今日周一(2月2日)亚盘时段，白银td目前交投于24794一线下方，今日开盘于26671元/千克，截至发稿， 白银td暂报23420元/千克，下跌19%，最高触及26780元/千克，最低下探23420元/千克，目前来看，白银 td盘内短线偏向震荡走势。 【要闻速递】 就在沃什获提名为美联储主席并触发美元创下去年5月以来最大单日涨幅的消息传出前几天，资产管理 公司还增持了美元看跌仓位。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据，在截至1月27日的一周内，基金经理将美元看跌押注增加了83亿 美元，创下2025年4月以来的最大增幅。 与此同时，对冲基金在同期内将美元净多头头寸削减了51亿美元，为2024年7月以来的最大减幅。 Pepperstone集团高级研究策略师Michael Brown表示："考虑到美元的回升，到上周末时，美元空头头寸 可能已经显得有些难看。不过，由于政策不确定性将持续存在，且特朗普政府可能寻求进一步削弱美 元，维持做空美元仍有充分理由。" 此外，CBA分析师Vivek Dhar在报告中表示，黄金和白银的抛售似乎是一个买入机会，因为市场最终可 能会恢复对所谓"硬资产"相对于美元的偏好。该分析师认 ...

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管美联储暂停降息，但AI硬件和硬资产仍处于超级周期，权益资产将更多由企业盈利而非联储利率驱动，主要配置方向为高景气AI硬件链、大型科技平台及部分能源与资源股 [3] 市场表现与宏观环境 - 美联储维持利率不变，声明暗示不急于降息，市场在无新增宽松信号后涨势暂缓，但纳指在科技巨头财报预期下表现相对强势 [1] - 鲍威尔表示就业和通胀风险均已减弱，短期通胀预期回落，长期预期反映对通胀回归2%的信心，预计关税通胀在年中触顶回落后可放松政策 [3] - 美国企业固投和消费者支出保持韧性向上，经济偏强劲，企业盈利稳健，目前的就业放缓或为生产力提升的体现，即使不迅速降息，金融环境仍将保持良好 [3] - 在宽松周期下的利率稳定阶段，应关注受益于生产率提升的公司以及拥有定价权和强劲现金流的行业 [3] - 预计随着通胀放缓，年中降息可能重启，但增量预期将来自新任主席的定夺 [3] 行业与板块分析 - AI硬件处于高景气阶段，半导体市场供应紧缺正从AI相关领域向更广泛的汽车、工业、电信等领域扩散 [3] - 对硬资产的需求预计将超越传统宏观周期，当前“有色+数据中心（AI）”的景气方向或已定调，类比历史上的“煤+蒸汽机”和“石油+内燃机”周期 [3] - 报告将高景气AI硬件链（存储、设备、光通信）、盈利预期强的大型科技平台（云+广告、云+电商）以及部分能源与资源股视为美股主要配置方向 [3] 具体公司表现与市场数据 - 阿斯麦等芯片股的亮眼财报一度将标普500指数推上7000点 [1] - 财报后，希捷股价上涨19.14%，带动西部数据上涨10.7%，闪迪上涨9.6%，美光上涨6.1%，英特尔上涨11.04%，德州仪器上涨9.94% [3] - 费城半导体指数收涨2.34%并续创新高 [1][3] - 截至收盘，纳指涨0.17%，M7涨0.19%，标普500跌0.01%，道指涨0.02%，罗素2000收跌0.49% [1] - 现货黄金上涨4%突破5400美元，现货白银上涨逾4%逼近周一历史高点 [1]

市场行情与价格表现 - 国际白银在亚盘时段交投于107.16美元/盎司上方，当日开盘于104.32美元/盎司，暂报108.39美元/盎司，日内上涨5.31% [1] - 现货白银价格刷新历史新高至106.48美元/盎司，年内涨幅已超过44%，过去一年暴涨逾200% [2] - 白银价格盘中最高触及108.61美元/盎司，最低下探103.26美元/盎司，盘内短线走势偏向看涨 [1] 驱动因素与市场观点 - 白银上涨受到地缘政治担忧推动，包括对伊朗、乌克兰冲突的担忧，以及特朗普相关言论的影响 [2] - 分析师指出，每盎司100美元的价格水平是一个关键的心理价位点 [2] - 白银具备供应长期短缺、精炼产能扩张受阻的特点，同时拥有与黄金相同的避险和工业双重属性，使其成为本轮行情中爆发力强的“杠杆品种” [2] - 市场观点认为，地缘政治格局变动及对美联储的抨击，正促使投资者寻求避险资产 [2] 市场地位与规模 - 白银的市值现已超过5万亿美元，规模超过了整个美国债券市场，甚至超过了德国的股票市场 [2] - 白银过去被视为黄金更具波动性的“兄弟”，但如今已成为硬资产交易的支柱 [2] 技术分析与价格展望 - 白银处于抛物线上升趋势，动量指标相对强弱指数(RSI)虽超买，但仍低于其最极端水平87.22，暗示价格可能进一步上涨 [3] - 白银的首个阻力位为110.00美元，随后是115.00美元 [3] - 白银短期关键支撑在103美元区域，价格在此之上走势被视为强势，跌落则走弱 [3]

