核心观点 - 中欧瑞博董事长吴伟志认为，A股自2024年10月进入新一轮上行周期，当前市场已过春季，正处于“夏季”阶段，行情尚未见顶，秋收尚远 [1] - 中国资本市场正逐步告别“牛短熊长”，向慢牛、长牛演进，行情具备中长期基础 [3][12] - 中国基本面整体优于日本90年代，经济新旧动能切换正在发生，股市上涨常领先于经济复苏 [4][6] 市场周期与位置判断 - 当前市场呈现典型“夏季”特征：成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未全面泡沫化或情绪极端亢奋 [2] - 截至2025年三季度末，沪深300动态市盈率约14倍，远低于标普500（约29倍）和纳斯达克（约42倍） [2] - 2021至2024年，万得全A累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场，此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [2] - 公司旗下代表性产品在2025年6月创历史新高后，至今涨幅仅16%—17%，而历史上前两轮牛市创新高后均延续两年以上、总涨幅接近翻倍，当前上行空间尚未充分释放 [3] 中国基本面与历史对比 - 中国在地产下行仅三年左右，便开始运用“靶向药”（如中长期资金加大ETF配置），明显早于日本（日本股市在1990年至2011年经历了长达21年震荡熊市） [4] - 中国基本面优于当年日本体现在四个方面：金融体系更稳健、政策学习成本更低、制造业全球竞争力突出、新经济持续成长 [5][6] - 2025年中国贸易顺差创历史新高，制造业在全球产业链中的地位难以撼动 [6] - 股价上涨并不以宏观数据改善为前提，历史数据显示，中国2012—2015年牛市和日本1985—1989年上涨阶段均出现在PPI负值、经济承压时期 [6] 2026年核心投资方向与逻辑 - 投资关键词从重资产转向硬资产，全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国背景下，部分行业开始掌握定价权 [7] - 稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节正从“没人愿意干”变成“不可替代”，2026年将是中国制造被全球投资者重新定价的一年 [7] - 本轮资产重估既来自全球供给收缩，也来自中国“反内卷”政策下的竞争格局改善 [7] - 在“夏季”行情中，公司更关注五大结构性方向：科技创新（如AI应用、商业航天、算力基础设施）、生物医药、黄金与硬资产、中国制造重估、高股息资产 [8][9][10][11][12]

文章核心观点 - 自2024年10月起，A股进入新一轮上行周期，目前市场处于“夏季”阶段，行情尚未见顶，未来仍有空间 [1][2] - 中国资本市场正逐步告别“牛短熊长”，向慢牛、长牛演进，其底层支撑包括制造业优势、科技能力提升、硬资产重估与积极的资本市场政策 [3] - 中国当下的基本面条件整体优于日本股市历史转折时期，体现在金融体系更稳健、政策学习成本更低、制造业全球竞争力突出及新经济持续成长 [4][5][6] - 2026年的核心投资关键词是从重资产到硬资产，重点关注科技创新、生物医药、黄金与硬资产、中国制造重估及高股息资产五大结构性方向 [8][9][10][11][12][13] 市场周期与行情定位 - 市场已过“春季”，正处于“夏季”，呈现成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散的特征，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋 [1][2] - 截至2025年三季度末，沪深300动态市盈率约14倍，远低于标普500（约29倍）和纳斯达克（约42倍），估值仍处洼地 [2] - 2021至2024年万得全A累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场，此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [2] - 旗下代表性产品在2025年6月创历史新高后，至今涨幅仅16%—17%，而历史上前两轮牛市创新高后均延续两年以上、总涨幅接近翻倍，当前上行空间尚未充分释放 [3] 中国与日本历史对比分析 - 日本股市在1990年至2011年经历了长达21年的震荡熊市，转折点出现在2012年日本央行直接买入股票ETF形成“资产价格锚” [4] - 中国从2020年起，以汇金公司为代表的中长期资金持续加大ETF配置力度，在地产下行仅三年左右便开始运用“靶向药”，明显早于日本 [4] - 中国金融体系更稳健，国有大型金融机构在本轮地产调整中并未深度卷入地产泡沫，资产负债表质量显著优于日本当年 [5] - 中国制造业全球竞争力突出，2025年中国贸易顺差创历史新高，且新能源、智能制造、数字经济等新经济板块正在接棒增长 [6] 经济与股市关系的解释 - 股价上涨并不以宏观数据改善为前提，反而常常领先经济复苏，例如中国2012—2015年的牛市和日本1985—1989年的上涨阶段均出现在PPI负值、经济承压时期 [7] - 两大驱动同时启动：经济下行压力促使货币政策宽松、利率下行抬升估值；长期资本开支不足导致供给收缩，部分行业盈利能力反而改善 [7] - 经历多年资本开支下行后，资源品、制造业正迎来新一轮供需再平衡 [7] 2026年核心投资方向 - 投资关键词是从重资产到硬资产，中游制造业、资源品等行业在全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国的背景下开始掌握定价权 [8] - 稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节正在从“没人愿意干”变成“不可替代”，2026年将是中国制造被全球投资者重新定价的一年 [8] - 重点关注五大结构性方向：科技创新（AI从硬件向应用渗透、商业航天、算力基础设施）[9]、生物医药（中国创新药的全球竞争力）[10]、黄金与硬资产（全球秩序重构与货币超发背景下的配置价值）[11]、中国制造重估（具备全球竞争力的制造龙头）[12]、高股息资产（承担“底仓”与防御角色）[13]

