文章核心观点 - 计算机技术演进史上，"程序员即将被机器取代"的预言反复出现，但程序员职业始终未被取代，反而不断进化[1][2] - 历史上共出现八次主要的"程序员替代论"浪潮，每次技术革新都重塑而非消灭程序员角色[2][57] - 程序员"不死"的核心逻辑在于：技术抽象降低创新成本，催生更复杂的系统性需求，需求增速超过生产力提升[57][58] 自动化的黎明（1950年代） - 早期程序员是数学家和逻辑学家，需手动填写八进制码并穿孔成卡片，工作极其繁琐且容错率低[3][4] - 格蕾丝·霍珀开发首个编译器A-0系统，实现英语指令到二进制码的自动翻译，初衷是降低技术门槛[6] - FORTRAN语言让科学家直接用数学公式编程，编译器技术引发第一轮"程序员替代论"[8] - 实际结果：催生全新软件程序员职业，编程效率提升（核反应堆程序从数周缩短至几小时），行业规模爆炸式增长[10][11] 意大利面条仍然是意大利面条（1960-70年代） - COBOL语言设计目标让非专业管理人员编写程序，语法刻意模仿英语散文[12] - 现实证明语言可读性无法消除逻辑复杂性，COBOL催生高度专业化的第一代"码农"[12][13] - 程序员认知负担从"机器复杂性"转向"领域和应用复杂性"，需处理遗留系统"屎山"代码[16][17] 声明式编程革命（1970-80年代） - 第四代语言（4GL）承诺"只需声明结果而非过程"，SQL等工具让非程序员生成报表[18][20] - 实际局限：4GL是领域特定语言，核心系统仍需专业开发者用过程式语言构建[21] - 形成双轨体系：业务分析师使用高层工具，专业开发者维护底层基础设施[22][23] 可视化编程与软件工厂（1980-90年代） - CASE工具试图通过绘制模型图自动生成代码，IBM等巨头投入巨资推广"软件工厂"概念[24][25] - 失败原因：模型定义难度高于直接编码，生成代码效率低下且无法覆盖复杂逻辑[26][27] - 行业认识到软件开发瓶颈是认知性而非语法性[28] 快速应用开发（1990年代） - Visual Basic采用拖拽控件方式，全球开发者达350万（C++开发者10倍），赋能"超级用户"[31][32] - 行业分层：应用开发者用RAD工具快速响应需求，系统开发者用C++构建底层组件[36][37] - 催生第三方组件市场，形成"为程序员服务的程序员"新生态[38][39] 全球化与外包浪潮（2000年代） - 经济驱动替代论：离岸外包将编码视为可商品化劳动，发达国家保留架构设计[40][41][43] - 现实问题：时区文化差异导致沟通成本激增，凸显软件开发中沟通协调的核心价值[44] - 行业重新评估程序员价值，软技能成为不可外包的硬实力[45] 低代码/无代码运动（2010年代） - 低代码平台赋能"公民开发者"，Gartner预测其数量将超专业开发者4倍[46][47] - 实际作用：治理"影子IT"，IT部门通过分层控制实现业务用户自助开发与系统安全的平衡[48][49] AI时代的新挑战（当前） - 大语言模型三秒生成代码的能力引发第八轮替代恐慌，但存在上下文理解不足、创造性缺失等边界[50][54] - 核心问题：AI无法对产品质量和安全担责，人类工程师仍需最终审查与系统设计[55][56] - 未来趋势：机械编码员价值稀释，具备业务理解与系统设计能力的工程师更稀缺[59]

收入和利润（同比环比） - 公司2024 - 2025财年收益约1315.7万港元，较上一年度增加11.8%[9][15] - 公司2024 - 2025财年毛利约781.8万港元，较上一年度增加约380.6万港元，增幅94.9%[9][15] - 公司2024 - 2025财年亏损约489.1万港元，较上一年度减少约831.8万港元[9][15] - 公司收益增加约11.8%至约1315.7万港元[23] - 毛利由约401.2万港元增加约94.9%至约781.8万港元[25] - 相关年度净亏损约为489.1万港元，上一年度约为1320.9万港元[30] - 2025年收益为13,157千港元，较2024年的11,767千港元增长11.81%[187] - 2025年毛利为7,818千港元，较2024年的4,012千港元增长94.87%[187] - 