白糖行业 - 印度在2025/26榨季12月期间，其汽油中的乙醇掺混比例首次达到20%的里程碑[2][6] - 广西制糖集团白糖现货报价区间为5260至5330元/吨，部分报价下调10元/吨[2][6] - 云南制糖集团白糖现货报价区间为5130至5180元/吨，报价与前一日持平[2][6] - 原糖期货价格未能摆脱震荡区间，北半球生产情况符合预期，未来需关注泰国和印度的最终产量确定情况，目前缺乏方向性驱动[2][6] - 国内白糖现货市场成交明显趋缓，压榨持续进行，库存继续累积，市场情绪一般，行情保持震荡[2][6] - 未来市场关注焦点为1月产销数据及广西最新产量预估，目前暂无新的主导因素，预计白糖价格将延续震荡行情[2][6] 棉花行业 - 周一，ICE美棉期货价格下跌1.36%，收于62.94美分/磅[2][6] - 同日，中国郑棉主力合约价格环比下降0.51%，收于14650元/吨，同时主力合约持仓量环比减少7457手至79.59万手[2][6] - 棉花3128B现货价格指数为15560元/吨，较前一日下降70元/吨[2][6] - 国际市场方面，近期海外宏观扰动不断，避险情绪升温，贵金属价格持续刷新历史新高，美元指数偏弱，市场对美联储年内首次降息的预期已推迟至6月，美棉期价在此背景下震荡走弱[2][7] - 国内市场方面，郑棉期货减仓下行，分析认为春节前棉花价格上行驱动偏弱，将以震荡行情为主[2][7] - 需求端看，节前纺织企业备货力度有限，因其当前原料库存储备水平处于中等偏上，且随着春节临近，纺织企业将陆续开始放假[2][7] - 供应端看，当前国内棉花库存水平位于年内高位，同时进口棉数量增加，市场供应充裕[2][7] - 综合供需情况，节前棉花价格上行驱动有限，预计以震荡为主[2][7]

全球糖市供应格局 - 2025/2026榨季全球食糖产量预计同比增长3.15%至1.8177亿吨，消费量仅增0.6%至1.8014亿吨，供给过剩163万吨，对中长期糖价构成压力 [2] - 巴西中南部地区2025/2026榨季糖产量同比微增0.86%至4022.2万吨，尽管甘蔗压榨总量同比下降2.28%，但制糖比提升至50.82%抵消了负面影响 [1] - 印度截至2026年1月15日糖产量达1588.5万吨，同比增长21.6%，预计本榨季净糖产量约3150万吨，国内消费量预计2900万吨，期末库存或达750万吨，政府已批准150万吨食糖出口配额 [1] - 泰国本榨季截至2026年1月17日累计入榨甘蔗和糖产量同比均下降约16%，但预计全榨季糖产量将恢复至1050万～1100万吨，近期甘蔗收购指导价定为每吨890泰铢，显著低于前两个榨季 [2] 中国食糖进口市场 - 2025年中国食糖进口量达492万吨，较上年增加57万吨，进口均价为3161元/吨，降至2022年以来最低点，其中12月单月进口58万吨，均价3039元/吨创近5年同期新低 [3] - 进口呈现“前低后高”走势，下半年步伐加快，主要驱动在于配额外食糖进口利润窗口自2025年4月起长期开启，2026年1月23日巴西与泰国糖配额外进口利润均维持在620元/吨以上 [3] - 2025年食糖进口关税配额总量为194.5万吨，面对国内增产预期，2026年进口政策可能进行适度调整以保障市场平衡 [4] 国内食糖生产与销售 - 截至2025年12月底，全国已累计产糖368万吨，预计2025/2026榨季国内食糖总产量可达1170万吨，较上榨季增产54万吨 [5] - 北方甜菜糖生产接近尾声，内蒙古预计最终糖产量约71万吨，同比增5万吨，南方甘蔗糖处于压榨旺季，广西糖料蔗种植面积大幅增至1234万亩，预计食糖产量680万～709万吨，云南预计产糖量突破260万吨，广东预计小幅减产至约55万吨 [5] - 2025年10月—12月全国累计销售食糖仅157万吨，累计销糖率仅为42.7%，工业库存增至211万吨，同比增幅达10.9%，春节前备货进入尾声，现货市场成交清淡，呈现“增产未增销”局面 [6] - 当前广西等主产区糖价已跌破大多数糖厂生产成本线，行业普遍承压 [6] 糖价走势与市场展望 - 