核心观点 - 从不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，电机和电气设备等行业更具韧性；中东局势动荡对 A 股及港股整体影响或许不大，行业层面短期可“以静制动”，中长期需观察冲突持续性；政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；各行业和公司有不同的发展态势和投资建议 [2][3][4] 总量研究 宏观 - 根据不同维度关税视角下的量价分析寻找更具出口韧性的产品，长期看具备技术壁垒等的产品有更强定价权，短期出口下降具普遍性，更多韧性通过转口贸易体现，电机和电气设备等行业更具韧性 [2] 策略 - 以色列对伊朗发动打击事件对 A 股及港股整体影响或许不大，历史来看中东局势紧张时影响小，且中东在我国进出口份额占比低，行业层面短期可“以静制动”，中长期观察冲突持续性，冲突短关注成长，长则关注资源品等板块 [3] 债券 - 有效需求弱化受美国关税政策等外部冲击影响，但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度；2025 年 6 月 9 - 13 日我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体稳步上行，回报率排序为原油>黄金>REITs>美股>纯债>A 股>可转债，主力净流入总额为 -1230.2 万元，市场交投热情回落；本周转债市场窄幅波动，全周中证转债指数涨跌幅为 0%，2025 年开年以来转债市场表现好于权益市场，后市关注经贸谈判等因素，可关注提振内需等领域正股绩优的转债 [4][5][6] 行业研究 银行 - 5 月信贷同比少增，对公中长贷起“压舱石”作用，短贷有冲量特征，零售信用扩张偏弱，社融增长受益于政府债发行放量，增速稳定在 8.7%，M1 增速反弹，M2 增速稳定，看好银行板块后续行情 [8] 海外 TMT - 强劲 AI 需求等有望提振港股半导体基本面，推荐中芯国际、华虹半导体，建议关注上海复旦 [9] 房地产 - 1 - 5 月核心 30 城新房成交面积同比基本持平，成交均价同比 +5.6%，部分高能级城市止跌回稳，建议关注中国海外发展等 [10] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，给出对应建议关注公司 [11] 农林牧渔 - 生猪养殖板块产能周期触底，但库存高位影响逻辑走顺，政策驱动去库存后板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐巨星农牧等公司 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰临近，电煤需求季节性回升将支撑煤炭价格平稳运行，推荐中国神华、中煤能源 [13] 石油化工 - 本周中东地缘风险加剧，原油价格上涨，“三桶油”及油服战略价值凸显 [14] 公司研究 非银 - 移卡构建独立商业数字化生态系统，成长空间充足，预测 2025 - 27 年归母净利润等数据，鉴于长期增长弹性充足，维持“买入”评级 [15] 通信 - AI 领域需求有望带动生益科技快速成长，上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级 [16] 零售 - 周大福 FY2025 营业收入和溢利减少，上调 FY2026/FY27 溢利预测，新增 FY2028 预测，公司转型战略初见成效，维持“买入”评级 [17]

原油价格与能源市场 - 以色列与伊朗冲突升级导致布伦特原油期货单日上涨7.02%，全周累计上涨11.67%至74.23美元/桶 [2] - 历史数据显示原油价格上涨可能带动海外煤炭市场看涨情绪 [2] - 欧洲天然气期货结算价环比微涨0.60%至36欧元/兆瓦时 [3] 煤炭市场动态 - 秦皇岛港口动力煤价(5500大卡)环比微降0.04%至609元/吨，陕西榆林动力煤坑口价下降1.05%至470元/吨 [3] - 澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格环比下跌0.99%至66美元/吨 [3] - 环渤海港口煤炭库存环比减少2.15%至2868.8万吨，仍处同期高位 [5][6] - 秦皇岛港口煤炭库存下降5.65%至618万吨，同比仍增19.31% [6] 钢铁与焦煤供需 - 247座高炉产能利用率微降0.07pct至90.58%，日均铁水产量241.54万吨环比基本持平 [4] - 独立焦化厂炼焦煤库存下降3.09%至669.53万吨，样本钢厂库存微增0.40%至773.98万吨，均处同期低位 [6] - 110家洗煤厂精煤库存同比大增40.69%至251.47万吨 [6] 水电与气象数据 - 三峡出库流量同比激增39.95%至16414立方米/秒，但处于同期低位水平 [4] - 全国28个主要城市平均气温29.45℃处于历史中位 [4]

