投资评级 - 首次覆盖给予京东方A（000725.SZ）“增持”评级 [5] 核心观点 - 京东方作为半导体显示行业龙头，通过“1+4+N+生态链”战略实现平台化发展，LCD行业周期性减弱，OLED渗透率持续提升，公司业绩有望迎来向上拐点 [7] - 公司当前股价对应2025年市净率（PB）为1.09倍，低于可比公司（TCL科技、深天马A）平均1.12倍的水平，估值具备吸引力 [7][86] 公司基本面与业绩预测 - 公司总股本为37,413.88百万股，流通股本为37,398.93百万股，当前市价3.90元，总市值约145,914.13百万元，流通市值约145,855.84百万元 [2] - 盈利预测显示，公司营业收入将从2024年的198,381百万元增长至2027年的264,464百万元，年复合增长率稳健 [5] - 归母净利润增长显著，预计从2024年的5,323百万元增至2027年的12,753百万元，2025年预计同比增长37% [5] - 2025年前三季度公司实现营收1,545.48亿元，同比增长7.5%，归母净利润46.01亿元，同比增长39% [16] 业务架构与竞争优势 - 公司构建了以半导体显示为核心（“1”），物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工四大主战线（“4”），以及众多物联网细分场景（“N”）的“1+4+N+生态链”发展架构 [7][11][73] - 公司是全球半导体显示领军企业，在全球拥有17条面板生产线（一条在建），全球超过四分之一的显示屏来自京东方 [73] - 2024年，公司在LCD整体及五大主流应用领域出货量继续稳居全球第一，车载、零售、医疗、IoT等创新市场保持全球领先 [77] - 公司注重研发，近年来每年研发投入超百亿元，2024年研发费用率达6.6%，2025年上半年新增专利申请超4,000件 [22] 半导体显示行业趋势：LCD - LCD面板行业此前强周期性特征减弱，主要原因在于中国大陆厂商已掌握全球70%以上的LCD产能，主流厂商以动态控产为主基调，无序扩产竞争缓解 [7][39] - 需求端，下游需求在政策带动下持续修复，全球电视平均尺寸从2017年的44英寸增长至2024年的53英寸，大尺寸化趋势持续消耗面板产能 [7][49] - 全球LCD显示面板产值长期占比超过60%，2024年达675亿美元，预计2025-2027年将超过700亿美元 [40] - 公司凭借高世代线优势，在大尺寸面板切割效率上更具成本竞争力，例如10.5代线切割65寸面板效率达96%，远高于8.5代线的64% [34] 半导体显示行业趋势：OLED - OLED显示面板因其自发光、高对比度、低功耗、柔性可折叠等优势，市场持续增长，2022-2024年全球产值从352亿美元增至417亿美元，复合年均增长率达8.91%，预计2027年将达到500亿美元 [7][56] - 在小尺寸领域，OLED在智能手机的渗透率已超过50%，并向入门级手机扩展 [7][62] - 在中尺寸领域，随着8.6代OLED产线投产，渗透率有望快速提升，苹果、华为等龙头已推出OLED平板电脑，IT领域高端化趋势推动OLED在笔记本电脑渗透率提升，预计2030年PC/NB的OLED渗透率将达到19% [7][62][63] - 京东方OLED份额全球第二、国内第一，2024年出货1.4亿片，公司8.6代OLED产线进展顺利，主攻中尺寸IT类产品，为未来增长奠定基础 [7][78] 分业务预测 - 显示器业务（含LCD/OLED）：预计2025-2027年营收分别为1,836.94亿元、1,956.55亿元、2,054.17亿元，毛利率从15.9%提升至17.8% [82][83] - 物联网创新业务：预计2025-2027年营收分别为389.03亿元、447.39亿元、514.50亿元，毛利率维持在10% [82][83] - MLED业务：预计2025-2027年营收分别为110.28亿元、143.36亿元、179.20亿元，保持高速增长 [82][83]

