中国互联网行业 AI 竞争格局分析纪要 涉及行业与公司 * **行业**: 中国互联网行业，重点关注人工智能（AI）发展、竞争格局及投资影响[1] * **主要覆盖公司**: 腾讯、阿里巴巴、字节跳动、网易、拼多多、美团、京东、BOSS直聘等[6][7][10] 核心观点与论据 1 AI 发展现状与竞争格局 * 中国领先的AI开发者预计将在模型开发上保持快速跟随者的地位，但独特的领域数据和根深蒂固的用户意图将继续塑造竞争格局[1] * 改变用户行为通常至少需要与开发AI同等长的时间[1] * 中国模型与西方前沿模型的能力差距通常被认为在6-12个月范围内[14] * 中国偏好开源（有时是开放权重）模型，有助于通过免费增值商业模式吸引用户[14] * 中国模型尺寸多样，更强调垂直领域专业知识，意味着推理通常使用更少的参数，从而在性能调整后带来更低的Token成本[14] 2 AI 聊天机器人的影响与局限性 * 目前，顶级AI聊天机器人（如豆包、ChatGPT、Gemini）的参与度趋势更像是增强型搜索引擎，而非真正的顶级流量入口颠覆者[2][3][8] * 豆包在2024年12月达到2.27亿月活跃用户和7000万日活跃用户，但平均每天使用5-7次，总计10-12分钟，使用模式类似搜索引擎[3][31][33] * 2024年11月，中国所有AI聊天机器人合计仅占互联网总使用时长的0.3%和应用会话的0.6%，而微信则分别占20%和36%[71] * 新的交易性用例能否推动参与度增长将是关键观察点[3] 3 主要互联网公司的AI战略 * **腾讯**: 在游戏和广告领域的AI变现被认为是该领域最成功的案例之一，但市场认为其在AI聊天机器人开发上落后，这构成了显著的情绪拖累[6][72] * **阿里巴巴**: 战略转向围绕通义千问（Qwen）及其面向消费者的生态系统构建基于交易的生态系统[4][5] * **字节跳动**: 投入资源增加音乐、文本内容、支付和输入法应用，并推出了AI智能手机[4][53] * 腾讯、阿里巴巴、字节跳动都在追求超级应用战略，微信是全球模仿者的模板[51] 4 硬件与新形态的探索 * 阿里巴巴和字节跳动等公司正尝试超越互联网应用层，通过新设备（如智能眼镜、AI手机）重新训练用户与AI助手互动[52][53] * 阿里巴巴在2024年11月推出了夸克智能眼镜，字节跳动推出了AI手机[53] * 根据IDC数据，2024-2025年中国售出约420万台智能眼镜，与顶级互联网生态系统的用户基数相比微不足道，但技术发展迅速[54][67] * 任何不支持微信的新硬件设备最多只能是小众产品，很可能无法作为主流消费设备[59] 5 投资影响与公司观点 * 总体上看好中国互联网公司在AI领域保持快速跟随能力，并继续在海外赢得份额[8] * 将腾讯作为互联网板块的首选，将阿里巴巴视为AI模型开发的领导者[9] * 预计腾讯有足够的盈利杠杆来实现15-20%的核心盈利增长[9][72] * 对于阿里巴巴，最新的通义千问更新被视为有前景，但建议在近期AI情绪高涨后保持谨慎[9] * “大者恒大”的竞争格局对美团等覆盖的小型平台具有影响[4] 6 对小型平台的影响 * 迄今为止，AI增长主要是重新分配互联网行业的参与度，而非做大整个蛋糕[83] * 漏斗顶端的竞争加剧，有利于作为用户眼球来源的广告平台（如腾讯），但依赖付费用户获取的小型平台将因用户获取成本上升而受损[83] * **美团**被视为主要的生态系统输家案例，因为其所在市场可争夺性强，且供应同质化使得AI代理服务更容易理解和导航交易过程[84] * 像BOSS直聘这样的垂直利基市场可能受到更好的保护，因为用户获取成本暴露有限，且市场较小不太可能吸引直接竞争[85] * 仍然看好网易等第一方内容开发者，因为AI无法创造全新的互联网参与度[85] 其他重要内容 * 在计算供应和地缘政治风险方面，报告认为中国互联网巨头能够继续基本跟上步伐，中国半导体领域的发展以及腾讯投资的燧原科技获得台积电代工许可的消息令人鼓舞[15] * 阿里巴巴在说服消费者使用第二个外卖应用上已花费550亿元人民币且仍在继续，这说明了改变用户行为的难度[12] * 阿里巴巴通义千问的下载量达到7亿次，并获得了Airbnb CEO等国际用户的认可[14] * 智谱AI、Minimax和昆仑万维现在（或即将）估值达到或超过100亿美元，这引发了关于阿里巴巴对应业务价值的思考[75]

