市场策略核心观点 - 近期A股市场风格轮动加快，呈现指数震荡下的结构性行情，各大题材板块反复活跃但轮动速度快[8] - 市场维持震荡的主要原因包括海外市场调整压制风险偏好、沪指4000点心理关口需消化、四季度机构调仓及风格再平衡动能强、宏观事件真空期缺乏增量政策提振信心[8] - 指数层面下探空间有限但趋势性行情仍需等待，在日成交额中枢维持2万亿元背景下交投活跃度较好，市场不乏结构性机会[9] - 投资策略上建议以"红利+微盘"的哑铃策略为主，题材方面把握热点板块轮动节奏，中期看好慢牛行情根基未动摇[9] - 短期可关注"涨价"及"反内卷"方向（化工、纸业、钢铁、煤炭、燃气）、新能源方向（电网设备、光伏、储能、锂电）、红利方向（银行、保险、公用事业、交通运输）和大消费方向（食品饮料、零售）[11] 市场表现数据 - 主要指数普遍下跌：上证指数跌0.97%收于3990.49点，深证成指跌1.93%，创业板指跌2.82%，科创50跌2.72%，北证50跌1.01%[7] - 风格表现分化：蓝筹板块相对居前，创新成长板块表现靠后；小微盘股表现优于大盘股，中证2000指数仅跌0.66%而沪深300指数跌1.57%[7][8] - 行业表现差异明显：综合、房地产、银行表现居前，传媒、通信、电子表现靠后[8] - 全市场成交额19803.82亿元，较前一交易日减少852.99亿元，共有1959家公司上涨，3320家公司下跌[8] 基金市场表现 - 上周万得全基指数下跌0.37%，普通股票型基金指数下跌0.4%，偏股混合型基金指数下跌0.71%，中长期纯债型基金指数上涨0.07%[10] - QDII基金表现突出上涨1.42%，货币基金7日年化收益率均值中位数为1.1928%[10] - 国际ETF表现分化：华安法国CAC40ETF上涨3.91%，华安德国DAX ETF上涨2.38%，华安黄金ETF上涨3.26%，国投瑞银白银期货A大幅上涨8.94%[10] 债券市场情况 - 11月14日利率债收益率小幅上行：1年期国债收益率上行0.14bp至1.41%，10年期国债收益率上行0.14bp至1.81%[14] - 资金面方面DR001上行5.30bp至1.37%，DR007下行1.09bp至1.47%[14] - 信用利差方面3年期AAA级信用利差上行0.91bp至15.81bp，国债期货主力合约基本收平[14] 宏观经济数据 - 10月70个大中城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，二手住宅环比下降0.9%[16] - 1-10月房地产开发投资73563亿元同比下降14.7%，商品房销售额69017亿元下降9.6%，房地产开发景气指数为92.43[16] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%低于预期，1-10月累计增长6.1%；社会消费品零售总额46291亿元同比增长2.9%[18] - 1-10月固定资产投资（不含农户）408914亿元同比下降1.7%，民间固定资产投资同比下降4.5%[18] 行业动态与政策 - 10月份电力工业数据亮眼：规上工业发电量8002亿千瓦时同比增长7.9%，增速较9月加快6.4个百分点[26] - 分品种看火电由降转增同比增长7.3%，水电增长28.2%，核电增长4.2%，风电下降11.9%，太阳能发电增长5.9%[26] - 央行强调约束金融行业"内卷式竞争"，保持合理盈利空间，有助于银行业净息差企稳[28] - 火锅丸料行业以大品牌为主，2025Q3销售额同比增长22.39%，销售件数增长21.11%，安井锁鲜装产品占据前5名[31] 公司动态跟踪 - 泽璟制药注射用ZG006获得FDA孤儿药资格认定，用于治疗神经内分泌癌，该产品是全球第一个针对DLL3靶点的三特异性抗体[32] - 