公司股价与市场表现 - 1月19日，安井食品股价上涨5.32%，报收89.15元/股，成交额3.48亿元，换手率1.36%，总市值297.13亿元 [1] 公司业务与收入构成 - 公司主营业务为速冻食品的研发、生产和销售，产品分为速冻调制食品、速冻菜肴制品、速冻面米制品及其他 [1] - 主营业务收入构成为：速冻调制食品49.43%，速冻菜肴制品31.77%，速冻面米制品16.32%，农副产品及其他2.38%，其他(补充)0.09% [1] 基金持仓变动 - 嘉实基金旗下嘉实新消费股票A（001044）在第三季度减持安井食品24.19万股，期末持有120.49万股，占基金净值比例5.66%，为第七大重仓股 [2] - 基于1月19日股价上涨测算，该基金持有安井食品的仓位当日浮盈约542.21万元 [2] 相关基金概况 - 嘉实新消费股票A（001044）最新规模为14.78亿元，今年以来收益为-0.08%，近一年收益为-3.52%，成立以来收益为155.82% [2] - 该基金基金经理谭丽累计任职时间8年286天，现任基金资产总规模146.59亿元，任职期间最佳基金回报146.21%，最差基金回报-7.76% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：千味央厨（天为央视）[1] * 行业：速冻食品行业，主要面向餐饮（B端）及新零售渠道[2] 核心观点与论据 1 整体财务表现与展望 * 2025年第三季度营收已转正，利润下滑幅度收窄[3] * 2025年第四季度延续好转趋势，10月、11月、12月环比改善，同比有个位数增长[3] * 2026年第一、二季度趋势将延续，营收保持增长，利润下滑幅度进一步收窄并有望转正[3] * 2026年全年营收目标为大个位数增长[2][3] * 2026年净利润目标为稳中有升，但新项目（如海外工厂）前期费用会占用部分利润[4][15][16] 2 分品类业务表现与规划 * **烘焙甜品类**： * 2024年及2025年第四季度均保持显著增长，全熟蛋挞表现突出[4] * 2026年预计维持增速，但因基数上升，增速可能放缓至双位数增长[2][5] * 主要客户为盒马、百胜，以及小型商超和便利店[5] * 公司考虑扩展烘焙产能，包括在芜湖工厂增加生产线，并可能布局其他生产基地[5] * **预制冷冻调理菜肴类**： * 采用自研自产和ODM代工模式[2][6] * 目前主要面向餐饮终端客户，未来将拓展至小B端市场[2][6] * 预计2026年增速将从2025年的200%多回归至较理性的百分之几十[2][6] * **传统中式面点类**： * 分为主食类和小食类[7] * 2025年第三季度，主食类已由负转正，小食类仍处于下滑状态[7] * 小B端竞争激烈导致压力较大，主食类依靠稳定的大客户基础量保持相对稳定[2][7] 3 渠道发展情况与策略 * **新零售渠道**： * 竞争激烈但市场空间仍在扩大[8] * 与盒马合作体量逐步增加，从2024年的2000万到2025年的几千万量级[8] * 公司将盒马等新零售企业视作大B端客户，通过定向研发和供应确认收入，对公司业绩贡献显著[8][9][10] * **B端与C端业务结构**： * B端业务占比约90%，其中大B与小b各占50%[2][10] * C端业务主要通过新零售渠道实现，但公司仍将其视为大B端客户[2][10] * **经销商渠道策略调整**： * 扶持优质大型经销商，帮助小型经销商做大[2][11] * 经销商按终端消费场景（如团餐、餐饮终端、宴席、大流通）分类[11] * 减少整体价格补贴和降价行为，将资源集中投放到愿意转型且有增长潜力的市场[11] * **零食量贩渠道**： * 合作量一直不大，因冰柜空间有限，SKU数量少（一般只放两到四种产品）[4][13] * 产品在部分区域性零食量贩投放，尚未实现全国统一配货，营收规模相对较小[13] * **定制化订单**： * 是否接受小批量定制化订单取决于具体渠道和客户，核心资源仍集中在大客户[14] 4 客户与市场动态 * **传统餐饮客户**： * 面临压力，但大客户下滑不明显，基本面较为稳定[12] * 头部企业如百胜、华莱士、海底捞抗风险能力更强[4][12] * 中餐头部企业如老乡鸡2026年表现也不错[12] * 规模大的连锁企业经营更加稳健[12] * **海外工厂进展**： * 位于速冻食品工业园内，租赁厂房，需改造和设备安装[17] * 备案程序仅差发改委备案证书，完成后即可资金出境[17] * 预计2026年春节后完成子公司注册及银行账户开设，计划2026年7月前后投产[4][17] * 设备采购已经开始，整体进展顺利[4][17] 其他重要内容 * 2025年业绩受春节错期影响[3] * 公司根据经营测算标准决定是否进入新渠道或接受小批量订单[14]