网络执法行动与处罚概况 - 2025年网信部门行政处罚各类网站平台及运营企业8家（次）[2] - 行政罚款总额51万元[2] - 会同电信主管部门取消违法网站许可或备案、关闭违法网站4家[2] - 处行政警告4次 责令暂停更新2次 各类约谈47次[2] - 核查网民举报问题478个 移交相关主管监管部门问题线索381条[2] 移动应用程序治理 - 通报并责令限期整改移动应用程序86款[1][2] 网络信息内容生态治理 - 依法打击网络信息内容违法违规行为 持续深化网络信息内容生态治理[2] - 对违反《网络安全法》《互联网新闻信息服务管理规定》《网络信息内容生态治理规定》的公司采取处置措施[2] - 涉及公司包括中X每日在线新闻（海南）有限公司 海南X盟科技有限公司 海南X客科技有限公司[2] - 处置措施包括罚款 警告 责令限期整改并暂停更新 责令关闭违法违规账号等[2] 网络安全与数据保护执法 - 持续加大网络安全 数据安全及个人信息保护等领域执法力度[3] - 对违反《网络安全法》《数据安全法》《个人信息保护法》《网络数据安全管理条例》的公司依法采取行政处罚[3] - 涉及公司包括海南X落网络科技公司 海南×智信息系统有限公司 海南××智业教育科技有限公司 海南X邦科技有限公司 海南X咖网络科技有限公司[3] - 行政处罚措施包括罚款 警告 责令限期整改等[3] 未来监管方向 - 2026年网信部门将会同相关主管监管部门继续坚持依法管网治网[3] - 认真贯彻落实相关法律法规 持续加大网络执法力度[3] - 助力营造海南自由贸易港清朗网络空间[3]

行业趋势与从业者现状 - 互联网行业出现裁员潮，有从业者所在业务线因不赚钱导致团队被集体裁员[1] - 从去年开始，降薪、失业及裁员情况增多，从业者生活质量受到影响[2] - 行业变化迅速且存在不确定性，类似诺基亚在2008年未被预见会消失的案例可能重演[3] 大公司员工职业发展瓶颈 - 某大型互联网公司（如阿里）员工工作强度高，每周工作6天，每天工作十几个小时[11] - 资深员工年薪可达近一百万，并获得公司多种奖励[12] - 即便能力突出，员工在大公司内仍可能感觉像一颗螺丝钉，公司离了谁都能运转[13] - 部分优秀员工不满足于长期打工，希望利用自身能力与资源开创事业[14] 人工智能创业机遇与挑战 - 人工智能领域兴起被视为创业机会，创业者试图将所在行业与人工智能结合[15][16] - 创业者凭借在大型互联网公司积累的能力和资源启动项目，包括辞职、租办公室、招人和开发App[17][18] - 创业过程面临诸多预期之外的挑战，包括公司注册、代理记账、年审等行政事务的复杂性[21] - 创业者需承担所有决策责任，为员工解决问题，且无法像打工时那样推卸责任[22][23] - 创业公司普遍面临收入无法覆盖成本的困境，导致持续亏损和资金压力[26][27] - 创业资金多来源于个人多年的工作积蓄，财务风险完全由个人承担[28] - 创业中期最为艰难，处于既不如初期理想又未到必须结束的尴尬阶段[33] 创业方法论与学习路径的转变 - 初期创业者通过阅读行业公众号（如36氪、虎嗅、笔记侠）学习，但发现知识难以应用和落地[38] - 关键问题在于学习内容未说明具体应用场景和条件，例如张一鸣的招聘方法论需配合字节的培养体系才能生效[38] - 创业前辈指出，公司赚钱、增长等问题均有成熟的方法论可循，无需通过“烧钱”试错来获取[40][41] - 科学的创业方法能够帮助创业者清晰识别问题所在，并在公司破产前找到正确的发力点[45][46] - 掌握系统性的创业知识后，创业者感觉如同获得了游戏的“全景地图”，业务得以扭亏为盈[47][48] 创业教育课程的核心价值主张 - 课程（如“以太一堂”）旨在将商业知识系统化、科学化地拆解，教授案例背后的思考原理和方法论[51] - 课程帮助学员构建商业框架思维，使其能将过往积累的知识串联起来，提升决策清晰度[51][52] - 课程采用哈佛商学院MBA案例教学法，通过模拟CEO决策场景提供即时反馈[65][66] - 课程能帮助职场人士建立CEO视角，从而在职场或副业中获得优势[67] - 学习结束后，学员可获得一份专属的业务拆解方案[53][71] - 课程由30多位业内一线专家联合授课，包括迅雷创始人程浩、诸多独角兽幕后投资人周子敬等[59] - 课程体系涵盖管理、组织、增长等10多个模块，超过100堂课程，每1小时课程投入超过200小时打磨[64] - 课程与投资机构（以太/大望资本）联动，有潜力的项目可能获得投资团队关注[68][69] - 课程已服务超过110,000名创业者，满意度超过92.7%，学员包括中欧、长江商学院和北大MBA的同学[74]

