报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 白酒板块主动降速减压，提高分红率加强投资回报，整体营收业绩环比放缓，短期需求承压；大众品板块表现分化，应关注新渠道/新品类机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 白酒板块：主动降速减压，提高分红率加强投资回报 - 2024年白酒板块营业总收入4405.15亿元，同比+6.89%，归母净利润1667.78亿元，同比+7.50%；25Q1营业总收入1529.33亿元，同比+1.82%，归母净利润633.40亿元，同比+2.33% [15] - 2024年白酒公司普遍提高分红率，茅台、五粮液等11家酒企分红率同比有不同程度提升；2025年茅台、五粮液等11家酒企预期股息率分别为3.63%、4.66%等 [18] 高端酒：营收利润符合预期，25年目标稳健增长 - 2024年茅/五/泸营收增速分别为15.66%/7.09%/3.19%，归母净利润增速15.38%/5.44%/1.71%；25Q1营收增速分别为10.67%/6.05%/1.78%，归母净利润增速11.56%/5.80%/0.41% [19] - 茅台25年营收目标增长9%左右；五粮液25年营业总收入目标预计5%左右；泸州老窖25年经营目标为营业收入稳中求进 [19] - 25Q1茅/五/泸毛利率分别为92.11%/77.74%/86.51%，同比-0.62/-0.68/-1.86pcts；销售费用率分别为2.91%/6.52%/8.20%，同比+0.45/-1.02/+0.36pcts；归母净利率52.19%/40.23%/49.11%，同比+0.42/-0.09/-0.67pcts [21] 次高端酒：报表压力持续释放，汾酒/水井相对平稳，舍得/酒鬼持续下滑 - 2024年汾酒/水井/舍得/酒鬼营收增速分别为12.79%/5.32%/-24.35%/-49.70%，归母净利润增速17.29%/5.69%/-80.48%/-97.72%；25Q1营收增速分别为7.72%/2.74%/-25.14%/-30.34%，归母净利润增速6.15%/2.15%/-37.10%/-56.78% [23] - 25Q1汾酒/水井/舍得/酒鬼毛利率分别为78.80%/81.97%/69.36%/70.71%，同比+1.34/+1.50/-4.79/-0.37pcts；销售费用率分别为9.23%/27.50%/19.36%/27.74%，同比+1.76/-7.56/+3.03/-27.29pcts；归母净利率40.23%/19.84%/21.96/9.22%，同比-0.60/-0.12/-4.18/-5.64pcts [25] 苏皖白酒：古井/今世缘增长韧性较足，迎驾降速调整，洋河加速下滑 - 2024年洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖营收增速分别为-12.83%/14.31%/16.41%/9.28%/0.89%，归母净利润增速-33.37%/8.80%/20.22%/13.18%/-3.83%；25Q1营收增速分别为-31.92%/9.17%/10.38%/-11.93%/2.42%，归母净利润增速-39.93%/7.27%/12.78%/-9.25%/3.59% [28] - 25Q1洋河/今世缘/古井/迎驾/口子窖毛利率分别为75.59%/73.63%/79.68%/76.49%/76.21%，同比-0.44/-0.60/-0.67/+1.40/-0.28pcts；销售费用率分别为12.38%/13.29%/26.60%/7.72%/12.45%，同比+3.86/-0.87/-0.57/+0.99/+0.39pcts；归母净利率32.87%/32.24%/25.47%/40.47%/33.72%，同比-4.39/-0.57/+0.54/+1.20/+0.38pcts [29] 大众品：板块表现分化，关注新渠道/新品类机会 软饮料：东鹏延续高增长，露露/康师傅/统一具备经营韧性 - 2024年东鹏饮料等8家企业营收同比有不同程度变化，归母净利润同比也有不同表现；25Q1东鹏饮料等7家企业营收和归母净利润同比同样有不同变化 [33][34] - 25Q1东鹏饮料等6家企业毛利率同比有不同增减，归母净利率同比也有不同变化，销售费用率同比也各有不同 [35] 乳制品：伊利营收企稳/盈利表现超预期，新乳业利润率提升持续兑现 - 