贾舒畅指出，黄金价格在8月再获坚实涨幅。"这主要受到通胀预期升温、美联储降息预期强化以及美元持续走弱的支 撑，同时持续的地缘政治和贸易风险也助推了黄金当月涨势。" 然而高企价格继续抑制批发需求，8月环比下降9吨至85吨。"这较去年同期减少17吨，是2010年以来最弱的8月表现—— 空前的金价水平导致2025年至今需求持续低于往年，"他分析道。 世界黄金协会（WGC）中国区研究负责人贾舒畅（Ray Jia）表示，中国黄金市场8月出现实物黄金与ETF的抛售以及期 货交易量下滑，因投资者锁定黄金利润转战飙升的股市，但珠宝需求反弹、进口量回升以及持续的价格涨势，共同为投 资需求带来积极信号。 "中国黄金ETF再度遭遇资金外流，8月流失60亿元人民币（8.34亿美元），"贾舒畅写道，"金价上涨不足以抵消资金外 流，导致中国黄金ETF总资产管理规模环比下降2%，目前为1480亿元人民币（210亿美元）。同时持仓量下降7.7吨至189 吨。" 8月份中国黄金ETF遭遇进一步撤资 8月份黄金批发量下跌 贾舒畅强调此次月度下滑违背季节性规律，因需求通常在三季度末回升。"与行业参与者的交流表明，8月批发黄金需求 疲软主要源于金条 ...

黄金价格表现 - 国际金价近期屡创新高 韩国国内金价随之上涨[1] - 韩国交易所黄金收盘价创历史新高 达每克167,740韩元（约人民币863元）[1] - 单日交易量首次突破1吨[1] 实物黄金销售情况 - 韩国五大商业银行9月1-11日金条销售额超373.1亿韩元（约人民币1.9亿元）[1] - 11天销售额几乎与8月全月销售规模持平[1] 黄金投资账户增长 - 韩国主要银行黄金银行账户数突破30万个[1] - 较去年年末增幅超10%[1] - 三家主要商业银行黄金银行账户总额首次突破1.2万亿韩元（约人民币62亿元）[1] 黄金ETF市场表现 - 韩国国内10种黄金ETF净资产合计达2.52万亿韩元（约人民币130亿元）[1] - 净资产规模为去年年末约2.9倍[1] - 黄金ETF需求随之飙升[1] 投资方式特点 - 黄金银行账户具有方便、安全且节省交易手续费的优势[1] - 黄金ETF被视为黄金简便投资手段[1]

金价上涨驱动因素 - 黄金价格从8月20日的3315.7美元/盎司上涨至9月12日的3643.1美元/盎司，涨幅约9.9%[1] - 10年期美债实际利率从8月18日的1.96%回落至9月11日的1.67%，下降29个基点[1] - 市场对美联储2025年降息次数的预期从2.2次升至2.9次[1] 区域需求分化 - 美盘时段金价累计增长7.7%，成为主要驱动力[2] - 8月以来北美黄金ETF增持37.1吨，欧洲增持20.8吨，亚洲减持4.8吨[2] - 人民币自6月以来升值1.01%，抑制了国内黄金需求[2] 宏观经济背景 - 美国8月非农新增就业2.2万人，远低于预期的7.5万人[1] - 美国8月失业率升至4.3%，劳动参与率上升至62.3%[1] - 市场已完全消化美联储年内降息3次的预期[4] 央行购金动态 - 2025年上半年全球央行购金415吨，持平过去3年均值[3] - 央行购金对金价更偏中期支撑，短期难现明显加速[3] 资产表现联动 - 当周标普500上涨1.6%，日经225上涨4.1%[3] - COMEX黄金当周上涨1.3%至3646.3美元/盎司[3] - WTI原油上涨1.3%至62.7美元/桶[3] 汇率影响因素 - 美元指数下跌0.1%至97.62[3] - 离岸人民币升值至7.1237[3] - 人民币升值预期抑制黄金上行空间[3] 政策预期变化 - 日本首相辞职加大财政宽松预期，30年期国债收益率升至3.3%[4] - 欧央行维持利率不变，上修2025年通胀和经济增速预测[4] - 美国劳工局公布非农年度基准下修91.1万人[4] 风险提示 - 地缘政治冲突升级风险[4] - 美国经济放缓超预期风险[4] - 美联储超预期转"鹰"风险[4]

