公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年05月09日，地点在公司会议室和线上，接待人员有董事长周军学先生、财务总监兼董事会秘书盛军先生 [2] - 参与单位包括民生证券、国联证券等线下机构投资者以及参与2024年度网上业绩说明会的线上投资者 [2] 2024年度净利润下降原因 - 固定资产折旧摊销增加，2023年9月苏州总部大楼竣工、泰国生产基地一期投产，相关固定资产转入后折旧及摊销费用显著增加 [2] - 销售费用同比上升，2024年销售团队规模同比扩大37%左右，导致销售费用相应增长 [2] - 研发投入持续加大，2024年建成合成生物学研发平台并组建完整技术团队，研发费用同比增幅明显 [2] - 核心产品毛利率承压，受市场竞争加剧影响，两大主力产品销售毛利率结构性下滑，叠加成本费用增长致净利润同比下降 [3] 2025年一季度净利润增长原因 - 之前的股权投资实现投资收益约4,000万元 [3] - 2024年投产的泰国生产基地一季度产能释放和提升，进入高效运营阶段，规模效应带来收入与盈利增量 [3] 泰国工厂2025年一季度经营情况 - 实现营业收入约9,000万元，净利润约1,900万元 [3] - 生产和销售的产品主要是香兰素和凉味剂 [3] 长协订单情况 - 长协订单金额占整体收入比重约80%左右 [3] - 每年四季度和客户协商确定次年长协订单价格，基于市场供需动态调整 [3] 泰国基地建设情况 - 泰国基地一期已满产 [3] - 泰国基地二期预计2025年8月份左右完工 [3] - 泰国基地三期在前期筹备阶段，预计2025年四季度前后启动建设 [3] 新产品布局 - 积极探索推进新产品布局，如新产品龙涎醚，是常用香水香料成分 [4] 战略投资ABT股权考量 - ABT是重要客户，购买其部分股权可扩大销售渠道、加强与重要客户深度绑定，助公司进入新市场、扩大份额并提升竞争力 [4]

公司业绩表现 - 2024年，公司实现营业收入34,518.05万元，同比增长28.12%；实现归属于上市公司股东的净利润2,208.99万元，同比增长659.83% [3] - 2025年一季度，公司实现营业收入9,779.32万元，同比增长24.06%；实现归属于上市公司股东的净利润1,145.28万元，同比增长94.50% [2][3] 公司发展规划 - 未来聚焦主业，从公司治理、信息披露、投资者关系维护、股东回报机制等方面发力，促进公司内在价值和市场价值协同发展 [2] - 未来秉持以市场为导向原则，聚焦技术迭代、新品开发、质量提升三大核心任务，推进技术攻关工作，包括优化研发管理体系、推动产品技术迭代、强化新产品技术开发、提升产品质量、布局新兴赛道技术研发等 [3] 公司核心竞争力与盈利驱动 - 公司在香料香精行业深耕多年，在产品、创新能力、品牌、技术、安全环保管控、产品质量、品种、规模和管理等方面具有优势，形成核心竞争力，是未来盈利增长的驱动因素 [4] 关税战影响与应对策略 - 中美关税战对公司产生一定影响 [4] - 应对策略为加速开拓其他区域市场，降低对单一市场依赖；挖掘产业链上下游协同潜力，强化内部管理与成本控制，提升产品竞争力 [4][5] 研发相关 - 公司注重研发投入，研发具体情况详见2025年4月17日披露的《2024年年度报告》“第三节 管理层讨论与分析”之“四、主营业务分析”中“4、研发投入”部分 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和业绩说明会 [2] - 活动时间为2025年4月30日 [2] - 活动地点为全景网“投资者互动平台”和线上会议 [2] - 参会单位及人员包括业绩说明会投资者和中泰研究等多家机构 [2] - 上市公司接待人员包括业绩说明会的董事长李莉等和线上会议的董事赵娅 [2][3] 公司业务与研发 - 持续投入香料领域研发，与上海应用技术大学产学研合作，开发组合香料香精产品 [3] - 专注香料香精研产销，与众多知名公司建立稳定合作关系 [3] - 拥有多项核心技术，如新型凉味剂WS - 23生产技术等，原料利用率达87%以上 [8] - 拥有10项发明专利，核心技术产品收入占主营业务收入比重超70% [8] - 2024年度部分技术项目完成实验室结项，满足客户多样化需求 [8] 募投项目情况 - 年产2600吨凉味剂及香原料项目若投产，可保障生产稳定、降低成本、丰富产品种类、增强竞争优势和提升盈利能力 [4] - 一期募投项目处于试产阶段，短期可能未盈利，长期将增强技术壁垒和市场影响力，巩固凉味剂领域龙头地位 [12] 营收与市场拓展 - 2024年营收增长因加大国内外市场开拓力度，凭借产品质量、服务和种类赢得客户认可 [6] - 国内通过参与行业活动展示优势与实力，与潜在客户合作；国际通过参加展会和洽谈提升市场份额 [6] - 境外销售占比稳步提升，通过参加国际展会和会议拓展海外市场 [7] 公司对股价市值看法 - 二级市场股价短期受多种因素影响，公司注重价值管理和传递，聚焦主业做好业绩驱动市值提升 [9] 风险应对 - 新材料项目可能面临产能过剩风险，公司将密切关注市场动态，评估效益，调整生产策略，拓展业务和销售渠道，优化营销服务策略 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价26.10元，近12个月最高/最低31.70/15.00元，总股本1049百万股，流通股本718百万股，流通股比例68.42%，总市值274亿元，流通市值187亿元 [1] 财务数据 2024年 - 