文章核心观点 - 比尔·阿克曼管理的潘兴广场资本前三大重仓股在2025年表现强劲，且2026年可能同样表现良好，投资者可从中获取投资灵感 [1][2] Alphabet (GOOGL) - 该股票占潘兴广场可交易股票投资组合的22.6%，是最大持仓 [3] - 约两年半前首次投资，因认为市场低估了公司的人工智能能力，并高估了ChatGPT等AI聊天机器人对谷歌的威胁 [3] - 公司在AI软硬件开发和货币化方面取得显著进展，是AI研发支出增加的明显受益者 [3][4] - 谷歌云收入在第三季度同比增长34%，运营利润率持续扩大 [4] - 其定制AI加速器（TPU）获得强劲采用，有望提高利润率并长期锁定云平台客户 [4] - 在开发Gemini基础模型及图像视频生成专用模型方面取得重大进展，Gemini 3.0版本获得好评并已集成至面向消费者的产品中 [5] - Google搜索中的AI概览功能增加了用户参与度，且未对货币化产生负面影响，推动Google搜索收入在2025年加速增长，第三季度增速达15% [5] - 公司与苹果达成协议，将在iPhone新版Siri中使用Gemini，该交易将为公司带来数十亿美元收入，并加强与苹果的关系 [6] - 股票远期市盈率为30倍，鉴于其增长潜力，估值仍属合理 [6] - 公司关键数据：市值4.0万亿美元，当日股价330.10美元，毛利率59.18% [5] Brookfield Corp. (BN) - 该股票占潘兴广场可交易股票投资组合的17.7% [7] - 是一家大型加拿大综合企业，其价值约四分之三来自子公司布鲁克菲尔德资产管理公司，其余为不断增长的保险业务和少量运营业务组合 [7] - 资产管理业务收入以附带权益形式确认，该收入在基金为投资者实现超过特定基准的回报后才会确认，因此收入确认时间被长期递延 [8] - 第三季度实现净附带权益1.54亿美元，高于去年同期的6100万美元，增长迅速 [10] - 预计附带权益在2026年及以后将进一步加速增长，因BAM以更快速度推出新基金，且原有基金开始产生附带权益 [10] - 对于2023年分拆BAM后推出的基金，公司收取33%的附带权益份额且不产生成本，管理层预计未来十年净附带权益价值将达250亿美元 [10] - 财富解决方案保险业务也在快速增长，管理层预计其资产将在五年内翻一番以上，并产生15%的股本回报率，预计该部门利润到2030年将增长两倍以上 [11] - 基于强劲的盈利增长前景，股票以约24倍过往可分配收益的估值交易，看似具有良好价值 [11] - 公司关键数据：市值1170亿美元，当日股价47.36美元，毛利率25.77% [10] Uber Technologies (UBER) - 该股票占潘兴广场可交易股票投资组合的15.5% [12] - 市场担忧Alphabet等公司的自动驾驶解决方案可能使其服务不再必要，从而压制了股价 [12] - 反方观点认为，对于任何寻求推出自动驾驶出租车服务的公司，Uber都是关键合作伙伴，其作为需求聚合者发挥着至关重要的作用，可优化车队管理以实现最大利用率 [12] - 即使是Alphabet旗下的自动驾驶子公司Waymo也认识到与Uber合作的价值，已在亚特兰大和奥斯汀等城市达成多项推出机器人出租车服务的协议 [13] - 公司还与英伟达合作，帮助小型自动驾驶汽车公司开发AI模型，过去一年与多家小型公司达成了一系列自动驾驶汽车协议 [13] - 公司正巩固其作为网约车首要需求聚合者的地位，第三季度月活跃用户数加速增长，增幅达17%，且用户使用频率增加，人均行程数增长4% [15] - 因此公司实现了强劲的收入增长，并随着规模扩大展现出运营杠杆效应，最近一季度调整后息税折旧摊销前利润增长33% [15] - 尽管对未来和自动驾驶汽车持续投入，公司仍实现了强劲的盈利增长，其企业价值约为过往调整后EBITDA的22倍，相对于其增长机会，股票估值颇具吸引力 [16] - 公司关键数据：市值1760亿美元，当日股价84.90美元，毛利率32.74% [15]

