报告行业投资评级 - 航天军工行业评级为“增持”，且评级维持不变 [8] 报告的核心观点 - 本周核心观点：军工产业链中上游企业2025年业绩呈现恢复性高增长 [1] - 中长期核心观点：展望“十五五”，国防和军队现代化将实现由“量”的增值转向“质”的提升，装备需求在总量稳中有增的情况下将出现显著的结构性机会，新增量或将出现在新域新质、无人智能与反制、先进武器以及低成本装备等方面 [2][14] 行业业绩表现总结 - 截至1月31日，中信国防军工指数120家上市公司中，有75家披露了2025年业绩预告 [1][11] - 按预告业绩中值看，30家公司预告业绩为正且同比增长，7家为正但同比下滑，17家为负但同比减亏，21家为负且亏损同比扩大 [1][11] - 军工产业链中上游企业2025年业绩呈现较好的恢复性增长，例如北摩高科、智明达、爱乐达、航天南湖、北方导航、盛路通信等航空航天产业链中游企业，以及火炬电子、鸿远电子、菲利华等上游电子元器件和材料企业，在2024年业绩下滑后，2025年预告业绩恢复性高增长 [1][12] - 部分公司业绩高增长原因包括：航空航天领域需求回暖、高可靠领域客户业务推进节奏提速、需求呈现强劲复苏态势、产品交付量增长、降本增效、信用减值损失减少等 [12] - 2025年军工上市公司回款或有向好，北摩高科、高德红外、航天南湖、全信股份等在业绩预告中均表示信用减值损失同比减少 [13] 中长期投资主线与结构性机会 - 主线一：装备建设迎来高质量发展新周期，关注新一代传统装备和新域新质装备 [15][16] - 新一代航空航天装备需求有望持续增长，建议关注军机和导弹产业链，如中航沈飞、航发动力、中航高科、华秦科技 [15] - 新域新质作战力量有望实现规模化、实战化、体系化发展，建议关注无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，相关公司如高德红外、睿创微纳、航天电子、航天彩虹、国科军工、北方导航、中国海防等 [16] - 主线二：关注军贸市场和战略新兴产业中军用技术应用 [17][18] - 军贸需求不断增长，中国军贸市占率有望持续提升，2020-2024年中国军贸市占率仅5.87%，与美国42.64%相比有较大差距，军贸市场建议关注中航沈飞、国睿科技、高德红外、航天南湖、航天彩虹等 [17] - 军转民技术应用带来广阔市场空间，建议关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等方向，相关公司如臻镭科技、航天电子、纳睿雷达、斯瑞新材、铂力特、中国海防、西部超导、中直股份等 [18] 重点推荐公司 - 报告列出了13家重点推荐公司，包括中航沈飞、国睿科技、钢研纳克、国泰集团、西部超导、睿创微纳、北方导航、高德红外、航天智造、航天彩虹、航天南湖、国科军工、中航高科，并给出了目标价和投资评级 [41] - 对部分重点公司的最新观点进行了总结，例如： - 中航沈飞：2025年二季度业绩环比改善明显，未来有望拓展国际军贸业务，上调目标价至80.96元 [42] - 睿创微纳：下游需求维持高景气，盈利能力提升明显，前三季度归母净利润规模已超去年全年，上调目标价至131.07元 [43] - 北方导航：2025年上半年业绩实现反转，下游需求持续旺盛，全年高增长可期，上调目标价至18.9元 [43] - 高德红外：首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，看好其完整装备系统业务发展 [43] 行业近期动态 - 国际安全形势：美国计划在日本三泽空军基地部署48架F-35A隐形战机；伊朗表示已做好准备应对可能进攻 [19] - 国内军工：中俄两军将进一步加强战略协作；中国空军八一飞行表演队将参加新加坡航展 [20] - 集团动态：中国电科召开2026年度工作会议，提出推动战略转型、提质增效稳增长等目标 [21]；中国北方工业有限公司携无人与反无人领域产品参展阿布扎比国际无人系统展 [22] - 国际军工：印尼接收法国“阵风”战斗机；欧洲国防工业正加速生产 [23] - 商业航天：商业航天器及应用产业链共链行动大会在上海召开，发布相关愿景报告和标准体系 [25] - 可控核聚变：星能玄光聚变装置FLAME已完成搭建，即将迎来首次放电实验 [27] 市场行情回顾与估值 - 上周（1.26-2.1）申万国防军工指数下跌7.69%，跑输市场7.25个百分点，在申万31个一级行业中排名第31 [28] - 截至2026年1月30日，申万国防军工板块PE（TTM）为95.23倍，其中航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子PE(TTM)分别为600.96倍、92.15倍、145.41倍、40.67倍、137.85倍 [31] - 申万国防军工指数PE-TTM估值位于自2014年1月1日起的74.64%分位，PB估值位于88.36%分位 [36]

核心观点 晨会纪要涵盖了对多个行业和公司的深度研究，核心观点聚焦于：**AI算力与应用的持续高景气**驱动相关硬件（服务器、连接器、光模块）和软件（大模型、AI应用）公司业绩强劲增长[20][22][26][27][58][61]；**高端制造与自主替代**在超豪华汽车、工程机械出口、人形机器人等领域展现出巨大潜力[4][5][42][43][68][76]；**部分周期性行业**（如白卡纸、有机硅）在供给格局改善和“反内卷”协同下，盈利修复可期[7][8][11][12]；**年报业绩主线**与**产业主题轮动**是当前市场策略关注的重点[78][79][80]。 汽车行业 - **超豪华车市场**：历史年销量约15-20万辆，国产车市占率普遍较低（60万元以上普遍低于20%），自主替代空间巨大[4]。未来随市场扩容及国产车供给丰富，自主份额有望增大[4]。 - **江淮汽车**：其高端车型“尊界S800”在2025年10月销量接近细分市场第2、3名之和，远期年销量空间预计超10万辆[5]。2025Q3尊界小规模批产带动公司单季度收入环比明显增加，估算S800单车收入约65.7万元，毛利率或超30%[5]。预计随尊界规模化交付，公司盈利将持续改善[5][6]。 造纸行业 - **博汇纸业**：公司发布涨价函，自2026年3月1日起白卡纸价格提涨200元/吨[7]。2025年12月白卡纸均价为4237.48元/吨，较2025年8月已上涨291.05元/吨，行业周期呈筑底向上趋势[8]。 - **行业供需**：预计2026年白卡纸行业新增产能约80万吨，较2025年的240万吨明显减少，供给端走向宽松[8]。公司2025H1销售机制纸235.01万吨，同比增长8.77%，外销占比达20.6%[9]。 化工行业 - **有机硅行业**：预计2025-2027年中国有机硅表观消费量需求增速分别为8.0%、7.0%、8.8%[11]。2024年国内有机硅中间体产能达344万吨，占全球70%以上，当前产能扩张步入尾声[12]。 - **行业景气回升**：受行业“反内卷”协同影响，有机硅中间体价格从2025年11月10日的11000元/吨涨至2026年1月23日的14000元/吨，涨幅约27%[12]。未来行业协同挺价意愿强烈，助力景气底部回升[12]。 量化策略 - **扩散动量因子**：该因子通过复合设计识别具备整体上涨动能的行业，2016年以来回测显示，其多头组年化收益9.12%，相对沪深300超额3.88%，夏普比率0.48[14]。 - **因子有效性**：因子效果与市场风格高度相关，在小盘风格占优、市场普涨环境中效力最强[15]。引入基于大小盘风格差值的动态择时机制后，策略年化收益提升至11.78%，夏普比率达0.92[15]。 食品加工 - **锅圈**：公司发布正面盈利预告，预计2025年度收入约77.50-78.50亿元，同比增长19.8%-21.3%；净利润约4.43-4.63亿元，同比增长83.7%-92.0%；核心经营利润约4.50-4.70亿元，同比增长44.8%-51.2%[18]。 - **门店扩张**：截至2025年末门店数量达11566家，较2024年末增长1416家，乡镇市场拓展顺利，规模效应驱动利润率增长[19]。 军工电子/连接器 - **华丰科技**：预计2025年归母净利润3.38-3.88亿元，实现扭亏为盈，同比增加3.56-4.06亿元，约为2023年的4.67-5.36倍[20][22]。增长主要受AI、云计算驱动数据中心建设，拉动高速连接器需求[22]。 - **业务进展**：公司224G高速背板连接器已完成客户验证测试；CPU SOCKET产品处于验证和小批量阶段，预计2026年起逐步上量[23]。