收入30.48亿元（-6.61%），归母净利润7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动明显 [7] - 分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] - 毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct [7] - 销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大 [7] - 归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 2024Q4 - 收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%） [7] 2025Q1 - 收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%） [7] - 收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] - 收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品看，预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常 [7] - 归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] 2025 - 2027年预测 - 预计实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9% [9] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6|12.7|13.8|15.3| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2|12.3|17.2|17.9| |毛利率（%）|69.7|69.9|70.4|70.9| |ROE（%）|15.3|15.7|16.7|17.7| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3463|3461|3696|4224| |现金|1931|2139|2166|2459| |应收账款|260|248|271|300| |其他应收款|31|34|39|45| |预付账款|18|26|23|20| |存货|1043|740|829|939| |其他流动资产|180|274|367|461| |非流动资产|4656|5053|5423|5657| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|2925|3282|3556|3794| |无形资产|480|570|660|650| |其他非流动资产|1251|1200|1207|1213| |资产总计|8119|8514|9118|9881| |流动负债|2299|2164|2199|2296| |短期借款|1042|1042|1042|1042| |应付账款|546|358|337|364| |其他流动负债|710|763|819|890| |非流动负债|1123|1199|1235|1272| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|1123|1199|1235|1272| |负债合计|3422|3363|3434|3568| |少数股东权益|10|8|4|1| |股本|1049|1049|1049|1049| |资本公积|1728|1727|1727|1727| |留存收益|1909|2367|2904|3536| |归属母公司股东权益|4687|5144|5680|6313| |负债和股东权益|8119|8514|9118|9881| [12] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3048|3434|3907|4504| |营业成本|924|1032|1155|1309| |营业税金及附加|177|189|215|248| |销售费用|750|859|973|1117| |管理费用|204|237|266|302| |财务费用|26|37|33|34| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|2|0|0|0| |营业利润|923|1022|1198|1416| |营业外收入|2|4|4|0| |营业外支出|2|1|1|0| |利润总额|923|1025|1201|1416| |所得税|207|220|258|304| |净利润|716|805|943|1112| |少数股东损益|-3|-3|-3|-4| |归属母公司净利润|719|807|946|1115| |EBITDA|1163|1368|1574|1826| |EPS（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| [12] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|673|1262|1193|1438| |净利润|716|805|943|1112| |折旧摊销|216|306|340|376| |财务费用|40|85|87|88| |投资损失|-2|0|0|0| |营运资金变动|-259|71|-173|-138| |其他经营现金流|