报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 产品多元化成效体现，定制餐饮等渠道短板补齐，Q1稳健增长，未来行业仍有复合化、细分化、结构升级机会，看好公司凭借渠道、产品、品牌优势维持强者恒强，前期调整成效显现，内部重启增长势能，有望通过多元化、全球化开启新一轮增长 [3][4] 业绩简评 - 4月28日公司发布一季报，25Q1实现营收83.15亿元，同比+8.08%；实现归母净利润22.02亿元，同比+14.77%；扣非净利润21.47亿元，同比+15.42% [2] 经营分析 分品类情况 - 25Q1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入44.20/9.13/13.60/12.89亿元，同比+8.2%/+14.0%/+6.1%/+20.8%，酱油蚝油保持中高个位数增长，预计系公司强化市场份额，其他品类超20%增长，系醋、料酒等品类多元化发展成效显现 [3] 分区域情况 - 南部/北部/西部/东部/中部25Q1收入同比+16.1%/+5.8%/+9.4%/+14.2%/+7.9%，其中南部、东部增速更快，预计系公司强化餐饮渠道开发及零售新渠道布局 [3] 经销商情况 - 25Q1公司经销商6668家，净减少39家 [3] 毛利率情况 - 25Q1公司毛利率为40.04%，同比+2.73pct，环比+2.38pct，主要系原料大豆、包材等价格持续下降，且高毛利的C端占比提升所致 [4] 费用端情况 - 25Q1公司销售/管理/研发费率分别为5.91%/1.89%/2.25%，同比+0.41/+0.28/-0.16pct，费率小幅增长预计系公司加快餐饮客户开发及C端品牌推广 [4] 净利率情况 - 25Q1净利率为26.5%，同比+1.54pct [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润分别为71.2/78.6/87.0亿元，同比+12%/10%/11%，对应PE分别为32x/29x/26x [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|24,559|26,901|29,685|32,809|36,289| |营业收入增长率|-4.10%|9.53%|10.35%|10.53%|10.60%| |归母净利润(百万元)|5,627|6,344|7,115|7,858|8,699| |归母净利润增长率|-9.21%|12.75%|12.15%|10.44%|10.69%| |摊薄每股收益(元)|1.012|1.141|1.280|1.413|1.564| |每股经营性现金流净额|1.32|1.23|1.16|1.52|1.67| |ROE(归属母公司)(摊薄)|19.72%|20.53%|21.45%|21.75%|21.81%| |P/E|37.50|40.23|32.25|29.20|26.38| |P/B|7.40|8.26|6.92|6.35|5.75|[10] 三张报表预测摘要 损益表 - 展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率情况 [12] 资产负债表 - 呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债相关项目情况 [12] 现金流量表 - 给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等多项比率指标在2022 - 2027E的情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|4|22|30|34|88| |增持|3|14|15|18|1| |中性|0|0|0|0|1| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.43|1.39|1.33|1.35|1.03|[13]