华康洁净中标武夷新区综合医院项目，项目为三级甲等综合医院，涵盖ICU、DSA介入手术室等医用专项工程，工期246日历天[35] - 新五丰与法国科普利信集团设立合资公司开展联合育种项目，注册资本8000万元，新五丰持股51%，旨在完善种畜禽产业链布局[37] 区域经济动态 - 湖南湘菜食材产业联盟正式成立，覆盖从生产到流通的全产业链条，湘菜产业规模已突破6000亿元，在全国餐饮市场占比高达18.5%[39] - 联盟计划用3-5年时间推动湖南食品工业跻身全国第一方阵，通过打通产业链条实现资源共享[39]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、饮料、白酒、啤酒、保健品、速冻食品、零食等食品饮料子行业[1] * 具体讨论的公司包括新乳业、蒙牛、伊利、妙可蓝多、优然牧业、康师傅、农夫山泉、东鹏饮料、茶百道、汤臣倍健、仙乐、安井食品、三全食品、巴迪食品、盐津铺子、洽洽食品、西麦食品、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒、今世缘、珍酒李渡、茅台、汾酒、古井贡酒、金徽酒、迎驾贡酒、五粮液、洋河股份、华润啤酒、燕京啤酒等[4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][21][22][23][24] 核心观点与论据 乳制品行业 **上游奶业** * 上游奶业持续去产能 截至2025年10月奶牛存栏量约为595万头 环比9月减少1 2万头 已连续12个月下降[2] * 10月奶价企稳在2 94元每公斤 与国庆需求旺季相关 但产奶亏损约0 2元每公斤 亏损面为5%左右[2] * 预计到2026年中期或下半年 随着上游去产能进程推进 供需格局有望改善 从而推动奶价企稳[1][2] **下游乳制品** * 当前下游需求较为疲弱 但整体库存水平不高 企业维持健康经营状态[1][3] * 若上游供需达到平衡 上游盈利改善弹性较大 下游报表质量有望提升[1][3] **重点公司表现** * **新乳业**：10月收入延续三季度改善态势 低温鲜奶和低温酸奶保持双位数增长 与山姆合作的两个品种月均收入超过1 000万元 预计2026年可能提前完成五年规划中的利润率提升目标[4] * **蒙牛**：三季度表现符合全年预期 特仑苏降价后市占率更加稳健 低温鲜奶全年双位数增长 预计2026年将维持收入稳定和利润率持续提升目标 估值相对较低有弹性[5] * **伊利**：除常温液态奶外其他业务均实现正向增长 低温白奶增长超过20% 婴幼儿配方粉双位数增长 基础白奶表现优于高端白奶 预计2026年液态业务企稳 对应2026年估值约14倍 具投资性价比[6][7] * **妙可蓝多**：全年B端保持快速增长 C端家庭餐桌类产品增速达二三十% 布局乳制品深加工业务优化结构 推动盈利改善[8] * **优然牧业**：全年单产目标13吨左右 总销量约400万吨 散装生鲜乳价格稳定在2 7-2 8元之间 若2026年每公斤价格提高一毛钱 将带来约4亿元表观利润增厚 存栏量下降有望进一步支撑利润[8] 饮料行业 * **康师傅**：第三季度饮料业务中个位数下滑 但10月降幅收窄 全年收入可能略低于指引 但扣非净利润保持双位数增长 面食业务预期明年实现正向增长 估值对应12倍出头 高股息具安全边际[9][10] * **农夫山泉**：10月水类业务双位数增长 无糖茶东方树叶市占率接近80% 预计明年保持稳健增长[10] * **东鹏饮料**：动销情况接近30%增速 公司制定了接近30%的年度目标 成长动能明显[10] * **茶百道**：10月单店中高个位数水平正向增长 四季度同店销售预期良好 年底门店数量预计达9 000家以上 2026年计划新开1 000家 