公司股价表现与市场地位 - 佳鑫国际资源股价单日上涨超5%，报62.9港元，盘中创63.15港元历史新高 [1] - 公司当前股价较10.62港元的招股价已上涨近5倍 [1] - 公司被市场视为稀缺的纯钨矿投资标的，当前股价被认为具备极高的安全边际和吸引力 [1] 行业基本面与价格动态 - 章源钨业2026年1月上半月长单采购报价较2025年12月下半月全面上调，涉及55%品位黑钨精矿、白钨精矿及国标零级仲钨酸铵 [1] - 钨价突破48万元/吨，创下历史新高 [1] - 华源证券指出，钨行业供需紧张格局正在加剧 [1] 公司业务与资产价值 - 佳鑫国际资源是一家总部位于哈萨克斯坦的钨矿开发企业，业务覆盖钨矿勘探、开采、加工及销售全链条 [1] - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，主要产品为钨精矿 [1] - 第一上海认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点，其世界级核心资产和资源禀赋奠定了长期增长基石 [1]

全球策略+多行业联合电话会议：3月港股通调整前瞻 关键要点总结 一、 会议涉及的行业与公司 * **行业**：港股市场、投资银行/证券、期货、虚拟货币/数字资产、电解铝、钨矿、工业品B2B、仓储机器人（AMR）、生物科技（CAR-T疗法、抗体药物、AI制药） * **公司**：南华期货股份、Hashkey Holdings、OSL集团、耀才证券金融、创新实业、嘉兴国际、京东工业、极智嘉（极致嘉）、维力智博、科济药业、晋方、歌礼、云从智能 二、 港股市场整体展望与港股通调整 * **港股近期表现与预期**：港股自2025年11月经历长时间调整后，已回到性价比较高的位置，权重板块风险收益比非常好[2] 新一轮攻势有望启动[2] * **资金流向**：2026年1月1日至8日，港股通南下资金净流入金额已超过12月整月[1][2] * **积极因素**： * 人民币升值预期较强，将提升港股对外资配置的吸引力[1][2] * 2026年是“十五规划”启动之年，两会前政策预期营造良好市场氛围[4] * 美国因素：若政府关门导致美元贬值，或最高法院判决部分关税违法，均可能对人民币资产形成提振[3][4] * **3月港股通调整前瞻**： * 预计有接近50只港股被纳入港股通，新纳入市值门槛提升至约9，090亿港币[5] * 新纳入标的多集中在医疗保健、资讯科技及非必须消费等行业，多为新兴成长型公司[5] 三、 非银金融与证券 * **南华期货股份**： * **核心优势**：90%的利润来自国际业务[6] 在美国、英国、新加坡等主流交易所及Coinbase持有清结算牌照，具备稀缺性[7] * **业务增长**：境外业务保证金规模从2021年的30亿增至约160亿[6] 受益于清结算业务转移及海外加息带来的息差增厚[6] * **盈利预测**：按美联储点阵图预测，预计海外业务利润可达6亿人民币左右[6] * **投资价值**：估值较低，若能进入港股通将进一步提升投资价值[1][7] * **耀才证券金融**： * **业绩表现**：截至2025年9月30日的半年报，营收同比增长6%，税前利润增长7%，净利润增长4.5%[12] 经纪业务收入同比大增77%[12] * **核心驱动力**：主要受益于香港交易所总成交量同比增加122%[12] 自研应用累计下载量约30万人次，科技手段提升客户留存[12] 客户资产规模增幅约34%[12] * **成本控制**：财务成本同比下降44%，整体经营开支下降12.7%（广告宣传开支增加54%）[13] 四、 数字资产与虚拟货币 * **行业背景**：数字资产行业合规化进程推进，美国批准比特币现货ETF，香港有11家平台获正式牌照[8] * **OSL集团**： * **业务生态**：拥有交易所、经纪、机构、资管及支付五大生态系统，与基金公司合作推出数字资产现货ETF[8] * **业绩表现**：2025年收入同比增长接近60%，交易量同比增加200%[9] SaaS业务收入约9，000万港币，但公司整体仍亏损[9] * **全球布局**：在荷兰、加拿大、澳洲及英国等地持有监管牌照[8] 