食品饮料行业电话会议纪要关键要点 一、 行业与公司概览 * 纪要涉及白酒、软饮料、现制茶饮、乳制品、速冻食品、零食量贩、调味品、啤酒等多个食品饮料子行业[1] * 涉及公司包括：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源、农夫山泉、东鹏特饮、康师傅、统一、古茗、沪上阿姨、伊利、蒙牛、新乳业、安井食品、千味央厨、三全食品、西麦食品、卫龙、盐津、甘源、海天味业、千禾味业、中炬高新、颐海国际、保利、百润股份、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等[1][3][4][5][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][20][21][22][23][24][25][26][30][32][33] 二、 白酒行业 行业现状与展望 * 白酒行业估值、预期、持仓均处于低位，接近底部[1][6] * 预计2026年三季度可能成为行业拐点[1][6][7] * 行业底部确认的关键在于茅台批价能否稳住，需观察春节动销放量及5-6月淡季价格表现[8] * 2026年各公司目标设定普遍谨慎，渠道采取减压或不加压策略，消费者促销方面内卷加剧，费用只增不减[3] 春节市场动态 * 由于禁酒令新条例出台，渠道备货积极性谨慎，整体动销氛围偏淡[2] * 市场预期春节期间白酒销售同比下滑可能达双位数[2] * 茅台因价格大幅下调（每瓶节省超600元），在低频消费场景有刺激作用，动销正增长概率增加[2] * 其他名酒如徽酒、苏酒表现不确定性高，次高端白酒预计持续承压[2] 重点公司策略 * **茅台**：2026年改革力度最大，计划保持茅台酒投放总量稳定，动态调节结构[1][4] * 适度调减陈年酒、生肖茅台及不同规格飞天茅台投放量[4] * 重点增加精品茅台及500毫升飞天茅台投放[1][4] * 通过爱茅台企业团购等直营方式及尝试代销模式增量[1][4] * **泸州老窖**：采取稳健策略，维持表观价格稳定，通过数字化方式让实际购买价低于五粮液[5] * 不新增经销商库存，根据实际出货发货[5] * 明确一季度开瓶动销恢复到去年同期90%，低度增长5%[5] * **其他公司**：推荐有份额逻辑的茅台、汾酒，以及地产酒古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、金水源[8] * 关注有分红保障的五粮液和泸州老窖[1][8] 三、 软饮料行业 * 近期股价波动大，但龙头公司表现亮眼[9] * 预计2026年龙头公司将保持高于行业平均的收入增长[1][9] * 2025年市场竞争激烈，原材料价格下跌，预计2026年竞争态势仍将激烈[9] * **农夫山泉**：预计2025年收入增长约20%，利润在152~153亿元区间；2026年有望实现双位数收入及利润增长[9] * **东鹏特饮**：2025年业绩利润端略低于预期，但收入端和四季度动销端表现良好；预计2026年收入维持较快增长，并受益于提前锁定原材料价格[1][9][10] * **康师傅与统一**：作为高股息防御性配置，表现稳健[1][10] * 康师傅预计2025年全年收入略微下降，但净利润实现双位数增长[10] * 统一可能呈现前低后高态势，新品如无糖茶和功能饮料带来增长动力[10] 四、 现制茶饮行业 * **古茗**：作为0~20元价格带龙头，竞争优势不断扩大[11] * 对同店销售及开店数量充满信心[1][11] * 计划推广早餐场景以提升堂食销售[1][11] * 在北方市场逐步推进开店[11] * **沪上阿姨**：对2026年同店销售维持甚至提升充满信心[11] * 通过推出咖啡产品及女性养生新品类增强吸引力[1][11] * 计划维持2000家左右的新开门店速度[11] 五、 乳制品行业 * 行业处于需求疲弱但筑底回暖阶段，预计2026年需求见底回升[3][12] * 若春节动销同比回正，则二三四季度回正概率更大[12] * 下游需求企稳将推动上游奶价企稳或回升，利好伊利、蒙牛等企业收入企稳并改善盈利质量[12] * **蒙牛**：因现代牧业亏损及喷粉减值拖累2025年利润，但2026年有望显著改善，适合左侧布局[3][12] * **伊利**：基本面平稳，具备良好股息与价值投资潜力，适合左侧布局[3][12][13] * **新乳业**：常温与低温产品均保持良好增势，值得推荐[3][13] 六、 速冻食品行业 * 近期表现亮眼，餐饮板块经历积极修复[14] * 2026年市场前景积极：冬季消费旺季备货积极，春节晚备货时间更长；头部企业新品推广改善，经销商信心增强[3][15] * 小B餐饮渠道希望止住下滑趋势，大B渠道希望企稳回升；C端（新零售渠道、商超）预计贡献主要增量[15] * 竞争趋稳，通过产品创新提升收入和利润率[15] * **安井食品**：12月份主业增速约20%，经销商备货积极；收缩部分产品促销政策，推出锁鲜装新品6.0[15] * **千味央厨**：坚持大B渠道战略，对百胜、海底捞等客户恢复信心强；小B端减少资源投放，新零售渠道重点发力[15][16] * **三全食品**：表现好转，新品水饺和汤圆预计一季度贡献快速增长；对2026年整体目标实现中个位数增长规划，重视即时零售等新渠道[15][16] 