定增扩产项目包括投资4.5亿元建设高速线模组项目，投资4.7亿元建设防务连接器基地[24]。 软件开发/AI - **科大讯飞**：预计2025年归母净利润7.85-9.5亿元，同比增长40%-70%；扣非净利润2.45-3亿元，同比增长30%-60%；销售回款总额超270亿元，同比增长超40亿元[26][27]。 - **大模型进展**：发布“讯飞星火X1.5”大模型，推理成本降低高达520%[28]。2025年公司大模型项目中标金额23.16亿元，超过第二名至第六名总和[28]。开放平台开发者数量突破1000万，其中海外开发者56.4万[28]。 - **AI应用**：2025年“双11”期间，AI学习机等硬件销售额同比增长30%[29][30]。B端与行业头部客户联合开发300余个企业级智能体，智能座舱声学系统累计出货超100万台[30]。 生物医药 - **ADC药物行业**：2023年全球ADC药物市场规模约104亿美元，预计2030年达662亿美元，复合增速超30%[32]。2024年起中国研发管线数量超过美国，跃居全球第一[32]。 - **国内企业进展**：恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、中国生物制药等公司在HER2、TROP2、CLDN18.2等热门靶点均有具备“同类最佳”潜质的产品管线[33][34][35]。国产ADC药物海外授权交易活跃[35]。 汽车零部件 - **富特科技**：预计2025年归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长121.98%-164.26%；营业收入超40亿元[39]。公司为车载电源第三方龙头，客户覆盖蔚来、小米等，海外业务收入占比超17%（2025H1），且海外毛利率较国内高7.77个百分点[38]。 - **新增长点**：公司利用电力电子技术协同性，切入AIDC（人工智能数据中心）电源领域，该市场向高压直流及高功率密度方向发展[40]。 机械行业 - **工程机械出口**：2025年我国工程机械进出口贸易额627.43亿美元，同比增长13.2%；其中出口金额601.69亿美元，同比增长13.8%[42]。 - **挖掘机出口**：2025年挖掘机出口金额达766.4亿元，同比增长31.1%[43]。对亚洲、欧洲、非洲等主要地区出口均保持较高增速[43]。 电力设备与新能源 - **光伏**：马斯克表示SpaceX和Tesla团队致力于在美国建设100GW/年光伏产能，带动美国本土光伏产业链重建需求[45]。受银价上涨（超26万元/吨）影响，电池片、组件延续涨价趋势[46]。 - **风电**：北海9国签署《汉堡宣言》，承诺共同开发100GW海上风电[46]。2025年全国风电并网量达119.33GW，同比增长22.9%[47]。 - **储能**：2025年国内储能采招订单总规模512.5GWh，对应163.6GW/461.5GWh系统需求，比2024年增长123%[49]。国家级发电侧容量电价机制发布，明确可对电网侧独立新型储能给予容量电价[48]。 - **锂电**：锂电铜箔呈结构性趋紧，4.5μm极薄铜箔价格在2025年12月累计上涨至12.3万元/吨[50]。宁德时代钠电品牌“钠新”进入乘用车公开冬测阶段[51]。 - **AIDC（人工智能数据中心）**：Meta预计2026年资本支出1150-1350亿美元，同比大幅增长（2025年为600-650亿美元），驱动全球AIDC建设需求增长[52]。 - **电网**：“藏电入渝”工程有望纳入“十五五”规划，特高压建设将持续发力[53]。 消费电子/服务器 - **工业富联**：预计2025Q4归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；2025年全年归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%[57][58]。 - **AI服务器高增长**：2025年，公司CSP AI服务器营业收入同比增长超3倍；2025Q4，该业务收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍[58]。