报告行业投资评级 - 原油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 低硫燃料油操作评级为★☆☆，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 沥青操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] - 液化石油气操作评级为☆☆☆，代表短期多空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 9月以来全球石油累库节奏加快，四季度以来累库1.5%，OPEC+增产与需求回落带来供需宽松压力，地缘缓和也令市场承压，但本周油价下跌动能或趋缓，需关注中美、俄美会谈进展 [1] - 燃料油绝对价格震荡偏弱，高硫燃料油短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松；低硫燃料油供需疲弱，供应宽松格局或延续 [2] - 今日沥青合约小涨，周度开工率环比下滑，需求弱于预期，出货量环比下滑，商业库存小降，市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] - LPG主力合约窄幅震荡，本周供应量小幅增长，化工需求增长，燃烧需求平淡，炼厂及港口库存回落，基差由平水转小幅升水 [3] 根据相关目录分别总结 原油 - 9月以来全球石油累库节奏明显加快，四季度以来全球石油累库1.5%，其中原油累库3.3%、成品油去库1.3% [1] - OPEC+持续增产与石油消费旺季过后需求环比回落叠加，带来供需宽松压力，中美贸易博弈及地缘缓和趋势令市场承压 [1] - 国际油价临近4月贸易战低点，外盘原油期货及期权净多持仓回落至区间低位，无额外利空时本周油价下跌动能趋缓，需关注马来西亚中美会谈及俄美会谈进展 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格跟随成本端震荡偏弱，高硫燃料油维持“强现实、弱预期”格局，短期裂解价差有韧性，后续供需将转向宽松 [2] - 低硫燃料油供需疲弱，海外市场供应宽松，西方至新加坡套利货量走高，丹格特炼厂装置恢复运营效果待察，供应宽松格局或延续 [2] 沥青 - 今日沥青合约集体小涨，近月合约相对偏强，全国沥青周度开工率环比下滑 [3] - 北方降温、南方降雨影响需求，预计10月需求弱于预期，周度54家沥青样本企业出货量环比下滑，10月中旬累计出货量同比增幅较9月底降1个百分点 [3] - 社会库库存稳定去库，厂库库存下降但去库力度弱，整体商业库存小降，短期市场维持紧平衡，价格底部有支撑 [3] 液化石油气 - LPG主力合约延续窄幅震荡，远月合约相对承压，本周供应量小幅增长 [3] - 当前化工需求有所增长，燃烧需求稍显平淡，周度炼厂及港口库存均回落 [3] - 今日山东现货价格上涨而期货价格震荡，基差由平水转为小幅升水 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，指出各市场受不同因素影响呈现不同走势，投资者需结合各行业具体情况和市场变化进行投资决策 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国政府继续停摆，黄金 ETF 持仓增加，金价大幅上涨刷新历史新高，海外 ETF 持仓增加助推涨势，内盘偏弱 [12][13] - 本周预计多空博弈增加，黄金高位震荡、波动大，需注意回调风险，建议金价短期高位震荡时注意多头获利了结带来的回调风险 [13][14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国和澳大利亚签署关键矿产协议，参议院暂停推进对俄制裁法案，美国拖延 G7 扩大动用俄资产方案 [15][16][17] - 美国有意降低与俄冲突烈度，市场风险偏好回升，建议美元短期维持看跌 [17][18] 宏观策略（股指期货） - 三季度中国 GDP 同比增 4.8%，中共四中全会召开，10 月 20 日 A 股缩量上涨，市场流动性收缩、观望情绪浓 [19][20] - 后续需紧盯内外政策变化，建议均衡配置各股指 [20][21] 宏观策略（国债期货） - 10 月 LPR 报价持稳，Q3 GDP 同比增长 4.8%，央行开展逆回购操作，当日净回笼 648 亿元，债市震荡下跌但情绪有所改善 [22][23][24] - 