七、 零食量贩赛道 * 2026年上半年发展机遇集中，一季度头部玩家同店表现好转[17] * 原因：2025年四季度基数下降；货盘调整、运营改善及品类增加；竞争趋缓，小品牌退出[17] * 今年备货力度是去年的2~3倍，更注重礼盒肉制品、坚果等备货以提高利润率[17] * 两家公司将在一季度或上半年进行港股IPO，将提升行业热度[17] * **西麦食品**：冲调粉类业务四季度表现略超预期，9月上市至10月突破千万销售额，全年目标两个亿增量；一季度礼盒销售及新增礼品渠道表现优于去年[17] * **卫龙**：魔芋品类保持快速增速，2025年魔芋实现双位数增长，一二月份目标30%增长[17] * **甘源**：通过渠道调整，从9月开始同比下滑幅度收窄至低个位数；推健康豆、养生豆、新口味米饼等差异化产品[17] 八、 调味品行业 * 整体与餐饮供应链类似，12月份环比有所恢复，但消费频次反应慢，月度数据未见明显弹性[18] * 预计下半年二三季度餐饮恢复可能带动板块进入提价通道[18] * 目前估值水平：海天2026年约27倍，其余25-30倍区间，相对弹性空间偏弱[18] * **海天味业**：餐饮端需求回暖，春节备货正常推进；管理上降本增效，积极寻找增量；产品策略巩固核心品类，发展副条品类；海外扩展稳步推进[22] * **海天H股**：业绩确定性高，2026年承诺分红底线及特别分红情况下，预计股息率可达4%以上，值得关注[20] * **千禾味业**：线下数据从三四季度开始好转，具备困境反转逻辑，需跟踪后续数据弹性[21] * **中炬高新**：市场价格倒挂问题在很多地区已改善；2026年目标恢复到2023年收入利润水平，挑战目标恢复到2024年水平[23] * **颐海国际**：业绩预期同比增长13.6%；供应链效率提升，经销商结算方式调整提高出厂价同时给予促销折扣，下半年毛利率显著提升[18] * **保利**：12月反馈比市场预期稍好；2025年推出山姆黑松露意面产品全年销量5000万；B端业务稳健，2026年大概率双位数增长且利润优于收入[24] 九、 啤酒行业 2025年总结 * 整体收入稳中向好，前三季度实现小个位数增长[26] * 受餐饮疲软影响，吨价仅提升0.6个点[26] * 前三季度利润增长7~8个点，利润率提升不到一个点，主要得益于成本红利[26] * 进口大麦价格同比下降20~30%（占生产成本15%~20%），包装材料价格平稳，使毛利率提升约1.7个百分点[26] * 8~10元价格带产品（如燕京U8、漓泉1998、珠江97纯生）领先行业；10元以上产品因餐饮夜场渠道走弱销量承压[26][27] * 华润喜力全年仍实现双位数增长，得益于强渠道推力[27] 2026年展望 * 整体收入将保持相对稳定，8~10元价格带产品仍将跑赢行业[27] * 大麦价格处相对底部，上涨空间有限，成本不会显著增加[27] * 铝罐价格上涨预计使行业利润增速提高约2-3个百分点，但影响有限；玻璃和瓦楞纸价格可能继续下降，毛利率有望稳中向上[28] * 预计2026年利润率有较大改善空间[29] 重点公司 * **华润啤酒**：目前估值约为13倍，具有一定性价比[30] * **燕京啤酒**：U8产品增速良好，内部降本增效支撑利润增长；从2026年1月1日起合并漓泉和燕京在五省经营，由漓泉主导，借助其经销商网络扩展市场[30][32] * **珠江啤酒**：受益于广东省内竞争格局变化，淡口味产品及本地品牌优势获得消费者认可；预计“醇生”产品2026年实现双位数增长[30][33] * 燕京和珠江啤酒预计2026年利润增速达双位数，PE倍数约为19-20倍，处于合理区间[30][31][33] 十、 其他公司观点 * **百润股份**：现阶段股价空间有限，需等待催化剂[25] * 2025年四季度表现优于悲观预期，动销端数据好于订单数据[25] * 今年春节针对新品“轻享”或有针对性营销[25] * 威士忌业务受禁酒令影响进度偏慢，但烈酒突破60万桶，长期故事未变[25] * **颐海国际（港股）**：估值约十四五倍，具有较高股息率，在当前点位具有较高胜率[19]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2024至2025年间，多数食品类目销售额同比增速持续为负，行业普遍面临增长压力 [2][4] - 速冻食品表现相对突出，在2025年实现接近2%的正增长，而方便速食与休闲零食类目压力较大，前者2025年下滑幅度扩大至约8%，后者连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，大众品需求边际有望回暖 [5] - 行业整体价格下行压力持续，食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数在过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3）始终低于100 [4][16] 根据相关目录分别进行总结 