黄金价格表现 - 黄金价格于周一触及每金衡盎司3,682.20美元的历史新高 今年已上涨40% 创自1979年以来最急剧的年度涨幅 [1] - 黄金ETF的资产自1月以来增长43% 3月和4月资金流入量创下纪录 [1] 需求驱动因素 - 当前需求由华盛顿政策不确定性 对美元的担忧以及地缘政治动荡共同推动 [1] - 西方买家包括投资ETF的美国投资者与各国央行和中国买家共同推动本轮涨势 [1] - 美联储暗示即将降息使无息黄金比债券更具吸引力 [1] 投资者行为 - 从退休人士到对冲基金的投资者纷纷涌入黄金市场 [1] - 伦敦金库运营商报告寻求安全存储服务的富豪客户激增 IBV国际金库正计划将其保险库容量扩充一倍 [1] - 好市多顾客购买金条 美国人熔炼旧首饰 抢购潮几乎没有放缓迹象 [2] 市场环境分析 - 当前状况类似1970年代末期 高通胀与增长放缓将金价推至历史高位 [2] - 即便华尔街股市仍在飙升 许多投资者仍在美元走弱之际用黄金对冲风险 [2]

黄金价格创新高驱动因素 - 美联储降息预期推动金价上涨 美国非农就业数据连续不及预期 市场预期本月降息25个基点 历史数据显示降息周期开始后60天内黄金平均上涨6% [1] - 地缘政治风险支撑金价高位运行 俄乌冲突调解无进展 中东地区持续摩擦 强化黄金避险属性 [1] - 美元体系稳定性受质疑 特朗普施压美联储货币政策 市场担忧美联储独立性受损 动摇美元根基 [1] 数字黄金产品特性 - 以实物黄金为底层资产 世界黄金协会以伦敦金库8776吨黄金为基础 通过区块链发行数字黄金 最小交易单位0.01盎司（约0.31克）对应真实黄金 [2] - 交易效率显著提升 支持7×24小时交易 结算从传统T+2缩短至实时到账 交易成本较实物金降低60%以上 [2] - 投资门槛大幅降低 单笔交易金额仅35美元 大幅提升普通投资者参与度 [2] 数字黄金与传统产品差异 - 与黄金ETF存在本质区别 黄金ETF为证券化产品 部分仅与金价挂钩而不直接持有黄金 数字黄金直接对应实物黄金持有 [2] - 价格发现机制更灵敏 因直接锚定实物黄金 价格反应更真实 避险功能更强 [3] 数字黄金推出战略意义 - 提升黄金金融属性 解决实物黄金交易痛点 消除鉴定费、运输费、存储费等交易负担 增强流动性 [2] - 创造新的盈利模式 通过更小交易单位和高流动性设计 推动全球交易量增长 收取手续费收益 [3] - 重塑金融格局战略 世界黄金协会总部位于伦敦 借助数字黄金推动伦敦金融城复兴 挑战华尔街金融中心地位 [3][4]

黄金ETF持仓变化 - 全球最大黄金ETF SPDR Gold Trust持仓量为977.95吨 较前一交易日减少2.01吨 [1][6] - 黄金ETF总持仓呈现下降趋势 从7月21日至9月11日期间持仓量从高位1000吨附近回落至977.95吨 [2][6] 黄金价格走势 - 现货黄金9月11日收报3633.81美元/盎司 单日下跌6.69美元或0.18% [6] - 日内价格波动区间为3610-3650美元/盎司 亚市盘中承压下跌 美市早盘一度反弹至3645美元 [6] - 技术面显示金价处于超买状态 短期支撑位3600美元 阻力位3650美元 关键历史高点阻力位3674美元 [7] 影响黄金市场的基本面因素 - 美股大涨及科技股攀升推动风险情绪升温 抑制避险黄金需求 [6] - 美国8月CPI同比增长2.9% 环比增长0.3% 均为今年1月以来最高水平 [6] - 美国上周初请失业金人数升至26.3万 创近四年新高 [6] - 经济数据强化美联储降息预期 CME FedWatch工具显示降息25个基点概率达94% [7] 市场预期与投资焦点 - 分析认为经济数据未改变美联储降息预期 但未增强降息50个基点预期 [7] - 投资者重点关注下周FOMC会议决议 金价维持高位盘整态势 [7]

