国补政策现状与未来方向 - 国家发改委明确今年国补总预算3000亿，已下发1600亿，剩余1400亿将根据各地支付进度陆续下达[1][7] - 部分省市出现补贴额度紧张现象：重庆数码类产品每日限量发券，家电类暂停（前期12亿额度用完），江苏线上线下均采取限额管理[6][3] - 政策将持续扩容至育儿、养老、服务消费等领域，并推动汽车/家电/3C/家装外贸企业纳入支持范围[7][23] 国补对消费市场的影响 - 一季度带动社零总额同比增长4.6%，3月增速达5.9%创去年以来新高[10] - 相机品类显著受益：天猫618相机成交同比增86%（富士+170% 大疆+540%），多款单品破千万[11] - 家电/3C等耐消品出现透支：Q1-Q2增速放缓因去年双11+国补提前释放需求，部分家装订单交付时房屋尚未装修[14][13] 行业竞争格局变化 - 头部集中效应加剧：从"行业前三集中"发展为"向第一名集中"，高端产品更受青睐（卡萨帝冰箱、高端耳机/机器人增长超10倍）[15][16][17] - 品牌策略转向：美的等头部企业通过出海/高端化/场景扩展（如即时零售）寻找新增量，2024年营收突破4000亿[24] 电商平台表现与战略调整 - 京东显著受益：2024Q4带电产品收入增速从2.7%跃升至15.8%，2025Q1零售营收2638亿（+16%）[18][19][20] - 拼多多应对滞后：Q1营销费用334亿（+43%）用于自主补贴，承认3P模式在部分类目价格竞争力不足[21] - 新入局者涌现：美团闪购首次参与618实现3C家电翻倍增长（手机+100% 电脑数码+600%），单日销售小天才手表超1万台[24] 未来趋势与行业机会 - 补贴红利转向：母婴（飞鹤启动12亿生育补贴）、银发经济、本地生活服务将成为下一阶段重点[23] - 平台长期战略：京东加速布局即时零售（外卖日单2500万）、酒旅（新客补贴140元）、线下母婴馆（计划新增600家）[26][28] - 效率提升需求：拼多多通过多多买菜、香港业务拓展及驿站建设优化电商基础设施[28]

母婴行业现状 - 2022-2024年新生儿数量连续三年跌破1000万大关，较峰值1700万+锐减近40% [1] - 90后、00后适婚人群规模降至3.1亿，较2010年高峰期减少近三成 [1] - 2024年结婚登记人数跌破700万对，创1984年以来历史新低 [1] - 0-15岁儿童数量约为2.8亿，催生规模超千万亿元的营养健康消费市场 [2] 消费趋势变化 - 90后、00后父母健康意识提升，超过六成消费者关注儿童身高发育 [2] - 孩子仍是家庭消费核心，在预算中保持最高权重 [2] - 行业同质化严重，价格战导致利润率被压缩 [2] 麦乐集团战略布局 - 提出"独特性、有效性、安全性"三大黄金标准 [3] - 2025年推出两款创新产品：熊小高超凡臻高和臻护高臻高荣耀 [3][6] - 与美国哈佛希波医学实验室、新西兰美乐迪乳品工厂等国际机构深度合作 [5] 产品差异化创新 - 熊小高超凡臻高采用《儿童增高奶粉的配置方法和配方》专利技术，获欧盟发明专利认证 [9] - 配方包含四重促骨骼生长成分+大脑发育支持元素+健脾助消化成分 [9] - 臻护高臻高荣耀采用"1维核心+8维全骨营养+4维综合干预"创新配方体系 [11] - 国内唯一拥有促进身高发育配方专利的儿童奶粉 [11] 科学验证体系 - 超过70%家长优先考虑有临床实证的产品 [13] - 与中山大学附属第六医院合作设立儿童身高管理联合门诊 [13] - 配备智能骨龄检测系统，提供医疗级评估与干预方案 [13] 安全标准突破 - 全配方采用"8零配方"标准，零添加香精等8类成分 [15] - 实现性激素7项（雄激素、雌激素等）全部为零 [15] - 臻护高臻高荣耀是国内首款通过0性激素全项检测的儿童成长奶粉 [15] 行业理念革新 - 提出"分级干预"理念，明确医疗与营养边界 [17] - 与中山大学六院共建儿童生长发育门诊 [17] - 反对过度承诺和盲目干预，强调科学理性 [17] 行业变革方向 - 以科学突破营养配方瓶颈，实现精准身高管理 [18] - 将基础营养升级为功能化解决方案 [18] - 通过责任筑牢安全底线，构筑消费者信任 [18]

