报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价受美元走弱、美铜套利延续、担忧关税落地和国内反内卷政策影响，看空意愿走弱，7月底8月初是重要时间节点，在此之前谨慎看空，同时关注国内反内卷政策落地情况[1] - 氧化铝因部分厂检修、产能投产原料备货提升和仓单水位低而持续偏强，交仓量恢复或见顶但难沽空；电解铝加工新订单缩减，淡季累库启动与近月低仓单博弈，短期有支撑；铝合金仓单注册临近，废铝供应偏紧强于淡季弱需求，单边反弹空间有限，可关注AL - AD价差套利机会[1][2] - 镍短期价格偏震荡运行，波动率或走强，市场情绪、海外政策和基本面博弈，不锈钢供需格局逐步修复[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 铜：隔夜LME铜涨0.74%至9867美元/吨，SHFE铜涨0.64%至79770元/吨，国内现货进口小幅亏损；LME库存降100吨至122075吨，Comex库存增477吨至220775吨，SMM统计全国主流地区铜库存环比降2.47万吨至11.86万吨；淡季消费疲软，但部分企业因担忧铜价上涨提前补库[1] - 铝：氧化铝震荡走高，AO2509收于3430元/吨，涨幅3.56%，持仓增8162手至22.97万手；沪铝震荡偏强，AL2509收于20860元/吨，涨幅0.55%，持仓增1595手至31.85万手；铝合金震荡偏强，主力AD2511收于20250元/吨，涨幅0.6%，持仓减267至9752手；现货方面，SMM氧化铝价格回升至3199元/吨，铝锭现货升水扩至100元/吨[1] - 镍：隔夜LME镍涨1.74%报15510美元/吨，沪镍涨1.52%报123540元/吨；LME库存增300吨至207876吨，国内SHFE仓单增551吨至22111吨；2025年6月中国精炼镍出口量环比减3831吨、同比减208吨，本月净进口环比减15.74%、同比增26.20%；周度镍矿价格平稳，镍铁价格处三年内新低，镍盐成交冷静，价格小幅下跌[2] 日度数据监测 - 铜：平水铜价格从78610元/吨涨至79510元/吨，升贴水从125元/吨涨至175元/吨；上期所仓单从38239吨降至28177吨，总库存从81462吨增至84556吨，社会库存从22.6万吨降至22.2万吨；活跃合约进口盈亏从 - 691.2元/吨升至 - 635.7元/吨[3] - 铅：平均价从16800元/吨涨至16930元/吨，1铅锭升贴水从 - 195元/吨涨至 - 185元/吨；上期所库存从55149吨增至62335吨；活跃合约进口盈亏从 - 628元/吨升至 - 495元/吨[3] - 铝：无锡报价从20670元/吨涨至20890元/吨，南海报价从20670元/吨涨至20860元/吨，现货升水从110元/吨降至100元/吨；上期所仓单从66548吨降至63744吨，总库存从103197吨增至108822吨，氧化铝社会库存从8.5万吨降至7.0万吨；活跃合约进口盈亏从 - 1440元/吨降至 - 1667元/吨[4] - 镍：金川镍板状价格从122450元/吨涨至123850元/吨；上期所镍仓单从21560吨增至22111吨，镍库存从25047吨增至25277吨，不锈钢仓单从45704吨降至45451吨，社会镍库存从38029吨增至39173吨；活跃合约进口盈亏从 - 2674元/吨降至 - 4308元/吨[4] - 锌：主力结算价从22300元/吨涨至22785元/吨，涨幅2.2%；上期所周度库存从5475吨增至6268吨，社会库存从7.42万吨增至7.55万吨；活跃合约进口盈亏从 - 2122元/吨降至 - 2193元/吨[5] - 锡：主力结算价从263900元/吨涨至265570元/吨，涨幅0.6%；上期所周度库存从7097吨增至7148吨；活跃合约进口盈亏从 - 23991元/吨降至 - 27645元/吨[5] 图表分析 - 展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水，SHFE近远月价差，LME库存，SHFE库存，社会库存，冶炼利润等相关图表及对应数据范围和时间跨度[6][15][21][27][33][40] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[47] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅，扎根国内有色行业研究[47] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍，聚焦有色与新能源融合[48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国内宏观对有色整体有提振作用，各金属表现不一，铜价下方支撑明显，铝短期基本面尚可，锌价震荡上涨，镍低位跟涨，不锈钢基本面偏弱，铅价小幅回调，锡价宽幅震荡，工业硅预计震荡运行，碳酸锂绝对价格预计震荡为主[1][4][5][8][11][14][16] 各金属总结 铜 - 本周国内宏观利多，二季度GDP数据较好且有供给侧改革预期，精废价差大幅缩窄，精铜杆开工率回升超预期，现货升贴水和下游补库情绪较好，现货进口窗口曾打开，关注做多进口物流机会，市场对关税计价情绪钝化，海外下半年有降息可能，国内淡季但下游开工率尚可，关注铜物流反转可能，铜价下方支撑明显，关注7.6 - 7.7左右补库机会[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持、光伏下滑，供需持平，库存7月预估持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价震荡上涨，7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但西南和华中新增产能兑现，预计环比增锌锭量超5000吨，内需季节性走弱，现货转贴水，海外欧洲需求弱，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外LME库存5月后震荡去化，铅锌逼仓风险加剧，注意内外共振可能，短期观望挤仓行情持续性并注意仓位管理，中长期逢高空配，内外正套可持有，留意月间正套机会[4] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存均小幅累库，印尼与美国关税协议对纯镍无直接影响，短期现实基本面一般，宏观面利多商品，镍低位跟涨，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[5] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地和交易所仓单均小幅去库，基本面整体偏弱，短期宏观面反内卷预期扩散，低位品种补涨，关注后期政策走向[5] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润下再生铅低开工，4 - 6月精矿开工增加但国内外精矿转紧，TC报价混乱，需求侧电池成品库存高，本周开工率持平，旺季预期回落，精废价差为0，跌价再生出货有抵抗，济源库存紧张，LME注册仓单增，7月原再生供应预计小增，需求有好转但仍预计累库，受工信部供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于16800 - 17500区间[8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产并将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦有复产信号但量级待观察8月到港变化，6月刚果(金)进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续但LME库存累库拐点渐现，现货小牌锡锭偏紧，下游对高价云字牌提货意愿弱，短期供需双弱，建议观望[11] 工业硅 - 本周头部企业开工率因电站问题下降且暂无复产日期预期，云南四川小幅复产，云南开工维持低位，7月及后续月度产量由预期增加转为环比下降，供需平衡转为去库，前期盘面新低使基差快速走强，刺激下游投机与补库情绪，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡扰动大，下游多晶硅有复产行为，市场预期由累库转去库，若短期内开工无明显恢复，工业硅盘面预计震荡运行[14] 碳酸锂 - 近期受仓单博弈、供给侧消息扰动及弱需求预期修复等因素影响，碳酸锂期货价格持续上行，周内基差小幅走弱，期现走强后下游接受度低，散单买货意愿差，多为长协提量，市场成交以贸易商环节为主，实际成交少，短期供需双强，中间环节库存压力累积，但上游交割意愿弱，下游大厂积极接货使8月可转抛仓单预计体量少，在供应端消息政策面扰动频发、“反内卷”情绪持续及中间环节库存集中度高背景下，碳酸锂绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况；国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展；锡价短期震荡偏强，中期下行压力加大 [9][10][15] 各目录总结 01 有色周度行情回顾 - 2025年7月11日至7月18日，铜期货主力合约收盘价格从78430元降至78410元，周变动-20元，周涨跌幅-0.03%，现货价格从78670元降至78635元，周变动-35元，周涨跌幅-0.04% [7] - 铝期货主力合约收盘价格从20695元降至20510元，周变动-185元，周涨跌幅-0.89%，现货价格维持20760元不变 [7] - 锌期货主力合约收盘价格从22380元降至22295元，周变动-85元，周涨跌幅-0.38%，现货价格从22140元降至22064元，周变动-76元，周涨跌幅-0.34% [7] - 锡期货主力合约收盘价格从263940元涨至264540元，周变动600元，周涨跌幅0.23%，现货价格从266750元降至266000元，周变动-750元，周涨跌幅-0.28% [7] - 镍期货主力合约收盘价格从121390元降至120500元，周变动-890元，周涨跌幅-0.73%，现货价格从122560元降至121830元，周变动-730元，周涨跌幅-0.60% [7] 02 本周有色行情预判 铝 - 逻辑：上周铝价偏强震荡，海外关税政策不确定性等使风险资产谨慎，国内“反内卷”政策带动工业金属上涨；国内宏观提振氧化铝价格，西南部分电解铝产能置换项目投产提升氧化铝需求，部分企业7月下旬检修预计运行产能下降，现货货源或收紧；全国氧化铝供应相对宽松，电解铝厂氧化铝周度库存环比累库，对现货价格有压力，氧化铝现货价格预计逐步见顶；7月21日国内主流消费地电解铝锭库存49.80万吨，较上周四增长0.6万吨，较上周一下降0.3万吨，月底铝棒减产致铝水比例预期下降，铸锭量增加，到货增加成淡季累库核心驱动，库存表现有反复 [9] - 观点：宏观不确定性仍大，国内政策短期提振整体有色，短期预计价格偏强运行，后续关注消息面发展和下游淡季情况 [10] - 后期关注/市场风险：关注地缘危机发展、宏观政策落地、供给放量情况、消费释放情况 [11] 锌 - 逻辑：上周锌价高位运行，国产锌矿加工费持稳，进口锌矿加工费环比上调；镀锌开工率59.12%，较前一周上涨0.84个百分点，周初锌价回落部分下游逢低补库，锌锭库存增加；压铸锌合金开工率51.95%，环比降低2个百分点，企业以刚需采购为主，原料库存环比微涨，成品库存减少；截至7月21日，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较7月14日减少0.04万吨，较7月17日减少0.08万吨，周末广东及天津地区到货少库存下滑，上海地区部分品牌到货增加且下游消费淡提货少库存小幅增多 [12] - 观点：国内政策提振短期价格，但中长期放量仍给到上方压力，关注消息面发展 [13] - 后期关注/市场风险：关注宏观政策落地、矿端投产释放、消费释放情况 [14] 锡 - 逻辑：供应端缅甸复产进度慢，国内冶炼厂缺原料，加工费在底部区域运行，开工率低；下游处于淡季，工厂刚需采购，光伏、电子元器件订单、汽车、家电等板块有不同程度回落；锡价下有承托上有压力，近期在26万以上区域窄幅运行，后续供应上升或对价格有压力 [15] - 观点：短期震荡偏强，中期下行压力加大 [15] - 后期关注/市场风险：刚果（金）、缅甸、马来西亚的复产情况；各国的贸易政策 [15] 03 品种数据 铝 - 铝土矿：国产高品铝土矿河南7月18日当周640元/吨，环比不变，同比+5；国产低品铝土矿河南7月18日当周570元/吨，环比不变，同比+20；进口铝土矿指数平均价7月18日当周73.37美元/吨，环比-0.35，同比-1.64 [19] - 铝土矿：7月18日当周港口汇总到港量472.79万吨，环比+52.3，同比+56.62；出港量281.74万吨，环比-147.46，同比-63.66 [23] - 氧化铝：国产河南7月18日当周3170元/吨，环比+20，同比-715；完全成本7月18日当周2842.4元/吨，环比-2，同比-26.8；山西利润7月18日当周252.32元/吨，环比+28.18，同比-715.25 [26] - 电解铝：总成本7月18日当周16620.29元/吨，环比+48.61，同比-1289.04；佛山-SMM A00铝地区价差7月18日当周-30元/吨，环比-20，同比+110 [28] - 开工率：铝线缆7月17日当周62，环比+0.4，同比-5.6；铝箔7月17日当周69.6，环比不变，同比-5.1；铝板带7月17日当周63.2，环比不变，同比-7.2；铝型材7月17日当周50.5，环比+1，同比+0.5；原生铝合金7月17日当周54，环比不变，同比-1；再生铝合金7月17日当周53.4，环比-0.2，同比-2 [32][33] - 电解铝库存：上海保税区7月17日当周97500吨，环比-1000，同比+47400；保税区总库存7月17日当周115500吨，环比-1000，同比+61200；7月21日当周社会库存49.8万吨，环比-0.3，同比-29.9；7月14日当周主要消费地铝锭周度出库量10.01万吨，环比-0.75，同比-1.46；7月18日当周上期所库存108822吨，环比+5626，同比-165371；7月18日当周LME库存430700吨，环比+30425，同比-533125 [38][39] - 现货SMM A00铝：当月基差7月18日当周135元/吨，环比+180，同比+215；主力基差7月18日当周190元/吨，环比+95，同比+315；连三基差7月18日当周325元/吨，环比+60，同比+545 [44] - 现货SMM A00铝佛山：主力基差7月18日当周160元/吨，环比+75，同比+425；当月基差7月18日当周105元/吨，环比+160，同比+325；连三基差7月18日当周295元/吨，环比+40，同比+655 [47] - 沪铝月间价差：当月-主力7月18日当周55元/吨，环比-85，同比+85；当月-连三7月18日当周190元/吨，环比-120，同比+295 [48] 锌 - 锌精矿：国产7月18日当周17000元/金属吨，环比-88，同比-2264；国产加工费7月18日当周3800元/金属吨，环比不变，同比+650；进口加工费7月18日当周73.75美元/干吨，环比+7.5 [55] - 锌精矿：企业生产利润7月18日当周4000元/金属吨，环比-88，同比-2960；7月17日当周进口盈亏-1086.3元/吨，环比+131.54，同比-1746.9；连云港进口锌精矿库存7月18日当周8万实物吨，环比不变，同比+5 [58] - 精炼锌库存：SMM七地7月17日当周9.35万吨，环比+0.32，同比-9.84；7月17日当周保税区库存0.6万吨，环比不变，同比-1.1；7月18日当周上期所精炼锌库存54630吨，环比+4649，同比-59348；7月18日当周LME锌库存119100吨，环比+13850，同比-123500 [61] - 镀锌：7月17日当周产量342740吨，环比-2805，同比+3390；开工率7月17日当周59.12，环比+0.83，同比-0.05；原料库存7月17日当周15040吨，环比+670，同比+2220；成品库存7月17日当周345400吨，环比+3700，同比-80930 [64] - 锌基差SMM 0锌锭：当月基差7月18日当周20元/吨，环比-75，同比+60；主力基差7月18日当周25元/吨，环比-25，同比+85；连三基差7月18日当周550元/吨，环比-240，同比+545 [67] - 沪锌月间价差：当月-主力7月18日当周5元/吨，环比+50，同比+5；当月-连三7月18日当周55元/吨，环比+50，同比+80 [71] 锡 - 精炼锡：云南、江西两省合计产量7月18日当周0.264万吨，环比+0.002，同比-0.061；开工率7月18日当周54.48%，环比+0.41，同比-12.59 [75] - 锡锭库存：7月18日当周SHFE锡锭库存总计7148吨，环比+51，同比-7401；7月18日当周中国分地区锡锭社会库存9728吨，环比+84，同比-5703 [78] - 锡精矿加工费：云南40% 7月18日当周12000元/吨，环比持平，同比-5000；广西60%、湖南60%、江西60% 7月18日当周均为8000元/吨，环比持平，同比-5000 [80] - 锡矿进口盈亏水平：7月17日当周13736.26元/吨，环比1731.03，同比+1151.89 [81] - 现货各地平均价：40%锡精矿云南7月18日当周253500元/吨，环比-1200，同比+8500；60%锡精矿广西、湖南、江西7月18日当周均为257500元/吨，环比-1200，同比+8500 [86]

资产评估方法及增值情况 - 本次交易采用资产基础法和收益法对标的资产进行评估，最终以资产基础法作为评估结论，标的资产股东全部权益评估值为635.18亿元，增值额为207.78亿元，增值率为48.62% [1] - 评估增值主要来源于存货、固定资产、在建工程等实物资产和土地使用权等无形资产，其中存货增值因在产品评估中考虑部分利润，固定资产增值因重置成本上涨及经济寿命年限长于会计折旧年限，土地使用权增值因区域经济发展带动地价上升 [1] - 标的资产市盈率为3.49倍，低于同行业上市公司平均值10.61倍和可比交易平均值18.35倍，市净率为1.49倍，与同行业可比公司平均值1.52倍和可比交易平均值1.43倍基本相当 [2] 下属企业评估情况 - 标的资产共有43家下属单位，包括39家全资、2家控股和2家参股公司，全资及控股子公司按净资产评估值乘以持股比例确定长期股权投资评估值，参股公司按净资产账面值乘以持股比例确定 [1] - 从事电解铝、氧化铝、铝深加工的子公司因经营性资产较多增值显著，10家主要子公司资产明细合计增值185.36亿元，占总增值额的89.21% [7] - 云南宏桥和云南宏泰评估减值并非实际减值，主要因电解铝产能转移导致无形资产不予评估作价 [7] 主要资产增值分析 - 存货评估增值80,004.86万元，增值率2.30%，其中在产品增值75,293.89万元，增值率6.81%，因评估考虑了部分利润 [8][25] - 房屋建筑物及在建工程增值671,028.57万元，增值率26.16%，主因建设期人工材料价格上涨及经济寿命年限长于会计折旧年限 [8][13] - 机器设备净值增值867,590.14万元，增值率59.23%，因重置成本上涨及经济寿命年限调整 [8][22] - 土地使用权增值362,771.85万元，增值率65.83%，因部分土地取得时间较早，区域经济发展带动地价上升 [24][36] 评估参数选取依据 - 房屋建筑物重置成本包含建安造价、前期费用、资金成本及可抵扣增值税，成新率根据尚可使用年限计算 [10][30] - 设备类资产重置成本包含购置价、运杂费、安装调试费等，成新率结合经济寿命年限确定 [15][31] - 土地使用权采用市场比较法、基准地价系数修正法和成本逼近法评估，参数选取参考近期交易案例及区域地价水平 [37][38] 产能转移影响 - 山东地区152万吨电解铝产能将转移至云南，涉及资产采用剩余使用价值加折现处置价值评估，估值减少约40亿元 [35] - 云南项目使用水电电价低于山东火电，长期符合节能降碳政策方向，有利于公司可持续发展 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储官员鸽派言论、全球多国双边谈判等因素使美元中期呈弱势，黄金战略配置价值高，白银受工业需求和金银价格影响维持强势，多数有色金属因宏观情绪回暖、产业政策预期等因素呈反弹走势，碳酸锂因供应端扰动偏强运行 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 金银 - 行情回顾：美国数据积极，但美联储官员表态积极货币政策，关税在谈判中，金银维持高位震荡，SHFE黄金涨0.10%、COMEX黄金涨0.30%、SHFE白银涨1.17%、COMEX白银跌0.03% [2] - 基本逻辑：美国经济衰退风险减少，消费者信心回升、通胀预期降低；特朗普或免职鲍威尔，理事暗示7月降息；日本通胀回落但潜在压力仍存；关税变数大，全球秩序重塑及财政货币双宽松，黄金长牛 [3] - 策略推荐：黄金短期调整，美元中期弱势，760附近支撑强，长期看多；白银9000有支撑，多头思路对待 [3] 铜 - 行情回顾：沪铜强势反弹，重回7万9关口，沪铜主力涨0.93%，LME铜涨1.16%，COMEX铜涨1.52% [4][6] - 产业逻辑：铜精矿紧张，冶炼厂新投产超预期使电解铜产量增长，6月产量113.49万吨、同比增12.9%；国内社会库存去化，LME累库放缓；下游开工回升，精铜杆开工率74.22%、环比增7.22%；终端绿色铜需求维持韧性 [6] - 策略推荐：短期前期铜多单继续持有，中长期全球铜矿紧张难缓解，对铜长期看涨，沪铜关注【78500，80500】，伦铜关注【9700，9900】美元/吨 [7] 锌 - 行情回顾：沪锌涨超2%，突破震荡区间，沪锌主力涨2.60%，LME锌涨3.16% [8] - 产业逻辑：2025年锌矿供应趋松，冶炼厂复产积极，国产加工费3800元/金属吨，进口65美元/干吨；国内库存小幅累库，LME库存环比减2375吨；下游镀锌企业开工率59.12%，受钢材需求拖累低于往年 [8] - 策略推荐：短期前期锌多单谨慎持有，部分逢高止盈，长期锌供增需弱，把握逢高空机会，沪锌关注【22500，23500】，伦锌关注【2680，2880】美元/吨 [9] 铝 - 行情回顾：铝价及氧化铝反弹，伦铝电3涨1.89%，沪铝主力涨0.47%，氧化铝主力涨1.42% [10] - 产业逻辑：电解铝运行产能达4382万吨，成本升至19416元/吨，库存增加，需求端开工率降至58.6%；氧化铝几内亚铝土矿有扰动，部分企业检修停产，现货货源不充裕，库存小幅累库，供需结构宽松 [11] - 策略推荐：沪铝关注反弹抛空机会，主力运行区间【20000-20900】，氧化铝低位区间运行 [11] 镍 - 行情回顾：镍价低位反弹，不锈钢反弹，伦镍电3涨1.19%，沪镍主力涨0.51%，不锈钢主力跌0.04% [12] - 产业逻辑：镍海外环境不确定，俄镍或面临高关税，下游对高价矿接货意愿低，国内供需偏弱改善有限，库存累积；不锈钢减产力度减弱，库存压力再现，终端消费淡季影响大 [13] - 策略推荐：镍不锈钢关注反弹抛空机会，镍主力运行区间【118000-122000】 [13] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2509大幅增仓上行，盘中突破7万，涨2.32% [14] - 产业逻辑：现货市场锂盐厂出货积极，期现商收货积极，基差走弱；基本面未明显改善，库存连续7周增加；终端新能源汽车增速下滑，储能有增量；供应端海外锂矿停产、国内采矿证问题等扰动多，盘面计价供需矛盾缓和 [15] - 策略推荐：短期偏强运行【68000-71000】 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双淡暂无明显矛盾，原料偏紧及旺季预期为铅价提供支撑，国内政策引导落后产能出清使市场情绪偏暖，预计短期价格或偏强整理 [1] - 锌市矿、锭双增但需求处于淡季，库存累库趋势显现基本面弱势，宏观上多头情绪旺盛且有落后产能出清消息，预计短期情绪推动下沪锌或偏强整理但上方空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 铅 价格与市场数据 - SMM1铅锭平均价格16700元/吨较前日持平，沪铅主力收盘16820元/吨较前一日下跌0.15%，沪铅基差 -120元/吨，升贴水 - 上海 -25元/吨，升贴水 - LME 0 - 3为 -24.2美元/吨等 [1] - 期货活跃合约成交量32288手，较前一日增加2.84%，持仓量50581手，较前一日减少2.64%，成交持仓比0.64，较前一日增加5.63% [1] - LME库存268400吨较前一日持平，沪铅仓单库存60084吨较前一日减少0.33%，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）2011.5美元/吨，较前一日上涨1.72%，沪伦铅价比值8.36，较前一日减少1.84% [1] 企业开工率 - 7月11日至7月17日当周，SMM原生铅企业周度开工率65.82%，环比下降1.1个百分点；再生铅企业周度开工率37.9%，环比提升2.4个百分点；铅蓄电池企业周度开工率70.96%，环比提升0.2个百分点 [1] 基本面情况 - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，某原生铅炼厂上周因设备故障检修，开工小幅下滑 [1] - 再生铅方面，废铅蓄电池价格易涨难跌，回收商货源有限，门店看涨惜售，炼厂因原料不足/成本倒挂减停产，开工处于相对低位，部分企业捂货不出，再生铅成品库存维持增势 [1] - 需求端逐渐从消费淡季转向旺季，下游采买有望好转，对铅价拖累或将减缓 [1] 锌 价格与市场数据 - SMM1锌锭平均价格22250元/吨，较前日上涨0.95%，沪锌主力合约收22295元/吨，较前一日上涨0.75%，沪锌基差 -45元/吨，升贴水 - 上海5元/吨，升贴水 - 天津 -35元/吨等 [1] - 期货活跃合约成交量151066手，较前一日增加94.89%，持仓量115968手，较前一日增加72.51%，成交持仓比1.30，较前一日增加12.97% [1] - LME库存119100吨较前一日持平，沪锌仓单库存11361吨较前一日减少1.75%，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）2824美元/吨，较前一日上涨3.16%，沪伦锌价比值7.89，较前一日减少2.34% [1] 企业开工率 - 7月11日至7月17日当周，镀锌企业周度开工率59.12%，环比提升0.83个百分点；压铸锌合金企业周度开工率51.95%，环比下降1.99个百分点；氧化锌企业周度开工率56.32%，环比提升0.48个百分点 [1] 产量与库存情况 - 2025年5月秘鲁锌精矿产量为12.08万金吨，同比增加7.2%，1 - 5月秘鲁锌精矿产量总计57.92万金吨，同比增加10.7% [1] - 截止7月17日，上海保税区库存为0.6万吨，较上周环比持平 [1] 基本面情况 - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，国产锌精矿加工费环比持平至3800元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至66.48美元/干吨，2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导区间为80 - 100美元/干吨 [1] - 锌精矿偏紧改善预期基本兑现，原料不足对炼厂生产限制减弱，成本端支撑减弱，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显 [1] - 需求端周中锌价回落，下游逢低点价，锌锭库存有所增加，但终端偏弱格局未改，整体采买较为有限 [1]

融资发行情况 - 公司于2024年12月30日召开临时股东会，审议通过注册发行不超过人民币10亿元超短期融资券的议案 [1] - 公司已完成2025年度第一期超短期融资券发行，实际发行金额4亿元人民币，募集资金已到账 [1] - 本期超短期融资券发行利率为1.78%，发行价格为每百元面值100.00元 [1] 申购情况 - 合规申购金额达7.65亿元人民币，涉及14家机构 [1] - 有效申购金额为5.15亿元人民币，涉及11家机构 [1] - 申购利率区间为1.7%至1.81% [1] 承销机构 - 簿记管理人和主承销商均为招商银行股份有限公司 [1] - 联席主承销商为中国光大银行股份有限公司 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜震荡走高LME涨0.43%至9678美元/吨、SHFE主力涨0.46%至78260元/吨，国内现货进口亏损但幅度收窄；美6月零售销售环比0.6%高于预期和前值缓解消费紧缩担忧，海外金融市场有特朗普相关闹剧且其敦促降息；LME和Comex库存增加、SMM统计国内主流地区库存有降有升；需求上价格异动带动采购回暖但淡季消费疲软，美关税政策使经济前景预期下滑、短端内外库存累库，价格表现偏弱，国内反内卷影响盘面、趋势不明朗，50%铜关税落地或引短线高波动 [1] - 铝氧化铝、沪铝、铝合金均震荡偏强，氧化铝隔夜AO2509收于3128元/吨涨幅1.49%、持仓减仓118手至22.4万手，沪铝隔夜AL2508收于20520元/吨涨幅0.47%、持仓增仓5180至27.4万手，铝合金隔夜主力AD2511收于19900元/吨涨幅0.33%、持仓减仓30手至8249手；现货氧化铝价格回升、铝锭现货升水扩大，铝棒加工费多地有调整、铝杆部分系加工费有上调；几内亚推行铝土矿指数引成本扩张担忧，国内反内卷和仓单偏少挤仓逻辑支撑近月偏强，美新关税将落地引流动性紧缩预期，铝锭铸锭量提升但到货有限累库不顺畅，低水位库存和氧化铝带动难大幅向下，两万区间高抛低吸为主，铝合金淡季效应浓厚 [1][2] - 镍隔夜LME涨0.5报15065美元/吨、沪镍涨0.72%报120490元/吨，LME库存减少6吨至207282吨、国内SHFE仓单减少91吨至20958吨，LME0 - 3月升贴水维持负数、进口镍升贴水维持350元/吨；印尼政府批准2025年镍矿产量3.64亿吨，镍矿内贸价格和升水小幅下跌；不锈钢产业链各系库存有增减变化，新能源产业链7月硫酸镍等需求和排产环比小幅增加，一级镍7月产量和库存环比小幅增加；驱动不足短期偏震荡运行，警惕海外政策扰动 [2] 根据相关目录分别进行总结 二、日度数据监测 - 铜2025年7月17日平水铜价格78000元/吨较前一日降50元、升贴水85元不变，废铜等部分价格不变，精废价差降40元；LME注册+注销库存不变、仓单减8103吨，上期所总库存周度降3127吨，COMEX库存增1062吨，社会库存含保税区增0.4万吨；LME0 - 3 premium降9.3美元/吨，CIF提单降0.5美元/吨，活跃合约进口盈亏降56.4元 [3] - 铅2025年7月17日平均价等价格较前一日降50元，升贴水降5元；LME注册+注销库存不变，上期所仓单增2198吨、库存周度增1846吨；3 - cash升贴水降7.2美元/吨，CIF提单105美元/吨不变，活跃合约进口盈亏降25元 [3] - 铝2025年7月17日无锡和南海报价分别涨50元和40元，南海 - 无锡价差降10元，现货升水涨10元，部分原材料价格有调整；LME注册+注销库存不变，上期所仓单减879吨、总库存周度增8565吨，社会库存电解铝不变、氧化铝降1.5万吨；3 - cash升贴水降49.65美元/吨，CIF提单112.5美元/吨不变，活跃合约进口盈亏升13元 [4] - 镍2025年7月17日金川镍板状价格降1600元，金川镍 - 无锡等价差有降；镍铁部分价格不变，镍矿价格不变，不锈钢等部分价格不变，新能源相关产品价格有降；LME注册+注销库存不变，上期所镍仓单减91吨、镍库存周度增125吨、不锈钢仓单减253吨，社会库存镍增1144吨、不锈钢数据异常；3 - cash升贴水降228美元/吨，CIF提单85美元/吨不变，活跃合约进口盈亏降970元 [4] - 锌2025年7月17日主力结算价涨0.3%，LmeS3价格不变，沪伦比微变，近 - 远月价差不变，SMM现货等价格有涨，国内和进口锌升贴水平均降20元，LME0 - 3 premium降1.75美元/吨，锌合金等价格有涨；周度TC不变；上期所库存周度增793吨，LME库存不变，社会库存不变；上期所注册仓单减598吨，LME注册仓单增5400吨；活跃合约进口盈亏从 - 1530元变为0元，CIF提单135美元/吨 [5] - 锡2025年7月17日主力结算价降0.7%，LmeS3降2.1%，沪伦比微变，近 - 远月价差降290元，SMM现货等价格降1900元，国内现货升贴水平均不变，LME0 - 3 premium升7美元/吨；上期所库存周度降101吨，LME库存不变；上期所注册仓单减64吨，LME注册仓单增30吨；活跃合约进口盈亏从 - 20455元变为0元，关税3% [5] 三、图表分析 - 3.1 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡从2019 - 2025年的现货升贴水图表 [6][7][9] - 3.2 SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡从2020 - 2025年的连一 - 连二价差图表 [13][16][17] - 3.3 LME库存：展示LME铜、铝、镍、锌、铅、锡从2019 - 2025年的库存图表 [19][21][23] - 3.4 SHFE库存：展示SHFE铜、铝、镍、锌、铅、锡从2019 - 2025年的库存图表 [26][28][30] - 3.5 社会库存：展示铜社会总库存含保税区、铝、镍、锌、不锈钢、300系从2019 - 2025年的库存图表 [32][34][36] - 3.6 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率从2019 - 2025年的图表 [39][41][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为商品氛围偏暖对多数金属价格有支撑，但各品种受产业供需、政策等因素影响，走势存在差异。如铜价受美国关税预期和产业淡季影响反弹力度弱；铝价跟随商品氛围反弹但自身上涨驱动不强；铅价预计偏弱运行；锌价中长期偏空短期震荡；锡价震荡偏弱；镍价建议逢高沽空；碳酸锂价格上涨；氧化铝建议逢高布局空单；不锈钢价格有望窄幅上探；铸造铝合金价格上方阻力偏大 [2][4][5][7][10][11][13][16][18][21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.43%至9678美元/吨，沪铜主力合约收至78260元/吨 [2] - 产业层面：LME库存增加1150至122150吨，注销仓单比例下滑至9.2%，Cash/3M贴水58美元/吨；国内电解铜社会库存减少0.4万吨，上期所铜仓单减少0.8至4.2万吨，上海地区现货升水期货105元/吨，广东地区库存增加，现货升水期货65元/吨；国内铜现货进口亏损缩至盈亏平衡附近，洋山铜溢价下滑；精废价差缩小至660元/吨 [2] - 价格展望：商品氛围偏暖支撑增强，但美国征收铜关税预期使市场有波动风险，产业上原料紧张格局维持但边际影响弱化，预计铜价反弹力度偏弱，沪铜主力运行区间77500 - 78800元/吨，伦铜3M运行区间9550 - 9760美元/吨 [2] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.52%至2589美元/吨，沪铝主力合约收至20520元/吨 [4] - 产业层面：沪铝加权合约持仓量63.4万手，环比增加0.6万手，期货仓单减少0.1至6.8万吨；国内铝锭社库转降，主流消费地铝棒库存减少0.5至15.6万吨，铝棒加工费盘整；华东现货升水期货100元/吨，环比上调10元/吨；LME铝库存42.7万吨，环比增加0.4万吨，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持小幅贴水 [4] - 价格展望：国内商品氛围偏暖有支撑，海外贸易局势不确定，铝锭库存低位但铝棒加工费低致铝水比例下降，供给有望增多，下游淡季和铝材出口减少使铝锭有累库压力，预计铝价跟随商品氛围反弹，国内主力合约运行区间20300 - 20650元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2620美元/吨 [4] 铅 - 价格表现：周四沪铅指数收跌0.28%至16864元/吨，伦铅3S较前日同期跌12至1974美元/吨 [5] - 产业层面：SMM1铅锭均价16700元/吨，再生精铅均价16700元/吨，精废价差平水，废电动车电池均价10250元/吨；上期所铅锭期货库存6.03万吨，内盘原生基差 - 130元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 30元/吨；LME铅锭库存26.92万吨，LME铅锭注销仓单4.25万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 31.02美元/吨，3 - 15价差 - 58美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.194，铅锭进口盈亏为 - 425.01元/吨；国内社会库存微增至6.68万吨 [5] - 价格展望：原生开工率小幅下滑，再生开工率低位抬升，铅锭供应宽松，社会和企业成品库存累库，铅蓄电池价格止跌企稳，旺季将至下游采买转好，预计铅锭供需小幅过剩，国内铅价偏弱运行 [5] 锌 - 价格表现：周四沪锌指数收涨0.39%至22109元/吨，伦锌3S较前日同期跌2至2697美元/吨 [7] - 产业层面：SMM0锌锭均价22110元/吨，上海基差20元/吨，天津基差 - 20元/吨，广东基差 - 40元/吨，沪粤价差60元/吨；上期所锌锭期货库存1.16万吨，内盘上海地区基差20元/吨，连续合约 - 连一合约价差10元/吨；LME锌锭库存12.14万吨，LME锌锭注销仓单2.4万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 8.95美元/吨，3 - 15价差 - 31.97美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.142，锌锭进口盈亏为 - 1133.12元/吨；国内社会库存小幅累库至9.35万吨 [7] - 价格展望：中长期来看，国内锌矿供应宽松，锌精矿TC维持上行，6月锌锭供应增量明显，后续放量预期高，社库、厂库、在途库存抬升，沪锌月差下行，锌价偏空；短期来看，联储鸽派氛围渐浓，商品整体氛围强，光伏产业政策推高市场多头情绪，锌价预计震荡 [7] 锡 - 价格表现：周四锡价震荡运行 [9] - 产业层面：供给上，缅甸锡矿复产推进但实际出矿需时日，冶炼厂原料短缺，云南江西两省合计开工率54.07%；需求上，终端需求低迷，光伏焊料、电子企业订单萎缩，家电企业排产下滑，下游补库谨慎；库存上，本周锡锭社会库存小幅下降，截至7月11日为9644吨，较上周五减少110吨 [9][10] - 价格展望：锡供应和需求均疲软，短期供需平衡，因缅甸复产预期加强，预计短期锡价震荡偏弱，国内运行区间250000 - 280000元/吨，LME运行区间31000 - 35000美元/吨 [10] 镍 - 价格表现：周四镍价震荡运行 [11] - 产业层面：主要矛盾集中于火法条线，不锈钢需求疲软，社库去库缓慢，钢厂对镍铁压价，镍铁生产利润压缩，矿价走弱；菲律宾矿山装船出货，8月资源未开售，下游铁厂对高价镍矿采购意愿有限；印尼镍矿供应偏宽松 [11] - 价格展望：7月镍铁小幅减产后过剩压力减轻，但不锈钢下游需求依旧疲软，铁厂利润难回升，镍铁价格预计随矿价下跌；镍价与镍铁价差使镍价具备试空性价比，建议逢高沽空，沪镍主力合约运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16000美元/吨 [11] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报64832元，较上一工作日 + 0.78%，LC2509合约收盘价67960元，较前日收盘价 + 2.32%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 250元 [13] - 产业层面：某盐湖锂企停产公告带动市场情绪，上游利润回升生产意愿高，本周国内碳酸锂产量环增1.6%至19115吨，库存报142620吨，环比上周 + 1827吨 [13] - 价格展望：建议谨慎操作，关注产业信息和海外矿企财报披露，留意商品市场整体氛围变化，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间66200 - 69500元/吨 [13] 氧化铝 - 价格表现：7月17日，氧化铝指数日内下跌0.48%至3079元/吨 [16] - 产业层面：现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格有涨有跌，山东现货价格报3140元/吨，升水08合约39元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持368美元/吨，进口盈亏报 - 98元/吨，进口窗口关闭；期货库存方面，周四期货仓单报2.55万吨，较前一交易日不变；矿端，几内亚CIF价格维持73美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [16] - 价格展望：矿价中期存转强预期，商品整体做多氛围亢奋叠加氧化铝较低的仓单注册量，驱动期价短期偏强，但产能过剩格局难改，价格以成本为锚定，建议结合商品市场情绪逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2850 - 3300元/吨 [16] 不锈钢 - 价格表现：周四下午15：00不锈钢主力合约收12730元/吨，当日 + 0.47% [18] - 产业层面：现货方面，佛山和无锡市场冷轧卷板价格持平，佛山宏旺201报8450元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报905元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报9000元/吨，较前日 + 150，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得110572吨，较前日 - 300；社会库存增加至114.78万吨，环比减少1.69%，其中300系库存68.75万吨，环比减少1.06% [18] - 价格展望：虽处消费淡季终端需求偏弱，但7月价格探底后市场活跃度提升，本周社会库存环比下降，供应压力缓解，青系品种库存仍高，304系去库存压力突出，受政策与需求双重提振，不锈钢价格有望窄幅上探 [18] 铸造铝合金 - 价格表现：截至周三下午3点，AD2511合约微涨0.18%至19845元/吨，AL2511合约与AD2511合约价差445元/吨，环比缩小30元/吨 [21] - 产业层面：现货方面，国内主流地区ADC12平均价约19610元/吨，环比持平，市场买方谨慎，进口ADC12均价持平于19260元/吨，成交一般；库存方面，佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭库存录得2.83万吨，环比增加0.03万吨 [21] - 价格展望：下游处于淡季，供需均偏弱，近期成本端支撑加强，但期现货价差大，预计铸造铝合金价格上方阻力偏大 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周特朗普宣布将对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16%，美国年度电解铜刚性进口缺口已填补，下半年刚性进口需求小，CL价差短期内不必完全计价50%关税，后市需跟踪部分国家豁免情况，关税落地后美国铜虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存三季度或反弹[1] - 铝供给小幅增加，7月需求预期季节性走弱，供需持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] - 本周锌价宽幅震荡，供应预计环比增长，需求内需季节性走弱、海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡上升、海外LME库存震荡去化，锌空配思路不变，内外正套可继续持有，留意月间正套机会[2] - 