项目中标 - 全资子公司山高十方环保能源集团有限公司中标邢台市餐厨垃圾粪便无害化处理项目资源化利用管理服务项目 [1] - 项目招标人为邢台市国润环境技术有限公司 [1] 项目规模 - 项目总处理规模为800吨/日，其中餐厨废弃物处理规模300吨/日，粪污处理规模500吨/日 [1] - 项目一期设计处理规模不低于450吨/日，包括餐厨废弃物处理规模150吨/日，粪污处理规模300吨/日 [1] 服务期限 - 项目管理服务年限为8年，自移交基准日起算 [1]

项目中标 - 公司全资子公司山高十方环保能源集团有限公司中标邢台市餐厨垃圾粪便无害化处理项目资源化利用管理服务项目 [1] - 项目服务周期为8年，服务范围覆盖邢台市襄都区、信都区及河北邢台经济开发区全域 [1] 收益模式 - 公司收益计算公式为（项目餐厨垃圾处置费现金收入+城市粪污处置费现金收入+资源化产品现金收入-项目运营费用）乘以43.60% [1] - 资源化产品现金收入来源包括粗油脂、动物蛋白、碳源等 [1]

煤基固废问题与市场规模 - 全国每年新增煤基固废约15亿吨，是目前存量最大的工业固体废弃物[1] - 每开采燃烧一吨煤就会产生数百公斤固体废弃物[1] - 传统处理方式为堆放填埋，长期堆放会占用土地并对水体、大气和土壤造成持续污染[1] 资源化利用技术突破 - 研发团队已开发出具有自主知识产权的煤基固废制备低碳建筑材料系列关键技术[2] - 已开发出煤基固废再生制备微晶玻璃、云砼石、陶粒全要素工艺包[2] - 技术突破为煤基固废大规模、高附加值再生利用提供了新思路[2] 产业化项目与经济效益 - 神木年产60万立方煤基固废制备云砼石生产线已实现全线带料调试并顺利投产，年消纳固废60万吨，产出60万立方云砼石[1][2] - 神木云砼石生产线年均销售收入过亿元人民币，年均利润超2000万元人民币[2] - 陕西韩城的煤矸石绿色无害化综合处置示范线每天处置100吨煤矸石，年产90万平方米微晶玉石[3] 行业发展前景 - 通过产学研用深度融合的创新体系，让更多新技术、新工艺、新装备落地[3] - 相关项目展示了环保与经济效益可以同时实现，揭示了固废资源化的广阔市场[3] - 技术不断创新推动污染治理走向资源再生[3]

无废城市建设核心观点 - 兰州市通过打造“一站多能”农业有机废弃物处理基地等创新举措，其案例已入选国家首批“无废城市”减污降碳36个推荐案例并纳入国家《绿色技术推广目录》[1] - “无废城市”建设的本质是绿色转型，旨在通过固体废物源头减量、资源化利用和无害化处置，实现绿色、循环、低碳的高质量发展[1] - 推进“无废城市”建设需要从理念、制度、技术、市场等多维度协同推进[1] 顶层设计与系统治理 - 兰州市在建设过程中聚焦工业、农业、生活、建筑和危险废物五大领域，明确了48项“治废”制度[2] - 通过发布固、危废利用处置设施建设投资引导公告，完善处理处置收费和税收支持机制，初步实现各类固体废物管理“一张网”[2] - 行业需完善法律法规体系，建立跨部门协调机制，确保从源头管控到末端处置各环节无缝衔接[2] 技术创新与智慧监管 - 兰州市创新治废手段，建设“无废城市”智慧大平台，以智慧监管保障固废无害化安全处置[3] - 技术创新是关键，需设立专项基金支持关键技术攻关，并建立产学研用协同创新平台促进成果转化[3] - 行业需发展绿色设计和清洁生产技术，研发推广先进的分类回收、再制造技术，提升废物资源化价值[3] 市场体系与社会参与 - 兰州市通过构建有序市场体系，发布投资引导公告，完善收费和税收支持机制以强化监管[2] - 推动形成“无废文化”进校园、发布宣传片、打造“无废马拉松”等多种形式的社会新风尚[4] - 行业需构建政府引导、企业主体、社会组织和公众共同参与的治理共同体，增强全民环保意识[4]