观点更新：数据复盘看2025年食品主要品类增长及格局变化 - **整体表现**：多数食品类目销售额同比增速为负，速冻食品在2025年实现接近2%的正增长，调味品和乳制品增速下滑明显收窄，方便速食2025年下滑幅度扩大至约8%，休闲零食连续两年深度下滑超10% [2][4][14] - **销售件数与出货量**：各类目销售件数同比变化趋势与销售额基本一致，休闲零食类目2025年销售件数同比下滑较2024年显著扩大，主要受零食量贩等散称渠道兴起影响 [4][14]，方便速食类目的出货量下滑更为显著 [4][16] - **价格指数**：过去五个季度（2024年Q4至2025年Q3），食品、饮料和酒、日化品三大类的马上赢价格指数始终低于100，截至2025年Q4，三类指数均集中在98-99之间 [4][16] - **调味品**：2025年产品结构分化，酱油、醋、盐、蚝油、香辛料等基础调味品占比与销售额提升，中式调味酱与酱腌菜份额与销售额双双显著下滑，销售额同比跌幅接近或超过5% [22]，市场份额增长前五公司为海天（份额增0.44%）、颐海国际、松鲜鲜（销售额同比增幅超90%）、天味和莲花 [22][23] - **速冻食品**：呈现传统主食与新型烹饪分化趋势，饺子、汤圆、包子等传统蒸煮主食占比与销售额下滑，而火锅食材、速冻肠（销售额同比增速超32%）、手抓饼等非主食类目实现双增长 [24]，市场份额增长前五公司为安井、皇家小虎（市场份额增长超1%，销售额同比增速高达538.2%）、思念、美是食品（销售额同比增速超过100%）和广州酒家 [25][28] - **方便速食**：大类整体承压，各三级类目销售额均呈负增长，方便面销售额同比下降6.23%，自热食品跌幅最大 [31]，市场份额增长前五公司为三养（份额增0.27%，销售额同比增长超15%）、白象、统一、三只松鼠和好欢螺 [32] - **乳制品**：纯牛奶销售额同比下降约10%，酸奶与冷饮冻食销售额同比分别下滑4.2%和6.6%，奶粉销售额增长近20%，奶酪销售额跌幅超过15% [34]，市场份额增长前五公司为君乐宝（份额增0.82%，销售额增速超10%）、飞鹤（销售额同比增速达66%）、兰格格（销售额同比增速达104%）、雀巢和合生元（销售额同比增速达182%） [36] - **休闲零食**：多数子类目销售额负增长，魔芋零食是唯一实现正增长的子类，2025年销售额同比增速达16.47% [39]，市场份额增长前五公司为三只松鼠（份额增0.38%）、玛氏、缺牙齿（销售额增速达185.85%）、盐津铺子和格力高 [40] 行情回顾：子板块行情分化，红酒、休闲零食涨幅领先 - 食品饮料（长江）指数2026年初以来至1月16日收盘，上涨0.19%，表现落后于沪深300指数（上涨2.20%），主要受乳制品、肉制品板块下跌拖累 [6][42] - 过去一周（1月10日至1月16日），红酒、休闲零食等板块涨幅相对领先，而白酒、调味品等板块回撤较多 [6][42] 行业动态：数字化改革、新品孵化与资本运作并行，积极应对市场变化 - **酒类**：贵州茅台“i茅台”平台新增用户超270万，成交用户超40万，运营模式将转向“自售+经销+代售+寄售”体系，并扩大核心产品投放，在京东独家首发茅台悠蜜气泡酒 [7][48][49] - **饮料与调味品**：东鹏饮料预告2025年净利润同比增长30.46%至37.97%，老干妈2024年营收重回巅峰达53.91亿元，仲景食品推出西洋参新品，安琪酵母公布“含精氨酸酵母抽提物”新专利 [7][48][49] - **连锁业态**：袁记云饺向港交所递交上市申请，截至2025年前九个月门店总数达4266家，较2023年翻倍，营业收入19.82亿元，经调整净利润1.92亿元（同比增长31.2%），绝味食品新品“热卤杯”在抖音平台成交突破80万份 [7][48][49] - **粮油/综合食品**：金龙鱼拟向玛氏中国转让家乐氏上海和家乐氏昆山各50%股权，交易对价总计6000万美元，并在海南成立全资食品科技公司 [7][48][49] 最新推荐 - 报告最新推荐关注的公司包括：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、洽洽食品、万辰集团、安井食品、若羽臣、东鹏饮料、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、会稽山等 [5]

