投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 军信股份主业内生增长稳健，叠加仁和环境并表利润增量亮眼，驱动2025年第三季度及前三季度归母净利润实现高速增长 [1][2][6] - 公司经营现金流显著提升，并维持高分红政策；同时积极开拓海外市场，新项目投产将为未来业绩提供增量 [2][13] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收6.85亿元，同比增长6.23%；归母净利润2.05亿元，同比增长47.64%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长48.53% [2][6] - 2025年前三季度：实现营收21.63亿元，同比增长23.21%；归母净利润6.05亿元，同比增长48.69%；扣非归母净利润5.84亿元，同比增长55.54% [6] 业务运营亮点 - 仁和环境自2024年12月1日起并表，显著增厚公司利润，2025年上半年仁和环境并表贡献归母净利润弹性达43.5% [13] - 内生业务经营数据亮眼：2025年1-9月，生活垃圾处理量270.04万吨，同比上涨7.89%；上网电量12.94亿度，同比上涨17.53%；吨垃圾上网电量479.10度，同比上涨4.72% [13] - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目于2024年底至2025年初建成投产，成为2025年业绩重要驱动力 [13] 现金流与分红 - 2025年前三季度经营活动现金流净额为11.58亿元，同比增长60.26%；自由现金流为6.67亿元，较去年同期的1.65亿元大幅提升 [13] - 2022-2024年公司分红维持在0.90元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%；公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [13] 海外市场拓展 - 与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日的垃圾科技处置项目协议，其中比什凯克市项目一期（1000吨/日）预计2025年底投产 [2][13] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签署《三方初步谅解协议》，拟投资约2.8亿美元建设固废发电设施 [13] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元、8.33亿元、9.02亿元，对应每股收益（EPS）增速为-25.7%（定增摊薄）/8.6%/8.3% [13] - 对应市盈率（PE）分别为15.6倍、14.3倍、13.2倍 [13]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营业收入44.20亿元，同比增长2.38% [1] - 2025年前三季度归母净利润达8.83亿元，同比增长32.97% [1] - 2025年第三季度单季营业收入14.64亿元，同比增长5.20%，归母净利润3.38亿元，同比增长49.11%，增长显著提速 [2] 盈利能力与成本控制 - 利润增速远超营收增速，核心驱动力为提质增效和期间费用的有效控制 [2] - 前三季度财务费用为2.61亿元，较去年同期的3.29亿元显著减少，主要受益于利息支出下降 [3] - 与日常经营相关的政府补助及税收返还等其他收益实现1.15亿元，进一步增厚利润 [3] 现金流与运营状况 - 公司经营活动现金流持续向好，前三季度净额达17.39亿元，同比增长11.26% [2] - 公司运营能力提升，财务状况健康稳固 [2] 主营业务发展 - 公司垃圾焚烧项目运营日处理规模5万余吨，年处理固废超过2000万吨，生活垃圾焚烧处理量约占全国总量的7%-8% [3] - 2025年上半年，公司外供蒸汽91.45万吨，同比增长38.11%，外供热量22.73万吉焦，同比增长14.30%，供热业务持续拓展 [3] - 环保装备业务板块加快推进"水固一体化"发展战略，储备项目总量明显增长 [3] 未来业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为60.90亿元、66.25亿元、72.24亿元，同比增长2.89%、8.78%、9.04% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.98亿元、9.37亿元、10.77亿元，同比增长31.75%、17.42%、14.97% [4]