939|730|1113|1250| |投资活动现金流|-883|-699|-707|-610| |资本支出|-836|-707|-707|-610| |长期投资|-50|0|0|0| |其他投资现金流|3|7|0|0| |筹资活动现金流|230|-355|-460|-535| |短期借款|151|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|-16|-1|0|0| |其他筹资现金流|95|-354|-460|-535| |现金净增加额|27|19|208|293| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |营业利润|-9.9%|10.7%|17.2%|18.2%| |归属于母公司净利润|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |净利率（%）|23.6%|23.5%|24.2%|24.8%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |ROIC（%）|10.5%|11.1%|12.0%|13.0%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|42.1%|39.5%|37.7%|36.1%| |净负债比率（%）|72.8%|65.3%|60.4%|56.5%| |流动比率|1.51|1.60|1.68|1.84| |速动比率|0.99|1.14|1.15|1.24| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.41|0.44|0.47| |应收账款周转率|12.81|13.51|15.05|15.76| |应付账款周转率|1.77|2.28|3.32|3.74| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.69|0.77|0.90|1.06| |每股经营现金流|0.64|1.20|1.14|1.37| |每股净资产|4.47|4.90|5.41|6.02| |估值比率| | | | | |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年公司看点一是RTD事业部重回高质量发展注重营销费用投入产出效果，二是威士忌招商有序推进，3月推出“百利得”单一调和威士忌22/66，后续将推“崃州”单一麦芽威士忌系列，Q2招商铺货或形成额外催化 [7][8] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业收入34.34/39.07/45.04亿元，同比增长12.7%/13.8%/15.3%；实现归母净利润8.07/9.46/11.15亿元，同比增长12.3%/17.2%/17.9%；当前股价对应PE分别为34/29/25倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1收入7.37亿元（-8.11%），归母净利润1.81亿元（+7.03%），扣非归母净利润1.78亿元（+10.39%）；24Q4收入6.62亿元（-17.97%），归母净利润1.45亿元（+0.48%），扣非归母净利润1.11亿元（-14.00%）；24年收入30.48亿元（-6.61%），归母7.19亿元（-11.15%），扣非归母净利润6.72亿元（-13.65%） [7] - 25Q1收入符合市场一致预期，利润超市场一致预期 [7] 收入分析 - 25Q1收入同比下滑主因新RTD负责人降低经销商授信，减轻经销商回款压力，同时积极去化库存，分产品预计微醺好于清爽好于强爽 [7] - 24年分业务看，预调酒/香精营收分别同比-7.17%/+6.30%，预调酒占比营收同比下降0.5pct至87.8%，其中预调酒销量/吨价分别同比-8.8%/+1.8%，强爽高基数下增长略有承压，微醺成熟产品增长稳定，清爽在低基数+资源倾斜下实现高增 [7] - 24年分渠道看，线下/数字零售/即饮营收分别同比下降1.48%/30.75%/43.58%，即饮渠道受餐饮疲软扰动较为明显 [7] - 24年分区域看，华北/华东/华南/华西营收分别同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%，华南市场相对稳定 [7] 利润分析 - 25Q1公司毛利率同比提升1.3pct至69.7%，同期销售/管理/研发/财务费率分别同比-8.14/+1.52/+0.06/+0.37pct，销售费率大幅下降主因24Q1广告费用投入较大，25年回归正常，归母净利率同比提升3.5pct至24.6%，销售费率优化是主因 [7] - 24年公司毛利率同比提升3.0pct至69.7%，其中预调酒/香精毛利率各同比提升2.4/1.5pct，同期销售/管理/研发/财务费率各同比+2.93/+0.76/+0.04/+0.78pct，销售费率提升主因广告费用投入加大，公司归母净利率同比下降1.2pct至23.6%，其中预调酒净利率同比下降1.3pct，期间费用投入加大是主因 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3048|3434|3907|4504| |收入同比（%）|-6.6%|12.7%|13.8%|15.3%| |归属母公司净利润（百万元）|719|807|946|1115| |净利润同比（%）|-11.2%|12.3%|17.2%|17.9%| |毛利率（%）|69.7%|69.9%|70.4%|70.9%| |ROE（%）|15.3%|15.7%|16.7%|17.7%| |每股收益（元）|0.69|0.77|0.90|1.06| |P/E|40.59|33.93|28.95|24.56| |P/B|6.27|5.32|4.82|4.34| |EV/EBITDA|25.60|20.17|17.53|14.97| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收账款等，以及各年度的主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [12]