收购交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，最终转让价格为人民币16.5亿元 [1] - 交易完成后，公司间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为控股子公司 [1] - 收购资金安排为：首期付款6.60亿元由江苏星丝域各股东按比例认购，其中公司出资4.29亿元；第二期款项9.90亿元由江苏星丝域金融机构借款，股东提供担保 [1] 战略意义 - 此次收购是公司"扩品类、扩赛道、扩业态"战略的关键落子，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应 [1] - 公司此前已通过收购上海幸研生物科技有限公司60%股权布局护肤美妆赛道，2024年12月交易价格为1.62亿元 [2] - 公司2021年上市后曾耗资16亿元收购乐友国际100%股权 [2] 标的公司情况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，专注于头皮、头发健康护理，提供养发护理、防脱生发、乌发黑发等解决方案 [2] - 截至2024年末，丝域实业共经营2503家养发门店（176家直营，2327家加盟），会员数量超过200万 [2] - 2024年丝域实业实现营收7.23亿元，净利润1.83亿元；2025年一季度营收1.44亿元，净利润2665万元 [2] 公司经营现状 - 2024年公司新增门店96家，关闭75家，期末门店总数达1046家 [2] - 2024年公司实现营收93.37亿元（同比增长6.68%），归母净利润1.81亿元（同比增长72.44%） [2] 市场反应 - 本次交易未设置业绩对赌 [1] - 资本市场对收购反应消极，早盘股价一度跌超10% [1]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益，“延产假 + 育儿补贴 + 托育支持”等组合机制有望推动生育预期边际修复，母婴消费、教育出版等具备高粘性、高刚需属性的赛道将受益于政策催化与人口结构改善的共振 [1][5][15] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.06.03 - 2025.06.06） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 2.09%，在申万一级行业涨跌幅中排名 9/31 [4] - 各基准指数周涨跌幅情况为：创业板指（2.32%）、社会服务（2.09%）、深证成指（1.42%）、上证指数（1.13%）、沪深 300（0.88%） [4] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ（4.08%）、旅游及景区（3.22%）、酒店餐饮（1.47%）、教育（0.81%）、专业服务（ - 0.92%） [4] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店（11.87%）、长白山（10.84%）、天目湖（10.53%）、峨眉山 A（8.31%）、安车检测（7.58%） [4] - 个股涨跌幅排名后五：科锐国际（ - 5.88%）、国缆检测（ - 4.25%）、实朴检测（ - 3.81%）、中金辐照（ - 2.94%）、学大教育（ - 2.69%） [4][14] 核心观点 - 政策端持续释放积极信号，地方生育假制度不断突破，如 2025 年 6 月四川省提出延长婚假和生育假 [1][15] - 央地政策形成合力，育儿补贴政策相继落地，部分地区已初见成效，如湖北天门 2024 年出生人口同比增长 17%，二孩和三孩占比超 50% [1][16] - 出生人口边际改善初现，但整体生育意愿仍受“成本 + 机会”双重约束，生育补贴政策已进入密集落地期，预计 2025 年生育补贴范围将持续扩大 [18] - 出生率边际回暖，利好多行业需求释放，包括出版、婴童用品、亲子属性消费等行业 [19] - 投资建议关注三类方向：内容 + 渠道优势突出的教育出版企业；婴幼儿消费、托育及亲子服务链条上的优质公司；具备亲子属性与场景开发能力的企业 [20] 行业新闻动态 - 银发旅游受关注，“十四五”末我国出游率较高、旅游消费较多的低龄健康老年人将逾 1 亿人 [21][22] - 多部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，将在 30 个左右城市先行先试 [22] - 第二十一届中国国际动漫节在杭州举行，吸引全球 42 个国家和地区的 2500 余家企业机构参展，彰显中国动漫产业蓬勃发展 [23] - AI 技术引发影视产业变革，我国首部纯 AI 生成付费短剧《兴安岭诡事》上线 3 天内播放量突破 3500 万 [23] - 江西 2025 年普通高考将全面实行考场 AI 智能实时巡查，全程监控分析考场异常行为 [24]

