市场整体表现 - 三大指数集体下跌，上证指数跌0.25%，深证成指跌0.36%，创业板指跌0.51% [1] - 沪深两市成交额约19990.53亿元，较前一个交易日缩量约561.94亿元 [1] - 全市场2101只股票上涨，3162只股票下跌，其中63只涨停，8只跌停 [1] 山西板块表现 - 山西板块振幅0.86%，成交额129.57亿元，共12只股票上涨，3只平盘，26只下跌 [1] - 潞化科技触及涨停板，华阳股份上涨4.69%，广誉远上涨3.54% [1] - 涨幅在2%以上的个股有2只，晋控煤业、派林生物等多只股票低幅上涨 [1] - 蓝焰控股、大秦铁路、兰花科创三只股票保持平盘 [1] - 山西高速领跌，下跌6.57%，其余下跌股票跌幅在0.13%至4.33%区间内 [1]

公司战略与组织架构 - 公司根据经营及战略发展需要成立全资子公司西藏瑞升祥医药有限公司 [1] - 成立子公司旨在优化公司总部管理职能 [1] - 子公司注册资本为200万元 [1]

中美贸易政策调整 - 美国宣布自2025年11月10日起取消对中国商品加征的10%芬太尼关税并延长一年24%对等关税豁免期 [1] - 美国暂停对中国海事运输、国际物流和船舶制造业等行业的301调查措施 [1] - 中国停止对美国芬太尼关税的反制措施并暂停对美国加征的24%关税一年 [3] 中国在关键行业的优势地位 - 中国在锂离子电池领域占据全球主导地位 生产电池正负极材料分别占全球市场79%和92% [6] - 中国控制全球80%精炼钴供应和98%精炼石墨供应 全球最大两家电池生产商为宁德时代和比亚迪 [6] - 中国占据全球约三分之一成熟制程半导体产能 该领域是汽车、消费电子和国防等行业核心组件 [6] 医药行业供应链依赖 - 美国许多药品原料药或前体化学品依赖中国进口 例如对乙酰氨基酚和布洛芬主要成分来自中国 [8] - 美国在口罩、外科手套、呼吸机等医疗设备方面很大程度上依赖中国供应 [8]

核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

国家医保局政策动向 - 国家医保局副局长李滔在进博会介绍医保支持医药创新发展的举措[1] - 动态调整医保药品目录以支持创新[1] - 制定商业保险创新药目录推动构建创新药多元支付格局[1] 行业支持与发展方向 - 党的二十届四中全会明确提出支持创新药和医疗器械发展[1] - 开展真实世界医保综合价值评价以服务人民健康并赋能医药产业高质量发展[1] - 欢迎跨国企业将先进药品器械和技术引入中国积极融入中国式现代化发展大局[1]

国家医保局政策动向 - 国家医保局副局长李滔在第八届中国国际进口博览会期间介绍医保支持医药创新发展的举措 [1] - 国家医保局深入学习贯彻二十届四中全会精神，明确支持创新药和医疗器械发展 [1] - 医保局动态调整医保药品目录并制定商保创新药目录，推动构建创新药多元支付格局 [1] - 医保局开展真实世界医保综合价值评价，旨在服务人民健康并赋能医药产业高质量发展 [1] 行业合作与市场机遇 - 医保局欢迎跨国企业将先进药品、器械和技术引入中国，积极融入中国式现代化发展大局 [1] - 医保局官员在进博会现场参观部分进口医药企业展区并与相关医药企业沟通交流 [1]