800G以上高速交换机业务2025年营业收入同比增幅高达13倍[59]。 - **行业景气**：微软、Meta等海外云服务提供商持续加大资本支出，AI算力需求旺盛[61]。鸿海AI机柜周产能已超1000柜，目标2026年底超2000柜[58]。 银行 - **青岛银行**：2025年实现营业收入145.73亿元，同比增长7.97%；归母净利润51.88亿元，同比增长21.66%[64]。2025Q4单季归母净利润11.96亿元，同比增长47.8%[64]。 - **资产质量改善**：截至2025年末，不良贷款率0.97%，较2025Q3末下降13个基点，拨备覆盖率292.30%，较2025Q3提升22.33个百分点[66]。 机器人行业 - **特斯拉Optimus**：将于2026年第一季度发布第三代Optimus，是面向规模化量产的关键版本，生产线目标年产能为100万台[68]。 - **产业进展**：宇树科技开源通用人形机器人操作大模型UnifoLM-VLA-0[69]。国家地方共建人形机器人创新中心发布全球首个跨本体视触觉多模态数据集，总规模超60000分钟[73]。蚂蚁集团开源具身大模型LingBot-VLA[73]。 - **行业前景**：人形机器人产业链迎来“从0至1”投资机遇，产业或迎来“ChatGPT时刻”[76]。 策略研究 - **业绩主线**：从年报预报看，机械设备、军工、通信、医药、化工和有色等方向业绩增速不错[79]。近期市场重回业绩主线，光模块、存储、有色等方向表现较强[79]。 - **市场轮动**：年报预报落地后，未来两到三周市场可能重新回归产业主题轮动[79]。建议关注AI应用、机器人、商业航天、储能/电池材料、创新药等成长方向[80]。光模块等业绩主线仍是长期重要底仓[80]。

股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于32.89元，较上周的31.9元上涨3.1% [1] - 本周盘中最高价为33.0元，最低价为29.5元 [1] - 公司当前最新总市值为42.53亿元，在军工电子板块63家公司中市值排名第55位，在全部A股5184家公司中市值排名第3912位 [1] 2025年度业绩预告 - 预计2025年全年营业收入为2.2亿元至2.42亿元，较上年同期下降9.19%至17.44% [2][3] - 预计2025年全年归属于母公司所有者的净利润亏损3300万元至4290万元，亏损同比收窄17.94%至36.88% [2][3] - 预计2025年全年扣除非经常性损益后的净利润亏损6000万元至7800万元，亏损同比收窄13.50%至33.46% [2][3] - 业绩变动主要受收入下降、毛利率降低，但资产减值减少及费用管控改善等因素影响 [3] 公司近期重要公告 - 公司控股股东“珠海市高凌科技投资有限公司”已更名为“珠海市明德正泓投资有限公司”，注册资本由1000万元人民币增至3000万元人民币，相关工商变更已完成 [3][5] - 控股股东及实际控制人未发生变化，不涉及控股股东持股数量和比例变动 [3][5] - 核心技术人员王宪法先生因个人原因于2026年1月离职，其间接持有公司股份10万股 [3][5] - 王宪法在职期间参与的研发项目和专利均为职务成果，知识产权归公司所有，公司已落实保密及竞业禁止安排 [3] - 公司研发工作正常进行，其离职不影响公司研发能力、持续经营能力和核心竞争力，公司核心技术人员数量由7人变更为6人 [3][5]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年归母净利润为1257.91万元至1811.4万元，上年同期为亏损871.15万元，实现扭亏为盈 [4] - 预计2025年扣非净利润为1187.74万元至1741.22万元，上年同期为亏损1511.11万元，同样实现扭亏为盈 [4] - 以业绩预告均值计算，公司市盈率（TTM）约为323.11倍至465.28倍，市净率（LF）约为7.46倍，市销率（TTM）约为37.66倍 [4] 业绩变动原因 - 业绩增长主要源于公司在智能装备和人工智能领域的布局与拓展不断深入，成功获得多笔重大订单，核心产品交付进度符合预期，营业收入较上年同期实现较大幅度增长 [15] - 公司持续优化内部管理以提升运营效率，并强化成本管控，从而有效提高了整体盈利水平 [15] 历史财务与估值表现 - 根据历年数据图表，公司2020年至2023年归母净利润分别为0.021亿元、0.176亿元、-0.566亿元、-0.582亿元，2024年数据未明确显示，2025年预计将恢复至正值 [16] - 市盈率（TTM）历史分位显示，公司当前市盈率分位为94.45%，远高于行业均值的67.92% [7][8] - 市净率（LF）历史分位显示，公司当前市净率分位为70.70%，高于行业均值的53.67% [10][11] - 历史市盈率变化图显示，公司市盈率（TTM）在2023年9月30日为负值（-838.04倍），随后在2024年3月30日转为正值161.43倍，并持续上升至2024年12月30日的280.14倍 [6] 公司业务背景 - 公司主要从事军品业务 [15]

行业需求周期 - 未来5年军工行业或仍处于需求向上周期 [1] - 建议关注军贸、商业航天、大飞机三大方向 [1] - 同时重视国企改革相关进展 [1] 大飞机产业链 - 中国商飞强调2026年全面推进规模化系列化发展 [1] - C919已在国内常态化商业运营，且东南亚多国对其展现兴趣 [1] - 欧洲EASA适航认证有积极进展，未来出海或有望提速 [1] - 相关产业链具备较大发展空间 [1] 航天与战新产业 - 中国航天科技集团强调新域新质作战力量提升 [1] - 部署全力突破可回收火箭技术 [1] - 大力发展商业航天、低空经济等战新产业 [1] - 前瞻布局太空数智等未来产业 [1] 市场表现与产品 - 1月30日，军工ETF（512660）回调超1.8%，被视为布局机会 [1] - 军工ETF（512660）跟踪中证军工指数（399967） [1] - 指数从沪深市场选取主营业务与军工相关的上市公司证券作为样本 [1] - 涵盖航空、航天、船舶、兵器等军工领域 [1] - 指数具有较高的行业集中度，主要配置于航空装备和军工电子等行业 [1] - 整体呈现中小盘风格 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年度净利润亏损10亿元至16.5亿元 [1] - 上年同期（2024年度）净利润亏损16.73亿元，亏损额同比收窄或持平 [1] 公司经营举措与业务板块表现 - 公司进一步聚焦主责主业，推进业务结构优化、降本节支、提质增效等工作以推动平稳发展 [1] - 新一代通信与指控装备板块通过布局新型网信体系、开拓市场、加强应收账款催收，经营业绩较上年改善 [1] - 蓝军体系及装备板块因市场环境未完全恢复、新签合同不及预期，当期经营仍然亏损 [1] - 参股企业出现较大亏损，具体影响金额尚在评估中 [1]

军工电子板块市场表现 - 2024年1月30日，军工电子板块整体下跌0.96%，表现弱于上证指数（下跌0.96%）和深证成指（下跌0.66%）[1] - 板块内个股表现分化，高凌信息（上涨6.41%）、泰豪科技（上涨5.99%）、*ST领昌（上涨5.00%）领涨；*ST万方（下跌5.04%）、*ST大立（下跌4.99%）、幸莱沃（下跌4.09%）领跌[1][2] 板块资金流向 - 当日军工电子板块整体呈现主力资金和游资净流出，散户资金净流入[2] - 板块主力资金净流出16.4亿元，游资资金净流出1.39亿元，散户资金净流入17.79亿元[2] - 航天发展获得主力资金净流入7.84亿元，净占比7.94%，是板块内主力资金流入最多的个股[3] - 泰豪科技获得主力资金净流入1.11亿元，净占比12.17%[3] - 睿创微纳获得主力资金净流入8662.83万元，净占比6.80%[3] 个股成交情况 - 航天发展成交额最高，达98.67亿元，成交量343.50万手，股价上涨4.78%[1] - 泰豪科技成交额9.14亿元，成交量83.22万手，股价上涨5.99%[1] - *ST领昌成交额22.26亿元，成交量14.90万手，股价上涨5.00%[1] - 上海瀚讯成交额20.34亿元，成交量49.17万手，股价下跌2.95%[2] - 华力创通成交额12.93亿元，成交量47.49万手，股价下跌3.76%[2] - 景嘉微成交额10.87亿元，成交量14.56万手，股价下跌2.88%[2]