市场背景与规模 - 全国315个城市2023年固体废物总产量达93.2亿吨，其中一般工业固体废物产生量最大，为38.0亿吨，占总量的40.8% [1] - 一般工业固体废物中，尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼废渣和炉渣是主要种类，合计占产生总量的62.5% [1] - 煤电行业年产生粉煤灰、炉渣、脱硫石膏等固废超6亿吨，且粉煤灰产量呈年5%的增长趋势 [2] - 工业固废交易市场正释放万亿级潜力，以电厂粉煤灰、炉渣、石膏为代表的大宗固废成为资源化利用核心 [1] 资源化利用现状与趋势 - 固废在建材领域应用占比超60%，环保、农业及高值化利用需求正在快速攀升 [2] - 固废资源化利用是打通循环经济关键一环、推动无废城市建设、促进降碳减污的核心抓手 [2] - 市场机制通过推动工业固废资源化利用，可发挥资源市场化配置功能，促进处置高效合规、技术创新、绿色发展 [1] 政策与市场驱动 - 无废城市建设目标叠加增值税即征即退、碳交易收益等财税激励，推动企业加速资源化转型 [2] - 区域协同机制如西灰东运正破解供需失衡难题 [2] - 交易中心将借鉴碳市场建设经验，为上海建设无废城市提供市场支撑，为我国固废资源化利用树立新标杆 [1] 上海固废资源交易中心 - 上海联合产权交易所固废资源交易中心新近揭牌成立，将依托上海联交所的交易系统和市场网络 [1] - 中心为工业固废提供集信息发布、交易撮合和配套服务于一体的综合解决方案 [1] - 中心致力联通上下游产业，通过公开、公平、公正的市场化运作，发现价值、发现价格，促进固废资源优化配置 [2] - 中心旨在成为连接产废、利废企业的重要枢纽和信任桥梁 [2] 企业合作与模式探索 - 华能招标有限公司与上海联交所签署了合作协议，共同建设运营工业固废交易平台 [2] - 合作将发挥各自在企业采购、知识产权服务等领域的专业技术和丰富经验 [3] - 合作目标是探索形成可复制可推广的合作模式，推动工业固废处置行业健康发展 [3]

固废市场规模与结构 - 2023年全国315个城市固体废物总量达93.2亿吨 其中一般工业固废占比40.8% 产生量为38.0亿吨[1] - 一般工业固废中尾矿、粉煤灰、煤矸石、冶炼废渣和炉渣为主要种类 合计占比达62.5%[1] - 煤电行业年产生粉煤灰、炉渣、脱硫石膏等固废超6亿吨 且粉煤灰产量年增长5%[2] 资源化利用现状 - 固废资源化应用以建材领域为主 占比超过60% 环保、农业及高值化利用需求快速攀升[2] - 工业固废交易市场呈现万亿级潜力 大宗固废如电厂粉煤灰、炉渣、石膏成为资源化利用核心[1] - 试运行平台采用正负值双向竞价机制 案例显示石膏销售转让底价-16元/吨 最终以-6.89元/吨成交[3] 政策与市场机制 - "无废城市"建设目标叠加增值税即征即退、碳交易收益等财税激励措施推动企业转型[2] - 区域协同机制如"西灰东运"正破解供需失衡难题 促进资源优化配置[2] - 上海联交所固废资源交易中心借鉴碳市场建设经验 通过市场化机制推动工业固废资源化利用[1] 企业合作与平台建设 - 上海联交所固废资源交易中心提供信息发布、交易撮合和配套服务一体化解决方案[1] - 华能招标与上海联交所签署合作协议 共建工业固废交易平台 试运行期间成交固废资源359.8万吨[2][3] - 交易平台致力于联通上下游产业 成为连接产废企业与利废企业的重要枢纽[2]

