基金经理 - 基金经理韩创为中生代基金经理代表，拥有13年证券从业经验，其中7年基金管理经验 [1][2][23] - 现任大成基金股票投资部副总监兼董事总经理，于2015年6月加入大成基金 [2][23] - 投资框架独特，采用“周期+成长”的投资逻辑，并形成了独具一格的景气成长投资体系 [1][4][25] - 能力圈覆盖广泛，包括偏上游的金融、地产、有色、化工，偏中游的制造业，以及下游以汽车为代表的可选消费 [4][25] - 擅长精选具备贝塔的行业、挖掘具有阿尔法的公司，并兼顾估值相对合理 [4][25] - 所管理的大成产业趋势混合基金获得晨星、银河证券、国泰海通证券的三年期五星评级 [17][36][38] 基金产品业绩 - 大成产业趋势混合A（代码010826）自基金合同生效起至2025年12月31日，累计涨幅达127.85%，同期业绩比较基准收益为-9.20% [7][10][30] - 过去一年（截至2025/12/31），基金净值增长率为69.62%，同期业绩比较基准收益率为15.92% [10][30] - 过去三年（截至2025/12/31），基金净值增长率为71.29%，同期业绩比较基准收益率为20.18% [10][30] - 基金近四年（截至2025/12/31）在银河证券同类（偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)）1121只产品中排名第30位，位于前3% [7][19][38] - 基金成立于2021年2月9日市场高位，成立以来净值曲线逆市上涨，大幅跑赢同期沪深300指数（同期表现为-16.80%）及偏股混合型基金指数（同期表现为-7.21%） [7][18][37] 投资策略与配置 - 基金经理的投资理念聚焦于“硬资产”，即相对稀缺、不可替代的资产，更关注供给端而非需求端 [11][31] - “硬资产”主要包括供给有约束的资源品、具备产品领先或全球产业链优势的中游制造业和能提高产业效率或构筑品牌优势的企业 [11][31] - 2025年四季度，基金仍然重点在资源品等领域进行配置，主要围绕有色、化工、新材料等领域进行动态调整 [12][32] - 基金尽力在实物资源和产业升级两个方面做好选股 [12][32] 持仓分析 - 根据2025年第四季度报告，基金前十大重仓股（实际列表超过10只）高度集中于有色金属行业 [14][33] - 前三大重仓股均为有色金属：兴业银锡（占净值比9.55%）、山东黄金（占净值比9.32%）、招金矿业（占净值比7.99%） [14][33] - 前十大重仓股中还配置了非银金融（如HTSC、中国太保）、交通运输（中国东航）、石油石化（中曼石油）及汽车（赛轮轮胎）等行业的公司 [14][33] 基金经理其他产品 - 韩创管理多只基金，其中大成新锐产业混合A在2025年收益率为50.60%，业绩比较基准为14.28% [20][39] - 大成睿景灵活配置混合A在2025年收益率为50.88%，业绩比较基准为18.16% [20][39] - 大成国企改革灵活配置混合A在2025年收益率为52.48%，业绩比较基准为9.87% [39][40] - 大成核心趋势混合A在2025年收益率为64.40%，业绩比较基准为13.67% [40] - 大成景气精选六个月持有混合A在2025年收益率为63.20%，业绩比较基准为13.67% [40] - 大成聚优成长混合A在2025年收益率为62.83%，业绩比较基准为16.46% [40] 产品费用 - 大成产业趋势混合型基金A类份额的管理费率为1.20%/年，托管费率为0.20%/年 [21][41] - A类份额申购费率根据金额阶梯设置：申购金额小于100万元费率为1.50%，100万至300万元为1.00%，300万至500万元为0.60%，大于等于500万元为每笔1000元 [21][41] - C类份额收取0.80%/年的销售服务费，不收取申购费用 [21][41]

黄金价格走势 - 2月19日午后，现货黄金价格再次站上5000美元/盎司，日内上涨0.49% [1] - 同一时间，现货白银价格上涨超过1%，报78美元/盎司 [1] 机构价格预测 - 澳新银行预计黄金价格将在今年第二季度触及5800美元/盎司 [1] - 瑞银给出了更激进的预测，认为年中最高或触及6200美元/盎司 [1] - 杰富瑞已将2026年黄金价格预测从4200美元上调至5000美元 [1] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨的主要动力来自央行与投资需求、财政赤字扩大、美国实际利率下行以及地缘政治风险 [1] - 在通胀和美元贬值的背景下，投资者和央行被认为实际上只有一个选择——硬资产 [1]