短期内国际原糖价格预计维持在每磅14~15美分，未来走势取决于北半球主产国实际产量与预期的差值，需关注巴西糖醇比调整、印度乙醇出口政策、异常天气等变量 [7] - 国内糖市承压源于国内食糖产量恢复性增长及配额外进口利润窗口持续开启导致低价糖源流入，2025年12月进口量超预期，且预期1月从巴西发运的食糖将同比增加，加剧供应压力 [7] - 目前市场利多不足，郑糖缺乏强劲上涨驱动，在现货成交清淡、期货价格贴水背景下，预计郑糖近期将维持弱势震荡行情，需关注广西等主产区产量数据及进口糖实际到港节奏 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际方面，巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段，供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，目前北半球糖产大部分处于增产周期，印度双周产量较高，增产可能超预期，给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡走势 [9] - 国内市场，目前处于压榨高峰期，本榨季国内白糖产量大概率增加且增幅不小，供应端有压力，2025 年我国累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，大量进口糖也给国内市场带来压力，短期内预计郑糖仍将维持下跌趋势，但考虑到目前糖价偏低，盘面价格已跌破国内大部分榨糖企业成本线，国际糖下方支撑作用强，白糖下跌空间不大 [9] - 交易策略上，国际糖价短期预计底部震荡，5 月合约跌至目前位置下方支撑作用大，近期大宗商品偏强，预计郑糖短期将从区间下沿有所上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 期货盘面：SR09 收盘价 5189，跌 6，跌幅 0.12%，成交量 17528，减 5048，持仓量 101679，增 3058；SR01 收盘价 5303，涨 3，涨幅 0.06%，成交量 230，增 51，持仓量 810，增 98；SR05 收盘价 5172，跌 8，跌幅 0.15%，成交量 200135，减 848，持仓量 467975，增 1330 [3] - 现货价格：柳州报价 5340 元/吨，涨跌 0；昆明报价 5165 元/吨，跌 5；武汉报价 5630 元/吨，涨跌 0；南宁报价 5310 元/吨，跌 10；鲅鱼圈报价 5530 元/吨，涨跌 0；日照报价 5455 元/吨，涨跌 0；西安报价 5760 元/吨，涨跌 0 [3] - 基差：柳州 168，昆明 -7，武汉 458，南宁 138，鲅鱼圈 358，日照 283，西安 588 [3] - 月间价差：SR05 - SR01 价差 -131，跌 11；SR09 - SR05 价差 17，涨 2；SR09 - SR01 价差 -114，跌 9 [3] - 进口利润：巴西进口配额内价格 5058，与柳州价差 282，与日照价差 397，与盘面价差 245；泰国进口配额内价格 5092，与柳州价差 248，与日照价差 363，与盘面价差 211 [3] 第二部分 行情研判 - 重要资讯：巴西甘蔗种植户因糖价低迷和生产成本高昂削减甘蔗种植投资；主产区白糖现货报价基本持稳，总体成交一般；ISMA 预计 2025/26 榨季印度食糖消费量将小幅回升至 2850 万吨，较上榨季增加 40 万吨 [5][6][8] - 逻辑分析：国际方面预计美糖价格短期底部震荡；国内市场短期内预计郑糖维持下跌趋势，但下跌空间不大 [9] - 交易策略：单边预计郑糖短期从区间下沿上涨；套利建议观望；期权建议卖出看跌期权 [10][11][12] 第三部分 相关附图 - 展示广西、云南月度库存、产量，柳州白糖现货价格、柳州 - 昆明糖现货价差，白糖不同月份基差及郑糖不同合约价差等图表，数据来源为银河期货和 WIND [14][15][17]