证券日报网讯1月23日，越秀资本（000987）在互动平台回答投资者提问时表示，公司投资管理业务坚 持"产业联盟+投研驱动"策略，围绕做好金融"五篇大文章"，重点布局符合国家战略发展方向的行业， 与龙头企业加强合作，挖掘产业链上下游优质项目，助力新质生产力发展。 ...

文章核心观点 - 2026年全球风险资产有望继续上涨，但市场分化将更加显著，投资者需要通过更广泛的资产配置来应对不确定性 [1] - 全球主要加杠杆主体已由居民部门转向政府部门，深刻影响通胀机制、债券定价及传统资产配置的分散化假设，投资组合管理的核心在于适应更高分化度、更弱传统对冲属性的市场环境 [2] 全球股市表现与展望 - 2026年开年全球股市表现强劲：纳斯达克100指数1月上涨1.11%，标普500指数一度飙破6986点创历史新高，高盛预计其2026年将上涨至7600点 [3] - 欧洲市场表现强劲，德国DAX指数持续上涨，英国富时100指数站上10000点 [3] - 亚太市场领涨全球：韩国综合股价指数开年以来上涨逾16%突破4800点，A股上证指数站稳4000点并创下“十三连阳”纪录，港股恒生科技指数、MSCI越南指数、日本日经225指数开年涨幅均超过2% [3] - 机构普遍看好后续美股与中国市场的结构性机会，并对新兴市场前景持续乐观 [3] 美国与亚洲股市具体观点 - 美国股市受益于盈利增长与投资动能，成分股整体质量更高、运营效率提升、盈利能力稳健、自由现金流充裕，AI带来的效率提升进一步巩固盈利基础，估值虽不便宜但整体合理 [4] - 新兴市场整体前景较此前有所改善，宏观环境变化、政策分化及相对估值优势共同构成支撑 [4] - 亚洲是全球主要增长引擎之一，需关注美国以外的亚洲核心市场，包括中国A股、港股、新加坡及韩国股市 [4] - 港股有两大重要利多因素：强劲的财富管理资金流入和活跃的IPO复苏，政策对人工智能的支持也有助于吸引企业投资 [4] - 中国企业在科技创新领域持续突破，估值优势和“反内卷”政策以及贸易摩擦担忧缓和将推动盈利恢复，更大范围的牛市信号已经出现 [4] 行业与主题配置方向 - 可重点关注以AI、医疗为核心的科技主题及金融领域 [5] - 人工智能已不再是无差别交易，建议投资者将关注重点转向AI产业的关键受益方、具备定价能力及清晰变现路径的企业和间接受益于生产率提升的行业 [5] 固定收益类资产观点 - 全球债市表现出明显的分化迹象，在地区或年期之间均出现大幅差异，这一趋势或将延续至2026年 [6] - 各国经济增长、就业市场及通胀前景步伐不一，全球主要央行处于政策周期的不同阶段：美联储与英格兰银行仍处于宽松周期，欧洲央行按兵不动，日本央行仍未结束加息周期 [6] - 在结构性供给上升与通胀不确定性加大的背景下，长久期债券的传统功能受到挑战，财政因素正日益成为影响久期资产配置的重要变量 [6] - 预计美债10年期收益率将在美联储年中降息背景下阶段性下行，随后于年底回升至略高于4%的水平，欧元区与英国收益率曲线亦有望走陡但幅度弱于美国 [6] - 债券配置的核心在于控制久期，可关注短久期配置，增配浮动利率与信用策略，更加重视稳定收益而非价格上涨 [6] - 美国与欧元区对终端利率的定价整体合理，日本持续再通胀意味着日债收益率中枢仍有上行空间，短期内美联储政策路径已基本被市场消化，但收益率曲线陡峭化仍是中期主线判断 [7] 其他大类资产观点 - 在当前制度环境下，实物资产的战略配置价值上升，基础设施、大宗商品及私募信贷均受益于持续的投资需求、财政支出扩张以及大量项目需在公开市场之外完成融资 [7] - 2026年黄金势头有望保持强劲，贵金属在创出阶段性高点后仍具支撑，白银实物需求尤为稳健 [7] - 农产品方面，天气扰动及主要产区融资条件收紧，或对大豆、玉米等品种形成阶段性支撑 [7] - 建议将黄金作为战略底仓，并可配置白银、工业金属等以提升组合波动性 [7]

