文｜食安时代 在健康理念持续升温的背景下，椰子水凭借天然、低卡、富含电解质的独特优势在饮品市场中迅速崛起，品类热度在这几年间一直居高不下。 IFBH业绩一路高歌猛进，椰子水业务表现尤为亮眼，但仔细看其财报也能发现不少隐忧，未来随着市场竞争愈发激烈，这些隐忧将持续被放大甚至会影 响企业的长期发展。 过度依赖单一品类，产品结构问题显著 近日，IFBH公布了半年报，财报显示，2025年上半年实现营收9446.4万美元（折合人民币约6.7亿元），同比增长31.5%，其中椰子水收入为9151万美元， 同比增长33.3%。从数据看，这份半年报属实亮眼，作为核心业务的椰子水优势持续扩大，成功在市场中占据一席之地并展现出强劲的发展势头。 虽然基本盘稳固，但企业的单品依赖程度愈发严重，椰子水营收在总收入中的占比从上年同期的95.6%攀升至今年上半年96.9%，IF品牌营收在总收入中 的占比从上年同期的82.4%攀升至89%，占比之大可见一斑，这种架构也就意味着企业抗风险能力相对薄弱。 过度依赖单一品类的企业其命运与上游原材料深度捆绑，椰子作为一种农产品，产量受制于气候条件、病虫害等不可抗力因素，一旦发生自然灾害产量就 会锐减， ...

公司运营动态 - 公司于2025年9月29日以通讯表决形式召开第二届第四十次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了《关于部分募集资金投资项目延期的议案》等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2024年营业收入构成为汽车占比56.06% 光伏占比29.22% 安防占比11.53% 消费电子占比1.78% 其他业务占比0.96% [1] - 截至发稿时公司市值为92亿元 [1]

公司动态 - 公司于2025年9月29日召开第五届第十四次董事会会议 审议终止厂房出租暨签署解除合同协议书等文件 [1] - 公司2025年1至6月份营业收入构成中女装占比99.14% 其他业务占比0.86% [1] - 公司当前市值为33亿元 [1] 行业动态 - 饮料行业出现竞争格局变动 怡宝市占率大幅下滑近5个百分点 [1]

公司治理动态 - 公司于2025年9月29日以通讯表决方式召开第二届第四十次董事会会议 [1] - 会议审议《关于2025年向上海交大教育帮扶专题培训班捐赠资金的议案》等文件 [1] 财务结构分析 - 2025年上半年证券经纪业务收入占比64.12% [1] - 资产管理业务收入占比16.46% [1] - 投资银行业务收入占比6.48% [1] - 期货业务收入占比5.6% [1] - 证券自营业务收入占比4.3% [1] 市值数据 - 截至发稿时公司市值为406亿元 [1]

编辑 | 格蕾丝 本周外盘看点 上周国际市场风云变幻，美联储主席鲍威尔重申通胀就业双向风险，但警告股市估值问题。 市场方面，美股小幅下跌，道指周跌0.15%，纳指周跌0.51%，标普500指数周跌0.31%。欧洲三大股指 走高，英国富时100指数周涨0.74%，德国DAX30指数周涨0.42%，法国CAC40指数周涨0.22%。 本周看点颇多，投资者将重点关注美国就业数据，若出现任何疲软迹象，都可能重新点燃未来数月内美 联储启动一系列降息的预期。欧元区9月初步通胀数据即将发布，或影响年内宽松前景；澳大利亚联储 料按兵不动。此外，美国国会需在10月1日截止日期前通过政府拨款法案，若未能就此达成共识，美国 联邦政府将面临停摆。欧美经济体9月服务业采购经理人指数（PMI）终值将反映经济强度。 美国联邦政府又陷"关门危机"（来源：新华社资料图） 美国非农是否继续弱势 上周，美国国会参议院未表决通过众议院临时预算案。鉴于2025财年将于9月30日结束，如果国会在当 天前不能通过预算案，联邦政府将于当天午夜"关门"。 就业数据将成为未来一周市场关注的核心，其中最受瞩目的则是9月非农就业数据。近期劳动力市场数 据疲软，促使 ...

