企业成功的关键因素 - 企业表现差异的根本原因在于，良好的外部条件固然重要，但企业的主动作为更为关键[3] - 在困难时期，企业尤其需要增强世界眼光和战略定力，以自立自强的进取姿态突破发展瓶颈[3] 面对外部环境的策略选择 - 面对不确定的外部环境，积极进取可能化危为机，而坐等观望则可能坐失良机、雪上加霜[4] - 浙江裕华家居新材料有限公司案例：2010年未列入美国“双反”调查涉案名单却主动选择单独应诉，重金聘请国内和美国两个律师团队并取得完胜，使公司迎来快速发展的“黄金周期”[4] - 企业负责人认为办企业不可能一帆风顺，风雨兼程是常态，每接受一次市场压力都会有意想不到的收获[4] 企业的根本生存之道 - 外部环境不以个人意志为转移，指望马上出现理想环境不现实，不如从容适应环境[4] - 企业“活起来”“强起来”的愿望必须建立在自立自强的基础上，企业好不好是干出来的而不是等出来的[4] - 只要把可能发生的问题想周到，准备工作做在前，风险防范篱笆扎得紧，就能在恶劣外部环境中干出新事业、闯出新天地[4]

国补政策现状与影响 - 第四批690亿元国补资金已全面下达，但全国使用率已超80%，山东、河南等消费大省余额不足20%，部分地区将提前1-2个月停补，2025年12月31日全国统一结束 [1][3] - 2026年无同规模补贴政策，银河证券预测国补将延续但力度会明显下降，或不及2025年力度一半 [3] - 2024年1-8月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元，支撑社会消费品零售总额同比增长4.6% [3] 国补退坡的潜在风险 - 政策刺激导致需求提前释放，家电市场2024年9-12月线上零售额同比增速为27.3%，线下为69.1%，但2025年上半年线上增速降至14.0%，线下降至21.9%，显示需求透支 [4] - 国补退坡后可能引发更激烈的价格竞争，削减行业利润，同时消费者可能形成“非补贴不购买”心理，选择推迟购买或转向平替产品 [4] - 国补退坡对中小家居建材企业尤为不利，头部企业凭借规模和渠道优势将抢占更大市场份额，加剧行业马太效应 [4] 历史经验与应对策略 - 2008-2012年“家电下乡”政策结束后市场需求萎缩，行业经历剧烈调整，众多中小企业被淘汰，行业集中度提升 [5] - 家电企业应对经验包括优化制造产能，如格力电器、美的集团关闭低效产线，转向智能化生产以提高效率和降低成本 [5] - 推动技术升级和绿色节能，如海尔、奥克斯加大研发投入，实现从价格驱动向品质驱动转变；家居企业如好莱客向智能家居转型，三棵树推出健康绿色建材 [5] - 以服务与品牌升级替代政策驱动，如小天鹅建设农村售后服务网络；家居企业如鲸装鲸改推出24小时高效响应机制等服务，提升家装体验 [6] 行业未来发展方向 - 政策补贴是阶段性、周期性的，无法长期维持，国补退坡正在倒逼企业从“政策依赖”转向“内生生长”，构建长期竞争力 [7] - 智能家居和绿色建材正成为新蓝海，企业需通过技术升级、服务增值等方式积极应对“后国补时代” [5][6][7]

公司核心事件 - 公司副总经理、董事会秘书张凤术被崇州市监察委员会立案调查并实施留置措施 [1] - 张凤术2024年度从公司领取薪酬为112万元，报告期末持股数量为10.2万股 [4] - 张凤术在留置期间不能履行职责，暂由副总经理、财务总监王鸿代行董事会秘书职责 [4] 公司运营与财务表现 - 公司董事会正常运作，公司及子公司生产经营情况正常，该事项不会对公司的生产经营产生重大影响 [4] - 公司是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商 [4] - 今年前三季度，公司实现营收9.24亿元，同比下降14.35%；归母净利润为4.77亿元，同比下降12.6% [4] 公司市场数据 - 截至11月25日收盘，公司每股报11.29元，最新市值为85亿元 [5] 相关人员背景 - 张凤术出生于1968年，2009年3月加入公司，2009年11月起任公司董事会秘书，2009年12月起任公司副总经理、董事会秘书 [3]

