报告投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“持有”或“卖出”等具体投资评级，但其内容与中信里昂研究题为《Capital over conflict》的报告观点一致，传递了对大华银行（UOB）的积极看法 [4] 报告核心观点 * 报告的核心观点是，尽管存在地缘政治不确定性，但大华银行对中东的直接风险敞口有限，其资本优化战略和强劲的资产负债表韧性是更重要的投资主题，资本效率的提升将驱动回报 [3][4] 公司业务与风险敞口分析 * **对中东的直接敞口有限**：大华银行对中东的直接敞口极小，直接信用风险有限，管理层正在评估油价上涨等二阶效应 [5] * **资本回报风险较低**：得益于强劲的普通股一级资本（CET1）水平及一项**30亿新元**的持续回购计划，银行对股息及资本前景充满信心，新加坡金管局强制削减股息的风险较低 [6] * **资产质量总体可控**：通过积极拨备及风险管控，大华银行资产质量保持可控，其中美国商业地产组合状况正在改善，但香港写字楼市场因低入住率及供应过剩仍承压，相关问题已被有效控制且充分拨备 [7] * **业务与市场概况**：大华银行是新加坡三大本地银行中按国内资产规模计的第二大行，核心市场包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼及大中华区，其收入按地区分类**94.6%** 来自亚洲 [11][12] * **收入结构**：集团收入主要来自批发银行业务 (**47.1%**) 和零售业务 (**38.4%**) [12] 公司发展战略 * **向资本效率模式转型**：大华银行的长期战略是降低贷款组合风险并提升股本回报率（ROE），具体措施包括减少房地产敞口，同时扩大风险权重较低的贸易融资及交易性贷款 [8] * **财务目标**：银行正减少对净息差的保护，更注重净利息收入及ROE增长，目标是实现风险加权资产增速低于贷款增速，从而驱动回报 [8] * **财富管理的角色**：财富管理业务是中期提升ROE的关键杠杆 [8] 潜在催化因素 * 中小企业贷款组合增长加速 [9] * 成功整合花旗集团在四个东盟国家的零售资产并显著贡献集团净利润 [9] * 进一步降低西方市场商业地产敞口，尽管当前水平已较低 [9] 公司财务与市场数据 * **股价与市值**：截至2026年3月23日，股价为**36.38新加坡元**，市值为**478.40亿美元** [12] * **市场共识与交易**：市场共识目标价（路孚特）为**38.51新加坡元**，过去3个月日均成交额为**98.88百万美元** [12] * **主要股东**：黄氏家族持股**7.97%**，连瀛洲基金持股**5.18%** [12] * **同业比较**：与星展集团（市值**1269.6亿美元**）和华侨银行（市值**746.4亿美元**）相比，大华银行在市值规模上小于两者 [15]

公司专利动态 - 中国工商银行股份有限公司于2024年12月申请了一项名为“业务处理方法及其装置、程序产品、电子设备”的专利，并于近期获得授权，授权公告号为CN119835328B [1] - 根据天眼查大数据分析，公司目前共拥有专利信息5000条 [1] 公司基本情况 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为35640625.7089万人民币 [1] - 公司共对外投资了28家企业 [1] - 公司参与招投标项目10997次 [1] - 公司拥有商标信息965条 [1] - 公司拥有行政许可79个 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年银行二季度放量或超历史同期，投资策略建议“配置票息为王，交易由短及长” [1] 