报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内处于近5年最佳进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大；国内价差结构存在矛盾，若外盘价格无大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [2][15] 分组1：下半年进口供应压力预计增大 - 自5月中旬以来国际糖价持续下跌，ICE原糖10月合约从超18美分/磅走弱，7月初跌破16美分/磅，7月合约6月底到期交割，价格跌破15美分/磅，交割量888手约45110吨，为2014年以来7月合约最小交割量，反映实际需求不足 [4] - 外盘价格下跌使我国配额外进口成本从6200元/吨附近跌至5600元/吨左右，目前处于近5年最佳进口利润窗口期，配额外现货进口利润超600元/吨，盘面配额外进口利润超100元/吨，下半年进口供应可能增加 [4] - 6月巴西出口糖336万吨，环比增110万吨，同比增16万吨，出口到中国76万吨，环比增24万吨，同比增32万吨，二季度累计出口144万吨；加工糖价格 - 广西现货价差从5月中旬330元/吨跌至170元/吨，反映加工糖供应量增加 [5] 分组2：当前国内价差结构存在矛盾 - 截至2025年5月底，2024/25制糖期全国产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%；销糖811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%；销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨；5月产糖5.49万吨，同比增4.56万吨，销糖86.92万吨，同比增2.29万吨，工业库存304.83万吨，同比减32.21万吨 [14] - 国内产销率乐观，期现基差处于高位，若下半年进口供应增加，期现价差可能回归，现货向期货回归概率更大 [15] - 期货盘面月间价差结构矛盾，6月下旬郑糖9 - 1月间价差正套，从120元/吨涨超200元/吨，郑糖7 - 9月间价差反套，跌破0元/吨，郑糖1 - 5月间价差在50元/吨附近震荡；理论上近月合约月差应正套，远月合约月差应反套，实际相反，郑糖9月合约估值偏高 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑糖前期反弹结束转为震荡，主力空头转净多或支撑糖价，内外走势分化，国内偏多，现货受期货带动走好，6月产销预计略增，低库存支撑价格，但需关注加工糖报价变化，运行区间参考5700 - 5850元/吨；国际市场原糖走势渐稳，基本面受巴西供应承压，但市场对巴西6月下半月产量不乐观，且巴基斯坦和菲律宾采购或限制糖价下方空间，操作建议以短线交易为主 [59][60] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周小幅反弹，周度涨幅0.71%，ICE期糖小幅波动，周度跌幅0.67% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [18] - 食糖进口情况：5月进口35万吨，同比增加32万吨，按ICE期糖10月合约16.5美分/磅算，巴西配额内进口成本4539元/吨，配额外5769元/吨，泰国配额内4580元/吨，配额外5822元/吨 [22] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [25] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计23040张，较上一周减少480张，仓单22934张，有效预报106张 [33] - 巴西生产进度：6月上半月累计压榨量1.64亿吨，同比减少14.33%，产糖940.4万吨，同比减少14.63% [37] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为50.45%，去年同期为48.33% [39] - 巴西食糖月度出口：巴西6月糖出口量335.9万吨，较去年同期增加5.24% [45] - 国际主产区天气情况：巴西主产区几无降雨利于甘蔗压榨，印度受季风雨影响降水充沛 [53][55] 后市展望 - 