报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营收10.8亿元同比-20.8%，归母净利润1.0亿元同比-58.1%，皮肤科学创新转化业务调整期拖累业绩，毛利率同比小幅下滑，期间费用率同比升高，“润百颜·玻玻”获批丰富医美产品矩阵，看好公司发展潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为60.76亿、53.71亿、55.94亿、65.94亿、78.77亿元，增长率分别为-4.45%、-11.61%、4.15%、17.89%、19.46% [4][8] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为5.93亿、1.74亿、4.67亿、6.68亿、9.10亿元，增长率分别为-38.97%、-70.59%、167.87%、43.00%、36.27% [4][8] - 2025年一季度毛利率72.2%同比-3.6pcts，归母净利率9.5%同比-8.4pcts，期间费用率58.4%同比+7.1pcts [2] 产品情况 - 国内水光针市场预计2025年规模突破200亿元，公司获批的“润百颜·玻玻”为国内首个“面部肤质改善适应症”合规水光产品，采用非交联透明质酸与0.3%利多卡因融合，有望打开新成长空间 [3] 盈利预测与估值 - 基本维持2025 - 2027年归母净利润预测为4.67/6.68/9.10亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为49/34/25倍 [3] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E年有不同变化趋势 [10] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E年有不同表现 [10] - 费用率指标如销售、管理、财务、研发费用率等在2023 - 2027E年有相应变化 [11] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2023 - 2027E年有不同数值 [11] - 估值指标如PE、PB、EV/EBITDA、股息率等在2023 - 2027E年有不同表现 [11]

重组胶原蛋白企业的业绩正在持续狂飙。 2024年，境内"重组胶原蛋白第一股"锦波生物（832982.BJ）的收入、归母净利润分别为14.43亿元、 7.32亿元，分别同比增长了84.92%、144.27%。 增势还在延续。2025年一季度收入、归母净利润分别为3.66亿元、1.69亿元，同比增幅均超6成。 不过锦波生物的产品出厂价正出现微弱松动。 信风以销量和收入测算，以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品薇旖美（下称"薇旖美"， 即注射重组III型人源化胶原蛋白产品）为例，其售价整体呈现下滑趋势，2024年出厂价为910元/支，同 比下滑了近7%。 下游医美机构不断通过低价引流的背景下，薇旖美的终端售价也在不断走低。 这或许都在给锦波生物带来更多价格压力。 "首证"的红利期 尽管业绩坚挺，出厂价仍在面临一定压力。 2024年，薇旖美出厂价为910元/支，同比下滑了近7%。 与此同时，终端售价还在不断走低。 锦波生物吸金能力，正在让昔日的"医美三剑客"汗颜。 2024年，薇旖美创收11.28亿元，同比增长了99.69%。 相比之下，华熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）和爱美客 ...

文章核心观点 2024年爱美客全年收入利润增长但Q4业绩下滑 公司加大研发力度 并拟收购韩国公司迈向国际化 预计2025 - 2027年归母净利润有一定增幅 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年实现收入30.3亿元 同比增长5.4%；归母净利润19.6亿元 同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7亿元 同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0% 环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5% 环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7% 环比减少22.7% 略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元 同比增长4.4%；凝胶类注射产品收入12.2亿元 同比增长5.0% [2] - 毛利率为94.6% 较2023年同期下滑0.5个百分点；净利率达64.7% 与2023年同期基本持平 [2] 分红情况 - 向全体股东合计派发现金股利11.5亿元（含税） 每10股派发现金股利38元（含税） 现金分红占归母净利润比例为58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率为10.0% 较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中 第二代面部埋植线处于临床试验阶段 [3] - 生物药中 A型肉毒毒素处于注册申报阶段 注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段 [3] - 化药中 米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段 