IPO审核状态更新 - 2025年11月28日，深交所披露信息显示，惠科股份有限公司已更新提交相关财务资料，其IPO恢复审核[1] - 此次IPO进程于2025年9月30日因申请文件中记录的财务资料已过有效期需要补充提交而中止[3][4] - 公司IPO于2025年6月30日获得深交所受理，并于2025年7月11日进入已问询状态，最新更新日期为2025年11月28日[2] IPO基本详情 - 公司全称为惠科股份有限公司，简称重科股份，预计融资金额为82亿元[2] - 保荐机构为中国国际金融股份有限公司，会计师事务所为天健会计师事务所，律师事务所为北京市君合律师事务所[2] - 公司计划募集85亿元，投资于三个项目：长沙新型OLED研发升级项目（总投资30亿元）、长沙Oxide研发及产业化项目（总投资30亿元）以及绵阳Mini-LED智能制造项目（总投资25亿元）[2] 公司主营业务与技术 - 公司专注于半导体显示领域，主营业务为研发与制造半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端[4] - 现有技术包括a-Si TFT-LCD技术、Oxide TFT、Oxide RGB OLED、Oxide LCD、Mini LED[4] - 公司旗下拥有4条技术特点各有侧重的G8.6高世代液晶面板产线及多座智能显示终端生产基地[4] 产线投资与布局 - 4条G8.6代液晶面板产线中，重庆、滁州、绵阳项目投资金额均为240亿元，分别于2017、2019、2020年实现投产[4] - 长沙惠科项目投资金额为280亿元，于2021年投产[4] 公司财务表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为269.65亿元、358.24亿元和402.82亿元[4] - 2022年至2024年，归属于母公司所有者的净利润分别为-14.21亿元、25.82亿元和33.20亿元[4] - 2025年上半年，公司实现营收189.97亿元，归属于母公司所有者的净利润为21.62亿元[5]

公司战略定位 - 公司聚焦以半导体显示、新能源光伏和半导体材料为核心的先进制造业 [2] - 公司致力于实现全球领先的战略目标 [2] 2025年前三季度财务表现 - 公司实现营业收入1,359亿元，同比增长10.5% [2] - 归属于上市公司股东净利润30.5亿元，同比增长99.8% [2] - 实现经营现金流338.4亿元，同比增长53.8% [2] 公司经营目标 - 公司将持续做好业务经营，增强核心竞争力 [2] - 公司以业绩增长带动价值成长为目标 [2] - 公司努力为中小股东带来长期且稳定的价值回报 [2]

公司战略与业务聚焦 - 公司聚焦以半导体显示、新能源光伏和半导体材料为核心的先进制造业 [1] - 公司锚定领先战略，强化经营韧性，追求可持续的高质量发展 [1] - 公司坚持以科技为引领，以创新为驱动，助力核心竞争力提升和产业转型升级 [1] 技术投入与研发方向 - 公司高度重视前瞻性技术投入及应用 [1] - 研发以关键战略技术、材料技术、装备技术和器件工艺技术为支撑 [1] - 技术投入旨在驱动企业更快发展 [1] 当前经营状况 - 目前公司各业务经营稳健 [1] - 具体业务情况需参考公司发布的定期报告及临时公告 [1]