收购交易概况 - 公司拟以16.5亿元受让江苏星丝域65%股权，间接收购丝域实业100%股权，交易完成后将持有丝域实业65%股权[1][2] - 丝域实业专注于头发健康护理，拥有2503家门店（直营176家/加盟2327家）和超200万会员[2] - 交易未设置业绩对赌条款，主要因原股东完全退出且标的财务表现良好（2024年营收7.23亿元/净利润1.81亿元）[3][4] 战略布局分析 - 此次收购是公司"三扩"战略（扩品类/扩赛道/扩业态）的延续，2024年12月曾以1.62亿元收购上海幸研生物60%股权布局美妆赛道[3] - 公司计划通过标的的渠道网络（2503家门店）强化本地生活服务优势，实现会员运营/市场布局等协同效应[3] - 标的2025Q1营收1.44亿元/净利润2660.98万元，但经营性现金流净额为-1485.84万元[3][4] 资金压力情况 - 收购资金来源于4.29亿元可转债募资变更用途（原用于门店升级改造）及江苏星丝域申请不超过10亿元贷款[5] - 公司2025Q1货币资金同比减少44.2%至13.86亿元，短期借款增加2亿元，一年内到期负债达7.36亿元[7] - 2024年累计质押乐友国际65%股权（账面10.4亿元）获取5.82亿元贷款，子公司资产抵押贷款规模扩大[6][7] 经营绩效表现 - 2024年公司营收93.37亿元（+6.68%），净利润1.81亿元（+72.44%），但增长主要依赖乐友国际贡献1.05亿元利润[8][9] - 剔除乐友国际后，公司2024年营收约77.1亿元，低于2022年85.2亿元水平[12] - 直营店坪效持续下滑，2024年孩子王门店坪效5533.29元/平方米（-3.17%），店均收入1248.46万元（-4.31%）[9] 门店运营对比 - 孩子王实施大店策略（单店面积2994-6628平方米），506家直营店租赁负债达11.45亿元，年租金成本5.71亿元[9][11] - 乐友国际采用轻资产模式（单店200-300平方米），437家门店坪效12470.9元/平方米，远高于孩子王直营店[10][11] - 2024年孩子王净关店2家（新增15家/关闭17家），乐友国际净增23家（新增81家/关闭58家）[9]

交易公告 - 公司拟受让五星控股持有的星丝域投资65%股权，巨子生物、自然人陈英燕、王德友拟分别受让10%、8%及6%股权，交易完成后公司将控股星丝域投资[1] - 公司拟通过星丝域投资现金收购丝域实业100%股权，转让价格为16.5亿元，交易完成后丝域实业将成为公司控股子公司[1] 标的公司概况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，是毛发健康细分行业龙头企业，主营业务包括养护产品销售(2024年收入4.17亿元占比57.76%)、养护服务和加盟服务等[2] - 2024年丝域实业实现营业收入7.23亿元，归母净利润1.81亿元[2] - 我国毛发生活养护市场规模从2020年432.3亿元增长至2023年570.9亿元，年复合增长率9.7%[2] - 丝域实业2024年推出"科技养发3.0"战略，向"科技+产品+服务"转型，提供头发健康全解决方案[2] 标的公司竞争优势 - 产品方面拥有超过160款专业头皮头发系列产品，48项专利(含7项发明专利)和三大技术壁垒型全球首创单品[3] - 渠道方面截至2024年末拥有2503家门店(176家直营/2327家加盟)，会员数量超过200万，实现"产品+服务+渠道"一体化运营[3] 协同效应 - 本次交易将丰富公司服务产业业态，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享等方面发挥协同效应[3] - 有助于强化公司在本地生活和新家庭服务领域的领先优势[3] 公司战略与财务预测 - 公司围绕"全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售"策略定位，推进六大战略[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为107.0/126.8/146.1亿元，归母净利润3.0/4.1/5.4亿元[4] - 2025年EPS预计0.23元/股，对应PE63.6倍[4]

