10月经济整体表现 - 10月部分经济指标同比增速因去年基数抬升、房地产深度调整、内需偏弱等因素影响而波动下行[2] - 10月生产端指数均出现下行，规模以上工业增加值同比实际增长4.9%，较上月回落1.6个百分点，服务业生产指数同比增长4.6%，增速较上月回落1个百分点，均录得年内月度最低且跌破5%[3] - 10月需求端数据走弱，社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月回落0.1个百分点，录得今年月度最低增速[4] 生产端表现 - 10月规模以上工业增加值增速较快下行受工作日增减和需求转弱影响，9月工作日比上年同期多2天，10月较上年同期少1天，同时10月出口增速转负，国内消费和投资偏弱[3] - 产业结构持续转型升级，10月装备制造业增加值增长8%，明显快于规模以上工业增长，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长13%和8.2%[3] - 重点行业产能治理持续推进，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造、汽车制造等工业品价格出现积极变化[2] 需求端表现 - 1-10月全国固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，较1-9月份降幅扩大1.2个百分点，扣除房地产开发投资后增长1.7%[4] - 分领域看，1-10月基础设施投资同比下降0.1%，制造业投资增长2.7%，房地产开发投资下降14.7%[4] - 高技术领域投资较快增长，1-10月航空、航天器及设备制造业投资同比增长19.7%，信息服务业投资增长32.7%[4] 消费与进出口 - 受国庆中秋假期消费带动，10月服务零售额增速回升，通讯器材类、文化办公用品类消费呈现两位数较高增长，但家用电器和音像器材类、建筑及装潢材料类、汽车类消费出现负增长[4] - 10月货物进出口总额同比增长0.1%，增速比上月回落7.9个百分点，其中出口下降0.8%，进口增长1.4%[5] - 1-10月货物进出口总额同比增长3.6%，10月末外汇储备稳定在3.3万亿美元以上[7] 新旧动能转换 - 新旧动能转换稳步推进，高技术制造业和现代服务业增速较快，新兴产业不断成长壮大[2] - 高技术制造业中的3D打印设备、新能源汽车等产量同比增速在20%左右，高技术服务业中的信息传输、软件服务业生产指数均超过8%[6] - 新动能加快蓄能成长但尚不足以对冲旧动能下行，以旧换新政策推动的“投资-消费”正向循环效应在减弱[6] 政策影响与展望 - 9月底以来5000亿元新型政策性金融工具和5000亿元地方债结存限额在加快投放使用，但政策效应释放尚需时间，预计在2026年一季度得到显著反映[2][8] - 前三季度经济同比增长5.2%，为实现全年5%左右的增速奠定良好基础，但11、12月份面临高基数压力，内需偏弱势态持续[2] - 部分机构认为稳增长政策加力的必要性上升，建议通过结构性货币政策、稳地产政策、优化化债方式等措施促进经济回升向好[9][10]

居民消费价格（CPI） - 10月份居民消费价格同比由降转涨，上涨0.2%，上月为下降0.3% [1] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续六个月涨幅扩大 [1] 工业生产者出厂价格（PPI） - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续三个月收窄 [1] - 10月份锂离子电池制造行业价格环比上涨0.2%，光伏设备及元器件制造行业价格环比上涨0.6% [1] 服务业运行情况 - 10月份服务业生产指数同比增长4.6%，增速比上月有所回落，主要受上年同期基数抬升影响 [1] - 10月份住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，比上月加快2.6个百分点，受国庆和中秋假期带动 [1] 消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [2] - 10月份限额以上商品零售额中，通讯器材类商品零售额增长23.2%，文化办公用品类商品零售额增长13.5% [2] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售额 [2]

居民消费价格（CPI） - 10月份居民消费价格同比由降转涨，上涨0.2%，上月为下降0.3% [1] - 10月份扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续六个月涨幅扩大 [1] 工业生产者出厂价格（PPI） - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续三个月收窄 [3] - 10月份锂离子电池制造行业价格环比上涨0.2% [3] - 10月份光伏设备及元器件制造行业价格环比上涨0.6% [3] 服务业运行情况 - 10月份服务业生产指数同比增长4.6%，增速比上月有所回落，主要受上年同期基数抬升影响 [3] - 10月份住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，比上月加快2.6个百分点 [3] 消费市场表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [4] - 10月份限额以上商品零售额中，通讯器材类商品零售额增长23.2% [4] - 10月份限额以上商品零售额中，文化办公用品类商品零售额增长13.5% [4] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，快于商品零售额增速 [4]