核心事件 - 公司副总经理兼董事会秘书张凤术被立案调查并实施留置措施 [2] 公司管理层变动 - 张凤术自2009年12月起担任公司副总经理兼董事会秘书 [6] - 张凤术2024年度薪酬为112万元，报告期末持股数量为10.2万股 [7] - 其职责暂由副总经理兼财务总监王鸿代行 [7] 公司经营状况 - 公司前三季度实现营收9.24亿元，同比下降14.35% [7] - 前三季度归母净利润为4.77亿元，同比下降12.6% [7] - 公司董事会正常运作，生产经营情况正常，该事件预计不会对生产经营产生重大影响 [7] 公司业务与市场表现 - 公司是专业从事装饰建材、家居的卖场运营商和泛家居平台服务商 [7] - 截至11月25日收盘，公司股价为每股11.29元，最新市值为85亿元 [8]

核心人事变动 - 公司副总经理蔡凌雲因个人原因辞去职务，辞职后不再担任公司任何职务 [1] - 蔡凌雲离任时间为2025年11月24日，原定任期至2027年7月17日 [1] - 辞职报告自送达董事会之日起生效，公司已完成工作交接 [1] 离任具体情况 - 离任高管未持有公司股份，不存在未履行完毕的公开承诺事项 [1] - 公司董事会对其在任期间的贡献表示衷心感谢 [1] 对公司运营的影响 - 此次人事变动不会影响公司的正常运作及经营管理 [1]

交易核心信息 - 松下控股向YKK株式会社出售其全资子公司松下住空间株式会社80%的股权，交易后松下控股将继续持有20%股份 [1] - 股权转让协议计划于2026年3月底完成最终手续，2026年4月在新体制下正式启动业务 [3] - 此次出售是松下控股全面组织调整和经营改革的内容之一，松下住空间株式会社此前被归为“重建业务” [2] 交易战略目标与前景 - 交易旨在结合两家公司优势，构建能为客户提供更高附加值的系统，目标是到2035年实现1.5万亿日元（约合685.19亿元人民币）的综合销售额 [3] - YKK AP（门窗业务）和松下住空间的业务规模合计约1万亿日元（约合456.79亿元人民币），将能提供涵盖建筑所需大部分建筑材料的广泛产品品类 [2] - 两家公司旨在通过此次合作确立在建筑材料和住宅设备市场的领导地位 [2] 对中国业务的影响 - 松下电器（中国）确认此次出售包含松下家居科技（杭州）有限公司，但预计不会对松下在华业务产生任何影响 [1] - 交易完成后，松下家居科技（杭州）有限公司将继续沿用现有公司名称，整合资源深耕中国市场 [3] - 松下家居科技（杭州）有限公司主营业务为住宅设备建材制造、销售、工程，与集团在日公司松下住空间株式会社紧密连结 [1] 相关公司背景 - 收购方YKK集团是全球最大拉链制造商之一，其拉链产量占全球约四分之一，产值占全球市场约45%，业务还涉及门窗产品、材料、机械零部件制造 [2] - 松下家居科技（杭州）有限公司是松下家电（中国）有限公司住宅设备BU分立而出的独立法人公司，负责松下集团卫浴、住空间定制家居事业在中国的主要销售业务 [1][2]

