老旧供热管网改造项目 - 济南热力集团计划对辖区260余个小区共计170余公里的老旧供热二次管网进行更新改造 改造内容包括架空管道 直埋管道 楼内立管等 [1] - 管网改造将有效提升供热系统安全运行水平及居民用热体验 [1] - 部分老旧供热管网因运行年限久出现锈蚀老化现象 对供热系统安全和居民用热产生不利影响 [3] 具体改造工程进展 - 和道分公司实施的玉米所供热二次管网改造工程涉及多个老旧小区 包括玉米研究所 农科院四宿舍 桑园路9号等 [3] - 该项目于5月9日开工 计划更换3000米老旧管道 惠及50000平方米供热面积用户 [3] - 公司连续在非采暖季开展老旧管网改造攻坚战 今年继续推进170余公里老旧供热二次管网改造 [3] 施工管理与规划 - 公司统筹考虑交通调流 整体规划等因素 提前与多部门沟通 应对地下管线破损 恶劣天气等突发情况 [5] - 目前集中供热"冬病夏治"工作进入全面开工阶段 [5] - 作为2025年民生实事项目 公司将继续优化施工方案 加强施工管理 确保工程高效率高质量完成 [5]

免责 声 明 本内容最终解释权归申万宏源证券有限公司所有。 此次债券发行是申万宏源与济南能源的再度携手合作，发行全程的专业服务与高效 执行赢得了发行人的高度认可，为双方深化长期合作奠定了坚实基础。未来，申万宏源 将持续发挥自身专业优势，积极融入和服务国家重大战略，助力更多企业在国际资本市 场实现高质量发展。 2025年5月14日，申万宏源证券承揽承销，申万宏源证券（香港）有限公司作为联 席全球协调人，助力济南能源集团有限公司（以下简称"济南能源"）成功发行2.1亿美 元高级无抵押有担保绿色债券。本次债券发行备受全球投资者关注，簿记建档阶段订单 规模峰值近7亿美元，超额认购倍数达3.30倍，最终以4.994%的年化票面利率顺利定 价，期限14个月，刷新2025年以来同类中资地方国企美元债最低票息纪录。 济南能源作为济南市人民政府批准设立的市属一级国有独资大型能源企业，在济南 市供热领域市场占有率超95%，切实履行民生保障重要职能。近年来，济南能源持续深 化绿色转型实践，重点布局的光伏发电、充换电、节能改造等战略性项目，与《绿色融 资框架》形成有效协同。本次绿色债券发行是济南能源集团贯彻绿色发展战略的重要实 践， ...

供热设施改造工程进展 - 济南热力集团80个小区供热设施改造工程开工率达100%，其中45项工程已完工[1][3] - 改造项目预计提升200万平方米供热面积效能，惠及40万居民[3] - 改造内容包括老旧供热管网、阀门、排气阀等设施更新[3] 2025年技改项目规划 - 公司计划2025年实施415项技改类项目，包括171项技术提升项目和244项老旧小区供热改造项目[3] - 涉及296项大温差改造项目和32项续建2024年老旧小区改造项目[3] 重点小区改造案例 - 翡翠郡北区改造涵盖892个入户阀门更新及78套单元装置改造，解决管网泄漏问题[5] - 正大城市花园二期改造排气阀及入户阀，预计5月底竣工，可提高管网排气效率[6] - 御景城小区改造17个单元穿墙管、1332户入户装置，加装流量计，竣工后供热失衡率将大幅下降[6] 施工优化措施 - 调整作业时间避开居民休息高峰，同步推进沟槽开挖与回填以缩短周期[5] - 采用单元流量计加装、阀门井修缮等配套措施提升系统稳定性[6] 项目时间节点 - 确保9月底前全面完成供热设备设施升级，为2025-2026采暖季做准备[6]

