行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 商务部明确将零售业作为培育完整内需体系、做强国内大循环的关键着力点，行业定调积极，明确了品质与服务驱动的高质量转型路径[3][25] - 政策导向有利于行业回归零售本质，通过高品质商品和情绪价值服务赢得消费者，具备调改能力和供应链优势的零售企业有望获益[3][25] - 投资建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品、医美四大主线[6][29][30] 板块行情回顾 - 本周（12月8日-12月12日）商贸零售指数报收2305.32点，下跌0.21%，跑赢上证综指（下跌0.34%）0.14个百分点，在31个一级行业中位列第12位[5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨2.97%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.04%）[14] - 本周零售细分板块中，超市板块涨幅最大，周涨幅为10.73%[5][17] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块领跑零售细分板块，累计涨幅为17.68%[5][17] - 个股方面，本周东百集团（+46.2%）、永辉超市（+27.2%）、百大集团（+24.3%）涨幅靠前[5][22] 行业动态与重点公司分析 政策与行业趋势 - 全国零售业创新发展大会提出学习推广胖东来经验，加快零售业转型提升[3][25] - 零售业转型路径明确为通过高品质商品和情绪价值服务来赢得消费者[3][25] 永辉超市调改进展 - 以“商品中心化”为核心战略进行调改，已进入系统性深化阶段[3][27] - 门店端：截至2025年9月底累计完成222家门店调改，2025年前三季度同店销售额已恢复正增长；11月27日至30日焕新开业14家门店，12月11日至12日新增8家“胖改店”[3][27] - 商品端：截至2025年10月底已推出15款品质单品，当月累计销售额突破1亿元；整体商品结构已达到胖东来的80%以上；“永辉定制”和“品质永辉”两大品牌矩阵进一步完善[3][27] - 财务表现：2025年前三季度实现营收424.34亿元（同比-22.2%），归母净利润-7.10亿元；单第三季度营收124.86亿元（-25.6%），归母净利润-4.69亿元[35][43] - 供应链改革：供应商淘汰率达40.4%，源头直采模式效果显现，如水产梭子蟹2025Q3销售额达4453万元，同比增长195%[45] 黄金珠宝板块 - **周大福**：FY2026H1实现营收389.86亿港元（同比-1.1%），归母净利润25.34亿港元（+0.1%）；中国内地直营同店销售同比+2.6%，重拾增长；定价黄金产品在中国内地的占比提升至31.8%（同比+4.4个百分点）[31][36][37] - **潮宏基**：2025年前三季度实现营收62.37亿元（同比+28.4%），归母净利润3.17亿元（+0.3%）；单第三季度营收21.35亿元（+49.5%）；2025年前三季度净增加盟店144家，期末总珠宝门店数达1599家[35][39][40] - **老铺黄金**：2025H1实现营收123.54亿元（同比+250.9%），归母净利润22.68亿元（+285.8%）；同店收入同比增长201%；忠诚会员数达48万人；与爱马仕、LV等国际顶奢品牌的消费者重合度达77.3%[35][75] 化妆品与个护板块 - **珀莱雅**：2025年前三季度实现营收70.98亿元（同比+1.9%），归母净利润10.26亿元（+2.7%）；单第三季度营收17.36亿元（-11.6%），归母净利润2.27亿元（-23.6%）；双11天猫现货4小时成交榜蝉联第一[31][55][57] - **丸美生物**：2025年前三季度实现营收24.50亿元（同比+25.5%），归母净利润2.44亿元（+2.1%）；单第三季度营收6.86亿元（+14.3%），归母净利润0.69亿元（+11.6%）[31][35][52] - **贝泰妮**：2025年前三季度实现营收34.64亿元（同比-13.8%），归母净利润2.72亿元（-34.5%）；单第三季度实现营收10.92亿元（-10.0%），归母净利润0.25亿元（+136.6%），扭亏为盈；薇诺娜在天猫美妆双11现货4小时成交榜中排名第8[31][65][67] - **润本股份**：2025年前三季度实现营收12.38亿元（同比+19.3%），归母净利润2.66亿元（+2.0%）；单第三季度驱蚊业务营收1.32亿元，同比高增48.5%[35][72][73] 医美板块 - **爱美客**：2025年前三季度实现营收18.65亿元（同比-21.5%），归母净利润10.93亿元（-31.1%）；单第三季度营收5.66亿元（-21.3%），归母净利润3.04亿元（-34.6%）[31][62] - **朗姿股份**：2025年前三季度实现营收43.28亿元（同比+0.9%），归母净利润9.89亿元（+367.0%）；单第三季度营收14.6亿元（+12.7%），归母净利润7.1亿元（+1579.5%）；截至2025年6月拥有42家医疗美容机构[31][59][60] 线下零售与跨境电商 - **爱婴室**：2025年前三季度实现营收27.25亿元（同比+10.4%），归母净利润0.52亿元（+9.3%）；单第三季度营收8.91亿元（+15.1%）；2025年前三季度新开72家门店，关闭31家，期末门店合计516家[35][46][47] - **赛维时代**：2025年前三季度实现营收81.88亿元（同比+20.4%），归母净利润2.10亿元（+7.3%）；单第三季度营收28.43亿元（+8.3%），归母净利润0.41亿元（+200.93%）[35] - **吉宏股份**：2025年前三季度实现营收50.39亿元（同比+29.3%），归母净利润2.16亿元（+60.1%）；单第三季度营收18.05亿元（+25.0%），归母净利润0.97亿元（+56.4%）[35]