广东省质量工作总体进展 - 广东质量工作在10次国家考核中均获得A级等次，连续7年在全国公共服务质量水平监测中获“满意”评价 [3] - 已分批培育建设质量强县（区、镇）35个，实现21个地级以上市全覆盖 [1][5] - 全省经营主体、企业、私营企业、外商投资企业、个体工商户数量实现“五个全国第一” [3] 质量基础设施与支持体系 - 建成全国首个国家检验检测高技术服务业集聚区，打造国家质检中心86个、国家产业计量测试中心7个、国家技术标准创新基地6个 [3] - 批准筹建首批15个省级质量标准实验室，覆盖9个新兴产业及传统优势产业领域 [3] - 建设质量基础设施“一站式”服务平台73个，覆盖全省168个主要产业园区，帮助12.8万家链上中小微企业解决质量发展难题18.6万个 [3] - 全省累计使用质量融资增信授信额度1452.2亿元，受益企业达5096家次 [3] 企业质量管理与产业协同 - TCL科技聚焦半导体显示、新能源光伏、半导体材料三大实体制造产业，形成“极致·领先·协同”质量管理模式 [2] - 库卡机器人在顺德建立华南最大机器人生产基地，实现电机、减速机等核心部件85%本土配套，并与广东本土企业共建“机器人+国产配套”联盟 [2] - 支持低空经济、人工智能、服务机器人等产业的53家县域“链主”企业组建62个质量创新联合体 [5][6] 区域质量合作与创新 - 粤港澳联合发布“湾区标准”262项、发放“湾区认证”证书258张，促进大湾区质量规则机制“软联通” [3] - 创新打破行政区划壁垒，推动政务服务“跨域通办”，如惠州市博罗县与深圳市8个区建立合作机制 [6] - 东莞长安镇地区生产总值突破1050.7亿元，成为东莞市首个“千亿镇”，拥有千亿级电子信息产业集群和五百亿级机械五金模具产业集群 [6] 质量强县培育与建设 - 广东率先出台全国首个省级《培育建设质量强县（区、镇）工作指南》 [5] - 全国超过1200个城市参与质量强县培育建设，广东有3个县级城市列入全国创新试点，7个列入全国百城质量提升活动，总数居全国前列 [5] - 东莞长安镇集聚超过17万家经营主体，建成省、市级工程技术研发中心110个，推动750家规上工业企业实施数字化转型 [6]

股价与交易表现 - 11月21日公司股价下跌1.88%，成交额为2.17亿元 [1] - 当日融资买入额为1174.64万元，融资偿还额为1657.31万元，融资净买入为-482.67万元 [1] - 截至11月21日，融资融券余额合计为5.53亿元，其中融资余额5.44亿元，占流通市值的3.63%，超过近一年90%分位水平 [1] 融券交易情况 - 11月21日融券偿还8.51万股，融券卖出32.24万股，卖出金额84.15万元 [1] - 融券余量为329.34万股，融券余额为859.57万元，超过近一年90%分位水平 [1] 公司基本情况 - 公司专注于中小尺寸AMOLED半导体显示面板的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为AMOLED半导体显示面板97.16%，其他(补充)2.84% [1] - 公司成立于2012年10月29日，于2021年5月28日上市 [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为11.60万，较上期减少0.61%，人均流通股为49579股，较上期增加0.61% [2] - 易方达上证科创板50ETF（588080）为第三大流通股东，持股2.00亿股，较上期减少2912.21万股 [2] - 华夏上证科创板50成份ETF（588000）为第四大流通股东，持股1.95亿股，较上期减少9892.99万股 [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1.51亿股，较上期增加2261.40万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入40.02亿元，同比增长8.25% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为-13.70亿元，亏损同比收窄22.28% [2]