文章核心观点 - 自2024年10月起，A股进入新一轮上行周期，目前市场处于“夏季”阶段，行情尚未见顶，未来仍有空间 [1][2] - 中国资本市场正逐步告别“牛短熊长”，向慢牛、长牛演进，其底层支撑包括制造业优势、科技能力提升、硬资产重估与积极的资本市场政策 [3] - 中国当下的基本面条件整体优于日本股市历史转折时期，体现在金融体系更稳健、政策学习成本更低、制造业全球竞争力突出及新经济持续成长 [4][5][6] - 2026年的核心投资关键词是从重资产到硬资产，重点关注科技创新、生物医药、黄金与硬资产、中国制造重估及高股息资产五大结构性方向 [8][9][10][11][12][13] 市场周期与行情定位 - 市场已过“春季”，正处于“夏季”，呈现成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散的特征，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋 [1][2] - 截至2025年三季度末，沪深300动态市盈率约14倍，远低于标普500（约29倍）和纳斯达克（约42倍），估值仍处洼地 [2] - 2021至2024年万得全A累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场，此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [2] - 旗下代表性产品在2025年6月创历史新高后，至今涨幅仅16%—17%，而历史上前两轮牛市创新高后均延续两年以上、总涨幅接近翻倍，当前上行空间尚未充分释放 [3] 中国与日本历史对比分析 - 日本股市在1990年至2011年经历了长达21年的震荡熊市，转折点出现在2012年日本央行直接买入股票ETF形成“资产价格锚” [4] - 中国从2020年起，以汇金公司为代表的中长期资金持续加大ETF配置力度，在地产下行仅三年左右便开始运用“靶向药”，明显早于日本 [4] - 中国金融体系更稳健，国有大型金融机构在本轮地产调整中并未深度卷入地产泡沫，资产负债表质量显著优于日本当年 [5] - 中国制造业全球竞争力突出，2025年中国贸易顺差创历史新高，且新能源、智能制造、数字经济等新经济板块正在接棒增长 [6] 经济与股市关系的解释 - 股价上涨并不以宏观数据改善为前提，反而常常领先经济复苏，例如中国2012—2015年的牛市和日本1985—1989年的上涨阶段均出现在PPI负值、经济承压时期 [7] - 两大驱动同时启动：经济下行压力促使货币政策宽松、利率下行抬升估值；长期资本开支不足导致供给收缩，部分行业盈利能力反而改善 [7] - 经历多年资本开支下行后，资源品、制造业正迎来新一轮供需再平衡 [7] 2026年核心投资方向 - 投资关键词是从重资产到硬资产，中游制造业、资源品等行业在全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国的背景下开始掌握定价权 [8] - 稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节正在从“没人愿意干”变成“不可替代”，2026年将是中国制造被全球投资者重新定价的一年 [8] - 重点关注五大结构性方向：科技创新（AI从硬件向应用渗透、商业航天、算力基础设施）[9]、生物医药（中国创新药的全球竞争力）[10]、黄金与硬资产（全球秩序重构与货币超发背景下的配置价值）[11]、中国制造重估（具备全球竞争力的制造龙头）[12]、高股息资产（承担“底仓”与防御角色）[13]

市场阶段与特征判断 - 当前市场呈现典型的牛市夏季特征，表现为成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶 [2] - 与全球主要市场相比，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [4] - 与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”和“长牛” [7] 牛市基础与宏观比较 - 中国制造业整体优势远超当年日本，即使在2025年全球贸易环境复杂的情况下，中国的贸易顺差仍创出有史以来最高水平 [6] - 在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远远好于当年的日本 [6] - 