全球资产配置核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率、国债收益率及定期存款利率[8] - 具体配置策略上，战术层面将通胀变化作为核心线索，一季度建议股债均衡配置，后期随着通胀与企业盈利回升，建议低配债券、超配权益；战略层面看好全球制造业与投资回升受益的大宗商品、科技板块及黄金[8] 2025年全球大类资产回顾 - 2025年至11月8日，全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼[8] - 全年交易围绕三大主题：1月20日至4月9日美国例外论打破，中国科技资产表现亮眼；对等关税冲击至美国政府关门期间美元走弱，市场进行特朗普TACO交易；美国政府关门冲击至今，美元走强，全球股市波动加剧[8] 固收类资产配置展望 - 美债方面，预防式降息叠加美国财政扩张，2026年美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间预计为4%-4.5%，建议低配[8] - 中债方面，政策底明确且PPI增速逐步回升，名义GDP继续大幅下行概率低，利率核心波动区间预计为1.7%-2.1%，一季度标配，后期建议缩短久期配置[8] 权益类资产配置展望 - A股与港股：科技股产业趋势持续且周期性盈利有望修复，战略上继续看好中国权益资产，PPI收窄将带动企业盈利改善，居民资产配置迁移空间大[8][9] - 美股：熊市风险可控，但高估值下对通胀压力和流动性边际变化敏感，建议标配，需关注AI等高估值板块波动风险及价值板块补涨机会[9] - 欧股和日股：欧股盈利预期周期性回升但难获显著超额收益，维持标配；日股因加息周期拐点未确认及地缘风险，建议低配[9] - 超配其他新兴市场：美元流动性维持宽松、全球制造业体系重估及人口与产业周期回升，新兴市场仍有估值重估空间[9] 商品与另类资产配置 - 大宗商品排序为有色金属>贵金属>原油，有色金属在全球财政货币双宽松及AI驱动制造业回暖背景下或处新一轮上行周期，建议超配[11] - 原油因地缘政治博弈供给偏紧，需求侧底部回升，油价中枢预计小幅上移，保持标配；黄金中长期趋势未变，但美债利率扰动增加，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近时配置[11] 行业比较与风格轮动 - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1\M2企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认为本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升企业补库需求、规划首年开工需求及平稳出口预期，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] 行业估值与资金流动性 - 顺周期消费资产估值还在上证3300点附近，电子、有色金属、通信、汽车和银行则对应上证6000点以上历史位置[12] - TMT硬件行业高度拥挤，电子持仓占比25Q3达25.7%，超过20%经验上限；TMT全产业链持仓占比创历史新高达40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由"内需稳健增长"与"外延潜力释放"双引擎驱动的新周期，围绕建军百年奋斗目标等关键时间节点，装备持续提质补量是长期发展主线[3][15] - 内需方面结构性重点围绕信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域；外延方面军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技共同打开行业长期增长天花板[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司全球化领先布局优势成为核心竞争力；宠物用品、纸浆模塑等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局；中国设计研发优势加全球化供应链布局推动部分企业走向品牌出海[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货崛起等结构化机会；反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]