四中全会期间政策多，暂建议谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，债市将震荡转强，11 月或有修复行情，曲线震荡走平，建议本周短线交易谨慎，若市场风险偏好未强劲启动，可寻找逢低布局中线多单的机会 [25] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 20 日北港市场动力煤报价偏强，上周下游需求放量，煤价累涨，大集团外购价上调，贸易商捂货惜售，本周大秦线检修结束，预计煤价涨幅收窄 [26] - 下游电厂提前补库，预计短期内煤价强势延续 [26] 黑色金属（铁矿石） - Fenix Resources 三季度铁矿产量显著增长，铁矿石价格震荡弱势，终端订单走弱，钢厂库存压力增加、利润压缩 [27] - 潜在减产临近，预计 11 月铁水回落，短期矿价偏弱但下方估值空间有限 [27] 农产品（棉花） - 截至 10 月 17 日美棉检验量占年预估值 12%，同比慢 27%，9 月棉制品出口单价环比回升，9 月我国进口棉花 10 万吨、棉纱线 13 万吨 [28][29][30] - 近期郑棉期价抗跌，因新疆天气、净衣分、收购价及中美关税等因素，新疆棉花采摘过半，后续套保盘和下游订单影响郑棉上方空间，需关注新棉上市、下游订单及中美博弈情况 [31][32][33] 农产品（豆粕） - 截至 10 月 17 日全国港口大豆库存减少，主要油厂大豆库存上升、豆粕库存下降，9 月我国从美国进口大豆数量为 0，巴西大豆种植率达 24% [34][35][36] - 内外盘期价震荡，国内进口大豆成本支撑豆粕，但供需面疲弱，四季度供应充足，期价大概率维持震荡，建议关注巴西产区天气及中美关系 [36] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - ITS 数据显示 10 月 1 - 20 日马棕出口量环比增加 3.4%，截至 10 月 17 日全国重点地区棕榈油商业库存增加 [37][38] - 油脂市场震荡，马棕出口增幅缩窄致盘面冲高回落，国内棕榈油库存积累、成交平淡，短期预计维持震荡，中长期关注棕榈油多配机会 [38][39][40] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 1 - 9 月基础设施投资同比增长 1.1%，前三季度中国出口板材 5448 万吨，粗钢产量 74625 万吨同比降 2.9%，1 - 9 月房地产开发投资同比下降 13.9% [41][42][43] - 9 月经济数据偏弱且分化，建材需求疲弱，基建投资增速回落，制造业需求有韧性，高铁水限制去库速度，钢价反弹空间有限，预计短期震荡，关注会议后市场预期变化，建议短期震荡思路对待钢价 [45][46] 农产品（红枣） - 10 月 20 日新疆阿拉尔、喀什、阿克苏地区红枣处于吊干期，未下树，阿克苏收购价 6.50 - 7.00 元/公斤 [47][48] - 期货主力合约震荡收跌，需求端现货价格稳，客商按需拿货，定园进度推进，建议观望，关注产区价格博弈和下游消费情况 [48] 农产品（玉米淀粉） - 10 月 20 日黑龙江、吉林、河北、山东玉米淀粉企业理论利润分别为 2 元/吨、52 元/吨、85 元/吨、47 元/吨，东北、华北盈利分化 [49] - 未来淀粉库存压力和去产预期集中在东北，11 合约期货米粉价差下探后反弹，01、03 合约价差处历史低位，预计无大幅走缩空间 [49] 农产品（玉米） - 国内玉米价格偏强，雨雪和农户惜售致下游到货量下降，各地普遍上涨，东北深加工收购价上涨，山东到货减少，华北收购价涨跌互现，北港和广东港口价格上涨 [50] - 受天气影响玉米上量减少，期现价格反弹，吉林、华北卖压待释放，现货有下行空间，期货或震荡磨底，建议短期观望，关注小麦拍卖传闻 [50] 有色金属（多晶硅） - 9 月多晶硅出口量环比下降 28.17%，一线厂家致密料现货报价 55 元/千克，节后成交少，10 月排产预计 13.8 万吨，11 - 12 月或下降，企业库存增加 [51] - 硅片和电池片价格持稳，部分低价成交，组件价格稳定，10 月下旬终端需求走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，但上游无明显库存压力，维持 10 月现货不跌判断，单边考虑盘面回调至贴水现货时做多，套利关注 PS2511 - PS2512 反套机会 [52][53] 有色金属（工业硅） - 9 月工业硅出口量同比上升 