行业核心观点 - 中国美妆行业正经历根本性转变，从依赖渠道与流量红利的增长路径，转向对企业品牌资产深度与经营内功的严峻考验 [1] - 行业游戏规则改变，未来将回归品牌价值的慢功夫，进入品牌价值与品牌生态时代 [1][18][23] 贝泰妮业绩表现与战略调整 - 2025年前三季度营业收入34.64亿元，同比下滑13.78%，净利润2.72亿元，同比下滑34.45% [2] - 第三季度单季盈利能力改善，营收10.92亿元同比下滑9.95%，但归属母净利润2522万元，同比增长136.55% [3] - 公司战略从“规模增长”转向“高质量增长”，前三季度营业成本8.89亿元同比降低15.75%，销售费用18.38亿元同比降低8.55% [3][6] - 对主力品牌薇诺娜依赖度过高，2025年上半年薇诺娜营收19.5亿元，占总收入82.17%，且其营收增速从2022年的24.60%持续放缓至2025年上半年的-18.38% [6] 福瑞达业绩表现与品牌分析 - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比减少7.34%，归母净利润1.42亿元，同比减少17.19% [7] - 第三季度营收8.07亿元同比下降7.97%，归母净利润0.34亿元同比下滑23.07% [7] - 品牌表现分化，颐莲前三季度销售收入7.86亿元同比增长19.50%，其中喷雾产品线销售收入6.64亿元同比增长28%，而瑷尔博士前三季度销售收入6.46亿元同比下降28.93% [8][11] - 业绩下滑主因是化妆品核心单品处于迭代阶段，新产品销量未达规模，且线上流量红利减退 [11] 上海家化业绩反弹与战略成效 - 2025年前三季度营业收入49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1%，第三季度营收14.82亿元，同比增长28.3% [12] - 相比2024年第三季度营收11.55亿元同比下滑20%且单季亏损7529万元，公司实现V型反弹 [12] - 前三季度跑出三大“亿元级”单品：六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大白泥 [12] - 业绩反弹源于新任CEO林小海推行的“四个聚焦”战略：聚焦核心品牌、品牌建设、线上渠道、效率提升 [15] - 玉泽通过科研深化、技术升级和品牌焕新巩固定位，佰草集回归东方美学基因完成全面焕新 [15][18] 行业趋势与挑战 - 本土品牌面临群体性挑战，过去依赖渠道红利和营销效率的增长模式失效，运营复杂度上升，品牌价值成为穿越周期的硬实力 [19] - 新锐品牌挑战在于品牌价值空心化，与消费者建立的是脆弱的交易关系而非牢固的情感关系 [19][21] - 老牌国货品牌资产展现韧性，其长期积累的品牌知名度、信任感和经典形象是难以复制的无形资产，可通过正确战略调整被迅速激活 [22] - 企业需从依赖单一流量路径的复制模式，转向注重长期品牌价值、技术壁垒和生态协同的创造模式来构建品牌生态 [23] - 未来增长需健康可持续，建立在品牌价值溢价和用户忠诚度之上 [24]

核心观点 - 美国低收入及年轻消费者群体的可自由支配支出意愿出现急剧下降，可能预示着更广泛的消费放缓 [1][4] - 消费是美国经济的核心驱动力，这一趋势对相关上市公司的业绩和股价构成挑战 [4] 消费者支出趋势 - 低收入消费者以及Z世代和千禧一代的消费状况正在持续恶化 [1] - 可自由支配支出意愿出现急剧下降的领域包括餐饮、服饰、美妆、家装、电子产品和旅游 [1] - 相关数据每周从数万名消费者反馈中收集，用于衡量支出可能性 [1] 影响因素 - 购买意愿的急剧下降与夏末出现的学生贷款“违约悬崖”时间点吻合 [4] - 围绕潜在政府停摆的负面消息周期加剧了消费者的悲观情绪 [4] - 学生贷款和负面消息共同对消费者的财务状况和未来预期构成压力，从而抑制消费行为 [4] 政策背景 - 美国总统特朗普在社交媒体上称，其关税政策将为“每个人带来至少2000美元的分红”，高收入人群除外 [5] - 美国尽责联邦预算委员会初步计算，该“关税返还”计划成本将高达6000亿美元，远超预期关税收入约3000亿美元 [5] - 经济学家批评该计划是“不负责任”做法，可能重演疫情刺激导致的严重通胀 [5] - 美国财政部长贝森特暗示，“2000美元分红”可能以减税形式体现 [5]

