涉及的行业与公司 * 行业：家纺行业、运动服饰行业、男装行业、女装行业、大众休闲服饰行业 [1][2][3][5] * 公司： * 家纺：水星家纺、罗莱生活、富安娜 [1][2] * 运动服饰：安踏（含斐乐等品牌）、李宁、特步（含Saucony）、361度、亚玛芬体育 [1][3] * 男装：海澜之家、比音勒芬、报喜鸟 [5] * 女装：地素时尚、歌力思、欣贺股份 [5] * 大众休闲：森马服饰、太平鸟 [5] 核心观点与论据 家纺行业：龙头领跑，盈利与效率提升 * 行业整体复苏缓慢，但龙头公司表现超预期 [2] * 水星家纺第三季度营收增长20%，罗莱生活第三季度营收增长10%，主要得益于明星单品策略，如水星家纺的人体工学枕、雪糕被预计年销售额可过亿级 [1][2] * 前三季度罗莱生活毛利率同比上升2个百分点，水星家纺毛利率同比上升2.8个百分点，得益于加强营销和控制管理费用 [1][2] * 运营效率提升，罗莱生活存货周转天数同比减少36天，水星家纺存货周转天数同比减少11天 [1][2] * 富安娜处于调整期但显示出经营韧性 [1][2] 运动服饰行业：消费疲软致分化，跑步户外品类景气度高 * 受暖秋天气和消费疲软影响，终端销售放缓，大众运动赛道竞争加剧 [1][3] * 跑步及户外品类保持高景气，篮球和时尚休闲品类承压 [3] * 线上渠道表现优于线下渠道 [1][3] * 各品牌表现分化： * 安踏：主品牌和斐乐品牌流水同比低单位数增长，其他品牌流水同比增长45%至50% [1][3]；迪桑特单季增长约30%，可隆增长70% [3] * 李宁：全渠道流水中单位数下滑，但电商渠道保持高单位数增长 [1][3]；预计年底全渠道库销比控制在4-5个月 [3] * 特步：主品牌流水低单位数增长，Saucony流水同比增长20%以上 [1][3]；库存周转最为健康，在4-4.5个月之间 [3] * 361度：主品牌线下流水同比增长约10%，电商流水同比增长超20% [1][3] * 亚玛芬体育表现强劲，营收同比增长30%，归母净利润提升至1.43亿美元，大中华区营收同比增长47% [1][3] 男装、女装及大众休闲行业：表现各异，库存压力略有提升 * 男装行业整体稳健但利润分化，例如海澜之家收入与利润小幅增加，报喜鸟收入增但利润显著下降 [5] * 女装行业边际回暖但公司间差异大，如地素时尚单季利润恢复双位数增长，歌力思整体收入下滑 [5] * 大众休闲领域，森马服饰Q3单季收入与利润双增，太平鸟Q3单季亏损 [5] * 行业整体库存压力略有提升，多家公司存货周转天数上升 [5] 其他重要内容 公司战略与运营调整 * 特步持续推进DTC及奥莱升级以增强运营质量 [3] * 361度扩展超品店至93家，有望年底达到100家，并探索海外产品销售渠道 [3] * 安踏新收购的狼爪品牌处于整合调整期 [3] 投资建议与未来展望 * 投资建议关注直营占比提升和加盟承压带来的利润弹性，以及低基数效应 [2][5] * 关注公司包括海澜之家、森马服饰和欣贺股份等 [2][5] * 应持续优化产品结构与提高渠道效率 [5] * 各公司对全年发展持谨慎乐观态度，例如安踏预计主品牌全年流水低单位数增长，斐乐维持中单位数增速，其他品牌保持40%以上增速 [3][4]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服装行业整体展望积极，核心投资策略为“挖掘新消费，看好全球制造” [4][15][16] 报告核心观点 - 内需市场在2025年处于低位整固阶段，预计2026-2027年有望回暖，投资应围绕年轻消费群体特征，挖掘新消费高景气方向 [4][15][16] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期和卫材升级产业链带来的投资机会 [4][16][17] - 当前时点，品牌端复苏方向明确，制造端需关注后续订单修复机会，四季度户外运动板块在旺季和米兰冬奥催化下有望加速增长 [4][13][19] 本周板块表现与行业数据 - 本周（11月17日-11月21日）SW纺织服饰指数下跌4.8%，跑赢SW全A指数0.3个百分点，其中服装家纺指数下跌4.1%，纺织制造指数下跌6.7% [4][5] - 1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5%；10月纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6% [4] - 主要原材料价格：11月21日国家棉花价格B指数报14737元/吨，本周下滑0.1%；11月20日澳毛价格指数报983美分/公斤，月内上涨5.4%，同比上涨32.3% [4][10] 细分领域投资观点与机会 纺织制造 - **澳毛涨价周期**：澳毛价格企稳回升，鉴于供给收缩及运动羊毛纱等新需求，价格仍处上涨初期，上涨空间或可比肩2011年及2018年高点，推荐新澳股份 [4][10][17] - **Nike创新周期**：Nike在26财年第一季度营收首次转正，库存开始环比增加，参照Adidas复苏路径，品牌巨头走出困境将带动供应链订单持续改善，推荐申洲国际、华利集团、裕元集团、伟星股份、百隆东方 [11][17] - **卫材升级周期**：热风无纺布在海外卫护产品的替代市场规模测算超500亿元，推荐深度绑定国际卫护品牌集团的延江股份 [12][18] 服装品牌与零售 - **运动户外**：亚玛芬25年第三季度收入同比增长30%至17.6亿美元，调整后净利润同比增长161%至1.9亿美元，并上调全年指引，彰显板块高景气度，四季度旺季叠加米兰冬奥催化，建议关注波司登、安踏、滔搏、361度等 [4][13][16] - **女装困境反转**：部分女装品牌经历深度调整后出现复苏态势，歌力思25年第三季度归母净利润2845万元，同比大幅改善，推荐歌力思、地素时尚 [14][22] - **折扣零售与新兴消费**：看好折扣零售（推荐海澜之家旗下京东奥莱）、个护清洁（推荐诺邦股份、稳健医疗）、睡眠经济（推荐罗莱生活、水星家纺）等高景气方向 [4][16] 行业长期策略与市场格局 - **2026年投资策略**：内需回暖背景下，重点挖掘运动户外（2024年市场规模4089亿元，同比增长6.0%）、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气赛道 [15][16][52] - **市场竞争格局**：2024年中国运动服饰市场公司CR10达82.5%，安踏份额提升至23.0%，Nike份额为20.7%；男装市场CR10为25.0%；女装市场CR10为10.1% [52][55][58] - **线上销售表现**：10月淘系平台女装销售额同比增长14.6%，家纺增长4.7%，童装增长4.0%；运动鞋服销售额同比下滑11%，男装下滑8.1% [66][67][70][72][74]