文章核心观点 - 色彩正超越单一产品功能属性，成为串联整个大家居行业、重塑“家”空间价值及体验的重要战略，行业竞争维度从产品性价比升维至设计语言统一性与美学价值供给能力的比拼 [1][9] - 家居品牌发布色彩趋势的核心商业逻辑在于通过提供情绪价值、整体解决方案和抢占用户审美心智，来连接消费者需求与品牌产品 [10][11] - 行业催生出“跨品类色彩共创”的新模式，色彩成为打破行业边界的“元力”，推动行业从单打独斗走向协同共生 [9] 代表性家居品牌的色彩研究 - **立邦**：连续四年推出年度《中国流行色彩趋势》，2025年主推“元力红”，特点是从单品思维转向场景思维，并构建全链路色彩生态，同时推出六大家居风格色盘 [4][5] - **金牌家居**：从陶瓷、古建筑等萃取色彩灵感，发布2025-2026中国烤漆色彩趋势，如彩陶棕、秘瓷青等，体现国潮复兴的文化诉求与传统色彩的当代表达 [5] - **玛格**：注重色彩传递情感与理念，进行系统化工艺表达，推出2025年度9大主推色及相关辅助色 [5] - **圣象**：推出两大流行色蜜珀棕、栗木咖及四大新品系列，体现“回归自然”与现代极简趋势 [5] - **蒙娜丽莎**：推出四大主题色温润、舒朗、能量、静谧等，从大自然色彩的情感体验获取灵感，打造2025瓷砖空间应用情感美学 [5] 色彩的四大变化趋势 - **情感化**：从“装饰墙面”转向“营造情绪空间”，将消费关注点从功能属性转向情感与身份认同，例如立邦2024年“奇想世界”的橙色系和2025年“心岛绿” [6] - **系统化**：从“单点配色”转向“整体场景方案”，高定家居品牌注重打造品牌色彩体系，确保全屋空间色彩协同，例如玛格通过色彩与肌理应用赋能空间美学统一 [6][7] - **自然色彩萃取**：从“材质仿真”转向从自然生态中萃取色彩元素，例如蒙娜丽莎瓷砖的时空石韵系列从大地和原木汲取灵感 [8] - **符号化**：从“功能载体”转向“设计风格宣言”，例如圣象地板联名Pantone，将地板提升为承载设计理念的风格符号 [8] 色彩趋势发布的商业逻辑 - **提供情绪价值**：在“悦己经济”下，品牌销售的不只是颜色，更是一种色彩疗愈的生活感觉和关于“理想生活”的想象 [10] - **服务角色转变**：消费者从“采购工”变成“主创人”，品牌需为其“审美自信”和“省心方案”买单 [10] - **产业链协同**：品牌从单打独斗到“组队”服务，例如立邦联合东鹏、尚品宅配等，提供从墙面到家具的完整流行色解决方案 [10] - **抢占审美心智**：品牌目标是在消费者构建理想家时进入其脑海，以提升品牌认知度与偏好度，赢得未来市场 [11]

核心观点 - 近期家居行业兔宝宝经销商门店出现经营问题，引发市场关注，事件考验品牌应急能力并为行业经销商管理提供思考 [1] 财务健康 - 2025年上半年公司实现净利润2.68亿元，同比增长9.71% [3] - 公司保持较强现金流生成和分红能力，2025年中期推出每10股派2.8元（含税）的分红方案，派现金额合计达2.29亿元，中期分红率高达85.63% [3] 业务转型 - 公司正积极推进业务转型和渠道优化，2025年上半年装饰材料业务收入为29.85亿元，同比有所下降，但持续推动渠道下沉，加速拓展乡镇市场布局 [4] - 2025年上半年装饰材料业务完成乡镇店招商847家，截至期末乡镇店达2481家，较年初增加超过300家 [4] - 定制家居业务展现增长潜力，2025年上半年全屋定制实现收入6.21亿元，同比增长4.46% [4] 行业思考 - 经销商经营困难情况非行业孤例，反映整个行业在经销商管理、资金监管等方面面临的共同挑战 [6] - 针对家居装修消费特点，地方上已开始探索建立第三方资金监管制度或统一管理平台，这类措施有望为消费者提供更安全购物环境，为品牌方管理经销商提供新思路 [6] 品牌承诺 - 公司坚持产品创新和服务升级，专注于板材、全屋定制、地板、木门等新型家居装修建筑材料的研发、生产销售，以环保和优良品质赢得市场认可 [7] - 公司治理保持正常运作，2025年9月5日成功召开2025年第一次临时股东大会，审议通过多项议案，展现公司治理规范性和透明度 [7]