2024年伊利股份/新乳业营收同比-8.24%/-2.93%，归母净利润同比-18.94%/24.80%；25Q1营收同比+1.35%/+0.42%，归母净利润同比-17.71%/+48.46% [38] - 25Q1伊利/新乳业毛利率分别为37.82%/29.50%，同比+1.80/+0.12pcts；销售费用率分别为16.92%/17.01%，同比-1.52/-0.07pcts；归母净利率14.76%/5.08%，同比-3.42/+1.64pcts [39] 啤酒：行业需求有所回暖，全年成本改善确定性强 - 2024年华润啤酒等6家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1青岛啤酒等4家企业营收和归母净利润同比增长 [42][43] - 25Q1青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒销量同比+3.53%/+1.93%/+2.80%，均价同比-0.59%/-0.46%/3.78%，吨成本同比-2.59%/-1.45%/-5.48% [43] 速冻食品：底部承压，龙头企业彰显经营韧性 - 2024年安井食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1安井等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [46] - 2024年安井食品等3家企业净利率变动-0.68/-2.54/-2.45pcts，25Q1变动-0.82/-2.91/-0.79pcts [47] 休闲零食：渠道变革与品类品牌共振，利润弹性有望释放 - 2024年盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比增长；单Q4盐津铺子等5家企业营收和归母净利润同比也有不同表现 [52] - 2024年盐津铺子等5家企业净利率变动-0.4/-1.14/+1.9/+0.75/+3.44pcts，2025Q1变动-1.6/-5.11/-2.36/-2.05/+2.16pcts [53] 宠物食品：行业高景气延续，关税影响业绩分化 - 2024年乖宝宠物等3家企业营收同比分别增长21.22%/19.15%/17.56%，2025年一季度增速扩大至34.82%/25.41%/-14.4% [55] - 2024年乖宝/中宠/佩蒂归母净利润分别同比+45.68%/+68.89%/+1742.81%，毛利率分别同比+5.43%/1.88%/10.09%，净利率分别同比+2.02/+1.54/+12.34个百分点；2025Q1归母净利润分别同比+37.82%/+62.13%/-46.71%，毛利率分别同比+0.42%/4.03%/4.26%，净利率分别同比+0.26/+1.89/-3.82个百分点 [56] 烘焙食品：冷冻烘焙市场复苏，原料海外出口增长亮眼 - 2024年立高食品等3家企业营收和归母净利润同比有不同变化；25Q1立高食品等3家企业营收和归母净利润同比也有不同变化 [60] - 2024年立高食品/安琪酵母毛利率分别+0.08/-0.67pcts，净利率分别+4.85/-0.76pcts；2025Q1毛利率分别-2.6/+1.31pcts，净利率分别-0.09/+0.72pcts [61] 连锁业态：茶饮业态增速亮眼，传统卤味亟待革新 - 2024年蜜雪业绩保持快速增长，全球门店总数达46479家；传统卤味受行业周期影响，处于战略调整期 [9] 调味品：需求仍承压，海天表现稳健 - 行业整体需求承压，海天核心品类酱油稳健增长，其他品类维持高增速，利润略超预期；中炬高新一季度销售承压，25年将推进多项计划提升品牌曝光 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 财报季收官，白酒高端与区域龙头平稳落地，25年行业目标审慎；大众品表现分化，饮料、零食、宠物食品等成长性赛道有看点，啤酒乳制品复苏，调味品平淡且龙头业绩更优；本周策略会显示白酒承压，大众品4月动销平稳，乳品和调味品期待Q2改善；5月股东大会密集，关注企业积极变化催化 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：短期白酒仍然承压，大众品整体平稳 - 舍得酒业Q2需求环比承压，宴席场景主品双位数增长，商务场景仍承压，行业调整期持续；25年去库存后轻装上阵，目标年底前梳理主单品渠道库存；股权激励未通过股东大会，后续继续推动 [2][10] - 