国内市场：郑糖行情转为震荡，主力空头转净多或支撑糖价，内外走势分化，国内偏多，现货价格上升，6月产销预计同比略增，低库存支撑价格，关注加工糖报价变化，运行区间5700 - 5850元/吨 [59] - 国际市场：原糖走势渐稳，受巴西供应承压，但市场对巴西6月下半月产量不乐观，巴基斯坦和菲律宾采购或限制糖价下方空间 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2509合约价格下跌，周度跌幅约0.4%，国内白糖走势跟随原糖反复波动，但国内需求回升表现强于外盘，后期供需双强价格波动加剧，建议郑糖2509合约暂时观望，未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 国际上季风雨季使亚洲主要产糖国供应前景良好，巴西出口量同比增加，供应偏松抑制原糖价格，但巴基斯坦计划进口50万吨以及6月下半月巴西中南部地区糖产量同比减少为原糖带来短期支撑；国内内外价格走势分化，配额外利润窗口打开进口压力将释放压制糖价，不过夏季消费旺季需求端为价格带来一定支撑 [5] - 巴西船运机构Williams数据显示，截至7月9日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为90艘，此前一周为80艘，港口等待装运的食糖数量为368.55万吨，此前一周为320.59万吨 [5] 期现市场 - 本周美糖10月合约期价下跌，周度跌幅约0.67%，截至2025 - 07 - 09，ICE原糖非商业净持仓环比下跌0.00%，期货结算价(活跃):NYBOT11号糖报16.56美分/磅，环比上涨2.67% [8] - 截至2025 - 07 - 04，国际现货价:原糖报16.72美分/磅，环比上涨4.57% [11] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 19355手，郑糖仓单为22744张 [17] - 截止7月11日，广西柳州糖报价6120元/吨，云南昆明糖现货价格为5895元/吨 [21] - 截至2025 - 07 - 08，配额内进口价估算指数:巴西糖报4457元/吨，环比下跌0.67%；配额外进口价估算指数:巴西糖报5662元/吨，环比下跌0.68%；进口加工估算价(配额外,50%关税):泰国糖报5715元/吨，环比下跌0.68%；进口加工估算价(配额内):泰国糖报4498元/吨，环比下跌0.66% [23] - 截止上周，进口巴西糖配额内利润为1476元/吨，较上周上涨1.93%；进口巴西糖配额外利润为271元/吨，较上周上涨15.81%；进口泰国糖配额内利润为1435元/吨，较上周上涨1.99%；进口泰国糖配额外利润为218元/吨，较上周上涨20.44% [28] 产业情况 - 供应端：2024/25年制糖期截至2025年5月底已全部结束，全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [32] - 供应端：截至2025 - 05 - 30，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [36] - 供应端：2025年5月份我国进口糖35万吨，环比4月大幅增加22万吨，同比去年同期激增1954.9%；2025年1 - 5月累计进口糖仅为63万吨，同比减少50.1% [40] - 需求端：全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [44] - 需求端：2025年1 - 5月份累计成品糖产量为906.6万吨，同比上年同期增长4.9%；1 - 5月软饮料累积值报7460万吨，累积同比上涨25.19% [49] 期权及股市关联市场 - 期权市场提及本周白糖平值期权隐含波率，但未给出具体数据 [50] - 股市关联提及南宁糖业市盈率，但未给出具体数据 [55]

肯尼亚政府：自7月11日起，西部高地和低地地区所有糖厂暂时关闭三个月。 ...