文章核心观点 - 广东省企业正将“稳就业”政策从单纯扩大招聘规模，转向注重“招对人、育好人、留住人”的系统性人才战略，其核心是通过结构性扩招、全周期培养和多通道发展，提升就业质量与人才留用率，以支持产业升级与创新 [1][2][9] 扩招向新技术新赛道集中 - 腾讯2025年校招覆盖五大类70余种岗位，其中人工智能、大数据、云计算等技术类岗位扩招力度较大，占比超过60%，增量明显向AI相关能力集中 [2] - 比亚迪的岗位增量源于产业链拉长与技术迭代，围绕混动技术及智能车身控制系统升级，在研发、制造、测试等环节需求扩大，新增岗位呈现“研发—工程—制造技能”多层次并进特征 [4] - 头部企业加速集聚高端人才，例如2025年12月，前OpenAI研究员姚顺雨入职腾讯担任首席AI科学家，被视为企业强化大模型与基础设施能力的信号 [3] - 企业扩招并非均匀扩散，而是集中投向AI、大模型、工业AI、智能制造等“新赛道”，岗位类型从单一技术岗扩展为覆盖研发、工程实践与技能岗位的组合 [4] 多通道发展路径提升留用与就业质量 - 腾讯建立“双通道发展体系”，员工可在专业通道与管理通道间互转，并推出内部“活水计划”促进人才流动 [5] - 腾讯实施2025-2027年三年新增2.8万个实习岗位计划，重点投放于技术、产品等方向，覆盖深圳、广州、上海、北京、杭州等多地，旨在提前建立人才储备池 [5] - 比亚迪推行“全周期”培养，入职前设置“保温平台”，入职后通过企业文化课程、导师带教（为应届生配备一对一导师）及“训战结合”模式提供支持 [6] - 比亚迪构建管理、技术、技能、专业四大发展通道，并通过竞争性晋升、竞岗、轮岗等机制推动人才流动 [6] - 比亚迪针对技能岗位，通过师带徒和专班培养可实现1-3个月批量上岗，其内部培养已能解决超过50%的技工需求，并建立了从初级到特级技师的六级职业通道 [6] - 研祥集团通过“青研社”体系，为新员工安排长达六个月的轮岗实践，接触研发、生产、销售等关键环节，并实行“双师制”与轮岗后的“竞岗双选会”，以实现基于能力的人岗适配 [7] 以人才机制夯实创新与产业韧性 - 腾讯通过“青云计划”等专项，面向全球招募顶尖学生进行大模型等领域培养，旨在形成高端人才的稳定供给与快速成长路径 [8] - 比亚迪的机制形成了“技术迭代—产业扩张—岗位增量—机制提质”的连续链条，将技能岗位从“短期补充”变为“长期职业”，有助于稳定重点群体就业与产业链用工预期 [8] - 研祥集团自1999年至今探索技术扶贫模式，每年定向招聘数十名经济落后地区贫困学生进行系统技能培训，部分人成为当地信息化骨干，使就业与技能提升产生外溢效应 [9] - 企业用工策略与人才培养、通道建设深度绑定，岗位的增量与质量最终取决于人才机制的厚度与组织能力的韧性 [9] 岗位薪酬变化 - 2025年，比亚迪新发“AI infra算法工程师”岗位平均月薪上涨超过36% [1] - 2025年，大疆“工业设计师”岗位平均月薪上涨20% [1] - 2025年，腾讯“AI产品经理”岗位平均月薪上涨5.56% [1] - 岗位与薪酬变化指向新技术驱动的岗位需求加速释放，企业通过在关键岗位提升吸引力来提高留用率与就业质量 [1]

公司核心优势与基本面 - Alphabet (Google母公司) 的成就不仅源于人工智能，更基于其异常强劲的基本面，包括双位数营收增长、显著的自由现金流以及超越多数大型同行的运营利润率 [1] - 公司搜索引擎占据90.8%的市场份额，这种市场控制力为其提供了竞争优势，推动营收从2020财年的1820亿美元增长至2025财年预计的4000亿美元 [4] - 在最近2025财年第三季度，公司报告了首个单季营收超过1000亿美元的季度，总营收达到1023亿美元，同比增长16%，每股净收益同比增长35%至2.87美元 [5] 人工智能整合与应用 - 谷歌与人工智能的故事始于2017年，公司已将AI深度整合至Gmail等产品中，通过智能回复、智能撰写、高级垃圾邮件过滤等功能提升体验 [4] - 谷歌云是另一个盈利部门，其营收增长34%至152亿美元，运营利润率达到23.7%，超过70%的现有云客户正在采用其AI产品 [6] - 由企业AI需求驱动，谷歌云的积压订单现已达到1550亿美元 [6] - 公司相信，由生成式AI驱动的新工具可能提升YouTube的长期货币化潜力 [7] 各业务部门表现 - 谷歌云业务正在签署更多客户、达成更大交易并建立更深层联系，营收增长主要由企业AI需求推动 [6] - YouTube广告营收增长15%，由直接响应和品牌支出共同驱动 [7] - 公司几乎所有业务部门都实现了增长，尽管在AI领域进行了大量投资，但仍实现了稳健的运营杠杆 [5] 市场表现与前景 - 过去十年，GOOGL股票回报率超过774%，去年股价飙升70%，大幅跑赢整体市场 [2] - 市场观点认为，该股票在未来十年仍有充足的上涨空间 [2]