新品已占整体GMV的30%左右[11] 其他食品子行业 * **保健品**：汤臣倍健计划2026年聚焦抖音及跨境新渠道 设定三年收入目标回到前高 对应年增长约15% 仙乐新零售客户增速超过50%[13] * **速冻食品**：10月安井、三全旺季备货情况好于预期 due to冬季天气转冷较早及价格战后经销商配合新品推广 建议买入安井和三全 安井弹性更大[14][15] * **巴迪食品**：受益于外卖补贴 单店同比增长达8 几% 新手工小笼包堂食店表现超预期 预计2026年全面铺开[16] * **零食**：进入春节备货窗口期 推荐零食量贩渠道龙头 品牌端推荐盐津铺子（受益电商调整低基数及魔芋品类占比提升）、洽洽食品（新品贡献多个亿增长）、西麦食品（四季度增速20%以上伴随成本下降）[17][18] 白酒行业 * 行业处于底部阶段 供给端酒企主动控货 报表大幅出清 需求端改善取决于宏观经济与大众消费复苏[19] * 政务消费和政商消费承压 占比边际减少 大众消费占比提升 茅台控价措施使飞天茅台批价稳定在1 670-1 690元区间[20] * 春节需求有望好于预期 due to政策影响减弱、大众年节刚性消费恢复及名酒价格同比大幅下降（如茅台批价同比下降20%多）[20] * **投资建议**关注三条逻辑：1 春节预期较好的公司（茅台、汾酒、古井贡酒、金徽、迎驾）[22] 2 报表出清彻底且明年确定性改善的公司（舍得、珍酒李渡、酒鬼酒）[24] 3 分红有托底的公司（泸州老窖、五粮液、洋河）[24] 啤酒行业 * 三季度以来需求一般 现饮渠道偏弱 非现饮渠道有韧性 总量平稳 结构升级趋势不变 高端大单品仍是主力[23] * 短期关注原材料价格谈判 大麦与铝罐价格略有上涨 建议关注华润啤酒与燕京啤酒 这些企业具备较强SP提升与费用节约能力[23] 其他重要内容 * **李海公司**：下半年第三方收入增速预计低于预期 受西贝等餐饮企业及日泰风波影响 C端KA端改革推广效果不如预期 但以95%的派息率成为高股息标的[12] * 零食板块由于春节错期（今年过节晚） 12月可提前布局 数据好转将在1月份体现[17]

行业与公司 * 纪要涉及的行业包括乳制品、调味品、速冻食品、饮料及餐饮行业 [1] * 具体讨论的公司包括乳制品行业的伊利、蒙牛、君乐宝、新希望、晨光 [2] 调味品行业的海天、中炬厨邦、千禾、怡海国际、天卫 [20] 速冻食品行业的安井、思念、三全 [3] 以及饮料行业的农夫山泉、康师傅、统一、怡宝、东鹏 [2] 核心观点与论据 乳制品行业 * 2025年乳制品市场整体稳定，伊利表现优于蒙牛，蒙牛常温液态奶年初下滑幅度约为14%至15%，目前同比下降9%左右，而伊利仅下滑3%左右 [5] * 经销商对蒙牛压货持谨慎态度，主要原因是费用核销政策严格，若达不到80%的目标则无法核销费用 [4] 蒙牛同级别员工工资比伊利少20%到30% [4] * 乳制品终端价格自2024年下半年起逐渐回稳，当前呈上升趋势，相较2024年整体上涨约10% [6][7][13] 但上游原奶价格从2021年最高价4.5元下降到现在的3元左右 [14] * 经销商净利润平均水平仅为2-3个点，约有1/3的经销商处于亏损状态 [17] 液态奶需求下滑主要由于送礼需求减少和经济不景气导致平价奶消费下降，低收入消费者减少牛奶消费，但高端产品需求稳定 [10][18] * 预计2026年二季度后销量或将实现正增长，伊利有望在2026年上半年实现增长 [9][18] 蒙牛需通过产品创新、数字化管理和渠道优化应对挑战 [11] 调味品行业 * 2025年调味品市场整体低迷，各品牌增长目标达成情况不佳，例如海天预计增长10%左右，保底5%，1-10月份基本达成目标；中炬厨邦保底5%，目前仅达3%左右；怡海国际预计增长10%，保底5%，目前尚未达成保底指标 [21] * 