财务表现 - 公司收入达人民币27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 股东应占利润为人民币3.82亿元，同比增长35.7% [1] - 基本每股盈利为人民币0.33元 [1] 股息分配 - 拟派中期股息每股人民币0.2119元 [1] - 分红方案对应每股盈利0.33元 [1] 门店扩张 - 在营门店总数达672家，较去年同期617家实现增长 [1] 业务结构 - 堂食收入同比增长2.2%至16.47亿元 [1] - 外卖收入同比增长13.7%至10.57亿元 [1] - 外卖订单数量由去年同期1280万笔增至1680万笔 [1]

餐饮出海浪潮背景 - 食物迁徙历史促成全球餐饮文化交流 大航海时代带来美洲作物与旧大陆物种交换 深刻改变全球饮食结构[2] - 2023年被视为餐饮出海新元年 连锁品牌集体加速海外布局 呈现与前三波出海浪潮不同的特征[3] - 前三波出海浪潮包括：19世纪中叶移民开设夫妻店 20世纪90年代国营品牌尝试 2010年前后海底捞等品牌改善经营策略[3] 出海企业规模与模式 - 特海国际在14个国家运营123家海底捞餐厅 东南亚占比最高达73家[3] - 全球连锁餐饮门店数Top20中半数为中国企业 最低门店数超8000家[4] - 新出海浪潮注重模式与组织出海 供应链和财务掌控成为核心 股权和加盟方式灵活 相比欧美品牌培训负担更轻[4] 区域市场实践案例 - 张亮麻辣烫海外门店近150家 覆盖东南亚/东亚/北美/澳洲/欧洲 泰国市场本土化成功 85%顾客为本地人[10] - 泰国采用核心商场+学校店型组合 本地化社交传播提升曝光与复购[12] - 快乐小羊全球直营店超100家 海外50余家 美国占40家 70%客群为非华裔 年接待超600万人次[21] 供应链系统升级 - 出海餐企全链路优化供应链 涵盖性价比/合规流程/周转率/毛利率/产品制备能力[13] - 食材调味品物流等上下游供应链企业同步出海 2023年被视为供应链出海元年[14] 主流市场突破策略 - Panda Express北美运营超2300家直营店 2025年ACSI满意度达80分 较2024年提升4% 排名北美快餐第二[16][17] - 采用直营模式+高适应性 标志性菜品橙子鸡/北京牛肉/蜂蜜核桃虾针对本地口味改良[19][22] - 快乐小羊通过高端定位切入主流市场 英国首店设于大英博物馆对面 羊肉卷供应链需派中国师傅指导澳洲工厂加工[24] 组织管理与人才策略 - 海外业务负责人需兼顾市场开拓与文化桥梁作用 甜啦啦海外签约超200家店 设立国家层级经营架构[25][27] - 全球化战略成为一把手工程 企业高管直接参与市场调研定价决策 如快乐小羊董事长亲自考察柬埔寨市场[27] - 国际视野掌舵者推动出海进程 中国餐饮连锁模式在海外具备显著优势[4][27]

公司业绩表现 - 2024年上半年营收近13亿元，营收与利润双双刷新近五年同期纪录 [1] - 会员数从2024年初的2000万增长至3700万，接近翻番 [1] - 大众点评月均好评率约98%，较2023年下半年提升约2个百分点 [1] 产品创新与性价比优势 - 2025年上半年新品上新频率达1.33次/月，领跑粉面赛道 [2] - 针对夏季需求推出擂椒皮蛋荞麦拌面等清爽主食，紧扣"健康、养生"主题 [2] - 2025年上半年已研发并储备107款新品，覆盖经典汤面、拌面及季节限定小吃 [2] - 2024年将主力价格带调整至20-30元区间，2025年经典肥牛汤面系列定价从30+元降至29元 [3] - 通过供应链效率提升与集采优势实现价格优化，强化"质价比" [3] - 开展如皋黑塌菜产地溯源等行动，巩固消费者对食材品质的信任 [3] 会员体系与数智化运营 - 会员体系实现"千人千面"营销触达，提升会员活跃度 [4] - "和府捞面会员中心"小程序打通全渠道数据，覆盖堂食、外卖、零售等全场景服务 [4] - 会员服务整合美团、饿了么、抖音、小红书等平台，实施精准营销 [4] 门店服务与消费者体验 - 全国门店实现实时监控与数据分析，覆盖煮面水温、音乐、空调等细节 [5] - 从进店问候到点餐推荐、用餐后反馈，全流程注重人性化服务 [5] - 长期收集顾客反馈并改进服务，大众点评好评率提升至98% [5] - 好评率从2023年的95%提升至2025年的98%，体现对消费者声音的重视 [6] 未来发展方向 - 以消费者为中心，深化产品创新与会员服务体验 [7] - 紧跟消费趋势，适应需求变化，在复杂市场中保持发展定力 [7] - 为餐饮行业长远发展树立标杆 [7]