板块整体表现 - 服装家纺板块在报告交易日整体下跌3.79%，表现弱于大盘，同期上证指数下跌2.45%，深证成指下跌3.41% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的20只个股中，仅2只上涨，18只下跌 [1][2] 领涨与领跌个股 - 直要美家（003041）为板块内涨幅最大个股，收盘价57.00元，上涨3.77%，成交额8.72亿元 [1] - 九牧王（601566）为板块内领跌个股，收盘价16.57元，跌幅达9.99% [2] - 欣贺股份（003016）跌幅紧随其后，下跌9.95% [2] 板块资金流向 - 服装家纺板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为8.91亿元 [2] - 游资资金净流出2651.98万元，而散户资金则呈现净流入，净流入金额为9.18亿元 [2] - 棒杰股份（002634）是主力资金净流入最多的个股，净流入1294.29万元，主力净占比7.77% [3] - 嘉曼服饰（301276）的主力净流入占比最高，达到22.23% [3]

股价表现 - 2025年11月21日触及跌停，跌停价为8.69元，涨幅为-9.74% [1] - 当日总市值为36.63亿元，流通市值为35.79亿元，总成交额为1.43亿元 [1] 公司经营问题 - 募投项目进展缓慢，品牌营销和信息化项目多次延期，投资进度不足50%，影响未来发展布局 [2] - 存货周转效率低，存货周转天数达496天，且存货跌价准备增加，占用大量资金 [2] - 部分区域销售下滑，华南地区和电商渠道收入下降，影响整体营收 [2] ESG评级与市场影响 - 2025年第三季度商道融绿ESG评级为B-，较上期下降，显示公司在环境、社会和治理方面存在问题 [2] - 公司属于服装家纺概念，近期该板块整体表现一般，市场关注度不高，缺乏热点刺激 [2] - 同概念板块部分股票出现下跌，公司股价受板块整体氛围影响 [2] 资金与技术面分析 - 股价在前期上涨后可能出现获利回吐现象，部分资金流出 [2] - 技术面上，若出现MACD死叉、BOLL通道跌破等信号，会进一步引发投资者卖出操作 [2]

