股价表现 - 公司股价再涨超20%，截至发稿涨17.04%，报106.1港元，成交额4831.15万港元 [1] 公司治理与激励 - 公司拟采纳为期十年的H股激励计划，计划上限为公司总股本的5%，旨在通过限制性股票激励核心人才 [1] 业务运营与扩张 - 根据极海品牌监测数据，公司全国门店数量已达10739家，成功进入“万店俱乐部” [1] - 公司于2024年3月起正式向市场推广子品牌“茶瀑布”，以Z世代和学生群体为核心客群，主攻10元以下价格带，与主品牌形成定位差异 [1] 品牌与营销 - 10月17日，毛不易正式成为公司旗下新锐茶饮品牌茶瀑布的代言人 [1]

奶茶包装袋二手市场现象 - 奶茶包装袋在二手交易平台成为热门商品，包括纸袋、杯套和杯子，价格从1元到50元不等，部分限量款被炒至百元[3] - 有卖家以59.9元的价格出售50个袋子（含40个双杯纸袋和10个单杯袋），该商品获得近六千人浏览和120人标记想要[5] - 盲盒形式打包出售普遍，例如30元12个、45元28个、56元53个、98元132个等多种组合[5] 消费者行为与动机 - 消费者收集行为主要受限量款、联名设计和绝版图案驱动，例如某品牌与动漫IP联名的杯套二手价高达40元[5] - 有收藏爱好者从去年4月至今已收集上千个奶茶袋子，购买新品主要动机为收集包装，重复的袋子会以普通款2-3元、稀缺款15-30元的价格转售，目前已赚近800元[6] - 年轻人对咖啡和茶饮的消费已超越解渴需求，融入社交、生活方式和情绪价值追求[6] 行业规模与市场前景 - 2025年咖啡行业市场规模预计突破1万亿元，现制咖饮市场预计接近1300亿元[6] - 2024年新式茶饮市场规模达3547.2亿元，预计2028年突破4000亿元[6] 行业营销新趋势 - 品牌通过限量包装强化用户认同，间接催生收藏文化，联名和季节限定设计的稀缺性促使消费者收藏和转售，形成二手溢价[8] - 包装收藏可能成为茶饮行业新的营销方向，已有品牌推出周边收集计划以迎合趋势[8]

行业趋势：黄金消费年轻化 - 黄金消费主力军正经历迭代，18至34岁年轻人贡献了超过三分之一的黄金饰品销售额[18] - 年轻一代的消费驱动力从“资产配置”的保值逻辑转向追求“悦己与表达”的情感逻辑，视黄金为表达个性与身份的“社交分享价值”[18] - “茶饮+黄金”联名已成为显著的社交趋势，相关笔记在小红书等平台数量庞大，引发广泛共鸣[1][15] 营销策略：品牌跨界联动 - 传统黄金品牌积极与茶饮品牌联名，进行年轻化探索，旨在冲刷“旧有标签”，培养可持续增长的潜在用户群体[9] - 周大生通过蜜雪冰城全国超3万门店推出“雪王黄金套餐”，火速触达广泛年轻消费群体[9] - 潮宏基联名沪上阿姨推出8克定制黄金限量送给7名幸运用户，周六福与霸王茶姬在七夕推出“以金传情”联名周边，喜茶曾与周大福合作[9][11][14] 产品创新：小克重黄金普及 - 茶百道推出重量为0.1克、蛋糕造型的999足金小金片，消费者购买产品后有机会通过抽奖获得[4][5] - 蜜雪冰城与周大生联名，提供包含0.5克雪王造型足金挂坠的“黄金情侣证”作为抽奖奖品[5] - 小克重黄金产品成为年轻人接触黄金投资的“入门券”，兼具收藏与趣味性，日益流行[5] 市场表现与数据 - 老铺黄金在“双11”期间天猫旗舰店开售十分钟成交额突破3亿元，同步增长超848倍[17] - 社交媒体黄金类话题阅读量预计在2025年突破3亿，古法黄金和IP联名产品是年轻消费群体的主要趋势[17]