生产供给情况 - 10月份规模以上工业增加值同比增长4.9% [1] - 装备制造业增加值增长8%，增速快于整体工业 [1] - 10月份服务业生产指数同比增长4.6% [1] - 10月份住宿和餐饮业生产指数同比增长3.9%，增速比上月加快2.6个百分点 [1] 市场销售表现 - 10月份社会消费品零售总额同比增长2.9% [2] - 10月份限额以上通讯器材类和文化办公用品类商品零售额分别增长23.2%和13.5% [2] - 1-10月份服务零售额同比增长5.3%，增速快于商品零售 [2] 物价变动趋势 - 10月份居民消费价格同比上涨0.2%，上月为下降0.3% [3] - 10月份核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [3] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点 [3] - 10月份锂离子电池制造和光伏设备制造价格环比分别上涨0.2%和0.6% [3] 产业转型升级 - 10月份规模以上高技术制造业增加值同比增长7.2% [3] - 前10个月高新技术产品出口额增长7.3% [3] - 10月份信息传输软件和信息技术服务业生产指数同比增长13% [3] - 10月份租赁和商务服务业生产指数同比增长8.2% [3] - 10月份规模以上数字产品制造业增加值同比增长6.7% [3] - 1-10月份实物商品网上零售额增长6.3% [3] - 10月份新能源汽车和汽车用锂离子电池产量分别增长19.3%和30.4% [3]

通胀数据表现 - 10月CPI同比增长0.2%，较前值上升0.5个百分点，同比增速转正[2][3][7] - 10月CPI食品项同比下降2.9%，降幅较前值收窄1.5个百分点[3][7] - 10月CPI非食品项同比增长0.9%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月核心CPI（剔除食品和能源）同比增长1.2%，较前值上升0.2个百分点[3][7] - 10月PPI同比下降2.1%，较前值上升0.2个百分点，环比上涨0.1%[2][16] 价格驱动因素 - 食品项中鲜菜、鲜果和羊肉价格同比增速较9月分别提升6.4、2.2和1.6个百分点[10] - PPI同比降幅自7月（-3.6%）至10月（-2.1%）逐月收窄，呈现持续修复趋势[4][16] - PPI环比改善受供需关系改善（如煤炭开采、光伏设备）和输入性因素（如有色金属价格上行）驱动[4][18] 政策与展望 - 当前CPI读数仍较低，需进一步提振内需政策以促进通胀持续回升[5][19] - 伴随反内卷政策推进，上游价格或更快企稳，PPI同比增速有望持续回暖[5][19] - 外部关税博弈缓和可能支撑通胀温和回升，建议关注食品、油价、煤炭等边际变化[5][19] 风险提示 - 消费回暖不及预期、经济衰退超预期、关税对产业链冲击超预期可能影响通胀修复[6][20]

猪肉价格动态 - 11月10日北京新发地白条猪价格为14.9元/公斤 较10月31日均价15.40元/公斤有所回落 [2] - 10月31日白条猪批发平均价较10月24日的14.85元/公斤上涨3.70% 较9月30日的15.25元/公斤上涨0.98% 呈现周环比和月环比小幅上涨 [2] - 10月末当周白条猪日均上市量为2217.43头 周环比增加2.81% 年同比增加15.48% 市场呈现量价双涨状态 [5] 居民消费价格指数（CPI） - 10月份全国CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2% 较9月份同比下降0.3%实现转正 [2] - 10月CPI涨幅比上月扩大0.1个百分点 略高于季节性水平 [6] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续第6个月扩大 为2024年3月以来最高水平 [2] 食品价格表现 - 10月份食品价格环比上涨0.3% 总体表现好于季节性 [4][6] - 鲜菜 羊肉 鲜果 虾蟹类和牛肉价格受节日需求带动 环比涨幅在0.5%至4.3%之间 蔬菜和水果是主要支撑项 [6] - 猪肉价格同比下降16.0% 影响CPI下降约0.23个百分点 但降幅较9月份有所收窄 [5] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 10月份PPI同比下降2.1% 降幅比上月收窄0.2个百分点 连续第3个月收窄 [3] - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次上涨 [8] - 在10月份PPI同比降幅中 翘尾影响约为0个百分点 今年价格变动的新影响约为-2.1个百分点 [8] 行业价格与供需改善 - 反内卷带动国内部分行业供需关系改善 对相关行业价格形成有力支撑 [3][8] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6% 煤炭加工价格上涨0.8% 光伏设备及元器件制造价格上涨0.6% 均连续2个多月上涨 [9] - 水泥制造 计算机整机制造 锂离子电池制造 集成电路制造价格均由降转涨 分别上涨1.6% 0.5% 0.2%和0.2% [9]