未来计划拓展东南亚、欧洲及中东市场，重点发展OTC大宗交易和支付[10] * **Hashkey Holdings**： * **业务重点**：更注重构建底层体系，如流动性打通和技术升级[11] Aladdin Book机构用户占比高达90%以上[11] * **链上服务**：提供区块链质押基础设施，截至2025年9月30日，质押资产达290亿港元，是亚洲最大、全球第八大的质押服务提供商[11] * **资管业务**：为机构客户提供数字资产投资机会，截至2025年9月底管理资产规模约78亿港币[11] 五、 工业与资源 * **创新实业（电解铝）**： * **一体化优势**：覆盖整个电解铝产业链，内蒙古80万吨产能电力成本低，山东滨州120万吨氧化铝产能临近港口[14] 自给率高（氧化铝80%多，电力接近90%）[14] * **产能扩张**：计划到2027年投产沙特50万吨电解铝项目，总产能将提升至130万吨[14] * **行业趋势**：2026年电解铝可能进入供不应求阶段，全球供应增量不足百万吨，需求净增量预计150-200万吨[14] 储能领域爆发和建筑用铝需求回升形成支撑[14] * **盈利与估值**：在24，000元/吨铝价下盈利弹性逐步体现，行业估值中枢为7-10倍[14] * **嘉兴国际（钨矿）**： * **资源优势**：拥有萨克斯坦巴库塔钨矿，总资源量23万吨，可服役至2040年后，矿体集中厚实，开采成本低[15][16] * **生产规划**：一期项目已于2025年4月投产，预计2025年产销量约4，500吨钨精矿[17] 二期项目预计2027年Q1投产，产能将提升至近500万吨，对应钨精矿产销量提升至14，000多吨[17] * **价格与市场**：钨精矿价格自2025年初以来涨幅已超过200%，接近250%[17] 中国占全球产量80%且实施保护性开采，推动价格上涨[17] * **估值空间**：目前估值远低于同类型A股公司，仍有较大空间[3][17] 六、 工业科技与B2B * **京东工业**： * **业务规模**：覆盖80个商品类别、超8，000万个SKU，聚合15.8万家供应商，服务260万家中小企业客户[18][19] * **业务板块**：MRO（维护、维修、运营）板块贡献总收入超90%[19] BOM（物料清单）业务是战略重点，旨在将市场规模从两三万亿扩展到十几万亿[3][19] * **财务表现**：2025年上半年收入同比增18.9%至102.5亿港元[19] 2024年总收入2044亿港元，净利润7.6亿港元[19] 毛利率从2024年的16%提升至2025年上半年的18.6%[19] * **市场地位**：在2024年采购服务市场排名第一，规模是第二名的3倍左右[19] * **极智嘉（极致嘉）**： * **行业地位**：全球仓储领域AMR（自主移动机器人）龙头[20] * **核心优势**： 1. **技术**：提供软硬件加算法一体化方案，算法可同时调度超5，000台机器人，实现99.99%拣选准确率[21] 2. **客户粘性**：2025年上半年超80%销售收入来自老客户复购[22] 3. **出海优势**：业务拓展至全球40多国，海外收入占比近80%，海外业务毛利率比国内高35个百分点以上[21] * **财务与估值**：预计2025年扭亏为盈，收入达100亿人民币时净利润率可达20%或更高[22] 当前PS约10倍（基于2025年31亿人民币收入），参考同业有上升空间[24] * **股价催化**：预计2026年2月6日进入港股通，是强劲的股价催化因素[20][24] 七、 生物科技与制药 * **维力智博**： * **技术平台**：布局Xbody双抗平台和利斯堡TCE平台，旨在降低肿瘤治疗风险[25] * **核心产品FB2024**：规划11个适应症，6个已入组[26] 在肺外神经内分泌癌中，15毫克剂量组ORR达83.3%[26] 