7.73%，本周新疆增开、南方个别减产，预计 10 月底减量，库存增加，下游刚需采买 [54] - 预计 11 月难去库、12 月去库 1.5 万吨，基本面和宏观情绪不佳致盘面走弱，价格需突破 10000 元/吨才有明显供给增量，建议逢低做多 [55] 有色金属（铅） - 10 月 17 日【LME0 - 3 铅】贴水 41.85 美元/吨，9 月铅精矿进口环比增同比降，起动型铅酸电池出口降进口增，LME 库存去化，国内铅锭进口窗口开启 [56] - 短期供需错配持续，社库难大幅回升，再生铅复产，国内基本面难走强，LME 铅库存高位震荡，内外比价有望回归，单边震荡观察，套利关注中线内外正套机会 [56] 有色金属（锌） - Vedanta2025 第三季度锌精矿产量增 6%，9 月镀锌板出口量环比同比双增长，9 月锌精矿进口量环比同比均增 [57][58][59] - 内外锌价震荡，LME 库存去化，出口窗口基本关闭，四季度内外反套策略不具坚实逻辑，国内基本面变化不大，社库震荡，下游有采买弹性，需求改善有限，单边宽幅震荡，月差可能正套，内外维持正套思路，单边观望，套利关注中线正套，正套头寸逢低分批止盈 [60][61] 有色金属（镍） - 9 月中国未锻压镍进口量环比增长 16.97%，同比激增 397.76%，从俄罗斯进口环比增长 277.17%，从印度尼西亚进口环比下降 25.31% [62] - 短期宏观反复，全球显性库存累积，价格窄幅波动，四季度印尼镍矿升水或上行，精炼镍累库压力大，但空头打压价格受限，镍铁短期承压，跌幅有限，配置盘关注逢低布局多单，投机盘关注卖 Put 和买 Call [62][63] 有色金属（碳酸锂） - 9 月中国锂矿进口量为 71.06 万吨，环比增加 14.7%，首批锂辉石精矿从 Bougouni 锂项目发运 [64][66] - 上周仓单和国内碳酸锂库存去化，旺季去库支撑价格，市场情绪回暖，盘面反弹，进一步上涨需供应端扰动，短期关注去库和现货成交量价，短期区间操作，中线关注沽空机会，套利关注 LC2511 - LC2601 反套和 LC2601 对更远月合约正套机会 [66][67] 有色金属（铜） - 秘鲁 Las Bambas 铜矿遭遇非正规采矿冲击，9 月中国废铜进口量同比增长 14.84% [68][69] - 市场关注中美谈判和美国通胀数据，国内经济数据喜忧参半，关注大会政策预期，宏观因素对铜价影响转中性，国内库存回升，需求对高铜价反馈明显，基本面限制因素增强，短期价格高位震荡，单边逢低做多，套利观望 [69][70] 能源化工（液化石油气） - 广州石化 10 月 17 日部分装置检修，液化气产量减少，华东市场价格走跌，资源充足，下游观望，出货不畅 [71][72] - 虽入旺季但受基本面和纸货价格影响，价格屡破年内低点，预计短期震荡 [72][73] 能源化工（原油） - 俄罗斯一炼厂受无人机袭击暂停生产，油价偏弱，市场风险偏好回升支撑油价，但供应过剩担忧施压 [74] - 关注炼厂受损情况、印度采购量和中东出口量，预计短期震荡偏弱 [74][75] 能源化工（PVC） - 10 月 20 日国内 PVC 粉市场价格偏强整理，期货夜盘上行后回落，贸易商报价变化不大，下游采购积极性低，成交淡 [76][77] - 10 月中旬检修装置增加，但新产能投放集中，供应压力大，印度反倾销影响出口，基本面弱势，库存高位，价格处年内低位，宏观政策有扰动，预计短期震荡偏弱、下跌空间不大 [78] 能源化工（苯乙烯） - 截至 10 月 20 日，江苏苯乙烯港口样本库存总量增加，重回累库，后续有胀库担忧，生产利润压降，检修量增加，开工或下滑，成本端纯苯支撑不明显 [79] - 纯苯估值被动走扩，关注己内酰胺等下游负反馈程度，苯乙烯行业需低利润保证非一体化开工低位运行，关注 BZN 是否收窄 [80] 能源化工（沥青） - 截至 10 月 20 日，国内沥青厂库和社库双降，上周市场低迷，盘面弱势，各地区现货报价下跌，北方道路项目赶工接近尾声，降雨影响成交 [81] - 国内产量下降，冷空气影响需求恢复，国际油价弱势影响沥青价格，预计短期震荡 [81][82][83] 能源化工（纯碱） - 截至 10 月 20 日，国内纯碱厂家总库存增加，盘面涨幅回落，受玻璃市场情绪影响，前期检修恢复，产量增加，下游需求稳定，备货意愿不足，交割库库存高，期现成交多，盘面压力大 [84] - 基本面主导，中期纯碱逢高沽空，关注新产能投放进展 [84] 能源化工（浮法玻璃） - 10 月 20 