货币政策预期 - 安联环球投资全球多元资产首席投资总监Gregor M A Hirt预期日本央行在即将举行的会议上将维持政策利率不变 [1] - 安联投资预计日本央行行长植田和男将避免对往后的加息路径作出强硬表态 [1] - 这种审慎态度短期内或令市场失望并使汇市干预的风险维持在高位 [1] 资产配置观点 - 资产配置方面比起全球其他市场安联投资继续对日本股票持正面看法 [1] - 安联投资维持看淡日本政府债券 [1]

公司工商变更与资本结构 - 山东港口投资控股有限公司注册资本由69亿人民币增至约71.7亿人民币，增幅约4% [1] - 公司成立于2017年4月，法定代表人为姜春凤 [1] - 公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、资产管理服务、供应链管理服务、企业管理、融资及信息咨询等 [1] 公司股东背景 - 公司由山东港口青岛港集团有限公司、山东港口日照港集团有限公司、山东港口邮轮发展集团有限公司等共同持股 [1]

基金基本情况 - 基金名称为苏州醋化汇金股权投资合伙企业（有限合伙），简称醋化汇金，管理人为广州恒泰汇金股权投资基金管理有限公司 [3] - 基金注册资本为16,200万元，于2019年3月28日完成私募投资基金备案 [3] - 基金自成立以来仅完成1个投资项目，即向上海诺亚木木机器人科技有限公司投资3,000万元 [3] 基金运营与分配情况 - 基金已于2023年2月向全体合伙人进行过一次本金返还分配，共分配1,000万元，优先用于返还各有限合伙人实缴出资本金 [3] - 木木机器人项目因触发回购条款，已通过仲裁程序取得生效裁决，并已进入司法执行与资产处置阶段 [3] 基金延期原因 - 延期主要原因是基金主要投资项目木木机器人的回购款项尚未执行到位，资产处置涉及复杂司法程序需要时间 [4] - 延期旨在避免因合伙期限届满仓促清算导致资产价值受损，有利于争取更高的回收价值以保障合伙人利益 [4] - 延期符合合伙协议约定，经普通合伙人提议并经合计持有实缴出资总额2/3以上财产份额的有限合伙人同意，可将存续期限延长1年 [4] 基金延期方案 - 拟将基金存续期限延长1年，合伙期限由七年修改为八年，修改后的期限为2019年1月23日至2027年1月22日 [4] - 除基金存续期变更外，合伙协议其他主要内容保持不变 [5] - 在本次延长的1年期限内，基金管理人不收取管理费 [6] 延期对公司的影响 - 本次基金延长存续期符合基金实际运营需要，有利于保障合伙人利益最大化 [7] - 本次延期不涉及各合伙人其他权利义务变化，公司不需投入新的资金，对公司经营不会产生重大影响 [7]