根据相关目录分别进行总结 商业银行资本工具发行的监管协同框架：人行与金融监管总局的“双审批”制度 - 商业银行发行二级资本债与永续债须同时取得中国人民银行与国家金融监督管理总局的行政许可 [15] - 人民银行审批核心在于“余额管理”，对商业银行发行金融债券实施年度余额管控，批复有效期通常截至当年年底 [15] - 金融监管总局审批实行“分级管辖”与“额度有效期”管理，批文有效期为24个月 [15] 二永债批文新增、存量与实际发行的动态规律 银行二永债的发行与监管批复节奏，通常呈现明显的季节性特征 - 近年二永债批复呈现阶段性集中释放特征，机构间分化突出，批复具有季节性，2025年Q2、Q4批复额度显著高于Q1和Q3，2024年高点集中在Q2 [17] - 国有大行批复高峰主要在二、四季度，中小银行批复节奏相对更均衡 [17] - 批复呈现分层特征，国有大行批复低频、大额、集中落地，股份行单笔体量较大，城商行单笔体量小但批复频繁，农商行体量最小，2025年四季度批复节奏明显抬升 [18] 从“批复”到“首次发行”间隔时间：头部快、中小慢 - 多数样本间隔天数在10天以内，呈现“头部快、中小慢”格局，国有大行、股份行批复后首次发行平均间隔多在20 - 40天，城农商行平均间隔多大于40天 [21] - 近几年股份行、城商行和农商行的发行转化效率有明显改善，国有大行一直处于相对低位无明显趋势 [21] 批复后首次发行额度：头部银行择时分批，中小银行集中落地 - 各类型银行批复后首次发行额度平均占比分化，国有大行2025年降至15%，股份行降至47% - 52%，中小银行首发占比普遍更高，城商行大多维持在60% - 70%，农商行多在70%以上 [27] - 国有大行与股份行采取分次、择时发行策略，中小银行倾向获批后集中释放额度 [28] - 各类型银行平均发行节奏整体接近，均倾向较快发行，获批后1个月内发行额占批复量比例均在30%以上，1年内完成绝大部分额度发行 [31] 2026年银行次级债供给节奏推演 银行次级债2026年供给预测：净发行略增，总发行平稳 - 2026年银行次级债供给量预计维持平稳，预计银行二永债4000亿左右净发行，其余通过发行TLAC债填补TLAC缺口 [33] - 预计2026年国有大行大致发行银行二永债10500亿元 + 3000亿元TLAC债，中小行发行6000 - 7000亿元银行次级债 [33] - 预计10年期二级债、15年期二级债、永续债以及TLAC债发行规模分别为7200亿元、900亿元、8800亿元、3000亿元左右，合计约20000亿元，略高于2024 - 2025年 [34] 二永债二季度供给冲击会很强吗：增量可能较明显 - 截至2026年3月，全市场二永债未来24个月待发行批复额合计约1.62万亿元，国有大行是潜在供给端主力，待发批复额占比65.0% [37] - 待发批复额主要集中在1 - 1.5年和1.5 - 2年，合计占比超77%，短期市场直接扰动有限，但后续供给弹性不低 [37] - 2026年二季度银行次级债发行额预测值约为9000亿元，预测总量区间为0.7万亿至1.1万亿元，对比2024年、2025年二季度发行额，增量明显 [39][40] 投资策略：配置票息为王，交易由短及长 - 投资应以“配置票息为王，交易由短及长”为核心思路 [40] - 配置盘采取中短久期配置为主，底仓关注1 - 3年期品种，可扩展至4年左右品种，信用下沉聚焦隐含评级AA - 以上中小银行，区域优先选择江苏、浙江等优质地区 [41] - 利用二季度供给冲击价格调整窗口配置，品种侧重流动性更好的二级资本债，久期由短及长博弈凸点位置，注意债种波动，可快进快出或中性套保保护 [41]