2025年双十一大促整体表现 - 2025年双十一大促期间（10月7日-11月11日）总销售额达16950亿元，较2024年同期（14418亿元）增长14.2% [1] - 综合电商平台（含天猫、京东、抖音等）销售额为16191亿元，较2024年同期（11093亿元）增长12.3% [1] - 综合电商销售额前十品类包括家用电器、手机数码、服装、个护美妆等，其中服装、女鞋/男鞋/箱包、运动户外排名与去年持平 [1] 天猫渠道服装家纺竞争格局 - 男装子行业前十品牌中，优衣库蝉联第一，太平鸟排名第五（下降两名），海澜之家排名第六（保持），GXG排名第八（上升一名），雪中飞第九（新进），hazzys第十（下降两名） [2] - 女装子行业前十品牌中，优衣库第一（上升一名），雪中飞第五（新进），江南布衣第八（下降三名） [2] - 童装子行业，巴拉巴拉蝉联第一，安踏童装第七（上升一名） [2] - 国货品牌在天猫前十中数量提升的子行业有女装、童装、时尚鞋靴，数量持平的子行业有男装、床上用品、运动户外、箱包、内衣 [2] 抖音渠道服装家纺竞争格局 - 抖音平台纺服各子行业销售额前十与天猫平台重合度不高（运动子行业例外） [3] - 同时进入抖音和天猫前十的品牌数量分别为：男装2个、女装3个、运动户外7个、家纺4个 [3] - 国货品牌在抖音双十一多数子行业前十中占据绝对多数 [3] 线上销售渠道表现 - 2025年1-10月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长3.5% [1][4] - 同期穿类商品网上零售额同比增长3.6%，线上增速已与线下几乎相仿 [1][4] - 线上渠道依然是服装家纺重要的销售渠道之一 [1][4] 行业投资关注方向 - 建议关注2025年双11大促排名靠前的各细分子行业龙头公司 [1][4] - 建议关注三季报业绩超预期的家纺龙头公司 [4] - 建议关注涉及高景气IP授权、文创、高端工艺品、服饰鞋包折扣零售等新消费业务的行业龙头公司 [4] - 建议关注专业运动、运动休闲及童装等子行业龙头公司，这些行业中长期受益于政策支持、居民健康意识增强和消费升级 [4]

板块整体表现 - 服装家纺板块在11月20日整体下跌0.36%，表现弱于上证指数（下跌0.4%）和深证成指（下跌0.76%）[1] - 板块内个股表现分化，呈现领涨股与领跌股并存的局面[1][2] 领涨个股表现 - 九牧王（601566）涨幅最大，收盘上涨9.98%至18.41元，成交额达16.55亿元[1] - 中胤时尚（300901）上涨6.65%至17.80元，泰慕士（001234）上涨5.50%至31.27元，棒杰股份（002634）上涨5.05%至6.03元[1] - ST尔雅（600107）上涨4.97%，龙头股份（600630）上涨2.51%[1] 领跌个股表现 - 朗姿股份（002612）领跌板块，跌幅达7.11%，收盘价为21.96元，成交额为9.38亿元[2] - 奥康国际（603001）下跌5.64%，太平鸟（603877）下跌5.61%，三夫户外（002780）下跌4.57%[2] - 美邦服饰（002269）下跌4.35%，成交量为225.25万手，成交额为5.00亿元[2] 板块资金流向 - 当日服装家纺板块主力资金净流出6.54亿元，显示大资金呈撤离态势[2] - 游资资金净流入1.43亿元，散户资金净流入5.11亿元，与主力资金流向形成反差[2]

格隆汇11月20日｜A股九牧王盘中跌停，上演"天地板"，现报15.07元，成交额13.4亿元。 ...