产量与种植情况 - 2024—2025年榨季广西食糖产量达646.5万吨 同比增长28.36万吨 [1] - 糖料蔗种植面积达1135万亩 同比增加11万亩 [1] - 良种覆盖率接近99% [1] - 广西糖料蔗种植面积和食糖产量占全国60%左右 [1] 行业地位与供需 - 我国食糖年产量约1000万吨 占全球总量5.6% [1] - 食糖消费量约1500万至1600万吨 存在供应缺口 [1] - 我国人均年消费量约11公斤 不足世界平均水平一半 [1] 产业链延伸 - 蔗渣 糖蜜 滤泥实现100%利用率 [2] - 蔗叶离田综合利用率突破40% [2] - 发展蔗糖精深加工与副产品综合利用 [2] - 开发甘蔗醋 甘蔗啤酒等新品类 [2] - 建设蔗渣环保餐具生产基地 具备出口能力 [2] 产业融合 - 推动"农业+工业+文旅+科技"深度联动 [2] - 形成以糖厂为核心的"甘蔗经济圈" [2] - 开发"蔗糖博物馆""甘蔗收割节"等文旅项目 [3] - 带动物流园区 电商仓储 农资供应点发展 [2] 国际合作 - 推进"越南种蔗+广西制糖"跨境模式 [3] - 2024—2025年榨季从越南进口糖料蔗数量同比翻番 [3] - 在RCEP框架下融入国际农业分工 [3] - 可能成为"面向东盟的糖业加工中心" [3] 发展路径 - 从"原料导向"转向"全链增值" [2] - 探索"科技+绿色+融合"现代农业发展路径 [4] - 从"甜经济"迈向"强产业" [4] - 为全国农业转型提供"广西样板" [4]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 白糖趋势强度为0，处于中性状态 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 原糖价格16.15美分/磅，同比-0.1；主流现货价格6040元/吨，同比-10；期货主力价格5747元/吨，同比-7 [1] - 91价差158元/吨，同比2；15价差45元/吨，同比-2；主流现货基差293元/吨，同比-3 [1] 宏观及行业新闻 - 巴基斯坦批准进口50万吨食糖；巴西中南部MIX同比大幅提高；印度季风降水高于LPA [1] - 巴西6月出口336万吨，同比增加5%；中国5月进口食糖35万吨 [1] 国内市场 - CAOC预计24/25榨季国内食糖产量1116万吨，消费量1580万吨，进口量500万吨；预计25/26榨季产量1120万吨，消费量1590万吨，进口量500万吨 [2] - 截至5月底，24/25榨季全国共生产食糖1116万吨（+120万吨），累计销售食糖811万吨（+152万吨），累计销糖率72.7% [2] - 截至5月底，24/25榨季中国进口食糖210万吨（-104万吨） [2] 国际市场 - ISO预计24/25榨季全球食糖供应短缺547万吨 (前值短缺488万吨) [2] - 截至6月16日，25/26榨季巴西中南部甘蔗累积压榨量同比下降14个百分点，累计产糖940万吨（-161万吨），累计MIX同比提高2.12个百分点 [2] - 截至5月15日，24/25榨季印度产糖2574万吨（-580万吨）；泰国累计产糖1008万吨（+127万吨） [2]

诉讼案件基本情况 - 思源公司于2019年4月对公司及东江糖厂提起合同纠纷诉讼，案号为2019桂0122民初1084号 [2] - 公司及东江糖厂于2019年8月8日对思源公司提出反诉，并于2019年8月14日立案受理 [2] - 2021年1月8日公司收到一审判决书，双方均不服判决并提起上诉 [2] 诉讼案件进展 - 2022年7月12日南宁中院裁定撤销一审判决并发回重审，案号为（2022）桂0110民初3921号 [3] - 2023年10月11日公司收到重审一审判决书，双方再次上诉 [3] - 2025年7月8日公司收到二审判决书，案号为（2023）桂01民终12299号 [3][4] 二审判决主要内容 - 维持一审判决第一、二项 [4] - 撤销一审判决第五、八、十一、十二、十三项 [4] - 变更多项赔偿金额，包括原料蔗损失85,200.57元、甘蔗宿蔸和青苗损失1,346,682元、青苗补贴款955,970元等 [4] - 思源公司需支付公司2017-2018年度租金7,225,112.81元及蔗种预付款1,259,743.56元等 [4] 涉案金额及财务影响 - 本诉金额456.21万元，反诉金额1520.55万元 [1] - 公司2024年已计提预计负债456.21万元 [1] - 2025年补提预计负债143.32万元，预计减少2025年度利润总额143.32万元 [1][6] 其他诉讼事项 - 已披露诉讼案件最新进展无具体内容 [5] - 未披露小额诉讼累计金额575.65万元 [5]