公司战略与并购整合 - 公司通过收购盛运环保和国源环保扩大固废处理规模 [1] - 收购有助于提升公司运营管理与并购整合能力 [1] - 上述收购举措符合公司长期发展战略 [1]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [1] - 扣非归母净利润为5.84亿元，同比增长55.54%，业绩高增主要系2024年底收购的仁和环境并表所致 [2] - 公司经营性现金流净额大幅增长60.26%至11.58亿元，得益于强劲业绩及国补回款加速 [2] 主营业务运营 - 固废处理主业通过精细化运营实现降本增效，前三季度生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 前三季度上网电量12.94亿度，同比增长17.53%，吨垃圾上网电量提升至479.10度，同比增长4.72% [2] - 仁和环境前三季度处理餐厨垃圾30.57万吨，产出工业级混合油2.26万吨，受益于海外UCO价格上涨，产品售价同比提升 [2] 海外业务拓展 - 公司海外业务拓展成效明显，首个海外项目吉尔吉斯斯坦比什凯克项目建设顺利，预计年底投产 [3] - 公司在中亚地区布局深化，已就哈萨克斯坦阿拉木图市固废发电项目签署投资协议，并在吉尔吉斯斯坦新签托克马克、伊塞克湖州等项目框架协议 [3] - 公司采取稳健拓展策略，以比什凯克项目为标杆，在锁定有利商业条款后再推进新项目建设 [3] 战略发展与新机遇 - 公司积极探索垃圾焚烧发电与智算中心的协同发展模式，已与长沙数字集团签订战略合作协议，旨在利用绿电及区位优势为智算中心提供稳定、低成本能源支持 [3] - 公司高度重视应收账款管理，在与地方政府就垃圾处理费回收问题积极沟通后，有望改善回款情况，优化现金流 [3] - 为匹配国际化战略，公司拟在香港上市，已向港交所递交申请并回复监管问询，正按计划推进 [3] 未来盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为29.25亿元、30.74亿元、32.36亿元，同比增长20.33%、5.12%、5.27% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.02亿元、8.37亿元、8.88亿元，同比增长49.48%、4.42%、6.10% [4] - 根据2025年10月30日收盘价，对应PE分别为14.59倍、13.97倍、13.17倍，EPS分别为1.02元、1.06元、1.13元 [4]

交易核心信息 - 兴业控股附属公司绿金租赁与承租人定州市瑞泉固废处理有限公司订立融资租赁协议 [1] - 交易总代价为人民币8000万元 [1] - 交易日期为2025年10月31日 [1] 交易结构与资产详情 - 绿金租赁以8000万元代价取得资产所有权后返租给承租人 [1] - 融资租赁期限为八年 [1] - 资产为位于中国河北省保定市的若干指定垃圾焚烧设备及设施 分为资产1 资产2 资产3三类 [1] 交易目的与影响 - 订立融资租赁是绿金租赁一般及正常业务过程的一部分 [1] - 预期该交易将为集团提供稳定收益及现金流量 [1]

交易概述 - 兴业控股附属公司绿金租赁与承租人定州市瑞泉固废处理有限公司订立融资租赁 [1] - 交易总代价为人民币8000万元 [1] - 交易日期为2025年10月31日 [1] 交易结构与资产详情 - 交易模式为绿金租赁取得资产所有权后返租予承租人 [1] - 租赁期限为八年 [1] - 资产为位于中国河北省保定市的若干指定垃圾焚烧设备及设施 [1] - 资产具体分为资产1、资产2、资产3三部分 [1] 业务影响与预期 - 订立融资租赁是绿金租赁一般及正常业务过程的一部分 [1] - 该交易预期将为集团提供稳定收益及现金流量 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润为6.05亿元，同比增长48.69% [1] 运营效率与产出 - 2025年前三季度生活垃圾处理量达270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 2025年前三季度上网电量为12.94亿度，同比增长17.53% [2] - 核心运营指标吨垃圾上网电量提升至479.1度，同比提升4.72% [2] - 工业级混合油销售量为2.26万吨，提油率约为7% [2] 业务拓展与战略布局 - 海外市场在中亚地区形成多国多点布局，吉尔吉斯斯坦比什凯克项目预计2025年底投产 [2] - 公司与吉尔吉斯斯坦奥什市、伊塞克湖州及哈萨克斯坦阿拉木图市签署项目协议，这些项目有望成为未来业绩新引擎 [2] - 公司收购湖南仁和环境科技有限公司后，业务纵向延伸至垃圾中转，横向增加餐厨垃圾板块，形成一体化经营模式 [3] - 公司于2025年8月13日向香港联交所递交H股发行上市申请，以构建国际化资本平台 [3] 未来发展展望 - 公司计划持续拓展国内外固废处理和绿色能源市场，并加速推进国际化业务 [3] - 公司将探索垃圾焚烧发电与绿色算力、智慧城市等新技术、新业态的融合发展 [3]