贵金属价格走势 - 2月17日国际贵金属期货价格普遍下跌，COMEX黄金期货跌2.33%至4896.10美元/盎司，COMEX白银期货跌3.93%至73.55美元/盎司 [1] - 2月17日现货黄金跌2.33%至4878.89美元/盎司，现货白银跌4.16%至73.50美元/盎司 [1] - 2月18日亚市早盘现货黄金与白银低开后强势拉升，截至15时14分，现货黄金报4941.18美元/盎司，日内涨1.30%，现货白银报75.67美元/盎司，日内涨2.94% [1][2] - 2月18日现货黄金交易中，最高价4941.75美元/盎司，最低价4853.18美元/盎司 [2] - 2月18日现货白银交易中，今开73.44美元/盎司，昨收73.51美元/盎司，最高76.13美元/盎司，最低72.24美元/盎司 [2] 国内黄金市场 - 北京时间2月18日，国内主流珠宝品牌金饰克价跌破1500元，周大福足金饰品最新价格报1499元/克，老凤祥报1510元/克，周生生报1509元/克，老庙报1516元/克 [2] 价格波动原因分析 - 受地缘局势缓和影响，部分避险资金从贵金属市场撤出，叠加美元指数上涨，导致国际金银价格显著下跌 [4] - 2月17日当天全球多个主要市场因传统节日休市，市场流动性减少放大了价格波动性 [4] - 在美联储降息预期有所降温的背景下，黄金在5000美元关口遭遇阻力，叠加部分投资者获利了结，加剧了价格下行压力 [4] 机构观点与价格预测 - 澳新银行预计金价将在第二季度触及5800美元/盎司 [4] - 瑞银给出更激进的预测，认为年中最高或触及6200美元/盎司，主要动力来自央行与投资需求、财政赤字扩大、美国实际利率下行以及地缘政治风险 [4] - 杰富瑞已将2026年黄金价格预测从4200美元/盎司上调至5000美元/盎司，指出在通胀和美元贬值背景下，投资者和央行“实际上只有一个选择——硬资产” [4] - 墨尔本Vantage Markets分析师Hebe Chen认为，从结构上看黄金仍表现出韧性，宏观环境稳定但未出现扰动，技术面支撑依然有效 [5] - 汇丰银行首席贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔表示，2026年市场波动或将是贵金属市场的主要特征 [5] 宏观与政策影响因素 - 下一任美联储主席凯文·沃什表达缩减美联储资产负债表的态度，这被视作对国际金价的持续利空影响 [5] - 分析认为，美联储需要保持其专业独立性，否则将反过来推升国际金价 [5] - 在可预见的未来，美元仍将作为全球的储备货币，但各国央行降低美元风险敞口的方式之一就是增加黄金储备 [5]

2026年市场与行业展望 - 2026年很可能成为AI应用的爆发之年，顶尖科技巨头的竞争将驱动技术以前所未有的速度迭代，并真正开始改变各行各业，惠及全球普通人 [1][4] - 市场整体重心仍会上行，进入基本面驱动阶段，景气度持续向上的行业有望继续走强，缺乏盈利支撑的板块则可能仅仅是顶部震荡 [2][5] 投资策略与理念 - 在当前时点，错失一个时代的风险远大于过早担心泡沫的风险 [1][4] - 投资需要精细甄别，聚焦硬资产，告别贝塔思维 [2][5] - 建议普通投资者通过ETF或者选择专业的基金管理人进行投资，以分散风险，并利用专业团队的研究成果 [2][5] - 投资理财的秘诀是拥有“四颗心”：耐心、疑心、小心、初心，对应长期思维、逆向思维、风险思维和股权思维 [3][6] - 投资是一场逆人性的游戏，财富复利的最大秘密是如何理解时间：以长时间的默默坚守换取少数精彩时刻的绽放 [3][6] 机构自身定位与规划 - 东方港湾将始终秉承全球视野，坚持长期主义，继续聚焦于那些能够改变未来、拥有宽广护城河的伟大企业，无论是全球还是中国的科技巨头都将倾注全部力量予以关注 [1][5] - 因诺资产将继续坚持长期稳健的底色，依托十年AI积淀，推动大模型更深度地服务投研体系，将前沿能力沉淀为更扎实的研究与实盘能力，持续打造多策略体系，力争为投资者带来更稳健、更可持续的长期体验与回报 [2][5]