行业宏观趋势 - 2023年五一假期后行业出现明显转折，出行人次同比增长70.83%但人均消费比2019年下降15.4%，显示消费力与出行热情背离 [2] - 行业供给端在2023年狂飙，20家新茶饮品牌门店总数以32.5%增速从78324家扩张至103783家，其中13个品牌增速呈两位数，3个品牌增速呈三位数 [2] - 价格战全面爆发，喜茶纯茶类降价3-5元，水果茶降价2-3元，奈雪推出9-19元系列，行业全面告别30元时代 [4] 品牌分化与门店出清 - 古茗设备保值率高，回收后不到一周即可出手，反映其供应链管理、稳定盈利模型与高加盟商忠诚度 [6] - 喜茶开放加盟后门店质量良莠不齐，2024年初叫停加盟并开始门店出清，9月存量3951家，关闭36家，新开12家 [6] - 霸王茶姬在上市冲刺期间门店数从2022年1087家激增至2024年上半年7038家，过度加密导致加盟商内耗，部分门店设备升级要求被放宽 [8][9] - 爷爷不泡茶、7分甜、悸动烧仙草等品牌势能减弱，有加盟商门店最快仅开业3个月即关闭 [11] 区域市场特征 - 江西市场尤为坚固，有洪都大拇指等强势本土品牌，古茗门店超1100家，外来品牌面临激烈竞争和有限消费价格带 [12] - 华北与东北市场对酸奶饮品接纳度更高，古茗、茉莉奶白等品牌在该区域发展未达预期 [12] - 高线市场运营成本高昂，个体投资者缺乏经验和抗风险能力易被淘汰，有案例显示上海市中心商场点位月租金高达9万 [14] - 下沉市场依赖节假日，乡镇门店平时月利润四五千元，过年时可达两三万元 [14] 加盟商结构演变 - 加盟商结构发生明显变化，个体新手加盟商占比从2019年超四成下降至现在不足两成 [14][17] - 出现高度职业化“超级加盟商”，同时运营多个品牌，手握优质点位，能根据市场风向快速切换赛道 [15] - 品牌方争夺策略升级，沪上阿姨等品牌采取减免设备费用、老店翻牌免加盟费等激进政策 [17] 二手设备回收行业演变 - 二手设备回收行业周期性明显，一年大规模开店后次年往往伴随大量门店出清 [4] - 行业从缺乏标准、价格体系混乱向标准化、完善服务体系发展，保修期从1个月延长至3个月并计划实现6个月保换 [18] - 直播电商重构获客模式，章鱼团队每年直播超330天，通过镜头展示设备并扩展至分析门店失败原因等内容 [20] - 服务边界不断拓展，提供从设备规划、开店咨询到动线设计的全流程服务，以及二手设备和新机整合出海 [22] - 出现行业协作新模式，建立同行调货群实现协同共生 [22]

中国品牌出海范式转变 - 中国品牌出海正从“低价”、“代工”、“性价比”的旧范式转向以“价值出海”为核心的新范式 [2][3] - 出海不再是简单的商品贸易，而是一次深刻的价值升级与全球生活方式的重新定义 [3] - 品牌出海需实现从“走出去”到“走进去”和“走上去”的转变，深耕海外市场并建立全球品牌竞争力 [3] 代表性公司业绩表现 - 泡泡玛特第三季度美洲市场收益同比增长1265%-1270% [2] - 霸王茶姬第二季度海外GMV达人民币2.352亿元，同比增长77.4% [2] - 安克创新上半年在欧洲市场收入34.27亿元，同比增长66.96%，产品在欧洲卖出三倍溢价 [2] - 2025上半年，泡泡玛特、霸王茶姬、安克创新的毛利率分别为70%、48%和45% [10] - 安克创新2024年全球充电品类市场份额达7.2% [10] 品牌价值构建与本地化策略 - 泡泡玛特海外门店成为年轻人的社交中心与打卡圣地，销售的是“情感IP”而非简单玩具 [10][15] - 霸王茶姬门店设计融合现代极简与东方典雅，产品命名饱含中式文化底蕴 [10][17] - 霸王茶姬在美国市场定价体现品牌自信，大杯产品售价约4.95-6.45美元，比国内售价高近一倍 [18] - 