2025年经营活动亏损4,874千港元，较2024年的13,192千港元亏损收窄63.05%[187] - 2025年年内亏损4,891千港元，较2024年的13,209千港元亏损收窄63.00%[187] - 2025年基本每股亏损0.02港元，较2024年的0.07港元亏损收窄71.43%[187] - 2025年除税前亏损4891千港元，2024年为13206千港元[193] 成本和费用（同比环比） - 服务成本由约775.5万港元减少约31.2%至约533.9万港元[24] 各地区表现 - 公司在香港、台湾、东南亚收入分别增长5.8%、21.6%、58.6%[10] - 公司约67.9%（2024年：约71.8%）的收益来自香港客户，约26.0%（2024年：约23.9%）来自台湾客户，约6.1%（2024年：约4.3%）来自东南亚地区[16] - 来自香港的收益由约845万港元增至约893.7万港元，增加约5.8%[17] - 台湾的收益增加21.6%至约341.6万港元（2024年：约281万港元）[18] - 来自东南亚市场的收益由约50.7万港元增加至约80.4万港元，增长约58.6%[19] 管理层讨论和指引 - 公司将2320万港元用于扩展及提升网上广告服务及平台[11] - 公司将1680万港元用于扩展中国及东南亚地区业务[11] - 公司将640万港元投资于加强技术基础设施[11] - 公司将1180万港元用于支持一般营运资金需求[11] - 董事会不建议就2024 - 2025财年派付任何股息[9] - 董事会不建议就截至2025年3月31日止年度派付任何末期股息（2024年：零）[70] - 公司已采纳股息政策，支付股息建议由董事会酌情决定，且不保证特定时期建议或宣派股息[115] 其他重要内容 - 公司供股集资净额约3500万港元[11] - 2024年4月9日公司与六名认购人订立协议，按每股0.1265港元配售价发行39,999,996股股份，所得款项总额约506万港元，净额约501万港元，分别用于清偿应付账款193万港元和用作一般营运资金308万港元，截至年报日期已动用100%[38] - 2025年2月7日公司建议供股，以每持有一股获发两股供股股份，每股0.085港元发行最多479,999,992股供股股份，供股于3月17日获股东批准，5月15日发行8,391,510股供股股份及429,284,000股配售股份[39] - 截至年报日期，公司每股0.01港元的已发行股份总数为677,675,506股[40] - 2025年5月15日供股完成后，筹集所得款项总额约3720万港元，净额约3500万港元，其中2320万港元用于扩展及发展网上广告服务业务及推广网上平台，1180万港元用作一般营运资金[46] - 拟用于扩展及发展网上广告服务业务及推广网上平台的所得款项净额的19.6%已动用，剩余拟于2026年底前使用；拟用作一般营运资金的所得款项净额的8.5%已动用，剩余拟于2026年5月前使用[46] - 公司股份于2018年3月28日在联交所GEM上市[37] - 公司及其附属公司功能货币及列报货币为港元，部分附属公司为新台币、马来西亚令吉及菲律宾披索，相关年度集团无重大货币风险[36] - 相关年度公司无与附属公司有关的重大收购及出售[43] - 除已披露投资及附属公司投资外，相关年度集团无其他重大投资[45] - 截至2025年3月31日，集团无其他有关重大投资或资本资产的计划[42] - 公司面临挽留雇员困难、环境社会及管治风险、销售网上广告解决方案亏损等风险[48] - 公司针对挽留雇员困难采取半年度进行评核及雇员薪金检讨等措施[48] - 公司针对销售网上广告解决方案亏损进行竞争性价格分析等措施[48] - 于2025年3月31日及2024年3月31日，公司概无可供分派储备[79] - 于相关年度及直至本年度报告日期，公司或其附属公司无购买、出售或赎回公司上市证券[80] - 于相关年度及直至本年度报告日期，无购股计划项下购股已授出、行使、失效或注销，2024年4月1日及2025年3月31日及直至报告日期，无发行在外但尚未行使购股[82] - 本年度报告日期根据购股计划可供发行证券总数为20,000,000股股份，占公司于报告日期已发行股份总数约2.95%[84] - 截至授出购股当日止任何十二个月期间，因行使购股计划授予承授人购股（包括已行使及尚未行使者）而获发行及将予发行股份总数不得超公司已发行股份1%[84] - 