日湖北市场浮法玻璃价格环比下跌，玻璃期价下跌，供给减产预期落空，宏观利多预期降温，盘面下跌致期现出货，厂家产销走弱，现货降价反馈至盘面 [85] - 基本面不乐观，但盘面贴水现货，政策扰动未证伪，追空风险大，建议短期观望 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 本周盘面估值修复但宏观风险仍存 国产供应增加进口到港减少 需求方面民用需求回暖C3、C4开工率有不同变化 价格受国际油价和供需格局影响下滑 建议关注中美宏观因素、进口成本和国际地缘情况 [3] 丙烯部分 - 本周供需偏宽松价格震荡下行 产业链利润向下游转移 下周供应或有小幅增量需求有所好转 但宽松格局不改 预计短期内延续弱势下行趋势 建议关注PDH装置停车动态和丙烯 - 粉料价差情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货方面 民用气和其他LPG价格多数下跌 基差方面山东民用基差、华东民用基差、华南民用基差等多数缩小 区域报价方面美国 - 远东运费大幅下跌 FEI与CP贴水走势相反 丙烷价格大幅走弱 [7][14][23] 供应 - 美国丙烷发运量方面 发往日韩量环比明显增加 发往中国量减少 加拿大、卡塔尔、阿联酋等国家和地区LPG发运量有不同变化 中国LPG进口量MA4数据有变动 国内LPG商品量总商品量、民用气、醚后C4等有不同程度增加 丙烷进口到船减少 [33][40][62][71] 需求&库存 - 化工需求方面 PDH、MTBE开工率小幅下滑 国内炼厂库存方面 民用气、醚后C4等库存同比高位 环比去库为主（除山东） 码头进口货库存同样同比高位 环比去库为主（除山东） [77][86][96] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格方面 上游价格多数下跌 丙烯价格国际/美金价格高位小幅回调 国内/弱势运行 上下游利润有不同程度变化 [107][110][118] 平衡表 - 产业链开工率方面 上游、下游各装置开工率有不同程度变化 全国平衡表、山东平衡表、山东地区平衡表中供应、需求、平衡量等数据呈现不同变化趋势 本周供稳需减 10月、11月静态平衡环比维持宽松 [128][130][140] 供应 - 上游总体开工率下降 各环节开工率及利润情况不同 炼厂/主营开工处于历史同期高位 利润良好 地炼开工及利润水平与24年接近 裂解开工率有变化 裂解利润有所好转 PDH产能利用率下降 主要装置有开停变化 MTO产能利用率变化不大 进出口方面 进口套利窗口维持关闭 [151][153][161][166][172][181] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化 PP产能利用率上升 价格下行但利润好转 PP粉产能利用率下降 粉料利润环比明显好转 PO产能利用率下降 丙烯腈产能利用率微降 丙烯酸产能利用率大幅下降 正丁醇产能利用率上升 辛醇产能利用率下降 酚酮产能利用率持平 ECH产能利用率微降 [184][199][212][225][228][237][243][248][258] 下游库存 - PP及粉料库存处于高位 PP生产企业库存高位 其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同变化 [262][271][279]

2025年6月江西省液化石油气产量核心数据 - 2025年6月液化石油气产量为3.0万吨，同比下降6.4% [1] - 当月产量增速较上一年同期高20.0个百分点，但较同期全国增速低1.9个百分点 [1] - 当月产量约占全国总产量435.9万吨的0.7% [1] 2025年1-6月江西省液化石油气累计产量 - 2025年1-6月液化石油气累计产量为14.0万吨，同比下降25.1% [1] - 累计产量增速与上一年同期持平，但较同期全国增速低22.5个百分点 [1] - 累计产量约占全国总产量2625.9万吨的0.5% [1] 统计范围说明 - 统计数据范围为规模以上工业法人单位，即年主营业务收入2000万元及以上的工业企业 [2]