安克创新2025上半年研发投入达11.95亿元，研发人员占比接近50% [19] - 安克创新进行细致本地化，如在日本推季节限定设计，在德国产品说明书加注俚语指南 [19] - 安克创新用户复购率达28%，在《中国跨境电商品牌影响力百强榜2024H1》中位居第二 [19] Z世代消费趋势与市场机遇 - Z世代占全球人口约25%，2025年其可支配消费规模达9.8万亿美元，预计2030年将突破12.6万亿美元 [11] - Z世代消费观念注重个性化和自我表达，追求符合价值观的品牌，愿意为优质服务和体验支付溢价 [11] - Z世代在重塑消费新规则，是品牌年轻化战略的关键目标群体 [11] 价值出海的理论框架与行业影响 - “价值出海”理念涵盖产品开发全球化、品牌叙事全球化与本地化、全链路融合及组织人才国际化 [20] - 根据微笑曲线理论，企业正从价值链中段的生产制造向两端的研发设计与品牌服务等高附加值环节攀升 [20] - 中国品牌开始从“卖产品”走向“卖生活方式”、“卖技术标准”、“卖文化认同”，成为未来生活方式的共同定义者 [23][25] - 在2025年最具价值全球百强品牌榜中，中国上榜品牌总价值增幅达26%，增速位居世界第二 [7]

奶皮子糖葫芦市场热度 - 奶皮子糖葫芦成为全国性“冬日顶流”网红食品，在北京购买需排队3小时起步，在上海售价达98元仍一串难求 [1] - 产品在社交平台获得巨大流量，小红书“奶皮子糖葫芦”话题浏览量达2.2亿，抖音相关话题播放量达8.4亿 [3] - 产品口感获得市场认可，被评价为“奶香浓郁、山楂酸甜，糖衣清脆” [4] 产品演变与价格分析 - 奶皮子糖葫芦首创于2024年底内蒙古包头市一家糖葫芦老字号店，今年冬天通过短视频传播在全国流行 [3] - 产品持续升级，奶皮子分量更大，搭配水果从山楂、草莓拓展至晴王葡萄、无花果等高端品类 [3] - 价格较传统糖葫芦大幅上涨，传统糖葫芦价格区间为5-15元，奶皮子糖葫芦价格区间为15-40元，价格上涨三四倍 [8] 供应链与产能挑战 - 奶皮子主要依靠手作，工厂制作日产能最多三四百张，目前供不应求，许多店铺订单排至下个月 [12] - 奶皮子原料价格快速上涨，从10元/张涨至19元/张，原因是需求激增导致工厂产能跟不上 [12] - 单家网红店奶皮子糖葫芦日销量达七八百串，但由于原料供应不稳定，部分店铺曾出现无法售卖的情况 [13] 行业跨界参与情况 - 零售渠道纷纷上架同类产品，包括盒马鲜生、京东七鲜等即时零售平台，薛记炒货推出售价9.9元的奶皮子糖葫芦 [15] - 茶饮与快餐品牌积极跟进，马伍旺饮料厂、乐乐茶、塔斯汀汉堡等均推出相关产品或表示在研发 [17] - 跨界产品获得良好市场反馈，乐乐茶“雪顶山楂草莓奶皮子”产品销量提升60%，门店最高日销一百多杯 [17] 乳制品行业背景与机遇 - 乳制品行业面临增长挑战，2024年国内人均奶类消费量降至41.5公斤，同比减少5.6% [20] - 行业龙头公司营收下滑，伊利营收下滑8.24%，为近20年来首次负增长，蒙牛营收下降10.09% [20] - 奶皮子糖葫芦现象为行业提供启发，可尝试研发零食类乳制品以寻求破局 [20]