行业政策与资金申请 - 印度糖业与生物能源制造商协会正向政府申请16.6亿至22亿美元的联邦预算支持，用于加速先进生物燃料投资布局 [1] - 申请资金中约11亿美元计划投向第二代乙醇项目，约1.7亿美元用于可持续航空燃料产能建设 [1] - 协会敦促政府优化消费税政策，降低灵活燃料汽车、乙醇燃料及生产设备的税率，以刺激市场需求与产业投资 [2] 食糖市场供需与价格压力 - 本榨季印度食糖产量预计达3430万吨，远超往年水平 [1] - 市场供应过剩导致食糖出厂价持续走低，部分地区的价格已跌破生产成本 [1][2] - 甘蔗采购成本持续攀升，目前报价已涨至每公担355卢比，但食糖最低支持价未作调整 [2] 乙醇产业现状与挑战 - 本榨季乙醇调配量预计约为29亿升，远低于行业预期的45亿升 [2] - 乙醇转化量不足直接造成食糖库存积压，加剧价格下行压力 [2] - 印度已提前实现20%乙醇汽油掺混目标，但乙醇产能过剩问题凸显 [2] - 印度糖料及谷物基乙醇总产能约为200亿升，而满足E20标准仅需约110亿升，大量产能闲置 [2] 行业成本与定价机制 - 原料成本占乙醇生产成本的70%-75% [2] - 乙醇定价未能与甘蔗价格上涨同步调整，直接挤压了酿酒厂的利润空间 [2] - 印度糖业协会提出改革乙醇定价机制的诉求 [2]

订单农业合同规范指引发布 - 农业农村部于1月19日正式印发首个全国性、系统性的《订单农业合同规范指引》，旨在为订单农业合同的签订确立规范框架，解决实践中存在的合同主体不明确、条款内容模糊、强制捆绑销售等问题 [1] 订单农业模式与价值 - 订单农业的核心是依托契约关系实现生产与销售精准对接，农户按收购方需求定向生产，收购方按约定价格和标准完成收购 [1] - 该模式在生产前阶段系统性解决了农民面临的品种选择、销售渠道和价格预期等关键问题，并通过“企业+合作社+农户”联合体实现资源整合优化 [1] - 以广西糖料蔗为例，订单农业覆盖率已突破95%，直接惠及500万蔗农，实现年均增收超万元 [1] - 来宾市13家制糖企业与种植户签订的合同面积达180万亩，订单签约率高达99%，成功破解了蔗农“增产不增收、减产又减收”的困境 [1] 行业面临的挑战与风险 - 订单农业在实践中面临多重挑战，农产品价格波动易引发单方毁约，合同条款模糊、权责不清、违约责任缺失等结构性缺陷导致农户面临举证难、维权难 [2] - 不法分子常以推广“小众品种”、“零风险高回报”项目为诱饵实施诈骗，严重损害农民利益 [2] 《指引》规范的核心维度 - **明确合同主体**：要求明确双方基本信息，并将收购方营业执照等资质文件作为合同附件，为农民识别合作方真伪提供保障 [2] - **规范关键环节**：禁止收购方强制农户购买指定投入品以防止“捆绑销售”，鼓励将技术标准、管理要求等作为合同附件，使承诺“白纸黑字”化 [2] - **创新定价机制**：倡导灵活定价模式，如“保底价+市场浮动价”或“最低收购价+二次利润分成”，让农民在市场价高时分享红利、价低时获保底收益，减少毁约风险 [3] - **畅通维权路径**：要求验收标准具体可量化，鼓励封存样品作为依据，明确违约责任对等公平，并提供协商、调解、诉讼、仲裁等多元争议解决方式 [3]

公司发展历程与战略转型 - 公司董事长林水栖于1985年以个人积蓄3万元投资建厂，开启创业历程 [2] - 公司已从早期聚焦内部生产与销售风险的“单点防控”，成长为年加工白糖达25万吨的农业产业化国家重点龙头企业 [2] - 公司风险意识发生根本转变，认识到蔗农种植风险即企业原料风险，糖业体系波动决定企业生存，致力于构建联动农户、风险共担的命运共同体 [2] 全产业链风控与价值提升体系 - 公司构建了“上游锁定成本、中游套保管理、下游品牌溢价”的全链条风控与价值提升体系 [3] - 上游通过自建高标准良种基地及推广“公司+基地+农户”模式，从源头确保原料的规模、质量与稳定性 [3] - 中游投入资金进行制糖设备节能焕新，提升效率并打造“绿色制造”标签 [3] - 下游以“湛品”区域品牌为载体，对接粤港澳大湾区市场，实现从“卖原料”到“卖品牌”“卖文化”的价值跃迁 [3] 产业与金融融合的具体模式 - 公司打造“产业赋能+金融对冲”双轮驱动模式，作为构建“农业共同体”的核心抓手 [4] - 通过“公司+基地+基层组织+农户”体系引导农户参加农业保险，灾后快速理赔，同时企业履行保底收购承诺 [4] - 创新推出“订单农业+价格保险+期货套保”模式，以郑商所白糖期货价格为基准设定保底收购价 [4] - 糖价上涨时向蔗农发放二次结算款分享红利，糖价低迷时通过期货套期保值锁定利润以兑现保底承诺 [4] - 该模式构建了“蔗农安心种、企业放心收、金融强兜底”的良性循环，将小农户嵌入现代产业体系 [5] 产业链延伸与三产融合实践 - 公司在雷州市客路镇迈哉村与村集体共建红糖全产业链项目，年产能达6000吨，提供超过150个就业岗位 [5] - 该项目实行利润五五分成，村集体年均分红超过450万元，农户种植甘蔗亩均收入提升30% [5] - 在遂溪县岭北镇打造农旅产业园，形成“种植基地+农产品流通+乡村旅游”的三产融合生态 [6] - 借助旗下农产品批发中心，将粤西优质农产品对接粤港澳大湾区市场，实现从田间到餐桌的价值闭环 [6] 风险管理模式的演进与未来展望 - 公司风险管理模式从20世纪80-90年代依靠个人和企业硬扛，演进为如今娴熟运用期货等金融工具为整个产业链对冲风险 [7] - 这种从“个人承担”到“市场对冲”的进步，得益于国家推动期货市场服务实体经济及“三农”的政策导向 [7] - 公司未来将继续发挥龙头企业带动作用，推广“保险+期货”等避险模式与全产业链管理经验，推动糖业产业链从“个人扛风险”走向“市场共分担” [7]

白糖市场 - 原糖期价本周延续区间震荡格局 [2][15] - 泰国25/26榨季截至1月17日甘蔗入榨量2926.43万吨，同比减少561.56万吨，降幅16.09% [2][15] - 泰国同期产糖量286.51万吨，同比减少55.81万吨，降幅16.3% [2][15] - 巴西12月下半月产糖同比大幅回落，但榨季已近尾声，数据说服力减弱 [3][16] - 原糖期价预计延续14.5-15美分/磅的震荡格局 [3][16] - 国内广西制糖集团现货报价5260-5360元/吨，云南报价5110-5160元/吨 [2][15] - 配额内进口估算价4020-4030元/吨，配额外进口估算价5090-5100元/吨 [2][15] - 国内现货价格本周继续小幅下调，春节前还有3周交易时间，现货成交将趋缓 [3][16] - 市场累库延续压制情绪，但进口仍有想象空间，国内产量大幅增产预期存疑 [3][16] - 原糖未能跌破14美分/磅为国内市场提供支撑，短期价格上下两难 [3][16] 棉花市场：供应端 - USDA 1月报告环比调减2025/26年度全球棉花产量预期值7.8万吨至2600.3万吨 [5][17][18] - USDA调减2025/26年度美棉产量预期值7.6万吨至303.1万吨，同比下降3.4% [5][19] - USDA调减2025/26年度印度棉花产量预期值10.9万吨至511.7万吨，但同比仍增加1.3% [5][20] - 截至1月15日，全国棉花加工量712.8万吨，同比增加115万吨 [5][21] - 截至1月15日，全国棉花销售量440.9万吨，同比增加24.7% [5][22] - 截至1月22日，全国棉花公检量708.4万吨，同比增加74.7万吨 [5][23] 棉花市场：需求端 - 12月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1661亿元，同比仅上涨0.6% [5][23] - 1-12月服装鞋帽等累计零售额15215亿元，同比上涨3.2% [5][23] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，1-12月累计同比增长3.7% [5][23] - 截至1月16日当周，纱线综合负荷为48.98%，周环比下降0.4个百分点 [5][23] - 同期纯棉纱厂负荷为45.9%，周环比下降0.2个百分点 [5][23] - 同期短纤布综合负荷为51.02%，周环比上涨0.28个百分点 [5][23] - 同期全棉坯布负荷为48.54%，周环比上涨0.38个百分点 [5][23] 棉花市场：进出口 - 截至1月22日，1%关税下内外棉价差为3325元/吨，同比上涨2010元/吨 [6][25] - 12月我国棉花进口18万吨，环比增加6万吨，同比增加4万吨 [6][25] - 1-12月累计进口棉花107万吨，同比下降155万吨 [6][25] - 12月我国棉纱进口17万吨，环比增加2万吨，同比增加2万吨 [6][25] - 1-12月累计进口棉纱150万吨，同比减少2万吨 [6][25] - 12月服装及衣着附件出口金额134.12亿美元，同比下降10.19% [6][25] - 1-12月服装及衣着附件累计出口1511.82亿美元，同比下降5% [6][25] 棉花市场：库存端 - 截至1月中旬，我国棉花商业库存586.23万吨，环比增加7.76万吨，同比增加8.33万吨 [7][25] - 同期工业库存99.87万吨，环比增加1.49万吨，同比增加1.54万吨 [7][25] - 截至1月16日当周，纱线综合库存26.64天，周环比下降0.26天 [7][25] - 同期短纤布综合库存32.82天，周环比下降0.06天 [7][25] - 同期纺企棉花库存32.72天，周环比增加1.32天 [8][26] - 同期纺企棉纱库存26.9天，周环比下降0.14天 [8][26] - 同期织厂棉纱库存8.1天，周环比增加0.38天 [9][26] - 同期全棉坯布库存36.6天，周环比上涨0.04天 [9][26] - 节前新增备货需求相对有限 [7][25] 棉花市场：国际市场 - 宏观层面扰动不断，美元指数走弱，避险情绪升温 [10][26] - 美国12月核心PCE物价指数同比增长2.8% [10][26] - 市场预计美联储1月不降息概率达95%左右，年内首次降息或出现在6月 [10][26] - 调整后2025/26年度美棉库销比约30.6%，环比下降，但同比小幅增加1个百分点 [10][26] - 全球2025/26年度棉花产量环比下降，消费量同比增加，期末库存环比下降 [10][27] - 全球棉花库销比约45.8%，同比基本持平 [10][27] - 全球及美国棉花供需基本面预期环比有所好转，对美棉价格有一定支撑 [10][27] - 但美棉库销比同比增加，显示供大于求格局未变，基本面上行驱动有限 [10][27] - 预计短期美棉仍以震荡运行为主 [10][27] 棉花市场：国内市场 - 近期郑棉主力合约结束减仓下行，持仓回升，期价企稳 [11][28] - 本轮郑棉上涨主要由预期带动，市场关注重心正逐渐回归基本面 [11][28] - 本年度棉花丰产，产量创10年新高是市场共识 [11][28] - 内外棉价差处于历史高位，进口有增量预期，总供应相对充裕 [11][28] - 当前棉花商业库存处于年度峰值，预计2月前后将逐渐开始回落 [11][28] - 本年度纺企补库动作提前，目前大型企业原料储备可达三个月以上 [11][28] - 当前纺织原料库存可用天数约32天，节前再度大幅补库动力不强 [11][28] - 随着春节临近，企业开工率或从高位逐渐回落 [11][28] - 节前基本面对棉价上行驱动有限，短期以震荡格局对待 [11][28] - 中长期看，未来政策端仍值得期待，棉价上方或仍有一定空间 [11][28]

报告行业投资评级 - 维持观望 [1] 报告的核心观点 - 原糖价格跌破巴西乙醇折算价支撑，今年4月后巴西新榨季生产可能下调甘蔗制糖比例；等待2月北半球收榨、增产利空兑现后，国际糖价或反弹；国内进口糖源供应减少，糖价跌至低位，短线下跌空间有限，建议暂时观望 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行业消息：2025年12月下半月巴西中南部压榨甘蔗217.1万吨，同比增26.60%，糖产量5.6万吨，同比减14.93%，甘蔗制糖比21.24%，较去年同期降11.28个百分点；2025年12月我国进口食糖58万吨，同比增19万吨，2025年累计进口492万吨，同比增57万吨，2025/26榨季截至12月底累计进口177万吨，同比增31万吨；12月我国进口糖浆、预混粉合计6.97万吨，2025年累计进口118.88万吨；截至2026年1月15日，印度全国糖产量达1590.9万吨，较去年同期增近22%，仍在压榨糖厂数量从500家增至518家 [9] - 基本面评估：白糖基差110元/吨，郑糖5 - 9为 - 15元/吨，产销区价差 - 110元/吨，原白价差94美元/吨，糖醇价差 - 2.29美分/磅，3月合约配额内成本4097元/吨、配额外成本5089元/吨；多空评分方面，除糖醇价差为 + 0.5外，其余均为 + 0；简评显示基差和月差震荡，产区价格走强，原白价差变化不大，原糖价格倒挂乙醇价格，成本变化不大；小结建议短线观望 [10] - 交易策略建议：单边和套利均建议观望 [11] - 甘蔗生长周期和主要食糖生产国榨季起止：展示了甘蔗生长各阶段及巴西、印度、泰国、中国、欧盟、俄罗斯等国家和地区的开榨 - 收榨时间、食糖生产销售年度 [12] 价差走势回顾 - 展示了广西南宁一级白砂糖价格走势、广西南宁现货 - 郑糖主力合约基差、加工糖基差、产销区价差、郑糖1 - 5价差、郑糖5 - 9价差、配额外现货进口利润、配额外盘面进口利润、原糖10 - 3价差、原糖3 - 5价差、伦敦白糖3 - 5价差、伦敦白糖5 - 8价差、原白价差5 - 5、原白价差3 - 3、巴西原糖升贴水、泰国原糖升贴水、原糖较巴西含水乙醇生产优势、巴西油醇比价等图表 [17][21][25] 国内市场情况 - 展示了全国月度食糖产量、累计食糖产量、月度食糖进口量、食糖年度累计进口量、月度糖浆及预拌粉进口量、糖浆及预拌粉年度累计进口量、月度销糖量、累计产销进度、月度工业库存、广西三方仓库库存等图表 [39][42][47] 国际市场情况 - 展示了巴西中南部双周产糖量、累计产糖量、累计甘蔗制糖比例、累计甘蔗压榨量、印度双周产糖量、累计产糖量、泰国双周产糖量、累计产糖量、巴西中南部食糖库存、巴西港口食糖待装运数量等图表 [55][60][63]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 国际方面巴西甘蔗预计逐渐进入收榨阶段供应压力将缓解，市场关注点转移到北半球，北半球糖产大部分处于增产周期，印度增产或超预期给国际糖价带来悲观影响，但因糖价已跌至低位且大宗商品偏强，预计美糖价格短期底部震荡走势 [3] - 国内市场白糖处于压榨高峰期，本榨季产量大概率增加且增幅不小，2025 年食糖进口量超预期，供应端压力明显，短期内预计郑糖维持下跌趋势，但考虑糖价偏低、盘面价格跌破成本线及国际糖的支撑作用，预计白糖下跌空间不大，短期价格震荡 [3] - 交易策略上单边国际糖价短期预计底部震荡，国内白糖价格区间震荡可考虑区间低多高平；套利观望；期权卖出看跌期权 [4] 根据相关目录分别进行总结 第一章综合分析与交易策略 逻辑分析 - 国际市场巴西甘蔗收榨阶段临近供应压力缓解，北半球增产周期印度增产或超预期，美糖价格短期底部震荡 [3] - 国内市场白糖压榨高峰期产量增加、进口量超预期，供应端压力大，郑糖短期或下跌但空间不大，预计价格震荡 [3] 交易策略 - 单边国际糖价短期底部震荡，国内白糖价格区间震荡可区间低多高平 [4] - 套利观望 [4] - 期权卖出看跌期权 [4] 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化——增产周期 - ISO 预测 2025/26 榨季全球糖市供应过剩 163 万吨，产量同比增长 3.15% 至 1.8177 亿吨，消费量仅增长 0.6% 至 1.8014 亿吨，2024/25 榨季供需缺口为 292 万吨 [9] - Czarnikow 报告将全球糖供应量放至 18540 万吨，同比增加 900 万吨，消费量 17820 万吨，同比基本持平，年度结余 720 万吨，2024/25 榨季供需缺口为 180 万吨 [9] - 2026/27 榨季市场预期有分歧，大幅增产可能性不大，大概率维持高位或略减 [9] 巴西情况 - 压榨期结束 12 月下半月巴西中南部地区甘蔗入榨量 217.1 万吨，同比增 26.60%，甘蔗 