黄金价格表现 - 现货黄金触及每盎司3,674.27美元的历史新高 今年以来已刷新30余次名义纪录 [1] - 金价首次突破1980年1月21日通胀调整后历史峰值（约3,590美元/盎司） 标志着黄金牛市进入新阶段 [1][4] - 2025年以来黄金累计上涨近40% 近两周呈现爆发式上涨 [4] 价格上涨驱动因素 - 特朗普大规模减税和全球贸易战升级引发美国财政赤字和通胀压力担忧 [4] - 美元和长期美债遭大规模抛售 市场对美国资产避险地位信心动摇 [4] - 投资者押注美联储将近期降息以应对就业增长放缓和潜在经济衰退 [4] - 全球央行通过购金实现外汇储备去美元化 规避针对美国对手国的金融制裁 [5] - 自2022年俄乌冲突爆发以来黄金价格几乎翻倍 [5] 市场结构变化 - 当前黄金上涨过程波动较1980年更温和 得益于全球黄金市场流动性增强和投资渠道多元化 [5] - 伦敦金库储存的黄金总价值上月首次突破1万亿美元 [5] - 黄金超过欧元成为全球央行储备中的第二大资产 [5] - 机构投资者在特朗普上任后大举增持黄金 中国市场需求及黄金ETF复苏推高需求 [5] 泰国市场动态 - 泰国黄金需求预计增长10%至53.7吨 上半年需求同比激增21%至20.7吨 [8] - 泰铢升值至2021年以来最高水平 使本地黄金价格相对便宜刺激买入热情 [8][9] - 泰国是全球唯一实现黄金需求连续四年增长的国家 去年需求同比大增13% [9] - 当地投资者在卖出黄金后将美元收入兑换为泰铢 推高泰铢汇率 [9] 历史对比与市场观点 - 1980年黄金在两个月内价格翻倍至850美元/盎司 当时美国面临美元贬值、通胀飙升和经济衰退 [5] - 美联储在非衰退期降息通常会刺激金价上涨 [8] - 从历史估值看黄金价格已极高 但相对于美股仍具吸引力 [8] - 若美股在高估值下出现动摇 黄金或将迎来新一轮超级牛市 [10]