去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%的股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill 分别获得34个和24个国家和地区的注册批准 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为20.9亿元/23.4亿元/25.9亿元 对应增幅6.8%/12.0%/10.6% 对应PE分别为28.1x/25.1x/22.7x 给予“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年全年收入利润增长但Q4业绩下滑，拆分产品来看溶液类和凝胶类注射产品收入均有增长，毛利率略下滑净利率基本持平，公司加大分红力度 [2] - 公司加大研发力度，多个在研产品处于不同阶段 [3] - 2025年3月拟1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权，是迈向国际化重要一步且为业绩增长注入动力 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入30.3亿元同比增长5.4%，归母净利润19.6亿元同比增长5.3%，扣非后归母净利润18.7亿元同比增长2.2% [1][2] - Q4收入同比减少7.0%、环比减少9.5%，归母净利润同比减少15.5%、环比减少19.9%，扣非后归母净利润同比减少21.7%、环比减少22.7%，略低于市场预期 [1][2] - 溶液类注射产品收入17.4亿元同比增长4.4%，凝胶类注射产品收入12.2亿元同比增长5.0% [2] - 2024年毛利率94.6%较2023年同期下滑0.5个百分点，净利率64.7%与2023年同期基本持平 [2] - 向全体股东派发现金股利11.5亿元（含税），每10股派发38元（含税），现金分红占归母净利润比例58.5% [2] 研发情况 - 2024年研发费用率10.0%，较2023年同期提升1.3个百分点 [3] - III类械中第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中A型肉毒毒素处于注册申报阶段，注射用透明质酸酶和司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段；化药中米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段 [3] 收购情况 - 2025年3月拟通过爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [4] - REGEN Biotech获批上市产品主要是AestheFill和PowerFill，分别获34个和24个国家和地区注册批准 [4] 财务预测 |项目|FY 2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,026|3,270|3,640|4,014| |增长率（%）|5.4%|8.1%|11.3%|10.3%| |归母净利润（百万元）|1,958|2,090|2,341|2,589| |增长率（%）|5.3%|6.8%|12.0%|10.6%| |毛利率（%）|94.6%|94.6%|94.3%|94.1%| |每股盈利（元）|6.5|6.9|7.7|8.6| |市盈率（x）|29.8|28.1|25.1|22.7|[5] 其他信息 - 6个月目标价213.32元，2025年3月20日股价193.93元，总市值586.82亿元，总股本3.03亿股，12个月低/高为134.05/349.92元，平均成交642.24百万元 [6] - 股东结构中简军占38%，其他占62% [6] - 股价一个月、三个月、十二个月相对收益分别为5.02、 - 6.54、 - 33.89，绝对收益分别为6.61、 - 5.38、 - 22.58 [7][8]

文章核心观点 3月20日爱美客发布2024年年度报告，营收和归母净利润双增长，公司抛出高分红方案，核心产品稳步增长，费用管控能力优化，研发投入持续加码，国际化战略积极推进，有望构建新发展模式与国际巨头竞争 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2024年营收30.26亿元、归母净利润19.58亿元，分别同比增长5.45%、5.33% [1] - 抛出每10股派38元的历史最高分红方案，派现接近2024年归母净利润的60% [1] - 2024年经营活动现金流净额达19.27亿元，净现比接近1:1，现金流常年覆盖分红 [1] - 2024年管理费用同比下降14.86%，销售费用率仅为9.15%，显著低于行业平均水平 [2] - 报告期末现金、债券与交易性金融资产合计约60亿，资产负债率降至4.68% [4] - 自2020年上市累计实施五轮现金分红，金额共计23.8亿元，本次11.45亿元分红方案实施后累计分红将超IPO募投资金 [5] 产品销售 - “嗨体”累计销售超2000万只，助推溶液类产品2024年营收17.44亿元，同比增长4.4% [2] - 2024年凝胶类产品营收12.16亿元，同比增长5.01% [2] 研发情况 - 2024年研发费用达3.04亿元，同比增长21.41%，占营业收入的10.04% [3] - 司美格鲁肽注射液等3个项目获临床试验批件，注射用A型肉毒毒素等3个项目上市许可申请获受理 [3] - 自主研发的“用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶”获Ⅲ类医疗器械注册证，2025年二季度上市 [3] - 共有11款III类医疗器械产品获批上市，累计拥有有效授权专利163件，其中发明专利49项 [4] 战略布局 - 增资2000万元控股艾美创医疗科技，拓展医美设备业务，构建“注射+仪器”协同模式 [4] - 子公司4000万元受让北京质肽生物医药科技有限公司注册资本股权，绑定GLP - 1赛道研发资源 [4] - 拟1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech Inc.