火锅底料市场份额从2024年的68%左右下降至2025年的65%左右，复合调味料占比从30%多上升至35%左右，但两者加总后整体呈个位数负增长 [22] * 怡海国际火锅底料下滑原因包括行业整体负增长约5%-6%，以及白牌产品价格较低、口味多样化带来的竞争 [23][24] 天卫品牌2025年表现为负增长约-5%，存在渠道价格管控薄弱、区域发展不平衡等问题 [30][31] * 线上线下价格混乱对市场造成冲击，相比2024年，线下价格大约降低了10% [25][26] 预计2026年餐饮业反弹将带动火锅底料销售增长，复合调味料头部品牌在低钠低盐等健康指标上研发进展较快 [29] 速冻食品行业 * 2025年速冻食品销售有所恢复，10月份增长明显，同比增长23%，主要受火锅丸子销售带动 [49] 1-10月份安井速冻食品整体增长约3% [37] * C端增长优于B端，安井锁鲜装系列增长显著，增幅达30%至35% [50] 餐饮端增幅较小，约为5%至6% [51] 四季度促销活动主要针对渠道，消费者层面促销力度有限（不超过5%折扣） [39] * 行业品类日益丰富，长期稳定 [42] 安井新品如米面制品和400克系列表现良好，在整体销售中占比约5%，增长快速 [53][54] 但小品牌生存困难，许多已濒临破产 [56] * 价格竞争未明显缓解，但未进一步恶化 [55] 当前库存量很低，多种品类缺货，而去年同期库存状况良好 [65] 饮料与其他行业 * 饮料方面，经销商代理的农夫山泉销售额达1.3亿元，东鹏预计2025年能达到接近6,000万元 [2] * 餐饮行业关店现象集中在商场内大型门店，大众化餐饮仍有复苏潜力，预计2026年将有所反弹 [33][34] 餐饮市场正在回暖，但力度不强劲 [59] 回暖部分原因与国家政策引导及大型餐饮企业转向使用品牌化产品有关 [60][61] 其他重要内容 * 消费者行为发生变化，从一次性多箱购买转变为少量多次购买，客单价降低 [18] 三四五级市场中35至50岁女性使用复合调味料的购买率和频次显著增加 [46] * 不同品牌市场覆盖差异大，例如怡海国际产品在特一级、一级和二级市场销量占40%，天卫品牌在特一级、一二级市场中占比仅为8%左右 [47] * 速冻食品行业头部企业正经历转型，国内新锐品牌或被并购后的新系列有望崭露头角 [3][43] 安井的冻品先生在大B端市场品牌背书和品控质量出色，但价格竞争力不足 [52] * 速冻食品增长得益于家庭冰柜普及率提高及DIY烹饪趋势增加 [42] 安井公司中高层人员非常稳定 [64]

文章核心观点 - 安井食品作为速冻行业龙头，基本面稳健，业绩出现企稳迹象，并通过跨界烘焙等战略寻求新增长点 [1][3] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收114亿元，同比微增2.7%，第三季度营收37.7亿元，同比增长6.61%，显示放缓态势有所缓解 [4][10] - 2025年前三季度净利润9.49亿元，同比下降9.35%，扣非净利润降幅为13.36% [6] - 第三季度归母净利润2.7亿元，同比增长11.80%，扣非净利润同比增长15.27%，显示核心业务盈利质量改善 [10] - 前三季度毛利率同比下降3个百分点，主要因原材料成本上涨、制造费用增加及行业竞争加剧导致促销力度加大 [7][10] - 前三季度经营活动现金流量净额10.70亿元，同比下滑32.58%，反映原材料采购及库存备货压力 [11] 行业概况与增长动力 - 2024年中国速冻食品行业规模约2212亿元人民币，为全球第二，预计2024-2029年复合年增长率达9.4% [12][13] - 行业增长驱动力明确：中国餐饮连锁化率仅为成熟市场一半，提升空间显著；人均速冻食品消费量10.0公斤，远低于美国（62.2公斤）和日本（25.3公斤），增长潜能巨大 [14] - 速冻调制食品处于成长期，市场集中度不高（安井市占率约9%，CR5为20%）；速冻面米制品进入成熟后期；速冻菜肴制品（预制菜）处于起步期，预计2024-2029年复合年均增长率达16.1% [15] 公司业务战略与产品 - 公司贯彻"三路并进"策略，同步发展速冻调制食品、速冻菜肴制品和速冻面米制品，其中火锅料制品为基本盘，速冻菜肴为发力重点 [16] - 产品层面践行"大单品"战略，每年聚焦培养3-5个战略大单品，2024年有39种产品年营收超1亿元，其中4种产品超5亿元 [16][17] - 预制菜板块采用"自产+贴牌+并购"策略，通过"安井小厨"、"冻品先生"及并购新宏业、新柳伍快速抢占市场 [16] 产能布局与渠道建设 - 公司全国布局12大生产基地，2022年产能利用率达92.24%，基本满产，持续有新项目计划投产 [18] - 策略从"销地产"升级为"产地研、产地销"，开展属地化研发以适应当地市场口味 [18] - 渠道执行"BC兼顾、全渠发力"，建立经销、商超、特通直营、电商和新零售五种销售模式，特通渠道覆盖海底捞、张亮麻辣烫、百胜等大型连锁餐饮 [18][21] 近期战略动向 - 2025年7月公司在香港交易所主板挂牌上市，成为国内首家"A+H"上市速冻食品企业，募资用于战略合作、并购及拓展海外市场 [24] - 2025年7月公司完成对江苏鼎味泰70%股权及鼎益丰100%股权的收购，切入冷冻烘焙新赛道，产品包括吐司、菠萝包等，同时拟变更3.61亿元募投资金用于太仓新建烘焙面包项目 [25] - 2025年公司推出C端"肉多多烤肠系列"，实现品类升级和产品结构优化 [26]

公司股价表现 - 11月14日股价下跌5.43%，报收30.13元/股 [1] - 当日成交额为1.38亿元，换手率为1.87% [1] - 公司总市值为72.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中饮巴比食品股份有限公司，成立于2010年7月8日，于2020年10月12日上市 [1] - 公司位于上海市松江区，主营业务为中式面点速冻食品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：食品类90.39%，包装物及辅料6.17%，服务类3.34%，其他0.10% [1] 基金持仓情况 - 鹏扬基金旗下鹏扬景添一年持有混合A（018054）重仓巴比食品，为第九大重仓股 [2] - 该基金三季度持有巴比食品3.73万股，占基金净值比例为0.11% [2] - 基于当日股价下跌，测算该基金持仓单日浮亏约6.45万元 [2] 相关基金信息 - 鹏扬景添一年持有混合A成立于2023年9月26日，最新规模为1.34亿元 [2] - 该基金今年以来收益为2.41%，近一年收益为3.45%，成立以来收益为7.43% [2] - 该基金由吴西燕和李沁共同管理 [3] - 吴西燕累计任职时间10年291天，现任管理规模12.88亿元，任职期间最佳基金回报29.36% [3] - 李沁累计任职时间6年80天，现任管理规模27.28亿元，任职期间最佳基金回报34.82% [3]

公司核心产品战略 - 公司推出以樱花炸鸡为核心的四大天王系列炸鸡战略级产品，旨在以创意风味和极致品质重新定义现代炸鸡的文化内涵与味觉体验 [1] - 四大天王系列包括樱花炸鸡、韩国首尔炸鸡、海苔炸鸡和新黑金鸡块四款特色单品，形成覆盖多元口味需求的产品矩阵 [12] - 产品支持无需解冻的便捷操作，适配油炸和空气炸锅两种烹饪方式，契合现代快节奏生活的消费需求 [12] 樱花炸鸡产品特点 - 樱花炸鸡外层裹覆樱花粉色外衣，造型新颖别致，具有网红拍照属性，能有效为餐厅吸引年轻客群、提升社交平台打卡分享率 [4] - 