小细胞肺癌一线治疗联合化疗ORR为86.5%[27] * **核心产品LBR034**：针对多发性骨髓瘤，在难治性赛道表现优于现有双抗和三抗药物[27] * **科济药业**： * **技术发展**：在自体CAR-T基础上，发展通用型CAR-T技术平台，有望解决生产成本高和及时性问题[28][29] * **成本优势**：自体CAR-T成本约30-50万元/患者，通用型CAR-T可能降至1-3万元，最高可从50万元降至2万元左右[29][30] * **疗效数据**：通用型CAR-T产品CT0，596在多发性骨髓瘤患者中ORR达62.5%，CR为37.5%，疗效接近自体CAR-T[30][31] * **未来计划**：推进通用型CAR-T平台，扩展至自身免疫性疾病等适应症[32] 预计全球首个实体瘤自体CAR-T产品CT041于2026年上半年获批[32] * **其他医药公司**： * **晋方**：专注于K瓦治疗领域，72K、72D项目与LAST合作推进全球临床，RAP分子胶数据优异[34] * **歌礼**：布局小分子GLP-1减肥药，最新数据优于同行，并布局减重不减肌产品[34] * **云从智能**：AI制药代表，通过差异化靶点发现体系取得进展，首个项目已进入临床二期并显示疗效优势[34]

中国钨资源的战略地位与全球主导权 - 中国商务部于2026年1月宣布对日本实施所有两用物项出口禁令，特别是针对军事用户和用途，此举与日本涉台言论及其对中国钨资源的过度依赖有关[1] - 钨因其高熔点（3422°C）和高硬度（接近钻石）的独特物理性质，在耐高温和抗磨损方面无可替代，是高端制造和前沿科技的关键材料[3] - 钨的应用遍及超硬钻头、喷气发动机涡轮叶片、商业航天火箭回收部件、半导体钼靶材、太阳能光伏组件以及弹道导弹、钻地武器等军事装备，其稳定供应直接影响产业竞争力和国防安全[4][5][6][7] 中国在全球钨产业链中的绝对优势 - 中国在全球钨资源中占据主导地位，钨储量占全球70%，产量占全球82.7%，即全球每生产10吨钨有8.3吨来自中国[8] - 公司不仅储量和产量领先，还建立了从开采、加工到回收的完整产业链体系，并拥有显著的回收技术优势，能够自主掌控上下游资源[10] - 全球唯一能对中国钨市场主导地位构成威胁的是越南的诺波钨矿，但该矿并非越南企业的核心业务且长期未盈利，双方正在进行收购谈判[12] 全球钨资源分布不均与主要经济体依赖 - 美国探明的钨储量仅占全球4.2%，自2015年起无商业开采，超过80%的钨需求依赖进口[13] - 欧洲和日本等高端制造国家也面临钨资源短缺，完全依赖外部进口[13] - 这种资源分布不平衡使得中国在全球钨产业链中拥有天然话语权，能够主导全球钨资源的定价和流向[13] 政策管控升级与全球产业影响 - 从2026年1月1日起，中国将钨的出口管控提升至与稀土相同的级别，要求明确出口目的地和用途，这是基于全球地缘局势和国家战略安全的长远考虑[15] - 管控升级的核心目的是从源头上防止钨非法流入军工领域，并进一步加强中国在全球钨产业链中的控制力[17] - 对于严重依赖进口钨的美国、欧洲等国，其高端制造和军工产业将更易受中国政策影响，若找不到稳定替代供应渠道可能面临供应风险[17] 未来格局与战略意义 - 若成功收购越南诺波钨矿，中国将控制全球95%以上的钨资源，形成与稀土相当的垄断级控制，进一步稳固其市场主导地位[14] - 钨的资源垄断优势相比稀土的技术壁垒更具可靠性，在中美竞争背景下已成为中国的战略王牌[19] - 随着高端制造持续升级，钨的战略价值愈发突出，中国凭借资源和产业优势，能在全球产业链升级和国际秩序构建中发挥重要作用[19]

公司股价表现与近期动态 - 佳鑫国际资源股价再涨超4%，高见57.9港元，再创上市新高，截至发稿涨4.47%，报5295.62万港元 [1] - 公司附属公司ZV与CCECC哈萨克斯坦分公司订立采矿服务采购协议，总合约价格为149亿坚戈（含税），相当于约2.27亿港元 [1] 核心资产与业务模式 - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的 [1] 投资价值分析 - 公司正处在一个关键的价值释放拐点，且坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] - 当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1]

