公司上市申请 - 上海宝济药业股份有限公司向港交所提交上市申请书 [1] - 联席保荐人为中信证券和海通国际 [1]

黄金ETF持仓变化 - 截至8月19日全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为962.21吨较前一个交易日减少3.16吨 [5] - 8月5日至8月19日期间黄金ETF总持仓呈现下降趋势从970吨降至962.21吨 [1][2] 现货黄金价格走势 - 8月19日现货黄金收于3315.55美元/盎司下跌17.09美元或0.51%盘中最低跌至3314.82美元/盎司 [5] - 金价连续四个交易日录得日K阴线当前维持在3340美元/盎司附近交投 [5] - 技术面显示日线图技术指标在中性区间内温和转低4小时图显示金价在所有移动均线下方 [6] 市场驱动因素 - 高盛提出"三大主力驱动模型"认为70%金价变动由ETF、央行、投机者三类资金流驱动 [6] - 瑞银策略师上调2026年现货黄金价格预测维持今年目标价在3500美元不变 [6] - 市场预计美联储9月会议有83%概率降息25个基点 [5] 技术面分析 - 上行方面20日简单移动平均线在3350美元附近提供动态阻力突破后目标为3375美元和3400美元 [6] - 下行方面100日均线在3307美元附近起到支撑作用跌破后可能挑战3275美元和3250美元 [6] 市场关注焦点 - 市场焦点集中在美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话 [5] - 9月FOMC会议前还有非农就业报告、CPI等经济数据公布 [5]

外资流入中国市场 - 全球对冲基金正以6月底以来最快速度买入中国股票，主要由多头驱动，做空回补比例为9:1 [2] - 中国是高盛Prime业务8月以来净买入最多的市场，对冲基金对中国市场超配4.9%，中国股票占总头寸5.8%和净头寸7.3% [2] - 单只股票和宏观策略产品分别占净买入总额的58%和42%，反映全球机构对中国市场的乐观看法 [2] 市场上涨驱动因素 - MSCI中国指数和沪深300指数攀升至近4年高点和年内新高，因关税不确定性缓和、Q2经济数据超预期、"反内卷"政策发力、香港IPO回温及资金流入 [3] - 外资持仓仍处于保守区间，配置缺口将持续支撑中国市场上涨 [3] - 摩根士丹利认为外资低配中国，安联预计中国市场将实现红利资产与科技成长双轮驱动 [4] 估值对比 - iShares中国大盘股ETF（FXI）市盈率11.41倍，接近5年均值10.76，显著低于MSCI指数（22.05）和新兴市场指数（14.83） [4]

美股核心指数表现与特征 - 标普500指数自1957年推出以来年均回报率达10.26% 覆盖83%美国总市值和超50%全球股票市场 成分股包含400只工业股、40只公用事业股、20只运输股和40只金融股 [1] - 纳斯达克100指数自1985年推出以来从100点升至14694.24点 40年累计增长约194倍 年化收益率达13.7% 近10年年化收益率高达18.56% [2] - 道琼斯工业平均指数涵盖30家大型工业公司 代表性企业包括波音、苹果、可口可乐和高盛等 用于衡量美国经济与市场整体健康状况 [2] 市场表现与投资关注点 - 2025年美股市场呈现良好涨幅势头 涨幅前30名股票中包含市值前30及股息率前30的公司 显示强劲盈利能力和投资吸引力 [3] - 家庭资产配置需注重金融工具组合 通过合理配置实现收益最大化 [3]