公司专利与技术创新 - 中国农业银行股份有限公司于近期取得一项名为“数据处理方法、大数据处理平台、电子设备及存储介质”的专利 授权公告号为CN114281651B 申请日期为2021年12月 [1] - 公司成立于1986年 位于北京市 是一家以从事货币金融服务为主的企业 注册资本为34998303.3873万人民币 [1] - 根据天眼查大数据分析 公司共对外投资了16家企业 参与招投标项目24707次 拥有商标信息1308条 专利信息5000条 以及行政许可121个 [1]

公司专利动态 - 中国工商银行股份有限公司于近期取得一项名为“软件的检测方法、系统、计算机存储介质以及电子装置”的专利，授权公告号为CN116303021B，该专利的申请日期为2023年3月 [1] - 根据天眼查数据，中国工商银行股份有限公司目前共拥有专利信息5000条 [1] 公司基本情况 - 中国工商银行股份有限公司成立于1985年，总部位于北京市，是一家主要从事货币金融服务的企业 [1] - 公司注册资本为3564.06257089亿元人民币 [1] - 公司对外投资了28家企业，并参与了10997次招投标项目 [1] - 公司在财产线索方面拥有商标信息965条，并拥有行政许可79个 [1]

市场整体表现 - 截至午盘，沪指涨0.95%至3849.34点，深成指涨0.26%，创业板指跌0.79%，科创综指涨1.72% [3] - 沪深两市半日成交额1.32万亿元，较上个交易日缩量1432亿元，市场超4500股上涨 [5] - 三大指数集体高开，沪指高开0.95%，深成指高开1.27%，创业板指高开0.98%，科创综指高开1.82% [11] - 港股恒生指数高开1.55%至24759.82点，恒生科技指数涨1.3%至4773.58点 [13][14] 行业与板块动态 - 盘面上，海运、电力、黄金、化纤板块涨幅靠前，锂矿、GPU、深海科技、跨境电商、创新药、算力租赁、AI应用题材活跃，油气、煤炭板块回调 [4] - 绿电概念盘中涨势扩大，湖南发展、华光环能等多股涨停，华电辽能走出7连板 [5] - 算力芯片概念盘中震荡反弹，沐曦股份涨超10%，品高股份、摩尔线程等跟涨 [6] - 存储芯片板块多数下挫，普冉股份跌超10%，兆易创新、北京君正跌超5% [6] - 银行板块震荡上扬，青岛银行涨超4%，江苏银行、沪农商行等涨超3% [6] - 军工板块短线拉升，长城军工涨停，北方长龙涨超10% [8] - 光纤概念股盘初活跃，新能泰山涨停，通光线缆涨超10% [10] - 储能板块高开，中利集团3连板，海天股份涨停，科威尔涨超10% [10] - 开盘时，化纤、基本金属、贵金属、半导体板块涨幅靠前，锂矿、充电桩、光刻机、太空光伏、CPO、AI算力题材活跃 [12] 指数与个股关键数据 - 上证指数半日最高3853.52点，最低3807.99点，市盈率16.2，市净率1.4713 [4] - 上证指数52周最高4197.23点，52周最低3040.69点 [4] - 富时中国A50指数期货盘中转跌 [10] - 港股方面，老铺黄金涨逾10%，药明康德涨逾3%，泡泡玛特、小鹏汽车、蔚来等涨逾2% [13]

论坛背景与主题 - 中国发展高层论坛2026年年会于3月22日至23日在北京召开 [1][4] - 本届论坛主题为“‘十五五’的中国：高质量发展与共创新机遇” [1][4] 对中国营商环境的评价 - 中国的安全、稳定、透明的营商环境给企业发展提供了强大的助力 [3][6] - 各方需要坚持交流，加强建立信任的桥梁，以共同长期发展，繁荣市场 [3][6] 金融机构的发展策略（四个“D”） - 金融机构最需要以信任为基础 [3][6] - 除发展（Development）外，还需具备四个“D”特质以应对挑战并抓住机会 [3][6] - 第一个“D”是稳定可靠（Dependable） [3][6] - 第二个“D”是多元化（Diversify），帮助客户分散风险 [3][6] - 第三个“D”是数字化（Digital） [3][6] - 第四个“D”是颠覆或创新（Disruption/Disruptive） [3][6] - 各国和组织需要具备这四个特质并协作并进 [3][6] 对中国经济前景的看法 - 中国在人工智能等关键领域具有全球领导地位 [3][6] - 中国在全球资本和金融市场的影响力日益增强 [3][6] - 中国在稳定和创新之间取得了平衡 [3][6] - 相信中国有能力推进其经济转型并引领全球增长 [3][6] - 应秉持以规则为基础的全球贸易秩序，共同帮助实现这一目标 [3][6]

活动概述 - 3月13日，民生银行信用卡中心在北京顺丰速运公司开展金融消费者权益保护教育宣传活动，活动主题为“清朗金融网络 守护安心消费” [1] - 国家金融监督管理总局北京监管局、北京顺丰公司及民生银行等机构相关负责人出席了本次活动 [1] 活动内容与形式 - 活动围绕监管关于加强“两司两员”金融知识普及的工作要求，将金融知识普及与消费者权益保护深度融合，精准触达快递员、货车司机等新就业群体 [1] - 现场通过主题宣讲、案例提示、互动交流等形式，围绕电信网络诈骗防范、个人信息安全保护、理性投资理财、远离非法金融活动等内容开展科普讲解 [1] - 活动使用通俗易懂的语言揭示风险陷阱，旨在帮助一线从业人员提升金融风险防范意识和辨别能力，守护个人财产安全 [1] 活动效果与反响 - 活动现场氛围热烈，百余名顺丰员工积极参与、踊跃互动 [1] - 参与员工在沉浸式体验中了解金融知识，掌握识诈防诈技巧，切实感受到金融机构对新就业群体的关心与守护，并对活动表示赞赏 [1] 公司后续计划 - 民生信用卡中心表示将持续秉承“金融为民”的初心，把消费者权益保护作为重点工作 [1] - 公司计划常态化开展金融知识普及活动，以守护金融消费者合法权益，为营造安全清朗的金融消费环境贡献力量 [1]

市场核心观点 - 本周A股大幅回调 万得全A下跌4.13% 市场担忧经济可能跳过“滞胀”直接进入“衰退” 这是近期下跌主因 [3][22] - 尽管短期市场下跌 A股资产的全球配置价值并未消失 地缘事件冲击凸显全球供给脆弱性 中国作为供应能力最稳定的经济体 其配置价值相对提升 在全球资产比较中具备优势 [3][22] - 短期建议防范风险 待市场风险偏好好转后 关注中国优势领域以把握结构性机会 [3][22] 市场温度计 - 截至2026年3月20日 市场温度计读数为75°C 表明市场热度较高 [6][7] 本周股票市场表现 - 本周A股市场全面回调 宽基指数中 中证500指数和国证2000指数周度跌幅较深 [9] - 主要宽基指数近一周表现：上证50下跌2.47% 沪深300下跌2.19% 中证500下跌5.82% 中证1000下跌5.25% 国证2000下跌5.45% 创业板指逆势上涨1.26% 科创50下跌4.03% [10] - 主要宽基指数估值分位数：科创50的PE(TTM)历史分位数最高为95.41% 科创100最低为17.75% 创业板指为35.93% 中证500为66.86% [10] 本周行业表现 - 申万一级行业中 通信、银行、食品饮料表现相对较好 近一周涨跌幅分别为+2.10%、+0.36%、-0.48% [14] 每周ETF分析 - **创业板指数**：行业主要分布于电力设备、通信、电子、医药生物 其中电力设备与通信两大权重行业合计占比48.9% 近期能源安全方向受关注 新能源板块中锂电储能表现出韧性 “反内卷”政策对光伏板块景气预期有回暖效果 叠加太空光伏、产品出海等主题 板块交易活跃 AI主题在光通信领域也有强势表现 相关行业走强推动创业板指在震荡市中表现抗跌 [21] - **新能源电池指数**：锂电行业排产环比高增 