报告行业投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益，“延产假 + 育儿补贴 + 托育支持”等组合机制有望推动生育预期边际修复，母婴消费、教育出版等具备高粘性、高刚需属性的赛道将受益于政策催化与人口结构改善的共振 [15][5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.06.03 - 2025.06.06） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为 2.09%，在申万一级行业涨跌幅中排名 9/31 [4] - 各基准指数周涨跌幅情况为：创业板指 2.32%、社会服务 2.09%、深证成指 1.42%、上证指数 1.13%、沪深 300 0.88% [4] - 子行业涨跌幅排名：体育Ⅱ 4.08%、旅游及景区 3.22%、酒店餐饮 1.47%、教育 0.81%、专业服务 -0.92% [4] - 个股涨跌幅排名前五：金陵饭店 11.87%、长白山 10.84%、天目湖 10.53%、峨眉山 A 8.31%、安车检测 7.58% [4] - 个股涨跌幅排名后五：科锐国际 -5.88%、国缆检测 -4.25%、实朴检测 -3.81%、中金辐照 -2.94%、学大教育 -2.69% [4] 核心观点 - 投资主线为全国生育支持政策持续加码，出版与母婴产业链受益 [15] - 政策端持续释放积极信号，地方生育假制度不断突破，如 2025 年 6 月四川省提出延长婚假和生育假 [15] - 央地政策形成合力，育儿补贴政策相继落地，部分地区已初见成效，如湖北省天门市 2024 年出生人口同比增长 17%，8 年来首次由降转增，二孩和三孩占比超 50% [16] - 出生人口边际改善初现，但整体生育意愿仍受“成本 + 机会”双重约束，后续“延产假 + 育儿津贴 + 男方护理假”等组合措施有望在全国推广 [18] - 出生率边际回暖，利好多行业需求释放，包括出版、婴童用品、亲子属性消费等领域 [19] - 投资建议重点关注三类方向：内容 + 渠道优势突出的教育出版企业；婴幼儿消费、托育及亲子服务链条上的优质公司；具备亲子属性与场景开发能力的企业 [20] 行业新闻动态 - 银发旅游受关注，我国低龄健康老年人出游需求强烈，“十四五”末预计逾 1 亿人 [21][22] - 多部门组织开展人力资源服务业与制造业融合发展试点工作，将在 30 个左右城市先行先试 [22] - 第二十一届中国国际动漫节在杭州举行，吸引全球 42 个国家和地区的 2500 余家企业机构参展，彰显中国动漫产业蓬勃发展 [23] - AI 技术引发影视产业变革，我国首部纯 AI 生成付费短剧《兴安岭诡事》上线 3 天内播放量突破 3500 万 [23] - 江西省 2025 年普通高考将全面实行考场 AI 智能实时巡查，全程监控分析考场异常行为 [24]

收购交易概述 - 孩子王拟通过控股子公司收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，交易对价为16.50亿元 [1][2] - 本次收购将使孩子王进入养发、护发领域，拓展业务版图 [2] - 交易分两步进行：先以0元受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，再以江苏星丝域为主体收购丝域实业 [3][4] - 交易完成后，孩子王间接持有丝域实业65%股权，实际出资4.29亿元，其余资金通过股东认购和金融机构借款解决 [5] 收购标的分析 - 丝域实业成立于2014年，专注头皮、头发健康护理，拥有2503家门店（176家直营，2327家加盟）和超过200万会员 [5] - 2024年及2025年一季度，丝域实业营业收入分别为7.23亿元和1.44亿元，归母净利润分别为1.81亿元和2660.98万元 [7] - 截至2025年3月底，丝域实业净资产2.59亿元，交易溢价率高达544.30% [7] - 本次收购无业绩承诺条款 [8] 公司经营状况 - 孩子王2021年至2023年归母净利润连续三年下降，分别为2.02亿元、1.22亿元和1.05亿元 [10] - 2024年归母净利润同比增长72.44%至1.81亿元，但仍不及2020年3.91亿元的水平 [11] - 2021年至2024年营业收入维持在90亿元左右，未能突破 [12] - 2025年一季度归母净利润3100.81万元，同比增长165.96% [12] 公司资本运作 - 2023年8月以10.40亿元收购乐友国际65%股权，2024年又以5.6亿元收购剩余35%股权 [9] - 2024年与辛巴合作成立"杭州链启未来"，开展电商直播零售业务 [9] - 2025年初以1.62亿元收购成人美妆公司上海幸研生物60%股权 [12] - 截至2025年一季度末，公司账面商誉达9.02亿元 [13] 股东动态 - 股东HCMKW（HK）HoldingsLimited拟通过询价转让方式减持1893万股，预计套现约2.26亿元 [14]