财务数据和关键指标变化 - 客户资产(AUM和AUA)达到1.9万亿雷亚尔 同比增长17% [2] - 总顾问数量为18,200名 同比持平 [2] - 活跃客户数量为470万名 同比增长2% [3] - 总收入达到47亿雷亚尔 同比增长4% [3] - EBT为13亿雷亚尔 同比下降5% 主要由于去年有管理费用方面的正面影响 [3] - 净利润达到13.21亿雷亚尔 创历史新高 同比增长18% [3] - ROE达到24.4% 较2024年第二季度提升223个基点 连续11个季度中有10个季度实现增长 [4] - 资本充足率为20.1% 环比提升110个基点 [4] - 稀释后EPS同比增长22% 增速快于净利润增长 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务收入占比达到总收入的77% [23] - 零售收入同比增长9% 环比增长4% 主要由固定收益和其他零售业务驱动 [23] - 股票业务收入略高于10亿雷亚尔 环比增长7% [24] - 固定收益业务同比增长20% 是主要贡献业务 [24] - 发行服务业务同比下降30% 环比下降5% [25] - 公司业务收入同比增长14% 环比持平 [25] - 信用卡TPV达到124亿雷亚尔 同比增长8% [15] - 人寿保险保费收入同比增长45% [15] - 养老金计划客户资产同比增长15% 达到60亿雷亚尔 [16] - 新业务(FX、全球投资、数字账户和财团)同比增长146% 收入达到2.56亿雷亚尔 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售净新增资金为负60亿雷亚尔 企业和机构净新增资金为负 [6] - 中小企业和大公司净新增资金反映当前宏观环境动态 [6] - 公司业务方面 由于支付更高利息支出 公司流动性较之前减少 [7] - 为最小化流动性约束 部分公司撤回了投资 [7] - 零售方面 GCM免税产品量减少影响一级市场配置 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司建立了更完整的生态系统 零售、机构和公司部门完全整合以产生投资机会 [8] - 固定收益平台更加完善 成为中型银行定期存款的最大分销商之一 [9] - 开发新工具如Boundary PAC结构票据 [9] - 拥有强大的批发银行特许经营权 拥有公司担保账簿服务零售客户 [9] - 推出新垂直领域加强投资组合 包括银行、保险、养老金计划、全球账户、外汇和财团 [10] - 投资渠道多元化 扩大销售团队 改进产品平台体验 [10] - 推出新指南分享知识、工具和方法论 专注于提高生产力、响应能力和效率 [10] - 收费模式仅占客户总资产的5% 而美国市场达到50%左右 [13] - 在本地行业以17%市场份额成为领导者 [18] - 企业担保账簿规模保持340亿雷亚尔 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年比预期更具挑战性 需要更多努力以盈利方式保持业务增长 [2] - 当前环境比年初预期更具挑战性 特别是投资银行发起活动 [7] - 下半年GCM管道更好 新产品供应和其他举措支持实现零售净新增资金平均每季度200亿雷亚尔 [7] - 预计卡片业务将在未来几年加速增长 [15] - 保险业务仍处于早期阶段 具有巨大渗透潜力 [16] - 养老金业务市场份额为中等个位数 有相关可寻址市场可渗透 [16] - 下一季度管道稳固 有机会重新加速收入增长 [17] - 预计2026年前逐步改善 [18] - 可能改变税收规则 影响当前免税固定收益工具 [18] - 预计今年增加该账簿 公司将在变更前尝试提前发债 [19] - 明年选举在即 可能增加波动性 减少公司客户新发行意愿 [20] - 策略是保留该仓储账簿 直到明年出售给零售客户 [20] 其他重要信息 - 仍有10亿雷亚尔的股票回购计划待执行至明年 [5] - 资本分配计划与指引一致 BIS比率将在16-19%之间运营 [5] - 新税收法规可能改变DCM动态 [32] - 市场VaR为股权的13个基点或百万美元 同比下降4% 显示风险纪律 [32] - SG&A费用同比增长10% 环比增长10% 主要由于非人员类别支出增加 大部分由营销和技术投资解释 [26] - 效率比率为34.5% 过去十二个月 较去年改善161个基点 [26] - 有效税率约为15% [89] - 预计2025年和2026年股息和执行股票回购计划的总量应高于净收入的50% [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 资本生成和股息与回购 - 净收入增长略快于RWA 带来资本条件的杠杆作用 [36] - 仍在捕获新法规的一些杠杆作用 好处将在年内交付 [37] - 预计RWA增长慢于净收入 新税收法规可能改变DCM市场动态 [38] - 可能比最初预期更快仓储以利用客户在法规2026年生效前发行的需求 [38] - 不预期任何这些影响支付今年超过50%利润的目标 因为仍有大量备用资本 [38] - CET1比率为18% 行业平均为12% 有很大空间 [39] - 股息和回购之间的讨论取决于股票价格 需要与董事会讨论 [39] 问题: 公司贷款策略 - 公司贷款理念与其他发起出售的产品相同 [44] - 信贷组合增长希望为30亿雷亚尔 将通过证券化出售这些资产 [45] - 可能更有帮助 但与资本市场相同 有风险偏好 [47] - 不会超过风险偏好增加投资组合 因为它们使用相同的口袋 [47] 问题: 加速零售净新增资金的举措和明年指引 - 仍将每季度200亿雷亚尔零售作为合理水平 [53] - 