部分环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜及储能电芯等价格抬升 预计旺季需求延续 下游电池环节盈利稳健 中上游材料环节盈利弹性高 储能方面 国内市场2025年全年及第四季度装机延续高速增长 独立储能是核心增长动力 欧美市场补库周期开启 预计全球大储及工商业储能将迎来共振 [21] - **光伏产业指数**：“反内卷”政策通过遏制无序扩张和加速落后产能出清 推动多晶硅价格回归至成本线以上 2025年前三季度行业亏损有所收窄 第四季度受成本上行及资产减值计提影响 头部企业预亏 全年主链整体可能亏损 硅料环节现金流率先修复 逆变器维持量利正增长 行业拐点取决于供给出清与技术迭代节奏 [21]

市场表现与动态 - 2026年3月23日，恒生指数低开低走，收市跌894点或3.54%，报24382点，为连续第三日下跌，累计跌幅达1642点或6.31% [3][4] - 国企指数跌266点或3.11%，报8307点；恒生科技指数跌159点或3.28%，报4712点 [3] - 大市全日成交额为3686.77亿元，北水净流入297.28亿元 [3] - 90只蓝筹股中，88只下跌，其中老铺黄金(06181)跌8.6%，中国宏桥(01378)跌8.1%，为表现最差蓝筹 [3] - 主要科网股普遍下跌，阿里巴巴(09988)跌3.2%，腾讯(00700)跌1.9%，快手(01024)跌3.9%，网易(09999)跌3.6%，京东集团(09618)跌3.2% [3] - 市场下跌主要受伊朗战事持续紧张、油价抽高以及亚太区股市承接美股跌势影响 [4] 宏观与政策动态 - 香港财政司司长陈茂波表示，国际地缘冲突加剧、能源价格高企，应积极推动双边和区域合作以巩固产供链韧性 [7] - 陈茂波指出，能源韧性成为迫切议题，香港的绿色金融与绿色科技将有更广阔发展空间 [7] - 恒生银行将香港2026年经济增长预测由2.5%上调至3.1%，主要因本地及外围需求增加、消费需求回升带来的正面财富效应，以及美元走弱和人民币走强将刺激旅游需求 [8] - 香港行政长官李家超表示，香港已汇聚超过3380间单一家族办公室，较两年前增长达25%，其中逾半数领导层已由第二代或以后成员担任 [9] - 国家发改委为减缓国际油价异常上涨冲击，对国内成品油价格采取临时调控措施，3月23日国内汽、柴油价格每吨实际上调1160元及1115元，低于按机制应上调的2205元及2120元 [10] 上市公司业绩与经营 - 碧桂园(02007)预期截至2025年12月底止年度利润介乎约10亿至22亿元人民币，相较2024年同期亏损约351.45亿元实现转亏为盈，主要由于完成债务重组录得的非现金收益所致 [12] - 药明合联(02268)公布2025年度盈利为14.8亿元人民币，按年增长38.41%；收益为59.44亿元，按年增长46.69%；经调整纯利为15.59亿元，按年增长69.95% [13] - 恒基地产(00012)公布2025年度股东应占基础盈利为60.63亿港元，按年下跌37.97%，主要因上年度有较大额收地及出让物业权益收益 [14] - 恒基地产计划2026年在香港推售8个发展项目，连同存货预计有约4700个自占住宅单位可售，集团未入账之自占物业销售金额合共约127.84亿港元，其中约104.36亿港元预计于2026年入账 [14] - 恒基地产旗下The Henderson出租率目前已达95%，Central Yards项目逾七成办公面积已获预租，预计将提升集团经常性租金收入 [14] - 老铺黄金(06181)公布2025年度股东应占利润为48.68亿元人民币，按年飙升2.3倍；收入为273.03亿元，按年增长2.21倍 [15] - 截至2025年底，老铺黄金在16个城市共开设45家自营门店，全部位于知名商业中心，并计划推进品牌国际化和市场全球化战略 [15]