记者 沈思怡 唐烨 1 上海是一座美妆之城。这里的头部彩妆品牌数量居全国之首，限额以上单位的化妆品零售额占到全 国总量的近三分之一。 但若更聚焦一些，上海的"化妆品产业之都"究竟在哪？给出回答前，不妨要斟酌一下。 放在以前，很多人会先想到奉贤的东方美谷。十年前，奉贤提出打造美丽大健康产业集群，如今， 东方美谷聚集了全市近四成的化妆品企业，2024年化妆品规上产值占全市五成，是全市规模最大的化妆 品产业集聚地。"全国每卖出四片面膜，就有一片产自东方美谷"的口号深入人心。 在生产端，奉贤聚集了从头部代工到柔性定制的各类企业，覆盖彩妆、护肤、香氛全品类。在全 国"2025年化妆品代工30强"榜单中，奉贤企业占据5席，科丝美诗、莹特菲勒、创元等企业构建起强大 的生产制造集群。 针对化妆品产业，奉贤还有相对成熟的产业生态与支持服务矩阵，如全市唯一集化妆品功效评价与 药物临床试验于一体的综合性平台、全市唯一的化妆品知识产权快速维权中心等。今年6月，全国首个 化妆品产业贸易便利化措施落地奉贤，进一步赋能东方美谷成为海外品牌入华与国货出海的重要枢纽。 再看静安。静安在皮肤健康和美丽经济领域产业基础深厚、发展势头强劲。且不说有 ...

中村直文：时常可以听到"资生堂体现了银座文化，在创始人家族的成员福原义春担任社长时期曾春风 得意"的说法。但实际上，在福原经营的时期资生堂增长乏力。"资生堂的春天"是优先考虑海外市场而 非文化的时期…… 中村直文： 资生堂正在迷失方向。继2024财年（截至2024年12月）之后，该公司发布的2025财年业绩 预期再次出现520亿日元最终亏损，这一数字将创出历史最高纪录。资生堂的股价也下跌至高点的4分之 1以下。资生堂的战略究竟出现了什么问题？ 万亿日元"。 鱼谷雅彦2014年作为没有公司内部董事经验的外部出身者就任资生堂社长 当然增长的动力来自海外市场。资生堂在美国、欧洲、中国等海外设立地区总部，同时录用了来自公司 外部的国际化人才。还开始采用英语召开会议，推进了经营风气改革。 "资生堂体现了银座文化，在创始人家族的成员福原义春担任社长时期曾春风得意"，资生堂内外时常可 以听到这样的声音。确实，资生堂自创立以来一直通过化妆品、食品、建筑物等，作为美文化的体现者 彰显出了较高的存在感。 但实际上，福原参与经营的1980年代后半期至2000年代反而是资生堂增长乏力的时期。30年前的1995年 度销售额约为5400 ...