业务概况与运营数据 - 生活垃圾焚烧日处理规模5万余吨，年处理固废超2000万吨，占全国生活垃圾焚烧处理量7%-8% [1] - 上半年外供蒸汽91.45万吨（同比增长38.11%），外供热量22.73万吉焦（同比增长14.30%） [2] 财务表现与应收账款管理 - 利润增长源于成本优化、费用压降及全流程精细化管理 [1] - 应收账款以垃圾处置费和国补为主，正通过政府化债政策推动清收工作 [1][2] 战略规划与市场拓展 - 通过供热供汽协同、炉渣资源化利用拓展多元化收入 [1] - 电工装备海外业务快速增长，垃圾发电业务将有序开拓"一带一路"友好国家市场 [2]

文章核心观点 - 国家新一轮大规模化债重点化解隐性债务和清欠企业账款 固废处理行业成为主要受益者之一 [1][2] - 化债背景下固废行业财务状况呈现改善趋势 经营性现金流提升 资本支出减少 债务进入净偿还阶段 [5][8][11] - 瀚蓝环境作为行业代表案例 应收账款规模较大但现金流显著改善 具备降负债和提高分红率的现实基础 [3][21][24] - 清欠行动持续推进 叠加政府专项债等资金支持 固废行业未来现金流有望持续改善 分红率提升可能带来股价重估机会 [24] 化债进程 - 化债重点覆盖与政府及地方融资平台应收账款较多的行业 包括环保水务等公用事业类 基础设施建设 PPP项目等领域 [4] - 固废行业资产负债率自2021年处于降负债进程 2025年上半年同比略有上升 [5] - 行业应收账款周转率自2021年起逐年略降 2025年上半年同比进一步下降 [5] - 行业从高速增长步入平缓期 应收账款增长率显著高于营业收入增长率 但2025年上半年应收账款增长率显著下降 与2022年基本相当 [7] - 2020年及2022年是投资活动高峰期 目前大幅放缓 2024年企业经营净现金流首次覆盖投资性净现金流 企业债务步入净偿还期 [8][11] - 2024年经营性净现金流大幅改善是清欠行动的结果呈现 [10] 个体案例分析（瀚蓝环境） - 公司主营垃圾处理 收入来源包括垃圾焚烧电力及补贴 餐厨处理 垃圾转运及处理费 [12] - 垃圾焚烧项目采用BOT模式 特许经营期25-30年 政府支付处理费约70-150元/吨 [12] - 垃圾发电按每吨生活垃圾折算280千瓦时上网电量 执行全国统一标杆电价每千瓦时0.65元 省补每千瓦时0.1元 国补约每千瓦时0.19元 [14] - 近四年营业收入在117.77亿元-127.95亿元之间 应收账款自2021年17.31亿元上升至42.52亿元 2025年半年报受并表粤丰环保影响 [14] - 2024年末应收账款结构：政府组合占比67.55% 可再生能源补贴占比24.29% 电网客户及一般客户占比8.15% [16] - 相比上年度 电网及一般客户应收压降约6100万元 政府及可再生能源应收分别增长9.41亿元和2.06亿元 [17] - 2021-2024年应收账款从18.57亿元增长至46.44亿元 年均复合增长36% 同期营收基本持平 年均复合增长率仅0.31% [18] - 应收账款账龄中1-2年占比压降 2-3年 3-4年占比上升 [18] - 2024年收现比大于1 企业经营与投资性净现金流轧差为14.36亿元 上年仅为2.4亿元 [21] 行业投资逻辑 - 固废行业上市公司毛利率普遍在30%左右 头部企业ROE在13%左右 [24] - 过往行业分红率普遍在30%以内 现金流改善为提高分红率提供现实基础 [21][24] - 2025年清欠账款被提升至前所未有的高度 首次通过政府专项债等多种方式予以资金支持 [24] - 有理由预期固废行业上市公司未来现金流将大幅改善 可关注分红率提升带来的股价重估机会 [24]