平台升级与功能拓展 - 泛糖电商平台2.0供应链集成服务体系于6月27日正式上线，通过多样化采销模式和多种糖源品种满足客户差异化需求 [1] - 平台2.0核心引擎包括现货挂牌、现货竞拍、品类价差、产能预售、泛糖基差专区五种线上化购销模式 [1] - 采销品类从广西白砂糖拓展至云南糖、湛江糖、甜菜糖、加工糖及红糖、冰糖、赤砂糖等制糖副产品 [2] 平台运营数据与行业影响 - 泛糖电商平台1.0自2019年7月上线至2025年5月，注册客户超1500户，覆盖全国28个省份及主要制糖集团、贸易商、终端用糖企业 [1] - 平台完成白砂糖单边交收1417万吨，广西白糖现货成交指数成为国内现货价格权威风向标 [1] - 平台2.0通过资源错配能力实现买卖需求精准对接，显著降低综合成本并提升效率 [2] 仓储与金融服务创新 - 广西白糖仓储管理存在流转风险大、货权不清、信息传递不畅等问题 [2] - 泛糖供应链推出综合仓储及金融服务，包括代采购、延期结算、仓单融资等，推动仓储管理标准化和库存可视化 [2] 行业趋势与平台定位 - 国内食糖市场产销格局变革，价格波动增加对企业风险管理能力要求提高 [3] - 产业主体多元化导致终端订单竞争加剧，细分领域贸易服务需求增长 [3] - 平台定位为资源整合者、标准制定者、服务提供者，旨在解决客户需求难题并构建紧密合作关系 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场分析 - 原糖方面，全球糖市处于增产周期，长期压制 ICE 原糖价格；短期供给端压力已体现，糖醇价差窄使巴西制糖比及估产变数增加，下方空间受限，存在超跌反弹可能；需关注印度出口及乙醇政策，若增产不能转化为出口，新榨季贸易流难增加，四季度后巴西糖供应压力减弱，外盘或有阶段性反弹机会 [5] - 郑糖方面，本榨季国产糖产销进度快，工业库存低，现货价格坚挺；外盘走弱使配额外进口利润回升，7 - 8 月进口压力增加，郑糖上方空间受限，三季度区间偏弱震荡，需关注进口糖到港节奏；四季度可能局部库存偏紧，阶段性提振糖价，但新榨季产量预计变化不大，新糖上市后糖价下行压力增大，长期偏空 [6] 策略 短期区间内高抛低吸为主，中长期逢高沽空 [7] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 当前市场对 25/26 榨季各主产国供应前景乐观，熊市周期下原糖长期有下行压力，短期关注巴西制糖比，中期关注巴西压榨进度及印度出口政策，下半年有阶段性反弹机会 [4] - 国产糖产销进度快，短期有支撑，三季度进口放量预期压制郑糖反弹空间；新旧榨季交替时可能局部库存偏紧，提振盘面；长期糖价下行，维持逢高沽空观点 [4] 2025 上半年白糖行情回顾 - 1 月上旬巴西降雨和印度恢复出口使原糖探底，后巴西榨季末产糖量降和印度糖产预估下滑推动原糖和郑糖反弹 [12] - 2 月底外盘因交割问题上涨结束后下跌，后受印度估产下调和巴西天气影响反弹，郑糖跟随走强 [12] - 4 月巴西新榨季开榨，外盘承压下跌，国内郑糖因广西旱情抗跌，呈内强外弱格局 [12] - 5 月以来内外糖价共振下行，原糖因市场对巴西增产预期和北半球降雨充沛下跌，郑糖因广西降雨恢复和进口预期回升下跌 [12] - 6 月中旬以来原糖止跌企稳，国内产销数据利好，郑糖在外盘带动下反弹 [12] 国际糖市供需分析 巴西：糖醇价差收窄，制糖比存在高位回落风险 - 6 月上半月巴西中南部甘蔗压榨量、产糖量和乙醇产量同比大幅下降，25/26 榨季截至 6 月 16 日累计数据也同比减少 [16] - 各机构对 25/26 榨季巴西中南部食糖产量预估差异大，多数持小幅增产观点，需跟踪后期生产数据及估产情况 [17] - 截止 6 月底，糖醇价差缩窄，部分糖厂转向乙醇生产，高制糖比可能回落；巴西乙醇掺混政策变化将提升乙醇需求和价格，提高原糖期价底部支撑 [22] - 5 月巴西出口糖同比减少，2025/26 榨季截至 5 月累计出口同比减少；前期出口多使库存降至低位，6 月后出口量预计回升，若出口放量，低库存或成常态 [26] 印度：24/25 榨季减产超预期，新榨季产量预计显著反弹 - 24/25 榨季印度食糖减产幅度超预期，预计总产量 2611 万吨左右；出口因产量下滑和国内糖价坚挺失去吸引力，预计出口量达不到 100 万吨配额目标 [28][29] - 25/26 榨季印度有扩种预期且季风降水多，市场预计大幅增产，但最终能否增产存变数；若增产不能转化为出口，对全球贸易流影响有限 [29] 泰国：新榨季甘蔗面积和糖产量有望小幅增加 - 24/25 榨季泰国甘蔗压榨结束，产糖量和产糖率同比增加 [32][35] - 多数机构预计 25/26 