市场整体表现 - 2026年1月19日，三大指数涨跌不一，沪指涨0.29%报4114.00点，深成指涨0.09%报14294.05点，创业板指跌0.70%报3337.61点 [1] - 市场成交额2.71万亿元，较上一个交易日缩量3179亿元 [1] - 2026年交易以来市场特征可概括为：资金充裕，为指数上涨提供动力；板块乱涨，已被监管重点监控；散户频遇投资陷阱 [17] 行业与板块表现 - 上涨板块：电网设备股再度爆发，贵金属板块走强，旅游板块升温，商业航天概念局部回暖，海南、军工、化工、油气、机器人等板块盘中均有表现 [3] - 下跌板块：AI应用方向走低，互联网、文化传媒、AI医疗等方向跌幅居前，大金融、半导体等方向亦跌幅居前 [3] 个股与概念表现 - 焦点个股锋龙股份复牌涨停，实现连续14个交易日涨停，自2025年12月17日以来累计大涨280% [4] - 部分个股表现弱势：海格通信连续3日跌停，三维通信、视觉中国等多股跌停 [3] - 市场存在过度投机现象，部分亏损的垃圾股被爆炒翻倍 [16] 市场环境与投资者行为 - 2025年中国外汇市场交易量达到42.6万亿美元，创历史新高 [13] - 有观点指出，个人投资者使用AI模型投资热门股票风险很大 [6] - 散户投资者面临多种投资陷阱，包括AI选股、跟风追涨、超级短线交易等 [17]

公司治理与内部风险事件 - 前CEO陈磊被指控通过其控制的空壳公司“兴融合”套取公司资金，数额高达近2亿元人民币[1][13][16] - 陈磊在2020年4月被董事会罢免前72小时内，紧急批准了超过2000万元人民币的付款[13][19] - 陈磊被罢免当天，其前司机姚某试图进入公司机房盗取数据和源代码，使用了5块1T硬盘，但行动被公司监控发现并阻止[12] - 陈磊涉嫌滥用职权，为情妇董鳕及其亲友谋取不正当利益，包括将董鳕从腾讯调入并任命为公司高级副总裁，月薪高达55万元人民币，并授予其500万元人民币的报销权限[9][13] - 陈磊被指控利用公司资金为董鳕及其本人支付高昂消费，包括出差入住每晚1万元人民币的豪华酒店[9][16] - 公司曾以200万元人民币的顾问费，聘请董鳕一位60岁且职业为农民的亲戚担任技术顾问[3][8][9][13] - 陈磊被指在公司内部安插董鳕的多名亲戚和老乡担任关键岗位[8][9] - 陈磊在被罢免前几天，裁撤了三十多名核心技术骨干并提供高额赔偿，随后这些人员在同一天加入了“兴融合”公司[9] - 陈磊拥有美国国籍，在事发后滞留境外，拒不配合调查[1][13] - 公司已于去年11月重新启动对陈磊的法律诉讼，追索2亿元资金，深圳法院已受理此案[13][16][19] 公司财务与运营表现 - 公司在经历该事件后业绩恢复增长，去年第三季度营收同比增长57.7%[9][13] 相关人员背景与关系 - 前CEO陈磊拥有清华大学计算机本科学历及美国得克萨斯州大学计算机硕士学位，曾任职于谷歌、微软，2014年加入公司任CTO，2017年出任CEO[15][21] - 关键人物董鳕原为腾讯员工，月薪2.5万元人民币，后被陈磊调入担任高级副总裁[13] - 陈磊与董鳕均属已婚状态，但二人存在婚外关系并在任职期间育有一子，此事在公司内部是公开的秘密[9][16][19] - 空壳公司“兴融合”的股东及法定代表人多为董鳕的亲友，包括其闺蜜的母亲等，但并未实际参与经营[13][17][19]