水井坊Q2环比压力增加，淡季需求回落，宴席市场较好，F25任务完成难度不大；25年完成井台产品迭代，推出18、28号产品；24年新增1万家门店，25Q1新增2.5万家，总门店达7 - 8万家；河北、内蒙、山东市场增速较快 [2][10] - 伊利股份Q2延续改善，春节动销超预期，Q1正增长，3 - 4月弱复苏，低基数下Q2预计环比改善；安慕希短期优化包装与规格，长期探索品类延伸与品牌年轻化；奶粉婴儿粉、成人粉双线驱动，婴儿粉补强母婴/电商渠道，目标2027年市占率第一，成人粉借力老龄化布局营养品市场；上游去产能继续，预计三季度供需更平衡 [2][11] - 中宠股份自有品牌Q1表现超预期，Q2预计延续快速增长，小金盾系列反馈良好；海外产能扩张，加拿大第二工厂6月底建成，美国第二工厂明年一季度末建成，海外北美产能产值上限可达30亿左右，有望拉动利润率改善 [3][11] - 西麦食品25年线下目标双位数增长，量贩、山姆渠道增长快，传统商超大盘量下降，通过完善空白区域提升增量，费用率稳定；线上渠道目标20%以上增长，抖音增速预计最快，天猫两位数增长，京东潜力大；成本端毛利率趋势好，今年采购均价较24年下降接近双位数，盈利能力有望改善 [3][12] - 周黑鸭多款产品进入新零售渠道，后续预计有多款sku上新；1 - 3月门店同店微增，4月基本持平，门店数量与24年年底持平，全年门店端通过数字化营销、新品导入收入有望正增长，特渠贡献新增量；利润端成本低位运行，利润率有望随规模效益回升 [2][12] - 新乳业低温酸奶Q1增长10%，4月增速超15%，常温产品4月止跌回升，源于行业反弹和产品创新；Q1奶价稳中略降，同比成本优化幅度收窄；渠道多元化布局，订奶入户模式毛利率超50%，已多区域复制，DTC渠道占比20%，目标2027年达30%，华东突出，山姆渠道年贡献3亿，新推芭乐酪乳预计带来千万级增长 [3][13] - 晨光生物辣椒红和辣椒精Q1销量增速快，受下游需求增长、低基数及客户库存管理行为调整影响；叶黄素等产品价格低位运行，短期难回升；花椒提取物区域客户突破，细分市场领先；中药保健品聚焦标准化产品与代工模式，产能扩张；甜菊糖业务靠技术优势增长，海外市场驱动；棉籽业务全年预计企稳 [3][14] - 中炬高新Q1受高基数和年底冲刺任务影响业绩下滑，主销区库存降至一个多月，Q2希望加大推广及费用投放实现反弹，H1目标收入转正；25年锁定原材料半年价格，预计全年成本压力可控，年内目标至少完成一起并购；坚定“强基多元”战略，稳定基本盘，强化品牌建设，拓展新增长点 [7][14] 投资建议：成长赛道仍具看点，关注股东大会催化 - 推荐贵州茅台、泸州老窖；推荐青岛啤酒，关注珠江啤酒；推荐农夫山泉，关注承德露露；推荐伊利股份、蒙牛乳业；推荐盐津铺子、有友食品、好想你、劲仔食品；推荐中宠股份；推荐海天味业，关注天味食品、涪陵榨菜；推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊 [7][16] 行业重点公司估值表 - 展示了众多食品饮料行业重点公司的估值数据，包括市值、股价、PE、PB等指标，数据截至5月9日收盘价 [19]

纪要涉及的行业和公司 - **农林牧渔行业**：温氏、牧原、神农集团、巨星等生猪养殖企业；白羽肉鸡和黄羽肉鸡养殖企业；四家宠物食品上市公司（乖宝、中宠、佩蒂等） - **食品饮料行业**：白酒行业（茅台、五粮液等）；乳制品行业（伊利等）；啤酒行业；调味品行业（海天味业等）；肉制品行业（双汇等）；饮料行业（元气森林、露露等）；零食行业（东鹏特饮、统一、盐津铺子、劲仔食品、周黑鸭、涪陵榨菜等） - **医药行业**：药明康德、恒瑞医药、百济神州、爱尔眼科、云南白药、片仔癀、同仁堂、益丰、大参林、广誉远等 纪要提到的核心观点和论据 农林牧渔行业 - **整体表现**：2024 年扭亏为盈，2025 年一季度利润环比下降 30%，受生猪价格回落和肉类消费淡季影响[1][2] - **生猪养殖子板块** - **2024 年表现**：上市企业剥离非核心业务维持现金流，14 家上市公司合计营收同比增长 2%-3%，归母净利润 310 亿元，温氏和牧原占比 88%[3] - **成本优化**：2024 年饲料价格下跌贡献 9%-10%成本优化，养殖成绩优化贡献 2%-3%[5] - **出栏量和市占率**：14 家上市公司出栏量同比增速 7%，市占率达 22%[5] - **资产负债率和生产性生物资产**：2025 年一季度资产负债率趋于稳定，生产性生物资产同比下滑 4%，环比下滑 5.8%[1][6] - **未来展望**：预计 2025 