公司股价表现与市场动态 - 佳鑫国际资源股价再涨超4%，高见57.9港元，再创上市新高，截至发稿涨4.47%，报5295.62万港元 [1] - 第一上海发布研报认为，公司当前股价具备极高的安全边际和吸引力 [1] 核心业务与资产 - 公司核心资产为巴库塔钨矿项目，业务模式覆盖钨矿的勘探、开采、加工及销售全链条，主要产品为钨精矿 [1] - 公司是市场上稀缺的纯钨矿标的，坐拥世界级核心资产，资源禀赋奠定长期增长基石 [1] 重大合同与项目进展 - 公司附属公司ZV与CCECC哈萨克斯坦分公司订立采矿服务采购协议，将为巴库塔钨矿项目的生产阶段采购露天采矿中的剥采和开采工作 [1] - 该合同总价格为149亿坚戈（含税），相当于约2.27亿港元 [1] 机构观点与公司前景 - 第一上海研报认为，公司正处在一个关键的价值释放拐点 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为钨行业 涉及的公司包括中钨 厦门钨业 嘉欣国际 章源特钢 贝杰特 新津路等[1][3][12] 核心观点与论据 供应端：资源枯竭导致供应客观下滑 * 2026年前11个月国内钨矿产量同比下滑超过10%[6] * 2025年上半年配额显著下滑约6-7个百分点[6] * 资源品味下降 即使增加配额也难完成生产目标 供应下滑是客观难题[1][6] 需求端：民用需求起量是关键接力棒 * 民用需求是行业发展的关键 其能否接力决定价格持续性和行业发展[1][2][5] * 2026年四季度以来 刀具企业频繁发布涨价函并集中补库[5] * 中游产品如APT和钨粉价格大幅走阔 加工环节利润显著增加[1][5] * 中国12月PMI超预期上升至50以上 验证需求起量[1][5] 最大下游：硬质合金市场有望显著增长 * 硬质合金是最大下游 占比接近60%[1][8] * 历史数据显示 当PMI显著超过50时 其产量增速在10%-20%之间[1][8] * 预计未来国内外降息及经济复苏将显著增长硬质合金市场 带动整个行业发展[1][8] * 2026年可能成为复苏元年 刀具企业备货备库需求将被放大[8] 供需与价格展望：供需紧平衡支撑价格上涨 * 预计2026年全球钨产量低速增长约2% 相比2025年的3%有所放缓[9] * 预计2026年全球钨需求将回升至5%至6%[9] * 库存持续低位叠加需求回升 钨价将明显上涨[9] * 预计2026年钨精矿（65%品味）均价能达到50万元/吨及以上[1][10][12] * 目前45万元/吨可能只是一个起点[9] 政策与战略价值：出口管制强化战略资源属性 * 对日本的出口管制可能导致供应紧张 直接出口到日本的钨占国内产量的7%左右[11] * 参考历史经验（如2025年初T金属和2025年三季度稀土） 此类管制通常对股票市场带来积极影响[11] * 出口管制将进一步强化钨作为战略资源的重要性 并提升其估值修复空间[1][11] 企业盈利与估值：业绩与估值有望双升 * 预期价格上涨使主流钨标的企业利润率和质地远高于历史周期[3][12] * 预计2026年均价达50万元/吨 企业未来业绩和估值有望显著提升[3][12] * 例如 中钨 厦门钨业市值达到千亿可能只是一个基础目标 而嘉欣国际市值则有望达到400亿左右[12] * 2026年至2027年期间 相关板块仍具备长线布局机会[3][12] 其他重要内容 市场担忧与股价表现 * 市场担忧钨价创新高后估值是否会持续下降[2] * 钨价持续性关键 若高位能持续两到五年 估值可能达20至30倍而非周期股常见的10倍[2] * 2026年三季度钨相关股票上涨主要由于提估值而非盈利提升[3] * 多数钨企为一体化企业 自供比例低需依赖外购 在无法顺价情况下加工环节利润难以释放 导致股价未能同步跟涨[4] 需求结构分析 * 军工需求占比约15% 近年来有所扩张 对整体市场利好[3][7] * 但一体化企业业绩主要依赖民用领域 仅靠军工需求不足以全面支撑整个行业[3][7]