公司业务规模 - 液化石油气累计销售规模已突破9400万吨 [2] - 服务网络遍及全国31个省份，拥有批发客户900余家、终端客户超23万户 [2] - 客户类型涵盖民生、贸易、工业燃料等多个领域 [2] 运营与物流体系 - 构建“公路+铁路+海运+管输”的多元化物流体系 [2] - 开发应用营销管理信息系统与瓶装LPG智慧管理平台 [2] - 实现资源配置、价格管理、物流调度与客户服务等关键环节的提质增效 [2] 发展战略与未来规划 - 以打通区域供需壁垒、优化仓储与运输网络为目标，实现资源动态平衡与高效流转 [2] - 未来将围绕提升供应链韧性、数智化服务水平、物流保障能力开展工作 [2] - 以保障客户稳定供应和安全用气为根本，以提升客户满意度为核心 [2] 客户关系与行业合作 - 首次举办液化石油气客户交流座谈会，有来自行业组织、上下游企业的90余名客户代表参与 [3] - 秉持“开放包容、创新赋能、协同共生”理念，旨在打造更具战略意义的能源服务生态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70 - 80万吨/月 ，若LPG替代量增加使石脑油需求量减少 ，11月石脑油亚洲供需缺口可能被短期抹平 ，需关注石脑油在LPG大量替代下的边际走弱概率 ，同时中美贸易冲突升级或通过成本增加影响中国裂解装置的替代体量 ，具体影响待关税政策走向确定[1][33][40] 根据相关目录分别进行总结 1. LPG亚洲价格快速走弱 9月30日沙特阿美公布10月CP价格 ，丙烷跌25美元/吨至495美元/吨 ，丁烷跌15美元/吨至475美元/吨 ，折合到岸成本丙烷约4259元/吨 ，丁烷约4196元/吨 ，较前期市场预期大幅下跌 ，CP下跌致亚洲丙烷市场大幅回落 ，国庆节期间FEI纸货跌幅约30美元/吨 ，CP纸货跌幅近50美元/吨 ，C3原料走弱使节后C3产业链价格疲软[1][5] 2. 中美关税博弈后丙烷市场份额变化 2.1 中国进口物流变化 4月中美互征惩罚性关税后 ，中国进口LPG物流改变 ，2025年4月前美国货源占中国进口LPG总数超50% ，之后美国货源锐减 ，大部分缺口转向中东地区[5][6][9] 2.2 美国丙烷流向变化 美国LPG失去中国市场份额后流向发散 ，出口日本、韩国明显增长 ，出口印度、南美等地也有可观增量 ，出口流向分散化特征明显[10][12] 2.3 印度市场博弈 沙特阿美CP官价大幅下跌为争夺南亚市场份额 ，印度LPG进口从几乎以中东为唯一来源转变为以中东为主、美国份额逐步提升 ，2025年初美印达成能源合作框架 ，美国因印度采购俄罗斯原油施加惩罚性关税 ，印度增加采购美国其他能源作为妥协 ，中东地区未来LPG预计增产 ，需争取印度消费市场 ，美国也有大量出口终端设施投放 ，价格战或不可避免[13][16][17] 3. "低价"LPG对能化产业链的冲击 LPG价格大幅走低使C3全产业链价格下跌 ，PDH工厂亏损现状改善 ，开工预期抬升 ，导致盘面丙烯下游聚丙烯等价格下跌 ，还影响石脑油价格 ，价格下跌使亚洲石化工厂采购LPG意愿提升 ，需探究LPG对石脑油进裂解装置替代的影响[19] 4. 乙烯裂解原料替代的本质 4.1 原料替代的工艺基础 乙烯裂解炉分气体、液体、气液均相裂解炉 ，丙烷在乙烯裂解中原料替代涉及气体裂解炉超负荷和装置直接切换原料两个问题 ，下游产品按标准运行 ，第二种装置原料替代选择空间大 ，但LPG裂解产品轻质化程度高 ，下游装置处理能力会限制替代程度 ，第一种装置下游通常不限制原料替代[25] 4.2 亚洲各地区乙烯原料结构及替代 日韩外采石脑油占亚洲近40% ，是原料切换风向标 ，日韩乙烯裂解原料中LPG占比约20% ，气体裂解炉和液体裂解炉比例约1：5 ，配备气液裂解炉比例少 ，增加替代主要靠存量气体裂解炉使用更多LPG ，当前约334万吨乙烯来自LPG ，相当于LPG使用量835万吨/年 ，超负荷20%多170万吨/年 ，相当于因经济性替代约10 - 20万吨/月 ；中国和东南亚乙烯产能占比更大 ，中国乙烯裂解原料结构清晰 ，东南亚按传统裂解工艺处理 ，传统工艺中石脑油和LPG原料比例为8：2 ，中国传统乙烯裂解产能中通过超负荷替代的LPG使用量极限约30万吨/月 ，东南亚约20 - 25万吨/月[26][28][31] 5. 历史回测及对石脑油影响 5.1 历史回测 亚洲地区LPG对石脑油替代极限约为70 - 80万吨/月 ，近端LPG价格下跌使两者利润差距拉开 ，LPG进裂解装置经济性提升 ，市场认为FEI - MOPJ价差低于 - 50美元/吨会产生原料替代 ，当前石脑油制乙烯利润比LPG制乙烯低约50美元/吨 ，芳烃价格影响替代经济性 ，历史极端比价下LPG单月替代量可达80万吨/月左右 ，需关注今年替代量是否改变石脑油基本面[33][35][37] 5.2 亚洲石脑油供需影响 近端LPG下跌使亚洲地区裂解原料显著替代 ，此前亚洲石脑油高位E/W价差带来历史高位东西方套利物流 ，下游乙烯裂解需求弱于预期 ，若LPG替代量增加 ，11月石脑油亚洲供需缺口可能被短期抹平 ，需关注石脑油边际走弱概率[37] 6. 