第三季度业绩 - 第三季度营收为3.2亿元，同比增长27.06% [1] - 第三季度净利润为1204.4万元，同比下降48.15% [1] 前三季度累计业绩 - 前三季度营收为10.36亿元，同比下降0.50% [1] - 前三季度净利润为5261.02万元，同比增长546.90% [1]

财务业绩 - 2025年1-9月营业收入21.63亿元，同比增长23.21% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [2] - 最近两年分红金额占当期归母净利润比例超70% [3] - 公司制定长期分红回报规划，明确每年现金分红不少于当年归母净利润的50% [3] - 前三季度国补回款约8100万元 [4] 运营数据 - 2025年1-9月生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89% [2] - 2025年1-9月上网电量12.94亿度，同比增长17.53% [2] - 吨垃圾上网电量达479.10度，同比增长4.72% [2] - 餐厨垃圾收运量30.57万吨，工业级混合油销售量2.26万吨 [2] - 长沙市生活垃圾焚烧发电项目日处理能力达10000吨 [5] 业务拓展与项目进展 - 收购湖南仁和环境科技后整体营收及利润规模增加 [2] - 新投产浏阳、平江垃圾焚烧发电项目带来业绩贡献 [2] - 吉尔吉斯比什凯克垃圾发电项目（一期）规划1000吨/日，计划2025年底投产 [3] - 与奥什市、伊塞克湖州签订垃圾处置项目协议，规划规模均为2000吨/日 [3] - 与哈萨克斯坦阿拉木图市签订固废发电项目投资协议 [3] - 2025年8月13日向香港联交所递交H股上市申请 [5] 技术与效率优势 - 吨垃圾上网电量高因采用国际国内先进主设备 [4] - 通过技术改造提升发电效率，如优化垃圾坑管理、发电机组扩容等 [4] - 长沙垃圾热值高，项目规模效应明显 [4][5] - 形成"垃圾中转+固废协同处理+绿色能源"一体化经营模式 [5] 未来增长亮点 - 已运营项目产能存在富余，并购新增业务产能有望提升 [5] - 可通过输出管理模式与技术开辟轻资产拓展路径 [5] - 海外项目逐步投产将提升业绩 [5] - 关注"无废城市"、环保数字化、绿电与算力协同等新兴领域 [5]

投资评级 - 报告对永兴股份的投资评级为"买入"，与上次评级一致 [1] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入32.50亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润7.46亿元，同比增长15.00%；扣非后净利润7.15亿元，同比增长16.15% [1] - 2025年第三季度单季业绩增长提速，实现营业收入11.86亿元，同比增长23.36%；实现归母净利润2.84亿元，同比增长25.61% [2] - 业绩加速主要得益于垃圾入厂总量提升及洁晋公司并表贡献，公司通过掺烧陈腐垃圾及接纳工业固废等方式有效提升产能利用率 [4] - 盈利能力实现提升，销售毛利率达43.82%，环比增长0.5个百分点；销售净利率达23.33%，环比增长0.57个百分点 [4] 运营效率与成本控制 - 公司降本增效成果显著，2025年前三季度财务费用为2.09亿元，同比大幅下降19.14%，反映出运营效率提升和融资结构优化 [4] - 管理费用为2.25亿元，同比增长11.42% [4] 财务状况与现金流 - 2025年前三季度公司经营活动现金流量净额为14.80亿元，同比增长7.43%，增速低于营收增速 [1][4] - 截至三季度末，公司应收账款达26.02亿元，同比增长7.24亿元，环比增长2.35亿元 [4] 未来展望与盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为41.34亿元、43.87亿元、47.51亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.32亿元、10.62亿元、11.70亿元 [4] - 公司作为广州市固废处理龙头，主业盈利稳健，陈腐垃圾掺烧有望带动产能利用率提升，业绩存在向上弹性空间 [4] - 公司资本开支收窄，自由现金流回正，分红稳定在60%以上 [4]