黄金价格走势及驱动因素 - 现货黄金于9月9日创历史新高3747.8美元/盎司 年内累计涨幅达40%（上涨超1000美元/盎司）[3] - 黄金定价逻辑核心需回归需求端 而非传统实际利率或美元指数框架 因需求构成多样且不同经济阶段主导需求不同[5] - 2022年俄乌冲突触发央行购金主导行情 2024年新兴国家投资者实物金条购买成为新边际驱动力 定价中国通缩及亚洲供应链重塑外溢效应[5] - 2025年上半年贸易战担忧推动欧美ETF流入黄金 与美股形成反向走势 近期欧日主权债务风波强化避险逻辑 美联储降息亦影响需求[5] 黄金未来走势判断 - 2022年以来黄金避险定价源于疫后地缘政治、通胀变局及货币信用不确定性 待美联储降息后将重返实际利率驱动的流动性宽松定价框架[6] - 待全球需求筑底、科技持续及贸易战风波消退后 黄金叙事可能出现逆转[6] 黄金配置价值与定量框架 - 黄金年化收益率约6%（近15年） 波动率15% 风险收益特征介于股票与债券之间 与主要资产相关性低（<0.3） 具风险分散优势[20] - 多资产定量框架以"二八策略"为基础（80%债券+10%股票+10%现金） 通过夏普优化及风险约束确定配置比例下限6%与上限7.7%[22][23] - 滞胀和衰退场景下增配黄金显著提升组合风险调整回报 配置上限需控制黄金大跌时组合年收益低于2.5%的概率不超50%[17][23] 黄金周期与短期驱动因素 - 黄金隐含15年周期叠加康波周期 预计2028年康波萧条转回升 金价或提前2-3年见顶 未来1年仍处高位但长期超额配置价值可能减弱[25][26] - 全球降息潮未结束（非美央行先于美联储降息）支撑金价 美国通胀风险可控（CBO预测2026年后劳动生产率反弹）[26] - 短期地缘冲突（如以伊局势）对金价驱动有限 因未引发通胀趋势转变或资金持续流出权益/债券市场 黄金表现与原油分化[27][28] - 下半年黄金驱动或切换至"衰退交易"催化 若贸易框架明朗及地缘风险缓和 金价可能阶段性回撤[28][29] 资产配置观点 - 看多美元计价黄金走强 同时看多A股小盘成长风格及有色金属、通信、电力设备、计算机、非银金融行业相对收益[9] - 预测2025Q3万得全A指数ROE为6.91% 内在价值估计7188点（2025Q4为7411点） "人工智能+"为牛市主线[9]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金和纽约黄金期货价格均突破历史新高，纽约黄金期货站上每盎司3600美元关口，为连续第七个交易日上涨 [1] - 国内黄金饰品价格突破每克1000元 [1] - 纽约黄金期货合约突破每盎司3616.9美元 [1] 金价上涨驱动因素 - 美联储降息预期是金价上涨的强力推手，市场对美联储9月降息的预期明显上升 [1][3] - 美国7月非农新增就业人数7.3万人，增长放缓幅度超过预期，劳动力市场急剧放缓，失业率为4.2% [3] - 美联储主席鲍威尔释放降息信号，明确表示货币政策立场可能需要调整 [3][5] - 美国总统特朗普罢免美联储理事引发市场对美联储独立性的担忧，政策不确定性增强黄金作为金融安全垫的吸引力 [7] - 地缘政治冲突加剧增强避险情绪，黄金ETF资金流入显著增加 [8] - 2025年上半年全球央行净买入黄金123吨，我国央行已连续9个月增持黄金 [8] 黄金市场前景展望 - 短期需关注美联储9月17日至18日的议息会议，若降息落地，市场可能面临获利回吐或冲高回落压力，存在超买状态 [9] - 长期看黄金上涨逻辑已变化，货币属性主导走势，因美债创新高、美元信用受质疑，各国央行持续增持黄金以增强货币信用背书，长期上涨趋势或将延续 [11] - 多家机构认为去美元化、地缘政治和贸易摩擦中的避险需求有望持续推高国际金价至每盎司4000美元以上 [13] 投资策略建议 - 黄金是家庭资产中的压舱石，投资目的非为暴富，而是通过合理配置使资产组合更稳健 [13] - 建议将黄金作为长期资产配置品种，以对冲资产波动，长期持有获得稳定收益 [15] - 建议分批买入，采取类似零存整取的定期储蓄方式，避免过分追高，分批建仓是较好策略 [15]

行业变革 - 世界黄金协会计划明年试点数字黄金形式 可能彻底改变规模达9000亿美元的伦敦实物黄金市场生态 [1] - 数字黄金将首次实现在黄金生态系统内以数字方式流转黄金 拓展市场覆盖面 [1] - 数字化黄金将黄金从"避险资产"升级为"金融基础设施" [1] 投资机会 - 数字黄金使投资者能够以更小金额参与黄金投资 大大降低投资门槛 [1] - 数字黄金打破地域限制 使全球范围内投资者都能参与黄金市场 [1] - 投资者可实现黄金资产的全球化配置 享受低成本高效率的交易体验 [1] 资产属性转变 - 传统上黄金在银行资产负债表上是静态无收益资产 [1] - 数字化后的黄金可用于满足保证金要求和作为抵押品 实现盈利用途 [1]