中美贸易战升级以及船舶管制 美国对中国相关船舶靠港收费 ，乙烷、丙烷船只在美国港口单吨需缴纳50美元停泊费用 ，乙烷受影响小 ，进口美国丙烷成本增加或影响在中国地区的替代体量 ，因中国采购美国丙烷比例收窄 ，影响有待考量[39] 7. 总结 亚洲地区LPG替代极限约为80万吨/月 ，可能使亚洲石脑油11月供需缺口被抹平 ，出现供需短期拐点 ，LPG替代受自身经济性和中美贸易冲突升级影响 ，具体影响待关税政策走向确定[40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 短期偏弱运行，民用需求逐渐好转但需求支撑难以充分兑现，预计下行空间有限 [3] 丙烯部分 - 需求转弱，短期弱势下行，供应或有收窄但需求走弱，价格上行动力有限 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 民用气方面，山东、华南价格下滑，华东先稳后涨；进口气受CP低位出台影响成本下滑；其他LPG及基差有不同程度变化；美国 - 远东运费下跌，FEI贴水走弱，套利空间存在；丙烷价格大幅走弱 [7][18][28] 供应 - 国产液化气总商品量增加，民用气和醚后碳四商品量有不同表现；进口到船减少，中国丙烷供应量环比下跌，国产和国际船期到港量有变化 [3][60][70] 需求&库存 - 化工需求中PDH、MTBE开工率小幅下滑；LPG国内炼厂库存、民用气炼厂库存、醚后C4炼厂库存和码头进口货库存有不同变化 [73][75][92] 丙烯部分 价格&价差 - 上游价格周度有变化，丙烯价格国内山东市场相对坚挺，华东价格回落，区域价差走扩，国际/美金价格高位小幅回调 [103][114][106] 平衡表 - 全国和山东地区的丙烯供应、需求及平衡量有不同变化，本周山东地区供稳需增，10月、11月静态平衡环比收窄，但较Q3仍相对宽松 [127][132][138] 供应 - 丙烯上游总体开工率下降，炼厂/主营开工处于历史同期高位，利润良好；裂解开工率有变化，裂解利润小幅走低；PDH产能利用率下降，主要装置有重启、停车和检修情况；MTO产能利用率上升，主要装置有重启情况；丙烯进出口进口套利窗口维持关闭 [149][151][160][165][170][178] 需求 - 丙烯下游各产品产能利用率有升有降，PP价格下行，PP粉产能利用率上升但粉料利润环比走弱；各产品主要装置有重启、停车、检修和提负等情况 [181][196][206] 下游库存 - PP及粉料、PP生产企业和丙烯其他下游库存均累库 [261][271][276]

报告行业投资评级 - 原油：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 燃料油：未明确星级含义 [1] - 低硫燃料油：未明确星级含义 [1] - 沥青：三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 液化石油气：一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，后续供需宽松压力是交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] - 燃料油整体跟随原油运行，高硫受地缘因素影响，中期供应压力或显现，低硫供需宽松压力难改 [3] - 沥青供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] - 液化石油气短期缺乏利好支撑而承压，后续关注燃烧需求好转程度 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 十一假期前后国际油价总体回落，本周处于反弹修复期，SC11合约节后首日补跌1.98% [2] - EIA报告显示上周美国原油库存超预期增加371.5万桶，近四周成品油表需同比增1.7%对油价构成支撑 [2] - 供需宽松压力是后续市场的交易主题，此前提出的SC高位空单与虚值看涨期权相结合的策略择机阶段性止盈 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 国庆假期外盘原油系品种整体偏弱，燃料油市场今日开盘跟随成本端跳空低开 [3] - 