板块整体回顾 - 2025年食品饮料板块整体表现显著跑输大盘，年初至今涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [2] - 板块上半年因春节消费略超低预期及消费政策出台一度反弹14%，但随后因消费复苏斜率低于预期、内需疲软而深度回调 [2] - 零食板块表现一骑绝尘，年初至今涨幅达28.88%，前三季度总营收增速达30.97% [4] - 软饮料板块因出行旅游旺盛和低价高频特性，是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，股价涨幅10.11% [4] - 餐饮链相关的预加工食品、烘焙食品有所反弹，分别实现10.34%、10.29%涨幅 [4] - 酒类板块表现疲软，白酒动销不及预期，批价走弱，啤酒高端化逻辑受阻影响估值 [4] 消费市场环境与趋势 - 2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，消费市场进入存量博弈的“新常态” [8] - 2025年CPI同比增速长期在0%附近挣扎，部分月份触及负值，影响部分企业提价能力 [8] - 消费者信心指数自2022年4月断崖式下跌后长期低位震荡，居民对未来收入预期不确定性增加 [8] - 近期部分高端消费品数据略有复苏，主因股市上涨带来的财富效应及部分消费者回流本土消费奢侈品，需关注其持续性 [9] - 奢侈品板块如LVMH（除日本外）亚太区营收在连续6个季度下滑后，于2025年Q3有机增长2%，中国大陆区营收首次转正 [10] - 美妆护肤板块中，欧莱雅中国大陆市场连续两个季度正增长，Q3内生增长约3%，雅诗兰黛Q3中国大陆内生收入增长约9% [10] - 国庆离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，较2024年国庆假期分别增长13.6%、3.2%和10% [10] 估值与基金持仓 - SW食品饮料板块最新PE(TTM)为21.9倍，估值水平位于历史10年期间的13.2%分位数和5年期间的26.4%分位数 [10] - 分板块估值中，其他酒类、保健品、零食估值排序靠前，PE(TTM)分别为52.49倍、35.66倍、34.78倍；啤酒、白酒估值较低，分别为22.06倍和18.85倍 [12] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的5.36%，处于震荡下行阶段 [14] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值为2581亿元，环比提升4% [16] - 子板块中，白酒、调味发酵品、肉制品、保健品基金持仓市值环比上升，分别提升7%、28%、54%、17% [16] - 2025年第三季度基金持仓市值前15个股中，汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘、海天味业、万辰集团、酒鬼酒获得加仓 [17] - 其中酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒加仓比例较大，持股占流通股比例环比分别提升8.87%、1.81%、1.55%、1.40% [17] 白酒行业分析 - 2003年以来白酒行业共经历4次调整，本轮（2021年2月至2025年11月）调整时间长达57个月，幅度达58%，估值最高回撤74%，调整已确立底部区间 [21][23] - 2025年白酒板块显著跑输大盘，年初至今收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点 [24] - 2025年第三季度SW白酒板块总收入同比下滑18.4%，归母净利润同比下滑22.2%；剔除茅台后，总收入同比下滑31.5%，归母净利润同比下滑48.0% [27] - 五粮液2025年第三季度营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62%，宣告行业报表端进入深度调整 [27][28] - 2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化，1500元以上高端产品批价大幅下挫，飞天茅台（整箱）批价较年初下跌620元，跌幅28% [30][31] - 100-300元大众价格带产品展现出较强韧性，价格稳定甚至小幅上涨，如海之蓝批价上升1元，古8批价上升10元 [30][31] - 白酒行业仍处于“弱需求—去库存—价格体系再平衡”的后周期阶段，短期高端价格带批价仍面临下调压力 [32] - 板块配置建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、控量稳价能力突出、渠道体系健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [32] 啤酒行业分析 - 截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [34] - 2025年前三季度啤酒板块营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长11.8% [37] - 主要公司销量维持低个位数增长，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年前三季度销量同比分别增长1.6%、0.4%、1.4%、1.8% [37] - 行业吨价升级显著放缓，青岛啤酒、重庆啤酒2025年前三季度吨价同比分别下降0.2%、0.5% [37] - 