中东局势对资产价格的影响 - 以色列对伊朗的打击事件对A股及港股整体影响较小，历史数据显示中东局势紧张时两地市场受影响有限 [3] - 中东地区在中国进出口份额占比较低，冲突对国内经济直接影响较弱 [3] - 行业层面短期建议维持原有主线，中长期若冲突持续较短可关注成长板块，若持续较久则关注资源品、交运及红利板块 [3] 银行行业金融数据 - 5月信贷同比少增，对公中长期贷款发挥稳定作用，短期贷款存在冲量特征，零售信贷扩张持续偏弱 [4] - 社融增速稳定在8.7%，主要受政府债券发行放量支撑 [4] - M1增速在低基数上反弹，M2增速保持稳定，银行板块基本面稳健，后续行情被看好 [4] 石油化工行业 - 中东地缘风险加剧，以色列打击伊朗核设施目标，伊朗报复性发射弹道导弹 [5] - 布伦特原油和WTI原油价格分别上涨12.8%和13.0%，报收75.18和73.18美元/桶 [5] - "三桶油"及油服企业战略价值凸显，地缘政治风险推升行业关注度 [5] 煤炭开采行业 - 以色列与伊朗冲突升级，伊朗使用无人机及导弹对以色列进行多波回击 [6] - 布伦特原油期货结算价单日上涨7.02%，全周累计上涨11.67% [6] - 煤炭、原油、天然气价格存在关联性，原油上涨可能提振海外煤炭市场看涨情绪 [6] 其他行业观点精粹 - 量化策略显示市场小市值风格明显，PB-ROE-50组合超额收益显著 [7] - 可转债市场本周窄幅波动，表现优于权益市场 [7] - REITs二级市场价格走势强势，产权类REITs涨幅更大 [7]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 动力煤方面，截至6月13日，秦皇岛港口Q4500动力煤现货价环比上升0.21%，Q5000、Q5500动力煤现货价环比持平；供给端，环渤海四港区日均调入量环比增加4.52%，6月安监趋严预计产量受限，进口量预计下降；需求端，环渤海四港区日均调出量环比减少0.92%，港口库存环比下降2.15%，电煤需求处传统淡季，但供给收缩将对淡季煤价形成支撑 [3] - 炼焦煤方面，截至6月13日，山西产主焦煤京唐港库提价环比下跌40元/吨，主产地产量平稳，需求端247家主要钢企日均铁水产量环比减少0.08%，认为焦煤价格已在底部，随着旺季到来，中期焦煤价格有望企稳反弹 [3] - 重点推荐稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、兖矿能源；建议关注煤电联营成长标的新集能源 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期行业政策及动态 - 6月为全国安全生产月，主题是“人人讲安全、个个会应急——查找身边安全隐患” [9] - 截至6月5日，新疆铁路今年货运发送量1.01亿吨，同比增长2%，其中疆煤外运量3940.12万吨，同比增6.8% [5][9] - 6月6日，新朔铁路成为国内第三条具备两万吨重载运输能力的铁路线 [9] - 美国内政部批准信号峰能源公司扩大煤炭开采计划，授权开采联邦土地范围煤炭2280万吨和相邻非联邦土地煤炭3450万吨，并将煤矿寿命延长九年 [9] - 2025年1 - 5月，蒙古国煤炭出口量累计为3177.73万吨，比上年同期减少76.4万吨，同比下降2.3% [9] 产地动力煤价格平稳、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格环比持平，如大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价等；动力煤价格指数涨跌互现，如环渤海地区动力煤价格指数环比下跌6元/吨等 [10] - 国际动力煤价稳中有跌，如印尼产（Q3800）FOB价环比下跌1.3%等 [11] - 产地炼焦煤价格稳中有跌，如六盘水主焦煤车板价环比下跌100元/吨等；国际炼焦煤价格稳中有跌，如澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌5.50美元/吨等 [13] - 产地无烟煤煤价环比下跌，如阳泉无烟煤洗中块车板价环比下跌50元/吨等；产地喷吹煤车板含税价稳中有跌，如阳泉发热量大于7000大卡喷吹煤车板含税价环比下跌45元/吨等 [16] 国际油价大幅上涨 - 截至6月13日，布伦特原油期货结算价环比上涨7.76美元/桶，升幅11.67% [17] - 截至5月30日，国际油价与国际煤价比值环比下跌4.45%，国际油价与国内煤价比值环比下跌1.46% [17] 环渤海港口库存环比下降 - 截至6月13日，环渤海四港区日均调入量环比上升4.52%，日均调出量环比下降0.92% [22] - 截至6月13日，环渤海四港口库存环比下降2.15%，同比增加9.53% [22] - 截至6月13日，环渤海四港区日均锚地船舶数环比增加9.89% [22] 国内沿海运费环比下跌 - 截至6月13日，国内主要航线平均海运费环比下跌2.96% [29] - 截至6月6日，澳洲纽卡斯尔港 - 中国青岛港煤炭海运费环比增加0.23美元/吨；截至6月12日，印尼南加至宁波煤炭运价环比下跌0.9% [29] 重点公司估值表 |代码|公司|股价（2025/6/13）|总市值（亿元）|EPS（2024A/2025E/2026E/2027E）|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601088.SH|中国神华|39.26|7800|2.95/2.71/2.76/2.79|13/14/14/14|1.8| |601225.SH|陕西煤业|19.79|1919|2.31/1.97/2.01/2.06|9/10/10/10|2.0| |600188.SH|兖矿能源|12.98|1303|1.46/1.07/1.21/1.34|9/12/11/10|2.1| |601898.SH|中煤能源|10.39|1378|1.46/1.32/1.34/1.41|7/8/8/7|0.9| |601699.SH|潞安环能|10.88|325|0.82/0.76/0.95/1.08|13/14/11/10|0.7| |000983.SZ|山西焦煤|6.47|367|0.55/0.44/0.50/0.52|12/15/13/12|1.0| |600348.SH|华阳股份|6.73|243|0.59/0.66/0.76/0.84|11/10/9/8|0.9| |600985.SH|淮北矿业|11.90|320|1.84/1.29/1.51/1.67|6/9/8/7|0.8| |600546.SH|山煤国际|8.71|173|1.14/0.73/0.83/0.92|8/12/10/9|1.1| |002128.SZ|电投能源|19.22|431|2.38/2.50/2.71/2.80|8/8/7/7|1.2| |601666.SH|平煤股份|7.62|189|0.96/0.69/0.72/0.75|8/11/11/10|0.8| |601001.SH|晋控煤业|11.95|200|1.68/1.41/1.53/1.58|7/8/8/8|1.0| |600123.SH|兰花科创|6.50|96|0.48/0.23/0.32/0.41|13/28/21/16|0.6| |600740.SH|山西焦化|3.63|93|0.10/0.04/0.05/0.07|35/96/76/55|0.6| |600971.SH|恒源煤电|6.57|79|0.89/0.47/0.56/0.66|7/14/12/10|0.7| |601918.SH|新集能源|6.68|173|0.92/0.88/0.97/1.04|7/8/7/6|1.1| |600508.SH|上海能源|11.35|82|0.99/0.75/0.87/0.97|11/15/13/12|0.6| |平均|/|/|/|/|11/17/15/12|1.0| [34]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 