购股承授人接纳授予购股要约时须付公司金额为1.00港元[87] - 截至2025年3月31日止年度根据公司所有股份计划授出购股可发行股份数目除以该年度已发行股份加权平均数为零[87] - 除购股计划外，公司于相关年度无订立或年末无存在将导致或可能导致公司发行股份权益挂钩协议[88] - 蔡颖女士自2025年1月8日起获委任为公司执行董事，范德伟先生自2024年12月6日起辞任独立非执行董事，何浩东先生自2024年6月起获委任为域塔物流科技控股有限公司独立非执行董事[94][95] - 截至2025年3月31日，集团雇员数量为23名，2024年为25名；员工成本约为878.6万港元，2024年为1147.5万港元[103] - 2025年3月31日，张莉女士和李永亮先生分别持有公司5628万股普通股，占已发行股本约23.45%[105] - 张莉女士、罗嘉健先生和李永亮先生分别实益拥有源想投资有限公司已发行股本33.33%[106] - 2025年3月31日，源想投资有限公司、罗嘉健先生、司徒文华先生、梁帼媚女士、吴嘉寳女士分别持有公司5628万股普通股，占已发行股本约23.45%；Ru Wenzhen先生持有2400万股，占10.00%；王增林先生持有1400万股，占5.83%[107] - 三名执行董事（张莉女士、李永亮先生及梁伟伦先生）于2018年3月7日与公司订立服务协议，自2018年3月28日起为期三年，可自动续期一年；蔡倩宜女士自2023年8月8日起订立为期三年服务协议，可自动续期一年；蔡颖女士自2025年1月8日起订立为期三年服务协议[98][99] - 各独立非执行董事（关志康先生、范德伟先生及何浩东先生）于2018年3月7日签署委任函，自2018年3月28日起初步为期三年，可自动续期一年[99] - 公司已就针对董事的法律诉讼安排适当的保险保障[100] - 董事及公司五名最高薪人士的酬金详情载于本年度报告财务报表附注9及附注10[101] - 薪酬委员会将参考董事责任、工作量、投入时间及集团表现，检讨及厘定其薪酬及报酬待遇[102] - 截至2025年和2024年3月31日止年度，最大客户收益占比分别为22.5%及11.7%[113] - 截至2025年和2024年3月31日止年度，五大客户总收益占比分别为48.0%及37.2%[113] - 截至2025年和2024年3月31日止年度，最大供应商服务成本占比分别为31.0%及48.6%[113] - 截至2025年和2024年3月31日止年度，五大供应商服务成本总占比分别为62.3%及79.0%[113] - 公司已采纳企业管治守则，除特定偏离情况外，相关年度遵守守则条文[122] - 公司已采纳不逊于GEM上市规则规定的董事证券交易行为守则，董事及相关雇员遵守规定[123] - 回顾年度，公司符合GEM上市规则有关委任独立非执行董事的规定[125] - 董事会由8名成员组成，包括5名执行董事和3名独立非执行董事[126] - 主席及行政总裁职责由两名执行董事张莉女士及李永亮先生共同履行[128] - 各执行董事（蔡颖女士除外）服务协议为期3年，后续自动续期1年；蔡颖女士服务合约为期3年[131] - 各独立非执行董事委任函为期3年，后续自动续期1年[132] - 当时三分之一董事成员（若人数非三或三的倍数，则为接近但不少于三分之一的数目）须至少每三年轮值退任[132] - 各新委任董事获全面、正式且量身定做的就任指引[136] - 全体董事须参加适当的持续专业发展，公司负责安排及资助合适培训[136] - 截至2025年3月31日止年度，部分董事培训类型为A，何浩东先生培训类型为A、B[137] - 公司成立审核委员会、薪酬委员会及提名委员会监督个别事务[138] - 各董事委员会的主席及成员名单载于第3页“公司资料”[139] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，2025年举行四次会议检讨业绩等重大事项[140][141] - 薪酬委员会由两名独立非执行董事及一名执行董事组成，2025年举行三次会议检讨执行董事薪酬[142] - 截至2025年3月31日止年度，零元至100万港元薪酬的高级管理层有2人[142] - 