产业链布局 - 氮肥产业链：依托盐矿资源建成“盐—碱—肥”一体化产业链，布局合成氨等氮肥原料及工业盐等产品，推进湖北应城、广西贵港两大基地共计 270 万吨合成氨项目，建成后实现氮肥原料自给自足 [1] - 磷肥产业链：掌控上游磷矿资源，依托磷酸分级利用技术打造两条产业链，完成磷肥原料布局并拓展高附加值产品，雷波磷矿 690 万吨/年采矿项目投产后保障磷矿石自给自足和稳定供应 [2] 复合肥发展展望 - 行业前景：国家粮食安全战略推动下，2024 年我国粮食产量首破 1.4 万亿斤，播种面积连增 5 年，农业现代化等因素使复合肥成必然趋势，市场前景广阔 [3] - 公司举措：聚焦氮、磷产业链，加快重大项目建设，通过技术研发等提升市场竞争力 [3] 工业磷铵情况 - 产能与销售：公司拥有工业级磷酸一铵年产能 35 万吨，全部对外销售 [3] - 需求驱动：国家政策推动新能源行业发展，水溶肥渗透率提升，带动工业磷铵需求增长 [3] 合成氨项目布局 - 应城基地：在建年产 70 万吨合成氨等产线，主体结构建设完毕，设备订货完成，安装及配套设施建设推进中 [4] - 贵港基地：拟分三期建设年产 200 万吨合成氨等产线，已取得项目备案手续，推进能评、环评等手续 [5] - 项目意义：解决尿素产能缺口，实现氮肥原料自给自足，填补华南产能空白，提升供应能力和市场响应速度，扩大产业规模，提升竞争力和盈利能力 [5] 磷矿情况 - 储量与产能：三宗磷矿均在四川雷波，储量合计约 5.49 亿吨，阿居洛呷和牛牛寨东段采矿设计规模分别为 290 万吨/年、400 万吨/年，牛牛寨西段已取得探矿权证 [5] - 建设情况：阿居洛呷启动 290 万吨/年磷矿采选工程建设，牛牛寨东段开展 400 万吨/年采选方案优化设计，牛牛寨西段“探转采”手续按计划推进 [5]

印度钾肥进口大合同价格 - 印度钾肥进口大合同价格确定为349美元/吨，由俄罗斯钾肥公司(BPC)与印度化肥进口商IPL达成，发货至2025年12月份，货量为65万吨 [1] - 该价格较去年上涨70美元/吨，涨幅25%，多位业内人士称符合预期 [1] - 去年印度钾肥进口合同价格为279美元/吨，交货期为180天 [1] - 此前市场预期印度钾肥进口合同价格为350美元/吨左右，349美元/吨的价格与预期一致 [1] 中国钾肥进口价格 - 中国钾肥进口谈判小组与迪拜公司就2024年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为273美元/吨 [1] - 中国和印度都是钾肥进口大国，两国钾肥进口大合同价格历史上较为接近，印度价格对中国有参考意义 [1] - 去年中国钾肥大合同进口价格相当于氯化钾成本价格约为2300元/吨 [2] 国内钾肥市场价格 - 5月盐湖股份60%氯化钾出厂报价维持2600元/吨 [2] - 国产钾60%市场成交价涨至3200—3250元/吨 [2] - 进口钾港口库存略有下降，报价小幅上涨，62%俄白钾港口市场价涨至3200—3250元/吨，60%老挝白钾主流报价涨至3050元/吨 [2] - 边贸钾可售现货有限，报价小幅上涨，边贸满洲里62%白晶价格涨至2950—3000元/吨 [2] 国际钾肥市场 - 近期巴西氯化钾价格在365—370美元/吨 [2] - 东南亚氯化钾价格为350—370美元/吨 [2] - 白俄罗斯Belaruskali因设备维护减产90—100万吨，俄罗斯Uralkali同期减产30万吨，两国合计占全球钾肥出口量的39% [2] 印度钾肥进口情况 - 印度钾肥完全依赖进口，是世界第四大钾肥进口国 [2] - 2021年印度进口钾肥325万吨，2023年进口300万吨 [2] 钾肥大合同签订时间 - 2021—2022年钾肥年度大合同均在2月份签订 [1] - 2021—2023年钾肥大合同均由印度率先签订 [1] - 2023年和2024年大合同谈判略显艰难，最终在6—7月谈成 [1]

利润分配及转增股本方案 - 公司2024年年度股东会审议通过利润分配及转增股本方案，以总股本200,000,000股为基数，每股派发现金红利0.15元（含税），共计派发现金红利30,000,000元（含税），同时以资本公积金每股转增0.30股，共计转增60,000,000股，分配后总股本增至260,000,000股 [2] - 差异化分红送转方案未实施，所有股东享受同等分红和转增权益 [2] - 实施送转股方案后，按新股本总额260,000,000股摊薄计算的2024年度每股收益为0.46元 [6] 实施时间安排 - A股股权登记日为2025/6/11，除权（息）日为2025/6/12，新增无限售条件流通股份上市日及现金红利发放日均为2025/6/12 [2][6] - 公司自行发放现金红利的股东包括中盐安徽红四方股份有限公司和合肥弘邦化工投资股份有限公司，其余股东红利委托中国结算上海分公司派发 [2][3] 税务处理细则 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，实际派发每股0.15元；持股1年以内（含1年）按持股期限差异化征税，税负为20%（1个月内）或10%（1个月至1年） [3][4] - 有限售条件流通股自然人股东及证券投资基金解禁前股息红利按50%计入应纳税所得额，适用20%税率，税后每股0.135元 [4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股0.135元；沪股通香港投资者同样适用10%税率代扣 [4][5] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳所得税，实际派发税前每股0.15元；转增股本不扣税 [5] 股本结构变动 - 本次转增后A股股本从200,000,000股增至260,000,000股，公司首发战略配售股份未全部上市流通 [5][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中国心连心化肥，给予“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司出售煤矿资产优化配置，回笼资金支持主业发展，扣非归母净利润明显增长；尿素主业逆势稳健增长，2025年尿素毛利率或改善；重视股东回报，分红创历史新高；预测2025 - 2027年收入和EPS增长，当前股价对应PE倍数有吸引力 [5][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年6月3日，当前股价4.52港元，总市值58.0亿港元，总股本1283.2百万股，流通股本1283.2百万股，52周价格范围3.36 - 4.79港元，日均成交额7.5百万港元 [1] 公司2024年年报情况 - 2024年全年公司实现营业收入231.28亿元，同比下滑1.48%；实现归母净利润14.59亿元，同比增长22.96% [4] 投资要点 - 出售煤矿资产带动扣非归母净利润增长：向安徽灵通及新疆黑石出售玛纳斯县天欣煤业有限公司股权，总协议价格约13.74亿元，增加投资收益约7.4亿元，优化资产配置支持主业 [5] - 尿素主业逆势实现稳健增长：2024年尿素产量同比增长21%，销量增长29%，价格同比下降17%，毛利率降至25%，同比下滑约4个百分点，业务营收约73.06亿元，同比增长约6.3%；2025年5月尿素均价较1月上升13.36%，毛利率或改善 [6] - 重视股东回报，分红创历史新高：2024年度每股分红0.25元，股利支付率22.14%，股息率6.7%；计划2025 - 2027年股利支付率不低于25%，每股分红不低于0.24元 [7] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为247.67、295.02、345.78亿元，EPS分别为0.9、1.5、2.1元，当前股价对应PE分别为4.5、2.9、2.1倍 [8] 财务预测指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|23,128|24,767|29,502|34,578| |增长率（%）|1.7%|-1.5%|7.1%|19.1%| |归母净利润（百万元）|1,459|1,210|1,886|2,635| |增长率（%）|23.0%|-17.1%|55.9%|39.7%| |摊薄每股收益（元）|1.1|0.9|1.5|2.1| |ROE（%）|16.3%|12.2%|16.5%|19.5%|[10] 详细财务报表预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025 - 2027年营业收入分别为24767、29502、34578百万元等 [11]

报告行业投资评级 - 中性，预计尿素行情延续窄幅震荡为主 [3] 报告的核心观点 - 市场情绪偏弱，尿素出口厂检陆续开展，国内尿素有序出口 [2] - 下游工业需求复合肥与三聚氰胺开工减弱，农业需求开始呈现启动迹象但整体弱于预期 [2] - 尿素煤头企业利润尚可，装置开工率高位运行，未来尿素日均产量仍处较高水平 [2] - 尿素出口窗口打开，内外盘价差走低，工厂集港意愿提升，港口库存走高 [2] - 建议持续关注尿素下游农需启动以及出口相关政策 [2] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2025-06-03，尿素主力收盘1761元/吨（-12）；河南小颗粒出厂价报价1850元/吨（0）；山东地区小颗粒报价1870元/吨（+0）；江苏地区小颗粒报价1900元/吨（+0）；小块无烟煤660元/吨（+0） [1] - 山东基差109元/吨（+12）；河南基差89元/吨（+12）；江苏基差139元/吨（+12） [1] 尿素产量 - 截至2025-06-03，企业产能利用率89.83%（0.08%） [1] 尿素生产利润与开工率 - 尿素生产利润403元/吨（+0） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 出口利润487元/吨（+0） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至2025-06-03，复合肥产能利用率40.09%（+2.52%）；三聚氰胺产能利用率为62.98%（-3.51%） [1] - 尿素企业预收订单天数5.88日（-0.06） [1] 尿素库存与仓单 - 截至2025-06-03，样本企业总库存量为98.06万吨（+6.32），港口样本库存量为20.50万吨（+0.20） [1]