天眼查App显示，近日，昭通九草化妆品有限公司成立，法定代表人为黄婉仪，注册资本30万人民币， 经营范围为一般项目：化妆品批发；化妆品零售；养生保健服务（非医疗）；卫生用品和一次性使用医 疗用品销售；个人卫生用品销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广； 互联网销售（除销售需要许可的商品）；个人互联网直播服务。（除依法须经批准的项目外，凭营业执 照依法自主开展经营活动）许可项目：生活美容服务；医疗美容服务；食品销售。（依法须经批准的项 目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）。 ...

天眼查App显示，近日，眉山市彭山区花清妆化妆品店（个体工商户）成立，法定代表人为李婷，注册 资本5万人民币，经营范围为一般项目：化妆品批发；化妆品零售。（除依法须经批准的项目外，凭营 业执照依法自主开展经营活动）许可项目：生活美容服务。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后 方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）。 ...

天眼查App显示，近日，广东汇悦美大健康科技有限公司成立，法定代表人为陈武辉，注册资本500万 人民币，经营范围为化妆品批发;日用化学产品销售;日用杂品销售;日用品销售;个人卫生用品销售;日用 品批发;消毒剂销售（不含危险化学品）;化工产品销售（不含许可类化工产品）;日用百货销售;厨具卫 具及日用杂品批发;日用化学产品制造;专用化学产品制造（不含危险化学品）;化工产品生产（不含许可 类化工产品）;基础化学原料制造（不含危险化学品等许可类化学品的制造）;业务培训（不含教育培 训、职业技能培训等需取得许可的培训）;洗烫服务;中医养生保健服务（非医疗）;养生保健服务（非医 疗）;洗染服务;创业空间服务;技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广;人体 干细胞技术开发和应用;细胞技术研发和应用;化妆品生产;生活美容服务。 ...

天眼查App显示，近日，汕头市澄昌科技有限公司成立，注册资本5万人民币，经营范围为一般项目： 玩具销售；木制玩具销售；玩具、动漫及游艺用品销售；化妆品批发；化妆品零售；美发饰品销售；工 艺美术品及收藏品零售（象牙及其制品除外）；工艺美术品及收藏品批发（象牙及其制品除外）；工艺 美术品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；橡胶制品销售；塑料制品销售；金属制品销售；五金产 品零售；五金产品批发；日用品销售；金属结构销售；金属材料销售；技术玻璃制品销售；日用玻璃制 品销售；玻璃纤维及制品销售；针纺织品销售；礼品花卉销售；电子产品销售；专业设计服务；工业设 计服务；软件开发；货物进出口；技术进出口；进出口代理。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照 依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，平顶山臻媄化妆品有限公司成立，法定代表人为徐蒙蒙，注册资本10万人民 币，经营范围为一般项目：化妆品批发；日用百货销售；日用杂品销售；个人卫生用品销售；互联网销 售（除销售需要许可的商品）；美发饰品销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；日用化学产品销 售；食品销售（仅销售预包装食品）；保健食品（预包装）销售；箱包销售；家用电器销售；工艺美术 品及礼仪用品销售（象牙及其制品除外）；鞋帽零售；服装服饰零售；化妆品零售；技术服务、技术开 发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；养生保健服务（非医疗）；美甲服务；中医养生保健 服务（非医疗）；品牌管理；市场营销策划；业务培训（不含教育培训、职业技能培训等需取得许可的 培训）（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）许可项目：生活美容服务（依 法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证 件为准）。 ...

天眼查App显示，近日，烟台启耀化妆品有限公司成立，法定代表人为朴婧玉，注册资本50万人民币， 经营范围为一般项目：化妆品零售；日用百货销售；互联网销售（除销售需要许可的商品）；针纺织品 及原料销售；服装服饰零售；家用电器销售；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；化妆品批 发。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，合肥市予安化妆品有限公司成立，法定代表人为付成峰，注册资本100万人民 币，经营范围为一般项目：化妆品批发；日用百货销售；卫生用品和一次性使用医疗用品销售；美发饰 品销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广；市场营销策划；信息技术 咨询服务；业务培训（不含教育培训、职业技能培训等需取得许可的培训）；企业管理咨询；健康咨询 服务（不含诊疗服务）；企业形象策划；互联网销售（除销售需要许可的商品）；化妆品零售；日用品 销售；软件开发；保健食品（预包装）销售（除许可业务外，可自主依法经营法律法规非禁止或限制的 项目）许可项目：生活美容服务；医疗美容服务（依法须经批准的项目经相关部门批准后方可开展经营 活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）。 ...