提名委员会由两名独立非执行董事及一名执行董事组成，2025年举行两次会议检视董事会相关情况[143][144] - 公司有5名男性董事、1名男性高级管理层，3名女性董事、1名女性高级管理层[148] - 集团23名雇员中，6名为男性，17名为女性[148] - 公司于2018年11月8日采纳审核委员会经修订职权范围[140] - 公司于2023年2月6日采纳薪酬委员会的职权范围经修订条款[142] - 公司已采纳董事会多元化政策，提名委员会将监督执行并报告组成[145][146] - 公司制定员工多元化政策，营造包容公平工作环境[151] - 截至2025年3月31日止年度举行4次常规及7次特别董事会会议[154] - 执行董事张莉、李永亮、梁伟伦、蔡倩宜、蔡颖出席董事会会议次数分别为10/11、11/11、11/11、9/11、5/11[154] - 独立非执行董事关志康、范德伟、何浩东出席董事会会议次数分别为11/11、9/11、11/11[154] - 截至2025年3月31日止年度，审计服务已付或应付外聘核数师酬金为45万港元，非审计服务为10.5万港元，总计55.5万港元[163] - 陈钊洪自2025年1月8日起获委任为公司联席公司秘书，龚慧贤继续担任另一名联席公司秘书[164] - 陈钊洪及龚慧贤于截至2025年3月31日止年度已接受不少于15小时的有关专业培训[164] - 公司须应共同持有公司表决权不少于十分之一股份的股东要求召开股东特别大会[165] - 若董事会未在提请书送递日期后21日内安排召开大会，提出请求人士可按规定方式召开，但不得于提请书送递日期起计三个月届满后举行[165] - 股东可通过联系龚慧贤女士、发邮件至iris@stream - ideas.com等方式向公司提出疑问或建议[166] - 股东若要在股东大会上提呈议案，应向公司主要营业地点的联系人提交书面通知及详细联络资料[166] - 公司组织章程文件在截至2025年3月31日止年度无更改[169] - 核数师认为公司综合财务报表按香港会计师公会颁布准则真实反映财务状况、表现及现金流量[171] - 2025年3月31日，集团贸易应收款项总额约为669.7万港元，预期信贷亏损拨备32.5万港元[175] - 贸易应收款项亏损拨备基于管理层估算，涉及重大管理判断[175] - 核数师将评估贸易应收款项预期信贷亏损拨备列为关键审计事项[175] - 核数师评估贸易应收款项预期信贷亏损拨备审核程序包括评估政策、比较票据、检测资料和重新计算亏损拨备[176] - 董事负责按相关准则和规定编制综合财务报表及内部监控[179] - 董事负责评估集团持续经营能力并披露相关事项[179] - 核数师目标是对综合财务报表是否存在重大错误陈述取得合理保证并发出报告[181] - 核数师审核中运用专业判断和保持专业怀疑态度，识别评估风险、了解内部监控[182] - 2025年非流动资产为260千港元，较2024年的421千港元减少38.24%[189] - 20

行业分析 - 石油和天然气行业具有明显的周期性特征，呈现繁荣与萧条交替的波动模式 [2] - 行业分析需重点关注公司资产负债表、竞争地位及发展前景等核心要素 [1] 公司动态 - 埃克森美孚(XOM)即将公布影响下一季度盈利的关键因素 [2] - 埃克森美孚正在提升圭亚那油田的原油产量，这将成为影响业绩的重要变量 [2] 研究方法 - 通过筛选被低估的石油天然气公司股票来挖掘投资机会 [1] - 付费会员可优先获得未公开的公司深度分析报告 [1] 分析师背景 - 分析师为退休注册会计师，持有MBA及硕士学位，专注油气行业研究多年 [2] - 分析师通过股票、期权等衍生工具持有埃克森美孚(XOM)和赫斯(HES)的多头头寸 [3]