从估值看，截至2025年三季度末，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍） [6] - 纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场 [6] - 牛市基础牢靠，包括中国制造业优势难以撼动、中国科技实力被低估、全球企业资本开支谨慎导致中国重资产价值重估、以及政策对市场的呵护 [7] 核心投资方向：五大“硬资产” - 公司看好五大“硬资产”方向的机会，包括“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产 [4] - 前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动 [9] “科技创新+”领域细分机会 - 互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性 [9] - AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点 [9] - 算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地 [9] - 中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线 [9] 医药生物领域细分机会 - 创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点 [10] - 行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权 [10] 资源品供给侧反转领域细分机会 - 钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现 [10] - 这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产” [10] 黄金资产领域细分机会 - 在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升 [10] - 若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价 [10] 高股息资产领域细分机会 - 电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流 [10] - 在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段 [10]

市场阶段判断 - 当前市场呈现典型的牛市夏季特征，成交活跃、板块轮动加快、赚钱效应扩散，但尚未出现全面泡沫化或情绪极端亢奋的状况，时间和空间均未见顶 [1][10] - 与过往牛短熊长不同，A股有望迎来“慢牛”、“长牛” [6][14] 市场上涨性质与估值分析 - 与全球主要市场相比，中国股市此轮上涨更多是“补涨”而非“泡沫” [3][12] - 以2025年三季度末估值看，沪深300指数动态市盈率约14倍，远低于美股标普500指数（约29倍）和纳斯达克指数（约42倍） [5][13] - 纵向看，2021年至2024年，万得全A指数累计下跌近30%，显著跑输全球主要市场 [5][13] 牛市基础与宏观比较 - 中国制造业整体优势远超当年日本，2025年中国贸易顺差创有史以来最高水平 [4][12] - 在半导体和互联网等新经济领域，经济上行态势远好于当年的日本 [4][12] - 牛市基础牢靠：中国制造业优势难以撼动；中国科技实力被低估；全球企业资本开支谨慎，中国各行业企业过去建成的重资产价值会得到重估；政策对市场的呵护 [5][13] - 类比日本2012年后开启“慢牛”，中国更早、更积极采取政策举措，自2024年9月后股市持续向好 [4][12] 核心投资方向：五大“硬资产” - 看好五大“硬资产”方向：“科技创新+”、医药生物、资源品供给侧反转、黄金和高股息资产 [3][7][12][15] - 前四类是现阶段表现较好的资产，高股息资产可用来防范市场波动 [7][15] “科技创新+”领域 - 互联网平台企业经历反垄断整顿后，估值回归合理，现金流充沛，分红提升，AI赋能新业务，具备“类公用事业”属性 [7][15] - AI终端（如AI眼镜、人形机器人、L3+智能驾驶）进入量产临界点 [7][15] - 算力国产替代（GPU、光模块、服务器）受自主可控驱动加速落地 [7][15] - 中美在商业航天、低轨卫星、深空探测等领域竞争加剧，催生“硬科技”投资主线 [7][15] 医药生物领域 - 创新药研发进入收获期，ADC、双抗、GLP-1等前沿领域全球授权（license-out）频现，多家Biotech有望实现盈利拐点 [7][16] - 行业经历四年深度调整，估值处于历史底部，医保谈判常态化反而强化头部企业定价权 [7][16] 资源品供给侧反转领域 - 钴、镍、稀土、白银等关键金属因过去五年资本开支严重不足，叠加新能源、军工、AI硬件需求刚性增长，供给缺口逐步显现 [7][16] - 这些传统“重资产”正被重估为具有稀缺性和战略价值的“硬资产” [7][16] 黄金资产领域 - 在全球“去美元化”、地缘冲突常态化、央行持续购金背景下，黄金作为非信用资产的配置价值上升 [8][16] - 若美联储继续降息，实际利率下行将进一步支撑金价 [8][16] 高股息资产领域 - 电力、运营商、银行等板块在利率下行环境中能提供稳定现金流 [8][16] - 在贝塔行情中短期弹性不足，但作为组合“压舱石”仍有配置意义，尤其在波动率抬升阶段 [8][16]

隔夜全球金融市场表现 - 美国股市三大指数大幅收跌，道琼斯指数跌1.76%，标普500指数跌2.06%创去年10月以来最大单日跌幅，纳斯达克综合指数跌2.39% [2] - 美国科技股普遍下跌，甲骨文、博通跌超5%，英伟达、特斯拉跌超4%，亚马逊、苹果跌超3% [2] - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.44%，哔哩哔哩跌超6%，小鹏汽车跌超3%，拼多多、理想汽车、蔚来跌超2% [2] - 美国国债收益率全线上涨，10年期国债收益率涨6.76个基点至4.2906%，30年期国债收益率涨7.92个基点至4.9158%，盘中创去年9月初以来新高 [2] - 国际金价再创新高，现货黄金涨1.91%至4760.02美元/盎司，COMEX黄金期货涨1.88%至4764.6美元/盎司 [3] - 欧洲三大股指全线下跌，德国DAX指数跌1.08%，法国CAC40指数跌0.61%，英国富时100指数跌0.67% [4] - 美元指数盘中一度跌超0.7%，最低报98.25 [3] - 国际油价小幅波动，美油主力合约涨0.1%至59.49美元/桶 [3] 中国宏观与产业政策 - 六部门延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策，提供相关服务取得的收入免征增值税，减按90%计入应纳税所得额 [5] - 四部门实施额度5000亿元的民间投资专项担保计划，分两年实施，支持中小微企业用于设备采购、技术改造、数智化改造等中长期贷款 [5] - 财政部表示取消光伏等产品出口退税政策有利于综合整治“内卷式”无序竞争，引导产业结构合理调整 [6] - 国家发改委正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力 [7] - 上海发布18项措施加强期现联动，旨在提升有色金属大宗商品能级和全球定价影响力 [8] - 广州正积极推动国有土地上房屋更新立法，涵盖城镇危旧住房、老旧小区、老旧厂区等类型 [8] 重点公司动态与行业事件 - 奈飞将对华纳兄弟的收购方案调整为总额827亿美元的全现金出价，每股报价27.75美元，已获华纳兄弟探索董事会支持 [12][13] - 奈飞公布财报，去年四季度营收120.5亿美元，略低于分析师预期的121.7亿美元 [13] - 安世半导体控制权争夺持续，其唯一股东闻泰科技与临时欧洲管理层在荷兰法庭举行听证 [15] - 戴比尔斯在今年首场钻石拍卖会中大幅下调0.75克拉以上毛坯钻售价，业内人士预计降价幅度在10%-15%左右 [20] - 数据显示2025年0.5克拉钻石价格全年跌幅超过20% [20] - 新东方创始人俞敏洪宣布聘请陈行甲为集团总顾问，年薪150万元人民币，同时新东方每年向陈行甲的基金会捐献不少于100万元人民币 [22] - SK海力士宣布向全体员工发放人均约64万元人民币的绩效奖金，创公司历史纪录 [23] - 北京翰秀博文文化咨询有限公司因无证开展学科培训被罚没6728.35万元，该公司在不到两年内取得培训费收入约1583万元 [26] 科技与前沿发现 - 吉林大学科研团队通过对嫦娥六号月壤样品的分析，在国际上首次发现并确认了天然形成的单壁碳纳米管和石墨碳 [8] - 微信公布数据，2025年全球跨境与境外用户使用小程序次数突破50亿次，微信跨境支付已覆盖78个国家和地区 [11] 上市公司业绩预告摘要 - 东方铁塔预计2025年净利润同比增长91.40% ~ 125.07% [34] - 同花顺预计2025年净利润同比增长50%~80% [34] - 海康威视2025年归母净利润141.88亿元，同比增长18.46% [34] - 朗姿股份预计2025年净利润同比上升245.25%~302.80% [34] - 宁波银行2025年净利润同比增8.13% [34] - 