项目基本情况 - 项目由天津泰达环保有限公司与高邮市国有资产投资运营有限公司共同出资成立的高邮泰达环保有限公司投资、建设和运营 [1] - 项目位于江苏省高邮市龙虬镇，占地120亩，一期工程总投资3.55亿元人民币 [1] - 项目配置两条350吨/日焚烧线和一台15MW汽轮发电机组，同步建设300吨/日垃圾渗滤液处理站和35亩飞灰填埋场 [1] - 公司现有员工66人，已获授权国家发明专利4项、实用新型专利30项，并设立扬州市级企业院士工作站 [1] 运营与技术指标 - 项目年处理生活垃圾约25.55万吨，年发电量约1亿千瓦时，年上网电量约0.87亿千瓦时 [1] - 运营相当于年节约标准煤约3.3万吨，年减少碳排放约4.5万吨 [1] - 采用"SNCR+旋转雾化半干法+干法+活性炭喷射+布袋除尘"组合烟气净化工艺，污染物排放指标优于国家标准，关键指标达到欧盟2000标准水平 [1][4] 技术突破与创新 - 公司核心技术为先进的复合烟气净化工艺，使二噁英、重金属等污染物排放浓度远低于欧盟标准 [4] - 技术应用已拓展至日处理700吨生活垃圾的焚烧发电、渗滤液处理与污泥协同处置领域 [4] - 在渗滤液处理方面采用"预处理+MBR+RO"工艺，实现渗滤液全量回用 [4] 商业模式与发展战略 - 公司构建"生活垃圾+一般工业固废+有机垃圾"协同处置模式，融入地方"无废城市"建设 [6] - 实现从"项目运营商"向"环境服务商"的战略升级，依托总部技术中心开发模块化渗滤液处理等先进技术 [8] - 公司连续两年荣获"北极星杯"运营管理标杆电厂奖与优秀雇主企业奖 [8] 行业定位与社会责任 - 公司获中国城市环境卫生协会评定为"国家AAA级生活垃圾焚烧厂" [2] - 作为江苏省垃圾分类科普教育基地，年均接待公众超3000人次，推动垃圾分类普及 [6] - 在"双碳"目标与"无废城市"建设驱动下，行业正从末端治理向全链条资源化转型 [2] 未来规划与展望 - 计划投资4973万元开展烟气提标改造，目标在2026年将氮氧化物排放浓度降至≤80mg/m³，二氧化硫浓度控制在30mg/Nm³以下，标准优于欧盟 [10] - 未来战略方向包括依托扬州都市圈建设，承接周边城市生活垃圾和一般工业固废处置项目 [11] - 公司致力于通过技术、模式与责任创新，实现生态环境效益、经济效益与社会效益的协同提升 [11]

股价与融资交易 - 9月23日公司股价下跌2.84% 成交额1.25亿元[1] - 当日融资买入1132.67万元 融资偿还1623.70万元 融资净流出491.03万元[1] - 融资融券余额1.46亿元 融资余额占流通市值5.41% 处于近90%分位高位水平[1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数2.12万户 较上期增加3.46%[2] - 人均流通股5825股 较上期减少5.19%[2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.55亿元 同比下降4.31%[2] - 同期归母净利润1.47亿元 同比增长22.36%[2] 业务构成 - 公司主营有机固废和城市生活垃圾无害化处理及资源化利用[1] - 收入构成：生物能源55.44% 运营服务36.69% 工程建造7.54% 其他0.34%[1] 公司基本信息 - 位于广东省深圳市龙岗区 2001年1月成立 2023年5月上市[1] - A股上市后累计现金分红1.21亿元[3]