年生猪价格震荡走弱，上市公司业绩分化加剧，养殖成绩差的公司可能亏损扩大和资产负债率上升[1][7][8] - **肉鸡养殖行业** - **2024 年表现**：白羽肉鸡价格下跌，饲料价格回落改善业绩，父母代鸡供应量增长 13%，商品代鸡增长 7%[9] - **2025 年一季度变化**：商品代肉鸡供应量同比增长 15%，导致价格下跌，归母净利润同比增长 800%[9] - **未来展望**：预计 2025 年供给充裕，父母代种鸡环节盈利较好，商品代肉鸡环节压力大[1][10] - **宠物食品行业** - **过去表现**：2024 年及 2025 年一季度持续高景气，内外销均增长，出口代工业务毛利率提升[12][13] - **未来展望**：预计外销增速放缓，内销加速，2025 年上市公司收入和利润率持续亮眼[15] 食品饮料行业 - **食品饮料板块**：需求端有压力，传统产业集中度高，头部效应明显，结构性亮点在渠道变革和产品周期流行性强的领域[17] - **白酒行业** - **2024 年四季度到 2025 年一季度表现**：收入与净利润低个位数增长，利润率下降，高端白酒盈利能力强于中档及次高档白酒[18] - **预收款及现金流情况**：2024 年底预收款增加，2025 年一季度末高端白酒预收款环比和同比减少，经营性现金流净额和销售商品现金收现增长[19][20] - **估值水平和市场表现**：估值水平下调，二季度需求压力延续，分红有吸引力，头部企业估值合理但短期市场波动大[21] - **大众消费品行业** - **传统成熟行业**：头部效应明显，利润优于收入增长，二季度需求平淡，成本红利收窄，下半年依赖收入恢复[22] - **新兴休闲食品及饮料**：部分公司把握渠道变化和产品结构调整实现增长，低度酒精类高端化年轻化推广值得关注[23] 医药行业 - **2025 年一季度表现**：收入和利润端略低于预期，但净利润率呈现恢复趋势，受疫苗和中药板块拖累，消费医疗、创新药和 CXO 等子板块表现突出[28][31][33] - **未来展望**：预计二三季度收入和利润增速可能转正，医疗设备板块未来发展前景值得期待[30][34] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **农林牧渔行业**：需重新评估二次育肥和放养新群体对生猪周期底部托底力度与持续性[7] - **食品饮料行业**：2025 年饮料市场新品推广集中在新兴渠道，无糖茶和中式养生水是趋势[27] - **医药行业**：2025 年一季度疫苗板块收入同比下滑 53%，利润仅 4 亿元，接近亏损，主要因流感疫苗需求下降和 HPV 疫苗市场饱和；中药板块受去年高基数影响同比减少 80 多亿[31]

白酒行业 - 2024年白酒板块营业总收入4419.42亿元，同比增长7.66%，归母净利润1668.48亿元，同比增长7.60% [1] - 2025Q1白酒板块营业总收入和归母净利润分别增长1.76%、2.27%，增速较2024年明显放缓 [1] - 24Q1-Q4及25Q1收入增速分别为14.92%、11.07%、1.28%、1.43%、1.76%，归母净利润增速分别为15.85%、12.03%、2.28%、-3.10%、2.27% [6] - 行业进入深度调整期，供需矛盾突出，商务送礼需求疲软，宴席消费档次下滑 [1] - 龙头企业凭借品牌渠道优势持续提升市场份额，增长韧性较强 [1] - 酒企积极优化产品结构，稳定大单品价格，加大非标和系列酒销售力度 [7] - 当前板块估值处于低位，龙头企业有估值修复空间 [12] 啤酒行业 - 25Q1啤酒板块销售费用26.73亿元，销售费用率同比+1.4%，管理费用10.42亿元，同比+0.4% [19] - 25Q1毛利率43.4%，同比+1.2%，环比+1.2%；净利率15.35%，同比+0.74%，环比+2.88% [19] - 毛利净利明显改善，销售费用率仅小幅增长，或已进入右侧区域 [19] 乳制品行业 - 2024年乳制品行业总收入2925亿元，同比下降7.7%；毛利1036.9亿元，同比下降3.0%；归母净利润129.2亿元，同比下降38.5% [21] - 销售费用617.7亿元，同比下降4.0%；管理费用134.2亿元，同比下降9.1% [21] - 毛利率35.5%，同比+1.7pcts；归母净利率4.4%，同比-2.1pcts [21] - 销售费用率21.1%，同比+0.8pcts；管理费用率4.6%，同比-0.1pcts [21] - 下游需求疲软导致盈利承压，但龙头市占率进一步巩固 [21] 休闲零食 - 魔芋品类快速增长，魔芋爽和素毛肚产品持续热销 [24] - 量贩零食业态转型升级，折扣店数量增长，头部品牌优化货盘和店型 [24] - 具备供应链优势的零食公司能受益于新折扣超市业态 [24] 其他行业 - 预加工食品：24年B端餐饮需求疲软，25年速冻食品B端有望受益餐饮恢复，C端预制菜景气度有望延续 [17] - 调味品：餐饮需求较弱，春节备货周期前置导致业绩季度波动 [22] - 软饮料：功能饮料持续扩容，无糖茶和功能饮料维持高景气 [26] - 黄酒：头部企业优势扩大，引导行业高端化发展 [30]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月5日 - 5月9日食品饮料指数涨幅1.8%，一级子行业排名第19，跑输沪深300约0.2pct，子行业中保健品、烘焙食品、预加工食品表现相对领先；上市公司财报披露结束后市场进入业绩真空期，风险偏好提升，食品饮料跑输大盘 [3][10][11] - 2025年食品饮料行业主线是消费复苏，期望经济活跃度提升带来商务消费提振，消费力提升带来消费升级 [3][10] - 白酒企业进入深度调整期，需求下行结果传导至厂家，报表业绩增速放缓；动销分化明显，高端与大众白酒表现较好，部分酒企动销有边际向好趋势；2025H2后酒企面临低基数环境，叠加婚宴修复、商务需求转暖及刺激消费政策，预计白酒市场环境稳中有升，建议逢低加大配置 [3][10] - 大众品交易策略三条主线：把握渠道改革与新品红利，商超渠道调改，子行业龙头、品牌企业可能受益；预判年内餐饮小幅度复苏，关注餐饮相关产业链；延续成本红利逻辑，寻找成本下行、利润预期改善的品种 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：承压基调下的边际改善 - 5月5日 - 5月9日食品饮料指数涨幅、排名及子行业表现情况，个股涨幅与跌幅居前情况 [3][10][11] - 2025年食品饮料行业主线及期望，白酒企业现状、动销情况及市场预期，大众品交易策略三条主线 [3][10] 市场表现：食品饮料跑输大盘 - 5月5日 - 5月9日食品饮料指数涨幅、排名，子行业表现，个股涨幅与跌幅居前情况 [3][10][11] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 5月6日全脂奶粉中标价环比+4.9%，同比+30.6%；4月30日生鲜乳价格环比+0.3%，同比-9.7%，中短期国内奶价回落 [15][19] - 5月10日生猪出栏价格同比-0.9%，环比+0.5%，猪肉价格同比+2.2%，环比+0.8%；2025年3月能繁母猪存栏同比+1.2%，环比-1.0%，生猪存栏同比+2.2%；5月3日白条鸡价格同比-2.5%，环比-0.6% [22][23][27] - 2025年3月进口大麦价格同比-10.6%，进口大麦数量同比-50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [30][32] - 5月9日大豆现货价同比-10.9%；4月30日豆粕平均价格同比+1.3% [33][34] - 5月9日柳糖价格同比-5.8%；5月2日白砂糖零售价格同比-0.3% [35][36] 酒业数据新闻：元气森林推出首款气泡酒产品 - 5月7日茅台文旅宣布张艺兴为代言人并将参与演出助力酒旅融合，5月17 - 18日茅台文旅将携手央视传媒举办音乐节 [39] - 元气森林推出首款气泡酒产品“浪”，以伏特加为基酒，有西柚和柠檬两个口味，酒精度9度，500ml罐装，6罐装售价79元，12罐装售价149元 [39] - 今世缘酒业2栋清雅酱香车间土建收尾、设备安装完成，4月开始调试，9月全面投产；1 - 8号陶坛酒库建成储酒；12栋双囍陶坛酒库计划年内开工；制曲中心土建收尾，设备调试，局部投入使用 [40] 备忘录：关注5月14日甘源食品召开股东大会 - 下周（5月12日 - 5月18日）有24家公司召开股东大会，列出了具体公司、时间和地点 [41][42][44]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月5日 - 5月9日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第19，跑输沪深300约0.2pct，子行业中保健品、烘焙食品、预加工食品表现相对领先 [3][10][11] - 2025年食品饮料行业主线仍是消费复苏，期望经济活跃度提升带来商务消费提振，消费力提升带来消费升级 [3][10] - 