进博会成交与影响 - 第八届进博会意向成交额达834.9亿美元，较上届增长4.4%，创历史新高 [1] 外资企业在华投资与布局 - 3M公司投资5000万美元启用上海智能切割中心，并完成数亿元人民币的胶带产线扩产项目 [2] - 3M与陶氏公司签署战略合作备忘录，聚焦新材料与环保技术联合研发 [3] - 欧莱雅公司联合发布《新龄美》研究报告、成立医研共创实验室、与阿里云签署AI合作备忘录、发布PDRN白皮书 [4] - 欧莱雅表示中国的高水平对外开放和营商环境激励公司加大投资与创新 [4][5] 企业本土化与市场拓展策略 - 3M公司强调根据中国市场反馈调整产品策略和服务模式，深化本土合作 [3] - 长沙茶饮品牌柠季业务已覆盖马来西亚、新加坡、澳大利亚、柬埔寨等多国，并利用进博会对接海外客商了解当地需求 [3] - Shokz韶音品牌首次参展，采用可回收包装传递环保理念 [3] 行业洞察与战略研究 - 毕马威发布《2025年中国首席执行官展望》报告，52%的中国CEO未来一年最关注通过研发创新破除内卷式竞争 [5] - 报告指出企业中长期战略将增加数智化转型和供应链安全投资 [5] - 安永发布报告探讨AIGC在医疗器械应用，认为AI将从试点项目发展为行业核心运营基础 [5] 平台交流与对接成果 - 进博会采购商长廊吸引20家零售电商和14家央企，企业洽谈超600轮次 [3] - 重要采购商选品会开展农食、消费品和医疗领域对接1300轮次 [3] - 贸易投资对接会吸引超5000家企业和园区，达成合作意向超300项，集中签约活动达成近600项合作意向 [3]

进博会平台作用与溢出效应 - 进博会围绕"出口中国""投资中国""购在中国"组织多场活动，推动贸易、投资、消费相互促进和有效协同，其重要平台作用和溢出效应进一步放大[1] - 进博会已成为中国吸引外资的亮眼"金字招牌"，强大的影响力和丰富机遇让众多外资企业看好中国市场潜力并加大在华布局力度[1] - 为进一步扩大进口、促进消费，将于今年12月19日至21日首次举办进博优品交易会，助力更多"进博好物"进入市场[4] 外资企业本土化战略与投资 - 3M公司作为八届参展商，通过深化与行业伙伴的战略合作及在华持续投资，进一步夯实"扎根中国，服务中国"的承诺，以更敏捷的本土化响应服务中国市场[2] - 瑞士索诺瓦公司作为在华运营二十多年的企业，致力于将全球最前沿的创新成果引入中国市场，并持续完善覆盖全生命周期的听力健康体系[2] - 吉利德科学进入中国八年多来，已在中国正式获批13款创新药物，累计惠及约180万名患者，未来将继续携手各方助力中国公共卫生事业发展[3] 本土品牌国际化与产业升级 - 长沙新锐茶饮品牌柠季在深耕国内市场的同时积极探索出海新模式，目前业务已覆盖马来西亚、新加坡、澳大利亚、柬埔寨等多个国家[3] - 来伊份计划利用全球供应链引进"一带一路"优质商品，并让更多中国产品卖全球，实现"中国品牌、世界制造、全球共享"的目标[4] - 三一集团展示的"灯塔工厂"沙盘模型，为全球工业文明进步提供了具有借鉴意义的"中国方案"，展现了中国智能制造的先进实践[4]

行业与公司覆盖 * 纪要涉及免税、酒店、餐饮茶饮、卫生用品、美护、教育等多个消费子行业及相关上市公司[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][13][17][18] * 具体公司包括中国中免、锦江酒店、首旅酒店、华住集团、泡泡玛特、老铺黄金、古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈、露舒适、稳健医疗、拉芳家化、巨子生物、毛戈平、小商品城、粉笔、中国东方教育等[1][3][4][5][6][8][9][10][13][14][15][17] 核心观点与论据 免税行业 * 中国中免股价创近两年新高 受益于低基数效应和利好政策催化 如国产品退税进入免税渠道和岛内居民集购政策[1][4] * 海关数据显示11月初至7日销售额同比增长20%-30% 四季度数据转正确定性高[1][4] * 公司2026年万德一致预期估值约48亿 估值虽偏高但底部已确认 仍有上涨空间[4] 酒店行业 * 供给端自2023年以来扩张速度放缓 