行业背景与竞争格局 - 2025年AI应用已步入初步商业化阶段，海外涌现出如Perplexity（估值200亿美元）、ElevenLabs（估值66亿美元）等一批收入规模可观的明星企业[1] - 国内市场随之沸腾，字节跳动联合中兴推出“豆包手机”，将系统级智能体概念推向高潮，被部分媒体誉为“押中下一个万亿赛道”[1] - 阿里通义千问模型在开源社区表现亮眼，Hugging Face累计下载量突破7亿次，衍生模型超过17万个；其“千问”App上线不足两个月月活跃用户即突破1亿[1] - 有投资人士指出，美国头部企业在AI上的投入约为中国公司的十倍，且AI领域的重大突破多由OpenAI、DeepSeek等初创公司推动[4] - 2025年的中国AI竞争，已从单纯的模型参数竞赛，演进为一场涵盖资本效率、基础设施与流量入口的复合型博弈[13] 腾讯AI业务现状与市场表现 - 截至2025年3月初，腾讯旗下AI应用“腾讯元宝”的日活跃用户约为200万至300万，而同期字节跳动的“豆包”日活已逼近3000万[2] - 至2025年8月，“腾讯元宝”月活用户约为275万，在综合类AI原生App中只排名第八[2] - 腾讯内部对是否应全力投入大模型存在分歧，有观点认为社交与内容是公司的根本，市场上尚未出现能动摇这条生命线的AI产品，因此并未急于全力出击[4] - 腾讯总裁刘炽平回应称，公司并未落后，目前国内尚无绝对领先的模型，各家仍处于非常接近的竞赛状态[4] 腾讯的AI战略与历史基因 - 腾讯的AI战略过去被视为趋向保守，其重心长期集中于应用层优化，如广告算法、游戏AI、内容推荐等，而非大模型底层技术[5] - 公司业务大多以文字处理为核心，未必需要成本高昂的多模态大模型[5] - 公司具有谨慎与克制的基因，源于2000年互联网泡沫破裂前后濒临资金链断裂的经历，此后的元宇宙热潮中亦保持冷静[7] - 公司擅长“后来居上”与商业化能力，在AI时代认为终局竞争是场景渗透率的较量，而非单一入口的争夺[9] - 公司正致力于构建一个“社交×服务×AI”的闭环生态，使AI无处不在[9] 腾讯近期的AI加速举措与投入 - 2025年末，OpenAI前研究员姚顺雨正式加入腾讯，出任总裁办公室首席AI科学家，并兼任新成立的AI基础设施部门负责人，据传其年薪可能高达亿元以上[11] - 公司持续加大人才投入，从字节跳动AI部门引进多位核心研究员，在校招中以高于市场50%至一倍的待遇吸引顶尖毕业生[11] - 财报显示，2024年三季度至2025年二季度，腾讯资本开支总额达1023亿元，同比增长178%[11] - 同期国内资本支出超千亿元的科技公司仅腾讯、阿里、字节跳动三家，腾讯在AI算力投入上已储备足够自用的资源[11] 腾讯AI的应用落地与生态优势 - 腾讯混元大模型已发布超过30个新模型，并应用于腾讯会议、微信、广告、游戏等内部超900个业务场景[12] - 在公司内部，超过90%的工程师使用腾讯云代码助手CodeBuddy，50%的新增代码由AI辅助生成，代码评审环节的AI参与度高达94%[12] - 公司列举了一系列落地案例，包括《猜盐》《传图加画框》《风格转换器》《金攒攒》《配音神器》《写作鹅》《作文说》等覆盖游戏、绘画、资产管理、视频创作、教育、文案领域的AI小程序[12] - 微信最终将推出一个基于其独特生态运行的AI智能体，它背靠通信、社交、内容、支付与商业五大生态，能真正理解用户意图并闭环执行任务，这是其他厂商无法复制的差异化壁垒[14] - 公司选择进化自有生态作为其AI战略的核心答案[14]

行业与公司 * 行业：中国互联网及服务 [1] * 公司：涉及多家中国互联网公司，包括但不限于腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、美团、百度、携程、快手、哔哩哔哩、京东等 [1][3][5] 核心观点与论据 1. 2026年中国AI前景更加光明 * **驱动力**：由供给和需求共同驱动 [1] * **供给端改善**： * 预计英伟达H200 GPU（用于训练）可能获准进口 [2] * 国内芯片（用于推理）产能扩张 [2] * 摩根士丹利大中华区半导体团队预计，中芯国际先进制程工厂的扩张将逐步缓解设备瓶颈，预计中国本地GPU自给率将从2025年的27%提升至2026年的39% [14][20] * **需求端增长**： * 预计智能体（Agentic）能力的突破将推动消费者（2C）应用出现非线性激增 [2] * 最新的中国CIO调查显示，企业（2B）支出自2021年下半年以来首次出现积极拐点 [2] * 企业CIO将AI预算占IT总预算的平均比例从2025年的7.7%提升至2026年的13% [17][27] * 