公司85%股权，剩余股权18个月后灵活收购 [4] - 投资8.1亿元的“美丽健康产业化创新建设项目”2027年落地，有望构建“技术沉淀 - 并购整合 - 全球输出”发展模式 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2023年营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3营业收入和净利润分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |货币资金及交易性金融资产|3638|5604|7897|10474| |经营性应收款项|239|267|306|342| |存货|50|60|68|68| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用|(54)|(37)|(40)|(44)| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动|(16)|0|0|0| |减值损失|(5)|(3)|(2)|(2)| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支|(3)|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益|(4)|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流|(1279)|(630)|(567)|(561)| |筹资活动现金流|(1380)|0|0|0| |现金净增加额|(706)|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支|(64)|(145)|(144)|(145)| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]

文章核心观点 肉毒素在医美领域虽受欢迎，但市场存在水货、假冒伪劣产品及商家“套路”消费者等问题，行业安全隐患大；随着多家企业加入，市场格局多元化，未来监管完善有望扩大正规市场规模，消费者选择医美项目需牢记“三正”并谨慎对待[4][22][28] 明星医美翻车案例 - 戚薇因注射肉毒杆菌过多，加上发烧脸部浮肿致“眼睛变形”，提醒粉丝医美要适度 [1] - 王灿注射肉毒杆菌缩减斜方肌厚度，引发全身过敏反应 [2] - 张檬因“馒化脸”后悔整容，称其毁掉演艺生涯 [2] - 娄艺潇过度填充苹果肌和尖下巴，被指“失去个人特色” [2] 肉毒素中毒情况 - 今年互联网上注射肉毒素引发中毒讨论增多，律所常接到中毒维权咨询 [4] - 中毒多因注射剂量过大或使用假冒伪劣产品，市面上来源不明产品毒素浓度和效价无保证，轻微者有头晕等症状，严重者危及生命 [4] 肉毒素市场水货问题 - 假冒、水货肉毒素产品以低价非法流通，销售量远超正规渠道 [4] - 非正规作坊生产肉毒素成本低、利润高，毒素浓度不确定，风险大 [8] - 非法走私是假冒伪劣肉毒素另一来源，安全隐患大 [10] 求美者被“套路”现象 - 代理商在社交平台推销肉毒素，下级经销商非法注射，用扮“VIP客户”等手段诱骗消费者 [12] - 经销商多无执业医师资格，美甲美睫店等也涉足，消费者接受上门服务维权举证难 [12] - 正规渠道肉毒素使用也有猫腻，机构低价引流，消费者可能中途加价 [13][20] 肉毒素市场竞争格局 - 2020年国内医美肉毒素产品市场规模39亿元，预计2025年达114亿元 [22] - 2020年前国内肉毒素市场“双雄并立”，后变为四家争霸，多家企业加入带来多元化竞争 [22] - 爱美客、四环医药、华东医药等企业在肉毒素领域有布局，有望重塑市场格局 [23][24] 产业发展及消费者建议 - 我国肉毒素监管严格，市场普及度初级，临床应用拓展和监管完善有望带来行业增长和正规市场扩大 [25] - 肉毒素中毒救治难，抗毒素紧缺，建议30岁以上年轻女性一年注射不超3次 [27] - 消费者选择医美牢记“三正”，核实机构和医师资质，关注产品本身，注射前建议皮试 [28][29] - 轻医美需按疗程治疗，肉毒素除皱效果有限，建议按剂量使用，勿轻信夸张宣传 [30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 爱美客拟1.9亿美元现金收购韩国再生医美龙头REGEN Biotech 85%股权，交易完成后最终持股比例为59.5%并拥有实际控制权，买方拟于交割完成18个月后收购剩余15%股权 [6] - REGEN主营医用材料等产品研发、生产和销售，核心产品艾塑菲及PowerFill为PDLLA微球再生类注射剂，已登陆34国市场，2024年4月艾塑菲在中国大陆上市且终端销售需求旺盛，2023年REGEN营业收入和净利润分别为8198.54/5015.14万元，2024Q1 - Q3分别为7223.11/2950.03万元 [6] - 收购有助于爱美客夯实医美注射填充产品市场领先优势，贡献高端再生医美市场业绩增量，也有助于REGEN产品走向国际市场，实现品类扩张与成本优化 [6] - 爱美客2024年10月以来有产品获批上市，在研产品储备丰富，收购韩国REGEN在再生医美和国际化业务布局取得突破，暂不考虑并购贡献，维持2024 - 2026年归母净利润预期20.84/23.51/26.56亿元，对应当前市值PE估值分别为29/26/23倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1939|2869|3164|3549|3987| |同比（%）|33.91|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润（百万元）|1264|1858|2084|2351|2656| |同比（%）|31.90|47.08|12.12|12.83|12.