黔源电力2025年归母净利润同比预增160%~190% [34] - 通富微电预计2025年净利润同比增长62.34% ~ 99.24% [34] - 昭衍新药预计2025年净利润同比增加214.0%到371.0% [36] - 永辉超市预计2025年归母净利润亏损21.4亿元 [34] - 兴化股份预计2025年年度归母净利润为亏损4.2亿元~5.6亿元 [34] - 光明乳业预计2025年年度净利润亏损1.2亿元至1.8亿元 [36] - 燕东微预计2025年净利润亏损3.4亿元至4.25亿元 [36] 上市公司资本运作与合同 - 中海油服拟52.42亿元债权转股挪威子公司 [32] - 康欣新材拟使用现金3.92亿元取得宇邦半导体股权 [32] - 华电科工签署3.74亿元风光制氢项目塔筒合同 [33] - 南京聚隆拟投资1.1亿元建设年产6万吨改性塑料生产项目 [33] - 华秦科技签订3.28亿元航空发动机用特种功能材料销售合同 [33] - 多家公司发布股东减持计划，包括天承科技、海昇药业、合盛硅业等 [36]

硬资产与大宗商品进入长期繁荣期 - 金融市场中与硬资产及实物商品挂钩的板块正进入一轮长期的繁荣期 得益于硬资产能够长期保值、抵御交易波动并充当通胀对冲工具 [1] 市场表现与拐点 - 自2026年年初以来 标普500指数中的材料板块和能源板块分别上涨了6.4%和4.3% [1] - 贵金属表现抢眼 黄金和白银在2025年分别暴涨64%和141%后 于2026年1月又分别上涨近3.7%和12.4% [1] - 作为国际原油基准的布伦特原油在当月上涨了4.1% [1] - 市场可能正经历一个拐点 股票与包括大宗商品在内的硬资产之间的相对强度正在发生变化 可能正在发生“结构性”转变 [1] 核心驱动因素：AI基建与资本支出 - 美国及全球为建设数据中心和人工智能基础设施而投入的巨额资本支出是主要驱动力之一 [2] - 工业金属和天然气的需求被归因于AI和数据中心的建设狂潮 [2] - 铜的供应中断以及数据中心相关的强劲需求支撑了材料板块的表现 [4] 核心驱动因素：货币与通胀 - 黄金和其他贵金属受益于“美元贬值交易” 市场认为过度的政府债务和财政赤字正在侵蚀美元的价值和购买力 [2] - 贵金属还受益于挥之不去的通胀担忧、强劲的经济增长背景以及美联储进一步降息的前景 [4] - 全球货币供应的强劲增长以及对全球央行政策“边际转鸽”的预期也是推动因素 [4] 地缘政治与供应影响 - 新的地缘政治不确定性为硬资产提供了支撑 具体到石油就是委内瑞拉局势 [3] - 尽管委内瑞拉曾是主要产油国 但其产量已大幅萎缩 鉴于全球石油市场已处于盈余状态 其政治动荡对全球油价的影响可能有限 [3] 工业金属与“超级周期” - 铜价在过去一周突破每磅6美元后 交易价格接近历史高位 许多市场观察人士认为其涨势可能会持续 [4] - 当前环境让人想起21世纪初发生的大宗商品“超级周期” 并反映了加速发展的AI和科技相关资本支出热潮 [4] - 去年的贵金属涨势现在正蔓延至工业金属 随着2026年全球增长情绪的改善 这一趋势最终可能会波及能源领域 [4] 投资组合与估值 - 大宗商品成为投资组合中与股票并存的强力分散配置工具 [2] - 目前金融资产相对于硬资产的估值表明 进入这一投资主题的价格水平具有吸引力 预计工业应用的需求将持续增加 [5]

报告行业投资评级 - 铝趋势强度为1，呈偏强趋势；氧化铝趋势强度为0，呈中性趋势；铝合金趋势强度为1，呈偏强趋势 [2] 报告的核心观点 - 铝价重心将显著上行，氧化铝受资金风险偏好推动，铸造铝合金价格跟随铝价变动 [1] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价24330，较T - 1上涨1405，LME铝3M收盘价3149，较T - 1上涨61；沪铝主力合约成交量533269，较T - 1减少29868，持仓量188993，较T - 1减少11234 [1] - 沪氧化铝主力合约收盘价2843，较T - 1下跌20；成交量1036420，较T - 1减少332049，持仓量537662，较T - 1减少17945 [1] - 铝合金主力合约收盘价22985，较T - 1上涨400；成交量20035，较T - 1增加265，持仓量21648，较T - 1增加640 [1] 现货市场 - 上海保税区Premium为155，欧盟虎特丹铝锭Premium(MB)为345.0；预培阳极市场价6087，佛山铝棒加工费 - 90，山东1A60铝杆加工费200 [1] - 铝锭精废价差1576，电解铝企业盈亏7832.63，铝现货进口盈亏 - 1658.35，铝3M进口盈亏 - 1455.52，铝板卷出口盈亏2964.53 [1] - 