全球美妆市场总体表现 - 2025年前三季度全球美妆十强企业总销售额为8246.87亿元，较去年同期的7834.24亿元上涨5.3% [1] - 十家企业中仅有三家（欧莱雅、宝洁、PUIG）保持销售额增长，一家（拜尔斯道夫）持平，其余六家均录得下跌 [2][3] - 科蒂销售额同比下滑6.7%，为所有企业中最大跌幅 [3] 头部企业排名与业绩 - 欧莱雅集团以2699.97亿元的销售额断层领先，是唯一一家销售额突破2000亿元的公司 [2] - 销售额突破1000亿元的美妆集团仅有欧莱雅和联合利华（1604.87亿元） [2][3] - 欧莱雅、联合利华连续三年稳居榜单前两位，地位稳固 [5] - 宝洁与雅诗兰黛在第三、四名区间持续拉锯，拜尔斯道夫排名从2023年的第六位上升至2025年的第五位 [5] 企业战略调整与内部因素 - 多家企业正进行深层次战略改革，包括联合利华通过裁员、剥离非核心资产等方式进行改革 [4] - 科蒂启动对大众彩妆业务的战略评估，合作、资产剥离等方案均在考虑范围内 [4] - 雅诗兰黛启动“重塑美妆新境”计划，涵盖组织架构、区域布局、品牌管理等 [4] - 部分企业业绩下滑被视为为换取长远增长的主动布局 [4] 高端美妆市场复苏迹象 - 高端美妆市场在第三季度显现复苏迹象，部分核心品类表现突出 [7] - 雅诗兰黛集团第三季度净销售额同比上涨4%至34.81亿美元，其香水部门以双位数增速领跑 [7] - 欧莱雅集团前三季度在中国大陆的增长由高端护肤业务的复苏所推动 [8] - 宝洁旗下SK-II品牌在第三季度实现12%的销售额大涨 [8] - 欧莱雅集团与开云集团建立战略合作伙伴关系，协议总价值达40亿欧元，以加码高端美妆市场 [9] 中国市场表现 - 与去年增长乏力不同，中国市场在2025年重新成为多数国际美妆集团的增长引擎 [10] - 科蒂在中国市场的高端美妆业务零售额增长15%，超过市场增速两倍以上 [10] - 拜尔斯道夫在包括中国在内的非洲/亚洲/澳大利亚市场有机销售额增长3.7%，连续两年成为增速最快地区 [10] - 宝洁大中华区第三季度有机销售额增长5%，已连续多个季度实现环比改善 [10] - 雅诗兰黛集团第三季度在中国大陆地区实现9%的增长，达到5.32亿美元，并将该地区列为财报单独计算区域 [11] - 欧莱雅集团首席执行官在进博会重申将重点投资中国市场 [11]

涉及的行业与公司 * **行业**：高端美妆、奢侈品、医美级护肤品、香水香氛 [1][2][3] * **公司**：La Perla、欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂、LVMH、爱马仕、高德美、普伊格、拜尔斯道夫、SK-II、兰蔻、赫莲娜 [1][2][5][6][9][10] 核心观点与论据 * **中国大陆高端消费市场呈现复苏态势**：LVMH集团第三季度中国大陆区首次实现转正，达到中个位数增长，超出市场预期 [2] La Perla品牌在中国取得双位数增长，为管理层多年未见的表现 [2] 雅诗兰黛七个品牌在三季度均实现双位数增长，国庆期间势头延续 [2] 资生堂中国市场表现出加速复苏趋势，高端品牌CPB和NARS表现突出 [2] * **高端美妆引领复苏，医美及香水品类亮眼**：欧莱雅依赖高端消费品类实现增速转正 [1][7] 高德美通过医美线产品（如再生针剂舒颜萃和液态肉毒产品）实现业绩指引上调 [6][7] 皮肤医学级护肤品（如高德美的斯塔夫、欧莱雅的修丽可和SERVE、拜尔斯道夫的优色林）和香水香氛领域（普伊格、LV）表现强劲 [6][7] * **线上渠道是增长重要驱动力，线下及旅游零售改善**：欧莱雅在中国市场电商渠道增速达到双位数 [1][8] 高端商场线下销售呈现回暖迹象，如太古地产旗下商场零售额同比增速加快 [8] 旅游零售渠道显示出改善迹象，欧莱雅和开云集团均观察到回升 [8] * **外资品牌双十一以价换量，本土品牌具长期优势**：双十一期间，外资品牌通过降价促销策略在线上渠道实现增长，例如赫莲娜在抖音成交均价下降但销量增加 [9] 中国本土品牌在供应链灵敏度和对消费者快速变化需求的把握方面具有优势，长期提升市场份额的逻辑坚实 [13][15] 其他重要内容 * **管理层对短期趋势判断谨慎，但长期看好中国**：欧莱雅等公司管理层对短期趋势无明确前瞻判断，但长期看好中国高端美妆引领复苏的趋势 [4] 资生堂预计中国高端消费自二季度以来的加速恢复趋势将持续 [4] * **美护板块在2024年市场低迷中展现韧性**：即使在经济不景气时期，人们对美丽和健康的需求依然强劲，欧莱雅在经历两个季度负增长后于2024年第三季度和第四季度悄然复苏 [5] * **中国市场成为全球亮点，但整体消费景气度平淡**：与其他地区（美国、日本、欧洲）缺乏亮点甚至增速下滑相比，以中国为主的亚太地区成为重要市场 [2][3] 近期消费领域整体景气度不高，缺乏大规模趋势性行情 [11] * **对中国消费市场前景保持积极信心**：即使在2024年经济较差背景下，欧莱雅等大公司仅经历两个季度下滑，显示出中国市场韧性 [14] 预计2026年会出现更多结构性亮点 [14]

公司基本信息 - 公司名称为连云港灵睫梦美妆用品有限公司 [1] - 法定代表人为朱彤 [1] - 注册资本为2万人民币 [1] 公司经营范围 - 主营业务包括化妆品批发与零售 [1] - 业务涵盖个人卫生用品、美发饰品及日用百货销售 [1] - 提供互联网销售及技术服务、技术开发等技术相关服务 [1] - 经营领域包括专业设计服务与包装服务 [1]

科蒂集团与开云集团、古驰的法律纠纷及行业影响 - 科蒂集团通过子公司在英国商业法庭起诉古驰及其母公司开云集团 [1] - 科蒂与古驰的美妆授权合同将于2028年到期 开云集团计划在合约到期后将古驰美妆业务转至欧莱雅集团进行为期50年的独家授权合作 [1] - 事件反映奢侈品牌对美妆业务主导权与利润分配的重新争夺 开云集团选择欧莱雅意在借助其更强的美妆运营能力重塑品牌高端化定位 [1] - 奢侈集团正加速整合美妆板块 [1] TikTok与iHeartMedia的战略合作 - TikTok和iHeartMedia达成多平台合作关系 将TikTok创作者引入iHeart生态体系 [2] - 合作推出TikTok播客网络 将推出25个由TikTok创作者主持的新播客节目 [2] - iHeartMedia将在美国洛杉矶、纽约和亚特兰大推出新的联名播客工作室 [2] - 合作体现短视频平台向音频领域延伸的战略意图 旨在将流量生态与内容创作能力延展至长音频赛道以实现平台多元化 [2] 汉堡王中国业务的股权变更与发展计划 - 资产管理机构CPE源峰与汉堡王品牌达成战略合作 双方将成立合资企业汉堡王中国 [3] - CPE源峰将向汉堡王中国注入3.5亿美元的初始资金 用于支持餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新及运营能力提升 [3] - 交易完成后CPE源峰将持有汉堡王中国约83%的股权 餐饮品牌国际集团保留约17%的股权 [3] - 引入本土投资方有望借助资本、供应链与运营资源加速汉堡王在中国市场的发展 [3] 抖音电商关于茅台酒销售价格的澄清 - 抖音电商相关负责人表示关于新规“卖茅台低于市场价将被罚”的相关传言不实 属于误读 [4] - 抖音电商近日发起的是虚假宣传治理专项行动 重点治理以“虚假低价”为噱头的违规引流行为 [4] - 平台治理虚假低价行为有助于净化酒类等高价值商品的电商生态 