ATR 为 127.49kg/吨，同比增加 4.16kg/吨，制糖比为 21.24%，同比减少 11.44%，产乙醇 5.61 亿升，同比增 14.91%，产糖量 0.56 万吨，同比降 14.93% [10] - 增产幅度或不及预期 2025/26 榨季截至 12 月下半月，巴西中南部地区累计入榨量 60039.7 万吨，同比降 2.28%，甘蔗 ATR 为 138.35kg/吨，同比减少 3.11kg/吨，累计制糖比为 50.82%，同比增加 2.66%，累计产乙醇 308.38 亿升，同比降 5.06%，累计产糖量 4022.2 万吨，同比增 0.86%；2025/26 巴西糖产预计 4502 万吨，略高于 8 月份的 4446 万吨，2024/25 年度产量为 4412 万吨 [18] - 乙醇生产销售情况 当前酒精折糖价约 17.57 美分/磅，圣保罗地区醇油比价 0.705 左右 [20] - 糖库存小幅下降，出口减少 12 月巴西出口糖约 291.3 万吨，同比增加 2.9%，2025/26 榨季截至 12 月累计出口糖 2817.22 万吨，同比减少 4.16%，未来出口将季节性下降；截至 12 月 30 日，巴西中南部食糖库存量为 809.2 万吨，同比增加 86.4 万吨，处于历年同期偏中位水平 [22] 泰国情况 - 新榨季预期增产 根据 OCSB 数据，25/26 榨季糖产 1100 万吨，同比增加 96 万吨；11 月份出口糖 25.01 万吨，同比增加 37.25%，2025 年 1 - 11 月出口 538.5 万吨，同比增加 142 万吨；25/26 榨季预计小幅增产 100 万吨，出口量预期增加 100 万吨；2025/26 榨季截至 1 月 17 日，累计甘蔗入榨量 2926.43 万吨，同比降 16.09%，甘蔗含糖分 11.95%，同比增加 0.08%，产糖率为 9.790%，同比减少 0.024%，产糖量 286.51 万吨，同比降 16.3%；Green Pool 表示 2026/27 年度产量可能下滑 7.5% 至 990 万吨 [28] 印度情况 - 25/26 榨季糖产增幅或超预期 10 月份印度净出口量为 18.62 万吨，处于近些年同期略偏高位；2026 年 1 月食糖内销配额为 220 万吨，比去年同期减少 5 万吨；截至 2026 年 1 月 15 日，2025/26 榨季糖产量达 1590.9 万吨，同比增加近 22%，已开榨糖厂 518 家，同比增加 18 家；目前印度糖产处于历年同期高位，最终产量大概率同比大幅增加，可能超预期（市场预计实际糖产 3100 万吨，最终产量可能在 3200 - 3300 万吨） [32] 第三章周度数据追踪 国内糖生产情况 - 广西截至 12 月 31 日，2025/26 年榨季 73 家糖厂全部开榨，同比减少 1 家，累计入榨甘蔗 1623.03 万吨，同比减少 525.15 万吨，产混合糖 194.19 万吨，同比减少 80.95 万吨，混合产糖率 11.96%，同比降低 0.85 个百分点，12 月份单月产糖 180.8 万吨，同比减少 43.1 万吨 [36] - 云南 2025/2026 榨季 10 月 30 日率先开榨，开榨时间同比推迟 1 天，截至 12 月 31 日，全省开糖厂 36 家，去年同期 36 家，全省共入榨甘蔗 346.10 万吨，上榨季同期 281.35 万吨，产糖 39.23 万吨，上榨季同期 32.69 万吨，产糖率 11.34%，上榨季同期 11.62% [36] 国内糖销售库存情况 - 广西截至 12 月 31 日，2025/26 年榨季累计销糖 88.48 万吨，同比减少 74.74 万吨，产销率 45.56%，同比下降 13.76 个百分点，12 月份单月产糖 180.8 万吨，同比减少 43.1 万吨，单月销糖 79.54 万吨，同比减少 55.18 万吨，累计工业库存 105.71 万吨，同比减少 6.21 万吨 [39] - 云南 2025/2026 榨季截至 12 月 31 日，累计销售新糖 28.14 万吨，去年同期 26.71 万吨，销糖率 