深圳至正高分子材料股份有限公司董事会 关于本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十 一条、第四十三条和第四十四条规定的说明 （四）本次交易所涉及的资产权属清晰，在相关法律程序和先决条件得到适 当履行的情形下，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法； （五）本次交易有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公 司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形； （六）本次交易有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与 实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规 定； （七）本次交易前，公司已按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和 国证券法》和中国证监会的有关要求，建立了相应的法人治理结构。本次交易完 成后，公司仍将严格按照法律、法规和规范性文件及《公司章程》的要求规范运 作，不断完善公司法人治理机构。本次交易有利于公司保持健全有效的法人治理 结构。 综上，本次交易符合《上市公司重大资产重组管理办法》第十一条规定。 深圳至正高分子材料股份有限公司（以下简称"上市公司"、"公司"）拟 通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式取得先进封装材料国际 ...

重大资产重组交易 - 公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金方式收购先进封装材料国际有限公司（标的公司）[1] - 交易方案包括资产置换、股份发行、现金支付及配套融资等环节[1] - 上交所已出具审核问询函（上证上审（并购重组）〔2025〕20号），公司于2025年5月30日披露修订稿[1] 报告书修订内容 - 以2024年12月31日为审计基准日更新全部财务数据[2] - 重大事项提示章节更新2024年度财务数据[2] - 上市公司基本情况章节更新2024年度财务数据及股本结构[2] - 交易对方章节更新2024年度财务经营数据及下属企业信息[2] - 拟置入资产章节更新业务情况与经营资质信息[2] - 拟置出资产章节更新资产负债情况及2024年度经营数据[2] 交易细节更新 - 补充披露募集配套资金具体用途[3] - 标的资产评估章节增加定价公允性分析[3] - 根据新修订《上市公司重大资产重组管理办法》更新合规性分析[3] 财务与业务影响 - 管理层讨论章节更新交易后财务状况分析[4] - 财务会计信息章节更新2024年度标的公司财务数据及上市公司备考数据[4] - 同业竞争与关联交易章节更新最新情况分析[4]

应收账款坏账准备情况 - 客户H子公司i应收账款余额3,709,482.32元，预计无法收回比例为100% [1] - 其他应收账款余额860,560.80元，预计无法收回比例为100% [1] - 合计应收账款余额13,175,022.56元 [1] 坏账准备计提情况 - 按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款余额611,960,468.30元 [1] - 坏账准备金额2,215,976.58元，预期信用损失率为0.36% [1] 坏账准备变动情况 - 本期计提坏账准备595,323.00元 [1] - 本期核销坏账准备520,819.91元 [1] - 本期收回或转回坏账准备786,696.72元 [1] - 外币报表折算差异影响坏账准备171,755.00元 [1] 应收账款核销情况 - 2024年度实际核销应收账款520,819.91元 [1] - 其中重要核销项目为应收销售款520,819.91元 [1]

收购交易 - 公司拟以1.2亿元收购常州威斯双联科技有限公司51%股权 [1] - 交易完成后威斯双联将成为公司控股子公司 [1] 行业协同 - 威斯双联与公司同属同一行业具有显著协同效应 [1] - 威斯双联在高分子材料及吸波材料研发领域具备深厚技术积累和创新能力 [1] 交易性质 - 本次交易无需提交股东大会审议 [1] - 交易不构成关联交易和重大资产重组 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是功能性保护套管领军者，通过“单丝自供 + 研发创新”打造护城河，下游需求增长强劲且国产替代加速，募投项目投产将打开成长空间，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均实现增长 [1][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 - 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年：报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，成立于 2004 年，2024 年 3 月上市，产品包括功能性保护套管和功能性单丝，股权结构集中，建立六大生产基地 [15][18][19] - 成长性强劲，盈利能力出色：2022 - 2024 年利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%；功能性保护套管营收占比 80% 左右，下游需求以汽车为主；盈利能力稳定，毛利率、净利率均高于可比公司平均水平 [20][25][26] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 - 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料：位居产业链中游，能为各领域线束系统、流体管路等提供安全防护，在燃油汽车、新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域均有应用 [33][35][39] - 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容：2021 - 2024 年国内汽车产销量复合增速超 6%，出口加速为燃油汽车注入新活力；新能源汽车市场渗透率突破 40%，汽车电动化成为核心趋势；新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模有望超过 75 亿；高单车价值量的新能源车型市占率稳步提升，2020 - 2024 公司汽车领域收入 CAGR 超 35%；2024 年数据中心市场规模增速超 25%，通讯电子套管产品有望受益；全国铁路投资和动车组购置需求回升，以旧换新推动轨交装备更新，大修将至带动轨交市场增长 [40][42][47] - 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场：行业市场竞争格局分为三大梯队，国外企业领先，国内企业快速成长、进口替代加快；竞争对手多元化，市场集中度较低；产品技术壁垒高，认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固；“小批量、多批次”供货模式，对厂商一体化生产管理能力要求高，预计市场集中度将提升；布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务客户，实现海内外协同发展 [67][71][75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 - 垂直一体化生产体系，成本优势显著：掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致；自产为主、外购为辅，2022 年自产单丝数量占比超 90%；单丝自供成本优势显著，外销单丝单吨毛利超 1.2 万元，扩产后产能充足，或将成为新增长点 [76][78][79] - 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间：拥有材料配方开发、产品结构设计及成型核心技术，科研实力雄厚；重视研发创新，部分在研项目已进入量产阶段；核心产品性能超越外资领先厂商，推动产品逐步实现国产替代；2019 - 2024 年功能性保护套管产销量 CAGR 均突破 20%，销售均价稳步提升抵消原油波动影响，盈利能力总体稳定；募投项目年产 2.76 亿米功能性保护套管助力产能扩张，市占率有望持续增长 [86][90][102] - 产业布局完整，下游客户粘性强：资质认证严格、耗费时间长，上下游合作关系长期稳定；客户资源优质，核心客户多为全球领先的大型公司；产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求 [106][107][109] 4. 