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度净销售额为6938.17亿日元，同比下跌4%，营业利润亏损333.5亿日元 [2] - 业绩下滑趋势持续，2023年净销售额9730亿日元，同比下降8.8%，营业利润281亿日元，同比下降39.6% [2] - 2025年全年销售额预期由9950亿日元下调至9650日元，并预计全年亏损将扩大至420亿日元 [7] 业绩下滑原因 - 业绩下滑主要受中国及旅游零售业务影响，该区域前三季度销售额同比下滑6% [2] - 美洲地区销售额下滑9%，与中国及旅游零售同为下滑幅度较大的地区 [2] - 旗下高端彩妆品牌醉象收入大幅下滑，前三季度同比下滑49%，三季度下滑19%，上半年下滑57% [2] 品牌与市场挑战 - 醉象品牌被指定位模糊，公司正集中精力处理库存，该品牌于2024年销售额下滑25%，2025年下滑幅度加大 [2][3] - 中国国货品牌持续壮大，压缩了资生堂在中国的市场空间和地位 [3] 转型战略与举措 - 公司实施中期战略“SHIFT 2025 and Beyond”及两年期转型方案“Action Plan 2025—2026”，旨在巩固品牌基础、重建盈利基础、提升运营管理 [4] - 战略核心为“更聚焦”，确立“Core 3”品牌（资生堂、肌肤之钥、娜斯）和“Next 5”品牌（安热沙、纳西索·罗德里格斯、三宅一生香水、怡丽丝尔、醉象）为优先发展组合 [4] - 计划为八大品牌新增300亿日元（约合人民币14.5亿元）的营销投入 [4] 管理层与组织调整 - 2025年启动全球管理层重组计划，完成12项核心高管人事变动，涉及品牌管理、市场营销、旅游零售等关键业务板块 [5][6] - 2025年1月藤原宪太郎正式接任集团CEO，并任命了新的亚太区旅游零售业务副总裁及中国总裁兼CEO [6]

公司战略与市场定位 - 公司首席执行官强调参加中国国际进口博览会是向中国消费者表态的重要机会[1] - 品牌致力于通过香水、彩妆和护肤等产品系列为消费者提供沉浸式体验[1] - 公司计划与中国艺术家合作打造美妆产品以展现中意文化魅力[1] 产品设计与品牌体验 - 公司在产品设计上坚持融合经典与创新[1] - 品牌通过奢华包装与高品质性能为消费者带来独特体验[1] - 公司利用数字化工具让消费者能够亲身试用和感受产品[1]

业绩表现 - 2025年前三季度公司净销售额为6938.17亿日元，同比下跌4%，营业利润亏损333.5亿日元 [3] - 2023年公司净销售额为9730亿日元，同比下降8.8%，营业利润为281亿日元，同比下降39.6% [3] - 2022年公司净销售额为10673.55亿日元，同比增长5.7%，营业利润为465.72亿日元，同比下滑53.7% [3] - 业绩下滑主要受中国及旅游零售业务影响，前三季度中国·旅游零售销售额同比下滑6%，美洲地区销售额下滑9% [3] - 公司下调2025年全年销售额预期，由年初的9950亿日元下调至9650亿日元，并预计全年亏损将扩大至420亿日元 [9] 品牌表现 - 旗下高端彩妆品牌醉象前三季度收入同比下滑49%，其中三季度收入下滑19%，上半年收入下滑57% [4] - 2025年三季度，醉象成为公司旗下唯一下滑的美妆品牌 [4] - 管理层指出醉象品牌定位模糊，正在集中精力处理库存 [4] - 三季度，公司Core 3品牌（资生堂、肌肤之钥、NARS）销售额均实现增长，分别较上年同期增长6%、12%、2% [8] 战略转型 - 公司实施中期战略"SHIFT 2025 and Beyond"，并将日本本土业务振兴列为首要突破点 [5] - 2024年底推出"Action Plan 2025－2026"两年期转型方案，旨在巩固品牌基础、重建盈利基础、提升运营管理 [5] - 公司梳理品牌组合，确立"Core 3"（资生堂、肌肤之钥、娜斯）和"Next 5"（安热沙、纳西索·罗德里格斯、三宅一生香水、怡丽丝尔、醉象）八大重点品牌，并将新增300亿日元营销投入 [5] - 