文章核心观点 - 巴基斯坦在2025年通过军事胜利、外交拓展和经济改革，实现了国家自信、国际声誉和社会凝聚力的显著提升，为2026年的发展奠定了积极态势，但仍需应对持续的地缘政治不确定性和经济基础薄弱等挑战 [1] 军事与国防工业 - 2025年4月至5月，巴基斯坦在与印度的空战中取得胜利，击落包括“阵风”在内的多架印度军机，于5月10日签订停火协议，此举捍卫了领土主权并彰显了现代化战争军事素养 [2] - 空战胜利大幅提升了国内对军方和政府的支持，民调显示92%的民众在战后改善了对军方的看法，同时海外侨汇大幅增长，成为维持国内金融稳定的重要支撑 [2] - 军事突破带动军工产业崛起，巴基斯坦与利比亚签订了价值40亿美元的军售协议，这是该国历史上最大的军事装备出口订单，同时对苏丹、阿塞拜疆等国的军事贸易也在稳步推进，为经济增长注入新动力 [2] 外交与国际关系 - 空战胜利后，巴基斯坦国际声誉提升，成为多国军事合作的“热门伙伴”，2025年9月与沙特签署共同战略防御协议，成为沙特“核保护伞”的提供者，并与土耳其、阿塞拜疆、阿联酋、卡塔尔、伊朗等国加强了合作 [3] - 中巴关系持续加深，2025年年初巴总统对中国进行国事访问，9月进行了为期10天的非正式访问，8月底巴总理来华出席活动，两国政府共同发布了《关于构建新时代更加紧密的中巴命运共同体行动计划（2025－2029年）》，全面推进包括中巴经济走廊“2.0升级版”在内的各领域合作 [3] - 与美国关系取得突破，印巴空战后美国态度扭转，双方在能源、矿产、金融、安全等多领域合作重启，巴军政要员被美方称为“亲密朋友” [4] 国内政治与社会安全 - 2025年巴基斯坦国内团结氛围浓厚，各政治派别在维护国家利益上形成共识，多项改革法案顺利推进，政府治理效能提升，长期党派纷争降温，大规模抗议减少，宪法修正案通过，并强势取缔了“伊拉巴克运动” [5] - 安全局势改善，军方反恐行动连续告捷，有效打击了“巴塔”组织及境外恐怖分子，击毙“俾路支解放阵线”等多个组织的高层头目，与俾路支省分离主义相关的袭击事件在数量和烈度上均较空战前明显下降 [6] 经济与财政状况 - 在国防安全向好和国际合作深化带动下，巴基斯坦经济在2025年企稳回升，恶性通胀得到遏制，通胀率从38%的峰值降至4.5%，经常性账户和财政账户罕见实现双盈余，外汇储备增至145亿美元，较2023年的不足30亿美元大幅增长 [6] - 国际货币基金组织和世界银行接连批准多项对巴贷款计划，进一步保障了宏观经济稳定性，国民信心和政府公信力提升为经济改革（如国有企业私有化、能源部门重组）创造了更大空间，外资投资意愿显著增强 [6] - 据世界银行估算，2026财年巴基斯坦GDP有望实现3%的增长，到2027财年增长率有望进一步增至3.7% [6] 持续面临的挑战 - 来自印度的军事压力仍是主要国家安全威胁，印度未放弃再度军事打击的选项，且国内民族主义高涨，克什米尔问题敏感，任何风吹草动都可能引发新一轮冲突 [7] - 巴基斯坦与阿富汗边境摩擦不断，10月经历短暂冲突后仍未达成停火协议，印度与阿富汗互动升温，巴基斯坦可能面临双线承压的紧张局面 [7] - 国内经济对外援高度依赖的困境未根本改变，需通过改革激发内生动力，2025年推动的宪法改革使军政权力更加集中，曾引发社会质疑，主要反对党正义运动党正伺机而动，随着空战“胜利效应”衰减，保持政治稳定成为重要挑战 [7] - 境内恐怖势力在俾路支省、开普省及周边地区的组织基础仍在，随着境外支恐力度增大，恐怖主义反扑势头需要高度警惕 [7]

中国海军辽宁舰编队远海训练事件 - 中国海军辽宁舰航母编队在宫古海峡以东海域组织舰载战斗机正常飞行训练 事先公布了训练海空域 [1] - 日本自卫队飞机多次抵近中国海军训练海空域滋扰 严重影响中方正常训练并严重危及飞行安全 [1] - 中方严正要求日方立即停止污蔑抹黑 严格约束一线行动 中国海军将依法采取必要措施维护自身安全和合法权益 [1] 媒体来源与版权信息 - 该消息由中国人民解放军海军新闻发言人王学猛海军大校通过“人民海军”微信公众号发布 [1][2] - 券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体 对该平台原创内容享有著作权 [3] - 未经授权禁止转载相关内容 否则将追究相应法律责任 [4]