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111][113] - 估值分析：选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司，预测 2025 - 2027 年公司对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - B”评级 [1][6][114] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内功能性保护套管领军企业，2024 年营收和归母净利润同比增长 34.30%和 26.01% [3] - 下游需求增长强劲，国产替代加速，公司布局海外市场需求有望快速增长 [4] - “单丝自供 + 研发创新”打造护城河，苏州项目投产开启新成长 [5] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比有不同程度增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 功能性保护套管领军者，纵向扩展实现一体化 1.1 聚焦高分子改性保护材料，深耕行业二十年 - 报告研究的具体公司是国内先进高分子材料生产企业，2004 年成立，2024 年 3 月上市，获多项荣誉并通过多项管理体系认证 [15] - 依托垂直一体化生产体系，主要产品为功能性保护套管和功能性单丝，套管可用于多领域，单丝已实现自供，部分对外销售 [18] - 公司股权结构集中，建立员工持股平台，还建立六大生产基地，可就近生产缩短交付周期 [18][19] 1.2 成长性强劲，盈利能力出色 - 2022 - 2024 年公司利润、营收稳健增长，2024 年同比增速均超 25%，2025Q1 业绩维持增长 [20] - 2024 年功能性保护套管营收占比 78.04%，下游需求以汽车为主，新能源汽车领域营收占比提升且增速高 [25] - 2021 - 2024 年公司毛利率均超 40%，净利率超 20%，2024 年高于可比公司平均水平，费用端重视研发，2025Q1 管理费用率改善 [26][29] 2. 新能源高景气提升下游需求，全球布局打开海外市场 2.1 功能性保护套管性能优异，是线束系统、流体管路重要防护材料 - 功能性保护套管位居产业链中游，以树脂材料为基础加工成型，能为多领域线束和流体管路提供安全防护 [33] - 能提升传统燃油汽车系统可靠性和安全性，也为新能源汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域产品提供保护 [35][38][39] 2.2 新能源车套管价值量翻倍，结构性调整推动行业规模扩容 - 2021 - 2024 年全球和国内汽车产销量复合增速分别为 4.87%/4.82%和 6.22%/6.16%，预计 2025 年国内销量有望突破 3200 万辆 [40] - 近年来中国燃油汽车出口量逐年上升，2024 年出口 457.4 万辆，同比增长 24%，有望提升套管需求 [42] - 2015 - 2024 年国内新能源汽车产量和销量 CAGR 分别为 49.72%和 50.17%，预计 2025 年销量超 1500 万辆，渗透率由 5.40%提升至 40.91% [47] - 新能源车功能性保护套管单车价值约为燃油车 2 倍，2024 年国内市场规模超 75 亿，公司汽车领域营收 CAGR 超 35% [55][56][58] - 2024 年数据中心市场规模增速超 25%，有望带动通讯电子套管产品需求，全国铁路投资和动车组购置需求回升，轨交市场有望增长 [60][61][63] 2.3 国外厂商占据主导地位，布局全球进军海外市场 - 国内功能性保护套管企业分三梯队，国外跨国公司领先，国内领先企业差距缩小，小规模企业不利 [67] - 公司竞争对手多元化，市场集中度低，套管研发生产技术壁垒高、认证周期长，客户粘性高，行业护城河稳固 [71][73] - 套管定制化强，供货小批量、多批次，对厂商要求高，预计市场集中度将提升，利好头部企业 [74] - 公司设立墨西哥工厂拓展国际市场，拟投资摩洛哥工厂，未来有望提升欧洲市场占有率，境外业绩或快速增长 [75] 3. 单丝自供提振盈利能力，技术创新推动持续发展 3.1 垂直一体化生产体系，成本优势显著 - 报告研究的具体公司掌握多种材料改性配方技术，实现单丝自供，保证产品稳定一致，采用自产为主、外购为辅战略，2022 年自产占比超 90% [76][78] - 单丝自供成本优势显著，2022 年 PET 和 PA66 单丝自产有价格优势，若外购均自产，原材料成本将降 29.58% [79] - 2023H1 公司单丝毛利率 60.97%，单吨毛利 1.24 万元，未来新产能投产后外销单丝或成盈利新增长点 [82] 3.2 以技术促发展，募投项目落地打开增长空间 - 公司科研实力雄厚，截至 2024H1 获授权发明专利 29 项等，掌握多种配方技术，部分核心技术成竞争优势 [86] - 公司重视研发创新，多个在研项目进入量产阶段，未来产品品类、性能或提高，业绩或快速增长 [90] - 公司核心产品性能超越外资厂商，2019 - 2024 年套管产销量 CAGR 均超 20%，募投项目助力产能扩张，市占率有望增长 [93][102] 3.3 产业布局完整，下游客户粘性强 - 功能性保护套管下游认证严格，周期长，上下游合作关系稳定 [106] - 公司客户资源优质，核心客户多为全球领先大型公司，与部分客户合作超 