产品精选冰鲜鸡胸肉，经由精准调味与真空滚揉技术确保鲜美多汁，外层粉色脆皮经高温炸制后呈现极致酥脆感 [4] 四大天王系列产品特点 - 韩国首尔炸鸡经16小时韩式秘制调配，采用3:7黄金裹粉比例和-40℃超低温速冻锁鲜技术，外皮金黄酥脆，内里鲜嫩爆汁 [12] - 海苔炸鸡创新融合大片海苔鲜香与鲜榨水果玉米颗粒，实现营养与美味双重升级 [12] - 新黑金鸡块以天然墨鱼汁调配专属裹粉，色泽独特且鲜味十足，搭配火龙果酱食用更具视觉冲击 [12] 市场竞争与行业定位 - 中国速冻食品市场规模预计2025年将突破2130亿元，预制菜行业竞争日趋激烈 [14] - 公司凭借创意+品质+渠道三重优势，通过差异化产品矩阵在同质化市场中开辟新赛道 [14] - 产品覆盖中西快餐连锁、商超渠道、自助餐赛道、社区团购、电商平台等线上线下全渠道 [14] 公司技术与品质保障 - 公司作为国家级高新技术企业与山东省瞪羚企业，依托三大现代化工厂和严苛的全链条品控体系 [17] - 从原料冰鲜鸡大块原切到-40℃超低温速冻锁鲜，每一个环节都确保品质与稳定 [17] - 公司与多所高校进行产学研合作，为产品创新提供技术赋能 [14][17]

公司经营危机现状 - 公司工厂已全面停工停产，万吨冷链物流中心出货口紧闭，厂区冷清无工人作业 [2] - 2025年8月公司对外宣称“放高温假”，实际是为等待资金输血，至11月初确认全面停工 [4][5] - 公司法人代表、董事长张耀文被法院列为被执行人，2025年1月至10月作为被执行人的案件金额累计超过225万元 [2][5] - 多位高管和核心技术人员在2025年7、8月间已先后离职，大部分员工被迫休假，仅留零星人员留守 [2] - 公司银行账户被冻结，资产面临查封清算风险，供应商和分销商因货款拖欠提起诉讼 [4][5] 公司历史与业务规模 - 公司成立于2004年，是河南贵友实业集团旗下的速冻食品生产企业，产品线涵盖汤圆、水饺、手抓饼、烤肠、肉卷、牛排、火锅面等热门品类 [6] - 公司拥有“福润家”、“福贵多”、“顺福”三大品牌，产品SKU超过300种，年生产能力一度达到10万吨 [6] - 2016年公司产量6.9万吨，产值4.7亿元，销售额4.4亿元，在全国同行中位居第6，河南省内列第4 [7] - 销售网络曾遍及全国30多个省份，湖北、江苏、江西、安徽、湖南五省为优势市场，年销售额曾突破亿元 [6][7] - 公司是河南省农业产业化省重点龙头企业，2021年和2023年连续入选该荣誉名单 [6] 扩张战略与挑战 - 2018年公司提出“冷冻食品物流服务平台”战略，启动“三驾马车”布局：开拓清真冷冻食品市场、涉足宠物食品领域、加强仓储物流能力 [7][10] - 公司曾规划年产2万吨的速冻食品扩建产线，但项目一度流标搁置 [7] - 公司背后的贵友实业集团在2018年前后与中亚国家开展农业合作，在吉尔吉斯斯坦参与建设农业产业合作区 [10] - 海外投资及国内多元化项目（清真食品、宠物食品）投入周期长、见效慢，遭遇疫情及经济下行冲击，未能带来预期收益，反而拖累资金周转 [9][10] - 相比行业龙头布局电商和新零售，公司的渠道策略相对保守，仍以传统经销渠道为重心 [8] 行业环境变化 - 2020年疫情期间，国内方便速冻食品需求激增，公司逆势实现上半年42%的销售增长 [7] - 自2023年下半年起，速冻食品市场陷入激烈价格战，厂商降价换取销量，盈利空间被压缩 [13] - 居民消费意愿趋于保守，中低收入群体选择更实惠食品，速冻食品作为可选消费品市场增速放缓 [11] - 行业监管趋于严厉，预制菜崛起对传统冻品造成冲击，企业面临更大经营压力 [13]