财务概况 - 2025年一季度营业总收入达2.62亿元，同比上升50.28% [1] - 归母净利润为8216.81万元，同比大幅上升361.70% [1] - 扣非净利润为3820.02万元，同比增长120.80% [1] 盈利能力分析 - 毛利率为31.58%，同比增加18.52个百分点 [2] - 净利率达31.35%，同比增加210.16个百分点 [2] 成本与费用 - 三费（销售费用、管理费用、财务费用）占营收比例从9.46%上升至12.68%，增幅34.05% [3] 资产负债情况 - 货币资金为2.56亿元，较去年同期减少31.57% [4] - 应收账款增至2.92亿元，同比增长44.09%，应收账款与利润比例达524.82% [4] - 有息负债达3.45亿元，同比增长73.42% [4] 每股指标 - 每股净资产为21.2元，同比增长9.17% [5] - 每股收益为1.02元，同比增长363.64% [5] - 每股经营性现金流为0.49元，同比增长405.36% [5] 商业模式与融资分红 - 业绩主要依赖研发、股权融资及资本开支驱动 [6] - 累计融资总额7.27亿元，累计分红总额4040.00万元，分红融资比仅0.06 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 预调鸡尾酒需求疲软，威士忌业务有望提供新增长动能；下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测；中长期看，预调鸡尾酒行业景气度有望回升，公司作为龙头将受益 [1][8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润6.7亿元，同比-13.6%；24Q4实现营业收入6.6亿元，同比-18%；归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-14% [3] - 2025Q1实现营业收入7.4亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.4% [3] 分产品及渠道情况 - 2024年预调鸡尾酒主营业务收入26.77亿元，同比-7.17%；销量3237.82万箱，同比-8.81%；食用香精主营业务收入3.37亿元，同比+6.30%；销量335.79万公斤，同比+4.41% [4] - 2024年线下零售主营业务收入27.11亿元，同比-1.48%，占比提升至89.96%；数字零售渠道收入2.66亿元，同比-30.75%；即饮渠道收入0.36亿元，同比-43.58%；经销商数量净减少96家 [4] 盈利能力情况 - 2024年/24Q4公司毛利率分别为69.67%/68.09%，同比+2.97/+1.86pcts；销售费用率分别为24.62%/26.51%，同比+2.92/+0.11pcts；管理费用率分别为6.68%/8.57%，同比+0.76/+0.22pcts；销售净利率达到23.5%/21.88%，同比-1.22/+4.15pcts [5] - 2025Q1公司毛利率为69.66%，同比+1.34pcts；销售费用率为21.27%，同比-8.13pcts；管理费用率为7.37%，同比+1.51pcts；销售净利率达到24.61%，同比+3.68pcts [6] 威士忌业务情况 - 2024年11月19日官宣崃州蒸馏厂首批威士忌成品酒，截至2024年12月底限量发售的崃州单一麦芽创世版售罄；2025年3月推出“百利得”单一调和威士忌22和66，未来预调酒产品将逐步投放市场 [6] - 烈酒经销商采用小商模式，25H1铺货工作稳步推进，下半年开展多元推广活动，销售重点在零售领域，未来发展团购业务 [6] - 调和威士忌产品瞄准中档市场，目标消费群体为年轻初次接触威士忌的消费者；线上社交媒体内容营销并植入影视剧广告，线下开展体验式活动并与黑珍珠餐厅合作 [7] 盈利预测、估值情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至8.09/9.40亿元，较前次分别下调13%/12%，引入2027年预测为11.05亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.77/0.90/1.05元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为34x/29x/25x [8] 财务报表预测情况 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为3471、4018、4678百万元；营业成本分别为1044、1208、1403百万元等 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为1024、1082、1346百万元；投资活动现金流分别为-364、-320、-320百万元等 