2025年市场回顾 - 2025年资本市场表现显著超越预期[2][4] - 市场由政策转向、情绪修复与资金充裕三大因素共同推动[2][4] - A股走出一轮有基本面支撑的慢牛行情[2][4] 2026年市场展望 - 市场整体重心预计仍会上行[2][4] - 市场将进入基本面驱动阶段[2][4] - 景气度持续向上的行业有望继续走强[1][2][3][4] - 缺乏盈利支撑的板块可能仅是顶部震荡[1][2][3][4] 投资策略与建议 - 投资需要精细甄别，聚焦于硬资产[1][2][3][4] - 投资者应告别贝塔思维[1][2][3][4] - 建议普通投资者通过ETF或选择专业的基金管理人进行投资[1][2][3][4] - 此举旨在分散风险并利用专业团队的研究成果[1][2][3][4]

白银市场行情与动态 - 2月2日亚盘时段，白银td开盘于26671元/千克，暂报23420元/千克，较开盘价下跌19% [1] - 白银td价格日内最高触及26780元/千克，最低下探23420元/千克，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 白银td价格在上周五重挫8%后，今日开盘继续跌势，目前价格跌超19%，开启跌停行情 [2] 技术指标与市场情绪 - 一小时图MACD负柱状图拉长，趋势线跌下零线，表明下跌趋势强劲，空头占据上风 [2] - 一小时图相对强弱指数(RSI)显示严重卖超，市场恐慌情绪高涨，买盘跌停 [2] - DMI指标表明走势处于强跌中，技术面下方需关注22500-23000元/千克支撑，上方关注26500-27500元/千克阻力 [2] 美元仓位与市场观点 - 截至1月27日当周，基金经理将美元看跌押注增加了83亿美元，创下2025年4月以来最大增幅 [2] - 同期，对冲基金将美元净多头头寸削减了51亿美元，为2024年7月以来最大减幅 [2] - 有分析观点认为，考虑到政策不确定性及特朗普政府可能寻求削弱美元，维持做空美元仍有理由 [2] - 有分析师将黄金和白银的抛售视为买入机会，因市场最终可能恢复对“硬资产”相对于美元的偏好 [2] - 该分析师认为，很难将美联储主席提名事件视为金银价格持续下跌的开始，因美国政策环境持续稳定的判断为时过早 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管美联储暂停降息，但AI硬件和硬资产仍处于超级周期，权益资产将更多由企业盈利而非联储利率驱动，主要配置方向为高景气AI硬件链、大型科技平台及部分能源与资源股 [3] 市场表现与宏观环境 - 美联储维持利率不变，声明暗示不急于降息，市场在无新增宽松信号后涨势暂缓，但纳指在科技巨头财报预期下表现相对强势 [1] - 鲍威尔表示就业和通胀风险均已减弱，短期通胀预期回落，长期预期反映对通胀回归2%的信心，预计关税通胀在年中触顶回落后可放松政策 [3] - 美国企业固投和消费者支出保持韧性向上，经济偏强劲，企业盈利稳健，目前的就业放缓或为生产力提升的体现，即使不迅速降息，金融环境仍将保持良好 [3] - 在宽松周期下的利率稳定阶段，应关注受益于生产率提升的公司以及拥有定价权和强劲现金流的行业 [3] - 预计随着通胀放缓，年中降息可能重启，但增量预期将来自新任主席的定夺 [3] 行业与板块分析 - AI硬件处于高景气阶段，半导体市场供应紧缺正从AI相关领域向更广泛的汽车、工业、电信等领域扩散 [3] - 对硬资产的需求预计将超越传统宏观周期，当前“有色+数据中心（AI）”的景气方向或已定调，类比历史上的“煤+蒸汽机”和“石油+内燃机”周期 [3] - 报告将高景气AI硬件链（存储、设备、光通信）、盈利预期强的大型科技平台（云+广告、云+电商）以及部分能源与资源股视为美股主要配置方向 [3] 具体公司表现与市场数据 - 阿斯麦等芯片股的亮眼财报一度将标普500指数推上7000点 [1] - 财报后，希捷股价上涨19.14%，带动西部数据上涨10.7%，闪迪上涨9.6%，美光上涨6.1%，英特尔上涨11.04%，德州仪器上涨9.94% [3] - 费城半导体指数收涨2.34%并续创新高 [1][3] - 截至收盘，纳指涨0.17%，M7涨0.19%，标普500跌0.01%，道指涨0.02%，罗素2000收跌0.49% [1] - 现货黄金上涨4%突破5400美元，现货白银上涨逾4%逼近周一历史高点 [1]