原油价格拉涨需关注海外扰动对能源价格的影响，6月13日以色列与伊朗冲突致布伦特原油期货结算价当日涨7.02%、本周涨11.67%，煤炭、原油、天然气价格有关联，原油上涨或提振海外煤炭市场看涨情绪 [1] - 夏季用电高峰临近，产能充足背景下电煤需求季节性回升将支撑煤炭价格平稳运行，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 商用载货车领涨周期股 [9] 动力煤价格 - 本周秦皇岛港口动力煤平仓价（5500大卡周度平均值）609元/吨，环比-0.25元/吨（-0.04%）；陕西榆林动力混煤坑口价格（5800大卡）周度平均值470元/吨，环比-5元/吨（-1.05%）；澳大利亚纽卡斯尔港动力煤FOB价格（5500大卡周度平均值）66美元/吨，环比-0.99% [2] 炼焦煤价格 - 焦煤期货价格回落 [26] 国际能源价格 - 海外原油、天然气价格上涨，欧洲天然气期货结算价（DUTCH TTF）36欧元/兆瓦时，环比+0.60%；布伦特原油期货结算价74.23美元/桶，环比+11.67% [2][28] 供需跟踪 - 本周110家样本洗煤厂开工率57.4%，环比-3.2pct，同比-11.6pct，处于5年同期低位；247座高炉产能利用率90.58%，环比-0.07pct，同比+1.05pct，日均铁水产量241.54万吨，环比-0.1%，同比+0.9%；28个主要城市平均气温29.45℃，处于同期中位；三峡出库流量16414立方米/秒，环比+29.39%，同比+39.95% [3] 库存跟踪 - 环渤海港口煤炭库存延续下降，截至6月13日，秦皇岛港口煤炭库存618万吨，环比-5.65%，同比+19.31%；环渤海港口煤炭库存2868.8万吨，环比-2.15%，同比+9.40%；独立焦化厂炼焦煤库存669.53万吨，环比-3.09%，样本钢厂炼焦煤库存773.98万吨，环比+0.40%，均处于同期低位；110家样本洗煤厂精煤库存251.47万吨，环比+2.62%，同比+40.69% [4] 重点公司股息率 - 梳理了煤炭上市公司股息率等情况，如中国神华2024A股息率6.0%、2025E股息率5.4%，中煤能源2024A股息率5.8%、2025E股息率5.0%等 [59]

报告行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 动力煤市场生产与进口稳中有降，港口库存去化，水电挤压或减弱，关注迎峰度夏煤价企稳回升 [4][13][75] - 炼焦煤供给收缩但需求弱、库存高，价格上方压力大；焦炭成本未稳、需求淡，价格震荡偏弱 [5][6][76] - 美国关税新政冲击市场，煤炭高股息等投资价值凸显，多家煤企增持与注资释放利好 [7][77] - 煤炭开采行业供应约束逻辑不变，需求或波动，价格震荡平衡，头部煤企具“五高”特征 [7][77] 根据相关目录分别进行总结 动力煤 - 价格：港口价格周环比持平，山西坑口价涨，内蒙古和陕西降，国际6000大卡价升、5500大卡价降 [14][17] - 供需：三西地区产能利用率和产量降，沿海八省电厂日耗升、内地17省降，北方港口库存降、南方升 [20][22][30] - 水电：三峡水库站水位和出库流量环比降，但出库流量同比涨 [37] 炼焦煤 - 价格：港口、CCI低硫主焦煤和国际炼焦煤价格环比降，喷吹煤持平 [41] - 运输及库存：蒙煤通关量升，炼焦煤生产企业库存升，北方港口和独立焦化厂库存降 [42][46] 焦炭 - 生产及库存情况：焦企产能利用率和焦化厂生产率降，铁水产量和钢材库存指数降，焦化企业焦炭库存升、钢厂和港口库存降 [51][57][66] 无烟煤 - 价格环比下降，尿素价格也环比下降 [69] 本周重点关注个股及逻辑 - 动力煤关注中国神华等，冶金煤关注淮北矿业等，煤炭+电解铝关注神火股份，无烟煤关注华阳股份等 [78] 重点关注公司及盈利预测 |重点公司|股票代码|2025/6/13股价|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|投资评级| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国神华|601088.SH|39.26|2.95|2.59|2.70|13.3|15.2|14.5|买入| |陕西煤业|601225.SH|19.79|2.31|1.91|2.00|8.6|10.4|9.9|买入| |兖矿能源|600188.SH|12.98|1.46|1.10|1.28|8.9|11.8|10.2|买入| |中煤能源|601898.SH|10.39|1.46|1.22|1.32|7.1|8.5|7.8|买入| |山煤国际|600546.SH|8.71|1.14|0.74|0.88|7.6|11.8|9.9|增持| |广汇能源|600256.SH|6.13|0.45|0.44|0.57|13.6|14.0|10.7|买入| |潞安环能|601699.SH|10.88|0.82|0.75|0.96|13.3|14.6|11.3|增持| |山西焦煤|000983.SZ|6.47|0.55|0.39|0.51|11.8|16.4|12.8|增持| |华阳股份|600348.SH|6.73|0.59|0.57|0.70|11.4|11.8|9.6|买入| |神火股份|000933.SZ|16.98|1.93|2.62|3.11|8.8|6.5|5.5|买入| |淮北矿业|600985.SH|11.90|1.84|1.19|1.47|6.5|10.0|8.1|买入| |平煤股份|601666.SH|7.62|0.96|0.27|0.54|7.9|28.4|14.2|增持| |新集能源|601918.SH|6.68|0.92|0.89|1.02|7.2|7.5|6.6|买入| |晋控煤业|601001.SH|11.95|1.68|1.30|1.43|7.1|9.2|8.4|买入| |电投能源|002128.SZ|19.22|2.38|2.48|2.74|8.1|7.8|7.0|买入| [79]

报告核心观点 - 动力煤主产区市场窄幅调整，焦煤市场延续下跌，焦炭利润空间被压缩，刚需采购为主，市场短期将僵持，长期行业供需总体平稳，集中度有望提高 [7][16][42][61] 本周核心观点 动力煤 - 产地供应略收紧，下游刚需为主，部分煤矿产销平衡价格持稳，部分价格小幅涨跌，市场短期僵持 [16] - 港口库存持续下降，价格上行仍缺乏动力，市场参与者对后市看法有分歧 [19] - 海运船运市场有所上升，北方港口锚地船舶增加 [31] - 电厂日耗不升反降，终端刚需采购为主，库存依旧高企 [34] - 坑口煤价维持下跌走势，长期行业供需总体平稳，高质量发展可期 [38][39] 焦煤 - 产地供应端继续缩减，下游刚需为主，煤价延续下跌，跌幅收窄，库存高位累积 [4][42] - 库存下游刚需库存为主，盘面上涨未带动现货情绪，产地累库局面难扭转 [48] - 价格短期延续震荡偏弱走势，待终端需求启动，长期供需格局向好，主焦煤或紧缺 [56][57] 焦炭 - 供需供给有所下移，需求刚需为主，开工下移幅度增大，库存保持涨势但增量放缓，焦企多数仍盈利 [61][62] - 库存焦企供应偏弱，库存持续累积，但累积幅度明显放缓 [69] - 利润利润有所上升，样本焦企平均吨焦亏损减少 [77] - 价格市场弱势运行，刚需采购为主，仍有继续提降可能，需关注原料价格和钢材成交变动 [83] 本周行情回顾 - 上证指数和沪深 300 指数下降，中信煤炭指数下降 0.34%，跑输沪深 300 指数 0.09pct，位列中信板块涨跌幅榜第 15 位，煤炭板块个股多数下跌 [85][86] 本周行业资讯 行业要闻 - 5 月全国进口煤炭同比降 17.7%环比降 4.7% [91] - 西气东输累计向长三角地区输送天然气 5500 亿立方米 [92] - 截至 6 月 5 日新疆铁路疆煤外运量同比增长 6.8% [93] - 5 月台湾煤炭进口量同比降 2.45%环比延续四连增 [94] - 5 月俄罗斯铁路运输出口煤环比增 1.5%同比降 6.7% [95] - 5 月印度煤炭产量环比增超 5%同比延续 9 连增 [97] - 5 月俄罗斯铁路运输出口中国煤量环比增 5.3% [98] - 5 月纽卡斯尔港煤炭出口量降至 1000 万吨以下 [99] - 5 月安徽煤炭价格降势趋缓 [100] - 6 月 12 日新疆集中推介 162 个矿业权出让项目 [102] 重点公司公告 - 新集能源控股股东增持股份，持股比例从 30.62%增至 31.00% [104] - 兖矿能源派发 2024 年度末期现金股利 