如果宏观环境变化 如开始降息 应看到200亿加速 [53] - 本季度中小企业和公司部门更艰难 但对200亿雷亚尔有信心 [54] - 主要举措是渠道多元化 [55] - 创建新产品与银行竞争 刚刚推出一些本季度表现非常好的新产品 [57] - 提高IFA生产力的投资 通过技术、销售管理 数字开始回升 [58] - 提高服务水平 通过财务规划、财富规划、继承、税务规划等 [58] - 仍追求明年指引 目前追求指引底部 [59] - 今年收入增长仍围绕10% 相信下半年数字将加速 [59] 问题: 第三季度流入量和EBT利润率 - 不能谈论本季度至今净新增资金 但相信可交付约200亿雷亚尔 [63] - EBT取决于产品组合和税率 两者趋势应围绕本季度 [64] - 如果市场保持现状 [64] - SG&A 过去两年效率比率下降400个基点 [65] - 由于继续投资战略领域 如新顾问和技术 今年指数可能更平稳 [65] - 重申成本控制和效率承诺 但不会因为批发银行收入更不可预测水平而停止投资核心 [65] - 2026年还有很多时间 目前对水平感到满意 [65] - 本季度看到改善模式 但相信可交付200亿雷亚尔 [67] - 上季度为160亿 一两个客户可能产生差异 [67] - 200亿雷亚尔是当前节奏 可能略高或略低 [67] 问题: 公司投资组合和公司净新增资金 - 信贷为发起出售的运营 将证券化后出售给客户群 [70] - 公司净新增资金问题为市场动态 [71] - 给予客户信贷的银行要求投资互惠 [71] - 由于不从事该业务 无法提供主要产品信贷 看到资金流向通常有产品的银行 如现金流、卡片预期等 [72] 问题: 收入增长分解 - 下半年比上半年多6%营业日 [76] - 新垂直领域和新顾问 继续招聘顾问 许多产品仍在推出且增长迅速 如国际投资、财团和新垂直领域组合中的其他产品 [77] - 更不稳定的产品组合 如果DCM更强劲和基金更多一级发行 可能看到零售和发行服务收入提升 [77] 问题: 固定收入收入 - 零售客户处于近二十年来最高SELIC利率 [80] - 客户在利率曲线低时不延长久期 [81] - 看到量增加但ROA减少给定久期配置文件 [81] - 当利率开始下降或利率形状更正常时 可能看到久期再次上升且增加 [81] - 下半年可能改变的是DCM市场和一级发行 如果管道如因新税收法规而存在 [82] - 许多一级发行吸引客户 可能看到他们再次延长久期 [82] - 预期固定收入线保持良好表现 取决于DCM一级市场 [82] 问题: 非人员相关费用和税收 - 营销大量投资 首次举办规模的活动 [87] - B2B体验活动 为所有IFA网络在巴西外宣布年度重要措施 [88] - GAV农业商业活动 赞助 非常重要 因为更接近发行免税票据的客户 [88] - 市场投资以增强声誉和更可见于所有品牌和报纸等 [88] - 技术方面 在云和其他技术方面举办的活动之一 [88] - 明年趋势 记住下季度有年度主要活动专家 因此另一个季度非人员费用环比更高 [88] - 税收率 谈到一些机会 给定市场动态和产品组合 如果做市活动和二级市场比投资银行和经纪交易商收入更强 税率应围绕15% [89] - 过去十二个月关闭14左右 如果产品组合保持现状 可能是年内数字 [89] - 离岸税潜在增加 与巴西任何其他金融机构一样 有许多方式规划税收结构 相信影响在业务中微不足道 [90] 问题: 公司净新增资金和收费模式对收取率的影响 - 公司动态如所述 [95] - 如果给予客户信贷的银行继续要求投资互惠 可能在第三和第四季度遭受更多 因为不从事该业务 [95] - 但重要记住该资金ROA极低 失去该资金对收入影响不相关 [95] - 但很难预测下季度将看到什么 如所说 这些是更不稳定现金 [96] - 收费模式 巴西模式演变 [97] - 美国市场 就AUC而言为七十三十 但收入而言更似五十五十 [97] - 巴西仍然很小 但增长 [97] - 今年预期从3% 4%增长至7% 8% [98] - 将是漫长旅程 不会一天发生 但会增长 [98] - 就收取率而言 如果仅看收取率 下降一点 不多 但下降 [99] - 但通常伴随更高钱包份额 因此当开始以收费模式服务客户或整合XP外资金时 通常AUC或钱包或监督的所有资金 如果不100%在这里 因为今天提供该模式 [99] - 通常赚更多钱或收入而言相等钱 因为增加钱包规模 [99] - 因此下季度或年可能看到收取率下降一点但非常慢节奏 但每客户钱包份额将增加并补偿较低收取率 [99] 问题: 毛利率扩张 - 预期信贷损失应交易略低于上季度 该趋势应保持围绕9百万至1亿雷亚尔 [103] - 第二点销售税略高于平均 应回归平均 不预期数字如那样高 [103] - 当看过去十二个月时 利润率应正常化 [103] - 渠道组合也重要提及 随着内部销售力量继续增长 但这也是将看到改善的趋势 季度复季度 [104] - 但如果看过去十二个月 应是年内预期节奏 [104] 问题: B2B生产力 - B2B渠道生产力很低 与两年前或更早前相比太低 [111] - 但正在回升 逐步改善 不会从一季度到另一季度改变很多 但正在改善 [112] - 因此自去年底以来所做一切 许多努力和精力 更具体今年初 正在paying off 开始看到B2B渠道表现改善 [112] - 因此对200亿雷亚尔有信心 [112] - 只是正常演变 必须演变模型 [113] - 在B2B体验中宣布 为B2B渠道年度举办的大型活动 JZero在门多萨 宣布一些服务客户方式的变化 [113] - 因此最低服务客户标准 如分配、数字和方式、客户联系点 [113] - 因此更似特许经营模式 有最低标准 仅两月前宣布 [114] - 因此是演变 不是大变化 [114]