市场焦点股表现 - 合富中国连续14个交易日出现12次涨停后以平盘开盘 [1] - 九牧王连续6次涨停后高开7.11% [1] - 航天发展连续4次涨停后竞价阶段涨停 [1] - 真爱美家连续6次涨停后高开0.18% [1] - 国晟科技8个交易日内出现6次涨停后以平盘开盘 [1] - 中水渔业连续4次涨停后竞价阶段涨停 [1] - 开创国际3个交易日内出现2次涨停后竞价阶段涨停 [1] - 华瓷股份连续4次涨停后低开2.29% [1] - 榕基软件连续3次涨停后高开7.87% [1] - 浪潮软件连续3次涨停后高开7.01% [1] - 金圆股份连续3次涨停后竞价阶段涨停 [1] 行业概念板块 - 福建本地股代表九牧王出现显著高开 [1] - 钙钛矿概念股代表国晟科技表现平稳 [1] - 水产股板块中水渔业和开创国际均竞价涨停 [1] - 陶瓷材料概念股代表华瓷股份出现低开 [1] - AI应用概念股榕基软件和浪潮软件均大幅高开 [1] - 盐湖提锂概念股代表金圆股份竞价涨停 [1]

板块整体表现 - 服装家纺板块在统计日整体上涨0.44%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股表现分化显著，前十大涨幅个股涨幅均超过1.65%，其中四只个股涨停；前十大跌幅个股跌幅均超过2.31%[1][2] 领涨个股表现 - 太平鸟领涨板块，收盘价为18.01元，单日涨幅达10.02%，成交量为21.67万手，成交额为3.85亿元[1] - 朗姿股份、真爱美家、九牧王均以涨停收盘，涨幅分别为10.00%、9.99%、9.99%，成交额分别为7.57亿元、11.47亿元、11.99亿元[1] - 戎美股份涨幅为9.64%，成交额为3.31亿元；康隆达涨幅为7.67%，成交额为3.67亿元[1] 领跌个股表现 - 七匹狼领跌板块，单日跌幅为7.36%，成交量为99.93万手，成交额为11.11亿元[2] - *ST步森跌幅为4.98%，成交额为4472.14万元；万里马跌幅为4.97%，成交额为6.78亿元[2] - *ST摩登、梦洁股份、如意集团跌幅分别为4.40%、3.79%、3.31%[2] 板块资金流向 - 服装家纺板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为3.23亿元[2] - 游资资金净流入2.62亿元，散户资金净流入6078.02万元，部分抵消了主力资金的流出[2] 个股资金流向 - 朗姿股份在股价涨停的同时，获得主力资金净流入1.51亿元，主力净占比达19.93%，但游资和散户资金分别净流出4363.69万元和1.07亿元[3] - 龙头股份、戎美股份、康隆达分别获得主力资金净流入4102.80万元、2935.11万元、2692.74万元，主力净占比分别为8.42%、8.85%、7.34%[3] - 美邦服饰、探路者、欣贺股份等亦获得超1000万元的主力资金净流入[3]

监管问询核心 - 上海证券交易所向红豆股份发出监管工作函 重点关注其拟收购控股股东旗下红豆居家线上业务资产组的交易 [1] - 监管关注的核心矛盾在于 标的资产历史业绩持续下滑 但收益法评估却给出未来净利润稳步增长的乐观预测 两者出现明显背离 [1] 标的资产历史与预测业绩 - 标的资产2022年净利润为6378万元 至2024年已降至3495万元 2022年至2024年间净利润缩水超过45% [1] - 交易方案中的收益法预测显示 标的资产2026年至2028年净利润将逐年攀升 从3885万元增至4246万元 呈现与历史下滑趋势明显背离的增长曲线 [1] 公司对业绩背离的解释 - 公司解释历史业绩下滑主要受流动资金不足 货品供应不充分及战略性加大抖音平台投入等暂时性因素影响 [2] - 公司预计交易完成后 在其资金统一管理下 标的资产流动性将得到改善 [2] - 对于盈利预测的背离 公司归因于三大因素：一是预测期内毛利率将稳中有升 二是期间费用率将保持稳定 三是预测所得税率按25%的法定税率计算 [2] - 公司指出近一年半实际税率较高主要因部分超标准广告费和业务宣传费等导致 预计随着新平台业务稳定及内部协同效应增强 此类费用将得到有效控制 [2] 交易完成后的潜在问题与承诺 - 交易完成后 标的资产专注于线上销售 将与红豆体系内保留的线下业务形成潜在竞争 [2] - 控股股东承诺在交易完成后60个月内解决此潜在竞争问题 [2]