国内铝锭社会库存71.80万吨，上期所铝锭仓单9.09万吨，LME铝锭库存49.78万吨 [1] - 国内氧化铝平均价2693，氧化铝连云港到岸价(美元/吨)334，澳洲氧化铝FOB(美元/吨)310，山西氧化铝企业盈亏 - 172 [1] - 澳洲进口三水铝土矿价格62美元/吨，印尼进口铝土矿价格未变，几内亚进口铝土矿价格有变动，阳泉铝土矿价格530 [1] - ADC12理论利润312，保太ADC12为23300，保太ADC12 - A00为 - 730，三地库存合计44095 [1] 综合快讯 - 三位嘉宾围绕AI热潮辩论，指出技术能力进步但商业闭环未成形，应用收入滞后，资本周期等风险累计，生产力提升难测，就业冲击未显，能源供给成瓶颈，判断AI需盯住五条线 [2] - 受地缘政治和供应链安全影响，各国囤积战略物资，军工关键金属价格飙升，央行“去美元化”推动黄金定价重构，“硬资产”时代或来临 [2]

文章核心观点 - 受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，全球大宗商品市场正经历深刻的范式转变，从追求效率的“准时制”转向不计成本的“以防万一”战略囤积模式，这正在重塑能源和战略金属的供需格局与价格 [1][2] - 基于国家安全需求的“强安全”逻辑和全球“去美元化”进程，共同推动黄金及钨、钴等关键军工金属的定价逻辑重构，市场可能正进入一个由地缘政治溢价主导的“硬资产”时代 [1][3][6] - 市场投资主线发生切换，资金正从科技股流向与国防、大宗商品相关的“硬资产”，如国防股、大宗商品ETF、金矿股及关键金属，相关资产价格表现强劲 [7] 从“准时制”到“以防万一”的供应链范式转变 - 全球主要经济体正从依赖数十年的“准时制”供应链模式，转向不计成本地建立战略储备以应对战争、航运中断或地缘政治封锁的“以防万一”囤积模式 [2][4] - 这种对安全感的渴求正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局，效率已让位于生存，逻辑转变为必须拥有实物且必须现在就拥有 [2][4] - 在石油储备上体现尤为明显，有国家可能已囤积约14亿桶石油，远超90天的国际常态标准，甚至计划推高至20亿桶，美国也在通过控制资源产地来强化长期能源安全 [2][4] “强安全”逻辑驱动下的战略金属重估 - 战略物资囤积范围远超能源，工业金属和稀土金属关乎经济与国家安全，“强安全”逻辑正在推动军工金属重估 [5] - 2025年1月至11月，全球基础金属价格上涨15%，但与军工需求密切相关的品种涨幅惊人：钨（装甲材料）上涨229%，钴（无人机/外骨骼能源）上涨120%，铜（AI数据中心/基础军需）上涨42% [2][5] - 由于过去十年投资不足，许多金属市场已处于赤字状态，若主要进口国决定像囤积石油一样囤积镍、锌、铅、铝、银和铜等金属，价格将“飞向月球” [5] - 除传统工业需求外，人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算飙升（如美国计划增加50%至1.5万亿美元）都在加剧金属供需矛盾 [3][5] 央行购金潮与黄金定价逻辑重构 - 全球“去美元化”进程正在重塑黄金的定价逻辑，IMF数据显示美元在全球外汇储备中占比已降至56.92%，各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用和地缘制裁风险 [6] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20%，目前大多数距离此目标尚远，测算显示若全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金占比提升1%，就足以将金价推高约1000美元 [6] - 黄金定价逻辑已从传统的实际利率驱动，转向由官方部门需求与地缘风险溢价主导，95%的受访央行预计将持续增持黄金，构成金价中长期上行的基石 [6] 对市场与投资的影响 - 市场资金正流向“硬资产”，欧洲国防股以及大宗商品ETF是实现投资多样化的有效工具，由矿业、石油公司和国防股构成的指数近期触及10,000点大关印证了这一趋势 [7] - 市场风格可能正在切换，曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股，股价较峰值下跌近10% [7] - 金矿股显著受益，Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 [7] - 投资启示建议关注具备独立价值存储功能的黄金，以及与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [7]