致归母净利润同比大幅降低79.78%至1355.29万元 [2][6] - 公司风电资产资源优异，集团优质资产有待注入，且体内在建、拟建项目充足，内生外延增长空间显著，预计2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元 [13] 发电量与营收表现 - 2025年前三季度累计上网电量18.65亿千瓦时，同比增加1.32% [2][6] - 第三季度福建区域风电上网电量4.44亿千瓦时，在风况修复带动下同比增长4.74% [13] - 第三季度黑龙江区域风电上网电量3297.57万千瓦时，同比减少2.19%，生物质发电完成1683.22万千瓦时（去年同期因技改停工未发电） [13] - 第三季度新疆区域光伏上网电量551.74万千瓦时，同比减少28.64%，或因区域消纳环境恶化影响 [13] - 在发电量平稳增长带动下，第三季度实现营业收入2.86亿元，同比增长3.17% [2][6][13] 成本与业绩表现 - 2025年前三季度营业成本5.17亿元，同比提升2.42%；第三季度营业成本1.80亿元，同比提升7.82%，导致毛利润同比减少424万元 [2][13] - 第三季度财务费用1816万元，较去年同期降低535万元，但管理费用等提升致使期间费用合计同比提升403万元至4392万元 [13] - 受富锦热电计提资产减值损失6344万元及成本费用上升影响，第三季度归母净利润1355.29万元，同比降低79.78%；前三季度归母净利润3.28亿元，同比减少19.82% [2][6][13] 成长前景与投资建议 - 集团优质资产（如永泰抽蓄）已启动注入，平海湾三期等海上风电资产后续有望注入 [13] - 公司在建项目包括长乐B区海风项目11.4万千瓦、渔光互补光伏48万千瓦等，内生外延增长空间显著 [13] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.28元、0.49元和0.69元，对应PE分别为19.28倍、10.74倍和7.70倍 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 持续看好光伏反内卷的积极影响，光伏产业链在破除内卷式竞争后将迎来盈利改善和价值重构 [9] - 固态电池产业化持续推进，行业处于从技术验证阶段向规模化量产筹备的过渡阶段，预计2025年下半年进入设备和材料企业定点的关键期 [9][16] - AIDC电气设备海外链延续高景气，英伟达新芯片平台带来明确需求指引，五个季度GPU销售额预计达5000亿美元，短期成长能见度大幅提高 [2][10][12] - 风电行业反内卷已形成行业共识，风机价格修复有望持续，2026年风机价格有望继续小幅修复 [2][20][21] - 电网投资进入高速增长周期，“十五五”期间投资有望再上台阶，受新能源消纳、智能化升级及特高压等需求驱动 [2][23] 细分行业总结 AIDC电气设备 - 英伟达Vera Rubin NVL144平台具备3.6 Exaflops的FP4推理能力和1.2 Exaflops的FP8训练能力，比GB300 NVL72提高3.3倍，预计2026年下半年量产 [10][12] - Rubin Ultra NVL576平台将于2027年下半年发布，FP4推理能力达15 Exaflops，比GB300提升14倍 [12] - 数据中心供电系统向800V HVDC过渡，SST有望成为终极方案，国内企业如中国西电子公司已实现2.4MW级产品应用 [11] - AIDC功耗剧烈波动需储能系统解决，储能被视为最理想的解决方案 [11] 机器人 - 智元机器人推出0代码、0门槛的机器人内容创作平台“灵创平台” [13][14] - 宇树科技发布机器人新品H2，并预计在2025年10月至12月期间提交上市申请，可能带来板块新一轮催化 [2][14] - 投资路径关注基于新能源精密制造业务向机器人领域的横向拓展，如科达利推出使用PEEK材料的减速器产品 [14][16] 固态电池 - 当升科技计划投建年产3000吨固态电解质材料生产线，包含2000吨/年氧化物和1000吨/年硫化物生产线 [16][17] - 产业链融资活跃，中科固能、深安锂能等公司近期完成数千万元级融资，加速产业化进程 [19] - 三星SDI与宝马、Solid Power达成三边合作，联合推进全固态电池验证项目 [19] - 设备端关注干法电极、制痕绝缘、等静压三大核心环节，等静压设备是解决固-固界面难题的核心工艺 [9] 光伏 - 反内卷取得进展，央视报道提及17家硅料龙头企业已基本签字组建联合体，争取年内完成 [2][9][18] - 多晶硅价格应声上涨，光伏主链企业2025年第三季度业绩环比显著减亏甚至扭亏为盈，通威股份、大全能源等企业表现突出 [2][21] - 截至2025年9月，全国光伏当年累计新增装机量240.27GW，同比增长49.3% [39][42] - 2025年9月组件单月出口量23.9GW，同比增长35.4% [43][44] 风电 - 2024年全年全国风电新增装机量79.8GW，同比增长6% [55][60] - 2025年1-9月国内风电新增装机规模61.1GW，同比增长56% [57][58] - 行业聚焦“海外+海风”双海战略，欧洲海风2030年需求有望超10GW，为国内产业链带来机遇 [21][22] 电网设备 - 《第十五个五年规划的建议》明确提出统筹新能源消纳和外送、加快智能电网和微电网建设 [2][23] - 投资关注特高压、配网改造及出海机会 [11][23] 行情回顾 - 本期（2025年10月27日至10月31日）上证综指上涨0.11%，收盘于3,954.79点 [24] - 电力设备板块本期上涨4.29%，在申万一级行业中涨幅居前 [24][28] - 电力设备概念板块中，电池化学品、光伏电池组件、蓄电池及其他电池涨幅居前，分别为10.88%、9.47%、3.98% [25][26] 行业高频数据跟踪 锂电产业链 - 截至2025年10月31日，碳酸锂价格周涨跌幅为4.94%，氢氧化锂为2.76% [30][32] - 六氟磷酸锂价格周涨跌幅达13.16%，月涨跌幅达82.20% [30][34] - 动力型磷酸铁锂材料价格周涨跌幅为7.19%，储能型为7.48% [30][32] 光伏产业链 - 截至2025年10月29日，硅料价格周度环比持平，N型料价格5.25万元/吨，近一年涨幅31.3% [45][48][54] - 组件价格周度维稳，双面TOPCon-182价格0.69元/W [50][51][54] 风电产业链 - 2025年1-9月全国风电月度新增平均利用小时数为1475小时，同比-6% [61][64] - 2025年9月单月新增平均利用小时数为126小时，同比-20% [61][64]