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.18|6.14|6.89|7.77|8.78| |P/E（现价&最新摊薄）|47.95|32.60|29.08|25.77|22.81| [1] 市场数据 - 收盘价200.23元，一年最低/最高价132.81/358.00元，市净率8.15倍，流通A股市值41771.72百万元，总市值60588.01百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4251|6206|8488|11054| |非流动资产|2601|2787|2906|3015| |资产总计|6852|8993|11394|14069| |流动负债|298|352|400|416| |非流动负债|70|70|70|70| |负债合计|367|422|469|486| |归属母公司股东权益|6348|8432|10783|13439| |少数股东权益|137|139|142|144| |所有者权益合计|6485|8571|10924|13583| |负债和股东权益|6852|8993|11394|14069| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2869|3164|3549|3987| |营业成本(含金融类)|141|171|195|200| |税金及附加|15|16|18|20| |销售费用|260|271|304|342| |管理费用|144|127|143|161| |研发费用|250|260|274|308| |财务费用| - 54| - 37| - 40| - 44| |加:其他收益|26|28|33|36| |投资净收益|40|44|50|56| |公允价值变动| - 16|0|0|0| |减值损失| - 5| - 3| - 2| - 2| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|2158|2424|2735|3092| |营业外净收支| - 3|1|1|0| |利润总额|2156|2425|2737|3092| |减:所得税|301|340|383|433| |净利润|1855|2086|2354|2659| |减:少数股东损益| - 4|2|2|3| |归属母公司净利润|1858|2084|2351|2656| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.14|6.89|7.77|8.78| |EBIT|2080|2318|2615|2958| |EBITDA|2133|2391|2697|3048| |毛利率(%)|95.09|94.59|94.49|94.99| |归母净利率(%)|64.77|65.87|66.25|66.62| |收入增长率(%)|47.99|10.26|12.18|12.35| |归母净利润增长率(%)|47.08|12.12|12.83|12.97| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1954|2179|2444|2721| |投资活动现金流| - 1279| - 630| - 567| - 561| |筹资活动现金流| - 1380|0|0|0| |现金净增加额| - 706|1549|1877|2160| |折旧和摊销|53|73|82|91| |资本开支| - 64| - 145| - 144| - 145| |营运资本变动|80|62|58|26| [7] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|29.34|38.97|49.84|62.11| |最新发行在外股份（百万股）|303|303|303|303| |ROIC(%)|28.55|26.30|22.94|20.67| |ROE - 摊薄(%)|29.28|24.71|21.80|19.76| |资产负债率(%)|5.36|4.69|4.12|3.46| |P/E（现价&最新股本摊薄）|32.60|29.08|25.77|22.81| |P/B（现价）|6.82|5.14|4.02|3.22| [7]

收购事件概述 - 爱美客全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立合资公司爱美客国际，拟通过爱美客国际收购韩国REGEN Biotech, Inc 85%股权 [2] - 收购对价为1.9亿美元现金，爱美客香港出资1.33亿美元（占比70%），首瑞香港出资0.57亿美元（占比30%），交易完成后公司最终持股比例为59.5%，拥有实际控制权 [3] 收购标的分析 - REGEN Biotech, Inc是韩国领先的医美产品公司，已获批上市产品包括再生注射类产品AestheFill（面部适应症）和PowerFill（身体适应症） [3] - AestheFill已于2024年1月获得中国NMPA证书（国械注进20243130043）并在国内市场销售 [3] - AestheFill是国内首款获批的进口童颜针，此前江苏吴中通过收购达透医疗取得其中国大陆独家代理权并于2024年4月上市销售 [3] 战略协同效应 - 收购将帮助爱美客在现有濡白天使、如生天使基础上完善再生医美产品体系，促进技术融合和产品协同，提升高端产品收入占比 [3] - REGEN Biotech, Inc的AestheFill已获34个国家和地区注册批准，PowerFill获24个国家和地区批准，具备国际化分销体系 [4] - 收购有助于公司与REGEN Biotech, Inc资源整合，快速开拓海外市场 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：医美行业、再生品类市场 - 公司：爱美客、韩国 Region Biot 公司、江苏吴中、爱尔建、高德美 纪要提到的核心观点和论据 爱美客投资逻辑 - 核心观点：爱美客兼具医药和消费属性，中长期有望依托产品线布局和经营能力实现高成长 - 论据：医美行业有强产品驱动和高经营能力要求，爱美客在核心产品竞争、新产品矩阵、管理、研发、渠道和营销方面优势明显 [2] 爱美客收购 Region Biot 公司情况 - 核心观点：爱美客搭建海外投资平台，此次收购是突破性收购，未来或有更多动作 - 论据：爱美客以 1.9 亿美元收购 Region Biot 公司 85%股权，计划 18 个月后收购剩余 15%，收购预计 2025 年对应利润约 30 倍估值 [1][3][4] Region Biot 公司业务及产品 - 核心观点：Region Biot 公司核心产品有优势，市场覆盖较广 - 论据：核心产品 S feel 和 Power view 均为 PDLLA 微球加梭甲基纤维钠素冻干形态，分别适用于面部和身体，S feel 获 34 个国家和地区注册批准，在中国台湾地区市占率 30%居首，Power view 获 24 个国家地区注册批准，主推男性私密部位填充 [1][5] Region Biot 公司财务状况 - 核心观点：2024 年前三季度净利率下降 - 论据：2023 年收入 8199 万元，利润 5000 万元，净利率 61%；2024 年前三季度净利率降至 41%，可能因产能扩张折旧摊销增加 [1][6][7] 再生品类市场增长情况 - 核心观点：再生品类市场快速增长 - 论据：2023 年全球再生市场出厂端规模约 5 亿美元，2023 - 2027 年复合年增长率 14%，2027 年可能达 8.4 亿美元，国内消费者认同度和市场渗透率快速提升 [1][9] Region 公司产能扩展 - 核心观点：2025 年产能大幅提升 - 论据：2024 年前产能 20 万只，新建第二工厂 2025 年二季度投产，总产能将达 120 万只，为 2024 年的六倍 [1][10] Region 公司价值链及利润空间 - 核心观点：各环节利润空间厚，产能释放利润可观 - 论据：单支成本 80 - 90 元，销售价 800 - 900 元，江苏吴中代理后终端医美机构售价 1 万元以上，产能完全释放收入接近 10 亿元，利润接近 5 亿元，爱美客持股 70%可贡献归母利润约 3.4 亿元 [11] 爱美客中国区直营模式影响 - 核心观点：转向直营模式业绩提升 - 论据：中国区稳态销量 30 万只，对应 12 亿元营收和 7 亿元净利润，90 万只供应海外对应 7 亿元营收和 3.5 亿元净利润，总收入 19 亿，总利润 10.5 亿，爱美客持股 70%可贡献归母净利约 7.4 亿元 [13] 江苏吴中代理权影响 - 核心观点：代理权有重新谈判空间，转向直营可提高盈利能力 - 论据：江苏吴中持有中国区 s feel 代理权至 2032 年，爱美客公告提及协助修订经销协议，谈判可能使瑞景公司利润增量在 3.4 亿到 7.4 亿之间 [14] 爱美客收购 Region 公司战略意义 - 核心观点：助力爱美客迈向全球医美巨头 - 论据：韩国医美产品创新密度高、迭代快，有助于爱美客拓展产品线，协同现有产品矩阵，加速出海战略 [16] 宏观环境对医美行业影响 - 核心观点：2024 年下半年高端医美需求低于预期，2025 年三季度或恢复性增长 - 论据：爱尔建、高德美因中国市场下滑业绩低于预期，2025 年一季度平稳，二季度预计持平，三季度可能低基数恢复增长 [16] 爱美客肉毒产品注册进展 - 核心观点：有望 2025 年上半年获批，下半年销售 - 论据：注册需六项审评，已完成五项，预计占百亿规模市场 10%份额，贡献 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] 爱美客业绩预测 - 核心观点：维持 2025 年 26 亿利润、2026 年 32 亿利润预期 - 论据：给予 30 倍估值，对应 793 亿目标市值，包括 200 亿 Region 估值及 600 亿存量产品估值 [3][18] 医美企业出海利润率变化 - 核心观点：出海初期毛利率可能下降，但新业务贡献增量利润 - 论据：初期采用经销模式让渡利润空间，高德美和韩国企业产品毛利率比国内低约十多个百分点，肉毒素类产品增长拉低平均毛利，但带来纯增量利润 [19] 濡白天使发展状况 - 核心观点：当前面临压力，未来有增长潜力 - 论据：2025 年医美行业需求端压力大，高端品类下滑严重，濡白天使定位高端受影响，宏观经济好转、基数降低后恢复增长弹性值得期待 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Power view 已由 10 集团引进海南乐城先行区，但尚未进入中国市场 [5] - 爱美客肉毒产品注册已完成五项审评，有望 2025 年上半年获批，下半年开始销售，预计可占据该市场 10%的份额，贡献约 2 亿元营收和 1 亿元利润 [3][16][17] - 维持对爱美客 2025 年 26 亿元利润、2026 年 32 亿元利润的业绩预测，给予 30 倍估值，对应 793 亿元目标市值，包括 Region 估值及存量产品估值 [3][18]