板块表现 - 11月24日国防军工板块（申万）成为领涨板块，指数上涨4.31%至1713.61点，主力资金全天净流入133.37亿元，金额高居全行业断层首位 [1] - 计算机板块（申万）上涨2.41%至5190.30点，主力净流入96.93亿元；传媒板块（申万）上涨3.49%至829.75点，主力净流入82.51亿元 [1] - 国防军工ETF（512810）场内收涨3.78%，创7月以来最大单日升幅，成交额超过1亿元，刷新月内单日最高成交记录 [2] 个股表现 - 国防军工ETF覆盖的79只龙头股中有77只收红，其中中船防务、中国海防、航天发展、长城军工等4只股票涨停 [1] - 天海防务（代码300008）大涨13.13%，国科军工（代码688543）飙升11.6% [1] - 航天科技（代码000901）上涨7.56%，铂力特（代码688333）上涨7.27%，航天彩虹（代码002389）上涨7.22%，华力创通（代码300045）上涨7.10% [2] 资金与技术面 - 国防军工ETF（512810）连续收复5日、10日及半年线，显示多头力量强劲 [2] - 此前10个交易日累计约1.3亿元资金提前埋伏该ETF [2] 行业驱动因素 - 地缘政治因素成为国防军工行情的重要催化剂，外围挑衅和局部不确定性持续发酵 [4] - 中泰证券指出，在核心利益受外部威胁背景下，国防建设投入有望持续加大，规划目标有望加速实现，推动行业高质量发展 [4] - 国新证券认为，全球冲突多发和地缘局势紧张背景下，国防安全重要性提升，行业估值有望获得支撑 [4] 行业展望 - 东吴证券表示，2026年作为“十五五”规划开局之年与建军百年奋斗目标冲刺前夜，行业将迎来需求刚性化、结构高端化与财务健康化的关键转折 [4] - 申万宏源证券最新研报重申“加大国防军工行业关注度” [4] 投资工具 - 国防军工ETF（512810）是融资融券和互联互通标的，覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等热门主题 [5]

市场表现 - 11月21日大市深度调整 沪指失守3900点 科技成长风格普遍受挫 国防军工板块未能幸免 [1] - 国防军工ETF（512810）早盘低开低走跌逾2% 盘中价格创3个月新低 权重股中航沈飞和中航西飞均跌逾2% [1] - 国防军工ETF（512810）场内出现高频溢价 显示买盘相对强势 或有资金逢跌介入 此前10日累计有逾1.13亿元资金净流入该ETF [1] - 国防军工板块横盘震荡已2个月有余 国防军工ETF（512810）收盘失守半年线 结合价格创阶段新低 当前位置或具备配置性价比 [5] 财务业绩 - 2025年三季报显示 国防军工板块共实现营业收入6003.75亿元 同比回升16.99% [2] - 板块归母净利润在Q1业绩筑底后 Q2景气度逐步改善 三季报共实现归母净利润298.22亿元 同比回升14.01% [2] - 板块核心标的在第三季度迎来业绩拐点 营收与归母净利润实现双双同比大幅回正 底部复苏有望持续 [2] 行业前景与政策支持 - 十五五规划为国防和军队现代化的高质量推进做出总部署 新域新质作战力量建设将加快先进武器装备更新换代 军工装备迎来新的发展时期 [4] - 我国在船舶、航空航天、卫星导航等领域的全球竞争力持续提升 国防军工行业是新质生产力发展突破的重要方向 行业前景广阔 [4] - 在全球冲突多发和地缘局势不平静的背景下 国防安全重要性提升 行业估值有望获得支撑 [4] - 申万宏源最新观点表示 国防军工或进入配置周期 [5] 投资工具概况 - 国防军工ETF（512810）全面覆盖海陆空天核心资产 是一键投资国防军工核心资产的高效工具 [1][4] - 该ETF覆盖商业航天、低空经济、可控核聚变、大飞机、深海科技、军用AI等诸多热门主题 同时是融资融券和互联互通标的 [4]

科创板市场表现 - 截至午间收盘，科创成长指数下跌1%，科创板50指数下跌1.1%，科创100指数和科创综指均下跌1.2% [1] - 科创板50ETF（588080）近3个交易日合计获得2.5亿元资金净流入 [1] 政策与行业前景 - “十五五”规划政策强调建设现代化产业体系的优先性，科技创新和新质生产力是重点发展方向 [1] - 国产替代、扩大内需、国防安全等方向的政策预期提升，可能成为指数结束震荡进入上涨期的催化因素 [1] 指数构成与特征 - 科创综指由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [6] - 科创综指聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [6] - 科创成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [6] - 小科创企业中，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子和医药生物行业占比较高 [4]