指数及成分股表现 - 截至2025年11月7日10:32，上证科创板100指数成分股涨跌互现，金盘科技领涨6.12%，燕东微上涨5.88%，华曙高科上涨5.27%，源杰科技领跌 [1] - 科创100ETF华夏最新报价为1.3元 [1] - 电网设备股表现活跃，金盘科技股价创下历史新高 [1] AI发展对电力需求的拉动 - 微软与OpenAI首席执行官指出，人工智能行业当前面临的主要问题是电力不足而非算力过剩，缺乏足够电力支撑所有GPU运行 [1] - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，此举预计将大幅拉动美国电力需求 [2] - 根据GridStrategies预测，到2029年美国最高用电负荷将达到947GW，较2024年增加128GW，其中人工智能数据中心是主要拉动因素，贡献90GW [2] - 美国最大区域输电组织PJM最新预测显示，到2030年最高用电负荷将达到184GW，相比2025年增长19.3% [2] 潜在投资方向 - 固态变压器可能成为算力中心供电架构的重要发展方向 [2] - 建议关注电网设备出口、储能以及固体氧化物燃料电池等投资领域 [2] 科创100指数概况 - 科创100指数是科创板首只且唯一一只中盘风格指数，聚焦高成长性科创企业 [2] - 指数重点覆盖半导体、医药、新能源三大行业 [2]

A股市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指低开0.34%至3994.32点，深成指低开0.54%至13380.35点，创业板指低开0.72%至3201.26点[4][5] - 算力硬件产业链调整，CPO和存储器方向领跌，电工电网概念股跌幅靠前[6] - 锂电池和海南自贸区题材逆势走强[6] 海南自贸区板块表现 - 海南自贸区板块高开，海马汽车涨停，海南发展、康芝药业、欣龙控股、凯撒旅业、海峡股份跟涨[3] 港股市场开盘表现 - 恒生指数低开0.51%至26350.74点，恒生科技指数跌0.83%至5894.98点[7][8] - 半导体和新能源车概念股回调，机器人和电网设备概念股走强[7]

发行概况 - 公司全球发售H股总数为8,634,300股 [1] - 香港公开发售863,500股，约占全球发售总数10% [1] - 国际发售7,770,800股，约占全球发售总数90% [1] 发行时间表与定价 - H股发行价格区间初步确定为347.50港元至389.00港元 [1] - 香港公开发售于2025年11月7日开始，预计于2025年11月12日结束 [1] - 预计于2025年11月14日前公布发行价格 [1]

核心观点 - 科技主线，特别是人工智能和国产替代领域，成为私募机构下一阶段布局的关键方向 [1][4] - 中美经贸关系进入新阶段，外部环境改善提振资本市场风险偏好，市场长期信心增强 [2] - 全A股盈利底部确认，市场预计将呈现“慢牛”格局，结构性机会突出 [1][7] 外围环境与市场风险偏好 - 中美达成阶段性实质成果，外部扰动逐步消除，中方在博弈中掌握更多主动权 [2] - 中美经贸关系进入攻守平衡态势，预计将维持一段时间的总体平稳，有利于资本市场 [2] - 美联储降息增强全球宽松预期，市场认为美国经济软着陆概率提高 [3] 科技主线投资逻辑 - “十五五”规划建议突出科技引领作用，强调科技自立自强和关键核心技术突破 [4] - AI浪潮带来算力、应用及“AI电力”等投资机会，数据资源和流量入口战略价值凸显 [4][5][6] - 半导体设备等行业盈利凸显，科创半导体ETF规模近40亿元，较一个月前增加超11亿元 [4] 市场格局与盈利展望 - 全A盈利在连续三年下滑后于2025年恢复正增长，三季度盈利向好行业增多，盈利底部确认 [7] - 市场风险溢价处于历史中等水平，居民存款活化程度提升，驱动资产配置向股市迁移 [7] - 市场“慢牛”格局长期逻辑未变，未来2-3年随着PPI回升，市场EPS有望缓慢改善 [7] 行业关注方向 - 重点关注处于爆发初期的人工智能、供给突破的医药、上游资源、创新药及国产替代等领域 [4][7] - 传统行业出口竞争力增强和内需恢复，也将带来盈利上修 [4] - AI作为成长股代表仍是持仓重要组成部分，产业景气度高，尚未看到明确拐点 [6]