在AI预算分配中，软件（应用、模型）的份额正在增加，从2025年的39%提升至2026年的41%，而硬件份额从26%降至24% [31] * **对AI泡沫风险的担忧较低**：鉴于审慎的资本支出，且高度关注可能带来更好投资回报率的应用 [2] * **模型能力提升**：中国AI基础模型在2025年已跟上美国前沿模型的智能水平（仅落后数月），预计2026年性能差距将进一步缩小，并在开源权重、多模态类别和成本效益方面保持领先 [15] * **2C应用的非线性激增**： * 预计AI原生应用将继续获得关注 [16] * 豆包（Doubao）可能在月活跃用户（MAU）方面保持领先 [16][25] * 阿里巴巴通过建立2C业务单元，整合淘宝/饿了么（电商/快商、外卖）、飞猪（旅行）、高德（地图）和支付宝（支付）等生态应用，旨在将通义千问（Qwen）定位为一站式AI超级应用和生活助手 [16] * 腾讯近期的高端人才招聘、混元2.0的发布以及预计2026年上半年推出的混元3.0，可能引发公司对AI更积极的投资 [16] 2. 出海扩张变得更为重要 * **背景**：成熟的国内市场面临通缩压力和日益增长的竞争/监管风险 [3] * **涉及领域广泛**：游戏、跨境电商、外卖/快商、网约车、在线旅游、云服务、自动驾驶出租车、AI模型/应用等 [3] * **收入贡献**：估计海外市场在2025年已贡献中国互联网公司10%以上的收入份额，预计未来2-3年将进一步扩大 [3] * **各领域出海情况**： * **游戏**：中国游戏2025年1-11月海外收入达164亿美元，约占中国游戏公司总收入的三分之一 [35][38] * **腾讯**：国际游戏收入占比预计从2025年的32%提升至2027年的35%，驱动2025-27年13.5%的复合年增长率 [36][41] * **网易**：海外市场贡献高个位数收入份额，预计未来新游戏25-50%的收入将来自海外市场 [37] * **跨境电商**： * **拼多多（Temu）**：2025年10月全球MAU激增至5.2亿，预计在2026年下半年实现EBIT盈亏平衡，并在2026年全年实现盈利 [42] * **阿里巴巴**：国际数字商业集团（AIDC）收入约占集团收入的15%，其国际零售业务已实现季度盈亏平衡，预计2027财年实现盈亏平衡 [43][44][48][52] * **外卖/快商（美团）**：Keeta已扩张至所有海湾合作委员会国家及巴西三个城市，美团承诺五年内在巴西投资10亿美元，香港业务在推出2.5年内实现盈亏平衡 [53] * 预计到2028年，海湾合作委员会在线外卖市场总交易额（GMV）达300亿美元，美团有望占据20%市场份额（60亿美元GMV） [54] * 预计2026年亏损100亿元人民币，2028年实现盈亏平衡 [55][57] * **在线旅游（携程）**：预计2026年维持约40%的高增长，整体净亏损率收窄，可能有一两个市场（如泰国、马来西亚或韩国）实现盈亏平衡 [60] * 在亚太（除中国、印度）在线市场的份额从2021年的0.9%增长至2025年的4.3% [99] * **云服务**： * **阿里云**：计划在巴西、法国、荷兰建立新区，并在墨西哥、日本、韩国、马来西亚、迪拜等地增设数据中心 [68] * **腾讯云**：国际业务在22个地区运营64个可用区，90%以上的中国领先互联网公司出海采用腾讯云，国际云业务实现双位数增长 [69] * 预计阿里云2027财年收入增长+40%，腾讯企业服务收入2026年增长+25% [70] * **自动驾驶出租车（百度）**：Apollo Go在全球22个城市运营，截至2025年第三季度，每周平均完全无人驾驶运营订单超过25万次 [71] * **AI模型/应用**： * **阿里巴巴（Qwen）**：截至2026年1月，在Hugging Face平台累计下载量达7亿次，成为全球衍生模型最多的AI模型系列 [74] * **快手（Kling）**：预计2026年收入增长约80%至2.7亿美元，海外市场贡献70-80%的收入 [75][76] 3. 