公用事业领域垄断现状 - 公用事业领域垄断案件多发 水电气热等行业具有高度敏感性 与居民利益密切相关 [1] - 2024年民生领域反垄断执法典型案例中 公用事业领域案件占比最高 涉及瓶装液化气 水务 燃气等行业 [1] - 行业具有自然垄断属性 企业易滥用垄断力量向上下游竞争性环节延伸 [2] 法规体系建设进展 - 2023年3月出台《禁止滥用市场支配地位行为规定》明确公用事业领域经营者不得损害消费者利益 [3] - 2023年11月通过《关于健全自然垄断环节监管体制机制的实施意见》要求监管垄断性业务与竞争性业务范围 [3] - 当前法规缺乏针对性和可执行性 需加快制定公用事业领域反垄断指南 [3] 监管执法强化措施 - 市场监管总局要求公用事业企业增强反垄断合规意识 同时加强梯次性监管工具运用 [4] - 多部门公布典型案例进行警示 地方政府需对准入和监管环节承担责任 [4] - 垄断成因包括特许经营协议导致的独占优势 以及企业将垄断延伸至工程安装等环节 [4] 行业特殊性分析 - 垄断案件背后普遍存在地方政府显性或隐性因素 涉及政企利益关联 [5] - 行业具有公益性特征 政府投入需回馈民生 禁止通过垄断获取非正常收益 [5] - 行业体量庞大 反垄断治理复杂度高于其他领域 需综合运用法规和监管手段 [5]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入35.09亿元，同比增长2.87%，归母净利润6.59亿元，同比减少23.29% [1] - 2025年一季度营业总收入16.98亿元，同比减少1.06%，归母净利润6.18亿元，同比增长9.56% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.17亿、8.53亿、8.74亿元，对应PE 17倍、16倍、16倍 [3] 供暖业务 - 2024年供暖及蒸汽业务营业收入22.75亿元，同比增长4.05%，毛利5.56亿元，同比增加10.96% [1] - 2024年平均供暖面积约7704万平方米，联网面积约10791万平方米，较2023年小幅增长 [1] - 2025年3月以来动力煤价格快速下行，若趋势延续将带动褐煤降价，有望改善2025年业绩 [1] 传媒业务 - 子公司兆讯传媒2024年营业收入6.70亿元，同比增长12.26%，归母净利润0.76亿元，同比减少43.64% [2] - 截至2024年底签约铁路客运站529个，开通495个，运营4957块数字媒体屏幕，覆盖规模行业领先 [2] 现金流与估值 - 2025年3月底货币现金73.93亿元，有息负债19亿元，净现金约55亿元 [3] - 现金存款利率长期维持在3%以上（2024年年化值） [3] - 当前市值138亿元，扣除净现金后经营资产估值83亿元，相当于5-6年经营性现金流净额 [3] - 2022-2024年分红比例超50%，自有现金流改善后仍有提升空间 [3] 机构观点 - 90天内7家机构评级（3家买入/4家增持），目标均价7.26元 [6] - 华源证券预测2025年净利润8.2亿元，对应PE 17倍 [4]

公司基本信息 - 2025年5月16日15:00 - 17:00举办2024年度网上业绩说明会，地点为价值在线网络互动平台 [2] - 接待人员包括总经理、财务负责人齐成勇，董事会秘书贾国栋，独立董事赵军，保荐代表人邵宪宝 [2] 研发与技术创新 - 公司形成“自主研发为主，产学研合作开发为辅”的技术创新体系，能将研发新产品较好产业化，转化研发优势为竞争优势 [2] 利润分配 - 2024年4月23日通过《未来三年股东回报规划（2024年 - 2026年）的议案》，现金分红需满足当年盈利且累计未分配利润为正、无重大投资或现金支出计划等条件，每年现金分配利润不低于当年可分配利润10%，最近三年累计现金分配利润不少于年均可分配利润30% [3] - 2024年度利润分配预案为以未来实施权益分派股权登记日总股本扣除回购专用证券账户内库存股后股份数为基数，每10股派发现金股利1元，不送红股、不转增股本，预案待股东大会审议 [3] 融资与收购 - 截至目前暂无资本市场融资计划，如有将依规履行审议、披露程序 [4] - 目前没有收购上下游企业计划，会密切关注行业和市场情况，涉及相关计划将依规决策和披露信息 [10] 市场与业务布局 - 热网智能感知与调控系统及系列化产品覆盖供热全流程，与智慧供热应用平台及服务构成智慧供热全面解决方案，能满足热力企业降本和居民按需供热需求 [4][5] - 公司业务布局重点区域为华北、华中、东北和西北地区，四个区域收入合计占比90% - 95% [6] - 暂无权威数据统计公司在供热节能行业市场份额情况 [7] - 公司将深耕城市集中供热智慧供热市场，拓展中小城镇和农村地区分散式取暖、工业园区等领域生物质供热应用场景业务 [9] 技术应用与效果 - 社区供热AI智能决策技术可通过智慧供热应用平台预测供热系统运行参数，实现供热优化运行和降低能耗 [11] - 以太阳能热电联供(PVT)耦合地源热泵跨季节储热技术助力张北县农村清洁供热，项目运行后每年减少标准煤2000吨以上、二氧化碳排放5320吨以上，用户反馈效果好、费用少、运行稳定 [12] 股价与回购 - 股票价格受宏观经济、行业趋势、市场偏好等因素影响，管理层将努力经营回报投资者 [12] - 公司回购方案符合相关法律法规，实施期限为董事会审议通过起3个月内，会依规披露信息，不存在打压股价行为 [13][14]