会议基本信息 - 活动类别为特定对象调研和线上会议 [2] - 参与单位有中金证券、嘉实基金等多家机构 [2] - 时间为2025年7月4日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员包括董事长傅青炫、董事会秘书金卫勤、证券事务代表施翌 [2] 产品相关 HVLP5铜箔 - 公司HVLP5等级铜箔正与客户进行产品验证和测试，主要竞争玩家为日本企业 [2] 工艺路线 - 公司工艺路线为真空磁控溅射+精细电镀+化学及物理的后端处理 [2] 铜箔对铜箔基板影响 - 理论上铜箔表面粗糙度越低电流损耗越少，但铜箔基板需结合其他材料进行综合性能测试 [3] hvlp1 - 3铜箔 - 公司未参与hvlp3等级以下铜箔竞争，工艺路线制作该等级铜箔无成本优势，做超薄、超平坦铜箔有优势，从hvlp5等级开始参与市场开发 [4] 收购相关 威斯双联 - 公司收购威斯双联51%股权，因双方属同一行业有协同效应，可优化供应链管理、降低生产成本，实现技术互补和客户资源共享 [5] 德佑新材 - 公司收购德佑新材70%股权，基于未来经营发展布局，可增厚业绩，整合技术优势，丰富产品类别，拓宽客户结构，拓展新材料在相关领域布局，项目未召开股东大会 [6] 信息披露 - 公司保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露情况 [7][8]

公司研究 - Alphabet被比作科技、人工智能和机器人领域的伯克希尔哈撒韦 [1] - 作者持有Alphabet的多头头寸 包括股票所有权、期权或其他衍生品 [1] 投资策略 - 长期股票市场投资者专注于战略买入机会 重点关注股息和价值股 [1] - 该投资策略在Tiprankscom上获得接近5星评级 并在Seeking Alpha拥有超过9000名追随者 [1] 作者信息 - 文章观点仅代表作者个人意见 未获得除Seeking Alpha外的任何报酬 [1] - 作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [1]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，交流无序竞争治理、落后产能退出；蒙西至京津冀±800千伏直流输电工程取得发改委核准批复；建议关注特变电工及多晶硅龙头企业 [1] 光伏行业 - 7月3日工信部部长主持召开光伏行业制造业企业座谈会，阳光电源等14家企业及协会负责人发言，强调综合治理低价无序竞争，引导企业提升品质，推动落后产能退出，工信部将加大引导和治理，为行业发展保驾护航 [2] 电网行业 - 6月26日蒙西至京津冀±800千伏直流输电工程获发改委核准批复，每年可将360亿千瓦时“绿电”从内蒙古输送至京津冀，工程全长669公里，动态投资171.78亿元，是内蒙古首条获批的以输送“沙戈荒”新能源为主的特高压通道，是国家“十四五”重点工程和自治区“样板工程” [3] 相关公司盈利预测 |代码|公司简称|市值（亿元人民币）|归母净利润（亿元人民币）2024A|归母净利润（亿元人民币）2025E|归母净利润（亿元人民币）2026E|PE 2024A|PE 2025E|PE 2026E|PB| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |3800.HK|协鑫科技|281|-47.5|-1.9|15.4|-5.9x|-151.2x|18.2x|0.7| |1799.HK|新特能源|220|-39.0|-12.7|4.8|-5.6x|-17.3x|45.6x|0.2| |600438.SH|通威股份|825|-70.4|-26.7|27.9|-11.7x|-30.9x|29.6x|1.9| |600089.SH|特变电工|613|41.3|62.0|78.0|14.8x|9.9x|7.9x|0.9| 注：特变电工盈利预测来自国信证券经济研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期 [6]

公司概况 - Perma-Fix Environmental Services Inc是一家总部位于美国乔治亚州亚特兰大的核服务与废物管理公司 专注于核废料与低放射性废料的处理、加工及处置业务 [1] - 公司运营分为两大业务板块：处理(Treatment)与服务(Services) [1] - 客户群体呈现多元化特征 [1] 行业背景 - 核废料管理行业具有高度专业性与技术壁垒 涉及放射性物质的特殊处理要求 [1] - 能源行业正处于战略转型期 核废料处理作为配套服务领域存在长期发展机遇 [1] 业务模式 - 采用垂直整合模式 覆盖核废料处理全产业链环节 包括前段处理与后端处置服务 [1] - 服务板块可能涉及技术咨询、运输物流等增值服务 [1] 分析师视角 - 金融分析师关注点集中于企业基本面韧性及估值合理性 能源转型相关产业链公司更受关注 [1] - 跨行业选股策略强调长期价值挖掘 需结合波动市场环境进行防御性分析 [1]