存储芯片价格上涨对终端市场的影响 - 存储芯片价格大幅上涨，业界高管直言成本压力倍增，内存涨价过多且供应短缺并非短期现象[2] - AI时代快速发展导致HBM存储需求激增，挤占DRAM颗粒产能，进而推高手机、PC等产品成本，存储器步入强劲上行周期[2] - 中芯国际联席CEO指出，使用存储器的终端厂商来年将受到价格和供应压力，TrendForce因此下修2026年全球智能手机生产出货预测至年减2%，笔电至年减2.4%[2] - 存储芯片价格大涨导致手机整机BOM成本预计在2024年基础上再提升5~7%或更高，笔电市场DRAM及NAND Flash占整机BOM成本比重将从10~18%扩大至20%以上[8][9] - 若品牌将成本转嫁，预估2026年笔电终端售价将普遍上调5~15%[9] - 为应对成本压力，手机品牌可能调整产品高中低阶产出比重，或通过其他零部件降价来缩小获利缺口，面板成为优先议价标的[11] 中国显示面板产业的发展与现状 - 中国显示面板产业经过二十余年发展，从严重依赖进口转变为全球最大面板制造基地，去年中国大陆显示面板市场规模达3962亿元，全球占比68.2%[3][4][5] - 在LCD领域已实现绝对领先，并加速在OLED领域布局，天马、京东方、TCL华星等公司累计投入超千亿元建设高世代OLED产线[5] - 2025年上半年全球AMOLED智能手机面板市场中国厂商出货量份额占比51.7%，稳定占据五成以上份额，国内销售手机产品已全部采购国产屏[7] - 国产半导体显示供应链完善稳定，从上游材料到终端品牌与屏厂之间共创，产能提升让手机、PC显示成本有更多议价空间[3][12] 国产屏幕对终端成本压力的缓解作用 - 国产屏幕的快速发展缓解了终端厂商因存储芯片涨价带来的成本压力，国产屏在产能等方面具有优势，反应速度快[12][15] - 面板产业在未来一年仍有新产能加入，产能持续增加将导致价格上行受限，屏厂会根据市场表现调整价格以缓解终端成本压力[12][15] - 上游原材料国产化替代让国产屏在价格上更具优势，产业链本土化协同发展实现整个产业链更加健康的发展[14] - 终端品牌通过在与屏厂的合作中采取技术降本动作，在低端机或中端机上对屏幕质量不做提升甚至减配以降低采购成本[11][16] 产业链协同与技术创新趋势 - 终端厂商与屏厂合作模式升级，从单向定制转向基于共同技术语言和战略愿景的"联合定义"，建立联合实验室共同定义技术路线[16][20] - 天马等屏厂推出"天工屏"等高端显示品牌，主打护眼、通透、高刷等特性，并与OPPO等终端品牌合作搭载于高端机型[7][8] - 显示行业持续投入研发，除了LCD和OLED领域，还在Micro-LED等前沿技术领域进行前瞻布局[8] - AI推动屏幕从信息显示终端向智能交互中心演进，加大研发投入、强化产业链协同是未来产业升维的关键[15][16] - 深度协同模式对标苹果供应链管理，借助中国完整消费电子产业链优势，加速整个产业链的技术迭代和全球化拓展[21]

专利诉讼和解 - 京东方与三星显示就显示领域知识产权争议达成和解 双方已向美国国际贸易委员会提交共同中止并终止调查申请 后续将尽快撤销美国337调查及其他关联案件 [2][3] - 该OLED技术纠纷始于2022年12月 历时近三年 最终在法院终审裁决前以和解方式了结 双方同意撤回在美国、中国等所有司法管辖区的未决诉讼 [2][3][9] - 诉讼过程中 双方曾多次相互提起诉讼 包括专利侵权和商业秘密侵权指控 ITC曾做出初裁认定京东方侵权 但未支持禁售请求 [4][5][7] 公司研发投入 - 公司高度重视研发 2021年至2025年前三季度 研发投入合计达603.66亿元 其中2025年前三季度研发投入为95.60亿元 [2][11] - 研发人员数量庞大 2023年底和2024年底 研发人员分别约为2.19万人和2.27万人 占员工总数比重分别为24.17%和22.95% [11] 知识产权成果 - 截至2024年末 公司累计自主专利申请已超10万件 在年度新增专利申请中 发明专利占比超过90% 海外专利占比超过33% [2][12] - 2025年上半年 公司新增专利申请超过4000件 其中发明专利占比超90% 海外专利超30% 柔性OLED、传感、人工智能、大数据领域专利申请超2000件 占比超50% [2][12] - 公司在全球知识产权领域排名领先 2024年在美国专利授权量全球排名第12位 连续第七年跻身全球TOP20 2024年PCT专利申请量位列全球第六 连续9年进入全球TOP10 [12] 业务与财务表现 - 公司形成了以半导体显示为核心 物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的"1+4+N+生态链"业务架构 [2][11] - 半导体显示是核心业务 全球每4个智能终端就有1块显示屏来自京东方 2024年在智能手机、平板电脑等五大应用领域液晶显示屏出货量均位居全球第一 [13] - 公司持续盈利 2023年、2024年归母净利润分别为25.47亿元、53.23亿元 2025年前三季度归母净利润为46.01亿元 同比增长39.03% [13]