财务表现 - 公司收入达人民币27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 股东应占利润为人民币3.82亿元，同比增长35.7% [1] - 基本每股盈利为人民币0.33元，拟派中期股息每股人民币0.2119元 [1] 业务结构 - 堂食业务收入人民币16.471亿元，增长2.2%，主要得益于营运门店数量从617家增至672家 [1] - 外卖业务收入人民币10.574亿元，增长13.7% [1] 运营效率 - 整体翻台率保持3.1，与去年同期持平 [1] - 二线城市翻台率提升，主要得益于门店坪效提高及店型优化 [1]

财务表现 - 收入27.14亿元人民币，同比增长6.5% [1] - 权益股东应占溢利3.82亿元人民币，同比增长35.7% [1] - 每股基本盈利0.33元人民币，拟派发中期股息每股0.2119元人民币 [1] 业务收入构成 - 堂食业务收入增加3550万元人民币，主要由于营运门店数量增长至672家（2024年同期为617家） [1][1] - 外卖业务收入增加1.28亿元人民币，主要由于外卖订单数量由1280万笔增至1680万笔 [1][1] - 外卖订单增长归因于提供外卖服务门店数量增加及在线平台吸引力增强 [1]

核心财务表现 - 公司2025年上半年收入达人民币27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 权益股东应占期内利润为人民币3.82亿元，同比大幅增长35.7% [1] - 基本每股盈利为人民币0.33元，拟派中期股息每股人民币0.2119元 [1] 业务收入结构 - 堂食业务收入增长2.2%至人民币16.471亿元，主要受益于营运门店数量增加 [1] - 外卖业务收入显著提升13.7%至人民币10.574亿元，主要由于外卖订单量增长 [1] - 外卖订单数量由去年同期的12.8百万笔增加至16.8百万笔，增幅达31.3% [1] 门店网络扩张 - 截至2025年6月30日，公司拥有672家在营"小菜园"门店，较去年同期的617家净增55家 [1] - 门店网络扩张带动外卖服务覆盖范围扩大 [1] - 在线外卖平台吸引力增强进一步促进外卖业务增长 [1] 运营效率指标 - 整体翻台率指标保持稳定为3.1，与去年同期持平 [2] - 二线城市翻台率同比略有提升，主要得益于门店店型优化 [2] - 门店坪效提高推动二线城市运营效率改善 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价18.07港元，对应2026年20倍PE，预计市值201亿港币 [3] 核心观点 - 公司是高性价比大众中式餐饮龙头，2024年收入52.1亿元（同比增长14.5%），归母净利润5.8亿元（同比增长9.1%），截至2024年拥有667家门店 [1] - 符合中式餐饮行业两大趋势：性价比消费（客单价50-100元）和标准化（连锁化率从2020年15%升至2024年23%） [1][12] - 核心竞争力包括高性价比定位、标准化运营能力、强供应链体系及充分团队激励机制 [2] - 增长驱动来自同店数据修复（2024年5月恢复正增长）和门店快速扩张（2025-2027年净开门店130/160/175家） [2][12] 行业分析 - 大众便民中式餐饮行业规模约4万亿元，2023-2028年CAGR预计达8.9%，2028年市场规模有望突破5.5万亿元 [1][12] - 50-100元价格带的中式餐饮市场2028年预计达3.45万亿元 [12] - 行业连锁化率持续提升，2024年达23%，集中度较低（小菜园2024年市占率1%） [1][15] 公司业务与财务表现 - 2021-2024年营收CAGR为25.34%，归母净利润CAGR为36.74% [19][22] - 2024年单店收入847万元，门店层面经营利润率19.7%，平均投资回收期13.8个月（低于行业平均18个月） [2][24][52] - 毛利率稳定在68%左右（2024年68.1%），净利率11.1% [24][26] - 员工成本占收入比例从2021年31.4%降至2024年27.7% [24] 门店扩张与空间 - 2025-2027年预计净开门店130/160/175家，总门店数达797/957/1132家 [89][91] - 理论开店空间中性假设下1810家，乐观假设下4308家 [2][83] - 海外布局启动，香港首店于2025年7月进入装修阶段 [81] 新业务拓展 - 2023年10月推出社区餐饮品牌"菜手"，客单价20-40元，门店面积150-200平方米，SKU精简至36个 [85] 盈利预测 - 2025-2027年预计营业收入62.6/76.8/92.9亿元，同比+20.14%/+22.66%/+20.95% [3][89] - 归母净利润7.2/9.1/11亿元，同比+24.3%/+26.4%/+21.1% [3][93] - 对应EPS为0.61/0.78/0.94元，PE为16.29/12.89/10.65倍 [3][6] 估值对比 - 可比公司（海底捞、绿茶集团等）2025年平均PE为17.95倍，2026年为14.52倍 [94] - 估值溢价基于公司性价比龙头地位和门店扩张势能 [93]