公司股价表现 - 11月13日股价上涨5.77%至5.68元/股，成交额2.22亿元，换手率8.94%，总市值31.57亿元 [1] - 股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达7.4% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为速冻鱼糜制品、速冻肉制品等速冻食品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：速冻鱼肉制品及肉制品60.76%，速冻菜肴制品25.32%，常温休闲食品11.47%，速冻米面制品1.36%，其他1.10% [1] 机构持仓动态 - 诺安基金旗下诺安多策略混合A（320016）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有321.68万股，占流通股比例0.7% [2] - 该基金在11月13日股价上涨中浮盈约99.72万元，连续3天上涨期间累计浮盈119.02万元 [2] 相关基金表现 - 诺安多策略混合A今年以来收益率为75.13%，同类排名210/8145；近一年收益率为70.53%，同类排名181/8059；成立以来收益率为238% [2] - 该基金经理孔宪政累计任职时间4年353天，现任基金资产总规模56.08亿元，任职期间最佳基金回报为91.19% [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 在提高居民消费力被列为“十五五”规划目标之一的内需政策导向下，叠加宏观数据持续修复，食品饮料相关子行业有望回暖 [2] - 从已公布的三季报业绩来看，白酒板块加速出清，大众品细分领域龙头业绩表现彰显韧性，经营修复明显 [2] - 政策催化下，建议关注受益餐饮消费场景修复的大众品相关子行业 [2] 宏观与政策环境 - 宏观数据持续修复，9月、10月核心CPI分别为1.0%、1.2%，时隔一年半后再次回到1.0%及以上 [4] - 10月CPI同比转正至0.2%（前值-0.3%），服务消费当月同比为+0.8%（前值+0.6%），食品价格环比有所修复 [4] - 1-9月限额以上企业消费品零售总额累计同比增长4.5% [4] - 提高居民消费率被列为“十五五”规划目标之一，相比欧美及日韩国家，我国消费率目前仍处于相对较低水平，消费对经济增长的贡献仍有较大提升空间 [4] 白酒行业分析 - 1-3Q25白酒行业营收及归母净利增速分别为-5.8%、-6.9%，其中3Q25营收、归母净利同比增速分别为-18.5%、-22.1% [4] - 3Q25上市酒企销售费用同比-19.5%，酒企克制渠道费用投放，行业从“过渡内卷”向“有序竞争”过渡 [4] - 近日茅台批价跌至1700元左右，为年内新低 [4] - 高端白酒方面，1-3Q25贵州茅台营收1284.5亿元（+6.4%），归母净利646.3亿元（+6.2%）；五粮液营收609.5亿元（-10.3%），归母净利215.1亿元（-13.7%） [12] - 3Q25五粮液营收同比-52.7%，归母净利同比-65.6%；泸州老窖营收同比-9.8%，归母净利同比-13.1% [12] - 全国化次高端白酒中，3Q25山西汾酒营收89.6亿元（+4.1%），归母净利29.0亿元（-1.4%）；舍得酒业营收10.0亿元（-15.9%），归母净利0.3亿元（-63.2%） [12] - 区域白酒中，3Q25洋河股份营收32.9亿元（-29.0%），归母净利-3.7亿元（-158.4%）；古井贡酒营收25.4亿元（-51.6%），归母净利3.0亿元（-74.6%） [12] 大众品行业分析 - 零食行业3Q25营收增速为22.4%，归母净利增速为8.6% [13] - 调味发酵品行业3Q25营收增速为2.3%，归母净利增速为2.4% [13] - 软饮料行业3Q25营收增速为14.4%，归母净利增速为36.6% [13] - 