公司公布2030中期战略，计划在2026年实现7%的核心经营利润率目标，并设定2025-2030年销售额复合年增长率高于市场2%-5%，目标到2030年核心营业利润率达到10%以上 [7] 组织架构调整 - 2025年公司启动全球管理层重组计划，年内完成12项核心高管人事变动 [6] - 2025年1月藤原宪太郎正式接任集团CEO，随后任命Fran Law为亚太区旅游零售业务副总裁，梅津利信担任中国总裁兼CEO [6] - 为配合2030年战略，公司将于2026年设立首席官与事业部官两类新职位，并任命多位新高管，同时董事会将迎来多位新任外部董事 [9] 区域市场动态 - 2025年三季度，公司中国·旅游零售业务实现8%的增长，主要得益于CPB和NARS两大品牌的成长以及中国高端美妆市场的复苏 [8] - 行业观点认为，随着中国国货品牌的持续壮大，资生堂的市场空间和地位逐渐被压缩 [4] - 行业观点指出，公司需打造符合中国市场消费者需求的产品，或在性价比、渠道层面凸显自身优势，加大互联网渠道布局 [8]

行业现状与竞争格局 - 过去4年中国高端美妆市场规模蒸发214亿元[3] - 存量市场环境下，众多品牌陷入以“院线级”、“高浓度”、“数据可视化”为特点的功效宣称竞赛[3] - 行业高频营销话术包括“媲美热玛吉”、“涂抹式水光针”[3] 公司核心战略与经营哲学 - 公司坚持“产品永远是第一战略”，将“为消费者提供优质产品”作为市场开发的先决条件[7] - 经营理念强调不盲从潮流，坚信产品好才是真的好，消费者真实感受和口碑是品牌成功的本质[3][4] - 公司秉持“不计时间、不计成本”的研发理念，致力于提供安全、有效、愉悦的产品[7] - 作为家族企业，公司能掌控自身发展，聚焦长期目标，而非追求短期营销热点[39] 研发实力与产品创新 - 公司是植物美容学的先驱，擅长将植物精粹与尖端技术结合[7] - 研发历史上有两大革命性创举：1990年推出首款应用抵御光老化成分的防晒护理日霜；1999年提出“行为性老化”概念并推出首款定价300欧元的“天价面霜”[12] - 实验室与皮肤科医生、整形外科医生保持长达数十年的深度合作，一款产品的临床测试可多达25项[7] - 基于对皮肤“昼夜节律”的研究，推崇日夜分时护肤理念，引领抗老赛道[14] - 2025年初宣布进军敏感肌护理领域，在欧洲率先推出植物舒缓修护精华乳，计划于明年1月在中国上市[8][10] 多品类拓展与市场表现 - 2019年内部孵化出Hair Rituel by Sisley睿秀护发品牌，提出“护发如护肤”理念，布局防脱、抗老等高增长头皮护理领域[19] - 睿秀护发品牌自上市以来已在全球拿下300多项大奖，在中国市场保持两位数增长[20] - 彩妆领域坚持“彩妆是护肤的延续”，在配方中添加养肤成分[20] - 彩妆产品在美国高端百货排名第一，在欧洲市场也名列前茅[24] - 公司业务已覆盖全球五大洲100多个国家市场，拥有31家销售子公司和5000多名员工[34] 品牌建设与客户体验 - 品牌情绪价值体现在从配方实验室到护理沙龙的全链路设计，而非单纯的创意营销[25] - 在产品力上极致追求感官“愉悦感”，如通过独特质地和淡雅香氛将夜间护理化为“自我疗愈的仪式”[25][26] - 在中国近40个城市开设120余家门店，基本设有提供一对一咨询和个性化服务的美容坊[26] - 美容坊提供面部及头皮奢养护理，以独创手法和舒适环境提供身心双重疗愈[26] - 位于上海张园的Maison Sisley（希思黎之家）立体展示品牌“法式生活艺术”，集产品、SPA、咖啡馆于一体，营造静谧体验场域[28][30] 中国市场展望与公司发展 - 中国是公司全球范围内最重要的市场之一，尽管护肤市场增速放缓，但香水、彩妆和洗护发持续增长，下沉市场带来新客拓展机会[34] - 公司认为当前中国美妆消费市场从狂热到理性的蜕变，是践行长期主义企业的发展良机[34] - 公司目标是以高品质产品和优质服务建立与顾客的长期连接[39] - 2026年公司将迎来成立50周年[34]