科创板指数本周表现 - 科技板块走势分化，CPO、PCB、存储芯片等回调，电池、软件等方向逆势走强 [1] - 科创100指数本周上涨0.7%，而科创成长指数、科创综指均下跌0.7%，科创板50指数下跌3.2% [1] - 从更长期限看，科创成长指数表现突出，今年以来累计上涨75.2%，近一年累计上涨85.8% [6] 主要科创板指数特征 - 上证科创板50指数由科创板市值大、流动性好的50只证券组成，半导体行业占比超50%，与医疗器械、光伏设备、软件开发行业合计占比近75% [4] - 上证科创板100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [4] - 上证科创板综合指数由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 [4] - 上证科创板成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超过95% [4] 指数估值水平 - 截至2025年10月30日，科创板50指数滚动市盈率为160.6倍，其估值分位数为96.6%，处于历史较高水平 [2][5] - 科创板100指数滚动市盈率为261.9倍，科创板综合指数为226.8倍，科创板成长指数为180.6倍 [2] - 由于部分指数发布未满三年，暂不对其分位数进行分析展示 [5] 政策导向与投资展望 - "十五五"规划建议提出加强原始创新和关键核心技术攻关，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关 [1] - 信达证券认为，"十五五"规划强调建设现代化产业体系优先性，科技创新和新质生产力是重点发展方向，国产替代、扩大内需、国防安全等方向政策预期提升 [1] - 政策预期可能成为指数结束震荡进入上涨期的催化因素 [1] ETF产品布局 - 目前全市场跟踪上证科创板50成份指数的ETF共18只，跟踪上证科创板100指数的ETF共13只 [4] - 跟踪上证科创板综合指数的ETF共15只，跟踪上证科创板成长指数的ETF共4只 [4] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面有所不同 [4]

产品表现与规模 - 嘉实基金旗下稀土ETF与稀有金属ETF自2021年成立以来规模显著增长，分别从6.4亿元和6.06亿元增长至超百亿元和超40亿元 [1] - 截至2025年10月底，两只ETF今年以来业绩表现突出，稀土ETF嘉实上涨81%，稀有金属ETF上涨76% [1] - 根据基金三季报，稀土ETF和稀有金属ETF在三季度利润分别为16.34亿元和5.42亿元 [1] 产品定位与差异 - 稀土ETF是稀有金属的一个子集，投资更聚焦；稀有金属ETF覆盖范围更广，包括锂、钛、钨等多种元素 [4][6] - 稀有金属ETF跟踪中证稀有金属主题指数，成分股涉及工业金属、能源金属等，其中上游锂业龙头盐湖股份权重最高 [4] - 稀土ETF嘉实跟踪中证稀土产业指数，成分股中稀土永磁相关企业权重占主导，特别是北方稀土权重最高 [4] - 投资稀有金属主要关注新能源、半导体、航空航天等新兴产业景气度带来的需求 [5] - 稀土ETF的投资价值主要体现在稀土元素的稀缺性及其在新能源、电子、军工等高科技产业中的不可替代性 [5] 行业背景与驱动因素 - 稀土和稀有金属具有"稀缺性+战略性"双重标签，是新能源产业的"血液"、高端制造的"芯片"、国防安全的"基石" [3] - 今年以来稀土主流产品如镨钕氧化物价格持续走强，关键稀土精矿交易价格环比大幅上涨 [7] - 钴、锑、钼等稀有小金属迎来涨价潮，价格涨幅达60%-90% [7] - 商务部于今年10月公布对稀土相关技术实施出口管制的决定，这是继4月份后的第二次管制措施，凸显其战略地位 [7] - 新能源汽车、风电等低碳产业以及人形机器人预计将推动需求增长，预计2027年全球钕铁硼需求增至32.9万吨，年均复合增长率达13% [8] - 商业航天、低空经济、深海科技等新领域的发展将持续提升对高性能稀有金属材料的需求 [8]

采购计划概况 - 丹麦政府宣布采购中远程陆基防空系统 总额约580亿丹麦克朗（约合91.2亿美元）[1] - 这是丹麦历史上金额最大的单笔军购计划[1] - 采购涉及8套中远程陆基防空系统 首批系统预计2025年投入使用[1] 供应商与采购范围 - 采购来自法国、意大利、德国和挪威等国制造商[1] - 今年6月已宣布采购近程防空系统 总额超过60亿丹麦克朗（约合9.4亿美元）[1] 战略背景 - 丹麦和欧洲安全形势面临挑战 需要新系统加强作战能力[1] - 采购将使丹麦防御能力实现"飞跃"[1]