政策与行业趋势 - “十五五”规划建议提出完善产业生态，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，加快新兴产业规模化发展 [1] - 印刷OLED领域技术不断取得突破，部分企业正积极布局其规模化商用落地 [1] - 相关技术进步使得一批专业的细分领域日益受到关注，头部企业的引领带动作用不可忽视 [1] TCL华星技术突破与产品展示 - 公司在全球显示生态大会上展示多款全新显示解决方案，包括全球首款Real Stripe RGB OLED手机显示（5.65英寸）、高分辨率单片全彩硅基Micro LED显示（0.28英寸）等产品 [2] - 全球首款Real Stripe RGB OLED手机显示带来390PPI分辨率的技术突破，视觉等效钻石排布达490PPI [2] - 公司先进显示技术品牌APEX臻图以宜人画质、视觉健康等四大维度，构建OLED、LCD和MLED等显示产业全技术矩阵 [3] - 公司关注用眼健康，通过底层技术研发让显示屏光特性无限接近自然光，以缓解视觉疲劳 [3] 印刷OLED产业化与产能布局 - TCL华星在印刷OLED领域经过12年持续投入已建立起关键技术领先优势 [4] - t8项目正式开工，是全球第一条规模化量产的G8.6代印刷OLED产线，总投资金额约295亿元 [4] - t8项目设计月加工玻璃基板（2290mm×2620mm）能力约2.25万片 [5] - 武汉G5.5代印刷OLED生产线（t12）已于2024年11月起实现量产及产品交付，当前产能稳定爬坡 [5] - 公司印刷OLED产品将优先应用于显示器、笔记本电脑、平板等中尺寸领域 [5] 印刷OLED技术优势与应用前景 - 印刷OLED技术采用EL打印制程，设备造价显著降低，材料利用率超过90%，远超蒸镀技术30%的水平 [7] - 规模化投产后，相比传统OLED技术有超过15%的成本优势 [7] - 印刷OLED是唯一能实现Real Stripe RGB竖状规则排列的OLED技术，文本显示更清晰锐利，无颜色串扰 [7] - 技术可覆盖5英寸手机至65英寸电视的全尺寸范围，应用空间广阔 [7] - 印刷OLED是首个由中国厂商所引领并进入商用的显示技术路线 [8] 产业生态构建与合作 - 公司将联合上下游合作伙伴，构建开放、自主、协同的印刷OLED产业生态 [2][8] - 公司联合上游合作伙伴积极布局关键材料、关键设备，并与下游客户协同寻找优势适用领域 [8] - 公司还与研究机构、行业协会、标准制定机构等开展合作，以用户需求共研、技术产品共创为核心共建生态圈 [8]

行业竞争焦点 - 高世代OLED产能是全球半导体显示行业头部企业竞逐的焦点 [1] - 我国在建的8.6代OLED产线达到3条 [1] - 四家面板厂商在8.6代OLED产线上的投资总额接近1700亿元人民币 [2] 京东方A项目进展 - 公司于2023年11月宣布投资建设第8.6代AMOLED生产线项目 [1] - 成都8.6代线首批核心设备于今年5月20日搬入 较原计划提前4个月 [1] - 首次点亮预计在今年12月份 量产时间目标为明年下半年 [1] - 正与国内外核心客户共同研发产品 部分产品已在重庆6代线进行验证 [1] TCL华星项目进展 - 公司第8.6代印刷OLED生产线t8项目于今年10月正式开工建设 [1] - 项目总投资金额约295亿元 [1] - 预计在开工后24个月达到量产状态 目标于2027年底实现量产 [2] - 首批量产产品将主要应用在显示器、笔记本和平板设备等中尺寸领域 [2] 维信诺项目进展 - 公司与合肥市人民政府合作投资建设第8.6代柔性AMOLED生产线项目 投资总额预计为550亿元 [2] - 公司拟发行A股股票募资总额不超过29.37亿元 [2] - 若发行完成 公司控股股东将变更为合肥建曙投资有限公司 实际控制人将变更为合肥市蜀山区人民政府 [2] 技术路线与市场格局 - OLED方案有蒸镀FMM OLED、ViP OLED和印刷OLED三种技术 [2] - 今年上半年我国企业OLED全球占比已经接近50% [3] - 随着我国3家企业的高世代OLED线先后投产 我国企业的OLED产能全球占比将超过50% [3]