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为8406、9222、9960百万元；总负债分别为3215、3455、3511百万元等 [11] 主要指标预测情况 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为69.9%、69.9%、70.0%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.3%、17.2%等 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率分别为38%、37%、35%；流动比率分别为1.70、1.85、2.10等 [12] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率分别为24.80%、24.60%、24.50%；管理费用率分别为6.88%、6.78%、6.68%等 [13] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.35、0.40、0.47元；每股经营现金流分别为0.98、1.03、1.28元等 [13] 估值指标 - 2025 - 2027E PE分别为34、29、25；PB分别为5.3、4.8、4.3等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 预调鸡尾酒需求疲软，威士忌业务有望提供新增长动能；下调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测；中长期看，行业景气度回升时公司作为龙头有望受益 [1][8] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.5亿元，同比-6.6%；归母净利润7.2亿元，同比-11.2%；扣非归母净利润6.7亿元，同比-13.6%；24Q4实现营业收入6.6亿元，同比-18%；归母净利润1.4亿元，同比+0.5%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-14% [3] - 2025Q1实现营业收入7.4亿元，同比-8.1%；归母净利润1.8亿元，同比+7%；扣非归母净利润1.8亿元，同比+10.4% [3] 分产品及渠道情况 - 2024年预调鸡尾酒（含气泡水等）主营业务收入26.77亿元，同比-7.17%；销量3237.82万箱，同比-8.81%；食用香精主营业务收入3.37亿元，同比+6.30%；销量335.79万公斤，同比+4.41% [4] - 2024年线下零售主营业务收入27.11亿元，同比-1.48%，占比提升至89.96%；数字零售渠道收入2.66亿元，同比-30.75%；即饮渠道全年收入0.36亿元，同比-43.58%；经销商数量从2024年初2164家减至2024年底2068家 [4] 盈利能力情况 - 2024年/24Q4公司毛利率分别为69.67%/68.09%，同比+2.97/+1.86pcts；销售费用率分别为24.62%/26.51%，同比+2.92/+0.11pcts；管理费用率分别为6.68%/8.57%，同比+0.76/+0.22pcts；销售净利率达到23.5%/21.88%，同比-1.22/+4.15pcts [5] - 2025Q1公司毛利率为69.66%，同比+1.34pcts；销售费用率为21.27%，同比-8.13pcts；管理费用率为7.37%，同比+1.51pcts；销售净利率达到24.61%，同比+3.68pcts [6] 威士忌业务情况 - 2024年11月19日官宣崃州蒸馏厂首批威士忌成品酒，截至2024年12月底限量发售的崃州单一麦芽创世版产品售罄；2025年3月推出“百利得”单一调和威士忌22和66，未来以威士忌为基酒的预调酒产品将逐步投放市场 [6] - 烈酒经销商涵盖预调鸡尾酒、白酒及其他经销商，采用小商模式；25H1铺货工作稳步推进，下半年开展多元推广活动，销售重点在零售领域，未来发展团购业务 [6] - 调和威士忌产品瞄准中档市场，目标消费群体为年轻初次接触威士忌的消费者；线上通过社交媒体内容营销并植入影视剧广告，线下开展体验式活动并与黑珍珠餐厅合作 [7] 盈利预测、估值情况 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别至8.09/9.40亿元（较前次分别下调13%/12%），引入2027年归母净利润预测为11.05亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.77/0.90/1.05元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为34x/29x/25x [8] 财务报表预测情况 利润表 - 2025 - 2027E营业收入分别为3471、4018、4678百万元；营业成本分别为1044、1208、1403百万元等 [10] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流分别为1024、1082、1346百万元；投资活动产生现金流分别为-364、-320、-320百万元等 [10] 资产负债表 - 2025 - 2027E总资产分别为8406、9222、9960百万元；总负债分别为3215、3455、3511百万元等 [11] 主要指标预测情况 盈利能力 - 2025 - 2027E毛利率分别为69.9%、69.9%、70.0%；ROE（摊薄）分别为15.6%、16.3%、17.2%等 [12] 偿债能力 - 2025 - 2027E资产负债率分别为38%、37%、35%；流动比率分别为1.70、1.85、2.10等 [12] 费用率 - 2025 - 2027E销售费用率分别为24.80%、24.60%、24.50%；管理费用率分别为6.88%、6.78%、6.68%等 [13] 每股指标 - 2025 - 2027E每股红利分别为0.35、0.40、0.47元；每股经营现金流分别为0.98、1.03、1.28元等 [13] 估值指标 - 2025 - 2027E PE分别为34、29、25；PB分别为5.3、4.8、4.3等 [13]