娃哈哈商标纠纷对瓶装水市场影响 - 娃哈哈与娃小宗品牌之争或将重构中国瓶装水市场格局 类比王老吉与加多宝纠纷案例 [1] - 商标纠纷通常对品牌造成长期负面影响 红牛中国2016年销售额同比下降中双位数 2017年降10%-20% 2017-2024年复合年增长率仅低个位数 [3] - 竞争对手借机提升市占率 东鹏饮料市占率从2018年15%提升至2024年超30% 王老吉品牌价值份额从2016年30%降至2024年14%-15% [3] 农夫山泉市场表现与策略 - 2025年6-8月瓶装水销售额同比保持双位数增长 受益于灵活渠道政策与结构性激励措施 [4] - 实施每箱1-3元补贴政策 对超额完成目标经销商发放额外年终奖金 推动经销商备货与零售端促销 [4] - 市占率每提升1个百分点可带来25亿元零售收入 10亿元营收 3亿元净利润 分别占2024年瓶装水业务销售额6%与营业利润5% [5] 企业影响与股价调整 - 农夫山泉目标价从53.2港元上调至60.5港元 对应2027年33.5倍PE 2025-2027年盈利预测上调3%-9% [1][6] - 华润饮料评级从买入降至中性 目标价从16.4港元下调至10.5港元 因渠道改革致下半年净利润预计降49% [8] - 华润饮料可能承接0.5-1.0个百分点市占率 对应净利润额外增长3.2%-6.3% [8] - 东鹏饮料维持买入评级与351元目标价 功能饮料赛道不受瓶装水格局变动直接影响 [10] - 康师傅与统一受影响微弱 康师傅维持买入评级 12.7港元目标价对应8%股息率 [12] 行业格局变化 - 3000亿瓶装水市场面临格局重构 农夫山泉有望成为最大受益者 [1][3] - 行业竞争焦点向瓶装水转移 东鹏饮料功能饮料下沉市场渗透率提升超预期 [11] - 华润饮料需在渠道改革完成前抓住份额窗口期 这将决定长期估值修复空间 [9]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价未披露 当前股价30.44港元[3][6][15] 核心观点 - 公司作为椰子水行业龙头 原料采购与品牌认知构筑双重壁垒 在高速增长赛道中占据领先地位[3][13][15] - 中国椰子水市场2019-2025年CAGR达55% 预计未来将保持20-30%快速增长[2][15] - 公司采用轻资产运营模式 上游通过第三方采购加工 下游依赖经销商渠道 运营效率较高[3][13][15] 产业链分析 - 全球椰子产量高度集中 印尼/菲律宾/印度三国占比超70% 泰国/越南仅占全球产量2%/3%但品质更优[1][20] - 泰国香水椰产地极度集中 正宗产区仅叻丕府和龙仔厝府 年产量约25万吨 占泰国产量26%[1][46] - 中国椰子进口依赖度持续提升 2023年进口量120万吨占全球60% 其中泰国进口占比50%[47] 市场前景 - 健康化趋势驱动椰子水需求 其天然电解质属性契合运动补水和日常消费场景[2][63] - 美国市场人均消费量为中国11倍 Vita Coco通过品牌运作保持40-50%市场份额[2][80][96] - 2025年全球椰子水市场规模预计57亿美元 北美/大中华地区分别占比29%/24%[72] 公司竞争优势 - 原料采购优势：主要供应商General Beverage从2家采集商和33位居民处采购 2025年计划将采购集中度从100%降至70%以下[3][13][148] - 品牌认知优势：通过"泰国原装进口"定位和明星代言建立差异化认知 2024年主品牌IF市占率34%[3][57][68] - 产品矩阵完善：除椰子水外推出荔枝汁/蜜桃汁等新品 2025H1其他饮料收入增长57%[120][152] 财务表现与预测 - 2024年营收157.6百万美元(+80.3%) 归母净利润33.3百万美元(+98.9%)[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元 对应PE 26/19/15倍[3][4] - 2025H1毛利率33.7%(同比-4.7pcts) 主要受泰铢升值影响 预计全年毛利率回升至35%[13][140] 增长驱动因素 - 行业标准出台有望优化竞争环境 强化龙头品牌优势[14][57] - 新兴品牌Innococo定位运动补水场景 2024年贡献6%市场份额[57][68] - 国际市场拓展加速 2025H1中国香港及其他市场收入分别增长60%/54%[120]