行业格局与发展空间 - 家居建材行业年产值约5万亿元，呈现“大行业、小企业”态势，市场集中度低，头部企业居然之家与红星美凯龙合计市占率不足20% [1] - 消费者采买家具建材超82%仍选择传统家具卖场，线下渠道护城河深厚 [1] - 行业复购率低但连单率极高，消费者购买瓷砖等产品时会连带购买马桶、床垫、灯具等移动家具 [1] - 零售业态的顶级模式是掌控供销管道、库存等核心环节，公司正加速规划供应链管理 [1] 公司发展新周期与组织调整 - 行业进入“剩者为王”时代，从过去靠“开店扩张”的增量时代转向“精耕运营”的存量能力比拼 [2] - 公司已发展成为覆盖全国30个省、自治区、直辖市，在300多个城市开办近400家家居卖场、百货商场、购物中心及100多家生活超市的大型商业连锁集团 [2] - 为适配新周期，调整集团总部组织架构，成立新零售营销中心，将线上营销工具研发与卖场场景应用合二为一，打破技术与业务脱节局面 [2] - 公司进入由高度职业化经理人团队共同决策、共同管理的全新阶段 [2] 业务转型与财务表现 - 截至2025年上半年，零售业务收入36.31亿元，占总营收56.34%，同比增长29.49%，业务结构已实现“零售主导”转型 [3] - 未来三年计划在全国一二线城市打造50个2000至5000平米的生活场景集合馆，重点关注居家办公、人宠共居、亲子互动等细分沉浸式体验需求 [3] - 租赁业务上半年营收26亿元，占总营收40.34%，毛利率47.24%，将推行“百川计划”，将固定租金改为“固定+流量抵扣”模式，未来三年覆盖全国所有门店 [4] - 装修服务占营收比重1.61%，金融及其他服务占比0.11%，毛利率95.9%，未来计划重点发展商户供应链金融和消费者分期业务 [5] 数字化与平台生态 - 公司名字从“居然智家”改回“居然之家”，核心是“回归商业本质”，强调数字化是传承基础上的创新 [6] - 公司已将数字化、智能化全面融合升级为数智化，实现从住宅户型到商品模型的全链路AI赋能，依托“洞窝、居然设计家、居然智慧家”三驾马车构建产业基础设施 [6] - 居然设计家全球注册设计师超1900万人，其中海外设计师超1600万人，覆盖220个国家和地区，空间设计案例4600万个，设计模型1900万个 [6] - 洞窝合作家居卖场超1200家，合作商户累计超15万家，年度GMV累计近500亿元 [6] 运营效率与市场拓展 - 上半年招商率较去年同期提升1.07%，较2024年底提升3.9个百分点，超过70%的工厂在上半年开店数量实现净增长 [3] - 新增包括智能、原创等品类的战略合作品牌178家，全集团智能与电器品类经营面积占比从三年前8%提升至13%，销售占比从10%提升至16% [3] - 在全国超过1万平米的规模以上卖场中，公司占比为12.5%，预计未来三至五年市场份额有望提升至15%至20% [8] - 华东地区在GDP、人口规模、购买力及精致家装文化方面具备优势，是重点拓展区域 [8] 海外业务拓展战略 - 计划整合供应链，推动国内品牌出海，规划海外仓建设及送配安装等配套服务，重点布局东南亚（马来西亚、越南、印尼等）和中东（迪拜、沙特等）地区 [7] - 海外业务除家居外，还将纳入餐饮、体验类业态，餐饮以当地特色为主，例如吉隆坡门店引入当地知名的伊斯兰传统餐饮 [7] - 海外业务不仅包括To C端零售，还承接大量To B端工程订单，并为品牌与当地经销商搭建桥梁 [7] - 中国澳门店已开业，明年春节前后将集中推进一批海外项目 [7] 财务策略与长期规划 - 公司负债控制在行业中等水平，主要用于场景店改造、数智化投入等能产生长期收益的项目，短期偿债压力小 [7] - 2024年通过资产处置、优化费用，已实现经营性现金流净额和净利润正向匹配 [7] - 短期内仍以租金收入为主要商业模式，长期将推进“场景化+自营+加盟”模式，穿透源头工厂开展自营业务 [8] - 已与敏华（芝华士母公司）达成合作，由对方专门开通生产线生产“居然优选”品牌产品，采取“先销售后结账、零库存”合作模式 [8]