需求端旅游占比增加 预计2026年可能出现同比转正[5] * 锦江和首旅三季度降幅收窄至两个多点 十一期间数据持平或略有转正[5] * 华住维持每年15%-20%的净开店增速 综合股息率超过5% 锦江业绩兑现良好且集团治理改善预期增强 首旅加速标准店扩张[5] 港股新消费 * 泡泡玛特和老铺黄金估值约为16倍 处于相对低位 具备投资价值[6] * 即使2026年30%以上的业绩增长存在偏差 板块估值仍低于20倍 两大龙头企业值得重视[6] 餐饮与茶饮行业 * 餐饮板块处于预期和股价双低状态 10月终端同店销售环比改善 客流量表现优于价格[7] * 若政策刺激服务性消费 餐饮行业因客单价中等偏上、直营占比较高 业绩弹性大[7] * 茶饮板块10月终端表现优于市场悲观预期 龙头公司实现个位数至双位数增长 竞争格局和成长性更强[7][8] * 推荐关注古茗、蜜雪冰城、小太阳、锅圈 古茗三季度同店GMV增速超20% 明年计划新开3000家以上门店 蜜雪冰城国内门店和信用卡门店高速增长 年底信用卡门店近8000家 明年计划新增4000家 小太阳计划明年新增2000家门店并通过成本优化提升利润 锅圈三季度同店单位数增长超预期 明年计划新增2000家门店 总目标达2万家体量[3][8] 卫生用品与医疗消费 * 推荐露舒适和稳健医疗 露舒适在非洲婴儿纸尿裤市场份额约20% 卫生巾市场份额约15.6% 核心竞争力包括品牌矩阵、本地化产能和下沉销售网络 今年净利润预计超8亿元人民币[3][9][10] * 稳健医疗采用医疗和消费双轮驱动策略 医疗板块目标是从代工转向品牌输出 消费板块提升品牌知名度[10][11] * 公司预计2025年业绩约10.5亿 对应市盈率不到25倍 2026年预计增长20%至12.3-12.5亿 对应市盈率不到20倍[3][12] 美护板块 * 推荐胶原蛋白相关标的拉芳家化和巨子生物 以及高端品牌毛戈平[3][13][14] * 巨子生物近期获得全国第二张重组胶原蛋白三类医疗器械证书 新品上市首年规模有望达数亿元 远期或成10亿以上大单品 拉芳家化预计年底前获得认证 具备医美机构资源 毛戈平全年业绩预期保持12亿以上 全渠道增速超30%[13][14] 教育板块 * 推荐粉笔和中国东方教育 粉笔推出AI系统班产品 截至10月底销售16万单 预计全年达20万单 产品毛利率约80% 净利润率43%-45% 明年计划销量翻倍至40万单[17] * 中国东方教育推出15个月针对高中生的高毛利率产品 增长迅速 2025年估值约15倍 2026年估值切换后为12倍[17] 其他重要内容 小商品城动态 * 股价大跌因市场误读拿地公告和高管辞职公告 拿地实为建设五区南新市场 价格合理[15] * 国际业务负责人辞职 但已引入新领导 11月中旬高管将访问中东 业务推进正常[16] 民办高教政策 * 广东省教育厅发布新文件 鼓励三年内完成相关流程 短期内可能带来市场机会 但利润回流上市公司仍需观察[18] 整体板块情绪 * 消费板块当前位置较低 连续多年下跌的品种如食品饮料和白酒 即使反弹向下压力也不大 许多公司估值仍有上升空间[19][20]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为商社板块 具体包括零售 超市 百货 免税 酒店 茶饮等细分行业[1] * 核心公司包括永辉超市 新华百货 家家悦 步步高 中国中免 华住集团 以及沪上阿姨 蜜雪冰城 古茗 茶百道等茶饮品牌[1][5][6][11][14][15] 核心观点与论据 **商社板块整体上涨逻辑** * 基本面环比改善提供支撑 部分子方向数据呈现环比改善积极信号 