【冠通研究】 今日尿素价格日内高开低走，震荡收跌。6 月 1 日氮肥协会对 6 月的各区 域的尿素出厂指导价建议为 5 月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础 上浮 100 元。受消息影响，今日盘面高开。端午节假期内上游工厂降价吸单， 收单相对顺畅，今日期货盘面影响市场情绪，下游根据转为谨慎。基本面来 看，供应端端午节假期小幅波动，龙华出现临时检修情况，今日华锦复产，总 体供应表现充足。需求端，农业经销商备肥逐渐开启，对尿素行情提供支撑， 复合肥端走货预计持续至本月中旬，但开工率将转弱。上游工厂继续累库，主 要系需求端有所走弱，农需恢复后，或有机会去化库存。综合来看，今日受氮 肥协会指导价的影响，盘面高开，但目前需求处于空档期，盘面转为下跌，但 是目前仍有农业需求的预期，以及后续出口的影响，盘面预计不会深跌，但供 需相对宽松，农需时期带来的行情反弹上方空间或为不足。 【期现行情】 制作日期：2025 年 6 月 3 日 【策略分析】 期货方面：尿素主力 2509 合约 1800 元/吨高开低走，最终收于 1761 元/吨， 收成一根阴线，涨跌-0.96%，持仓量 231078 手（+5951 手）。前二十 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 前期检修装置陆续恢复使上周国内尿素日产量提升 本周预计1家企业计划停车 1 - 2家停车企业可能恢复生产 考虑企业短时故障 产量下降概率较大 近期麦收展开 农业需求处于麦收空当期 国内工业刚需减弱 复合肥产能利用率下降 尿素出口处于法检阶段 无大量集港需求 但出口政策落地后部分工厂预留库存导致上周企业库存增加 UR2509合约短线预计在1750 - 1810区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 郑州尿素主力合约收盘价1761元/吨 环比-12元/吨 9 - 1价差65元/吨 环比-5元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约持仓量231078手 环比增加5951手 前20名净持仓12090手 环比增加371手 [2] - 郑州尿素交易所仓单6619张 环比-235张 [2] 现货市场 - 河北、江苏、山东、安徽等地尿素价格分别为1850元/吨、1900元/吨、1870元/吨、1890元/吨 河南尿素价格1850元/吨 环比-10元/吨 [2] - 郑州尿素主力合约基差109元/吨 环比增加12元/吨 [2] - FOB波罗的海355美元/吨 FOB中国主港360美元/吨 均环比持平 [2] 产业情况 - 港口库存20.5万吨 环比增加0.2万吨 企业库存91.74万吨 环比增加10.02万吨 [2] - 尿素企业开工率89.83% 环比增加1.27% 尿素日产量206600吨 环比增加3000吨 [2] - 尿素出口量为0 产量当月值5845080吨 环比-242000吨 [2] 下游情况 - 复合肥开工率40.09% 环比增加2.52% 三聚氰胺开工率62.98% 环比-3.51% [2] - 复合肥周度利润182元/吨 环比-5元/吨 三聚氰胺外采尿素周度利润-338元/吨 [2] - 复合肥当月产量585.07万吨 环比-98.76万吨 三聚氰胺当周产量31280吨 环比-1740吨 [2] 行业消息 - 截至5月28日 中国尿素企业总库存量98.06万吨 较上周增加6.32万吨 环比增加6.89% [2] - 截至5月29日 中国尿素港口样本库存量20.5万吨 环比增加0.2万吨 环比涨幅0.99% [2] - 截至5月29日 中国尿素生产企业产量144.59万吨 较上期涨2.04万吨 环比涨1.43% 产能利用率89.83% 较上期涨1.27% [2] 提示关注 关注周四隆众企业库存、港口库存、日产量和开工率 [2]

尿素2025年6月报： 回归供需季节性 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字【2014】1号 产业服务总部 | 能化产业服务中心 张英 执业编号：F03105021 投资咨询号：Z0021335 2025-06-03 目 录 01 尿素行情回顾 05 复合肥及工业需求分析 02 尿素产能产量分析 06 尿素及肥料出口分析 03 尿素成本利润分析 07 尿素库存水平分析 04 尿素农业需求分析 08 尿素后市展望 01 尿素5月行情回顾 受出口信息持续影响，5月上旬尿素价格高位震荡，下旬回归实际供需矛盾，尿素产销转弱，价格高位回落，接近出口 调整前运行区间。5月30日尿素09合约收盘于1773元/吨，较上月底下调84元/吨，尿素河南市场价格1880元/吨，较 上月底下调26元/吨。 尿素09合约期货价格（元/吨） 1050 1550 2050 2550 3050 3550 中国尿素(小颗粒)日度均价（元/吨） 2021 2022 2023 2024 2025 资料来源：同花顺，长江期货能化产业服务中心 02 尿素基差与价差 价差：5月尿素9-1价格整体呈现走弱趋势，5月30日9-1价差70元/吨， ...