0.54 元/股 [104] - 潞安环能控股股东拟办理非公开发行可交换公司债券股份补充质押 [104] - 平煤股份累计回购公司股份占总股本的 4.01% [104] - 潞安环能 5 月原煤产量同比增加 1.77%，商品煤销量同比增加 0.5% [104] 投资策略 - 重点推荐煤炭央企中国神华、中煤能源，困境反转的中国秦发，绩优的新集能源等公司，关注安源煤业 [12]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 煤炭价格受库存高位和汛期水电稳增影响上涨动能有限 但进入迎峰度夏旺季期煤价或触底上行 [1] - 关注保险资金增量 保费收入正增长且向头部保险集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 权益配置预期更青睐资源股 [2][34] - 核心推荐动力煤弹性标的 依次为产地自西向东且低估值标的昊华能源 建议关注广汇能源 [2][34] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 上证指数本周报收3377.00点 较上周下跌22.78点 跌幅0.67% 成交金额2.68万亿元 较上周增长0.81万亿元 增幅43.51% [10] - 煤炭板块本周指数报收2542.41点 较上周下跌26.76点 跌幅1.04% 成交金额351.98亿元 较上周增长106.57亿元 增幅43.42% [10] - 本周涨幅前五公司为安源煤业（11.33%）、山西焦煤（3.19%）、兖矿能源（3.02%）、广汇能源（2.68%）、华阳股份（1.51%） 跌幅前五公司为大有能源（-4.15%）、平煤股份（-3.67%）、电投能源（-2.34%）、淮河能源（-1.92%）、冀中能源（-1.73%） [12] 产地动力煤价格稳中有涨 - 产地动力煤价格方面 大同南郊5500大卡动力煤车板含税价环比上涨5元/吨 报收501元/吨 内蒙古赤峰4000大卡动力煤车板含税价环比持平 报收380元/吨 兖州6000大卡动力块煤车板含税价环比持平 报收850元/吨 [16] - 港口动力煤价格环比持平 秦皇岛港口5500大卡动力煤平仓价报收609元/吨 [16] - 动力煤价格指数稳中有跌 环渤海地区动力煤价格指数环比下跌6元/吨 报收663元/吨 CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格指数环比持平 报收660元/吨 [18] - 国际动力煤价格指数稳中有涨 澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比上涨3.30美元/吨 报收105.30美元/吨 南非理查德RB煤炭价格指数环比持平 报收91.00美元/吨 欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平 报收119.25美元/吨 [18] 产地炼焦煤价格环比下跌 - 产地炼焦煤价格环比下跌 山西古交2号焦煤坑口含税价环比下跌20元/吨 报收510元/吨 河北唐山焦精煤车板价环比下跌100元/吨 报收1220元/吨 [20] - 国际炼焦煤价格稳中有跌 澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比下跌5.5美元/吨 报价191美元/吨 澳洲产主焦煤京唐港库提价环比持平 报价1140元/吨 [20] 国际原油价格环比上涨、天然气价格环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比上涨 结算价环比上涨7.76美元/桶至74.23美元/桶 涨幅11.67% [22] - 荷兰TTF天然气价格环比上涨 价格环比上涨0.71美元/百万英热至12.87美元/百万英热 涨幅5.83% [22] 环渤海四港区库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量增长 日均调入量182.46万吨 环比上周增长7.81万吨 增幅4.47% 调出量减少 日均调出量189.41万吨 环比上周减少2.27万吨 降幅1.18% [24] - 环渤海四港区锚地船舶数量增长 日均锚地船舶共75艘 环比上周增长7艘 增幅10.11% [29] - 环渤海四港区煤炭库存下降 库存端2868.80万吨 环比上周下降63.10万吨 降幅2.15% [29] 国内海运费环比下跌 - 国内主要航线平均海运费较上周环比下跌1元/吨 报收32.73元/吨 跌幅2.96% [31] 周观点 - 关注保险资金增量 保费收入正增长且向头部保险集中 固收类资产荒叠加红利资产高位 权益配置预期更青睐资源股 [34] - 核心推荐动力煤弹性标的 依次为产地自西向东且低估值标的昊华能源 建议关注广汇能源 [34]