深海科技战略定位 - 2025年政府工作报告首次将深海科技定位为战略性新兴产业 与商业航天和低空经济并列成为国家级战略主线 [1][2] - 深海科技核心目标是保障资源安全和国防安全 并探索海洋蓝色经济业态 [1][2] 资源安全战略意义 - 美日加速布局深海资源开发 美国通过行政令加快国际海底矿产资源开发 日本计划2026年钻探南鸟岛5500米深海稀土以摆脱对华依赖 [2] - 中国原油和天然气对外依存度分别超70%和40% 铜钴镍等战略矿产依存度达78%-95% 深海资源开发成为保障资源安全的关键路径 [2] 国防安全迫切需求 - 深海具备作战空间大 环境优势显著和隐蔽性强特点 是实施以深拒止战略的重要领域 [3] - 美国形成政策-军事-科技三位一体霸权体系 日本推行海洋立国强化岛链军事化 中国面临水下国门洞开安全困局 需构建跨域协同水下攻防体系 [3] 蓝色经济市场规模 - 2024年中国海洋生产总值达10.54万亿元 存量市场庞大 边际增长对子行业带来显著业绩增量 [3] - 未来海洋经济驱动来自远洋渔业 海上风电 港口航运及海水淡化等新兴业态 以及深海科技全要素生产率提升 [3] 产业链核心环节 - 深海科技产业链以深潜 深钻和深网三大核心为支柱 覆盖基础材料 核心部件到高端装备制造全链条 [4] - 钛合金作为战略级海洋金属 凭借高比强度和耐腐蚀特性主导深海耐压结构 [4] - 声呐是水下探测与导航核心 水声信号处理为制胜点 存量设备更换和新增舰艇/UUV/海底声呐网建设带来可观需求 [4][5] - 水下机器人装备体系围绕探测作业 资源开发和安全保障构建 [5] 投资关注方向 - 态势感知能力建设是深海科技发展基础 建议关注中国海防 集智股份和中科海迅三家态势感知领域公司 [5]

基金经理勤勉与投资理念 - 主动权益基金经理在行业沉寂期仍保持高强度工作状态 李文宾过去一年半撰写30余万字学习笔记 并保持每天六七场电话会议的工作节奏 [1][25] - 基金经理需持续拓圈学习 避免局限在单一能力圈 李文宾被定义为"学习型基金经理" 其选股范围不限定行业 注重自下而上挖掘机会 [24][15] - 投资组合构建分为稳健型公司与高质量成长股两部分 稳健型公司需满足四大标准：抗周期波动、ESG管理优秀、负债合理、主业聚焦 [14][15] 主动权益基金差异化策略 - 主动权益产品需与被动基金形成差异化 发挥灵活调仓优势 重点布局"0到1"新兴产业 避免与传统行业指数产品同质化 [7][8] - 超额收益失效源于A股缺乏做空机制 任何有效方法论会快速被市场消化 需持续迭代投资策略 [9] - 产品设计应从基民获得感出发 加入绝对收益思维 而非单纯追求规模或排名 永赢基金强调"做实投资者账户"的投研文化转型 [10][11] 产业判断与业绩表现 - 2024年9月基于股债性价比及新质生产力发展判断 重点加仓人工智能、半导体、生物医药产业链 其管理的永赢科技驱动A任职收益达64.22% [3] - 2025年初调整持仓结构 聚焦人工智能基础设施、创新药、军工等景气赛道 新基金永赢锐见进取A成立以来收益40.21% [3] - 当前看好A股战略性机会 认为人工智能是科技革命主导产业 国防军工领域的信息化/无人化/智能化将成投资主线 [21][23] 公司战略与文化 - 永赢基金在2024年市场低谷期仍坚持扩充主动权益投研团队 展现出战略定力 管理层强调"做困难但正确的事" [10][12] - 公司推动投研体系改革 从考核机制、产品设计等维度提升基民获得感 而非单纯追求规模扩张 [11][12] - 行业需探索适合中国市场的投研体系 这是决定能否诞生伟大资管企业的核心因素 [11] 选股与交易方法论 - 高质量成长股筛选标准包括收入/利润持续改善 且成长性需源于内生驱动 而非杠杆收购 [15] - 卖出时点在市值目标上浮10-20%启动减仓 强调A股泡沫化特征 需识别泡沫起点而非终点 [17] - 交易纪律强调"只唯实" 及时修正错误判断 卖出后若逻辑验证错误会果断回补 [18][20]