全球资产配置的边际调整 - 全球投资者正在边际层面重新审视对美国资产的敞口 尽管丹麦学界养老基金抛售1亿美元美国国债的举动本身不足以动摇市场 但它折射出这一趋势[3] - 美国因其成功吸引了大量全球资本 导致许多投资者对美国资产的配置比例已处于历史偏高水平 因此重新审视敞口是自然反应[6] - 这种调整更多是边际层面的 而非方向性的“去美元化”逆转[6] 美国国债市场的不可替代性 - 在可预见的未来 美国国债市场在流动性、市场深度及作为全球金融体系核心抵押品的功能上 仍缺乏真正的替代选项[8] - 市场处于长期趋势与短期现实的动态平衡中 尽管有人重新思考配置 但难以找到在规模、深度和流动性上完全替代美债的市场[8] 地缘政治对资金偏好的长期影响 - 地缘政治长期化将持续影响资金偏好 最大的风险并非直接的武装冲突 而是这种持续的影响[8] - 过去几年黄金和大宗商品的强势表现 部分反映了资金逐步远离美元资产的过程 这与政策不确定性、制裁工具使用及全球安全环境变化相关[9] - 这些趋势预计不会很快消失 可能在较长时间内持续存在[10] AI投资的分化 - AI相关资产出现分化 一类是拥有稳定自由现金流、能用自身盈利投入AI资本开支的大型科技公司 另一类是尚未盈利、高度依赖外部融资的企业[13] - 大型科技公司并未处于AI泡沫中 因其有现金流可承受投入 但依赖债务市场生存的未盈利公司风险更高[13] 中国资产的重新评估 - 部分全球投资者正在重新评估对中国市场的配置比例 中国经济有望实现既定目标[13] - 中国科技板块重新受到关注 并非源于短期情绪 更多与产业结构和AI应用路径有关[13] - 中国更倾向于利用AI强化制造能力 而美国有相当一部分AI能力被用于偏消费和娱乐化场景 这种差异值得关注[14] - 中国企业“出海”趋势难以逆转 关键决定因素在于产品是否具备足够竞争力 有竞争力的产品在海外找到需求后很难被阻挡[14][15]