CPI表现 - 10月CPI同比回升0.5个百分点至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平[1] - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，但仍拖累CPI下降约0.54个百分点[11] - 非食品价格同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.2个百分点[1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续6个月扩大，创2024年3月以来新高[1][11] - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点[1][15] PPI表现 - 10月PPI环比上涨0.1%，为年内首次正增长；同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续3个月收窄[2][19] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，环比上涨1.6%[19][22] - 有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，环比上涨2.4%[19][22] - 石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，精炼石油产品制造价格环比下降0.8%[3][22] 行业与政策影响 - 光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格同比降幅分别收窄1.4、1.3和0.7个百分点[19] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4%，运动用球类制造、营养食品制造价格分别上涨3.3%和2.1%[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年10月CPI同比年内首次转正，PPI环比由持平转为上涨0.1%，核心CPI延续回升，或受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，食品与能源拖累减弱，PPI中上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善 [2] - 低物价环境延续改善，但10月受假期需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定程度定价，年内物价对债市的扰动或有限，预计10年期国债（免税）活跃券收益率有望下行至1.65%-1.7%，含税券收益率有望下行至1.7%-1.75% [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年10月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，高于一致预测的-0.05%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，高于一致预测的-2.3% [6] 事件评论 - 核心CPI延续回升，受“投资于人”政策推动，服务与工业品消费价格共同支撑，10月核心CPI同比涨1.2%创2024年3月来新高，服务价格同比涨幅扩大至0.8%，工业消费品（扣除能源）价格同比涨2.0%，后续核心CPI或延续韧性，需关注民生领域财政投入对服务消费的传导 [10] - 食品与能源拖累减弱，CPI同比年内首次转正，10月CPI同比由负转正至0.2%，环比上涨0.2%且略高于季节性水平，食品价格同比下降2.9%但降幅收窄，能源价格同比下降2.4%，对整体CPI拖累减弱 [10] - PPI环比转正，上游采掘加工及产能治理重点制造业价格企稳回升，供需关系边际改善，10月PPI环比由平转涨0.1%为年内首次正增长，同比降幅收窄至2.1%，生产资料价格企稳，煤炭、有色等上游行业价格明显回升，重点行业产能治理推进下部分行业价格同比降幅收窄 [10] - 高端制造业在现代化产业政策支持下表现韧性，但中下游行业压力尚未完全缓解，计算机整机制造等价格环比由降转涨，电子专用材料等价格延续上涨，生活资料价格环比持平，一般日用品价格改善，耐用消费品、衣着价格仍偏弱，传统化工、非金属制品等行业价格仍承压 [10] - 低物价环境延续改善，但10月数据改善部分受国庆中秋假期临时性需求推动，需继续观察工业品到消费品的传导，年内物价有望延续温和改善，债市对物价预期已有一定定价，年内物价扰动或有限，预计10Y国债（免税）活跃券收益率下行至1.65%-1.7%，含税券收益率下行至1.7%-1.75% [10]

居民消费价格指数（CPI）表现 - 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [1][2] - 10月份CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转为上涨 [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [2] - 服务中，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5%，医疗服务价格上涨0.5% [2] - 食品价格涨幅高于季节性，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间 [2] - 国内金饰品价格上涨10.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI）表现 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1][3] - 10月份PPI同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][3] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，均连续2个多月上涨 [3] - 光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [3] - 有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4% [3] - 金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3% [3] - 石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8% [3]

PPI环比变动 - 10月份PPI环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次环比上涨 [1] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6% 煤炭加工价格环比上涨0.8% 均连续2个多月上涨 [1] - 光伏设备及元器件制造价格环比上涨0.6% 连续2个多月上涨 [1] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格环比由降转涨 [1] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3% [1] - 国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格环比下降2.3% [1] PPI同比变动 - 10月份PPI同比下降2.1% 降幅比上月收窄0.2个百分点 为连续第3个月收窄 [2] - 煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点 [2] - 光伏设备及元器件制造价格同比降幅收窄1.4个百分点 [2] - 电池制造业价格同比降幅收窄1.3个百分点 [2] - 汽车制造业价格同比降幅收窄0.7个百分点 [2] 价格变动驱动因素 - 供需关系改善及国际大宗商品价格传导带动PPI环比上涨 [1] - 重点行业产能治理持续推进及市场竞争秩序优化促使同比降幅收窄 [2] - 国内需求复苏带来的订单改善将继续托底工业品价格 [2] - “反内卷、优供给”政策深入有助于部分行业竞争格局优化和产品价格稳定 [2]