并购重组 - 抚顺特钢拟吸收合并全资子公司欣兴板材，合并完成后欣兴板材法人资格将被注销，其全部资产、债权、债务、人员、业务及其他一切权利和义务由公司承继，旨在优化管理架构、降低管理成本、提高运营效率 [1] - 盛航股份收购盛航浩源25.2762%股权（2906.76万股）已完成过户登记，合计持有盛航浩源78.3316%股权 [2] - 原尚股份收购武汉和川友60%股权已完成工商变更登记手续 [3] 业绩披露 - 中国石化2025年第一季度营业收入7353.56亿元（同比下降6.9%），归母净利润132.64亿元（同比下降27.6%） [4] - 云南白药2025年第一季度营业收入108.41亿元（同比增长0.62%），归母净利润19.35亿元（同比增长13.67%），工业收入44.70亿元（同比增长7.63%），工业毛利率68.34%（同比增长1.76个百分点） [5] - 海天味业2025年第一季度营业收入83.15亿元（同比增长8.08%），归母净利润22.02亿元（同比增长14.77%） [6] - 中金公司2025年第一季度营业收入57.21亿元（同比增长47.69%），归母净利润20.42亿元（同比增长64.85%），主要因金融工具投资收益净额及手续费佣金净收入增加 [7] 回购增持 - 中国核电拟以3亿元~5亿元回购A股股份，回购价格不超过13.98元/股，用于股权激励 [8] - 一拖股份拟回购不超过已发行H股总股本10%的H股股份，回购资金包括自有资金及自筹资金，回购股份将予以注销 [9] - 星光股份实控人控制企业计划以1000万元~2000万元增持公司股份，增持期限为未来3个月内 [10] - 海鸥股份拟以6000万元~1.2亿元回购A股股份，回购价格不超过17元/股，用于员工持股计划或股权激励 [11] 风险事项 - 立方数科因定期报告涉嫌信披违法违规被证监会立案，公司生产经营情况一切正常 [12] - 波导股份因2024年度扣非净利润为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [13] - 四通股份因2024年度利润总额、净利润或扣非净利润为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [14] - 原尚股份因2024年度利润总额、净利润及扣非净利润均为负且扣除无关收入后营收低于3亿元，股票4月30日起实施退市风险警示 [15]

医药行业 - 药明康德一季度净利润36.72亿元同比增长89.06%，营收96.55亿元同比增长20.96%，主要受益于生产工艺优化、经营效率提升及投资收益 [5] - 人福医药获招商生科拟增持0.5%-1%股份，增持价格上限25.53元/股 [10] - 云南白药一季度净利润19.35亿元同比增长13.67%，营收108.41亿元同比增长0.62% [16] - 上海医药一季度净利润13.33亿元同比下降13.56%，营收707.63亿元同比增长0.87%，工业板块贡献利润5.32亿元，商业板块贡献8.34亿元 [1] 金融行业 - 中金公司一季度净利润20.42亿元同比增长64.85%，营收57.21亿元同比增长47.69%，主要来自金融工具投资收益及佣金收入增加 [9] - 招商证券一季度净利润23.08亿元同比增长6.97%，营收47.13亿元同比增长9.64% [8] 新能源与汽车行业 - 福田汽车拟不超过25亿元参与认购北汽蓝谷定增股份，北汽蓝谷本次定增募资总额不超过60亿元 [12] - 博俊科技拟10亿元投建汽车轻量化零部件生产基地项目，扩大长三角地区产能 [16] 消费行业 - 海天味业一季度净利润22.02亿元同比增长14.77%，营收83.15亿元同比增长8.08% [11] - 三只松鼠一季度净利润2.39亿元同比下降22.46%，营收37.23亿元同比增长2.13% [15] - 海信家电一季度净利润11.27亿元同比增长14.89%，营收248.38亿元同比增长5.76% [16] 化工与材料行业 - 新和成一季度净利润18.8亿元同比增长116.18%，营收54.4亿元同比增长20.91% [16] - 联化科技一季度净利润4971.56万元同比增长1747.04%，营收15.1亿元同比增长3.02% [15] - 赛特新材董事长自愿放弃4-12月薪酬，高管集体降薪20%以优化成本结构 [4] 能源与资源行业 - 中国石化一季度净利润132.64亿元同比下降27.6%，营收7353.56亿元同比下降6.9% [13] - 山东黄金一季度净利润10.26亿元同比增长46.62%，营收259.35亿元同比增长36.81%，受益于黄金价格上涨 [14] - 江西铜业一季度净利润19.52亿元同比增长13.85%，营收1116.11亿元同比下降8.9% [3] - 浙能电力一季度净利润10.74亿元同比下降40.81%，营收176.02亿元同比下降12.09%，主要因电价下降 [2] 其他 - 金徽股份部分董监高拟600万至770万元增持公司股份 [7] - 传音控股一季度净利润4.9亿元同比下降69.87%，营收130.04亿元同比下降25.45%，受市场竞争及供应链成本影响 [2]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 龙头业绩稳健，聚焦内需主线，后续政策落地有望带动需求持续复苏，推荐高端、次高端、地产酒三条白酒投资主线；持续推荐零食和饮料行业投资机会，零食行业增长动能强，饮料旺季头部企业表现稳健 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 白酒行业 - 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅 -1.69%，涨跌幅前三为天佑德酒（+1.24%）、老白干酒（+0.34%）、口子窖（-0.17%），后三为山西汾酒（-4.06%）、泸州老窖（-4.89%）、*ST 岩石（-14.95%） [6] - 五粮液 1Q25 归母净利同比 +5.8%，业绩稳健增长；推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端白酒，山西汾酒等次高端白酒，迎驾贡酒、今世缘等地产酒 [6] 食品行业 - 本周食品指数（中信）累计涨跌幅 -1.03%，涨跌幅前三为有友食品（+20.76%）、安记食品（+19.57%）、好想你（+13.95%），后三为桂发祥（-11.82%）、益客食品（-13.57%）、ST 春天（-21.52%） [6] - 持续推荐零食和饮料行业投资机会，推荐三只松鼠，建议关注盐津铺子，推荐东鹏饮料 [6] 白酒个股观点 - 贵州茅台 2024 年白酒收入 1706 亿元，同比增长 15.9%，2025 年目标营业总收入同比增长 9%左右，维持“推荐”评级 [7] - 五粮液 2024 年五粮液产品营收 679 亿元，同比 +8%，系列酒营收 153 亿元，同比 +12%，维持“推荐”评级 [7] - 山西汾酒 3Q24 营收 86 亿元，同比增长 11.4%，归母净利 29 亿元，同比增长 10.4%，维持“推荐”评级 [7] - 迎驾贡酒 3Q24 营收 17.1 亿元，同比增长 2.3%，归母净利 6.2 亿元，同比增长 2.9%，维持“推荐”评级 [8] - 今世缘 3Q24 营收 26.4 亿元，同比增长 10.1%，归母净利 6.2 亿元，同比增长 6.6%，维持“推荐”评级 [8] - 洋河股份 3Q24 营收 46 亿元，同比下滑 44.8%，归母净利 6.3 亿元，同比下滑 73.0%，维持“推荐”评级 [8] 食品个股观点 - 安井食品 24Q1 - Q3 营业收入 110.77 亿元，同比增长 7.84%；归母净利润 10.47 亿元，同比减少 6.65%，维持“推荐”评级 [9] - 东鹏饮料 1Q25 广东区域收入 11.25 亿元，占比 23.22%，同比增长 21.58%，华北/西南区域增速最快，维持“推荐”评级 [9] - 海天味业 2024 年酱油营收 137.58 亿元，同比增长 8.87%，蚝油业务营收 46.15 亿元，同比增长 8.56%，维持“推荐”评级 [9] - 燕京啤酒 2024 年啤酒销量 400 万千升，同比 +1.6%，单价 3304 元/千升，同比 -0.6%，维持“推荐”评级 [10] - 伊利股份 24Q1 - Q3 营业总收入 890.39 亿元，同比下降 8.59%；归母净利润 108.68 亿元，同比增长 15.87%，维持“推荐”评级 [10] - 绝味食品 2024 年营业收入 62.57 亿元，同比减少 13.84%；归母净利润 2.27 亿元，同比减少 34.04%，维持“推荐”评级 [10] - 妙可蓝多 25Q1 营业收入 12.33 亿元，同比增加 6.26%；归母净利润 0.82 亿元，同比增长 114.88%，维持“推荐”评级 [10] 食品饮料涨跌幅数据 - 本周食品饮料行业累计涨跌幅 -1.42%，涨幅 TOP3 为有友食品（+20.76%）、安记食品（+19.57%）、ST 通葡（+17.65%） [11] - 跌幅 TOP5 为祖名股份（-10.87%）、桂发祥（-11.82%）、益客食品（-13.57%）、*ST 岩石（-14.95%）、ST 春天（-21.52%） [12] 公司公告与事件汇总 - 五粮液 4 月 28 日将发布 17 个新品系列，涵盖主品牌和浓香酒品牌，瞄准多个消费场景 [16] - 巽风数字世界 4 月 23 日至 25 日开启数藏新活动，参与有机会获得数藏 [16] - 燕京啤酒 2024 年营业收入 146.7 亿元，同比增长 3.2%，归母净利 