知识产权情况 - 截至2024年底，公司拥有注册商标22项、专利82项、软件著作权62项 [1] 市值管理策略 - 发挥国有资本优势，聚焦主业，优化能源结构，提升运营效率，加强技术创新和拓展新能源供热业务，推动绿色低碳转型 [2] - 通过科技创新和数字化转型，提高运营效率与盈利能力，增强核心竞争力 [2] - 加强与资本市场沟通，运用并购、重组等资本运作手段扩大市场份额，用好股权激励、现金分红等工具，提升公司形象和投资者信心 [2] 环境保护相关 - 日常生产遵守《中华人民共和国环境保护法》等国家法律法规条例，按《锅炉大气污染物排放标准》等标准进行污染物排放 [2] - 2024年环境治理投入233.51万元，缴纳环境保护税74.06万元 [2] 天然气价格影响 - 公司原材料主要为天然气，价格政府定价，有关部门会根据价格波动调整燃料补贴标准，对盈利影响较小 [2] 股东与分红情况 - 截至2025年5月9日，公司股东人数为21,431户 [3] - 2025年4月25日审议通过2024年度利润分配预案，以2024年12月31日总股本263,640,000股为基数，每股派发现金股利1.02元（含税），共计派发现金26,891,280元，不送红股，不以公积金转增股本 [3] 公司业务与战略 - 主营业务为热力供应、综合能源及节能技术服务，暂不涉及供电业务 [3] - 未来专注智慧化绿色供热业务，走绿色低碳供热之路，以技术创新引领发展，推动数字化转型，聚焦学校、医院和园区类综合能源项目 [3] - 积极探索多种新能源、可再生能源供热形式，对现有项目进行技术改造提升 [4] - 发挥资本平台优势，深耕北京市场、扩大京内供热面积，开拓京外供热市场，择优开拓经济发达地区供热（冷）及综合能源项目 [4] 人才体系建设 - 深化落实三项制度改革指标，确保经理层与中层管理人员全员业绩责任书签约，深化末等调整与不胜任退出机制，优化用工结构 [4] - 探索新型用工方式，借助人工智能工具赋能业务管理，开发培训课程，整合人力资源数据，提升劳动生产率与管理精细化程度 [4] 供暖面积 - 截至2024年末，公司实现供热管理面积约3,600万平方米 [4]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入35.09亿元，同比增长5.21%，主要因清洁供热业务收入增长 [3] - 营业利润7.98亿元，同比下降25.02%，净利润6.59亿元，同比下降23.29%，主要因计提福林热力资产减值损失、兆讯传媒成本增加及上期燃煤补贴减少 [3] - 清洁供热业务通过智慧化运营平台和先进技术（如中水源热泵、烟气余热回收）推动行业绿色转型，构建"源-网-站-户"全流程智慧供热体系 [4] 业务板块表现 - 清洁供热业务：浑南热力营收11.52亿元（+2.14%），净利润2.04亿元（-13.93%）；新北热电营收8.87亿元（+3.21%） [5] - 高铁数字传媒业务：兆讯传媒营收9.90亿元（-7.13%），净利润0.76亿元（-43.64%），覆盖全国30个省级行政区，年触达客流量超20亿人次 [6] - 兆讯传媒加速布局裸眼3D大屏（北京、广州等地），应用AI图像技术开发城市公共艺术项目 [6] 财务与分红 - 2024年拟每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发4.45亿元，占归母净利润67.51% [15] - 2024年累计回购股份3744.86万股，交易总金额2.67亿元 [15] - 2024年特别分红方案已实施，每10股派发1.2元（含税），合计派发2.67亿元 [9] 战略规划 - 2025年重点推进绿色低碳转型，探索冷、热、电、汽等核心产品的数字化技术集成应用 [10] - 抓住沈阳2025年淘汰35蒸吨以下燃煤锅炉政策机遇，通过城市更新拓展供热市场份额 [11] - 深化智慧供热体系，利用AI、大数据、物联网等技术提升能源系统效率，打造综合能源智慧运营平台 [12] 公司治理 - 2024年董事会召开17次会议，完成董事会/监事会换届选举及《公司章程》修订 [7][9] - 续聘中喜会计师事务所为2025年审计机构，审计费用65万元 [17] - 监事会确认2024年财务报告真实反映公司状况，内控体系运行有效 [13]