Morning session notice 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 6 月 3 日星期二 研究员： 吴志桥 从业资格：F3085283 交易咨询资格：Z0019267 联系方式：15000295386 | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 周五尿素主力合约 2509 期价下跌 18 元至 1773 元/吨，华中主流地区尿素现货价格 下跌 10 元至 1850 元/吨，多头持仓增加 10651 手至 18.36 万手，空头持仓增加 7278 手至 17.18 万手。 【重要资讯】 1、供应方面，尿素行业日产 20.46 万吨，较上一工作日减少 0.02 万吨，较去年同 | | | | | 期增加 3.12 万吨；开工 88.96%，较去年同期 80.07%提升 8.89%。 | | | | | 2、库存方面，中国尿素企业总库存量 98.06 万吨，较上周增加 6.32 万吨，环比增 | | | | 加 | 6.89%。尿素港口库存 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周兖矿鲁南化工部分企业检修，江苏晋煤恒盛化工、云南大为制氨、安徽泉盛化工恢复生产，预计下周尿素日产量在20.5万吨附近 [5] - 截至2025年5月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比增加6.32万吨，主要港口尿素库存20.5万吨，环比增加0.2万吨 [5] - 农业方面麦收后玉米肥追肥有启动预期但迹象不明显，工业方面复合肥开工有减弱迹象，出口方面厂检开展短期内提振市场心态 [5] - 本周日山东1810（09基差 -37），河南1800（09基差 -47），假期内氮肥协会发布6月各区域尿素出厂指导价，山东尿素工厂收单转好，现货调涨 [6] - 预计尿素价格短期震荡运行，国内基本面与政策抑制下上方空间有限，出口通道放开或缓解基本面压力形成支撑，09合约预计震荡 [6] 根据相关目录分别总结 供应 - 本周期部分企业检修为兖矿鲁南化工，恢复的企业有江苏晋煤恒盛化工、云南大为制氨、安徽泉盛化工，下周尿素日产量将在20.5万吨附近 [5] 库存 - 截至2025年5月28日，中国尿素企业总库存量98.06万吨，环比 +6.32万吨，中国主要港口尿素库存统计20.5万吨，环比 +0.2万吨 [5] 需求 - 农业方面麦收开展后玉米肥追肥有启动预期但当前启动迹象不明显，仅零星跟进；工业方面复合肥开工有减弱迹象，后续生产结束对尿素消耗有下降预期；出口方面后续厂检有开展表现，短期内对市场心态有提振作用 [5] 现货 - 本周日山东1810（09基差 -37），河南1800（09基差 -47），假期内氮肥协会发布对6月各区域的尿素出厂指导价建议为5月底各区域的加权平均值，最高价为指导价基础上浮100元，协会规定在作出调整之前不得擅自突破最高价，受此影响山东尿素工厂收单转好，现货调涨 [6] 策略观点 - 预计尿素价格短期呈现震荡运行格局，国内基本面与政策共同抑制下尿素上方空间较为有限，预计现货后续呈现震荡承压状态，但出口通道放开或阶段性缓解基本面压力，对尿素价格形成支撑，伴随出口通道逐步放开或有阶段性反弹，09合约预计震荡 [6]