10.6 亿元，同比增长 63.7%；1Q25 营业收入 38.3 亿元，同比增长 6.7%，归母净利 1.7 亿元，同比增长 61.1% [17] 酒类数据跟踪 - 截至 2025 年 4 月 25 日，茅台 22 年整箱批价 2310 元/瓶，环比上周持平，22 年散装批价 2200 元/瓶，环比上周下滑 10 元；五粮液京东价格 980 元/瓶，环比上周持平；国窖 1573 京东价格 910 元/瓶，环比上周下滑 20 元 [20] - 2025 年 3 月，我国白酒产量 37.80 万千升，同比下滑 0.80%；啤酒产量 312.80 万千升，同比增长 1.90%；软饮料产量 1674.88 万吨，同比上涨 1.70%；葡萄酒产量 0.90 万千升，同比下滑 -25.00% [22] 原材料数据跟踪 - 4 月 18 日我国生鲜乳主产区平均价为 3.08 元/公斤，同比下降 10.70%，环比上涨 0.30%；2025 年 3 月进口大麦平均价为 248 美元/吨，同比下跌 9.3%，环比下降 1.3% [29] - 2025 年 4 月棕榈油平均价格 9284 元/吨，同比上涨 12.0%，环比下降 4.0%；大豆 4 月平均价格为 3880 元/吨，同比下跌 10.9%，环比上涨 0.4%；玉米 4 月平均价格为 2268 元/吨，同比下跌 6.5%，环比上涨 0.6% [29] 包材数据跟踪 - 截至 2025 年 4 月 20 日，我国浮法玻璃市场价为 1329 元/吨，同比下滑 22.2%；铝锭价格为 19718 元/吨，同比下降 3.3%；截至 2025 年 4 月 24 日，PET 价格为 5735 元/吨，同比下跌 21.6% [30] 重点公司盈利预测 - 报告给出贵州茅台、五粮液等多家公司 2023 - 2026 年 EPS、PE 数据及评级，多数公司评级为推荐 [33]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [5][82] 报告的核心观点 - 外部不确定性增加，国内政策定调积极，食品饮料行业重视度提升，业绩受海外市场影响小，后续促消费政策力度和范围有望加大 [5][12] - 白酒板块今年春节动销同比下滑10%左右，节后淡季以控货挺价和消化库存为主，2024年业绩分化，预计2025年呈前低后高态势 [5][17] - 大众品板块中，与餐饮供应链相关、存在边际改善预期、受益于生育政策催化等板块可重点关注 [5][39] - 投资策略上，维持食品饮料行业超配评级，重点关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [5][82] 根据相关目录分别进行总结 政策预期强化，行业重视度提升 - 外部不确定性增加，提振内需成推动国内经济增长重要一环，我国消费政策定调积极，政策预期强化 [12] - 2024年9月24日以来国家出台系列政策，2025年3月16日印发《提振消费专项行动方案》，全方位扩大国内需求 [12][16] - 食品饮料作为内需板块，业绩受海外市场影响小，避险属性提升，行业重视度有望提升 [16] 白酒板块：多措并举提振信心，全年业绩有望呈前低后高走势 白酒淡季动销表现平淡，内部延续分化 - 白酒淡季动销平淡，今年春节动销同比下滑10%，节后以消化库存为主，“五一”婚宴等宴席需求或提振动销 [17] - 分价格带看，高端白酒需求平稳，次高端白酒疲软，区域强势品牌性价比高的产品表现更优 [17] 批价淡季正常回落 - 近期飞天批价回落，4月25日，2025年散瓶飞天批价2070元，较4月1日降60元/瓶，普五和国窖1573批价相对稳定 [18] 酒企多措并举提振信心 - 贵州茅台、舍得酒业等公司出台回购股份方案，五粮液、泸州老窖等公司控股股东增持股份 [24] - 贵州茅台、五粮液等多家白酒公司发布分红回报规划，彰显经营信心，反馈投资者 [30] 2024年业绩延续分化，预计2025年呈前低后高态势 - 2024年贵州茅台业绩增长，五粮液与泸州老窖个位数增长，次高端白酒业绩承压，区域白酒古井贡酒双位数增长 [32] - 2025年五粮液开门红良性，舍得酒业处于调整期，古井贡酒表现稳健，预计上半年消化库存，全年前低后高 [34] 白酒估值 - 目前申万白酒市盈率TTM约19.4倍，低于近五年与近十年均值，预计后续有修复空间 [36] 大众品板块：与餐饮供应链相关、受政策催化等板块可重点关注 调味品板块 - BC端齐发力，调味品量价有提升空间，餐饮修复带动需求增加，人口结构变化推动产品结构优化 [40][42] - 