报告行业投资评级 - 煤炭开采行业投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 煤炭经济处于新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，当下逢低配置煤炭板块正当时 [10] - 本周基本面变化包括供给端产能利用率下降、需求端日耗下降、非电需求有升有降、价格有跌有涨，5月煤炭进口量大幅下降使成本支撑逻辑兑现，供给端主动收缩，随着旺季需求渐启，市场或成本托底，待需求复苏驱动煤价回升 [10] - 信达能源团队提出的煤炭产能短缺、煤价趋势、优质煤企核心资产属性、煤炭资产估值等判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性，当前回调后性价比高，企业增持回购彰显信心，继续看多煤炭 [10] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局不变，优质煤企属性突出，煤价筑底推动估值重塑，板块投资性价比高，建议关注配置机遇 [10] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需规划建设优质产能，煤价中枢有望高位，煤炭板块优势明显，全面看多，给出重点关注公司建议 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 本周核心观点与上述报告核心观点一致 [10] - 近期重点关注：5月全国进口煤炭同比降17.7%、环比降4.7%，1 - 5月累计进口量同比降7.9%、金额同比降29.5%；2025年印尼煤炭产量预计降近20%，1 - 4月累计产量同比降17%；2025年1 - 5月蒙古国煤炭出口同比降2.3%，硬煤出口降7.4%，褐煤出口翻倍 [12] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块下跌0.33%，表现劣于大盘，沪深300下跌0.25%，涨跌幅前三行业为有色金属、石油石化、医药 [13] - 本周动力煤板块下跌0.45%，炼焦煤板块下跌0.07%，焦炭板块下跌0.63% [16] - 本周煤炭采选板块涨跌幅前三为安源煤业(11.33%)、山西焦煤(3.19%)、兖矿能源(3.02%) [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：截至6月13日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价660元/吨持平，6月11日环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数663元/吨，周环比跌6元/吨，6月CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价669元/吨，月环比跌6元/吨 [23] - 动力煤价格：港口方面，6月14日秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价610元/吨，周环比跌1元/吨；产地方面，6月13日陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价585元/吨，周环比涨10元/吨等；国际方面，6月14日纽卡斯尔等动力煤离岸价有涨有跌，6月13日广州港印尼煤等到岸价下跌 [29] - 炼焦煤价格：港口方面，6月13日京唐港等主焦煤价格周环比下降；产地方面，临汾肥精煤车板价周环比下跌，兖州气精煤等持平；国际方面，6月13日澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价周环比下跌 [31] - 无烟煤及喷吹煤价格：6月13日焦作无烟煤车板价持平，6月6日长治潞城等喷吹煤车板价周环比下跌 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：6月13日样本动力煤矿井产能利用率94%，周环比降1个百分点，样本炼焦煤矿井开工率83.71%，周环比降0.9个百分点 [46] - 进口煤价差：6月13日5000大卡和4000大卡动力煤国内外价差周环比下跌 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省6月12日煤炭库存下降、日耗下降、可用天数上升；沿海8省6月12日煤炭库存上升、日耗下降、可用天数上升 [47] - 下游冶金需求：6月13日Myspic综合钢价指数下跌，唐山产一级冶金焦价格持平，高炉开工率下降，吨焦利润下降，高炉吨钢利润增加，铁废价差下降，高炉废钢消耗比持平 [65][66] - 下游化工和建材需求：6月13日多地尿素市场价下跌，全国甲醇、乙二醇价格指数上涨，醋酸、合成氨价格指数下跌，水泥价格指数上涨，水泥熟料产能利用率和浮法玻璃开工率下降，化工周度耗煤上升 [71][76][77] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：6月13日秦皇岛港煤炭库存下降，6月6日55个港口动力煤库存下降，6月13日462家样本矿山动力煤库存上涨 [89] - 炼焦煤库存：6月13日生产地炼焦煤库存增加，六大港口炼焦煤库存下降，国内独立焦化厂炼焦煤总库存下降，国内样本钢厂炼焦煤总库存增加 [90] - 焦炭库存：6月13日焦化厂、四港口、国内样本钢厂合计焦炭库存均下降 [92] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：6月13日波罗的海干散货指数(BDI)为1968点，周环比涨335点；6月12日大秦线煤炭周度日均发运量周环比涨0.58万吨 [107] - 环渤海四大港口货船比情况：6月13日环渤海四大港口库存下降，锚地船舶数持平，货船比周环比下降 [103] 天气情况 - 6月13日三峡出库流量为16100立方米/秒，周环比降9.55% [113] - 未来10天（6月14 - 23日）主要降雨区及降水量情况，部分地区降水量偏多，有台风影响 [113] - 未来11 - 14天（6月24 - 27日）部分地区累计降水量情况 [113] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示了兖矿能源等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等估值数据 [114] - 本周重点公告：潞安环能发布5月运营数据，原煤产量和商品煤销量有同比增加；潞安环能控股股东补充质押股份；美锦能源决定不行使“美锦转债”转股价格向下修正权利；山西焦化实施2024年年度权益分派；平煤股份回购股份比例变动 [115][116][117][118]

投资理念与护城河识别 - 核心观点聚焦于识别具备深厚护城河的企业 包括片仔癀 同仁堂 达仁堂 泸州老窖 陕西煤业和海洋石油 这些公司被认为拥有长期竞争优势 [2] - 常见认知误区包括将优质产品 高市场份额 有效执行和卓越管理误认为长期壁垒 这些因素可能掩盖企业真实核心竞争力 [2] - 判断企业长期盈利能力需关注行业稳定性或上升趋势 以及企业难以复制的竞争优势 行业趋势较易判断 但识别护城河是难点 [2] 护城河分类与特征 - 六大护城河类型包括品牌溢价 网络效应 规模成本优势 用户高转换成本 核心技术壁垒和资源独占性 这些优势需长期积累且难以被资本快速复制 [3] - 品牌价值体现在消费者支付溢价意愿 网络效应表现为用户增长与平台价值提升的正向循环 [3] - 技术领先但易迭代 单一爆款产品 短期流量红利 渠道优势受冲击和过度依赖管理层能力等因素被误认为护城河 实则存在风险 [3] 动态竞争与投资确定性 - 护城河坚固程度决定投资确定性 需关注企业定价权或用户锁定能力而非表面增长数据 [3] - 技术迭代速度快的领域先发优势持续性弱 营销能力无法弥补产品同质化缺陷 [3] 基金配置理念 - 雪球三分法基于长期投资和资产配置 通过资产分散 市场分散和时机分散实现收益多元化和风险分散化 [4]