政企座谈会成果 - 荣市街道举办"暖企护航"专题座谈会 区商务局 税务所 市场监管所等政府部门与15家重点企业代表参会 [1] - 成功助力13家新入统企业(包括国美佳美电器 秋林俄士餐饮)分别申领10万元奖补资金 [3] - 政府部门针对减税降费 补贴申领等企业关注问题提供政策解读和现场答疑 实现"一站式"精准服务 [3] 企业服务举措 - 街道落实包联企业走访机制 通过2场"人才大集"解决华邑孕婴等公司管理层招聘难题 [5] - 编制《2025荣市街道闲置资源手册》汇总30余处总面积5 1万平方米商业空间信息 解决楼宇物业企业闲置资源盘活诉求 [5] - 累计解决企业急难愁盼问题46个 增强企业发展信心 [5] 未来工作计划 - 持续推进幸福荣市"六大工程"建设 开展"暖企护航"系列活动 [7] - 积极解决企业实际困难 持续激发市场主体活力 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，通过其收购丝域实业100%股权，收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟用4.29亿元募集资金、江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购，此前孩子王已收购乐友国际、辛研生物，本次布局养发产业深化三扩战略，加速向中国亲子家庭首选服务商目标迈进 [1] - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3%；丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业，24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，24年末门店总数2503家，会员超200万 [2] - 收购在会员、布局、渠道、产业、业态方面有望多元协同，孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 孩子王6月6日公告拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物/陈英燕/王德友拟同时受让10%/8%/6%，并通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权，无业绩对赌 [1] - 收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟将4.29亿元募集资金用于收购，江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购 [1] 行业情况 - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3% [2] 丝域实业情况 - 丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业 [2] - 24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，销售/管理/研发费用率27%/9.2%/2.9% [2] - 25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，收入包括养护产品销售收入、养护服务收入、加盟服务收入，24年养护产品收入4.17亿，占比58% [2] - 24年末门店总数2503家，直营176家、加盟2327家，会员超200万 [2] 协同效应 - 会员协同方面，孩子王拥有大量宝妈、宝爸、老年带娃人群，具备养发护发需求，可实现相互会员引流 [3] - 布局协同方面，孩子王超500家大店可开放部分门店及区域设丝域养发门店，其下沉市场加盟业态可与丝域共同发展，丝域超2500家门店可作孩子王同城即时零售的本地化服务触点 [3] - 渠道协同方面，丝域超160款专业头皮头发系列产品可借助孩子王全渠道布局优势触达消费者 [3] - 产业协同方面，孩子王赋能丝域完善运营体系、增强数字化能力、提升运营和管理效率，巨子生物赋能丝域提升研发能力、完善养发护发产品生态 [3] - 业态协同方面，本次收购契合孩子王“商品 + 服务 + 社交”运营模式，完善公司服务产业生态 [3] 投资建议 - 孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，后续成长空间可期 [3] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3]