文章核心观点 - 光大证券认为 未来我国钨精矿供应将持续收紧 需求根基稳健并有军工、光伏等增长点 钨市场将维持偏紧平衡格局 叠加开采成本支撑 预计2026-2027年钨价将保持高位运行 钨相关上市公司有望受益 [1] 行业地位与结构 - 钨是我国优势资源 2023年我国钨精矿产量占全球80.77% 储量占全球52.27% 均位列世界第一 [1] - 钨与稀土是我国目前唯二实行开采总量指标控制的金属矿产 [1] - 行业集中度偏低 2024年我国钨矿产能CR4为43.94% CR6为55.87% 远低于稀土行业 小型钨矿企业遍布 更易出现违规或超采现象 [1] 供应端收紧逻辑 - 我国钨矿开采实行管控与指标配额制 2025年度第一批钨矿配额同比下降6.45% 长期看配额呈放缓趋势 [2] - 我国超采钨产量持续下降 超采钨占产量比重从2015年的35.78%降至2024年的12.63% [2] - 我国钨矿开采历史超百年 资源品位逐年下降 全国处理钨原矿品位从2004年的0.42%下降到2016年的0.28% [2] 需求端结构及增长点 - 2024年国内钨需求结构为 硬质合金58.51% 钨材22.61% 钨特钢15.05% 钨化工3.83% [3] - 硬质合金需求近年来保持平稳增长 [3] - 在全球武装冲突持续、大国军费支出提升背景下 军工用钨需求将持续增长 [3] - 光伏钨丝属于钨材 用量小但增速快 [3] 替代品影响分析 - 钨价上涨短期内会导致少量钨品被替代 硬质合金刀具的替代品包括高速钢、超硬材料与陶瓷 光伏钨丝的替代品为钢丝线 [4] - 长期看 随着机床数字化进程加速及企业刀具管理合理化 硬质合金在刀具行业地位将十分稳固 [4] - 随着硅料价格修复上行 钨丝金刚线的性价比将逐步体现 受影响的需求也将随之修复 此轮钨价上涨仅在短期对钨需求产生少量冲击 [4] 供需平衡与价格展望 - 测算显示 未来我国及全球钨金属均将处于偏紧平衡格局 [5] - 预计2025/2026/2027年我国钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.78%/-4.61%/-1.46% [5] - 预计2025/2026/2027年全球钨供需缺口占该年总需求量的比例分别为-3.11%/-3.78%/-1.48% [5] - 叠加因环保等压力上升的采矿成本 钨价将在高位运行 [5]

行业出口数据 - 2025年11月中国钨品出口数量为0.08万吨，同比下降45.6% [1] - 2025年11月中国钨品出口金额为0.62亿美元，同比下降6.8% [1] - 出口金额降幅远小于出口数量降幅，可能暗示钨品出口单价有所提升 [1] 相关上市公司 - 行业主要上市公司包括中钨高新（000657）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）、厦门钨业（600549）及厦钨新能（688778） [1] 行业研究参考 - 智研咨询发布了《2025-2031年中国钨矿行业市场全景调研及产业需求研判报告》 [1]

行业核心观点 - 钨价近期加速上涨，主要驱动因素为大型钨企长单采购价大幅上调，以及钨产业链关键环节企业减产停产消息发酵[1] - 供应端紧缩态势加剧，市场探高热度不减，推动钨产品价格整体延续抬升走势[1] - 中金公司认为，钨价短期有望继续偏强运行并持续创下新高，长期价格中枢或将升至45-50万元/吨，并延续到2028年[2] 价格表现与驱动因素 - 截至12月18日，钨粉（≥99.7%）报价已达101万元/吨，较年初上涨219.6%[1] - Wind采集的国产钨粉（≥99.7%）价格升至104.5万元/吨，且上涨速率较11月明显提升[1] - 近期加速上涨与临近年末的供给收缩及长单价格上调有关[2] 供需基本面分析 - 国内因品位下降、规范化要求趋严等影响，供给侧产量收缩压力加大[2] - 海外主要增量项目投产进度存在不确定性，叠加地缘冲突和通胀压力，全球钨供给增量需要更高的激励价格[2] - 