核心观点 - 传媒板块需面向AI重新叙事，下半年侧重扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的，游戏侧重龙头，影视侧重有预期差的黑马标的，关注有产业并购逻辑及预期的标的 [1][2] 传媒行业及传媒板块历史回溯（2008年至今） 回溯传媒互联网，2005年或是起点 - 1994 - 1996年为互联网基础设施建设初期，摸索出互联网四大变现方式，初代互联网公司气质突出 [10] - 1998年前后是“极客当道”的蓬勃时期，众多互联网公司成立，商业模式未清晰 [10] - 2000年互联网泡沫破灭倒逼出四大变现模式，移动梦网提供收入基本盘，“持续改进策略”奠定互联网产品成功模式 [11] - 2002年开启内容运营时代，“持续改进策略”延续至今 [11] - 2003 - 2004年电商和网游崛起，腾讯上市前探索多方向业务和搭建会员体系 [12] - 2005年开启“内容下沉”之路，内容形态创新，分发平台酝酿交接，为后续发展奠定基础 [12][15] - 2006年社交模式兴起，2007 - 2008年进入黄金时代 [14] - AI时代可能率先重塑影视、动漫化制作产业链 [16] 2018年是流量红利的顶峰，传媒互联网行业也因政策开始出清 - 2018年流量红利达顶峰，智能手机出货量、移动互联网用户规模增长见顶，下沉市场用户增长饱和，互联网巨头战略调整，大巨头崛起减少 [20][21] - 强变现模式崛起，传统商业模式变现效率降低，会员经济成重要模式，买量发行和直播电商兴起 [24][25] - 影视单集价格和电影票房攀升后回落，游戏形成稳定竞争格局，出海浪潮被推高 [26][30] - 2017 - 2024年影视、游戏、教育、互联网平台等行业受政策严监管，资本市场估值体系被打断，2024年强监管转入常规监管，出清结束 [35][39] 传媒板块的出清（2017 - 2024） - 2011 - 2013年传媒板块交易额占比提升，指数表现靓丽，受政策支持 [41] - 2015年牛市结束后，传媒板块指数下行，成交额占比宽幅震荡，2017 - 2018年明显下降，受影视、游戏政策严监管影响 [42] - 2019 - 2020年指数和交易额占比有波动，受游戏版号、云游戏、疫情和平台型经济监管影响 [42] - 2021 - 2022年传媒成交额占比达阶段性历史最低，2022年10月指数创阶段性新低 [42] - 传媒板块出清受大盘、政策等多重因素压制，2022年10月和2024年9月为指数历史最低点，2024年因新技术和新内容形态创新出清结束 [43][44] - 近5年机构持仓比例波动，2023年后传媒板块交易额占比与机构持仓不匹配，量化资金偏好交易传媒标的 [45] “老树发新芽”，传媒板块当下的产业逻辑图 - 传媒互联网受益于互联网发展，2005年“内容下沉”带来内容创新，2010年后移动化带来多方面变化，2018年流量红利消退，强变现模式发展，影视和游戏板块有新变化 [48] - 2023年移动互联网用户数饱和，chatGPT出现，2024年平台型经济监管转向常规化，传媒板块需面向AI重新叙事，延伸出产业逻辑线 [49] - 传媒板块当下产业逻辑图包括纵向13个细分方向和横向5个逻辑，生成式AI和具身AI影响深刻，新生态系统评价体系未知，AI时代内容门槛和壁垒将提高 [52][57] 游戏板块回溯及数据分析（财务、估值等） 2013年以来，为何游戏子板块的估值一路下行？ - 游戏板块26家上市公司，在财务、人员结构、股权性质等方面有不同特征 [62][65] - 游戏板块2010年后估值变化分三个阶段：2015年牛市顶点前，2013年影游量价齐升，2014年底牛市启动后估值略有下降但仍处高位；2017年影视严监管和2018年版号停发使估值下行，后因版号恢复等回升；2019年云游戏和疫情后估值短暂上行又下行，2024年2季度接近历史底部 [63][68][69] 2013年的高估值，源于端游/页游转向手游的估值切换 - 掌趣科技收购案例表明，端游/页游转向手游时，上市公司市值被整体给予手游估值水平，传媒估值抬升核心在于爆款内容创新，降本增效等难以明显抬升估值 [74][75][76] 游戏出海为何一直未被给予高估值？ - 游戏出海业务未获额外估值溢价，市场将其视为正常业务，与“产品形态创新”“玩法创新”不同 [77] 游戏板块最新的基本面梳理及行业格局 - 按毛利率、净利率和ROE筛选出吉比特、巨人网络、恺英网络、三七互娱代表游戏板块龙头 [78] - 2017年后游戏行业格局基本定型，2021年《原神》奠定米哈游手游龙头地位 [80] 出版板块回溯及数据分析（财务、估值等） 2023年出版子板块为何整体估值上行？ - 2023年chatGPT演绎中，出版板块因内容版权可作数据语料库面临估值重估 [81] - 2024年市场偏好高分红板块，出版板块主要龙头股息率高，业绩稳健，分红率表现好 [84] 出版板块最新的基本面梳理及行业格局 - 出版板块29家上市公司，按营业收入排序，凤凰传媒等6家公司可代表龙头，龙头公司毛利率、净利率和ROE有一定特征 [87] - 出版板块无明显行业格局，每个省有出版集团，教材教辅业务是普遍主营业务 [89] 传媒板块2025年上半年总结 - 2025年上半年传媒板块涨幅居前，无明显主逻辑，先后受益于《哪吒2》、IP衍生、新游上线和产品形态创新 [90] - 涨幅靠前标的受不同因素催化，跌幅榜多为影视、营销和出版标的，与行业现状有关 [91] 站在年中，审视2024年底传媒2025年策略观点 - 2024年底策略报告强调AI对新内容形态的催化，2025年上半年短剧等景气上行印证观点，游戏和出版是机构配置重点，游戏板块上半年表现好于出版子板块 [93] - 2025年策略观点中并购行情上半年未演绎，关注下半年 [94] 2025年下半年板块策略（修正与强化） - 下半年侧重扎实基本面支持下有新业务推进及兑现的龙头标的，游戏侧重龙头，影视侧重有预期差的黑马标的，营销平淡，出版行情取决于高分红标的偏好，关注有产业并购逻辑及预期的标的 [2][95]

青年消费行为警示 - 中国消费者协会发布专项消费提示，指出青年群体存在盲目超前消费和大额借贷现象增多的问题，部分青年因超出还款能力陷入债务困境并影响个人信用记录 [1] - 中消协呼吁青年树立健康理性消费观，筑牢金融风险防线，强调暑期消费高峰是梳理个人收支状况的契机 [1][3] 理性消费核心要点 - 审慎评估还款能力：消费应建立在稳定收入和实际可承受范围内，借贷前需全面评估未来收入预期及持续还款能力，警惕大额网贷陷阱 [2] - 坚持适度原则：倡导"量入为出、适度消费"理念，优先保障基本生活与学习投入，克制非必需高消费，避免"以贷养贷"恶性循环 [2] - 认清借贷本质：明确借贷即负债，选择正规持牌金融机构服务，仔细阅读合同条款（利率、费用、还款期限等），警惕"零利息、零首付"虚假宣传 [2] - 珍视个人信用：信用记录是重要社会资产，债务违约将导致就业、购房等多方面长期限制，需按时履约 [3] 价值观与社会引导 - 中消协建议青年聚焦个人成长与能力提升，抵制拜金主义和享乐主义，弘扬勤俭节约风尚 [3] - 呼吁家庭、学校及社会各界加强青年消费教育，推动形成崇尚理性、反对浪费的社会氛围 [3]

IWSR最新报告显示，亚太酒饮市场正经历深度重构：整体增速放缓（2024年TBA总量-2%）、印度与 东南亚强势崛起（印度TBA+6%）之际，中国市场的剧变尤为瞩目——白酒销量下降5%，金酒却逆势 暴涨20%！当高端宴席让位于小酒馆轻社交，这场由"消费场景轻量化、品类多元化、价值出海"驱动的 变革，正改写中国酒业未来十年的增长规则。 整体下滑，各国大不同 在全球行业艰难的一年里，亚太地区也未能幸免于挑战。全球酒精饮料数据和情报权威机构IWSR的数 据显示，2024年亚太地区酒精饮料总量（TBA）下降了2%，总值下降了3%。 所有主要品类均出现价值下降，只有即饮饮品（RTDs）实现销量增长（+1%），啤酒（-3%）、烈酒 （-2%，包括本土烈酒）和葡萄酒（-4%）均出现销量下滑。 这一年是该地区两个人口最多国家——中国和印度命运截然不同的一年。前者的TBA总量下降了5%， 干邑、苏格兰威士忌和白酒均出现下滑；而印度的TBA总量则增长了6%，超高端产品的消费量增长了 19%。 在其他地区，菲律宾、泰国和越南的TBA总量均录得2%的增长，而日本（-1%）、韩国（-1%）和澳大 利亚（-3%）则出现TBA总量下降。 ...