显而易见，和府捞面的价格 "杀伤力"，源自其品牌成立之初就构建的供应链体系。作为业内几乎是唯一"先建央厨后开门 店"的品牌，和府捞面依托集采优势及供应链的议价能力，得以持续优化产品结构，并进一步拓宽价格带，快速满足消费 者对性价比的追求。今年以来，和府捞面持续强化自有央厨和供应链能力，通过食材自采、新品自研、产品自产和食安 品控的高效运转，为消费者舌尖上的美味"保驾护航"。目前，和府成熟的供应链体系不仅能够支撑和府未来数千家门店 的基本运营，还能够满足全国范围内的冷链配送需求。 近年来，餐饮行业竞争愈发激烈，而餐饮人均消费则呈现持续下滑趋势。据红餐大数据显示，2024年全国餐饮人均消费 降至39.8元，同比下降6.6%，2024年餐饮消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3%。部分商家为打价格 战，不惜牺牲食材品质、简化服务，形成"劣币驱逐良币"的恶性循环，损害消费者长期利益。 今年，和府捞面性价比"一升再升"。一方面，和府捞面持续坚守品质，不断发掘黑塌菜、黄柿子等有机、优质好食材， 研发美味新品，送上消费者的餐桌；另一方面，进一步发挥供应链优势，在价格端发力，再降门槛。其近日推出的夏日 ...

股权转让交易 - 百福控股全资附属公司奇昕控股以4800万元转让遇见小面1.71%股权，交易后持股比例从17.16%降至15.46% [3] - 此次股权转让预计为公司带来税前收益约4200万元 [3] - 股权受让方为杜鸣、顾东生及魏传发（潮汕牛肉火锅连锁品牌潮发创始人）三位独立个人投资者 [3] - 根据交易价格估算，遇见小面估值约为28亿元 [5] 百福控股背景 - 百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，专注于餐饮品牌投资收购及运营管理 [5] - 已连续投资多个知名餐饮品牌包括比萨玛尚诺、和合谷、新辣道等10余个品牌 [5] - 作为遇见小面最大外部机构投资方，参与其A轮、A+轮、B轮融资，转让前持股17.16% [5] 交易动机 - 公司认为中国餐饮业处于成长阶段，出售股份可回笼初始投资成本补充营运资金并寻求新投资机遇 [5] - 此次交易可获得可观收益，但公司目前无计划出售剩余股权 [5] - 减持后百福控股仍是遇见小面最大外部股东，创始人宋奇、苏旭翔通过淮安创稻持股49.04% [5] 遇见小面现状 - 4月15日向港交所递交招股书拟香港主板IPO上市 [6] - 截至4月5日在中国内地22个城市运营374家餐厅及香港6家餐厅，另有64家新餐厅在筹备中 [6] - 5月30日证监会要求其补充说明酒类经营、线上产品及募投项目审批等六大问题 [7] 市场影响 - 股东在IPO前夕减持引发市场对遇见小面上市进程及未来发展的关注 [7] - 后续需关注遇见小面如何化解影响及百福控股是否再有动作 [7]

啫啫煲品类发展现状 - 全国啫啫煲门店数接近1.5万家 其中39.6%分布在广东 前五大城市为广州、佛山、深圳、北京、上海 广佛深合计占比24.7% [6][8] - 品类发展历经四个阶段：起源期(1980-2000年)、成长期(2001-2010年)、扩张期(2011-2023年)、深度调整期(2024年至今) [2][3] - 预计2025年市场规模将超过150亿元 但行业高度分散 96.3%品牌门店数不足5家 仅0.4%品牌门店数超50家 [6] 品牌竞争格局 - 超过75%啫啫煲品牌门店覆盖城市不超过3个 呈现区域化特征 [10] - 头部品牌开启全国化扩张：火啫啫粤式啫啫煲覆盖超30城 啫火啫啫煲进入浙江福建 啫苑·广州啫啫煲拓展至江苏上海 [10] - 主要品牌分化为两大路线：大众化路线(人均80元以下)和精致化路线(人均100元以上) [11][12][13] 消费市场特征 - 人均消费60-80元门店占比最高达35.3% [10] - 抖音平台"啫啫煲"话题视频播放量达22.7亿次 小红书浏览量达1.6亿次 [3][4] - 消费需求分化催生正餐与快餐两种模式 快餐品牌如老丈母娘·啫啫鸡煲人均不超50元 [11] 产品创新趋势 - 呈现"万物皆可啫"趋势 食材从平价扩展到山野特色食材 如生啫中山脆肉鲩、山野春笋啫啫鸡 [14] - 口味多元化发展 除传统咸甜酱香外 新增麻辣、酸辣等风味 如名四娘鲜辣啫啫煲推出川式口味产品 [14][17] - 产品组合持续丰富 多数品牌菜单包含啫啫煲、煲仔饭、地方特色菜、汤品、饮品、甜品等 [18] 经营模式演进 - 探索"啫啫煲+"融合模式：火啫啫粤式啫啫煲推出5元自助区 啫八啫粉·啫啫小酒馆结合酒馆业态 [18][19] - 品牌加码多元化营销：通过抖音烹饪视频种草、直播发放代金券、IP联名(如YES啫啫×ELECTRO X)、举办文化节活动 [20] 行业增长动能 - 啫啫煲相关企业注册量2023年同比增131.9% 2024年同比增72% 截至2025年7月存量企业同比增长35.8% [6] - 烟火气餐饮需求升温推动品类热度持续攀升 品牌通过改良砂锅工艺、丰富酱料配方提升产品稳定性 [2][3]