全球资产配置趋势 - 全球市场参与度扩大，非美国经济体股票市场表现去年远好于美国，今年趋势可能持续[3] - 美国市场估值偏高且股票持仓比例很高，在许多投资组合中美国股票已处于超配状态，难以进一步增加持仓[3] - 美元未来几年将处于下行趋势，过去十年大部分时间美元走强，去年是首次出现显著下跌，美元弱势将持续[3] - 美元走弱利好美国以外资产，尤其是新兴市场资产，因新兴市场经济体的债务、融资及投资来源大部分为美元[3] - 对增加发达市场和新兴市场的非美国股票敞口持越来越积极的态度[3] - 美国投资者已开始增加对非美资产类别的敞口，去年作为美元投资者首次在多年来看到美国以外市场投资回报更可观[4] - 美国市场参与者意识到趋势后会吸引更多资金流向非美市场，形成自我强化循环，美国投资者可能向非美国市场投入创纪录资金[4] - 过去十年大部分时间非美国资产表现不佳，许多美国投资者的非美国资产敞口相当有限，为后续上涨提供了更多空间[4] - 配置新资金或寻找新投资标的时，正越来越多地将目光投向美国以外的市场，但并非希望完全低配或避开美国股票[4] 区域与行业投资观点 - 在全球发展中地区和整个亚洲，受AI和技术生产力带来的大规模资本支出动态推动，部分科技和工业领域将有出色表现[4] - 中国乃至整个亚洲与AI相关的基础设施建设将相当可观[4] - 去年韩国股市表现异常出色，因其拥有大量与AI投资主题相关的标的[4] - 预计这些市场（如韩国）的上市企业今年的增长率将比过去12个月有所提高，市场参与度也将进一步扩大[4] - 新兴市场中一些周期性更强的板块可能会表现良好，例如金融板块以及部分工业领域[4] - 对中国未来一年的潜力，尤其是中国股票，总体上更为乐观[5] - 当前正看到市场情绪出现转向中国股票的势头和变化，未来12个月这种情绪和技术面因素将继续保持有利态势[5] - 中国政府将更加重视提供一定程度的刺激措施，成效尤其体现在制造业和基础设施领域，也希望看到中国政府更注重拉动消费需求[5] - 对中国股票的整体看法正转向更为积极，在财政货币宽松、美元走弱、关税实际影响低于此前担忧的背景下，整个中国市场将有不错表现并存在创造价值的机会[5] - 许多投资者会将印度与中国进行对比，资金流动往往在两者之间相互衡量[5] - 去年随着中国市场好转，投资者开始抛售过去五年多来表现良好的印度资产，转而重新买入中国市场资产，这一趋势可能会持续[5] - 中国将成为国际资金的接收方，而印度则处于被抛售的一方，印度市场目前估值也已相当昂贵[5] - 目前更青睐新兴市场的其他地区，并非认为印度市场会完全表现不佳[5] 美联储政策与独立性 - 美国总统特朗普升级了与美联储的斗争，令市场此前担心的美联储独立性风险再度返场[5] - 市场到目前为止似乎并未对美联储独立性受侵蚀感到过于担忧，例如未看到美债收益率出现大幅波动[6] - 鲍威尔将在今年年中卸任美联储主席一职，更大的问题是他卸任后是否会继续留在美联储，其留任的可能性越来越大，主要是为了对美联储独立性这一理念提供一定支持[6] - 存在一种情景，即美联储的降息幅度可能远超当前预期，例如假设美联储决定将利率一路降至1%[6] - 在利率降至1%的极端情景下，市场最初可能反应积极，但会很快认为美联储可能并不像其宣称的那样独立，且金融环境过于宽松可能引发12个月后通胀大幅上升的风险[7] - 美联储在降息幅度方面面临平衡，既要将通胀控制在合理范围内，又要避免经济过热风险，若降息周期中采取过于激进措施，市场可能会提前敏锐察觉[7] - 这并非美联储独立性首次受到质疑，历史上美联储的独立性就曾受到过质疑[7] - 总体预计美联储仍将保持独立性，但部分新任命的美联储理事可能会更为“鸽派”，更强调增长和就业而非通胀，这将使他们有理由主张进一步降息[7] - 预计将有部分美联储成员主张中性利率低于当前美联储所认为的历史中性利率水平[7] - 基本预期是2026年期间美联储将再降息三次，每次25个基点，其中一次在鲍威尔卸任主席前，两次在他卸任后[8] 贵金属与工业金属前景 - 在地缘政治风险、美国政策不确定性、美联储独立性风险以及非美资产受欢迎的背景下，金银等贵金属在去年强劲走势后，今年开年后又屡次创下新高[9] - 贵金属价格仍有上行空间，短期内价格可能有些泡沫，但推动黄金、白银、铂金、钯金等价格集体上涨的内在结构性因素并不会消失[9] - 推动因素部分源于政府支出的增加，部分源于对法定货币的担忧，还有部分源于地缘政治的不确定性[9] - 随着今年时间的推移，黄金价格可能会创下新高，未来几年也可能继续走高[9] - 白银交易活动更为活跃且投机性更强，宏利同样预计白银价格也可能继续上涨[9] - 对黄金的关注度更高，在部分战术性产品中配置了黄金并将继续持有，预计2026年黄金价格可能再创佳绩[9] - 对其他更具工业属性的贵金属也持积极态度，去年投资组合中就配置了部分铜资产，今年将继续持有[9] - 铜的供需动态非常有利，需求正在增加，部分原因在于AI资本支出带来的大量需求、公用事业领域的需求，以及全球增长率可能从当前水平进一步回升的预期[9] - 对于众多工业金属而言，今年仍存在多项内在增长驱动因素，为需求端提供非常积极的环境[10] - 由于新供给的释放速度很难快速提升，供给端受到限制，目前正处于需求增加但供给基本稳定的时期，这为未来12个月大部分工业金属板块的价格上涨提供了有利环境[10] - 由于贸易动态和关税动态的影响，工业金属的波动性将更大，去年铜价表现良好的部分原因就源于关税动态[10] - 鉴于未来几年中关税谈判仍会继续，这一因素也会对部分大宗商品，尤其是工业金属的波动性产生影响[10]

本文源自：金融界AI电报 保德信投资管理（PGIM）宣布扩展至私募信贷二级市场，计划在未来两年内部署至多10亿美元。 ...