白酒企业进入深度调整期，需求下行传导至厂家，报表业绩增速放缓，动销分化明显，高端与大众白酒表现较好，部分酒企动销边际向好，2025H2后市场环境可能稳中有升，建议逢低加大配置 [3][10] - 大众品交易策略有三条主线，一是把握渠道改革与新品红利，推荐甘源食品等；二是关注餐饮小幅度复苏带来的相关产业链机会；三是寻找成本下行、利润预期改善的品种 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 每周观点：承压基调下的边际改善 - 5月5日 - 5月9日，食品饮料指数涨幅1.8%，排名第19，跑输沪深300约0.2pct，保健品、烘焙食品、预加工食品表现领先，ST加加等涨幅领先，安记食品等跌幅居前 [10] - 2025年食品饮料行业主线是消费复苏，期望经济与消费力提升带来商务消费与消费升级 [10] - 白酒企业深度调整，需求下行传导至厂家，动销分化，2025H2后市场环境或稳中有升，建议逢低配置 [10] - 大众品交易策略有把握渠道改革与新品红利、关注餐饮复苏产业链、寻找成本下行品种三条主线 [10] 市场表现：食品饮料跑输大盘 - 5月5日 - 5月9日，食品饮料指数涨幅1.8%，排名第19，跑输沪深300约0.2pct，保健品、烘焙食品、预加工食品表现领先，ST加加等涨幅领先，安记食品等跌幅居前 [11] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 5月6日，全脂奶粉中标价4374美元/吨，环比+4.9%，同比+30.6%；4月30日，生鲜乳价格3.1元/公斤，环比+0.3%，同比-9.7%，中短期国内奶价回落 [15] - 5月10日，生猪出栏价格14.8元/公斤，同比-0.9%，环比+0.5%；猪肉价格20.9元/公斤，同比+2.2%，环比+0.8%；2025年3月，能繁母猪存栏4039.0万头，同比+1.2%，环比-1.0%；2025年3月生猪存栏同比+2.2%；5月3日，白条鸡价格17.2元/公斤，同比-2.5%，环比-0.6% [22] - 2025年3月，进口大麦价格247.7美元/吨，同比-10.6%，进口大麦数量85.0万吨，同比-50.6%，啤酒企业原料成本有望缓解 [30] - 5月9日，大豆现货价3927.9元/吨，同比-10.9%；4月30日，豆粕平均价格3.8元/公斤，同比+1.3% [33] - 5月9日，柳糖价格6210.0元/吨，同比-5.8%；5月2日，白砂糖零售价格11.2元/公斤，同比-0.3% [35] 酒业数据新闻：元气森林推出首款气泡酒产品 - 5月7日，茅台文旅宣布张艺兴为代言人，将举办“2025年贵州黄小西T²音乐与艺术节” [39] - 元气森林推出首款气泡酒“浪”，以伏特加为基酒，有西柚和柠檬口味，酒精度9度，500ml罐装，6罐装售价79元，12罐装售价149元 [39] - 今世缘酒业2栋清雅酱香车间4月调试，9月投产；1 - 8号陶坛酒库储酒；12栋双囍陶坛酒库计划年内开工；制曲中心局部投入使用 [40] 备忘录：关注5月14日甘源食品召开股东大会 - 下周（5月12日 - 5月18日）有24家公司召开股东大会，如5月14日甘源食品在江西省萍乡市14:30召开 [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 零食量贩行业发展形成双足鼎立格局，未来门店数量有望达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [2][4] - 各食品饮料细分板块有不同发展态势和投资建议，白酒行业景气度下行趋缓仍具配置意义 [47][48][49] 根据相关目录分别进行总结 周专题：如何看待零食量贩行业的变化与机遇？ 1.1 鸣鸣很忙：万店零食量贩龙头，上市募资强化供应链 - 鸣鸣很忙是中国规模最大休闲食品饮料零售商，2024年GMV达555亿元，市占率1.5%，营收393.4亿元，同比+282.2%，门店14394家 [1][11] - 旗下有“零食很忙”和“赵一鸣零食”两品牌，主要在三线及以下城市运营，二线城市门店占比逐年提升 [1][11] - 股权结构集中，实控人投票权62%，管理层为原班底，募资用于完善供应链和提高产品开发能力等 [12][14][17] 1.2 零食量贩行业复盘：从区域走向全国，双足鼎立格局逐步成型 - 2024年中国休闲食品饮料零售市场规模达37380亿元，同比+4.1%，预计2029年达49477亿元，2025 - 2029E CAGR达5.7% [18] - 行业发展分三阶段：2010 - 2019年商业模式摸索，规模限于单区域；2020 - 2022年供应链升级，全国加速扩张；2023年至今竞争加剧，品牌加速整合，形成鸣鸣很忙和万辰集团双足鼎立格局 [2][21][24] 1.3 零食量贩VS传统零售业态有何差异？ - 零食量贩具备低毛利、低费率特征，22 - 24年鸣鸣很忙和万辰集团毛利率7 - 10%，销售和管理费用率低，净利率有望提升 [26][29] - 零食量贩周转效率高，对上游无明显账期，存货、应收、应付账款周转天数低于传统零售业态 [36] 1.4 如何看待后续发展机遇和空间？ - 看好行业门店数量达7 - 8万家，龙头有望提升市占率，中长期多业态并存，零食量贩在下沉市场有优势 [41][44] 1.5 板块观点更新 - 大众品中软饮料进入旺季，推荐东鹏饮料、农夫山泉；休闲零食景气度高，推荐盐津铺子、卫龙美味；调味品餐饮需求承压，推荐海天味业、安琪酵母 [47][48] - 白酒行业景气度下行趋缓，仍具配置意义，推荐贵州茅台、五粮液等 [49][50] 行情回顾 - 本周（5.6 - 5.9）食品饮料（申万）指数收于18020点（+1.76%），沪深300等指数有不同涨幅 [51] - 周度申万一级行业涨跌幅前三为国防军工、通信、电力设备，食品饮料子板块涨跌幅前三为保健品、烘焙食品、预加工食品 [52][54] 食品饮料行业数据更新 - 白酒：2025年3月全国白酒产量37.80万千升，同比 - 0.80%，5月10日飞天茅台等批价有变动 [62] - 乳制品：2025年5月2日生鲜乳主产区平均价3.08元/公斤，同比 - 9.7%，1 - 3月累计进口奶粉27.0万吨，同比+2.4% [66] - 啤酒：2025年3月啤酒产量312.80万千升，同比+1.9%，1 - 3月累计进口啤酒数量7.44万千升，同比+23.6% [67] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 吕梁一季度规模以上工业增加值同比增长6.7%，白酒下降2.2%；江苏一季度白酒、啤酒产量同比下降 [73] - 今世缘淡雅系列增长，消费有降档降频现象；青岛啤酒6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权 [73] - 多家上市公司近期有股东大会等重要事项 [74][75]

行业整体表现 - 2024年A股17家调味品上市公司总计实现营收641亿元 净利润77.23亿元 其中7家企业实现营收净利双增 6家企业双降 [1][2] - 行业集中度持续提升 海天味业以63.44亿元净利润占据行业总利润的82.1% [1] - 仅海天味业和梅花生物两家企业营收超200亿元 分别为269.01亿元和250.69亿元 [4] - 营收增速前三为莲花控股25.98% 日辰股份12.59% 宝立食品11.91% 增速最低为雪天盐业-13.9% 加加食品-10.52% 梅花生物-9.69% [4] 企业业绩分化 - 海天味业2024年营收同比增长9.53%至269.01亿元 净利润同比增长12.75%至63.44亿元 产销量超450万吨 [6] - 加加食品是唯一亏损企业 营收13.01亿元同比下滑10.52% 净利润亏损2.43亿元 主要因散装味精和植物油业务下滑 [5] - 净利润增速前三为佳隆股份155.23% 莲花控股55.92% 恒顺醋业46.54% 增速最低为雪天盐业-57.13% 中炬高新-47.37% 加加食品-26.83% [5] 产品结构变化 - 海天味业多品类协同发展 酱油/调味酱/蚝油/其他品类营收分别为137.58亿/26.69亿/46.15亿/40.86亿元 同比增速8.87%/9.97%/8.56%/16.75% [6] - 酱油行业进入存量博弈阶段 人均需求量从2015年28千克降至2023年不足5千克 [8] - 中炬高新酱油收入29.82亿元同比下降1.5% 千禾味业酱油收入19.6亿元同比下降3.8% 加加食品酱油收入7.3亿元仅微增0.86% [8] 战略调整动向 - 海天味业完成管理层更迭 程雪接任董事长 并推进H股上市以拓展全球化业务 [7] - 莲花控股算力业务营收8064.34万元 同比大幅增长10447.11% 成为第三大营收来源 [12] - 多家企业跨界布局 海天味业推出瓶装水 涪陵榨菜开发专用调料和榨菜月饼 [12][13] 政策影响应对 - "零添加"新规GB 7718-2025将于2027年实施 禁止使用相关宣传用语 [10] - 海天味业"零添加"系列销量同比增长超60% 多家企业已布局减盐/零添加产品线 [10] - 企业积极应对新规 转向减盐/高附加值原料等健康化方向 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业发布2024年年报、2025年一季报，2024年总营收21.96亿元（同增4%），归母净利润1.27亿元（同增47%），2025Q1总营收6.26亿元（同增36%），归母净利润0.57亿元（同增2%），公司经营持续修复，改革成效释放 [4] - 公司有序推进营销改革，2025年各产品均实现修复性增长，随着管理层改革深化，经营质量有望持续提升 [9] 各部分总结 降本增效成果显著，盈利能力持续优化 - 2024/2025Q1公司毛利率分别同比+2pct/-6pct至34.72%/35.50%，2024年清理长尾产品，原辅包材节降成本效果显著，2025Q1毛利率下降系2024Q1同期高基数所致 [5] - 2024/2025Q1销售费用率分别同比-1pct/+0.1pct至17.88%/17.15%，管理费用率分别同比+0.3pct/-2pct至5.20%/3.86%，费用率基本平稳 [5] - 净利率分别同比+1pct/-3pct至5.08%/8.96%，公司贯彻落实清理“两非两资”，清退非主营业务范围内子公司，经营质量持续提升 [5] 主品修复性增长，深化改革提升核心竞争力 - 2024年醋/酒/酱系列产品营收分别同比-2%/+0.5%/-8%至12.66/3.29/1.80亿元，醋、酱系列营收承压系清理产品线所致 [6] - 2025Q1醋/酒/酱系列产品营收分别同增19%/9%/35%至3.65/0.84/0.44亿元，系2024Q1低基数下产品恢复性增长 [6] - 公司围绕“醋、酒、酱”产品战略，打造“一业多品”产业格局，随着前期降本增效等改革落地，盈利端将持续改善 [6] 线上+线下全渠道协同，持续优化经销商质量 - 2024年公司经销/直销营收分别同增0.5%/3%至19.41/1.04亿元，持续清理低质经销商，优化单商质量，带动经销渠道基本盘稳步增长 [7] - 2025Q1经销/直销营收分别同增40%/64%至5.84/0.27亿元，全渠道均衡修复 [7] - 公司深化“线下+线上”全渠道协同发展战略，巩固传统分销优势，布局社交电商、社区团购等新业态，实现消费场景全域覆盖，推动销售规模与效率双提升 [7][8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.16/0.18/0.20元，当前股价对应PE分别为48/43/40倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2,196|2,351|2,526|2,710| |增长率（%）|4.2%|7.1%|7.4%|7.3%| |归母净利润（百万元）|127|182|202|218| |增长率（%）|46.5%|42.8%|11.1%|8.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.16|0.18|0.20| |ROE（%）|3.8%|5.4%|5.9%|6.2%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 报告给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，以及成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等主要财务指标预测 [12]

科技创新赋能品牌升级 - 浙江哈尔斯通过技术创新打破高端市场壁垒，以文化赋能产品内涵推动品牌升级[1] - 技术创新与品牌塑造双向赋能，前者是业务增长的底层密码，后者放大技术价值[1] - 海天调味运用AI和大数据技术开发1600多个酱料品种，科技支撑品质提升并扩大品牌影响力[2] 制造业数字化转型成效 - 生物医药、纺织轻工、汽车装备等领域涌现一批有影响力的品牌和产品[2] - 长安汽车强调创新投入是中国新能源汽车行业领先的关键，主机厂提供丰富产品线[2] - 比亚迪等中国企业在电动汽车、人工智能领域成为全球科技和创新巨头[2] 文化与品牌深度融合 - 泡泡玛特以潮玩IP为载体传承传统文化，赋予品牌全球影响力[3] - 中国品牌从"跟随者"转变为新模式、新标准的创造者，被赋予全球价值[3] 行业发展趋势 - 新一轮科技革命正改变品牌发展模式和竞争格局，提升中国品牌知名度与美誉度[1] - 品牌建设需结合数字化、智能化发展，聚焦产品升级与独特设计[2][3]