榨季泰国甘蔗面积和糖产量小幅增长，不同机构预估产量不同 [35] 全球：25/26 榨季全球糖市预计从短缺转向小幅过剩 - 24/25 榨季北半球产量不及预期，各机构调增全球糖市供需缺口 [37] - 多数机构对 25/26 榨季巴西食糖供应乐观，全球糖市供需格局预计从短缺转向过剩，但过剩规模和巴西增产幅度有分歧 [37] 国内糖市供需分析 产销：国产糖去库速度同比偏快，新榨季产量或变化不大 - 2024/25 制糖期全国产糖量和销量同比增加，销糖率同比加快，工业库存同比减少 [39][40] - 新榨季甘蔗生长受前期干旱影响，株高略矮，糖分预计不如上一年，但面积预期增加，总体产糖量预计变化不大，需关注后续天气和生长情况 [40] 进口：配额外进口窗口打开，原糖到港数量将有所增加 - 2025 年 5 月我国进口食糖同比增加，1 - 5 月累计进口同比减少，24/25 榨季截至 5 月底累计进口同比减少 [43] - 5 月配额外原糖到港使进口量增加，市场定价锚定配额外进口成本；配额外巴西糖进口利润回升，预计 7 - 8 月原糖到港放量，需关注进口节奏 [43] 替代品：政策管控趋紧，糖浆及预混粉进口量显著下降 - 中国暂停从泰国、越南进口糖浆及预混粉，5 月进口量同比大幅减少，为近五年来同期第二低水平 [47] - 2025 年 1 - 5 月累计进口量同比大幅减少，24/25 榨季截至 5 月累计进口量同比减少 [47] 2025 下半年白糖行情展望 - 原糖方面，全球增产周期压制价格，短期超跌有反弹可能，关注印度政策，四季度后外盘或有阶段性反弹机会 [53] - 郑糖方面，三季度区间偏弱震荡，关注进口节奏；四季度可能局部库存偏紧提振糖价，但新糖上市后下行压力增大，长期偏空 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑糖2509合约价格下跌，周度跌幅约0.4%，近期原糖波动加剧间接影响国内白糖走势，因国内需求回升表现强于外盘，后期供需双强价格波动加剧，建议郑糖2509合约暂时观望，未来关注消费情况以及巴西糖、印度糖出口 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 国际上季风雨季来临亚洲主要产糖国前景改善，供应偏松预期抑制原糖价格，巴西港口等待装运食糖船只和数量增加；国内进口窗口打开进口压力抬升压制糖价，但夏季消费旺季需求为价格带来支撑，6月广西单月销糖同比增加 [5] 期现市场 - 本周美糖10月合约期价下跌，周度跌幅约1.92%，ICE原糖非商业净持仓环比下跌0.00%，期货结算价环比下跌0.76% [12] - 截至2025 - 06 - 27，国际原糖现货价格环比下跌1.38% [15] - 本周白糖期货前二十名净持仓为 - 29497手，郑糖仓单为23424张 [21] - 截止7月4日，广西柳州糖报价6150元/吨，云南昆明糖现货价格为5880元/吨 [25] - 截至2025 - 07 - 02，巴西糖配额内进口价估算指数环比下跌0.55%，配额外环比下跌0.56%；泰国糖配额外进口加工估算价环比下跌0.56%，配额内环比下跌0.55% [28] - 截止上周，进口巴西糖配额内利润较上周上涨0.87%，配额外利润较上周上涨4.84%；进口泰国糖配额内利润较上周上涨0.9%，配额外利润较上周上涨5.69% [34] 产业情况 - 截至2025年5月底，本制糖期全国共生产食糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，增幅12.03% [38] - 截至2025 - 05 - 30，工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨 [42] - 2025年5月份我国进口糖35万吨，环比4月大幅增加22万吨，同比去年同期激增1954.9%；2025年1 - 5月累计进口糖仅为63万吨，同比减少50.1% [46] - 全国累计销售食糖811.38万吨，同比增加152.1万吨，增幅23.07%；累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [50] - 2025年1 - 5月份累计成品糖产量为906.6万吨，同比上年同期增长4.9%；1 - 5月软饮料累积值报7460万吨，累积同比上涨25.19% [55] 期权及股市关联市场 - 未提及期权市场具体内容 - 提及股市南宁糖业，但未给出相关数据内容