市场行情与价格表现 - 国际白银在亚盘时段交投于107.16美元/盎司上方，当日开盘于104.32美元/盎司，暂报108.39美元/盎司，日内上涨5.31% [1] - 现货白银价格刷新历史新高至106.48美元/盎司，年内涨幅已超过44%，过去一年暴涨逾200% [2] - 白银价格盘中最高触及108.61美元/盎司，最低下探103.26美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] 驱动因素与市场观点 - 白银上涨受到地缘政治担忧推动，包括对伊朗、乌克兰冲突的担忧，以及特朗普相关言论的影响 [2] - 分析师指出，每盎司100美元的价格水平是一个关键的心理价位点 [2] - 白银具备供应长期短缺、精炼产能扩张受阻的特点，同时拥有与黄金相同的避险和工业双重属性，使其成为本轮行情中爆发力强的“杠杆品种” [2] - 市场观点认为，地缘政治格局变动及对美联储的抨击，正促使投资者寻求避险资产 [2] 市场地位与规模 - 白银的市值现已超过5万亿美元，规模超过了整个美国债券市场，甚至超过了德国的股票市场 [2] - 白银过去被视为黄金更具波动性的“兄弟”，但如今已成为硬资产交易的支柱 [2] 技术分析与价格展望 - 白银处于抛物线上升趋势，动量指标相对强弱指数(RSI)虽超买，但仍低于其最极端水平87.22，暗示价格可能进一步上涨 [3] - 白银的首个阻力位为110.00美元，随后是115.00美元 [3] - 白银短期关键支撑在103美元区域，价格在此之上走势被视为强势，跌落则走弱 [3]

文章核心观点 - 自2024年10月起，A股进入新一轮上行周期，目前市场处于“夏季”阶段，行情尚未见顶，未来仍有空间 [1][2] - 中国资本市场正逐步告别“牛短熊长”，向慢牛、长牛演进，其底层支撑包括制造业优势、科技能力提升、硬资产重估与积极的资本市场政策 [3] - 中国当下的基本面条件整体优于日本股市历史转折时期，体现在金融体系更稳健、政策学习成本更低、制造业全球竞争力突出及新经济持续成长 [4][5][6] - 2026年的核心投资关键词是从重资产到硬资产，重点关注科技创新、生物医药、黄金与硬资产、中国制造重估及高股息资产五大结构性方向 [8][9][10][11][12][13] 市场周期与行情定位 - 市场已过“春季”，正处于“夏季”，呈现成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散的特征，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋 [1][2] - 截至2025年三季度末，沪深300动态市盈率约14倍，远低于标普500（约29倍）和纳斯达克（约42倍），估值仍处洼地 [2] - 2021至2024年万得全A累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场，此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [2] - 旗下代表性产品在2025年6月创历史新高后，至今涨幅仅16%—17%，而历史上前两轮牛市创新高后均延续两年以上、总涨幅接近翻倍，当前上行空间尚未充分释放 [3] 中国与日本历史对比分析 - 日本股市在1990年至2011年经历了长达21年的震荡熊市，转折点出现在2012年日本央行直接买入股票ETF形成“资产价格锚” [4] - 中国从2020年起，以汇金公司为代表的中长期资金持续加大ETF配置力度，在地产下行仅三年左右便开始运用“靶向药”，明显早于日本 [4] - 中国金融体系更稳健，国有大型金融机构在本轮地产调整中并未深度卷入地产泡沫，资产负债表质量显著优于日本当年 [5] - 中国制造业全球竞争力突出，2025年中国贸易顺差创历史新高，且新能源、智能制造、数字经济等新经济板块正在接棒增长 [6] 经济与股市关系的解释 - 股价上涨并不以宏观数据改善为前提，反而常常领先经济复苏，例如中国2012—2015年的牛市和日本1985—1989年的上涨阶段均出现在PPI负值、经济承压时期 [7] - 两大驱动同时启动：经济下行压力促使货币政策宽松、利率下行抬升估值；长期资本开支不足导致供给收缩，部分行业盈利能力反而改善 [7] - 经历多年资本开支下行后，资源品、制造业正迎来新一轮供需再平衡 [7] 2026年核心投资方向 - 