3 年，进入多品牌主机厂供应链体系 [107] - 公司产品种类多样，可满足客户定制化、一体化需求，客户和订单持续性强 [109] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司功能性保护套管营收分别为 8.19、9.98 和 12.14 亿元，毛利分别为 3.49、4.39、5.39 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司功能性单丝营收分别为 0.57、0.76 和 0.75 亿元，毛利分别为 0.26、0.34、0.34 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司配套商品营收分别为 1.46、1.78 和 2.16 亿元，毛利分别为 0.44、0.53 和 0.65 亿元 [110] - 预计 2025 - 2027 年公司分别实现营收 10.55/12.85/15.39 亿元，同比增速为 22.03%/21.81%/19.74%，实现毛利 4.35、5.43、6.55 亿元，同比增速为 17.61%、24.95%、20.43% [111] 4.2 估值分析 - 综合考虑多因素，选取沃尔核材、泛亚微透、科创新源为可比公司 [113] - 预测 2025 - 2027 年公司营收和归母净利润同比增长，对应 EPS 分别为 2.73/3.48/4.28 元，PE 为 19.0/14.9/12.1 倍，首次覆盖给予“买入 - B”评级 [6][114]

投资意向协议 - 润阳科技拟与傅利叶智能签订《投资意向协议》，通过认缴新增注册资本方式投资不超过3亿元，傅利叶投前整体估值为80亿元 [1] - 投资目的为拓展业务领域、丰富产业布局、提升综合竞争力，同时保持主营业务稳健发展 [1] - 协议已通过润阳科技董事会审议，具体交易方案需根据审计和尽职调查结果协商确定 [1] 润阳科技主营业务 - 公司主营业务为聚烯烃发泡材料的研发、生产及销售，该材料是以烯烃聚合物为主要原材料的高分子发泡材料 [1] - 投资傅利叶有利于拓展发泡材料应用场景，促进新材料研发与新兴产业需求结合 [2] 傅利叶智能概况 - 傅利叶是行业领先的通用机器人公司，业务涵盖人形机器人和智能康复解决方案 [2] - 公司成立于2015年，产品已服务全球40多个国家和地区的2000余家机构及医院 [2] - GRx系列人形机器人包括GR-1和GR-2两款机型，应用于导览咨询、学术科研、医疗康复等领域 [2] - 产品采用"产品六边形"标准，涵盖运动智能、灵巧作业等六个维度的发展方向 [2] 傅利叶融资情况 - 2023年1月完成E系列融资近8亿元，由国鑫投资领投，多家机构参与 [3] - 融资将用于实现"为AI打造最佳具身本体"的产品目标和"以机器科技赋能类活"的愿景 [3]

并购贷款授信申请 - 公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式直接及间接取得Advanced Assembly Materials International Limited 99%股权，并募集配套资金 [1] - 为推进本次交易，公司拟向金融机构申请不超过人民币79,079.37万元的并购贷款授信额度，用于支付收购目标公司股权的交易价款及相关事项 [1] - 具体的融资方式、金额、期限、利率及担保情况等事宜将根据《公司章程》和相关法律法规要求，结合未来具体交易情况履行相应决策程序 [2] 董事会授权事项 - 董事会同意授权公司经营管理层办理并购贷款授信事项及签署相关的法律合同及文件 [2] - 实际贷款额度、利率、期限及担保等事项以金融机构最终审批结果及签订的合同内容为准 [2] 交易影响分析 - 本次并购贷款授信额度申请系满足公司支付收购目标公司股权交易价款的需要，符合公司经营战略及整体融资安排 [2] - 公司经营状况良好，具备较好的偿债能力，本次申请并购贷款授信额度不会给公司带来重大财务风险 [2] - 本次交易有利于促进公司长远发展，不存在损害公司及全体股东利益的情形 [2]

公司基本情况 - 创立于1997年，是集高性能高分子新材料研发、生产和销售于一体的高新技术企业 [2] - 在道滘、松山湖、珠海、苏州吴中、安徽滁州、广东肇庆及越南建立生产研发基地 [2][3] - 重点在高分子改性塑料、智能照明、3D打印材料、电子化学品等新兴科技领域布局，产品应用于多行业 [3] 新增生产基地情况 - 东莞松山湖银禧高分子新材料产业园项目已投产，用自有资金建设，生产高分子材料改性塑料及3D打印等产品 [4] - 珠海银禧新材料生产基地已投产，规划用于5G用电子化学品制造等 [4] - 安徽滁州银禧高分子材料项目由政府代建，已投产，生产高分子材料改性塑料，承接苏州银禧产能 [4] 肇庆银禧聚创项目情况 - 