核心观点 - 东阿吉电能源有限公司通过"东阿模式"实现供热计量节能降碳显著成效 2024-2025供暖季整体节能率达34.3% 减少标煤消耗1.57万吨 降低二氧化碳排放4.09万吨 [1] - 公司基于物联网、大数据和人工智能技术构建"源-网-户"全链条协同调控体系 形成闭环运行模式提升供热品质和用户满意度 [1] - "用多少热 花多少钱"的消费模式使92.48%热用户节省费用 最高节省比例达68.43% 103.4平方米用户实际节省671.83元 [2] 技术创新 - 开发统一智云热网管理平台 打通全系统数据流与控制流 实现需求精准感知、热源优化调度、管网智能调控、用户个性服务 [1] - 每户配备智能温控系统 提供五种模式选择 用户可通过手机APP自主调控并实时查看用热数据 [2] 市场影响 - "东阿模式"被中国清洁产业委员会列入《清洁供热典型案例》 形成"协会引导、企业主导、用户参与"的创新机制 [2] - 公司已与多个城市达成合作协议 国家节能中心专家认为该模式将推动中国城镇供热体系效率革命 [2] 用户效益 - 凯旋城小区案例显示 按面积收费2068元的用户采用分户计量后实际支出降低32.5% [2] - 智能调控系统使用户在享受便利的同时养成节能习惯 形成可持续的消费模式 [2]

分红情况 - 2024 年度拟定分红预案以 130,677,230 股为基数，每 10 股派现金红利 1 元（含税），不送红股，每 10 股转增 2 股 [2] - 2024 年度累计现金分红总额 26,135,446 元（含税），占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 53.68% [2] 市场拓展 - 持续推进战略布局深化，收购贵州、西安、平江等地公司，在湖南设控股子公司，布局生物质热源及热泵等绿色可再生能源应用 [3] - 打造园区公共建筑及工业生产领域能源供给业务网，提升绿色能源市场竞争力 [3] 业绩情况 - 2025 年第一季度营业收入 6.29 亿元，较上年同期增长 11.33%；归母净利润 1.30 亿元，较上年同期增长 5.50%；扣非后净利润 1.26 亿元，同比增长 4.72% [3] - 2025 年第一季度末归母净资产 13.82 亿元，较年初增长 10.39% [3] - 预计 2025 年度营业收入 120,000 万元 - 130,000 万元、净利润 11,000 万元 - 12,500 万元 [9] - 2024 年度营业收入 10.72 亿元，较上年同期增长 10.82%；归母净利润 4868.99 万元，较上年同期增长 298.34% [14] 研发投入 - 2024 年度研发人员 116 人，研发投入 3321.48 万元，较上年增长 7.67%，研发投入金额在行业内处于较高水平 [4] 收购与战略规划 - 未来依托资本市场开展主营业务及新质生产力投资并购，有具体事项将及时披露 [5] - 后续深耕绿色能源应用领域，推动新能源与数智化融合，布局能源转换效率提升项目，聚焦 IDC 机房和智算中心配套服务 [8] - 利用前沿技术推动智慧化应用在供热、供冷及储能全链条深度融合，加速行业数智化转型 [8] 可持续发展 - 践行 ESG 发展理念，以双碳政策为指引，实施控碳降碳举措，重视员工权益保障，参与社会公益事业 [6] 行业情况 - 供热行业市场发展态势良好，规模稳步扩张，加速绿色转型，朝清洁化、智能化、市场化方向发展 [10] - 2024 年底我国北方地区供热面积 252 亿平方米，其中城镇 182 亿平方米，农村 70 亿平方米，农村清洁供热是重点和难点 [10] - 政策推动下，新能源技术成零碳园区建设核心驱动力 [10] 专利与行业地位 - 累计获得 80 项专利技术及 85 项软件著作权，18 项专利正在申报，技术成果覆盖关键领域 [11] - 在供热、储/节能、智慧化运营三大方面占据重要地位 [12] 盈利相关 - 未来深耕绿色能源领域，推动新能源与数智化融合，开展投资并购，形成综合能源服务网络，加强成本控制提升盈利能力 [14] - 行业本期整体业绩较好，行业内公司各具特色 [14]