证券代码：603020 证券简称：爱普股份 公告编号：2025-021 爱普香料集团股份有限公司 2025 年第一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号---行业信息披露 第十 四号---食品制造》的相关规定，现将爱普香料集团股份有限公司(以下简称"公 司")2025 年第一季度主要经营数据（未经审计）公告如下： 一、报告期经营情况 1、按照产品类别分类情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品类别 | 2025 年第一季度 | 2024 年第一季度 | 同比变动(%) | | --- | --- | --- | --- | | 香精 | 15,946.00 | 15,324.58 | 4.06 | | 香料 | 3,663.69 | 4,731.35 | -22.57 | | 食品配料 | 40,565.31 | 54,103.62 | -25.02 | | 小计 | 60,175.00 | 74,159.55 | -18.86 | 2、按照销售 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，业绩符合预期，考虑威士忌业务刚起步、预调酒业务需调整，略下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持增持评级，若威士忌业务运作得当有望打开新增长点 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价23.94元，一年内最高/最低31.70/15.00元，市净率5.7，流通A股市值171.89亿元，上证指数3288.41，深证成指9855.20 [2] - 2025年3月31日每股净资产4.47元，资产负债率41.18%，总股本10.49亿股，流通A股7.18亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3048|737|3135|3354|3697| |同比增长率（%）|-6.6|-8.1|2.9|7.0|10.2| |归母净利润（百万元）|719|181|809|910|1022| |同比增长率（%）|-11.2|7.0|12.6|12.4|12.3| |每股收益（元/股）|0.69|0.18|0.77|0.87|0.97| |毛利率（%）|69.7|69.7|70.0|70.5|70.9| |ROE（%）|15.3|3.7|16.2|16.9|17.5| |市盈率|35|/|31|28|25| [6] 事件与业务分析 - 2024年公司营业收入30.48亿，同比降6.6%，归母净利润7.19亿，同比降11.15%；2025Q1营业收入7.37亿，同比降8.11%，归母净利润1.81亿，同比增7.03% [7] - 2024年预调酒/食用香精业务收入26.77/3.37亿，分别同比-7.17%/+6.3%，2024Q4预调酒业务收入5.75亿，同比降19.46%，2025Q1预调酒业务收入预计延续下滑，烈酒业务因2025年3月推出威士忌开始贡献少量收入 [7] 财务指标分析 - 2024年归母净利率23.59%，同比降1.2pct，毛利率69.67%，同比升2.97pct，销售费用率24.62%，同比升2.92pct，管理费用率6.68%，同比升0.76pct [7] - 2025Q1销售费用率优化驱动归母净利率提升3.48pct至24.6%，毛利率69.66%，同比升1.34pct，销售费用率21.27%，同比降8.13pct，管理费用率7.37%，同比升1.5pct [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3264|3048|3135|3354|3697| |营业成本|1087|924|940|989|1075| |税金及附加|177|177|182|190|209| |主营业务利润|2000|1947|2013|2175|2413| |销售费用|708|750|705|728|802| |管理费用|193|204|198|201|222| |研发费用|106|100|103|111|122| |财务费用|2|26|33|33|22| |经营性利润|991|867|974|1102|1245| |营业利润|1025|923|1031|1159|1302| |利润总额|1028|923|1031|1159|1302| |所得税|221|207|222|249|280| |净利润|807|716|809|910|1022| |少数股东损益|-3|-3|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|809|719|809|910|1022| [9]