消费者对调味品健康化、特色化产品关注度提高，预计成为未来发展趋势 [46] - 调味品企业成本整体可控，业绩表现分化，期待需求回暖带来增量贡献 [47][52] 啤酒板块 - 政策催化叠加气温升高，啤酒销量或迎边际改善，今年3月行业收入同比增长0.7% [56] - 预计啤酒企业成本节奏相对温和，部分企业2024Q4业绩环比改善 [59][61] 乳品板块 - 政策催化，乳品需求有望改善，原奶供给过剩局面或将好转，龙头企业竞争优势显现 [65][67][68] 零食板块 - 我国零食量贩市场蓬勃发展，2020 - 2024年年均复合增速38.8%，市场加速整合，品牌优势凸显 [71] - 线上抖音等新兴电商成零食发展新模式，2022 - 2024年抖音销售收入从326.86亿增至598.81亿元 [75] - 产品与渠道力强的公司业绩有比较优势，如三只松鼠、盐津铺子等 [78] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，关注白酒、大众品中与餐饮供应链相关等顺周期板块 [82] - 白酒板块关注优选确定性和前期超跌存在困境反转两条主线，推荐贵州茅台、五粮液等标的 [82] - 大众品板块关注存在边际改善预期、高成长高景气、受益于生育政策催化三条主线，推荐青岛啤酒、海天味业等标的 [82]

交易概述 - 涪陵榨菜拟通过发行股份及支付现金方式收购味滋美51%股权，交易对方为陈伟、漆桂彬、范鹏杰、杜弘坤、尼海峰[1] - 交易价格尚未确定，将以资产评估机构核准的评估值为基础协商确定[1] - 发行股份价格为10.79元/股，不低于定价基准日前60个交易日股票交易均价的80%[1] 交易结构 - 发行股份种类为人民币普通A股，面值1元，深交所上市[1] - 交易不构成重大资产重组[2] - 交易不构成关联交易，交易完成后各交易对方持股比例预计不超过5%[2] - 交易不会导致上市公司控制权变更[2] 标的公司情况 - 味滋美主营业务为川味复合调味料和预制菜的研发、生产和销售，产品包括火锅调料、中式菜品调料、肉制品等[2] - 2023年营业收入28,405.25万元，净利润4,071.33万元[2] - 2024年营业收入26,542.24万元，净利润3,962.45万元[2] 财务数据 - 资产总额：2023年16,569.29万元，2024年20,349.51万元[3] - 所有者权益：2023年12,683.20万元，2024年15,645.65万元[3] - 营业收入：2023年28,405.25万元，2024年26,542.24万元[3] - 净利润：2023年4,071.33万元，2024年3,962.45万元[3]

近几年的方便食品市场中，火鸡面可以算得上是"新星"中的顶流。 这种以出挑的辣味为核心的方便面由韩国三养食品在 2012 年研发上市，并快速火遍全球。在中国，这款产品也藉由近几年快速发展的内容电商、直播电 商而一炮走红，广受中国喜辣消费者的欢迎。 "三养无平替"，这是小红书、抖音等平台中，火鸡面的拥趸们，尤其是忠实于"三养火鸡面"的爱好者们在打卡分享日常时经常说的一句话。虽无平替，但 想在火鸡面中分一杯羹的品牌却不在少数。 马上赢品牌 CT 中的数据显示，2023 年 4 月至今两年的时间里，方便面类目中，每个月都会有"火鸡面"产品上市，且上市新品数量呈现出一定的增长趋 势。推出火鸡面新品的集团既包括传统的如康师傅、白象、今麦郎等方便面巨头，也包括各种新兴品牌。 出新热情高涨背后，火鸡面已经在方便面类目中稳固的占据了"一席之地"。同样基于近两年的数据看，火鸡面类型产品在整个方便面类目中占比约 5%～ 7%左右，同样呈现着一定的占比增长趋势。 也正是因为如白象、康师傅、今麦郎等加入到了火鸡面类型产品的竞争中，这些在方便面类目中持续领跑的巨头们充分发挥了渠道优势，让相对比较年轻 的火鸡面类型产品，在铺市率上已经处于 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司逆势增长，2025年基本面有望平稳向上，营收或双位数以上增长，利润端弹性强，中长期有望打开新增长空间，维持“强推”评级，调整25 - 26年EPS预测，引入27年EPS预测，维持目标价18.2元 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司2024年实现营业收入26.51亿元，同比增长11.91%；归母净利润2.33亿元，同比 - 22.52%；2025年Q1实现营业收入6.69亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.58亿元，同比 - 4.19% [1] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,651|2,943|3,307|3,728| |同比增速(%)|11.9|11.0|12.4|12.7| |归母净利润(百万)|233|279|327|387| |同比增速(%)|-22.5|19.7|17.3|18.1| |每股盈利(元)|0.58|0.70|0.82|0.97| |市盈率(倍)|23|19|17|14| |市净率(倍)|3.9|3.6|3.3|3.0| [3] 公司基本数据 - 总股本40,001.00万股，已上市流通股15,881.00万股，总市值54.08亿元，流通市值21.47亿元，资产负债率22.75%，每股净资产3.58元，12个月内最高/最低价17.11/10.57元 [4] 市场表现对比图 - 展示宝立食品与沪深300近12个月市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《宝立食品（603170）跟踪分析报告：C端有望反转，B端弹性较足》等多篇报告 [7] 评论 - 业务方面，24年复调/轻烹/饮品配料营收同比 + 13.2%/+10.4%/+3.0%，24Q4+25Q1合计营收同比 + 12.6％；渠道方面，2024年直销/分销收入分别同比 + 12.4%/+6.6%；区域方面，华东/华南等地区收入有不同程度增长 [7] - 24年扣非利润下滑因少数股权占比提升、烘焙亏损和空刻调整，25Q1扣非利润率同比略微提升，25Q1归母净利润下滑因24Q1政府补贴致利润基数高 [7] - 24年公司逆势增长靠创新、产能建设和新渠道，25年营收有望双位数以上增长，利润有望逐季改善 [7] 图表 - 展示公司分季度情况，含营业总收入、成本、利润等指标及相关比率 [8] - 展示宝立食品PE - Band和PB - Band图表 [9][11] 附录：财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据及主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2024年年报显示营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%），Q4营收大幅提速，盈利能力持续修复 [2][4] - 公司核心品类环比改善，其他调味品Q4增长迅猛，积极适应渠道变革；毛利率稳步提升，费用管控有效，盈利能力显著修复；改革深化激发活力，产能释放助力成长，未来发展可期 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 恒顺醋业2024年实现营业总收入21.96亿元（同比+4.25%），归母净利润1.27亿元（同比+46.54%），扣非净利润1.13亿元（同比+48.30%）；Q4实现营业总收入6.65亿元（同比+41.87%），归母净利润720.28万元（同比扭亏），扣非净利润780.66万元（同比扭亏） [4] 事件评论 营收情况 - 分产品：2024年醋系列收入12.66亿元（同比-2.20%，Q4同比+9.45%），酒系列收入3.29亿元（同比+0.47%，Q4同比-5.91%），酱系列收入1.80亿元（同比-8.07%，Q4同比-1.08%），食醋增长环比改善 [5] - 分区域：2024年华东收入10.53亿元（同比-1.89%），华南收入3.54亿元（同比+5.36%），华中收入3.55亿元（同比+5.08%），西部收入2.10亿元（同比+6.50%），华北收入1.22亿元（同比-9.25%），成熟市场华东仍承压，华南、华中、西部均实现正增长，外埠拓展卓有成效 [5] - 分渠道：2024年经销模式收入19.41亿元（同比+0.49%），直销模式收入1.04亿元（同比+3.07%）；线上销售收入2.74亿元（同比+3.65%），占比提升至13.11%，公司积极适应渠道变革，拓展B端餐饮、社区店等新兴渠道 [5] 盈利情况 - 2024年整体毛利率为34.7%，同比提升1.74pct，醋系列毛利率45.31%（同比+2.21pct），酒系列毛利率31.10%（同比+5.47pct），酱系列毛利率10.58%（同比-0.57pct），毛利率提升主要受益于原材料成本下降 [6] - 2024年销售费用率17.88%（同比-0.77pct），主要系广告费减少；管理费用率5.20%（同比+0.26pct），主要系计提业绩激励基金所致 [6] - 在毛利率提升拉动下，2024年归母净利率提升至5.80%（同比+1.67pct），扣非归母净利率提升至5.17%（同比+1.54pct），盈利能力显著修复 [6] 未来发展 - 公司持续深化国企改革，股权激励计划及员工持股计划实施，叠加市场化薪酬绩效体系改革，激发员工尤其是营销团队积极性 [7] - 10万吨黄酒、料酒建设项目（扩建）和云阳公司年产10万吨调味品智能化生产项目（首期工程）已于2024年投产运行，智能立体库建设项目也已投入使用，新增产能逐步释放为未来增长提供坚实基础，产销协同是未来重点工作 [7] - 持续聚焦“醋、酒、酱”三大核心品项，通过推出高性价比新品、拓展餐饮等B端渠道、布局社区店等新零售业态，推动销售规模增长 [7] - 预计公司2025/2026年度EPS分别为0.13/0.16亿元，对应PE分别为62/49倍 [7] 财务报表及预测指标 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目及对应百分比，还有基本指标如每股收益、每股经营现金流、市盈率等数据 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%，维持目标价 15.8 元，对应 2025 年 21.6 倍 PE [1][6][23] 报告的核心观点 - 2025 年一季度公司营收有压力，利润端成本红利延续，盈利能力同比改善，拟并购 B 端复调企业味滋美提升综合竞争优势，若调整得当有望重回增长轨道，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、24.78 亿、26.01 亿、27.63 亿元，同比增速分别为 -2.6%、3.8%、5.0%、6.2% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 7.99 亿、8.43 亿、8.69 亿、9.24 亿元，同比增速分别为 -3.3%、5.4%、3.1%、6.3% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 0.69 元、0.73 元、0.75 元、0.80 元，市盈率分别为 20、19、18、17 倍，市净率分别为 1.8、1.7、1.6、1.5 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 115391.90 万股，已上市流通股 114891.45 万股，总市值 156.13 亿元，流通市值 155.45 亿元 [3] - 资产负债率 7.43%，每股净资产 7.77 元，12 个月内最高/最低价 15.98/11.60 元 [3] 公司经营情况 - 2025 年一季度营收 7.13 亿元，同比 -4.8%；归母净利润 2.72 亿元，同比 +0.2% [6] - 一季度毛利率 56.0%，同比 +3.8pcts，销售费用/管理费用/财务费用率为 12.9%/2.6%/-3.0%，分别同比 +0.7pcts/持平/+1.3pcts，归母净利率 38.2％，同比 +1.9pcts [6] 并购情况 - 拟通过发行股份及支付现金购买四川味滋美食品科技有限公司 51%股权，交易完成后各交易对方预计持有上市公司股份不超 5% [6] - 味滋美 2024 年营收/净利润分别约 2.6 亿/0.4 亿，分别同比 -6.5％/-2.7％，具备 B 端成熟渠道持续做大及 C 端增量市场跨界发展条件 [6] 投资建议 - 维持 2025 - 2027 年 EPS 预测 0.73/0.75/0.80 元，对应 P/E 估值 19/18/17 倍，建议年内紧盯改革效果、销量拐点，关注并购整合协同情况 [6] 财务预测表 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产合计分别为 93.94 亿、97.46 亿、102.94 亿、108.76 亿元，负债合计分别为 6.96 亿、6.91 亿、7.16 亿、7.20 亿元 [12] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 23.87 亿、24.78 亿、26.01 亿、27.63 亿元，净利润分别为 7.99 亿、8.43 亿、8.69 亿、9.24 亿元 [12] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 8.17 亿、8.96 亿、8.11 亿、8.44 亿元 [12]