预计2025年至2028年，全球原钨生产量从8.28万吨增加至8.99万吨，同期需求由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口持续存在[2] - 全球钨供需关系预计将维持紧缺，驱动钨价中枢持续上行[2] 长期需求展望 - 随着制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑[2] 相关公司动态 - 佳鑫国际资源 - 公司巴库塔钨矿项目已于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石[3] - 2025年上半年已处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨[3] - 2025年下半年目标矿石产量为165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍[3] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨[3] - 招商证券预计，2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨[3] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万-50万元/吨，公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元[3]

核心观点 - 钨产品价格近期加速上涨，主要受大型钨企长单采购价上调及产业链关键环节企业减停产消息驱动，供应端紧缩态势加剧，市场看涨情绪高涨 [1] - 行业分析认为，受国内供给收缩压力加大及海外增量项目不确定性等因素影响，全球钨供给增量需要更高激励价格，钨价短期有望继续偏强运行并创新高 [1] - 中长期看，全球钨供需关系预计维持紧缺，驱动价格中枢持续上行，新兴应用领域的需求将为钨价提供长期支撑 [2] 近期价格走势与驱动因素 - 截至12月18日，钨粉（≥99.7%）报价达到101万元/吨，较年初上涨219.6% [1] - 同期采集的国产钨粉（≥99.7%）价格升至104.5万元/吨，且12月上涨速率较11月明显提升 [1] - 价格上涨主要驱动因素包括：大型钨企新一轮长单采购价大幅上调，以及从钨矿到钨粉、碳化钨粉等关键原料生产企业的减停产消息发酵 [1] - 业内人士指出，钨价加速上涨与临近年末的供给收缩及长单价格上调有关 [1] 行业供需与价格展望 - 国内钨供给因品位下降、规范化要求趋严等因素，产量收缩压力加大 [1] - 海外主要增量项目的投产进度存在不确定性，叠加地缘冲突和通胀压力，全球钨供给增量需要更高的激励价格 [1] - 预计全球钨供需关系将维持紧缺，驱动钨价中枢持续上行，市场预期长期价格中枢或将升至45-50万元/吨，并延续到2028年 [2] - 2025年至2028年，全球原钨生产量预计从8.28万吨增加至8.99万吨，同期需求将由10.21万吨提升至11万吨，供需缺口持续存在 [2] - 中长期随着制造业转型升级加速，AI、可控核聚变、新基建等新应用领域对钨基新材料的边际需求将进一步释放，为钨价提供长期支撑 [2] 相关公司动态（佳鑫国际资源） - 佳鑫国际资源的巴库塔钨矿项目已于2025年4月开始一期商业生产，2025年目标年度采矿及矿物加工能力为330万吨钨矿石 [3] - 2025年上半年，公司已处理矿石94.5万吨，实现钨精矿产量1205吨 [3] - 2025年下半年目标矿石产量为165万吨，钨精矿产量3638吨，较上半年翻3倍 [3] - 二期项目预计2027年一季度投产，届时目标年度采矿及矿物加工能力将提高至495万吨 [3] - 招商证券预计，公司2026-2027年选矿量分别为380万吨和495万吨，对应钨精矿产量1.1万吨和1.37万吨 [3] - 市场普遍预计钨精矿中长期价格中枢为45万-50万元/吨，公司2027年每吨精矿成本可低至4.9万元 [3]