竞争依然激烈 * **外卖/快商**： * 竞争可能见底但仍将激烈，阿里巴巴加大投资并推出AI生活助手（Qwen）以争夺市场份额 [78] * 预计阿里巴巴快商业务2026财年亏损达900亿元人民币，2027财年亏损600亿元人民币 [80] * 预计美团到店业务利润率承压，2026年估计为26.5%，低于2025年的29.5% [81][91] * **电商**： * 2026年竞争预计在需求和供给端都保持激烈 [83] * **需求侧**：家电以旧换新补贴的高基数效应已导致2025年第四季度包裹量和统计局线上零售额增长明显减速，预计此趋势将延续至2026年第一至第三季度 [84] * **供给侧**：抖音电商快速扩张（报告称2025年前10个月GMV同比增长约30%），可能迫使现有平台加大投资以捍卫核心市场份额；新的电商税收框架可能给商家利润带来压力，抑制其广告/佣金支付意愿 [93] * **本地生活服务**： * 竞争加剧，阿里巴巴在高德地图内推出“街星”功能，并宣布投资10亿元人民币鼓励用户出行、餐饮等消费 [90] * 抖音通过升级推出“随心团”加大本地服务投资，据本地新闻，其本地服务2025年前10个月增长超60%，全年总交易额（GTV）估计超8000亿元人民币 [91] * **音乐流媒体**： * 随着汽水音乐（Soda Music）用户持续扩张，以及网易云音乐MAU趋势在2025年底边际走弱，市场竞争已非双头垄断格局 [94] * 预计2026年低端市场竞争将持续 [94] * 预计腾讯音乐娱乐（TME）音乐订阅收入增长将放缓3-4个百分点，内容收入对增长的贡献更大，这将稀释利润率 [95] * **在线旅游**： * 对携程的反垄断调查可能改变该板块竞争格局，当前能见度较低 [97] * **云服务（2B）**： * 阿里云在2B企业云市场占据领导地位，2025年上半年估计市场份额为35.8%，但面临来自字节跳动火山引擎的激烈价格竞争 [102] * **2C AI应用（智能体）**： * 预计互联网平台间竞争将保持高位，主要在阿里巴巴（Qwen/夸克）、腾讯（微信/元宝）和字节跳动（豆包）之间 [103] * 豆包凭借来自抖音的强大流量，日活跃用户（DAU）最高且稳步增长 [103][107] 4. 主要风险 * **宏观气候、竞争、监管和地缘政治**仍是关键风险 [4] * **消费恶化**：自2025年第四季度以来，消费恶化已开始拖累行业收入增长（电商、本地服务、广告、支付等） [4] * **监管担忧重燃**：近期对携程的反垄断调查，在2023-25年相对温和的环境后，重新引发了一些监管担忧 [4] * **竞争加剧**：字节跳动在电商、本地服务、云、音乐、AI等领域的持续颠覆；预计字节跳动（豆包）、阿里巴巴（Qwen/夸克）和腾讯（微信/元宝）将加大对2C AI应用的投资 [4] 其他重要内容 1. 投资建议 * **核心超配**： * **腾讯**：首选股（核心业务韧性最强，最佳2C AI应用标的）[5] * **阿里巴巴**：最佳AI赋能者标的，云是关键催化剂 [5] * **拼多多**：估值便宜，Temu有望在2026年实现盈亏平衡但未反映在股价中 [5] * **腾讯音乐娱乐**：业务韧性，拟收购喜马拉雅带来潜在上行空间；近期回调后估值具有吸引力 [5] * **核心低配/平配**： * **京东（低配）**：以旧换新高基数导致运营去杠杆，新业务投资高企 [5] * **哔哩哔哩（平配）**：游戏能见度低；估值偏高 [5] * **快手（平配）**：核心业务不温不火，Kling价值已反映在股价中 [5] * **百度（平配）**：昆仑芯作为近期催化剂，但核心业务面临挑战 [5] 2. 资本支出与市场数据 * **头部超大规模企业总资本支出**：展示了2022至2027年阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、快手、美团的资本支出趋势（人民币十亿元）[19] * **AI云渗透率**：作为公有云支出的百分比，预计未来三年将从2025年下半年的8.5%提升至13.4% [33] * **海外收入占比（2026e/FY27 MSe）**：提供了腾讯、阿里巴巴、拼多多、网易、携程、美团、百度、快手、JOYY、爱奇艺、京东等公司的海外收入占总收入百分比估计 [34] * **OTA市场份额数据**：提供了2018-2025年亚太、中国、印度等市场的在线渗透率和携程、Booking/Agoda等公司的市场份额数据 [99]