投资关键词是从重资产到硬资产，中游制造业、资源品等行业在全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国的背景下开始掌握定价权 [8] - 稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节正在从“没人愿意干”变成“不可替代”，2026年将是中国制造被全球投资者重新定价的一年 [8] - 重点关注五大结构性方向：科技创新（AI从硬件向应用渗透、商业航天、算力基础设施）[9]、生物医药（中国创新药的全球竞争力）[10]、黄金与硬资产（全球秩序重构与货币超发背景下的配置价值）[11]、中国制造重估（具备全球竞争力的制造龙头）[12]、高股息资产（承担“底仓”与防御角色）[13]

市场阶段与特征判断 - 当前市场呈现典型的牛市夏季特征，表现为成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶 [2] - 与全球主要市场相比，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [4] - 与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”和“长牛” [7] 牛市基础与宏观比较 - 中国制造业整体优势远超当年日本，即使在2025年全球贸易环境复杂的情况下，中国的贸易顺差仍创出有史以来最高水平 [6] - 在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远远好于当年的日本 [6] - 从估值看，截至2025年三季度末，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍） [6] - 纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场 [6] - 牛市基础牢靠，包括中国制造业优势难以撼动、中国科技实力被低估、全球企业资本开支谨慎导致中国重资产价值重估、以及政策对市场的呵护 [7] 核心投资方向：五大“硬资产” - 公司看好五大“硬资产”方向的机会，包括“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产 [4] - 前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动 [9] “科技创新+”领域细分机会 - 互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性 [9] - AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点 [9] - 算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地 [9] - 中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线 [9] 医药生物领域细分机会 - 创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点 [10] - 行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权 [10] 资源品供给侧反转领域细分机会 - 钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现 [10] - 这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产” [10] 黄金资产领域细分机会 - 在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升 [10] - 若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价 [10] 高股息资产领域细分机会 - 电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流 [10] - 在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段 [10]