高硫燃料油受地缘风险驱动走势相对抗跌，俄罗斯炼厂受袭击及季节性检修或制约供应，中期供应压力或显现 [3] - 低硫燃料油海外供应充足，西方套利货物流入，尼日利亚工厂装置未恢复，船用燃料加注需求低迷，供需宽松压力难改 [3] 沥青 - 最新库存显示厂库小幅累库，社会库下滑明显，整体商业库存较节前下降 [4] - 全国10月排产计划同比增加35万吨、环比微降0.4万吨，市场已对10月供应压力计价 [4] - 北方有赶工需求提振，南方需求暂受台风降雨天气压制，供需维持紧平衡，成本端走弱下预计承压有限，裂解具备向上弹性 [4] 液化石油气 - 假期期间外盘原油价格下跌，沙特10月CP价格远低于预期值，丙烷跌25美元/吨，丁烷跌15美元/吨 [5] - 受进口成本下降影响，市场情绪趋于谨慎，节后下游企业采购以刚需为主 [5] - 短期LPG缺乏利好支撑而承压，后续关注气温下降后燃烧需求好转程度 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度虽为传统燃烧旺季，但国内外LPG供需预计维持偏宽松格局，难有趋势性行情 [86] - 供应端国际供应四季度充裕，美国货流通更顺畅，成本支撑消退，中东出口增量有限 [86] - 需求端PDH开工率阶段性见顶，化工需求Q4大概率环比转弱，远东需求难超预期 [86] - 投资建议关注内盘逢高反套操作机会，外盘FEI偏空对待 [86] 根据相关目录分别进行总结 Q3行情回顾 外盘 - 7月外盘表现弱势，需求端丙烷需求受裂解端同比弱势拖累，供应端过剩延续 [8] - 8月FEI相对估值转强，9月波动有限，主要因贸易流变更叠加货流瓶颈推动运输成本抬升 [8] - 三季度外盘交易机会多为估值偏离叠加现货端短期矛盾带来的波段性交易机会 [8] 内盘 - 7月内盘流畅下跌，受淡季国内疲弱基本面压制，包括民用气淡季、炼厂气商品量回升、进口成本下降和港口库存累库 [15] - 现货价格下调，内盘仓单量创历史新高，对盘面形成明显压制，9 - 10月差一度走弱 [15] LPG基本面四季度展望 美国 - 产量方面，三季度至今美国C3净产量均值在285万桶/天，预计4季度Frac XVI分馏装置投产将提高产量 [19] - 库存方面，目前美国C3库存略高于去年同期，处于季节性中性偏高水平 [19] - MB近月月差6月走弱，8月开始修复，今年表现好于去年同期 [19] - 出口方面，今年美国出口量基本稳定在580万吨/月左右，码头出口能力增加，但出口量受多种因素影响 [25] - 影响巴拿马运河通行情况的因素包括干旱情况、通行规则以及经济性 [26] - 8月运河拥堵阶段性推高运输成本和FEI - MB价差，四季度预计影响不大，需关注USTR及美湾飓风天气影响 [38] - USTR对LPG市场影响有限，市场对其炒作逐渐消退 [42] 中东 - 三季度CP价格偏弱，四季度中东出口增量预计有限，需关注OPEC + 增产和季节性出口降量的平衡 [50] 燃烧需求 - 印度需求表现强劲，1 - 9月进口量同比增长7.4%至1700万吨，预计全年进口增速在6%左右 [51][58] 化工需求 - 国内裂解进料进口需求下降，三季度日韩部分装置切换进料至LPG，但经济性有限，四季度难有强驱动 [66] - 三季度PDH需求或已阶段性见顶，四季度难言乐观，关注11月中美关税方案到期后续发展 [67][72] 中国 - 国内炼厂气商品量供应充裕，四季度外放量预计进一步提升，华东现货价格短期承压，10月民用气最低可交割品预计锚定华东 [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度国内PG价格先抑后扬，受疲软基本面及巨量仓单影响 展望四季度，海内外供应有韧性，需求考验大 [1] - 供应端美国高产量高库存或维持高出口，冬季极端天气及中美贸易影响价格和贸易流向 中东出口总量稳定，OPEC+政策及增产情况影响未来出口，四季度倾向持稳或小幅增量 国内维持较高产量水平，风险在利润扰动 [1] - 需求端印度传统消费旺季维持高进口，但增量有限 日本有季节性需求增量 韩国受PN价差及裂解利润影响裂解需求波动 国内化工需求有见顶回落预期，燃烧需求难言超季节性 [1] - 综合供需，四季度价格区间约3800 - 4600元/吨 [2] - 策略上单边区间操作，月间逢高反套，内外逢低买外空内 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 三季度内盘LPG价格先抑后扬，受原油市场扰动 