啤酒行业3Q25营收增速为0.6%，归母净利增速为11.3% [13] - 保健品行业3Q25营收增速为11.9%，归母净利增速为83.1% [13] - 速冻食品龙头业绩修复显著，逐渐走出底部周期，4季度在旺季催化下业绩有望持续改善 [4] - 啤酒行业龙头量价表现偏弱，但燕京、珠啤受益大单品放量业绩增速相对较快 [4] - 餐饮连锁业态中，巴比、锅圈等企业受益单店模型改善及下沉市场红利，叠加供应链优势，仍可享受门店扩张红利 [4] 投资建议 - 建议优先关注政策催化下受益餐饮消费场景修复的速冻食品、调味品，以及泛餐饮供应链等大众品行业细分领域龙头企业，如安井食品、颐海国际、巴比食品、锅圈等 [2] - 同时关注品类红利下的休闲食品企业，西麦食品、卫龙美味、盐津铺子等 [2]

公司基本面与业务概览 - 公司从传统速冻企业通过渠道深耕和品类扩张，进化为全渠道食品巨头，核心业务是给火锅店供丸子、给超市卖饺子，并致力于推广中式速冻食品 [1] - 产品覆盖三大板块：速冻调制食品占营收49.43%、速冻菜肴制品占31.77%、速冻面米制品占16.32% [1] - 火锅料系列如锁鲜装高端丸子Q3营收19.06亿元，同比增长6% [2] - 预制菜大单品如清水虾、调味虾、小酥肉Q3营收12.28亿元，同比增长9% [3] - 面点创新矩阵推出"嵄州小笼包"、"橘子包"等"米面六小龙"新品以吸引年轻消费者 [4] 护城河与行业地位 - 渠道壁垒坚固，拥有全国化产能布局，覆盖商超、餐饮、电商、特通全渠道，2025年Q3特通直营渠道收入暴增68%，新零售及电商增长38% [5] - 供应链具备优势，自有冷链物流网络，存货周转率2.67次（2025Q3），高出行业平均15% [6] - 品牌认知度高，连续多年行业市占率第一，A+H股双平台提升国际影响力 [7] - 行业排名领先，2024年营收151.27亿元，净利14.85亿元，ROE领先同行 [10] 成长潜力与市场标签 - 短期催化因素包括2025年Q3营收已回暖（同比+6.6%），四季度为速冻消费旺季叠加H股上市 [8] - 中长期逻辑在于海外市场扩容（2024年境外收入增30.76%），并通过并购鼎味泰切入烘焙赛道 [9] - 市场标签包括"消费复苏概念股"（Q3净利润同比增11.8%）、"港股上市概念"（H股IPO获批）、"高分红股"（近三年累计分红超20亿元，2024年分红比例达70.05%）以及"预制菜龙头" [11][12][13][14] 管理层与公司治理 - 公司无国资控股，股权分散但治理稳定，控股股东国力民生持股25%，决策灵活 [15] - 高管团队如董事长刘鸣鸣等核心管理层持股合计5.94%，利益绑定紧密 [16] - 战略执行力强，2025年收购鼎味泰展现了外延扩张能力 [17] 财务健康状况 - 2025年三季报显示营收113.71亿元（同比+2.66%），净利润9.49亿元（同比-9.35%，但Q3单季+11.8%），毛利率20.34%（环比提升） [18] - 偿债能力稳健，资产负债率23.91%，流动比率3.00，速动比率2.17 [19] - 经营现金流改善，Q3每股现金流3.21元 [20] 估值分析 - 截至2025年11月12日，公司总市值270.70亿元，对应PE（TTM）19.52倍，PB 1.79倍 [22] - 当前估值低于食品饮料行业平均PE约25-30倍，若2026年净利润回升至14亿元，PE可降至15倍 [23][24] 市场表现与策略参考 - 当前股价81.22元处于52周区间（69.22-92.15元）中上部 [26] - 建仓参考区间为75-78元（对应PE 18倍），止盈第一目标90元，第二目标95元（需H股上市催化） [24][25] - 短期走势受H股进展及四季度旺季数据影响，中期关键变量是海外订单落地和烘焙业务整合 [27]