71.72%，去年同期 81.70%，单月销售食糖 24.91 万吨，去年同期 23.44 万吨，工业库存 11.09 万吨，去年同期 5.98 万吨 [39] 12 月食糖进口量大增，进口糖浆预拌粉大减 - 2025 年 12 月份我国进口食糖 58 万吨，同比增加 18.85 万吨，2025 年累计进口食糖 491.88 万吨，同比增加 56.22 万吨，2025/26 榨季截至 12 月底，累计进口食糖 176.35 万吨，同比增加 30.17 万吨 [44] - 2025 年 12 月份我国进口糖浆、预混粉合计 6.97 万吨，同比减少 12.08 万吨，2025 年进口糖浆、预混粉合计 118.88 万吨，同比减少 118.79 万吨，25/26 榨季截至 12 月底进口糖浆、预混粉合计 29.96 万吨，同比减少 33.95 万吨 [44] 进口利润较高 - 巴西配额外成本 5125 元，利润 335 元；泰国配额外成本 5160 元，利润 300 元；但目前大部分已点价，内外价差关联性不大 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约1.48% [5][19] - 2025年12月下半月巴西中南部产糖量同比下降，压榨尾声可压榨甘蔗趋于减少，预计后市供应减少，提供原糖价格一定支撑；国内基本面平淡，春节备货接近尾声，销区港口货物增加，现货价格下调，期货市场缺乏支撑，价格有继续下探可能 [5] - 未来需关注国内进口和需求因素 [6] 根据相关目录分别总结 周度要点小结 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约1.48% [5][19] - 2025年12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗217.1万吨，同比增加26.6%；产糖5.6万吨，同比下降14.90% [5] - 25/26榨季截至1月1日巴西中南部累计压榨甘蔗6.004亿吨，同比下滑2.28%，累计产糖4022.2万吨，同比增加0.86%，累计制糖比50.82%，高于去年同期2.66% [5] - 国内春节备货接近尾声，销区港口货物增加，现货价格下调，期货市场缺乏支撑，价格有继续下探可能 [5] - 未来关注国内进口和需求因素 [6] 期现市场 美糖市场 - 本周美糖3月合约期价下跌，周度跌幅约0.20% [12] - 截至2026年1月13日，非商业原糖期货净空持仓为165711手，较前一周增加11613手，多头持仓为143494手，较前一周减少3058手，空头持仓为309205手，较前一周增加8555手 [12] 国际原糖现货市场 - 本周国际原糖现货价格为14.67美分/磅，较上周上涨0.05美分/磅 [16] 郑糖市场 - 本周郑糖2605合约价格下跌，周度跌幅约1.48% [5][19] - 本周郑糖期货5 - 9合约价差 - 15元/吨，现货 - 郑糖基差为 + 160元/吨 [29] 现货市场 - 截止1月23日，广西柳州新糖报价5340元/吨；南宁糖报价5320元/吨 [35] - 本周巴西糖配额内利润估值为1308元/吨，较上周下跌80元/吨；巴西糖配额外利润估值为131元/吨，较上周下跌56元/吨 [41] - 本周泰国糖配额内利润估值为1180元/吨，较上周下跌36元/吨；泰国糖配额外利润估值为97元/吨，较上周下跌25元/吨 [41] 产业情况 供应端 - 2025年12月份，我国食糖进口量为58万吨，同比增长316.67%，环比增长14万吨 [50] - 2025年1 - 12月份，累计进口食糖492万吨，同比增长950% [50] 需求端 - 2025年12月份，中国成品糖当月产量359.04万吨，同比增长11% [60] - 2025年12月份，中国软饮料当月产量为1342.14万吨，同比增长1.1% [60] 期权及股市关联市场 期权市场 - 报告提及白糖平值期权隐含波率相关图表，但未给出具体数据 [61] 股市 - 报告提及南宁糖业市盈率相关图表，但未给出具体数据 [66]