控股公司银禧聚创位于肇庆四会，生产高频高速树脂类电子化学品，有自主知识产权，应用于高频覆铜板，项目处于产能爬坡阶段 [5] 新兴客户情况 - 调整产品结构，侧重高毛利产品和小而美高分子材料细分领域，在电子电器、低空飞行器、家用新型服务机器人等行业有稳定新兴客户群体 [6][7] 问答环节 产品相关 - 无聚醚醚酮（peek）原材料、丝轴PEEK材料及用于人形机器人的产品，只有3D打印PEEK复合材料打印线材且销量小，未供货给特斯拉；3D打印材料属改性材料，由子公司广东银禧增材科技有限公司开展业务，以外销为主且分散，营收占比小 [7][8] - PPO材料适用于线路板行业，可用于算力服务器等人工智能硬件，能正常稳定量产，有稳定供货客户，暂不便透露；银禧聚创股权设计为银禧工程塑料（东莞）有限公司持股60%，四会市聚创科技合伙企业（有限合伙）持股30%，东莞聚成新材料合伙企业（有限合伙）持股10%；产品需求大，受产能瓶颈限制，珠海高栏港预留工厂可扩产 [14][15] 经营相关 - 改性材料毛利率普遍低，公司毛利率在同行业中处中上游水平；2021年起无实际控制人，管理层稳定，经营业绩向好，不影响公司发展；未开展再融资因资产负债率低，未来按需考虑；职工代表董事谭映儿和财务总监顾险峰减持共5.1万股，为个人资金需求，按减持新规进行，不影响股价 [8][9] - 客户分散，占比均低；受“内卷”影响，调整产品结构，新兴领域营收占比增加，传统领域相对减少 [9] - 油价下跌理论上改善毛利率，但原材料价格波动正常且会传导到下游，公司会做战略采购管理平衡影响 [9][10] - 经营业绩逐步改善，内部不确定性消极因素小，主要来自宏观环境、政策导向等外部因素；通过研发新兴应用场景产品拓展客户群体寻求新利润增长点 [11] - 经营采取以利润考核为主、收入考核为辅的综合绩效考核方案，新客户开发以收入考核为主；调整产品结构，培育开发新兴领域客户，提高核心竞争力 [12] - 研发方向集中开发国内标杆型企业与新兴领域典型客户，如消费电子、智能机器人等行业头部企业 [13] 生产相关 - 新生产基地投入使固定资产折旧增加，但老产能转移、减少租赁厂房支出及原厂房出租租金冲抵不利影响，对净利润影响不大；因产品种类多、客户分散、产品定制多，产线切换快，产能利用率不如单一产品线高 [13] 其他相关 - 刚果金钴矿项目已终止，矿权只初探未详勘，暂无勘探开采计划，正积极寻找合作，以公告为准 [17] - 与胡恩赐、陈智勇业绩补偿诉讼胜诉并申请强制执行，财务报告对应收款全额计提坏账准备，剩余约1.7亿元业绩补偿款存在收不回风险 [18] - 产品进入李泽湘教授孵化的产业链企业，如机器人、无人机领域企业，具体客户不便透露 [18] - 珠海生产基地无卤阻燃产品用到锑金属材料，理论上锑材料涨价阻燃产品也会涨价 [19] - 无军工资质，未向军工提供产品；为长征五号火箭配件制定3D打印方案，用自主研发PA12粉末材料解决装置轻量化问题 [19] - 研发团队稳定，由材料类、化工类博士、研究生及本科学历人才构成，大部分通过校招培养，有完善薪资考核体系留住人才 [19]

公司动态 - 沃特股份全资子公司重庆沃特智成新材料科技有限公司获得重庆市应急管理局核发的《安全生产许可证》，年产20000吨液晶高分子LCP树脂材料项目的一期、二期及年产1000吨聚芳醚酮树脂材料项目一期进入正式生产期 [1] - 公司LCP产能全部建设完成后将具备25000吨LCP树脂能力，有望成为全球产能最大的LCP厂商 [1] - 公司特种高分子材料业务贡献了近半营收，成为绝对增长引擎 [2] 产品与技术 - 公司LCP材料经过"外来引进、消化吸收、自主创新"等多个阶段，实现从上游树脂合成到下游薄膜产品的垂直整合 [2] - PEEK材料具备"上游合成-下游改性-型材加工"全产业链生产能力且自主可控，是市场上唯一具备PEEK完善产业链能力的材料厂商 [2] - 公司特种材料解决方案已成功用于电子电气、5G通讯、消费电子、汽车零部件、新能源电池、微型电机、AI服务器等高新技术领域 [2] 市场与需求 - 公司产品将满足下游5G/6G、AI、机器人、半导体、汽车电子化、新能源、无人机及航天航空等行业客户需求 [1] - 众多尖端领域对"轻量化"产品需求旺盛，PEEK材料在"轻量化"应用中成为资本宠儿 [2] - 特斯拉Optimus机器人即将量产掀起了"以塑代钢"浪潮 [2] 行业机遇 - 我国高新尖端产业快速发展带动新材料行业需求，为特种材料加速渗透带来黄金机遇 [3] - 国家大基金三期明确将"卡脖子"材料作为重点投资方向 [3] - 公司LCP材料已进入工信部替代目录，成功切入特斯拉、华为等头部企业供应链 [3] 战略与前景 - 公司历经十年布局的特种材料平台化战略进入全面爆发期 [1] - 从最初LCP打破5G天线材料的海外垄断，到PEEK在人形机器人关节领域实现国产替代 [1] - 随着存量市场进口替代加速和增量市场持续开拓，公司在国产替代浪潮下的成长性不可限量 [3]