IPO保荐人角色与职责 - 作为企业香港上市的第一责任人 负责确保公司符合监管要求并全程督导IPO流程 [3] - 核心职责包括全面核查公司财务 法律及业务状况的尽职调查 确保信息披露真实准确 [3] - 主导招股说明书编制 对内容承担法律责任 并代表公司与港交所对接推动上市审批 [3] - 上市后至少两年内持续监督公司合规运作 国际投行如高盛 摩根士丹利和中资券商如中金 中信为主流保荐人 [3] 承销商角色与职责 - 核心任务是股票分销 确保IPO募资成功 包括通过簿记建档确定发行价并向机构及散户投资者配售股票 [4][5] - 上市后30天内可行使绿鞋机制即超额配售权以维护股价稳定 [6] - 国际投行擅长全球机构销售 中资券商侧重内地资金渠道 大型IPO通常设有多家承销商按层级分为全球协调人 账簿管理人和联席经办人 [7] IPO项目主导权分配 - 上市准备阶段由IPO保荐人主导 决定上市架构 时间表及合规策略 [8] - 发行定价阶段承销商话语权提升 依据市场反馈调整发行规模或定价 [9] - 上市后阶段保荐人负责合规督导 承销商可能继续提供后续融资服务 保荐人为设计师确保合规性 承销商为销售专家决定募资成败 [10]