6月伊冲突缓和后风险溢价回落，主力合约从4500元/吨跌至3770元/吨，海外供应充足，CP合同价从6月600美元/吨降至9月520美元/吨，国内高产量高到港，宁波民用气从4650元/吨跌到4260元/吨 [4][5] - 8月初海外丙烷买盘兴起，内盘远月价格反弹，09合约受仓单影响震荡偏弱，9 - 10月差缩至 - 720元/吨，内盘相对弱势，内外价差拉大 [5] - 4 - 9月国内PG仓单量处季节性高位，近月价格受压，基差大多时间处季节性高位，月差呈反套格局 [8] - 海外价格整体CP>FEI>MB，美国高产量高出口高库存使MB弱势，中美关系缓和使CP价格回落，CP与FEI价差缩窄，FEI与MB价差走扩 [9] 核心关注要点 供应依然存有韧性 - 中东方面，OPEC+ 4月起分阶段解除减产协议，9月批准10月13.7万桶/日增产计划 4 - 8月沙特、阿联酋及科威特原油产量分别为1470、1488、1562、1544、1564万桶/日，科威特出口增量明显 展望四季度，预期出口量与去年四季度相近，月均3800KT - 3900KT，因新气田项目对今年产量影响小，OPEC+增产但出口增量不明显，国内需求旺盛及伊朗制裁因素或延续，中东地缘争端增加价格波动 [11][12][14] - 美国方面，三季度C3产量均值285万桶/日，国内需求淡季，库存攀升，MB价格低位 1 - 8月出口45455KT，同比增长3.62%，三季度预计同比增幅2% - 3% 展望四季度，出口量值得期待，因产量有韧性，四季度C3产量预计维持280万桶/日，需求增长缓于产量，库存高需出口消化，理论出口能力年中扩建后增加 需关注中美关系及美国对中国船舶征收港口服务费情况 [16][17] 亚洲需求存在考验 - 印度1 - 8月进口LPG14947KT，同比增长7.08%，因居民消费增长、海外价格优势、基础设施扩建 四季度进口维持较高量，预计200 - 210万吨/月，但环比增量不明显，因港口处理能力有限和夏季有库存 [21][23] - 韩国1 - 8月进口LPG5587KT，同比减少3.38%，5月后进口增加，因转出口需求、化工需求增长、用于增加与美国谈判筹码 四季度进口量维持较高，因燃烧需求有季节性增量且国内产量季节性下滑，化工需求有支撑 [25][26] - 日本1 - 7月生产LPG1264KT，同比减少12.4%，1 - 8月进口LPG6839KT，量级与去年持平，进口结构上美国量增加 日本燃烧需求占比大，需求和进口季节性明显，四季度季末有季节性增量 [28] - 中国截至目前投产PDH256万吨，1 - 8月PDH消耗丙烷1426万吨，占进口量61%，PDH开工与LPG进口大多呈正向关系 目前PDH利润亏损，四季度外盘价格相对高位，PDH仍存亏损预期，开工有下行压力 C4需求端，四季度汽油消费走弱，MTBE、烷基化油开工有季节性下滑预期 [31][34] 运费预期高位震荡 - 4月中美贸易摩擦后，美湾至远东运费上涨，因美国出口增长、等待过闸船舶多部分绕行好望角 四季度运费仍处高位，因美国出口有韧性，绕行好望角船只数虽回落但高于往年 [39] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 气油比相对中性偏高，目前FEI/Brent在0.67、CP/Brent在0.66、MB/WTI在0.48，若四季度原油增产，气油比有上行可能 [44] - PN价差相对中性偏低，为液化气提供裂解代替需求，四季度石脑油预计偏紧，PN比价维持低位 [46] - PDH利润目前到丙烯单体及到PP端均亏损，传统秋检季叠加亏损，企业计划检修，四季度外盘价格强势，PDH利润维持低位 [48] 海外供需展望 - 供应端四季度有韧性，美国高产量需出口消化，中东OPEC+成员增产情况关键，增量有限或被国内消耗，对出口影响小 [50] - 需求端亚洲市场增量有限，多为季节性增量，与气温有关 化工需求受利润影响，季节性强的原料成本或使PDH及裂解利润下滑，抑制需求 [50] 国内供需展望 - 供应方面，1 - 8月国内生产3532万吨，同比下滑1.93%，因原油加工量下滑、液化气出率下滑 展望四季度，国内液化气维持高位，因燃烧旺季需求有季节性增量，炼厂会增加产量 扰动在炼厂利润压缩致开工超预期下行 进口方面，PDH开工与LPG进口正向相关，目前PDH亏损，若亏损加深或持续，影响LPG进口量 [51][54] - 需求方面，化工需求承压，PDH因利润问题易检修，汽油需求走弱带动MTBE及烷基化油开工下行 燃烧需求有季节性增长，但预计不会超预期，今年大概率暖冬 [55]