事件背景 - 上海娃哈哈饮用水有限公司推出新品牌“沪小娃”桶装水，以替代此前使用的“娃哈哈”品牌 [1] - 此举源于该公司与娃哈哈集团的商标使用权纠纷，娃哈哈集团已决定不再续期商标使用权 [1] - 娃哈哈集团要求上海水厂将一次性桶装水销售权转让给宗馥莉实际控制的宏胜集团全资控股的宏辉公司 [3] - 娃哈哈集团向市场监管部门举报上海水厂商标侵权，导致其工厂被查封并全面停产 [3] 股权与控制权结构 - 杭州市上城区国资是娃哈哈集团第一大股东，持股46%，但未达到绝对控股 [4] - 宗馥莉通过掌控董事会及员工持股会，实际掌握娃哈哈集团的决策权 [4] - 娃哈哈商标的使用需获得全体股东一致同意，任何一方股东均拥有否决权 [5] - 宗馥莉持有娃哈哈集团29.4%的少数股权 [5] 冲突根源与策略 - 商标使用的“全员否决权”股权设计导致股东间陷入“负和博弈”，矛盾不可调和 [5] - 宗馥莉的策略是直接弃用娃哈哈商标，推出新品牌“娃小宗”，并规划至2026年实现300亿元销售目标，相当于娃哈哈集团当前体量的80% [6] - 对于不愿并入宏胜系的业务单元，宗馥莉方面不再授予娃哈哈品牌使用权，甚至通过干扰推动其关停 [6] - 上城区国资方面已陷入被动，因销售与生产体系已被宗馥莉实际掌控，而娃哈哈商标缺乏其他有效变现途径 [6] 潜在影响与行业镜鉴 - 当前局面是典型的“多输”，饮品市场已饱和，留给新品牌“娃小宗”的市场空间有限 [8] - 股权之争与铁腕转型已严重影响娃哈哈的市场风评，新品牌成功需依赖产品品质、定价策略及有效营销 [8] - “全员否决权”的设计在企业上升期风险不明显，但在市场环境恶化时，会导致企业变革难以推进和股东激烈冲突 [8] - 事件表明产权不等于控制权，保障产权权益需掌握与产权比例对等的控制权，否则难以确保产权安全 [8]

投资者关系活动 - 公司在2025年9月1日至9月28日期间接受博时基金等投资者调研 公司董秘及CFO王焕欣参与接待并回答问题[1] 财务表现与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成：智能物联网业务占比38.49% 智能汽车业务占比36.03% 智能软件业务占比25.48%[1] - 截至发稿时公司市值为337亿元[1]

事件背景与核心冲突 - 娃哈哈上海水厂因商标使用权到期且未获续期 推出新品牌“沪小娃”桶装水以继续经营 [1] - 娃哈哈集团要求上海水厂将一次性桶装水销售权转让给宗馥莉控制的宏辉公司 并随后要求其停止使用娃哈哈商标 [2] - 娃哈哈集团向监管部门举报上海水厂商标侵权 导致其工厂被查封并全面停产 合作中断 [2] - 娃哈哈集团第一大股东杭州市上城区国资（持股46%）对商标纠纷处理方式表示不认可 [2] 公司控制权与股权结构 - 宗馥莉通过掌控董事会及员工持股会 实际掌握娃哈哈集团决策权 尽管其仅持有集团29.4%的少数股权 [2] - 娃哈哈商标的使用需获得全体股东一致同意 任何一方股东均拥有否决权 [3] - 当前控制权与股权结构导致“负和博弈”：宗馥莉为推进自身经营目标选择在体系外发展 而上城区国资为保障分红收益需将利润留存于集团内部 矛盾不可调和 [3] 宗馥莉的战略应对与市场影响 - 宗馥莉推出新品牌“娃小宗” 并规划至2026年实现300亿元销售目标 相当于娃哈哈集团当前体量的80% [4] - 对于不愿并入宏胜系的业务单元 不再授予娃哈哈品牌使用权 甚至通过干扰等方式避免其成为“娃小宗”的竞争对手 [4] - 饮品市场已饱和 “娃小宗”面临有限的市场空间 同时股权之争与铁腕转型已影响娃哈哈市场风评 [4] 公司治理与股权设计启示 - 娃哈哈商标的“全员否决权”设计初衷是确保品牌权属统一 保障所有股东共同利益 [5] - 在市场环境恶化时 “全员否决权”的弊端凸显 导致企业变革难以推进 股东冲突加剧 [5] - 事件表明产权不等于控制权 保障产权权益需要掌握与之对等的控制权 [5]