镍供应端纯镍产量高位维持、5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，库存海外镍板库存维持、国内小幅去库，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] - 不锈钢供应部分被动减产，需求刚需为主，成本价格维持，库存小幅累库，基本面整体偏弱，预计震荡偏弱[10] - 本周铅价小幅回调，供应报废量同比偏弱、再生厂开工低、精矿宽松转紧，需求电池库存高、开工率小跌，预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，7月原生供应预计小减、需求偏弱[12] - 本周锡价宽幅震荡，供应国内部分冶炼厂减产、海外佤邦矿山复产待确定，需求焊锡弹性有限、终端增速下滑预期强，国内库存震荡上升、海外累库拐点出现，短期供需双弱，建议观望[14] - 工业硅开工变化较小，7月及后续产量环比下降、供需平衡转为去库，现货价格偏强运行，若开工无明显恢复，盘面预计震荡运行[18] - 近期碳酸锂期货价格低位反弹，短期供需双强，社会库存压力累积，上游交割意愿偏弱，下游大厂接货致8月可转抛仓单体量少，绝对价格预计震荡运行，向下拐点需看到仓单与现货显著累库[20] 各金属情况总结 铜 - 本周特朗普宣布对铜进口征收50%关税，COMEX铜快速拉涨16% [1] - 美国年度电解铜刚性进口缺口已填补，下半年刚性进口需求小，CL价差短期内不必完全计价50%关税 [1] - 需跟踪部分国家是否获得豁免情况，50%关税对南美铜出口打击大，物流或转向亚洲和欧洲，东南亚及欧洲高升水溢价或阶段性回落 [1] - 关税落地后，美国铜虹吸与抢运效应结束，国内及LME低库存三季度或反弹，市场关注转向三季度淡季需求成色及美国高关税下的需求负反馈 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量 [1] - 7月需求预期季节性走弱，铝材出口维持，光伏下滑，供需持平 [1] - 7月预估供需持平，短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡 [2] - 7月国产TC较6月上涨200元/吨，进口TC小幅上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计环比增长5000吨以上锌锭量 [2] - 需求内需季节性走弱、现货转贴水，海外欧洲需求弱但部分炼厂生产有阻力、现货升贴水小幅提高 [2] - 国内社库震荡上升，累库略慢于预期，海外LME库存5月后震荡去化，库存不足10万吨时结构迅速收缩，存在挤仓风险 [2] - 锌空配思路不变，内外正套可继续持有，留意月间正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多 [6] - 需求端整体偏弱，LME升水小幅走强 [6] - 库存海外镍板库存维持，国内小幅去库 [6] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [6] 不锈钢 - 供应5月下旬起钢厂部分被动减产 [10] - 需求刚需为主 [10] - 成本镍铁、铬铁价格维持 [10] - 库存锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [10] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [10] 铅 - 本周铅价小幅回调 [12] - 供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶刚需紧张，低利润本周有改善但仍维持低开工，回收商本周集中出货，4 - 6月精矿开工增加，国内外精矿宽松转紧，TC混乱 [12] - 需求侧电池库存高，本周电池开工率小跌，市场旺季预期等待验证 [12] - 精废价差 - 25，跌价再生出货有抵抗但接货差，LME有注销仓单 [12] - 7月市场有旺季预期，订单有好转，但需关注终端消费去库力度，本周下游高价位仅刚需补库，未有效验证旺季预期 [12] - 再生利润小幅缓解但开工未提升，废电本周畏跌抛货，挺价行为弱于之前上涨周期，再生出货意愿好转但承接差，铅锭现货贴水25，主要维持长单供应 [12] - 预计下周铅震荡于17100 - 17500区间，若宏观影响铅价仍维持17200上方可能引发挺价周期风险，7月原生供应预计小减，需求偏弱 [12] 锡 - 本周锡价宽幅震荡 [14] - 供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦政府将进行新的矿山开采座谈会，或决定短期佤邦矿山能否复产，5月刚果(金)进口量超预期，主要为贸易商库存 [14] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期较强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME库存低位，但累库拐点逐渐出现 [14] - 现货端小牌锡锭依旧偏紧，交易所库存多为高价的云字牌，下游暂无较强提货意愿 [14] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，维持供需双弱，需关注本周佤邦矿山消息动向，建议观望 [14] 工业硅 - 本周开工变化较小，合盛新疆产区继续维持减产，云南四川地区稳定复产 [18] - 7月及后续月度产量由前期预期的显著增加转为环比下降，供需平衡转为去库 [18] - 前期盘面创下新低后基差快速走强，下游投机性与补库情绪得到刺激，仓单与非标去化速度明显，现货价格偏强运行，头部企业超预期减产对供需平衡的边际扰动较大，且下游多晶硅存在复产行为，市场预期由前期累库转为去库，若短期内开工并无明显恢复，工业硅盘面预计将震荡运行 [18] 碳酸锂 - 近期盘面受仓单、供应端消息扰动以及弱需求预期改善等因素影响，碳酸锂期货价格低位反弹 [20] - 周内部分锂盐厂逢高散单出货，多按主力合约贴水结算，下游正极厂多刚需采购，观望为主 [20] - 期现报价基差走弱，大牌电碳多平水或小升水成交，部分货源降基差甩货 [20] - 短期碳酸锂供需双强，社会库存压力逐渐累积，但上游在绝对价格低位、现货仍有升水的情况下交割意愿整体偏弱，下游大厂积极接货导致8月可转抛仓单预计体量较少 [20] - 在当前“反内卷”竞争政策情绪上行、中间环节库存集中度较高的背景下，碳酸锂绝对价格预计震荡运行为主，向下拐点仍需看到仓单与现货显著累库 [20]