10月CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2%提振市场信心[2] * 政策面加码支持 包括近期密集公布的免税政策和"十五"规划[2] * 资金面因素加持 资金高低切换 筹码结构相对轻 位置较低[2] **值得关注的细分板块** * 顺周期服务类消费 包括海南板块 出行链（酒店 景区 茶饮 餐饮）[3] * 商品类消费中 产业逻辑已落地的超市条线值得关注[3] **零售板块具体标的** * 永辉超市稳步推进调改 门店调改数约240多家占比过半 10月同店销售实现接近小几十个百分点增幅 预计四季度收入端企稳 明年一季度利润端展现弹性[1][5] * 新华百货基本面扎实 为区域龙头企业 9月开始进行胖改（门店调整） 预计年底银川地区将有约10家胖改店[1][5] * 家家悦前三季度利润表现不错 实现约两个亿利润 预计全年利润更高 年底预计几十家门店调改完成 明年计划100家左右 供应链能力强且区域密集效应明显[1][5] * 步步高从三季度开始完成20多家超市门店调改 目前推进百货调改 11月份董事会换届后新周期将开启 公司治理水平显著提升[1][6] **免税板块及中国中免** * 看好逻辑基于政策方向明确 基本面高频数据环比改善 2025年下半年全岛封关等重要事件催化[7] * 海南离岛免税政策调整 将商品类别从45类增加到47类 适用年限从16岁提高到18岁 扩大离境人员享受政策 允许国货商品以免增值税和消费税方式销售 允许海南岛民在自然年度内无限次即买即提[7][8] * 2025年第三季度海南离岛免税消费额同比下降2.7% 但平均客单价同比上升27.1% 9月实现3.4%同比增长（销量同比下降7% 价格同比上升22%） 11月1日至7日海口免税购物额及客流分别增长35%和3% 客单价增长30%[3][9] * 预测中国中免2025年 2026年 2027年盈利分别为35亿 44亿和50亿 基于100亿左右利润并给予20-30倍估值 市值仍有较大潜力[11] **酒店板块** * 华住集团国庆期间客流和入住表现良好 持续推进轻资产化转型 利润率提升 11月6日与中国银行 中国银联签署战略合作协议 将在会员体系上联动[11] * 政策端扩大需求 鼓励行业高质量发展 数据表明季度环比改善趋势明显 预计2026年酒店板块在2025年低基数情况下将呈现向好趋势[12][13] **茶饮板块** * 茶饮板块近期普遍大涨 沪上阿姨涨幅达13%以上 蜜雪冰城涨超8% 古茗上涨约7%[14] * 多家品牌开店提速 沪上阿姨10月新开门店389家 总门店数量突破万家 旗下低价茶饮品牌茶瀑布门店接近1,000家[15] * 古茗9月同店增速稳定 10月国庆假期增速良好 全年净开3,000家目标基本达成[15] * 茶百道单店GMV同比增速逐步下降 但预计四季度仍能保持个位数到10%左右增长 签约门店数9,100家 下半年开店数量将超过上半年[15] * 蜜雪冰城今年新开7,000家门店目标已完成 计划控制加盟速度 重点放在乡镇及边缘区域 第二品牌幸运咖目标破万家 目前达9,000家 每月新增门店过千 收购的啤酒业务福鹿家已有1,200多家门店并实现盈利 计划进一步扩展[15][16] * 预计蜜雪冰城和古茗将保持较快增长 沪上阿姨和茶百道开店增速逐步加快[16] 其他重要内容 * 2025年第三季度海南离岛免税数据改善受低基数效应 新产品（iPhone 17）上市及消费券发放影响[9] * 茶饮板块景气度回升 各加盟商加盟意愿增强[14] * 蜜雪冰城控制加盟速度后 将引导意向加盟商加入啤酒业务福鹿家的拓展 因其建店成本较低 预计明年开店增速非常快[16]