燕京啤酒依托大单品U8持续放量，2025年前三季度营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长37.5%，业绩领跑板块 [37] - 主要原材料中，大麦价格低位震荡，2025年10月价格为257.89美元/吨；玻璃价格呈下降趋势，2025年10月价格为2502.3元/吨 [39] - 2025年前三季度青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨成本分别变动-2.8%、-2.4%、-0.8%、-0.7% [39] - 展望2026年，行业量稳价平、结构分化的基本面特征预计不会剧烈逆转，2026年世界杯有望带来阶段性催化 [43] - 燕京啤酒收入端有U8大单品支撑，利润端通过内部改革和成本优化有提升空间，并推广“倍斯特”汽水构建“啤酒+饮料”双轮驱动 [44] 茶饮与咖啡行业 - 茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家，较2024年加速出清 [45] - 外卖大战将茶饮外卖订单从约1亿单/日推至2.5–3亿单峰值，头部品牌外卖GMV占比普遍跃升至50–70% [46] - 头部品牌加速开店，蜜雪冰城、古茗2025年以来新开店数分别达11556家、3514家，行业集中度进一步提升 [48] - 茶饮板块走势分化明显，蜜雪冰城、古茗上市至今涨幅分别达104%、152%，跑赢恒生指数 [51] - 2025年上半年蜜雪冰城营收148.75亿元，同比增长39.3%；古茗营收56.63亿元，同比增长41.2%，业绩断层式领先 [53] - 蜜雪冰城2025年上半年全球门店数达53014家，净增6535家；古茗门店数突破1万家，净增约1265家 [53] - 咖啡行业头部品牌加速扩张，瑞幸咖啡截至2025年10月末门店总数达29443家；幸运咖在2025年11月门店已突破1万家，数量较年初近翻倍 [49]

行业与公司分析：牛肉丸市场标准与产品现状 - 广东省于2025年1月6日正式实施新的食品安全地方标准《汕头牛肉丸》(DBS44/005-2024)，规定产品中牛肉含量需≥90%（或牛肉与牛筋总含量≥90%）才可标称为“汕头牛肉丸”，未达标者仅允许标注为“潮汕风味牛肉丸”等名称 [3] - 新标准旨在规范地方特色食品并提高品质，但市场执行情况引发消费者质疑，监管部门表示将依据新标准对命名为“汕头牛肉丸”的产品进行监督检查 [3][4] 市场产品现状与消费者观察 - 线下零售渠道中，直接命名为“汕头牛肉丸”的产品非常少见，多数产品标注为“潮汕牛肉丸”或“潮汕风味牛肉丸” [3][7] - 记者在南京苏果超市调查发现，所售牛肉丸制品中牛肉含量最低为55%，一款产地为广东汕头的“撒尿牛肉丸”标注肉含量≥80%，但配料包含牛肉、鸡肉、猪肉 [7] - 同一超市内，一款产自广东揭阳的“潮汕牛肉丸”明确标注牛肉含量超90%，但价格相对更高 [7] - 盒马鲜生门店中，一款“潮汕双拼牛肉丸牛筋丸”牛肉含量≥51%且含猪肉，而另一款“汕头鲜打牛肉丸”牛肉含量≥95%且配料干净 [9] 公司行为与产品策略 - 消费者指出，作为“汕头牛肉丸制作技艺”非物质文化遗产保护单位的“潮庭食品”，其产品包装也仅标注“潮汕牛肉丸”而未标明具体牛肉含量，疑似规避新标准 [3] - 在电商平台，潮庭食品有销售标注为“汕头牛肉丸”的产品，并在宣传页面显眼标注牛肉含量≥90%，强调符合DBS44/005标准 [10] - 电商平台上名为“潮汕牛肉丸”的产品远多于“汕头牛肉丸”，部分产地非广东的产品也标注“潮汕风味牛肉丸” [10] 产品标准与质量层次 - 牛肉丸产品主要可执行四项标准：行业标准《SB/T10379-2012速冻调制食品》要求牛肉占产品净质量≥8%，可添加其他畜禽肉 [12][13] - 行业标准《SB/T10610-2011肉丸》要求以牛肉为主要肉类原料，并根据总含肉量划分等级：特级含肉量≥65%，优级≥55%，普通级≥45% [13] - 团体标准《T/CZBXBZ01-2025潮州牛肉丸》要求产品中牛肉含量占比不小于80% [14] - 执行地方标准《汕头牛肉丸》或团体标准《潮州牛肉丸》的产品对原料要求更高，销售价格也更高 [14] 消费者问题与市场乱象 - 消费者投诉购买到的“正宗潮汕牛肉丸”配料掺杂鸡肉并添加防腐剂，另有投诉宣称牛肉含量≥98%的“纯牛肉牛肉丸”配料表含牛筋、木薯淀粉等，且执行标准为肉糜类制品标准(SB/T10379) [12] - 市场存在“配料刺客”现象，例如名为“牛肉丸”的产品实际配料为鸡肉、猪肉混合，“龙虾味丸”中并无龙虾，配料为鱼肉、猪肥膘和添加剂 [1][14] - 一款名为“福州大鱼丸”的产品配料表显示除鱼肉外，还含有≥20%的猪肉 [14] 专家建议与消费指引 - 食品专家建议避免购买街边或超市散装丸子，因其安全性难以保证 [15] - 购买带包装丸子时，应重点查看产品执行标准及配料表，选择配料干净、肉含量高、肉源纯正的产品 [15] - 更建议消费者购买高蛋白、低脂肪、低钠类型的丸子产品 [15]