公司股价与交易数据 - 1月29日，公司股价下跌0.73%，成交额为8.10亿元 [1] - 当日融资买入额为1.08亿元，融资偿还额为1.09亿元，融资净买入额为-91.11万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为10.45亿元，其中融资余额为10.44亿元，占流通市值的7.43%，融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 1月29日融券偿还2300股，融券卖出800股，卖出金额4.55万元；融券余量为2.54万股，融券余额为144.35万元，低于近一年20%分位水平，处于低位 [1] 公司股东与股权结构 - 截至1月10日，公司股东户数为4.77万户，较上期增加22.90%；人均流通股为4406股，较上期减少18.63% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第七大流通股东，持股183.31万股，为新进股东 [2] - 国泰中证军工ETF（512660）为公司第九大流通股东，持股165.10万股，相比上期减少35.54万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为公司第十大流通股东，持股156.88万股，相比上期减少1.57万股 [2] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入6.90亿元，同比减少41.10% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.57亿元，同比减少58.07% [2] - 公司A股上市后累计派现2.51亿元，近三年累计派现2.32亿元 [2] 公司基本信息 - 公司全称为成都雷电微力科技股份有限公司，位于四川省成都市双流区华府大道四段19号 [1] - 公司成立日期为2007年9月11日，上市日期为2021年8月24日 [1] - 公司主营业务涉及毫米波有源相控阵微系统的研发、制造、测试和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：阵列天线占99.96%，其他占0.04% [1]

公司业绩预告 - 预计2025年全年亏损5,900万元至7,900万元 上年同期为盈利4,664万元 [1] - 预计2025年扣除非经常性损益后亏损6,500万元至8,500万元 [1] 业绩变动原因 - 防务领域部分产品价格下降 且受客户项目节奏及产品验收周期影响 收入确认低于预期目标 [1] - 产品生产所需贵重金属等材料价格持续上涨 对整体经营效益造成压力 [1] - 公司计提了减值准备 [1] 各业务板块发展情况 - 防务领域 受产品降价及项目节奏影响 收入低于预期 [1] - 航天业务板块 项目跟踪力度加强 发展稳健 [1] - 民用通信领域 保持稳定态势 [1] 研发投入情况 - 公司加大研发投入 研发费用同比增长 [1] - 研发实力持续提升 为后期发展筑牢根基 [1]

公司2025年度业绩预告 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元至9.00亿元，实现同比扭亏为盈 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.30亿元至8.30亿元 [1] 2025年业绩增长驱动因素 - 原延期的型号项目类产品恢复交付，且与某贸易公司签订的完整装备系统总体外贸产品合同已完成国外验收交付 [1] - 公司大力扩展民品领域，红外芯片应用业务需求快速释放，营业收入大幅增长，销售规模的增长带来利润同步增长 [1] - 报告期长账龄应收款项回款情况较上年转好，信用减值损失较上年计提金额减少 [1] 2026年一季度业绩前瞻 - 公司于2025年7月14日与某客户签订了某型号完整装备系统总体采购协议，该协议签订金额为后续大额订货合同的部分预付价款 [1] - 截至公告日，该型号产品已完成全部数量的生产入库，正式合同正在办理中，办理完成后将及时确认产品收入 [1] - 该事项将对公司2026年一季度业绩以及同比增幅产生十分积极的影响 [1]