五年期美国国债估值水平 - 当前五年期美国国债相对于其他期限的昂贵程度极为罕见 除美联储将隔夜贷款利率目标下限降至0%的时期外[1] - 五年期国债收益率维持在3.78%左右 处于2022年初以来区间的高位[1] - 通过蝶式价差策略计算 五年期收益率翻倍后减去两年期和30年期收益率之和 结果接近-100个基点 处于2021年初以来区间的低位[1] 估值驱动因素 - 估值主要与市场对美联储降息时点和幅度的预期相关 市场普遍定价了更多短期降息及累计更大降息幅度[4] - 五年期国债是2024年美国国债市场中表现最佳品种 自去年12月底以来收益率下降60个基点[4] - 持续通胀和美国预算赤字趋势对长期国债收益率构成上行压力 30年期收益率基本持平[4] 政策预期影响 - 市场预期明年美联储领导层变动后 政策路径可能更宽松[4] - 投资者在一定程度上押注美联储在特朗普第二任期内大幅降息前景 特朗普曾呼吁降息至1%[4] - 两年期国债收益率自去年12月底以来下降52个基点[4]

市场表现 - 道琼斯指数下跌1.23%，纳斯达克指数急挫2.24%，标普500指数下跌1.6%，创下两个月最大单日跌幅 [2] - 油价暴跌3%，美元暴跌1.3%，相当于股市3%-4%的跌幅，一天跌去过去三天的涨幅 [3] - 黄金发挥避险功能，重新上涨 [4] 下跌原因分析 - 非农数据不佳，5月和6月数据累计下修25.8万，连续三个月表现不佳 [5] - 市场底层逻辑被动摇，资金信仰开始动摇，不再相信"通胀逐步下降 + 就业温和放缓 + 经济没有衰退"的完美剧本 [5] - 市场预期转向9月降息50基点，而非25基点，美联储可能被迫进行被动"屈服性"降息 [5] 市场策略与展望 - 非农数据引发市场变盘，美联储可能启动紧急降息，市场大变盘开始 [7] - 华尔街关注美元汇率协议传闻，人民币突然转跌，可能开启新一轮贬值 [7] - 中美第三轮会谈结束，8月12日可能达成协议，情景分析正在进行 [8] - 中国重要会议结果将影响A股未来半年走势，高盛看好部分中国股票 [8] - 黄金、原油8月策略发布，包括A股、港股、黄金、原油、比特币、人民币的点位预测 [8]

市场情绪与资金动向 - 当前市场情绪从"恐惧"转向"贪婪"，散户投机热情高涨，高盛"MeMe股票篮子"创纪录飙升 [1][2] - 对冲基金等"聪明钱"对股票表现冷淡，其与标普500指数回报的敏感度降至接近零水平 [1][4] - 宏观基金和CTA基金2025年回报率比标普500指数低约5个百分点，是表现最差的群体之一 [4] 聪明钱与散户的分歧 - 当"聪明钱"做空而散户做多时，未来1-3个月股市通常表现不佳，标普500指数平均回报率分别为-0.1%、0.2%和1.6%，显著低于历史均值（0.7%、1.4%和2.3%） [6][8] - 高盛"投机交易指标"（含Meme股、亏损公司和高市销率公司）升至三年多高位 [9] - 期权市场显示贪婪主导：价外看涨期权隐含波动率优于看跌期权，VIX指数下降 [9] 市场风险信号 - 短期隐含波动率相对于长期下降（VIX/VXV比率上升），预示市场自满情绪滋生 [9][10] - 跨资产波动率（股票、债券、信贷、外汇、石油）全面下降，显示市场未充分反映潜在风险 [11] - 标普500隐含相关性处于低位，可能成为"下跌加速器"（个股协同性低时VIX被压低，但抛售时相关性骤升会推高VIX） [14] 反向观察与风险 - CTA基金多头头寸达三年最高水平，但追高行为风险巨大 [15] - 宏观和量化基金可能已重新建仓，但若仅因反弹而追涨，其策略有效性存疑 [15]

日本央行货币政策与日元走势 - 日本央行上调通胀预估 表明未来加息可能性升高[1] - 市场加息预期升温推动日元出现小幅上涨[1] - 日本央行最早可能在10月实现加息[1] 美国关税政策影响 - 关税提高将使美国2025年平均有效关税率上升约14个百分点 次年再升3个百分点至20%左右[2] - 关税压力导致第四季度GDP同比增长仅约1% 衰退风险达30%[2] - 进口关税传导效应使通胀率向2%目标靠拢的概率非常低[3] 美元汇率与财政状况 - 财政担忧加剧使投资者看跌美元 预计美元将进一步贬值[2] - 美国政府存在较高预算赤字 短期内净刺激措施可能推动GDP增长[2] - 建议投资黄金等资产作为法定货币替代品[2] 美联储货币政策展望 - 美联储9月降息门槛已经提升 但FOMC内部存在分歧[1][3] - 预计政策利率到2026年6月将调整至2.75%-3.00%区间[2] - 7月会议纪要对评估未来货币政策方向至关重要[2] 美国国债收益率曲线 - 美债收益率曲线中期内陡峭化趋势明显[1] - 短期利率与长期利率差距将增大[2] - 陡峭化主因市场预期美联储从10月开始降息且速度比长期利率下降更快[2] 美国经济增长动力 - 人工智能投资增长和家庭财富增加支撑经济 特别是富裕群体消费支出[4] - 美国企业盈利有望保持韧性[2] - 第二季度GDP反弹主因第一季度进口相关不利因素逆转[3] 美国经济面临风险 - 私人消费持续疲软及房地产和设备投资谨慎态度将导致经济增长放缓[3] - 低失业率可能给就业市场虚假安全感 掩盖劳动力市场逐步恶化事实[4] - 第一季度库存大幅增加 第二季度出现明显库存消耗[3] 股市与信贷环境 - 美国股市上涨和个人信贷动态变化对降息必要性提出疑问[3] - 美国面对利率上升和地区银行危机等挑战仍保持经济增长势头[3]