核心观点 - 报告认为食品饮料行业正经历调整后的企稳阶段，白酒板块历经四年调整，有望迎来“估值+业绩”双底，大众品部分子赛道已率先企稳，2026年行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会 [8][70] 周度聚焦：河南&上海市场跟踪 - **河南白酒市场**：2026年1月以来动销延续2025年第四季度平淡态势，春节效应有待观察，茅台系列酒流速相对较好，各酒企开门红打款要求较为合理，经销商整体库存水平不高，预计春节前高端酒批价将保持平稳 [8][17] - **河南白酒渠道数据**：截至报告期，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒回款进度分别为20%、35%、10%、15%，飞天茅台批价稳定在1530-1550元/瓶，普五批价承压区间为750-780元/瓶，国窖1573批价维持在850元/瓶，以厂商全年计划量计算，上述品牌经销商库存周转天数分别约为20天、35天、70天、30天 [17][18] - **河南餐供市场**：速冻经销商已启动春节备货，需求略有改善，行业趋势呈现渠道多元化、二批商压力大于一批商、销售向头部品牌及核心品类集中，部分厂商渠道费用收缩 [8][22] - **上海锅圈大店调改**：锅圈计划在2026年进行系统性升级，以“大店”为抓手打造社区“中央厨房”，上海一家9月调改的门店日均销售额从7-8千元提升至旺季1.5万元，调改新增早餐、炸物和饮品品类，占比达15%，对客群和会员有连带提升效果 [8][27] 食品饮料板块综述 - **行情回顾**：本周（1.12-1.16）食品饮料板块涨跌幅为-2.1%，在申万一级31个行业中排名第25，跑输沪深300指数1.5个百分点，子板块中其他酒类、保健品跌幅较小，分别为-0.2%、-0.7%，预加工食品、白酒跌幅较大，分别为-2.1%、-2.3% [29] - **估值情况**：截至1月16日，食品饮料板块市盈率（PE-TTM）为21.2倍，近五年估值分位数为11.4%，白酒板块市盈率为18.3倍，近五年估值分位数为4.8%，食品饮料板块相对沪深300的市盈率倍数为1.49倍 [43] - **白酒批价追踪**：截至1月16日，散瓶飞天茅台批价1520元，整箱飞天茅台批价1535元，普五批价810元，国窖1573批价840元 [47] - **原材料成本追踪**：截至1月16日，主要原材料价格同比变化为：玻璃-18.9%、铝锭+19.0%、PET-3.7%、瓦楞纸-4.8%、牛肉+13.4%、白羽鸡+3.4%、生鲜乳-3.2% [52] 重点公司近况与规划 - **千味央厨**：2026年经营规划围绕渠道深耕与运营增效，将进行全渠道、多品类发展，推进海外马来西亚工厂建设，当前行业竞争压力已有所缓解 [8][23] - **三全食品**：春节经销商囤货意愿好于去年，公司定价企稳，产品创新成为核心驱动力，相继推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺及“黄金比例饺子”等差异化产品 [8][24] 投资建议 - **白酒板块**：核心推荐泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒 [8][70] - **大众品板块**：核心推荐安井食品、千禾味业、立高食品、安琪酵母、东鹏饮料、燕京啤酒、新乳业、锅圈、天味食品 [8][70]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对子板块及个股给出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著 [1] - 行业调研显示春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复 [2] 白酒行业 - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期布局各价位带龙头，如五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] - 近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖 [2] - 分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善 [2] - 酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量 [2] - 今世缘公司开门红策略是保持渠道库存良性健康，预计26Q1报表同比仍有压力，产品端持续推进全价位段布局 [3] 大众品行业 - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒 [1] - 速冻方面处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益明显 [2] - 预计26年速冻品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [2] - 零食方面部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] - 千味央厨产品端重点发力创新和品质保障，渠道端BC兼顾，海外拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地 [3] - 三全食品产品端持续推新，多个新品系列市场表现良好；渠道端直营、电商、经销均在进行积极优化与变革 [4] - 好想你公司作为红枣行业领军企业，有望受益于春节备货，其持股鸣鸣很忙6.3%股权，后者上市有望催化其投资机会，公司高股息属性突出，2024年分红6.1亿元，以年报披露日市值计算股息率达12.4% [8] 行业走势 - 报告期内食品饮料行业指数表现优于沪深300指数 [5][6]

广告内容变更 - 公司近期因地铁广告内容引发网络热议后 已完成广告画面的全面更新 原广告被撤换为全新内容[1] - 旧版广告描绘母亲在厨房忙碌与孩子就餐的对比画面 被部分公众认为固化了传统的家庭角色分工[1] - 新版广告展示了一家四口在户外草坪上共同放飞风筝的温馨场景 核心画面设定在阳光明媚的户外[1][2] 新旧广告对比 - 新版广告中 两个孩子在前方欢快地奔跑放飞风筝 父母并肩悠闲走在后方 目光温和注视孩子 构成轻松愉悦的家庭户外场景[2] - 旧版广告呈现母亲独自在厨房"打仗"的室内场景 新版广告与此形成直接对比[2] - 新广告采用明亮清新的色调 以大面积的草地绿和天空蓝为主 营造开阔松弛的氛围[5] - 广告配文同步更新为"少点厨房忙碌 多点亲子时光"[5] 市场反应与品牌回应 - 有媒体评论称新画面"呈现出一种现代家庭所向往的松弛氛围"[5] - 社交平台上有网友表示新广告带来了"共享的愉悦感" 并评论"画面从一个人的手忙脚乱 变成了全家人的松弛陪伴 感觉舒服多了"[5][7] - 公司市场部相关负责人表示 "'少点忙碌 多点陪伴'一直是合口味产品希望为家庭带来的价值 公司致力于通过提供健康美味便捷的食品 帮助家庭节省出更多时间 去实现高质量的家庭互动和亲子陪伴"[5] - 广告争议始于2026年伊始 有网友对原广告中"母亲独自在厨房忙碌"的画面提出质疑 认为其可能"引发不良联想" 公司第一时间发布致歉声明并表示将对相关广告进行撤换[5] - 至1月中旬 地铁内的原广告已全部更换[7] 事件影响与公众讨论 - 社交媒体上的讨论呈现多元视角 不少网友将新广告与"家庭共育"理念联系起来 认为其调整方向正确[7] - 有评论称"新广告算是和公众期待'同频'了 强调了共同陪伴"[7] - 有媒体及消费者观察指出 新画面将内容重心从特定的家庭角色转向了家庭整体的互动与情感联结 引发了公众对于现代家庭角色与责任分工的持续性探讨[7] - 一则网友热评指出"广告引发的讨论 恰恰说明大家对'谁该做什么'越来越敏感 品牌的传播 广而告之的从来不只是产品本身 还有价值观"[7] - 部分网友将关注点转向品牌后续动作 有评论指出"能迅速回应并认真调整 说明品牌在认真对待公众情绪" 认为公司将对公众价值观的关切落到了实处[7]

渠道策略与运营优化 - 直营渠道通过定制化提升品质与响应速度，与零售系统“总对总”合作，定制产品SKU数量连续几个季度持续增长，收入降幅持续收窄，盈利能力显著改善 [2] - 电商渠道精准投放费用以改善盈利水平，并发挥其新品推广试验与品牌宣传的功能 [2] - 经销渠道优化经销商结构，扶持弱势区域客户，为优质高增长客户提供贴身服务以共同开拓场景 [2] 产品创新与矩阵拓展 - 推出“中国好饺子”、“多多系列”水饺、“黄金比例饺子”等差异化新品，终端市场表现良好 [2] - 食养汤圆上新“养”、“珍”、“润”三大系列，并推出“放青松”、“有钱花”等趣味造型汤圆以强化节日社交体验 [2] - 推出“低GI”汤圆丰富健康产品矩阵，并推出“爆汁烤肠”等烤肠系列新品，满足早餐场景需求，增长快速 [2][3] - 通过覆盖全渠道、多元需求的新产品精准触达不同消费场景，显著增强产品竞争力 [3] 未来增长空间与战略布局 - 前瞻性布局即时零售业务，与淘宝、美团、京东等平台深化合作，加快到家业务及闪电仓业务布局 [3] - 加强对连锁餐饮客户的服务与产品共创能力，提升产品安全性、稳定性及性价比 [3] - 抓住零售渠道业态变革机遇，深化产品定制化及熟食区产品合作 [3] - 积极布局海外市场，有望成为新的业务增长引擎 [3] 海外市场具体进展 - 已获得《企业境外投资证书》及《境外投资项目备案通知书》 [3] - 香港全资子公司、开曼全资孙公司及澳大利亚孙公司均已完成注册登记，正逐步开展后续工作以推进投资计划落地 [3] 股东回报政策 - 公司将根据发展阶段，综合考虑盈利状况、未来资金需求及股东回报等因素，统筹发展与回报的动态平衡，实现“长期、稳定、可持续”的多渠道股东回报机制 [3]